华宝“五花肉”基金组合严控波动稳中求进

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250013 引言 4 HYPERLINK l _TOC_250012 不定因素仍在，风险资产波动持续 4 HYPERLINK l _TOC_250011 银行理财收益持续下跌 4 HYPERLINK l _TOC_250010 “固收”类产品快速兴起 5 HYPERLINK l _TOC_250009 什么是互联网基金组合？ 5 HYPERLINK l _TOC_250008 华宝“五花肉”基金组合 7 HYPERLINK l _TOC_250007 组合业绩表现 7 HYPERLINK l _TOC_250006 宏观大类资产配置 9 HYPER

2、LINK l _TOC_250005 针对股债资产配置能力突出 9 HYPERLINK l _TOC_250004 底仓基金选取：底仓标的多元化，贡献超额收益 11 HYPERLINK l _TOC_250003 底层偏股型基金的筛选 11 HYPERLINK l _TOC_250002 债券基金的筛选 14 HYPERLINK l _TOC_250001 优秀的管理人及专业化的管理团队 15 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 16图表目录图 1：境内权益资产近一年走势 4图 2：海外权益资产近一年走势 4图 3：余额宝收益率逐渐下降 4图 4：银行理财实际收益大于预期

3、产品种类数目（款） 4图 5：固收+产品常见收益增强方式 5图 6：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金组合产品界面 6图 7：“五花肉”基金组合成立以来净值走势 8图 8：“五花肉”创新型基金组合成立以来资产仓位变化 10图 9：五花肉创新型基金组合滚动（60 天）波动率 10图 10：华宝新机遇混合(LOF)A 风格分析 13图 11：华宝先进成长混合风格分析 14图 12：华宝价值发现混合风格分析 14图 13：华宝香港中国中小盘 C 风格分析 14图 14：华宝创新优选混合风格分析 14图 15：华宝宝康债券 A 持仓分析 15图 16：华宝中短债债券 A 持仓分析 15图 17：华宝基金

4、管理规模（亿元） 16表 1：基金组合与公募 FOF 异同点对比 6表 2：五花肉组合特点 7表 3：“五花肉”创新型基金组合成立以来表现（2019-06-13 至 2020-08-10） 8表 4：可比 FOF（偏债混合型基金）竞品近一年数据对比 8表 5：组合 2020/8/14 最新调仓后持仓状况 11表 6：组合所有持仓基金标的变动情况 11表 7：组合重点持仓偏股类基金及混合基金标的 13表 8：组合重点持仓债券基金标的 14引言不定因素仍在，风险资产波动持续新冠疫情形势依然严峻，全球感染突破 2000 万，美国感染人数突破 500 万，对国际、国内市场来说仍是不定因素，尤其是国内权

5、益资产。海外方面，中美摩擦日益严峻，对抗升级，美国除了疫情影响之外，包括 11 月将到来的美国大选等，均是美股的不定因素，从而也将引起国内市场的波动。除了疫情、政治因素，局部地区冲突、恐怖袭击等各类风险事件都会对市场带来冲击，投资者较难进行提前预判，难免会使金融资产产生较大的损失。如何在波动的市场中，控制资产组合的波动率，提升投资体验，是很多稳健型金融产品力求实现的主要目标之一。图 1：境内权益资产近一年走势图 2：海外权益资产近一年走势 1.61.51.41.31.21.110.90.8上证50沪深300中证5001.31.21.110.90.80.7恒生指数标普500富时100德国DAX2

6、019/082019/112020/022020/052020/02019/082019/112020/022020/052020/0资料来源：wind，西部证券研发中心，时间截至 20200810资料来源：wind，西部证券研发中心 时间截至 20200810银行理财收益持续下跌自 2018 年资管新规的公布以来，银行理财产品“保本”的观念逐渐被打破。净值化的银行理财产品逐渐兴起，同时，随着市场利率的下行，银行理财产品的预期收益率不断走低，全市场人民币银行理财（1 年期）最新预期收益率不足 4%。7日年化收益率（%）:余额宝(天弘)7日年化收益率（%）:余额宝(天弘)图 3：余额宝收益率逐渐

7、下降图 4：银行理财实际收益大于预期产品种类数目（款） 5.04.54.03.53.02.52.01.51.02017-01-022018-01-022019-01-022020-01-0260504030201002018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1资料来源：wind，西部证券研发中心，时间区间：2018/1/1-2020/8/10资料来源：wind，西部证券研发中心，时间区间：2018/1/1-2020/8/10另一方面，银行理财收益率逐年下降，图 4 中可以发现银行理财实际收益大于预期产品种类数目逐渐减少，到 2019 年 6

8、月之后该类产品数目基本保持在 0。而根据 wind 统计数据，从 2020年 1 月 1 日至 2020 年 8 月 10 日，全部银行理财产品收益集体下跌，预期年化收益上限分布为 1.00%至 4.80%。银行理财产品既失去了“刚兑”，产品规模逐渐缩小，收益逐步降低，产品的吸引力也逐渐下降。“固收”类产品快速兴起银行理财收益的下降无法满足投资者稳健投资的需求，随着自从 2018 年的债券牛市，“固收+”类产品快速兴起。传统的“固收+”策略通常指在低波动固收类资产持仓基础上，配置一定比例高波动资产，在控制风险的前提下，获得相对固收资产更高的收益，如“固收+转债”、“固收+权益”等，属于净值型产

