2022环保产业深度研究报告汇编

1、2022环保产业深度研究报告汇编资料汇编目 录1、环保行业2022年投资策略：报表修复完成_投资关注“碳、水”2、中触媒研究报告：环保政策利好核心业务_技术储备增强发展纵深3、2022年中国危废处理行业龙头企业对比：光大环境VS东方园林VS东江环保4、圣元环保研究报告：垃圾焚烧发电稳健增长_布局海风拓展新增量5、环保电新行业研究：坚守碳中和、光伏、锂电三大黄金赛道环保行业2022年投资策略：报表修复完成_投资关注“碳、水”历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚环保行业多年跑输大盘，资产负债表与损益表交替恶化环保行业近三年严重跑输指数，

2、细分领域涨幅多年排名倒数，板块估值中枢不断下移。 拖累行业表现的核心原因在于18年去杠杆，拖累环保公司进入被动的报表修复周期，资产负债表与损益表交替恶化。工程公司：走过从加杠杆到去杠杆的历程，目前报表修复初步完成2015-2018年，环保全口径订单PPP模式占比由20%提升到85%，订单模式太过单一，龙头公司别无选择。 报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。运营公司：仍然保持稳健扩张态势垃圾焚烧行业2021Q3资产负债率61.70%，同比增长0.97pct， 垃圾焚烧龙头公司仍然处在构建固定资产和无形资产的高峰期，板块保持稳健扩张态势。跨年判断：碳交易价格将远超预期，碳金融开始破冰明年展望：

3、碳交易价格将远超预期，碳金融开始破冰碳价格：2022年开始，有色、钢铁等高盈利景气度行业纳入考核，碳价格有望进一步提升碳价格：2022年开始，有色、钢铁等高盈利景气度行业纳入考核，碳价格有望进一步提升CBAM将带动中国碳交易市场与欧洲对标，未来全国碳交易价格有望超预期。欧盟为限制碳泄露而提出碳边境调节机制（CBAM），逐步收紧全球范围内的碳排放总量，中欧贸易“碳障碍”需要通过国内碳中和 顶层制度设计规避。碳边境税将在EU ETS下运作，EU ETS设定并逐步收紧碳排放总量上限，随着相应的碳排放许可证收紧，碳价格将稳步提升。碳金融：CCER审核重启，带来央行碳货币发行新机制2012年6月，发改委

4、印发施行了温室气体自愿减排交易管理暂行办法，对国内温室气体自愿减排项目实施备案管理。2017年3月，为进一步完善和规范温室气体自愿减排交易，发改委暂缓受理温室气体自愿减排相关申请。预计2022年，CCER审核将重启。目前全国已备案CCER项目1041个，合计年减排量1.3亿吨二氧化碳当量；减排量备案0.51亿吨二氧化 碳当量。核心推荐：垃圾焚烧突破天花板；再生资源输出负向碳税垃圾焚烧：格拉斯哥峰会打开行业发展天花板，新增15-30万吨/日新需求“十四五”垃圾焚烧行业维持稳健发展。垃圾焚烧行业在“十四五”期间仍将保持约10%的行业增速，稳健增长。“十三五”期间全国焚烧能力58万吨，城镇生活垃圾焚

5、烧处理 率约45%，但目前垃圾焚烧处理能力仍有较大缺口，全国约50% 的城市尚未建成垃圾焚烧设施，大多数县城垃圾焚烧能力有较 大缺口。“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划提出到 2025年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨及城市生 活垃圾焚烧处理能力占比65%的发展目标。规划规定原则上地级及以上城市和具备焚烧能力或建设条件的 县城，不再规划和新建原生垃圾填埋设施，焚烧产能将进一步 替代填埋。碳减排约束将进一步降低填埋比例，焚烧工艺渗透率有望提升至更高水平，行业天花板将有所提升。2019年我国生活垃圾填埋1.1亿吨，占无害化处置总量比例46%，与欧盟的24%（2018年）相比仍有

6、较大降低空间。IPCC统计中国垃圾平均可降解有机碳含量为9%、可降解有机碳分解率为77%、厌氧环境甲烷产生率为63%。按照16/12的甲烷/碳单质分子 量系数计算，得出每吨卫生填埋产生的甲烷排放量为58千克。按照UNEP规划目标，我国将在2020年的基础上，减少垃圾填埋产生的年甲烷排放315万吨。为实现甲烷减排的目标，全国对应将减少卫 生填埋量5,429万吨/年，如全部采用垃圾焚烧发电替代卫生填埋，根据吨卫生填埋产生的甲烷排放量58千克，我国将新增15万吨/日的 垃圾焚烧发电产能需求。如将垃圾填埋场有机质废弃物持续分解释放的甲烷排放计入减排指标，实际释放的垃圾焚烧产能将高于15万吨 /日。极限

7、状态下，如果效仿日本、德国把填埋仅作为焚烧尾渣的处理手段，对应将增加30万吨/日垃圾焚烧产能。伴随碳中和配套政策逐步落实，绿电交易及CCER交易将使得垃圾焚烧公司的盈利能力及现金流水平获得 明显提升，行业有望迎来重新估值的机会。碳市场交易积极推进：1）2021年7月16日，全国碳排放权交易市场正式启动。电力企业为首批交易主体，其余高耗能行业也将逐 步纳入。2）碳边境调节机制将带动中国碳交易市场与欧洲对标，在顶层设计上，我国碳配额缩减进度将会尽量与欧洲接轨，交易 价格会被引导至更高水平，国内碳交易价格有望超预期。绿电消费新模式将全面开启：1）2021年9月7日，全国性绿电交易试点正式启动，标志着

8、我国绿电交易市场机制将逐步完善，绿 电消费新模式将全面开启，绿色电力的环境价值将通过市场机制充分体现。2）在试点初期，绿色电力产品为风电、光伏发电项目 的上网电量，后续将逐步扩大到其他可再生能源，新能源运营商全面受益。再生油：碳约束推动需求持续增长。发达国家强制按比例添加，定价机制不同于化石燃料：1）生物柴油燃烧时排放的总碳低于生产过程中所吸收的碳。2）发达国 家出台系列鼓励和强制消费生物柴油政策，将生物柴油按照20%左右比例与化石燃料掺混，强制要求公路运输、航空公司使用。欧盟是生物柴油最大的消费市场：欧洲最早提出碳中和政策要求，是生物柴油生产和应用最早的地区，也是全球生物柴油应用 最的成熟市

