新常态下我国经济运行的风险防控(上)

1、王小广国家行政学院决策咨询部副主任国家在新一届政府上任之后，一致把防风险放在重要的任务之一（五大任务之一），过去我们是四大任务就是稳增长、调结构、促改革、惠民生。但是现在随着中国经济调整的深入，特别是我们的下行压力越来越大，一些长期累计的风险问题，随着结构性矛盾、体制性矛盾，很大部分会汇集为一定的经济风险，在我们经济运行来讲，就是经济运行的风险。这个风险对我们经济进一步的增长，对我们的结构调整，对我们的改革，都形成了压力，所以我们要把防风险作为经济工作的一项重要任务。新一届政府上任以来，一直重视防风险这个事情，因为它是多年累计问题的一个凸显。下面我想就三个方面给大家讲讲我的一些看法。第一个，今

2、年经济运行的风险问题，经济下行压力加大，并伴随着风险的集中释放，他表现在哪些方面？要做一个分析。我们大家知道，我们的经济下行压力，是在年之后明显的加大的，我们年第一次低于,我们现在已经持续了现在是第四年，年、年、年、年，连续四年我们的低于，而且应该说是越来越低。所以今年的目标是增长左右，这个很不容易。所以我们讲三季度的数据可能是低于，可能、这么一个水平。经济的速度越低，也就是讲我们的经济活跃度越低，那我们许多的矛盾就会凸显起来。所以前些年也出现了一些局部的风险释放，但是都没有今年这么严重，特别是我们从一些重要的领域，一些地区，还有一些企业来讲，这个风险明显是加大释放的过程。这是我们要做一个分析

3、，就是今年的风险问题，大家有一个梳理。第二个我想讲讲对经济运行风险的一个分类，这是带有一定的理论，就是你怎么看待经济发展特别是宏观经济运行中的风险，这个风险来源是什么地方？我过去做过一些研究，我把我的研究一些看法，一些结论告诉大家，跟大家有机会可以讨论。第三个，对经济运行风险的防控对策。防控对策我会分成国家层面和企业层面来给大家介绍。所以今天的内容大概分这三大块。一、今年经济运行的特点我们先讲第一个。今年经济运行的特点，就是经济下行压力加大，伴随着风险的集中释放，这是一个特点。我们讲中国宏观经济年经济运行，我认为有两大特点，第一个特点就是分化走势下行，就是我们传统的产业，我个人认为是处在一个深

4、度调整期，我们有一种说法讲世界经济在金融危机之后，现在这个时间处在一个深度调整期。那中国的经济从我们自身内部来讲，我们的传统行业，包括房地产，包括制造业，包括过去的劳动密集型产业，我们要从另外一个分类，就是我们的出口导向的一些产业，都处在一个深度的调整期。当然这个过程也伴随着价格的下跌这个过程。所以我们讲这个我们经济运行，它有这么一个特点。而且这个特点是一个分化的特点，分化的走势特点，然后他跟前几年的分化程度是不一样。我们讲去年、前年都在分化，但是好像全国大家都在调整，但是没有特别严重的问题。像今年就不一样，今年分化的程度加大，那我们讲煤炭行业、钢铁行业，水泥这样的一个高耗能行业，调整力度非常

5、大，甚至我们讲钢铁行业一些，特别是大家都知道工业里面的采掘业，采掘业可以说是全行业的投资负增长，钢铁行业也是投资负增长。然后他的效益大幅下滑。我们现在资产还在扩张，我们投资总体来讲还是扩张，但是我们的销售收入（月份）只有.月份我们的利润下降了，今年基本上都是下降，一路下降。经济总体下滑，然后有些行业，像比如我刚才讲的这些行业下滑的更加严重，可以说是很严重。但是我们有些行业他很好，今年的电子行业，今年的甚至我们的家电行业，传统的家电行业今年表现很好，包括我们的一些食品行业，还是比较稳定。仪器装备行业，特别是新型业态、新型产业，发展势头非常好。这就是分化，这个分化越来越明显，这就是一种经济调整的一

