能源化工专题报告（苯乙烯）：苯乙烯基础介绍上承油煤下接“房”“车”期货上市渐行渐近

1、 目录 HYPERLINK l _bookmark0 苯乙烯概述原料为纯苯和乙烯，下游以地产家电汽车为主3 HYPERLINK l _bookmark1 乙生工乙苯氢历主，PO联产逐增多3 HYPERLINK l _bookmark2 乙下需EPS/PS/ABS 据导端是产车电4 HYPERLINK l _bookmark3 苯乙烯供需格局供应即将趋于宽松，需求增速面临放缓5 HYPERLINK l _bookmark4 球局外速放缓，亚供中心5 HYPERLINK l _bookmark5 内局能长将一加，分游已入剩6 HYPERLINK l _bookmark6 生供产续增长，仍进步速6

2、HYPERLINK l _bookmark7 上原现能四依外，产以一化主6 HYPERLINK l _bookmark8 下需EPS 重过，ABS 对气，PS 于间8 HYPERLINK l _bookmark9 产链润烯利总好下，来面缩风险9 HYPERLINK l _bookmark10 进供进存度续低反销改变易向10 HYPERLINK l _bookmark11 贸流华核心域 HYPERLINK l _bookmark12 苯乙烯价格运行特点高波动率12 HYPERLINK l _bookmark13 4. 附录13 HYPERLINK l _bookmark14 4.1 乙烯2019

3、-2021年产计划13 HYPERLINK l _bookmark15 商苯烯货草案）14免责声明16苯乙烯概述为主苯乙烯（Styrene 或 Styrene Monomer）是用苯取代乙烯的一个氢原子所形成的有机化合物，化学式 C6H5CH=CH2，密度 0.909g/mL，为无色透明油状液体， 不溶于水，可溶于乙醇、乙醚等有机溶剂，暴露空气中易发生聚合和氧化。苯乙烯生产工艺乙苯脱氢是历史主流，PO 联产将逐渐增多苯乙烯的生产工艺有乙苯脱氢法、环氧丙烷-苯乙烯联产法与C8 抽提法，主要原料是纯苯和乙烯。纯苯的来源包括石脑油裂解、催化重整、芳烃联合装置以及焦化苯加氢，乙烯的来源则包括乙烷脱氢、

4、石脑油裂解与煤制烯烃。80%POSM 12。乙苯脱氢法以苯和乙烯为原料生成乙苯，然后再脱氢得到苯乙烯，有乙苯催化脱氢与乙苯氧化脱氢两种工艺。生产 1 吨苯乙烯大约需要 0.79 吨纯苯+0.29 吨乙烯。ABB LummusUOP 工Fina/ Badger BASF T Sene onoer Adanced Reacor echnog环氧丙烷简称 PO/SM ）PO/SM C8抽提法从石脑油裂解得到的裂解汽油中，可以直接抽提获得苯乙烯，由于裂解汽油C6-C9 组分价格低廉，该工艺利润十分可观，不过缺点是提取的苯乙烯含硫量较高，只能用于UPR（不饱和聚酯树脂）等一些对原料质量要求较低的领域。因

5、此在大连商品交易所的苯乙烯期货合约草案中，计划在国标优等品标准的基础上增设含硫量指标，将C8 抽提法所生产的苯乙烯排除在期货交割品之外。4%-6%，国内 C8 只有 10 /2%苯乙烯下游需求EPS/PS/ABS 占据主导，终端是地产汽车家电PEP丙烯腈丁二烯苯乙烯三元共聚物AS（BRBL（UPR）EPSABS 73%。HP透苯GPPS 较脆（HIPS，俗称改苯”）GPPS 8%HIPS /发泡聚苯乙烯（EPS）ABS 树脂:=62:23:15。ABS 具（较HIPS 门板/HIPS 有一定重合，综合性能较HIPS 图 1：苯乙烯产业链结构数据来源： 放缓全球格局海外增速放缓，东亚是供需中心截