9、品，不承诺保本。广义的“固收+”策略指风险收益特征与传统的 “固收+”策略相似，但持仓中不一定有较高的固收类资产，比如以对冲策略为主的多空对冲基金。股票增强可转债股指期货/国债期货打新收益图 5：固收+产品常见收益增强方式资料来源：西部证券研发中心所以对于稳健型的投资者，一方面想要控制住总资产不产生过大波动，另一方面又希望资产不会过快贬值，能够获得超过大多数银行理财的收益。“固收+”类金融产品市场需求放大，逐渐被投资者所青睐，这类产品主要特点在于以绝对收益为目标、要求严格的波动控制，仓位以固收类资产为主，结合适量仓位其他类资产，既控制住资产的波动，又为投资者创造更多的收益可能。什么是互联网基金

10、组合？互联网基金组合作为一类创新型产品，最早可以认为来源于实盘组合产品，产品管理人在互联网平台上公布自己的投资管理策略，包括底仓品种以及配置比例，形成给投资者的投资咨询参考，本质上是一种资讯类产品。而随着互联网工具，即以天天基金、蛋卷基金、且慢为主的 APP 功能逐渐完善，基金组合产 品在实盘组合的基础上进一步完善，投资者可以根据基金组合的既定策略购买一揽子基金产品，并可以随时看到基金组合最新的策略配置情况。购买基金组合不会额外收费，跟自己购买基金 过程一样，同时为了保持组合既定的策略与目标不发生改变，组合会进行调仓，如果投资者认同组合的投资理念，可以进行跟调，在对应软件平台上一键操作即可，非

11、常方便；当然投资者也有足够的自主权，可以任意调节基金组合中底仓的品种以及比例，因为本质上基金组合只提供建议参考，投资决策权其实仍在投资者自己手中。目前的多个互联网基金销售平台的 APP 中都有基金组合类产品，主要以天天基金、蛋卷基金、且慢三者为主。目前华宝“五花肉”基金组合，已经在上述三大平台以及蚂蚁财富 APP 均已上线，追踪和操作购买均非常便捷。图 6：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金组合产品界面资料来源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部证券研发中心基金组合产品与公募 FOF 产品具有高度相似性，主要在于两者都是双层嵌套结构，底层标的都以基金为主；但也存在较多的不同点，我们在表 2 中分别从

12、持仓披露情况、投资决策权、投资者自由度、产品费率、管理人以及销售渠道六个维度进行了对比分析。综合来看，基金组合这类产品相比于公募 FOF 产品具有更多的“自由度”，对投资者更加透明，同时能给与投资者更多的自由决策权利。表 1：基金组合与公募 FOF 异同点对比 类别基金组合公募FOF相同点产品结构均为两层嵌套结构底层标的底层标的均以基金为主不同点持仓情况披露底层持仓情况完全公开按期进行披露，有延后性投资决策权投资者自己，可以自由施行投资决策产品管理人投资者自由度投资者可自行决定底层基金标的品种以及配置比 例；如果认同组合，也可方便进行“一键跟投”以及“再平衡”操作在产品设计及配置方面投资者无自

13、主权产品费率无二次收费，仅底层基金标的费用存在二次收费管理人类别专业机构以及个人目前仅专业机构销售渠道目前仅限于互联网销售渠道互联网、券商、银行等多种销售渠道资料来源：西部证券研发中心华宝“五花肉”基金组合五花肉组合是一类创新型基金组合，就是根据组合的既定策略购买一揽子基金产品。五花肉组合定位为稳健型组合，精选华宝内部基金，覆盖多种大类资产，采用 5%目标波动率策略（五花肉就得名于此），稳健的配置策略加上基金优选，希望为投资者创造稳健、持续的回报。组合管理人根据既定的投资目标和风险波动控制策略，配置了一揽子基金产品，并且根据市场行情调整基金产品的配比，以期达到最优的风险收益平衡。投资者可通过天

14、天基金、且慢、蚂蚁财富等平台一键购买五花肉组合。购买该组合不会额外收费，跟自己购买基金过程一样。为了保持组合既定的策略与目标不发生改变，组合会进行调仓，但调仓次数不多（且慢上为月度调仓，其他平台上基本为季度或者不定期（比季度更长）调仓），如果认同组合的投资理念，建议进行跟调，在对应软件平台上一键操作即可，非常便捷。当然投资者也同样享自主的投资权利。表 2：五花肉组合特点类别特点大类资产配置方面采用 5%目标波动率策略，严格控制组合风险。波动率是目前使用最广泛的衡量资产风险的指标，沪深 300 指数自 2002 年以来的年化波动率约为 27%，因此从波动率来看，该组合的预期风险不足沪深 300