6、种必然的结果。经济调整加快的结果必然是产生分化，但是这种分化他同样会带来一个问题，那就是风险释放的问题。所以我们这里想给大家介绍一下，我们现在面临风险，这些风险既有宏观层面的风险，也有微观层观的风险。（一）通货紧缩的隐忧第一个经济运行风险，就是通缩紧缩的隐忧加大。大家知道宏观经济运行，经济运行他的一个波动最大的一个影响因素，就是价格总水平的变化。价格总水平增长过快，出现严重的通货膨胀，那就会导致经济的不稳定，大起大落制约着经济发展，扭曲的资源配置导致了一系列的失衡，就会产生很多的经济运行的风险。就是这个信号是错的，恶性通货膨胀一定会付出高昂的代价。但是我们今天不是这个问题，那是过去年代的问题，

7、年代的问题。现在我们的问题恰恰是相反。价格持续下滑，通货紧缩的苗头出现。我们去年还不是，去年价格总水平，狭义价格总水平是点多，还是比较温和、合理，但是我们的已经持续下降了三年。去年我们从广义的通胀水平来讲是正的，今年预计增长低于实际增长。那就是我们的缩减指数是负的，上半年是负.那我们想三季度也没有改变这个情况，全年我估计也是这么一个水平，大概在负增长。的负增长应该说可以认为中国出现了轻度的通货紧缩。当然我们从结构上讲，那就更明显。我们的持续个月下降，而且下降的幅度越来越大。这也同样对经济产生不稳定性，特别是对投资，导致我们的投资回报率下降，我们企业投资积极性不高，我们投资预期就不好，就会导致投

8、资的下滑。那投资的下滑就是意味着我们有很多的问题，就业问题，我们的财政收入问题，他就会通过这样的一个方式来影响我们的经济的运行的稳定性。现在实际上第一个我们讲经济运行的一个风险，就是通货紧缩的隐忧，这个幽灵又出现了。我们上一次年到年，我们出现了一轮通货紧缩，那轮通货紧缩主要是层面，反而只有两年时间，还算是轻微，但这一次有点不同。这就说明我们过去投资过度，导致了后遗症，产生过剩导致了后遗症。这一次比上一次年到年那要严重的多。所以我们现在讲，个月，我看现在个月，四年是没有问题的，甚至五年都结束不了。这个问题对经济运行、对企业效益、对投资都会产生很大影响，这就是风险。当然这个是过去积累下来的。这是我

9、们讲的第一个，我们经济运行风险的表现。（二）金融风险金融风险、经济风险，或者经济危机、金融危机，这是风险的一种集中爆发。当然我国由于金融的体制，就是国有制，金融我们有很多管制，这样的原因导致了我们的金融，尽管是在不断的多元化，增加许多新的金融机构，新的方式，甚至我们的金融改革也不断地深入。这种情况下总体来讲，我们主体还是国有为主，还是可控的，这个大家是没有异议的。也就是中国发生西方式的金融危机，这种情况是没有的，没有基础，我们可控。甚至我就说，你不是讲坏账很多，坏账我们不良贷款率增加很多，那我们讲年的时候，那一次我们的坏账率曾经有人核算过，累计这么多年下来核算是到0那最后不都化解的吗？什么化解

10、的？资产金融公司，可以用剥离，当时还有一个上市，最后剥离上市，这样的一些方式，我认为都可以化解金融风险。那我们今天，那个时候以后，我们又经过十六七年的增长，又累积了很多的经济的金融的风险，叫不良贷款率，像温州、鄂尔多斯房地产相关的民间借贷导致的问题，就是开始爆发出来。随着经济的放慢，随着某种投资的产业，投资的资产，他的价格的缩水，他必然会产生坏账率的显山露水。实际上就像雾霾一样，不要以为雾霾只是发生的时候才有，看到的时候才有，感受到的时候才有，实际上雾霾天天有，天天可能都是那个水平，但是有时候为什么看的很清楚，有时候看的不清楚。比如今天就没有雾霾，为什么？因为昨天发了大风，把昨天的雾霾都吹走了

