2021年超市行业分析报告

1、 4/42021年超市行业分析报告 正文目录 国际比较：我国标超/大卖场业态增速大幅放缓 (4) 标超/大卖场增速放缓，便利店仍维持较快增长 (4) 人均食品支出迈入稳步增长期，未来增速取决于CPI (6) 集中度分析：消费升级+科技变革，集中度将加速提升 (8) 对标海外，我国超市行业集中度低下 (8) 行业冰火两重天，消费升级+科技变革强者将恒强 (10) 他山之石，从沃尔玛看超市龙头成长轨迹 (14) 沃尔玛为例，超市扩张过程规模效应显著 (14) 永辉有望成为行业龙头，目前处于沃尔玛成长的第二阶段 (15) 从财务指标看经营效率，2016年永辉人效首次超越高鑫零售 (15) 合伙人制度

2、+供应链管理优化升级，永辉超市经营效率后来居上 (18) 投资建议及个股推荐 (20) 永辉超市：组织变革成效显著，快速迭代加速扩张 (20) 家家悦：区域生鲜超市龙头，门店扩张加速 (20) 步步高：牵手腾讯京东，筑“数字化”体系 (21) 风险提示 (22) 图表目录 图表1：20122017年我国各零售子业态销售额年均复合增速 (4) 图表2：2017年底我国各零售子业态占整体零售业态销售比 (4) 图表3：中国标准超市零售额及同比增速（2008-2017） (5) 图表4：中国大卖场零售额及同比增速（2008-2017） (5) 图表5：中国便利店零售额及同比增速（2008-2017）

3、 (5) 图表6：中国网络零售额及同比增速（2008-2017） (5) 图表7：我国各零售子业态占食品用品实体店销售比及变化趋势 (5) 图表8：2017年底美国各零售子业态占整体零售业态销售比 (6) 图表9：2017年底日本各零售子业态占整体零售业态销售比 (6) 图表10：日本网络零售额及同比增速（2012-2017） (6) 图表11：美国网络零售额及同比增速（2012-2017） (6) 图表12：美国人均食品支出与CPI密切相关 (7) 图表13：我国人均食品支出及同比增速 (7) 图表14：中国、美国、日本人均食品支出：美元/人（2010-2016） (7) 图表15：我国前五

4、大超市市占率一览表 (8) 图表16：我国大卖场市场集中度远低于其他国家（2017年） (8) 图表17：2016年各超市生鲜品类占比及生鲜毛利率 (9) 图表18：标准超市坪效比较（2017年数据，单位：万元/平米/年） (9) 图表19：大卖场坪效比较（2017年数据，单位：万元/平米/年） (9) 图表20：便利店坪效比较（2017年数据，单位：万元/平米/年） (10) 图表21：2017年各超市企业关店情况（单位：家） (10) 图表22：永辉开店数目及规划（2015-2018）（单位：家） (11) 图表23：步步高开店数目及规划（2015-2020）（单位：家） (11) 图表2

5、4：互联网巨头纷纷进入实体零售领域，合纵连横 (11) 图表25：消费升级背景下消费者对零售需求大幅提升 (12) 图表26：步步高鲜食演义（国际美食区） (13) 图表27：步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店1-2月销售收入比较 (13) 图表28：步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店1-2月客单价比较 (13) 图表29：步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店1-2月客流比较 (13) 图表30：沃尔玛营业收入及同比增速 (14) 图表31：沃尔玛门店变化情况 (14) 图表32：沃尔玛营业收入超越塔吉特、克罗格之后，与后两者距离加速拉大 (14) 图表33：1983-1993年沃尔玛费用率逐年

6、下滑 (15) 图表34：2016年高鑫零售门店面积远高于永辉超市 (15) 图表35：2016年高鑫零售单店经营面积远高于永辉 (15) 图表36：2015、2016年永辉超市新增门店数量高于高鑫零售 (16) 图表37：高鑫零售新增门店面积（万平方米）高于永辉超市 (16) 图表38：高鑫零售营业收入仍远高于永辉（亿元） (16) 图表39：高鑫零售与永辉综合毛利率比较 (16) 图表40：高鑫零售、永辉超市主营业务毛利率比较 (17) 图表41：高鑫零售、永辉租金收入占总收入比比较 (17) 图表42：永辉收入结构变化图 (17) 图表43：永辉毛利率变化图 (17) 图表44：海内外超