9、场，目前欧盟的生物柴油消费量占全球总消费量的40%。 欧盟市场将持续成长：未来伴随欧盟可再生能源指令于2021年开始实施，欧洲公路运输行业的生物柴油掺混比例将从10%提 升至25%，需求将在未来10年保持增长态势。再生PET：瓶对瓶高端回收应用替换速度超预期全球塑料产业持续迅速扩张，是全球高碳排放产业之一，也 是下阶段碳中和政策的治理重点。 我国作为全球最大塑料生产国，废塑料主要以填埋及焚烧发 电处置为主，造成可回收资源浪费。 再生PET减碳效果出众，吨再生PET替代原生聚酯可减碳1.13 吨，我国如实现PET“瓶对瓶”高端回收，可年减碳千万吨。再生金属：行业维持高景气度，欧盟CBAM政策落地

10、后带来更多空间危废火法资源化，又称为再生金属提取，是危废行业目前景气度向上的细分之一，主要由于再生金属相较于原生金属可大量节约 能源、减少污染排放，是碳减排的重要路径之一，政策支持的方向，行业维持高景气度。 以再生铜为例，与原生铜（开采加冶炼）的排放因子相比，二次生产（再生铜）有明显的地摊效应，是原生铜的32.1%。 掌控危废前端收储环节，以及在后端处置环节拥有核心技术的龙头公司具有较强竞争力。沉寂已久的水环境治理行业，投资机会开始显现水体治理：甲烷减排带动水源地清淤+蓝藻治理需求释放按照IPCC的甲烷排放系数计算，全国水库人为甲烷年排放量为19.26万吨。如果将大型自然水体也纳入计算，排放总

11、量将扩大十倍以上，由 此新增大量水库、湖泊底泥清理及藻类治理需求。根据IPCC提供的各纬度的水库甲烷排放系数，假设我国水库平均年甲烷排放系数为220.95 千克甲烷/公顷。我国2020年底水库蓄水总量4,359亿立方米，假设按照平均水深50米计算，甲烷年排放量约为19.26万吨。我国地表水资源 丰富，实际湖泊甲烷排放量为计算水库排放量的十倍以上，存在潜在的湖泊底泥清理与藻类治理的需求。脱盐提锂：膜技术开始广泛应用，直饮水、海淡、盐湖提锂均是行业发展新动力膜材料进口替代加速，膜法盐湖提锂技术加速落地。我国盐湖卤水锂资源总量虽高，但由于镁锂比高，杂质多等特点，锂含量品位低。作为我国盐湖提锂的重要技

12、术路线之一，膜分 离工艺具有镁锂分离效果好，工艺流程短，工艺安全度高等特点。历史上，国内卤水提锂用纳滤膜和反渗透膜曾长期依赖进口，很大程度上制约了膜法工艺在盐湖提锂领域的应用。随着我国膜产 业自主创新能力的不断提高，国产膜已经逐步在相关领域形成突破。高性能膜材料进口替代趋势确立。关注水环境治理，推荐水体治理及脱盐提锂两个细分领域。水体治理：甲烷减排带动水源地清淤+蓝藻治理需求释放。脱盐提锂：我国盐湖提锂快速发展，膜材料进口替代率不断提升的大趋势下，膜法提锂技术应用将获得更多应用场景。上游拥有膜 分离核心技术的膜法水处理龙头公司迎来新的发展机遇。报告节选：中触媒研究报告：环保政策利好核心业务_技

13、术储备增强发展纵深 HYPERLINK /SH600999.html HYPERLINK /SH688267.html 一、中触媒：国内催化剂行业龙头，业绩高速增长1、公司基本业务情况 HYPERLINK /SH688267.html 中触媒新材料股份有限公司成立于 2008 年，前身为大连多相触媒有限公司，于 2015 年变更为股份有限公司，2022 年 2 月 16 日在上海证券交易所科创板上市。公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工 技术、化工工艺服务。公司深耕于战略性新兴产业，生产的多种分子筛及催化剂产品是促进我国节能减排水平、提 升环境治理能力的战略新兴材料。

14、公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境 保护、能源化工等多个行业，其中特种分子筛及催化剂为公司的主要收入来源。公司自主研发生产的多种分子筛系 列产品及非分子筛催化剂技术水平先进，产品质量优异，和巴斯夫、海力化工、旭阳集团等多家国内外大型化工企 业建立了稳定的合作关系。其中，公司与巴斯夫深度合作，是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，为 中国、日本、韩国、泰国、印度等国家和地区以及巴斯夫波兰等欧洲区域供应分子筛产品。2、公司股权结构与产能情况（1）公司股权结构清晰，李进与刘颐静为公司共同实际控制人李进与刘颐静夫妻合计持有中触媒

15、集团 58.52%的股权，中触媒集团持有公司发行前 34.83%的股份；李进直接持有公 司发行前总股本的 8.69%，刘颐静直接持有公司发行前总股本的 3.94%，合计控制公司 47.46%股权。（2）公司主要产能状况公司主营业务产品为特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列及技术服务。特种分子筛及催化剂主要包括移 动源脱硝分子筛，钛硅分子筛催化剂；非分子筛产品主要为 HDC 催化剂。3、公司业绩高速增长,移动源脱硝分子筛为核心驱动力近几年，公司收入规模持续扩大，归母净利润增速迅猛，盈利能力始终保持高水平。2018-2021 年期间，公司营业总 收入及归母净利润逐年增长，2021 年营业收入