11、。那我们讲金融的不良资产，许多风险他实际上是存在的，但是我们经济增长速度比较快，环境比较好，没有显露出来，刮的风很大，但是今天速度下来了，许多问题开始暴露了，或者资产泡沫破灭了，不良资产就显山露水。最终我们要监察金融风险一个最重要的指标，实际上就是流动性。流动性足或不足，这都会导致经济不稳定性，经济风险。流动性过剩，甚至是泛滥，那我们中国经济在年到年之间，发生过流动性泛滥，流动性过多，当然也包括我们的政策里面有滥发货币这个因素。甚至我们金融危机之后，采取一揽子刺激方案里面，有流动性泛滥。但是流动性泛滥它一定会导致一些问题。导致资产价格过高，或者是经济过度的扩张，投资过热，这些东西都会导致最后的

12、波动，实际上是新的风险。所以监测金融风险的一个最重要的是流动性。那我们今天面临着流动性不是流动性过度、膨胀太多了，而是流动性可能出现不足。这个流动性主要是短期的头寸。那我们讲年月份我们发生过钱荒，这就是一个短期的流动性的一个小插曲，一个危机。这就是流动性。那我们今天流动性怎么样？今天的流动性应该说是相对不足。至少是我们讲从金融这个需求的角度，他也是收缩的。所以我们讲金融的宽松度不是在于你是政策的宽松度，而是在于市场或政策两个合起来形成一种宽松度。那我们讲我们现在的企业面临着融资难，是有内生性的，所以我们讲流动性问题。那流动性不足，就会导致过去的资产泡沫可能破灭，可能导致股市泡沫的破灭，可能导致

13、实体经济在流动性方面，存在问题，周转不灵，出现某种连锁反应，这就是风险。所以流动性是决定金融风险的一个重要因素。所以央行现在调控不是讲，更重要的是要提供短期流动性，保障短期流动性，让股市暴跌，那就是你要提无限的流动性来脱离。实际上这是流动性，金融的风险。实际利率上升也是风险，有人对一些国家，特别是西方发达国家金融危机做的一些研究证明，就是在危机之前都可能出现实际利率，特别是利率大幅度的回升，就是暴涨。特别是短期利率，我刚才讲的流动性，流动性强的货币，利率大幅上升，就是成本短期融资成本持续高起，他就会导致经济、金融体系的一种封盘。所以利率的上升，我们这两年我们的央行也好，我们的新一届政府也好，特

14、别是要降低社会的融资成本，降息降准搞这些政策，目的是为了增加流动性，同时防止利率水平持续上升。上升可能是一个趋势，但是他要抑制它上升过快。也就是讲我过去的贷款增长，我讲的是实际，那你现在增长。5像民间借贷那种暴涨，那你最后的民营企业，肯定是只有死路一条。所以我讲利率也是衡量我们金融风险的一个重要的因素，利率的过度的波动也会导致经济的重大的风险。这是金融的第二个部分。第三个部分就是股市暴跌。股市暴跌我们知道从月份开始到月份，我们出现了连续的暴跌。甚至一定程度上我认为是个崩盘。这个影响是什么？中国现在可能过去还没有出现这么个严重的问题，曾经我们过去也出现过大的波动，但是对实体经济产生什么影响？特别

15、是在经济这个下行压力加大的情况下，外部环境有很多的不确定性或者不稳定的情况下，现在你看中国股市波动，那国外股市也出现波动。因为现在世界是连在一体，所以我们讲金融风险里面包括股市暴跌产生的影响，我认为这是今年的一个金融风险集中释放的部分，就是在股市上，产生的影响我们现在还看不太清楚。不是只有财产蒸发，大家有情绪，可能会通过某种方式传导给实体经济，某种方式影响着我们对未来的信心。所以一定要重视这个问题。我曾经研究过年的美国的次贷危机，最后爆发为大金融危机、金融风暴。我曾经专门研究过格林斯潘的行为、政策，我发现格林斯潘前半段（前年）做的非常好，后几年做的很糟糕。原因是他的货币政策完全忽视资产价格，资