7、市上市企业综合毛利率比较 (17) 图表45：永辉超市净利润增长明显 (18) 图表46：2017年永辉超市净利润率超越高鑫零售 (18) 图表47：海内外超市上市企业净利率比较 (18) 图表48：高鑫零售、永辉超市经营效率比较 (19) 图表49：高鑫零售、永辉超市工资收入比比较 (19) 图表50：高鑫零售、永辉超市人均工资比较（万元/人） (19) 图表51：永辉超市盈利预测 (20) 图表52：家家悦盈利预测 (21) 图表53：步步高盈利预测 (21) 国际比较：我国标超/大卖场业态增速大幅放缓 标超/大卖场增速放缓，便利店仍维持较快增长 根据欧睿咨询数据统计，20122017年我

8、国标准超市零售额CAGR为2.31%，大卖场零售额年均复合增速为1.39%。截止2017年底，标超/大卖场业态零售额分别占整个零售业态的17.1%、5.2%，现代流通渠道以标准超市为主导，目前标超/大卖场业态增速大幅放缓。 得益于电子商务迅速发展，20122017年网络零售额CAGR45.7%，2017年底网络零售额占整个零售业态比23.8%，超过标准超市成为第一大业态。 从便利店业态看，2017年我国便利店零售额125亿美元，20122017年CAGR为9.72%，仍然维持较快增长。 标准超市占食品用品实体店零售份额主导地位，且稳步上升，大卖场份额则呈下滑趋势。从食品用品（含饮料）角度看，根

9、据欧睿数据，2017年底我国超市渠道占食品用品实体店渠道零售额的66.8%，其中标准超市/大卖场份额分别为48.9%、14.9%，标准超市占据主导地位且稳步上升，大卖场份额从2015年开始呈下滑趋势，便利店则从2015年的1.3%提升至1.9%。传统渠道零售额占比33.2%，尽管市场份额逐年下滑，但仍扮演重要角色。 国际比较： 从美国、日本的数据看，互联网络零售也是增速最快的零售渠道。20122017年美国、日本网络零售CAGR分别为13.43%、10.91%。美国零售业态中，标超、网络零售、大卖场市场份额位居前三，分别为19.6%、13.8%、11.8%。日本零售业态中，标超、便利店、网络零

10、售市场份额位居前三，分别为18.6%、11.2%、9.9%。大卖场、便利店分别在美国、日本零售渠道中占据重要位置。 图表9：2017年底日本各零售子业态占整体零售业态销售比 人均食品支出迈入稳步增长期，未来增速取决于CPI 我们认为人均食品支出与CPI增速密切相关。从美国历史数据看，美国人均食品支出与CPI增速密切相关，1975年左右美国人均食品支出突破700美元，60年代增速较低，但70年代（含80年代初）美国通货膨胀，CPI高企，作为生活必需品的人均食品支出维持较高的增速。 根据国家统计局及欧睿咨询数据，2016年底我国人均食品支出707美元/年，大概为美国的28.5%、日本的22.7%，

11、仍存在较大差距。从增速看，20122016年我国CPI处于低位（低于3%），20122016年我国人均食品支出CAGR仅 5.3%，我们认为未来我国人均食品支出将步入稳步增长期，未来CPI提升或将带动人均食品支出的进一步增长。 集中度分析：消费升级+科技变革，集中度将加速提升 对标海外，我国超市行业集中度低下 我国超市行业集中度低下。根据凯度咨询数据，2017年我国前五大超市市占率总和为27.6%，其中高鑫零售、华润、沃尔玛、家乐福市占率分别为8.6%、7%、5.3%、3.6%、3.1%，名列前五。从细分业态看，高鑫零售在大卖场业态中市占率第一，占比14.9%，其次是沃尔玛（10.6%）、永辉（7.3%）、家乐福（4.7%）。对比美国，根据欧睿咨询数据，沃尔玛占大卖场市场份额的84.9%，前五大大卖场市占率99.1%，我国超市行业集中度相对较低。 我们认为快消品流通渠道区域分割及国内超市供应链管理能力整体低下，是造成超市行业集中度相对较低的重要原因。 1）从我国现有超市业态看，除永辉、家家悦生鲜占比在40%以上之外，其余超市以快消品（包装食品、饮料、日化等）等非