16、达到 5.61 亿元，同比增长 38.15%；归母净利润为 1.34 亿元，同比增 长 45.55%。2022 年一季度营业收入达到 1.78 亿元，同比增长 1.89%；归母净利润为 0.33 亿元，同比下降 17.03%， 主要系 IPO 上市过程产生部分招待费用，同时公司新产品推广也产生一定费用。我们认为随着一次性费用的消失， 公司二季度利润会有明显提高。特种分子筛及催化剂在公司营业总收入中占据绝大多数份额。2018-2021 年，特种分子筛及催化剂的营收占比分别为 87%，94%，93%，93%，从 2019 年开始逐渐稳定在高位，是公司核心产品和主要收入来源。 移动源脱硝分子筛在特种

17、分子筛及催化剂系列中营收占比一路走高。2021 年，移动源脱硝分子筛在特种分子筛及催 化剂中营收占比 72%，钛硅分子筛催化剂营收占比 11%，石油裂化分子筛占比 6%，烯烃异构化催化剂、其他分子筛产 品均占 4%。二、深耕分子筛催化剂领域，发展空间广阔1、国内催化剂行业发展现状（1）催化剂简介催化剂是一种能够改变化学反应的反应速率，同时又不改变原反应的化学平衡，且其本身质量及化学性质在反应前 后都不发生改变的物质。按照反应体系相态划分，催化剂可以划分为均相催化剂和多相催化剂，其中多相催化剂有 固体酸催化剂、有机碱催化剂、金属催化剂、金属氧化物催化剂、络合物催化剂、稀土催化剂、分子筛催化剂、纳

18、 米催化剂等；按照催化剂物质状态划分，可以分为液体催化剂与固体催化剂。大部分催化剂由三类组分构成，分别 是承担主要催化作用的活性组分、承载活性组分的载体以及提高催化性能的助催化剂。 催化剂是影响化学反应的重要媒介，在各行业中应用广泛。据统计，约有 90%以上的工业过程涉及催化剂的使用，包 括化工、石化、生化、环保等多个领域。公司生产的催化剂应用领域主要包括环保领域、能源化工领域、精细化工 领域等。（2）我国催化技术与国外差距较大，发展空间广阔催化剂产品的生产技术具有多学科、相互渗透、交叉应用的特点，生产工艺复杂，技术难度高。目前行业领先企业 主要为国际大型化工企业，拥有先进催化剂的知识产权与工

19、业化生产能力，因此，我国环保、能源化工及精细化工 行业对于国外催化剂的进口依赖较为严重；截至 2020 年 6 月底，我国主要催化剂产品进口 35872.09 吨，金额为 11.28 亿美元；出口 56795.93 吨，金额为 3.22 亿美元。短期内，我国催化剂主要产品贸易逆差态势难以逆转。近年来，随着我国经济结构调整进程逐步深化和对关键领域自主知识产权重视程度的提升，已经涌现出了一批具备 较强科研与生产能力的催化剂研发制造企业，其产品已实现进口替代并逐步得到市场认可，部分产品在国际市场上 也具备较强的竞争力。在较长时间内，催化剂产品的过程将成为我国催化剂行业发展的主要趋势。2、分子筛催化剂

20、：公司主要产品，环境友好型的新型催化材料分子筛是一类具有规则而均匀孔道结构的无机晶体材料，能有效分离和选择活化尺寸不同、极性不同、沸点不同及 饱和程度不同的有机烃类分子，具有“筛分分子”和“择形催化”的作用。作为催化材料、吸附分离材料以及离子 交换材料在石油化工、煤化工、天然气化工、精细化工、环境保护、土壤修复与治理等领域有着广泛的应用。其中， 催化性能为分子筛的重要性能之一。分子筛催化剂是指以分子筛作为主要活性组份或主要载体的催化剂，又称沸石催化剂。特种分子筛以特定晶型为基 础，通过载体支撑微观分子级别的孔道结构，并对活性组分和助催化剂进行选择性担载。不同晶型的分子筛载体对 不同活性组分及助

21、催化剂有担载选择性，根据不同分子筛的特性，能够进一步加工生产成为不同用途的催化剂；同 一种晶型的分子筛也能够进行不同改性处理后适用于不同的催化反应过程。分子筛催化剂作为固体催化剂，易于回 收处理，且无毒无味、无腐蚀性，是环境友好型的新型催化材料。 分子筛按照其微观骨架结构划分可以分为多种分子筛，如 BEA 结构分子筛、CHA 结构分子筛、AEI 结构分子筛、MFI结构分子筛等；此外，同种骨架结构下的分子筛又可划分为不同种类，如 CHA 结构分子筛包括 SSZ-13 分子筛、 SAPO-34 分子筛等。三、国六标准推动环保领域产品迭代，与巴斯夫深度合作促进公司营收增长由于催化剂种类繁多，不同反应

22、工艺所用的不同，我们在此只介绍和公司相关的几种催化剂。1、脱硝分子筛催化剂市场空间巨大尾气脱硝是指脱除或降低燃料燃烧排放的氮氧化物的过程。随着工业化进程逐步加快，大气污染已成为当前我国环 境面临的重要问题，燃料燃烧、工业生产、交通运输和农业活动等人类生产活动是造成大气污染的主要诱因。在众 多大气污染物中，NOx由于能够产生酸雨、引起臭氧层破坏并带来光化学烟雾和雾霾等恶劣天气，近年来受到广泛关注。NOx是 NO、N2O、NO2和 N2O5的总称，其中 NO 占 90%以上。污染源按照性状特点可分为固定式污染源和移动式污染源。 固定式污染源是指污染物从固定地点排出，如各种工业生产及家庭炉灶排放源排

23、出的污染物；移动式污染源是指各 种交通工具，如汽车、轮船、飞机等是在运动中排放废气，向周围大气环境散发出各种有害污染物质。化石燃料的 燃烧是 NOx排放的主要源头，并且在未来较长期限内，化石燃料仍然是世界经济的主要能源。根据近几年生态环境 统计年报数据统计，尽管近年来 NOx排放量总体呈下降趋势，但机动车作为主要的移动排放源，受保有量增加影响， 其 NOx排放量保持稳定，我国 NOx排放总量依然很大。由此可见，围绕 NOx的控制减排将会是一项长期而艰巨的任务 HYPERLINK /SH600941.html 柴油车尤其是重型柴油车为氮氧化物排放的主要排放源，是控制氮氧化物排放的主要目标。根据中