16、产价格的波动不予监控，他认为只要是银行，只要是利率水平，只要是物价水平没有问题，经济就是健康的。实际上是不对的，资产价格在现代经济中，不管是房产，还是股市，资产对经济产生的波动的影响，现在应该说是从国际上讲都是忽略的。中国更不应该，今年出现的股灾，今年出现的股市暴跌这种情况应该引起重视。到底产生什么影响，现在还难以估计。我认为不仅仅是打KY我们，切断Y、破坏了我们股市的融资功能，而且会对信心、对消费，当然我们中国的消费不是以资产价值来确定的，他是以实物价值，这是跟西方一个很大的不同。但是我们要考虑这个对我们的影响越来越大，特别是对于一些中产阶级，对于富人来讲，他可能比穷人，比收入低的人产生的影

17、响大的多，所以叫财富效应。那我们讲资产暴跌会产生负的财富效应。那就是讲对实体经济对经济产生抑制作用，当然我们没有什么实证的数据，这个需要一些有深入的研究。这是我们看到的。所以年在金融上，在中国是不平凡的。我们的利率市场化差不多已经快完Y,就差一点，我们的存款利率就差一点点，就是利率，存款利率、贷款利率都市场化Y，然后我们的汇率按照中间价，说白Y就是更加市场化了。但是我们金融上的一些问题，包括一些担保公司的问题，应该说是今年比往年要严重，要集中，特别是刚才讲的股市。我们还有一个波动，还有一个经济运行风险，金融运行的风险，那就是汇率剧烈波动的风险。我们有几天我们的汇率贬值达到点多，我们要是放任市场

18、，可能贬的还要多，当然我们后来对它有些干预，然后国际上就看空中国，就借此大做文章，讲中国要导致全球经济危机Y。当然这个是言过其实，因为中国毕竟是没有，一个是我们人民币在国际货币的权重，我们的地位，货币的地位和我们的的地位是不相称的，和我们经济、产业的地位是不相称的。所以我们金融没有那么大的影响。我们的货币在国际的储备上讲，也不是主要的，是一个比较一般性的这样的一个，当然以后会越来越重要。但是你的波动会产生许多的联想，他联想你经济是不是出了问题？你是不是在搞汇率竞争？然后竞相杀价。汇率也是杀价，汇率是一个价格。所以我说汇率波动风险，特别是我们对一些进出口企业来讲，是非常重要的。所以都希望稳定汇率

19、。年金融基金承诺不贬值，那我们今天当然没有讲承认不贬值，我们更重要的是承诺汇率要走市场化的道路，汇率我们通过各种手段来保持一个基本稳定，没有讲一点不可以贬值，因为市场行为本身就可以导致，就是我们人民币现在是一个贬值的压力，我觉得这是我讲的金融。（三）财政风险那我们讲财政。大家可能理解在各级政府工作，财政方面现在的问题也比较多。不仅仅是地方融资平台，现在关键是你的财政来源，财政收入增长放慢，这就会影响你的干预能力，那也是风险。所以财政问题不是讲这个平台怎么爆发，但是我们现在也采取了很多措施，一开始说万亿，差不多就像金融一样的短期债券转化这样的一个方式，有人说这是中国次贷，我认为财政的问题，他会导

20、致很大的风险，这个当然是纯粹的运营风险、效益风险，还不是系统性风险。所以我讲财政风险，还不会酿成为欧债危机那样的风险。因为我们财政制度，我们的整个经济制度，我们的金融或财政的关系，我们可以允许很大程度上隐性债务，当然他对经济运行质量对产生影响，但是从风险这个角度，我认为是可控的，财政不管你讲，现在地方的财政坏账的规模有多大，我认为可以通过短期的这些办法，转化的办法，通过暂行的办法，我认为逐步来化解。所以讲这是财政方面。这个财政讲的简单一点。（四）企业经营风险那么第四个层面的风险，或者第四个我们从短期，从当前经济运行来讲，这个风险就是企业的经营风险。这个可能比较突出。一些行业调整力度很大，价格下