6、止 2018 3409 2946 万1.76%5 比 17-18%，最后东南亚与中东占比 7-8%。根据目前的统计，未来几年全球苯乙烯产能增长有望加速，不过新装置大多位于中国，海外项目仍较有限。图 2：过去5年全球苯乙烯产能增长有限 单位:万吨图 3：东亚地区是全球苯乙烯供需中心单位:万吨全球苯乙烯产能全球苯乙烯产量开工率888786858483822013年2014年2015年2016年2017年2018年812013年2014年2015年2016年2017年2018年8006004002000苯乙烯需求苯乙烯产量净进口（绿色表示出口）东北亚欧洲美洲中东东南亚印度数据来源：Wind 大商所

7、隆众资讯 数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 国内格局产能增长将进一步加速，部分下游已进入过剩相较于海外产能的缓慢增长，中国苯乙烯产能在过去几年的增速要快得多， 并在今后几年有望进一步加速。截止 2018 45 926 27%， 产量 768 82951.。国内产能中，中石油与中石化占比 39%，民营占比 28%，合资占比 9%；前十大工厂产能占比 56%，产量占比 57%，集中度不高。2019-2021 581 （ 17.苯乙烯需求仅 276 300 产能有意向在 2022-2023 年建成投产。图 4：2019-2021 年国内苯乙烯产能增长将继续加速单位:万吨（左轴、%（右轴）图 5：

8、2019-2021 年国内苯乙烯产能增长将远超下游单位:万吨国内苯乙烯产能左轴)国内苯乙烯产量左轴产能增速右轴)开工率右轴)90%80%70%60%80050%60030%40020%20010%0苯乙烯新增产能ABS新产能折苯乙烯)新产能折苯乙烯)PS新产能折苯乙烯)其他下游新产能(折苯乙烯)02019-2021供应量2019-2021需求量数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 40%（纯苯分为石油苯与加氢苯，前者的源头是原油，主要来自于乙烯裂解、催化重整与芳烃联合装置，后者的源头则是焦煤，通过对焦化过程中所回收的粗苯加氢制得。近年来随着原油配额放开、地

9、炼装置上马，国内石油苯的产能与产量呈现持续走高的趋势；不过加氢苯受限于环保等因素，产量增长已接近停滞。66MDI考虑到恒力、浙江石化等一大批化工型一体化新炼厂都会副产大量纯苯，部分现有炼厂也在积极增加催化重整与芳烃联合装置，而纯苯下游除苯乙烯外其他需求的增速都面临放缓，未来国内纯苯供应也将趋于宽松。（-1054 图 6：纯苯产业链结构数据来源： 图 7：近年来国内石油苯产量持续走高单位:万吨图 8：苯乙烯未来新产能多是一体化装置 单位:万吨石油苯产量加氢苯产量纯苯进口02019-2021苯乙烯新投产装置类型自备原料外购纯苯乙烯外购纯苯外购乙烯自备原料外购纯苯乙烯外购纯苯外购乙烯1,2001,0

10、008006004002000201620172018数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 EPSABSPSEPS、PS 与 ABS 加起来占到国内苯乙烯消费的 73%，是苯乙烯下游最主要的需求领域。发泡聚苯乙烯 EPS 40-50%EPS 产能2018 EPS 600 325 万28 9 54%。聚苯乙烯 PS 5 年表观需求增速还能够达到 也已从 55%逐渐回升至 。与 EPS PS 在 25%-30%2018 年国内PS 362 235 106 65%31%。2018 年国内PS 50%PS 的PS PS HIPS 相对而言 ABS 。与 PSEPS

11、 全球ABS 2018 年国内 ABS 产能约 397 万吨，产量约 360 4.8 201 91%35%。ABS， EPS 与PS 表 1：苯乙烯下游格局概览国内供应开工率进口依存度苯乙烯国产+进口近5年国内产量增速未来3年新增产能未来3年产能年均增速苯乙烯83%27%105912.6%58117.6%国内需求开工率进口依存度对国内苯乙烯需求近5年表需增速未来3年新增产能折苯乙烯需求未来3年产能年均增速EPS54%0%310-1.5%683.8%PS65%30%2265.6%403.7%ABS91%35%2255.9%11313.3%其他55总计276备注：数字单位除已标注外，其余均为“万吨