24、国移动源环境 管理年报 2021显示，2020 我国机动车保有量达到 3.72 亿辆，比 2019 年增长 6.9%，其中汽车保有量达 2.81 亿辆， 占比 75.5%。2020 年，全国汽车氮氧化物（NOx）排放量为 613.7 万吨，其中全国柴油车氮氧化物（NOx）排放量为 544.9 万吨，占汽车排放总量的 88.8%。按照排放标准划分，国四及以下排放标准的柴油货车氮氧化物排放占比合计 72.1%。当前，我国已全面进入国六标准阶段。2016 年 12 月，环境保护部、国家质量监督检验检疫总局发布轻型汽车污染 物排放限值及测量方法(中国第六阶段)（国六标准），根据该国六标准规定：自 20

25、20 年 7 月 1 日起，所有销售和注 册登记的轻型汽车应符合该标准要求。2018 年 6 月，国家生态环境部、国家市场监督管理总局发布重型柴油车污 染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)（国六标准），根据该标准规定，2023 年 7 月 1 日起，所有车辆应符合国 六 b 阶段标准要求。国六标准是全球范围内最严苛的排放标准之一，全面进入国六阶段后，国内的排放指标将与欧洲、美国、日本等地 区的同级别排放标准相当，部分指标甚至更为严苛。根据 2021 年工信部发布的关于重型柴油车国六排放产品确认 工作的通知，2021 年 7 月 1 日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品，因此新

26、增柴油车对分子筛 尾气净化催化剂的需求也十分旺盛。未来，不能达到国六排放标准的柴油车将逐步退出市场，该部分市场空间将由 满足国六排放标准的柴油车承接，移动源尾气脱硝领域市场空间巨大。选择性催化还原法（SCR）为目前工业应用中最有效的烟气脱硝技术。治理硝酸尾气的方法有 20 多种，按工艺过程 来分，可分为催化还原法、吸收法和吸附法三大类。催化还原法又分为选择性催化还原法(SCR)和非选择性催化还原 法(NSCR)。SCR 是目前世界公认的最有效的脱硝技术，脱硝效率能达到 90%以上。SCR 脱硝反应催化剂的选择要考虑其结构形式、载体和活性组分。催化剂结构形式当前使用较多的有蜂窝式、波纹式 和平板

27、式等，催化剂载体按组成类型可分为金属氧化物载体、沸石分子筛、复合氧化物载体和其他类型的载体。其 中，金属氧化物载体和沸石分子筛的应用最为广泛。金属氧化物主要代表有 TiO2、Al2O3、ZrO2和 SiO2等;沸石分子筛 主要代表有 Y沸石、ZSM 系列、MFI 和 MOR 等，这些分子筛主要与 Fe、Cu、Cr、Ni、Ce 等过渡金属活性组分配合成 催化剂。催化剂活性组分按组成类型可分为:过渡金属活性组分、贵金属活性组分和钙钛矿型活性组分。过渡金属活 性组分是 SCR 催化剂最常用的活性组分，主要代表为 V、W、Mo、Fe、Cu、Cr、Ni 和 Ce 等金属。2、公司布局脱硝分子筛多年，技术

28、优势领先在环保行业领域，公司销售的产品主要应用于柴油车等移动源尾气排放的脱硝处理，主要产品类型为 CHA 结构分子 筛，可以满足国六阶段排放标准。此外，公司已完成针对火电厂、化工厂等固定源尾气脱硝分子筛的研发及中试工 作，能够迅速运用于工业生产。公司研发生产的移动源脱硝分子筛为基于 CHA 结构分子筛制备的新型环保产品，能够直接作为催化剂使用。CHA 结 构分子筛具有特殊的孔道结构，在担载特定金属组分（如铜）后，能够高效去除汽车尾气中的氮氧化物。公司的移 动源脱硝分子筛产品与传统钒-钨-钛脱硝催化剂、ZSM-5 及分子筛脱硝催化剂产品相比，具有显著的技术特点及 优势：第一，移动源脱硝分子筛由硅

29、铝元素组成，与钒基脱硝产品相比，具有反应活性高、无毒无害、环境友好的 特点；其次，在同等脱硝效率下，与贵金属脱硝产品相比，移动源脱硝分子筛成本低廉易得（硅溶胶、铝溶胶）、活 性金属铜价格及供应稳定，具有显著的成本优势并且可持续推广使用；第三，移动源脱硝分子筛性能优异，低温活 性高，适用温窗宽泛，稳定性高，且具有理想的抗高温水热老化性能。公司生产的移动源脱硝分子筛在宽温域下体 现了良好的脱硝活性，有较高的技术与市场优势。3、公司拥有稳定客户源，与巴斯夫深度合作公司不断改进产品配方、优化生产工艺过程，目前已形成工艺成熟、质量稳定的大批量工业化生产能力。公司的移 动源脱硝分子筛产品在国内、国际市场都

30、具备较强的竞争力，主要客户涵盖巴斯夫、喜星等国际大型化工集团，并 已建立了长期、稳定的商业合作关系，已实现多个市场的产品替代。巴斯夫为全球知名的化工企业，且为全球脱硝催化剂的主要供应企业之一。据统计，2018 年巴斯夫占据全球移动源 脱硝催化剂市场份额约为 27%，与庄信万丰、优美科合计占据全球移动源脱硝催化剂 70%以上的市场份额。公司生产 的移动源脱硝分子筛主要供应巴斯夫亚太市场，由该产品作为主要原料制备的移动源脱硝催化剂已实现在我国、日 本、韩国、印度、泰国等区域的稳定销售，此外，公司还为巴斯夫波兰等欧洲区域供应分子筛产品。巴斯夫于 2015 年开始对国内十几家分子筛生产企业进行遴选，综