21、跌比较明显，需求萎缩比较严重的，开工令不足的这种行业，这些企业会产生严重的金融风险。这个主要我想企业层面的金融运行方面，主要是因为投资的回报利润大幅下滑，特别是价格的持续性的负增长，必然导致一些行业，盈利率下降更多的，甚至是亏损的这些行业，就出现波动，出现可以说是企业的债务的危机，负债率过高，资不抵债，面临着破产、经营困难，周转金不足，资本金不足，还不能说周转金不足，就是你没有周转资金，企业循环不畅，形成三角债，形成债务链。这是讲从企业层面。那从社会层面他可能会导致某一个行业，某一类产业破产潮，结构性的失业问题会出现，很多企业停工停的时间很长，开始可能是因为周期性的停工，那你现在看来可能不是周

22、期性的，就是一个长期的，因为我们的结构调整过程很长，从年调到年，我们已经调了五年，怎么样？没有到位。年之后中国经济还在往下走，调整不到位，这个调整不是周期性的调整，是一个发展阶段的调整，新常态的调整是阶段性的调整。他不到位他还得调，包括价格调，包括投资的调整，包括刚才讲的这些风险都要释放出来。市场要新，所以我们讲企业现在开始的时候是被动的调整，被动的裁员，可能有些主动的，这样是不行的。所以我认为企业的金融风险在今年一些行业中尤其突出，甚至包括一些金融的部分，金融服务业、金融中介，都面临很大压力。不仅仅是小企业问题，小微企业，我认为小微企业，我在一些地方做调研，人家告诉我小微企业还可以。为什么可

23、以？我认为现在的政策，确实在小微企业上，真的给了很多让利，给了很多的支持。所以就业的稳定，跟政策对小微企业的持续化的支持有很大关系。但是现在有些中型企业很困难，有些大企业也比较困难，这就是我认为长期累积的一个结构问题。开始的时候是当作短期的烧热、发热、感冒来处理。他实际上是得的重症。所以现在必须要壮士断腕，不断不行，所以这些问题就会显得严重一些，企业的经营风险可以说这些年来，甚至我认为现在面临的问题，或者未来一段时间的问题，比年到年那个时候还要严重。这就是我们对一个今年以来，或者这两年以来，尤其是今年我们的经济运行的风险局部的释放，甚至有些地方、有些行业集中释放的一个大致的宏观面上的分析，这是

24、第一个部分给大家介绍。二、对经济运行风险的分类第二个问题，对经济运行风险的分类。这个稍微有点理论性的。这是我在年、年的时候，做过一个课题，就是“十二五”期间或者未来十年内，中国经济运行风险运行的一个研究。我做过一个报告，包括研究经济周期波动、三八定律，这篇文章我就详细的论述了周期的风险，经济周期波动的风险，实际上中国经济运行的风险，毫无疑问不是周期性的。周期的涨跌，周期性的调整，谁能挺过这个周期，谁就胜了，谁挺不过去，那就死掉了。或者讲你某一个时段周转不灵了，循环打断了，那你就会倒逼，在西方很残酷的，市场竞争是通过周期来完成。那我们讲中国这个阶段，从年多现在七年的调整，未来还要经过三五年的调整

25、，这个期间的风险，会有哪些？我们刚才讲的是今年的情况。那我们把时间更长一点，这个阶段来看，我们的风险都可能有哪些类型？我们首先对全球、人类历史上经济的经过经济危机、经济的波动，我讲的都不是一般的，是一种比较大层次的，经济危机、金融危机这个层面的，他的原因、他的类型是什么？在年的报告中，我建立一个框架，分析的框架把它分类，分成七个类。主要是从他的来源、原因来分析。（一）政治危机第一类是政治危机。政治危机必然导致经济上的严重问题，你像中东地区现在出现的，在欧洲出现的难民危机，那是这个地区的政治危机引起的，经济上一塌糊涂，没有增长，社会福利不能保障，当然战争威胁的生命，出现难民潮。许多的经济的停滞的