12、”数据来源：卓创资讯隆众石化 图 9：EPS/PS/ABS是苯乙烯主要下游单位:%图 10：国内EPS产能已严重过剩单位:万吨%EPS PS ABS 不 饱 和 树 脂PS, 22%EPS, 30%丁苯橡胶 丁苯乳胶 其他ABS, 21%不饱和树脂, 6%丁苯橡胶, 3%2%14%0EPS产能EPS进口EPS开工率2014 年 2015 年2016年EPS产量EPS出口2017 年 2018 年100%80%60%40%20%0%数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 图 11：近几年 PS 产能过剩有所缓解单位:万吨%图 12：ABS供需格局仍相对景气单位

13、:万吨0产能 进口PS开工率2014年 2015年 2016年 PS进口依存度100%0%2017 年 2018 年ABS产能ABS产量ABS进口ABS出口ABS开工率ABS进口依存度500120%400100%80%30060%20040%10020%00%2014年2015年2016年2017年2018年数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 苯乙烯及其下游的生产利润与行业景气度有较高的相关性。纵观过去 3 年的表现，平均生产利润从高到低依次是 ABS苯乙烯PSEPS，与行业供需格局的强弱基本一致。苯乙烯作为产业链中景气度相对较高的部分，出现亏损的时间不

14、多。从历史经验来看，当下游 PS 或 EPS 利润进入明显的亏损状态时，通常都表明苯乙烯价格已经接近顶部区域，回落的风险较高，但苯乙烯自身生产亏损却并不是价格可靠的底部指标。我们猜测其中的原因是下游 PS 或 EPS 向终端转嫁成本的能力较弱，而上游苯与乙烯价格会动态跟随原油或苯乙烯发生变化。鉴于未来几年苯乙烯产能即将大幅增长，我们认为生产利润缩水是大势所趋， 部分高成本的外购原料企业在一定时期可能面临亏损风险。图 13：产业链利润由高到低依次是 ABS苯乙烯PSEPS单位:元/吨0生产利润生产利润ABS生产利润苯乙烯生产利润（外购料乙脱氢市场价(低端价):苯乙烯:华东地区9,000.00数据

15、来源： 根据 ShipsFocus 数据，2017 1030 31 018 2912009 57.9%下降到了 2018 年的 27.6%。2018 年 6 月 22 3.8%-55.7%苯30%，WTO 2%1.3%）在全球贸易流调整完成后，国内苯乙烯进口量可能会出现反弹，不过考虑到未来几年全球新增产能大多位于中国，以及国内下游扩张力度相对较弱，我们认为苯乙烯进口被挤出仍是主要趋势。图 14：2018 年反倾销税开征抑制国内进口 单位:吨图 15：沙特与日本成为反倾销税受益国单位:万吨150,0002014/1/312014/5/312014/1/312014/5/312014/9/3020

16、15/1/312015/5/312015/9/302016/1/312016/5/312016/9/302017/1/312017/5/312017/9/302018/1/312018/5/312018/9/302019/1/31进口数量:苯乙烯:当月值反倾销初裁反倾销终裁1401201008060402002015年2016年2017年2018年韩国 美国 台湾省 沙特 日本 科威特新加坡 印尼+ 西欧马来数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 2.2.6 华东地区是国内苯乙烯的供需中心，供应与需求分别占到国内 45%与 60%， 位居其后的是华北、华南、

17、东北，供需占比分别为 22%与 15%、13%与 11%以及13%与 11%。因此华东成为了国内苯乙烯的主要流入区域，华北与西北都有货源供应华东， 此外东北会对华北形成补充，华南与华东也有一些货源双向流动。同理，华东也是进口苯乙烯最主要的流入地，占到国内苯乙烯进口量的 70%以上，其次是华南，进口量占比在 20%左右。基于“贸易集中、价格具有代表性、库容充足、物流条件方便”等原则，大商所对苯乙烯期货交割区域的初步设计方案是设华东地区为基准交割地，设华南地区为非基准交割地，各地暂时不设升贴水。图 16：华东是国内苯乙烯的供需中心单位:%图 17：华北与西北都有货源供应华东苯乙烯产能占比 EPS产