31、合考虑候选供应商各方面条件后，于 2017 年 4 月 与中触媒公司签署了 10 年的采购合同，正式开始实质性合作。此外，公司还向巴斯夫出售包括 Y 分子筛、分子筛 等在内的多种产品，未来还会在其他产品上开展深入合作；双方还签署了联合研发合作协议，成立联合实验室，就 欧七标准移动源脱硝分子筛产品研发达成合作，合作关系稳定。自 2017 年与巴斯夫合作开始，公司向巴斯夫的销售额逐年增长，营收占比不断提高。2018 年度至 2021 年 1-6 月， 公司向第一大客户巴斯夫的销售额占当期营业收入的比例分别为 19.19%、59.31%、69.43%和 77.59%，其中 2019 年 度、2020

32、 年度、2021 年 1-6 月存在向单个客户的营业收入超过当年营业收入总额 50%的情形。 喜星催化剂集团于 2018 年与公司建立业务合作关系，购买公司生产的移动源脱硝分子筛。在 2018 年之前，该产品 由分子筛国际公司（ZeolystInternational）向喜星进行供应。自双方达成业务合作关系后，公司提供的移动源脱 硝分子筛已占喜星该产品采购总量的 60%，且仍有不断提升的趋势，成功实现了对 Zeolyst 的产品替代。自 2018 年开始，公司已向日本和韩国供应移动源脱硝分子筛；受益于 2020 年我国国六标准的实施及印度、泰国日 趋严格的尾气排放政策，中国、印度、泰国等新兴市

33、场将成为全球移动源脱硝分子筛的主要增量市场。目前北美与 欧洲的移动源脱硝分子筛需求较为稳定，市场规模较大，公司的移动源脱硝分子筛产品已实现向欧洲市场销售，随 着尾气排放标准的日趋严格，公司将逐步拓宽自身在欧洲市场的发展空间，巩固国内外市场地位。4、公司技术储备丰厚，能够迅速投产，满足日益增长的环保领域市场需求在移动源脱硝分子筛方面，公司正在研发 AEI 结构分子筛系列产品，已完成 SSZ-39 分子筛、SAPO-18 分子筛的研发 阶段，能够迅速运用于工业生产过程，并拥有产品自主知识产权。除 CHA 结构分子筛外，AEI 结构分子筛也能够用于 尾气处理，脱除汽车或工业尾气的氮氧化物。AEI 结

34、构通过八元环构成三维孔道结构，其八元环孔道具有较小的孔径， 在特定环境下催化活性更高、抗积碳性能更优，在脱硝 SCR 反应中能够表现出较好的催化活性和水热稳定性。公司 生产的 AEI 分子筛催化剂可以通过活性金属组分的变化调变其催化性能，具有较宽的反应温度窗口和良好的水热稳 定性，更加有利于氮氧化物的消除。在固定源脱硝分子筛方面，公司目前已完成 CHA 结构分子筛在固定源脱硝领域的研发工作，具备固定源脱硝催化剂 的生产能力，且已与部分固定源脱硝设备制造企业达成合作意向，能够迅速实现工业化生产。四、能源与精细化工领域产业链完整，逐步拓宽产品应用领域能源化工及精细化工行业可被细分为三个子行业，分别

35、为石油化工行业、炼油行业和煤化工行业；其中，精细化工 行业为石油化工的下游延伸，主要提供附加值较高、与终端产品关联度较大的化工产品。公司设计、研发并生产了 多款分子筛及催化剂产品，参与的主要反应过程包括石油催化裂化、加氢裂化的反应过程以及环氧丙烷、己内酰胺、 异丁烯等化工产品的制备过程。公司销售的主要产品包括钛硅分子筛系列（环氧丙烷催化剂、己内酰胺催化剂）、ZSM-35 分子筛系列（烯烃异构化催 化剂）、Y 分子筛与分子筛系列（石油裂化分子筛）、ZSM-5 分子筛系列（吡啶合成催化剂）等。能源化工及精细化 工领域所需催化剂种类繁多，公司在该领域的产品主要服务于部分附加值较高的生产环节，且产品技

36、术水平较高， 均为市场所需的技术迭代产品，其中环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现了对国外进口产品的替 代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫等国际优质客户进行销售。公司对现有产品进行不断改进升级的同时，也积极 研究开发各类新型产品，逐步扩大产品在能源化工及精细化工领域的应用范围，提高自身盈利能力。1、我国能源化工及精细化工行业发展现状（1）炼油化工行业现状石油炼制 80%以上的过程为催化反应过程，催化剂是实现原油高效转化和清洁利用的关键。炼油催化剂一般可分为催 化裂化催化剂、催化重整催化剂、加氢精制催化剂与加氢裂化催化剂四类。2017-2020 年，全球炼油催化剂需求量以 年均 3.6

37、%的速度递增；其中，催化裂化催化剂市场份额已占全球所有炼油催化剂的 40%。随着全球范围内原油的重 质化、劣质化、高质量轻质油品需求量的增加以及环保法规的实施，炼油催化剂在石油炼制过程中的地位越来越重 要。 我国炼油领域催化剂行业发展已经处于世界先进水平，我国主要生产厂家的产品已经具备与国际知名化工企业产品 竞争的实力，在石油催化裂化方面的加工能力仅次于美国。随着我国清洁燃料的推广进程不断加快，未来与其相应 的催化剂需求量也会不断增加。（2）石油化工行业现状石油化工行业中超过 90%的反应均需要催化剂参与，催化剂种类繁多，石油化工行业对催化剂的需求占整个工业催化 剂需求的比例近 70%。随着石

38、油化工行业的不断发展，我国石油化工催化剂的市场规模将继续提升。 我国石油化工领域催化剂行业发展较为缓慢，在行业规模与技术程度上与国外均存在较大差距。大部分催化剂企业 从事低端的催化剂生产工作，技术工艺与行业规模仍不发达，产品在国际范围内竞争力较低。当前，我国石油化工 产业正处于产业变革的历史交汇点，亟需加快产业升级转型和产品创新的步伐。催化剂作为石油化工行业不可替代 的关键环节，是实现行业高质量发展的重要保证。（3）煤化工行业现状甲醇制烯烃的 MTO 工艺、甲醇制丙烯的 MTP 工艺、煤制乙醇工艺及煤制乙二醇工艺均为目前煤化工领域重要的化工 工艺技术，催化剂技术对煤化工的行业发展具有决定性影响