26、原因，经济衰退的原因，包括中国清末的时候，经济的问题，我认为都是政治危机引起的，这样的事情很多，政治危机导致一个王朝的消灭，然后进入战乱状态，然后开始花很长时间进入一个新的王朝，在中国过去封建历史中，都是政治危机引起的，世界上今天也是如此。所以讲经济运行最大的风险是政治的不确定性，政治的不稳定性，所以需要一个好的政治环境，社会安定，大家安居乐业，这就是应该说是最好的公共产品，政治的稳定，社会的稳定、公共产品，不会出现至少是在这个方面，不会因为他因为是大动荡，像现在最近出的难民这样的，大的社会不稳定，这个是经济危机、经济运行风险的一个重要的方面，在人类历史上经常会出现这种情况。当然中国现在是政治

27、稳定、社会稳定，应该在这个方面的风险是很少的或者是没有的，这是我们给做一个分类。实际上很多国家就是因为政治上陷入危机以后，甚至我们讲乌克兰也是如此，泰国也是政治上的一些不稳定，伊拉克都是一些政治上，所以这个危机大家可能都比较清楚，历史上常见的。政权更迭也是这样，会导致不稳定，当年拉美，拉美化拉美陷入中等收入的陷阱，其中一个很重要的原因就是政治上的一个不稳定，这是我们讲的第一个类型一一政治危机型。（二）战略失衡型第二个是战略失衡型。就是你的发展战略，你的战容很强大，你的个人能力很强，但是你战略失误，战略战术错了，那你就会出现经济运行波动风险，这个中国人太有教训了。在改革开放前，我们多年从建国，特

28、别是第一个五年计划，年实施的第一个五年计划到文革结束，我们的经济中间的波动不谓不大，可以说是很大。年不到的时间，我们有四次负增长，四年的负增长。年、年、年、年四年的负增长，我们的农业在这种情况下，农业就成为波动的一个重要原因，就是讲你没有粮食吃，挨饿，三年自然灾害，那就是挨饿，农业。你的战略把重点，就是已经是超越这个阶段，在一个农业不发达，轻工业不发展，经济吃不饱饭的情况下，填不饱肚子的情况下，我们大搞重工业，重工业优先超越了一个发展阶段。盲目的赶超，你没有这个能力，那我们要强制的把各种资本都集中在发展重工业上，那最后必然会导致资源配置的严重失衡，导致农业投入的减少，农业会出现巨大的波动，轻工

29、业这就满足人们日常生活的的农业和轻工业，就拖住你的后腿，必然会导致你的经济出现断崖式的下降，来强调整。所以我们经历过，我们大家知道在那几年，我们经过四次的的负增长，这也是经济运行的风险，没有发生通货膨胀，也没有大量的失业，但是它通过这种产业的方式，农业减产、轻工业产品、用品满足不了需要，最后你得把资源要回来多种粮食，多生产一些日用产品，经过调整，所以中国就改革整顿提高，我们每十年都会经历一次。所以讲这是我们的战略失衡型，就是战略部队，经济发展战略以重工业为中心，以钢为纲，同时大家都知道，以粮为纲，就两个纲。为什么？两头摆。这就是我们叫做战略失衡型的危机。（三）高通货膨胀型第三种类型就是高通货膨

30、胀类型。从世界的经济史来看，包括中国改革开放以来的历史来看，经济的剧烈的波动，经济运行的风险，一个最大的来源就是价格总水平的过度的波动，通货膨胀，特别是年代，年代，特别是现在有些国家，在最近几年十年也出现过这些情况，就是你要有增长，一增长就通货膨胀，高通货膨胀。然后被迫性的发行很多货币，货币就推动了物价的进一步的上涨，就会出现通货膨胀。那通货膨胀是一个价格的扭曲。价格扭曲又把资源配置，就是误导，形成了一个失衡。实际上我们讲都反映了产业的失衡，通过价格这个机制，价格的过度波动，价格的过快增长，持续的过快增长，就是大家知道可能这是一种误导性的，资源配置按照价格来引导的，是价格来引导资源配置的。那就