18、能占比PS产能占比ABS产能占比100%80%60%40%20%0%华东华南华北东北西北数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 高波动率苯乙烯价格运行重要的特点之一就是波动率高。我们对 2016 年-2018 年国内主要化工品现货价格的年化波动率进行了统计，发现苯乙烯以 27%位居第一， 与之接近的是甲醇与 MEG，显著高于 PTA、PP、LLDPE 与 PVC。图 18：苯乙烯价格的波动率非常高单位:元/吨表 2：2016-2018 年化工品现货价格波动率（年化）苯乙烯现货价格16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002

19、,00002010-01-042014-01-042018-01-04苯乙烯 MEG 甲醇 PTAPPPVC LLDPE27%26%25% 20% 18% 14%13%数据来源：Wind 表 3：不同温度下阻聚剂与氧浓度对苯乙烯储存期影响 ）温度/12mg/kg50mg/kg50mg/kg 以氧饱和氧含量小于3mg/kg和156个月10-15天大于1年303个月4-5天6个月 458-12天小于24小时天数据来源：Wind 大商所 隆众资讯 资料来源：苯乙烯安全储存方法的分析与研究我们认为苯乙烯价格高波动率的原因是有效贮存期较短。苯乙烯化学性质活泼，极易自聚，一方面聚合物超标会影响苯乙烯的质量

20、，另一方面苯乙烯的聚合是放热反应，而温度的升高会导致自聚速度加快，因此自聚一旦发生，就很容易自我加速，严重时引发事故。TBC30902590为了避免储存过程中可能出现的自聚问题，大连商品交易所在苯乙烯期货合约草案中，将期货标准仓单的有效期设为不超过一个月，在最后交割日后的第三个交易日集中注销。由于这一特点，在苯乙烯远期定价中“预期”的影响会相对增强，而“现实” 的作用则会有所减弱。附录4.1 苯乙烯 2019-2021 年投产计划表4：2019-2021年国内苯乙烯投产计划（目前已确定）企业产能（万吨）投产时间生产工艺原料来源备注河北盛腾82019年乙苯脱氢部分外购中信国安202019年PO/

21、SM外购中韩石化2.82019年C8抽提浙江石化一期1202020年乙苯脱氢炼化一体辽宁宝来352020年乙苯脱氢石脑油乙烯裂解+裂解汽油加氢+芳烃抽提恒力石化722020年乙苯脱氢炼化一体古雷石化552020年乙苯脱氢炼化一体华泰盛富302020年乙苯脱氢乙丙烷脱氢或外购纯苯荣华股份202020年乙苯脱氢外购为山东宇洋EPS配套中海壳牌632021年PO/SM炼化一体中化泉州452021年乙苯脱氢炼化一体万华化学652021年PO/SM混烷脱氢或外购纯苯天津渤化452021年PO/SMMTO或外购纯苯企业产能（万吨）投产时间生产工艺原料来源备注海南石化50不详乙苯脱氢炼化一体新增常减压与乙烯

22、裂解，已开工盛虹石化602022年乙苯脱氢企业产能（万吨）投产时间生产工艺原料来源备注海南石化50不详乙苯脱氢炼化一体新增常减压与乙烯裂解，已开工盛虹石化602022年乙苯脱氢炼化一体浙江石化二期602022年乙苯脱氢炼化一体山东利华益45不详PO/SM尚未开工阿贝尔二期25不详乙苯脱氢原计划2018年开工，目前未闻开工茂化实华25不详乙苯脱氢18年5月续约框架协议，未闻正式投资广西南部湾石化30不详乙苯脱氢MTO2018年后无信息更新数据来源：卓创资讯 隆众石化 4.2 大商所苯乙烯期货（草案）表6：苯乙烯期货合约（草案）交易品种苯乙烯交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动单位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4%合约月份1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12交易时间每周一至周五上午9:0011:30，下午13:3015:00，以及交易所规定的其他时间最后交易曰合约月份倒数第4个交易曰最后交割曰最后交易日后第3个交易曰交割等级大连商品交易所苯乙烯交割质量标