39、。目前煤化工企业数目较多，竞争较为激烈，但煤化工 催化剂产品的技术门槛较高，下游企业对催化剂的依赖性较强。2、能源化工与精细化工领域产品种类丰富，未来发展空间大（1）钛硅分子筛系列以钛为活性中心的分子筛具有优异的催化氧化性能，在以过氧化氢或烷基过氧化氢为氧化剂时，能够参与烯烃的环 氧化、芳烃羟基化、醛酮氨肟化、烷烃氧化等许多重要的反应，被普遍认为是环境友好的绿色催化剂。公司生产的 钛硅分子筛及催化剂主要应用于烯烃环氧化与酮氨肟化两个过程，主要作为环氧丙烷与己内酰胺生产过程中的催化 剂。己内酰胺是重要的有机化工原料之一，主要用途是通过聚合生成聚己内酰胺切片（尼龙-6 切片或锦纶-6 切片），可

40、进一步纺丝加工生产锦纶-6（尼龙-6）、尼龙-6 树脂、工程塑料及医药中间体等。我国己内酰胺和锦纶切片主要自产， 少数高端品种需要进口。随着国内对己内酰胺的需求不断增加，近年来己内酰胺的国内产能增长较快，我国已成为 世界最大的己内酰胺生产国。近年来，我国己内酰胺表观消费量不断上升，对外依存度逐渐下降，2020 年我国己内 酰胺对外依存度约为 7%。随着下游产品的不断深入开发，己内酰胺需求将呈现平稳上涨的趋势。我国居民收入水平不断提高，消费观念逐渐 转变，尼龙-6 纤维的优异特性能够满足消费者日益多元化的诉求，市场需求有望实现快速增长；此外，己内酰胺也 能够制备尼龙-6 树脂，应用于双向拉伸薄膜

41、、新能源汽车、电子电器等工程塑料中，未来也存在客观的增量空间。 我国己内酰胺主要制备方法为氨肟化法（HAO 法）和硫酸羟胺法（HPO 法），其中，氨肟化法生产环己酮肟更符合绿 色化工的要求，对于原子的完全利用率更高。氨肟化生产环己酮肟技术有着更好的发展前景与技术优势，目前在兰 花科技、巴陵石化、山西潞宝等大多数己内酰胺生产企业中进行应用。氨肟化法使用钛硅分子筛作为催化剂，经过 长期的研究发展，目前已能够实现国产化供应，公司为国内己内酰胺催化剂主要供应企业。环氧丙烷是石油化工的重要中间体，终端应用覆盖面广，市场规模持续增长。环氧丙烷下游主要产品有聚醚多元醇、 丙二醇及碳酸二甲酯、丙二醇醚等，是生

42、产聚氨酯（PU）树脂、不饱和聚酯树脂、增塑剂、阻燃剂、润滑油等化工 产品的重要原料，终端应用包括家具、家电、汽车、建筑保温材料、涂料等领域，下游产品数量较大且应用广泛。 其中，家具、家电、汽车是拉动环氧丙烷消费的主要行业；随着我国消费升级的逐步推进，环氧丙烷将逐步扩大在 建筑、涂料、服装等领域的应用范围。国内制备环氧丙烷的方法主要有氯醇法、共氧化法、双氧水法制环氧丙烷（HPPO）等，其中氯醇法占比最大，产能 占比超过 50%，但由于存在设备腐蚀严重、生产污水量大等问题，被列入产业结构调整指导目录(2019 年本)限 制类，已于 2015 年起禁止新建氯醇法装置。近年来，我国环氧丙烷表观消费量维

43、持逐年上升的态势，2018 年我国环 氧丙烷的表观消费量为 321 万吨，其中进口 28 万吨，出口 3 万吨，产品自给率较高。环氧丙烷市场预期良好，供应 过剩压力有望随着氯醇法工艺的退出而得到缓解。公司是国内少数拥有自主技术的 HPPO 法催化剂生产企业之一，公司拥有 HPPO 法环氧丙烷生产工艺包，能够为客户 提供全套工艺技术服务。从近年在建及规划项目来看，已有多家企业选用 HPPO 法生产环氧丙烷。采用 HPPO 法生产 的环氧丙烷也是我国唯一允许出口的环氧丙烷产品，该工艺的环保与稳定优势日益突显，HPPO 法的市场份额与市场 规模均将保持长期的稳步上升趋势。（2）ZSM-35 分子筛及

44、催化剂公司生产的 ZSM-35 分子筛及催化剂主要应用于烯烃异构化反应，主要作为异丁烯生产过程中的催化剂。异丁烯是重 要化工原料，下游产品包括多种农药、染料、香料、汽油添加剂、医药中间体、日化用品、有机玻璃等，具有广阔 的市场应用空间。烯烃异构化催化剂性将显著影响异丁烯的收率与选择性，是异构化法生产异丁烯的关键。公司 2009 年便实现了烯烃异构化催化剂的稳定生产，该产品实现对下游企业的广泛供应，技术成熟，拥有良好的市场前景。（3）ZSM-5 分子筛系列ZSM-5 分子筛为石油化工领域的重要分子筛之一，在柴油临氢降凝、加氢裂化、催化裂化、择形催化、低烃烷基化、 异构化、芳构化、脱蜡降凝等领域均

45、具备广阔的应用前景。公司生产的 ZSM-5 分子筛及催化剂主要应用于醛（酮） 氨法制备吡啶，主要作为吡啶及吡啶下游产品生产过程中的催化剂。吡啶是目前用途开发最多的杂环化合物之一， 用途广泛，深加工前景广阔。此外，公司拓展了部分产品的应用范围，将其改性后作为除臭祛味吸附剂进行出售。（4）Y 分子筛与 分子筛系列公司生产的 Y 型、分子筛及催化剂主要应用于石油化工行业中催化裂化、加氢裂化的反应环节。炼油工艺和设备 的改进速度落后于需求变化，使得炼油行业对于催化剂的更新迭代提出了更高要求，炼油行业中常用分子筛及催化 剂如 Y 分子筛、分子筛等催化剂产品的研发升级与质量改进则成为目前炼油行业的重要关注