31、会出现有些行业过度的投资，过度的投资之后，没有实际需求做支撑，那最后就会出现强的调整。或者一类或者很多都出现这种问题，这就是通货膨胀型。通货膨胀型在世界上经济危机中是最常见的。美国的次胀，年代、年代的次胀，尤其是年代的次胀，那就是通货膨胀型。中国年代的一些比较大的波动，年代初的一个波动，也是通货膨胀型。发达国家不可避免，发展中国家更是不可避免。特别是在短缺的经济，在卖方市场的情况下，最容易发生的是通货膨胀型的经济运行风险，就出现大起大落，出现资源配置的扭曲，出现很多的效益损失。甚至导致许多不公平的结果。所以讲这是通货膨胀型。（四）资产泡沫型那还有一种类型跟通货膨胀相关的，也就是第四种类型。我把

32、它叫资产泡沫型，这是一个总体来讲，讲经济运行风险，从世界历史，人类特别是世纪以来的历史看，我们经历了很多危机都是这些类型中的一个或者两个，那我们现在是资产泡沫型。典型案例是哪个？可以认为年代的高科技网络泡沫是一种，但是这次现在还没有结束的次贷危机，以及源于美国次贷危机的这次金融危机，实际上就是一种资产泡沫型。这个泡沫他是由两个泡沫构成，一个是互联网泡沫，前面高科技泡沫，后面加上一个次贷泡沫，也就是房地产的衍生工具泡沫，与房地产相关联的衍生工具泡沫，都是资产，资产价格，实体经济你看不出来，明显的波动，价格也很好，经济增长,我们的通胀水平在美国只有。美国原来我们、的时候，只有，全球发达国家很多国家

33、包括中国这样的国家，也都是这个，低通胀。好像很健康，就业也很好，消费很旺。但是一个最重要的变化，就是资产膨胀过度。次贷危机衍生的产品，回报率炒的非常高，这就是泡沫。这个泡沫一破，整个的金融的链条就断了，就出现了黑洞，这就是我们的金融危机。资产泡沫是现在经济最容易出现的事情。所以我刚才讲的中国今年的股灾，今年的股市暴跌，也是这样的。但是这个一个局部的，现在还没有讲是一个影响全局的，系统性的风险。所以我们讲资产泡沫型是现代经济最应该防止。所以现在的央行，世界各国的央行都应该重视对资产价格的监管，把资产价格纳入宏观调控体系，不是光跟踪。光跟踪就业，还要跟踪资产价格的波动。因为现在的金融，他是对资产的

34、影响远远超过了年代以前，几百年的、几十年的情况，也就是年代之后发生了这么一个重大的变化，也就是说它可以在虚拟经济中空着，不和实体经济产生特别大的关联，但是他最后会形成重大的冲击。这就是资产泡沫，这个事情我认为是我们现在，不管是经济繁荣，还是经济逐渐调整的时候，都容易出现的。你像美元贬值之后，美国的一些宏观政策，量化宽松政策，必然导致大量的美元资本，向新型经济体泛滥，输出，实际上他是输出了某种风险，等他一收缩这个风险就显现出来。所以我觉得资产泡沫是我们当今，转型时期是我们经济继续增长繁荣的一个重要的来源，要高度重视。这是我们讲的第四种类型。（五）结构陷阱型第五种类型我以为像我们中国，像很多发展中国家很容易出现，那就是结构陷阱型。就是将你结构的矛盾，就可以认为是一个结构性危机。就实际让你的结构调整失败了，拉美国家、东南亚国家，许多达到中等收入国家，陷入中等结构收入陷阱根本原因就是结构调整失败，增长速度保不住，结构调整恶化，划入了一个另一个新常态，坏的新常态。坏的新常态就是经济增长失速、结构恶化、社会矛盾凸显，酿成社会经济危机。这就是这种类型，这种类型