46、点。炼油产业催化剂 的正常更替将提供广阔的炼油催化剂市场，而炼油产业的产能结构调整与技术升级将进一步拓展该产品等清洁高效 催化剂的需求。（5）其他分子筛及催化剂系列公司的分子筛吸附剂产品主要作为除臭剂应用于成人纸尿裤产品中，随着成人失禁用品市场规模的迅速扩大，该产 品拥有良好的发展潜力。我国人口老龄化程度持续加深，2019 年，我国 65 岁以上的老人达到 2.54 亿，据估计， 2022 年我国 65 岁以上人口占总人口比例将达到 14%，实现向老龄社会的转变。根据保险行业协会与社科院人口所联 合发布的2018-2019 中国长期护理调研报告，调查地区有 4.8%的老人重度失能，7%处于中度

47、失能，有四分之一的 老人需要得到全方位的照料。以此推算，全国需要使用成人失禁用品的失能老人总人数将超过 5000 万人。目前我国 成人失禁用品市场渗透率仍比较低，增长空间较大。（6）非分子筛催化剂系列目前公司生产的非分子筛催化剂主要为 HDC 催化剂，用于制备草甘膦催化剂，终端产品为多种除草剂。HDC 催化剂主 要下游产品草甘膦是世界上用量增长最快的农药之一，也是世界上生产量最大的农药之一，该产品作为一种高效、 广谱、无公害、安全的非选择性芽后除草剂，广泛用于橡胶、桑、茶、果园及甘蔗地。我国是草甘膦原药生产能力 最大的国家，近年年生产能力达到 70 万吨以上，行业格局整体平稳。公司生产的 HD

48、C 催化剂能够有效提高原料转化 率，产品在我国国内市场具有技术领先优势。3、公司拥有多项技术储备，具备较强的市场竞争力在能源化工及精细化工领域，除已形成销售收入的产品外，公司还拥有丰富的技术储备，包括甲醇制烯烃（MTO）催 化剂、甲醇制丙烯（MTP）催化剂，非分子筛催化剂系列中的乙二醇催化剂、铂钯双氧水催化剂等。 公司研发的甲醇制烯烃（MTO）催化剂技术满足生产需要，优势显著。SAPO-34 分子筛是甲醇制烯烃（MTO）技术所需 催化剂的主要生产材料，公司成功研发出一种新的 SAPO-34 分子筛制备工艺，能够调变分子筛的表面性能，在甲醇 制烯烃（MTO）工艺中提高产物中乙烯的选择性，且生产出

49、的 SAPO-34 分子筛具有易活化再生等优点，更利于工业化 生产需要。公司研发的 ZSM-5 分子筛制备技术能够显著简化 MTP 催化剂合成过程，降低生产成本，更易于工业推广和应用。 ZSM-5 分子筛可用于制备甲醇制丙烯技术中所需的催化剂。ZSM-5 分子筛具有十元环三维孔道结构，有利于丙烯的形 成和扩散，且具有良好的抗结焦能力和水热稳定性，被公认为是最有效的 MTP 反应催化剂。采用公司技术生产能够直接制备得到纳米级氢型 ZSM-5 分子筛，简化合成过程。公司乙二醇催化剂工艺技术成熟，已经能够应用于工业生产过程中，并具备较强的市场竞争力。以草酸二甲酯加氢 来制取乙二醇安全环保、原料丰富、

50、不依赖石油，符合当前的环境和经济形势；铜硅催化剂是采用合成气制备乙二 醇工艺中的主要催化剂之一。公司成功研发出一种草酸二甲酯加氢的铜硅催化剂及其制备方法，制备的催化剂低温 活性好，选择性高，稳定性好，催化剂寿命长，在合成乙二醇过程中绿色无污染。 公司生产的铂钯双氧水催化剂能够有效提高双氧水生产效率、产品质量，降低投资成本，提高生产安全性。双氧水 是石油化工、煤化工行业重要的化工原料，是一种绿色化工产品。目前，工业生产双氧水的主要方法是蒽醌法。五、较可比公司拥有独特优势，深厚技术储备助力未来发展公司拥有强大的科研团队与完善的研发设备，并同多家科研院所建立了全方面的合作模式。公司拥有设施完善、技

51、术领先的研发中心和中试平台，建立了特种分子筛基础研究、工艺和活性组分开发、专业工艺包和催化剂应用的阶 梯式研发体系，具备丰富的技术储备，包括甲醇制烯烃（MTO）催化剂、甲醇制丙烯（MTP）催化剂、乙二醇催化剂、 铂钯双氧水催化剂等。公司重视产品的技术升级与更新迭代，对已形成销售的生产项目仍持续进行研发投入，以改善产品质量并降低生产 成本，主要项目包括脱硝分子筛系列产品研发项目、钛硅分子筛系列产品研发项目等。除目前公司主要产品的持续 研发投入外，公司在合理研判未来产品与市场趋势的基础上，积极进行战略研发部署。公司积极拓展分子筛在其他 领域如吸附分离、空气净化等方面的运用，并已经取得了部分研发成果

52、。其中，光触媒室内空气净化系列产品能够 运用于室内空气净化的过程中，对甲醛、PM2.5 等产品均有良好的脱除效果；空调、新风杀毒灭菌净化空气系列产品 能够运用于室内杀菌消毒过程中，能够有效杀灭多种病毒与细菌。此外，公司在现有催化产品外，仍在积极研发性 能更优异的新一代催化产品。公司募投项目的实施有助于增强现有业务深度，延伸行业服务跨度。公司 IPO 总共募集资金约 7.84 亿元，其中 4.28 亿元用于环保新材料及中间体项目，主要包括固定源脱硝分子筛、光触媒 VOCs 净化催化剂、乙二醇催化剂、高纯氧 化铝和高纯二氧化硅产品的研发和生产；其中 3.56 亿元用于特种分子筛、环保催化剂、汽车尾

53、气净化催化剂产业化 项目，能够满足国内外市场增长的需求。通过实施此次募投项目，公司有效扩大了生产和经营规模，总体上提高了 公司的可持续发展能力，提升了公司的市场地位。 HYPERLINK /SZ002643.html 国内市场目前尚未有主营业务与公司基本一致的上市公司，万润股份、建龙微纳、国瓷材料在部分业务领域与公司 业务重合或类似，因此可视为可比上市公司。中触媒与三家可比公司在产业布局、产品及主要客户等方面都存在较 大差异，行业同质化较低，竞争压力较小，未来发展空间广阔。万润股份与中触媒在环保材料产业领域存在主要客户差异。万润股份主要从事信息材料产业、环保材料产业和大健 康产业三个领域产品的

54、研发、生产和销售，在环保材料产业领域为中触媒的同行业可比公司，其产品主要为尾气脱 硝用分子筛，万润股份沸石环保材料的主要销售客户为庄信万丰，而中触媒脱硝分子筛的主要销售客户为巴斯夫。 巴斯夫与庄信万丰均为尾气脱硝领域的主要供应商，据统计，2018 年巴斯夫占据全球脱硝催化剂市场份额约为 27%， 庄信万丰占据全球脱硝催化剂市场份额 26%。 HYPERLINK /SH688357.html 建龙微纳与中触媒的沸石分子筛产品主要用途存在差异。建龙微纳主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂 相关产品研发、生产、销售及技术服务，主要产品为分子筛原粉，分子筛活化粉和成型分子筛三大类，所属行业为 无

55、机非金属吸附材料。中触媒与建龙微纳的主要产品均为沸石分子筛及相关系列产品。其中，建龙微纳沸石分子筛 产品的主要用途为吸附剂；中触媒沸石分子筛产品的主要用途是作为工业及环保行业的催化剂进行使用，少部分产 品作为吸附剂。 HYPERLINK /SZ300285.html 国瓷材料与中触媒在主要产品类型及销售渠道方面均存在较大差异。国瓷材料产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶 瓷材料(纳米复合氧化锆和氧化铝等)、建筑陶瓷材料(陶瓷墨水、釉料)、电子金属浆料(银浆、铝浆、铜浆、镍浆 等)、催化材料(蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等)等。中触媒与国瓷材料均具有脱硝催化材料业务，公司主要产品 为脱硝分子筛，销售

56、客户为巴斯夫；而国瓷材料主要产品为蜂窝陶瓷载体等器件设备，主要销售客户为国内外汽油 机、柴油机及车船企业。干货2022年中国危废处理行业龙头企业对比：光大环境VS东方园林VS东江环保 HYPERLINK /hs/zhengquan_002310.SZ.html 危废处理行业上市公司：光大环境(00257.hk)、东方园林(002310)、东江环保(002672)本文核心数据：营业收入、毛利率、危废处理能力1、危废处理业务布局历程危废处理是我国环保供应体系的重要分支，也是固废处理的重要组成部分。目前，光大环境、东方园林和东江环保等公司均为中国危废处理行业的龙头企业，三家企业在危废处理业务上的布局

57、历程如下：2、危废处理业务布局及运营现状危废处理业务经营布局从危废处理业务布局情况来看，截至2021年，中国光大环境集团在危废处理板块业务布局较广，涉及工业危固废，医疗危废及其他危废等全业务布局，东方园林和东江环保主要集中在工业危废资源化及危废处理领域。从公司经营的业务结构来看，2020年，光大环境绿色环保占总营收比重为22.90%，东方园林危废业务以工业废弃物销售统计，当期占总营收比重为70.69%。与之相比，东江环保危废业务细分为工业废弃物处理及资源化利用，两块业务合计占当期总营收比重达80.05%，危废业务聚焦程度更高。注：光大环境危废业务以绿色环保板块经营;东方园林危废业务以工业废弃物

58、销售统计;东江环保危废业务包括工业废气无处理及资源化。危废处理业务主要项目危废处理业务区域布局 HYPERLINK /neeq/zhengquan_832337.OC.html 从危废处理业务区域布局上看，光大环境作为港股上市公司，业务遍布全国24个省(市)、自治区和特别行政区，同时拓展至海外德国、波兰及越南等国家;东江环保危废业务覆盖国内珠三角、长三角、京津冀、环渤海及中西部市场等危废行业核心区域;东方园林危废业务目前主要集中在国内华东、西北西南地区。危废处理核心技术从危废处理核心技术方式来看，光大环境和东江环保危废处理上均涉足危废的资源化，同时危废处置上包括焚烧、填埋和物化等多种方式，东方

59、园林危废处理方式上除焚烧处理外，拥有回转窑处理特有技术工艺。危废处理能力从危废处理能力来看，据公司2021年半年报最新数据显示，光大环境危废处理能力已达294万吨/年，东江环保危废处理处置资质总量超过200万吨/年，其中综合利用75万吨/年，焚烧36万吨/年，填埋28万吨/年，物化63万吨/年。东方园林仅在早期规划中提到至2021年公司危废处理能力达1000万吨/年。3、危废处理业务业绩对比危废处理业务营收比较从危废处理板块业务的经营情况来看，光大环境的危废处理业务规模较大，东方园林、东江环保该业务营收较为接近，均低于光大环境。2020年，光大环境危废处理业务实现收入82.59亿元，东方园林和

60、东江环保危废处理业务分别实现收入40.31亿元和26.54亿元。注：港元兑人民币汇率采用2020年12月25日收盘价(2021年1月1日开盘价)：1港币=0.84元人民币。危废处理业务毛利率比较从危废处理业务的毛利率来看，行业普遍毛利率在30%左右，2019-2021年，光大环境和东江环保的危废处理业务毛利率均高于行业水平，2020年分别为37.53%和33.00%左右，而东方园林在该业务上毛利率较低，甚至出现了亏损。注：光大环境毛利率使用公司综合经营毛利率，东江环保毛利率使用工业废物利用和工业废物处置加权计算。4、前瞻观点：光大环境为中国“危废处理之王”在危废处理行业中，危废处理能力决定了公