15、指数的 1/5。基金选择方面基金研究团队精选华宝基金管理的公募基金，优中选优。产品选择范围覆盖股票型基金、混合型基金、债券基金、货币基金、指数基金和海外基金等，其中也包括可转债基金、打新基金、量化对冲基金等采用独特策略的基金，但本组合不会投资于封闭型基金和 FOF 基金。组合调仓方面组合每月调仓一次，调仓时间为每月中旬。费率控制方面组合将通过控制每次调仓的比例、灵活使用 C 份额基金、尽量不在 30 天内赎回基金等方法为投资者控制基金申赎费用。资料来源：华宝组合投资，西部证券研发中心组合业绩表现“五花肉”基金组合在且慢平台上成立于 2019 年 6 月 13 日，目前已经在蛋卷基金、天天基金平

16、台上均已经上线，产品成立以来最大回撤为 4.0%，夏普比率 2.32，年化波动率 4.71%。对比沪深 300 来看，该互联网基金组合具有相当稳健的走势，夏普比远高于沪深 300，最大回撤较小，波动率保持在 5%以内非常稳定，长期走势非常稳健。而相比于中债综合财富指数，年化收益又非常具有优势。图 7：“五花肉”基金组合成立以来净值走势五花肉组合沪深300中债-综合财富(总值)指数1.351.31.251.21.151.11.0510.950.92019/6/132019/8/132019/10/13 2019/12/132020/2/132020/4/132020/6/13资料来源：天天基金,

17、 西部证券研发中心表 3：“五花肉”创新型基金组合成立以来表现（2019-06-13 至 2020-08-10）资产类别代码年化收益率（%）年化波动率Sharpe最大回撤（%）五花肉-12.904.712.324.00沪深 300000300.SH14.6419.260.6616.08中债综合财富指数CBA00201.CS5.241.312.471.86资料来源：天天基金，wind，西部证券研发中心注：无风险收益率设为 2%我们选取市场距今（20200810）一年以上的偏债混合型公募 FOF 基金作为对比参照组。与 25 只参照组 FOF 标的均值相比：最大回撤方面，五花肉组合控制得的较好，好

18、于 5.37 的平均值；近一年夏普比率达 2.32，优于 2.06 的对照组均值；在年化波动率方面，五花肉仅 4.71，小于 FOF 均值 6.66；在收益率方面则稍有落后。综合来看，华宝基金主理的“五花肉”基金组合与市场上其他 FOF 基金相比，在最大回撤、年化波动率方面控制得当，收益非常稳定并且具有优势，性价比非常高。）表 4：可比 FOF（偏债混合型基金）竞品近一年数据对比年化收益率年化波动率基金代码基金名称成立日Sharpe（年化最大回撤（%）（%）006880.OF交银安享稳健养老一年2019/5/302.6310.682.74-1.86007159.OF南方富元稳健养老一年 A20

19、19/5/101.5711.435.02-4.58006303.OF中银安康稳健养老一年2019/5/82.1812.944.23-2.42006861.OF招商和悦稳健养老一年 A2019/4/262.9117.104.42-3.02006918.OF国联安安享稳健养老一年2019/4/261.7310.113.87-3.45006991.OF民生加银康宁稳健养老一年2019/4/262.1515.325.26-4.81007090.OF海富通稳健养老一年2019/4/252.0013.124.69-3.60007255.OF华宝稳健养老一年2019/4/252.2716.255.34-2.

20、54007273.OF鹏华长乐稳健养老一年2019/4/221.6613.265.74-5.74006876.OF国投瑞银稳健养老一年2019/3/252.4217.975.63-5.18007070.OF博时颐泽稳健养老一年 A2019/3/202.8913.953.51-1.85006581.OF建信优享稳健养老一年2019/1/312.1814.254.75-4.15005979.OF南方合顺多资产 A2019/1/172.4346.2414.48-12.44006298.OF广发稳健养老目标一年2018/12/252.0415.565.67-4.34006297.OF富国鑫旺稳健养老一

21、年2018/12/132.339.452.62-2.12006507.OF前海开源裕泽定开2018/11/220.8514.2312.20-8.07005957.OF华夏聚丰稳健目标 A2018/10/231.3219.8611.53-7.60005976.OF长信稳进资产配置2018/9/52.8416.624.38-2.83005809.OF前海开源裕源2018/5/162.0838.4914.26-9.86005758.OF中融量化精选A2018/5/40.9610.807.61-9.08005218.OF华夏聚惠稳健目标 A2017/11/31.9922.818.87-7.770052

22、17.OF建信福泽安泰2017/11/22.1317.356.14-5.18005221.OF泰达宏利全能优选 A2017/11/21.2615.909.35-9.48005156.OF嘉实领航资产配置 A2017/10/262.0920.947.69-6.66005215.OF南方全天候策略 A2017/10/192.6922.586.48-5.48均值：2.0617.496.66-5.37资料来源：wind，西部证券研发中心 数据截至 20200810宏观大类资产配置“五花肉”组合主要采用目标波动率控制策略，结合量化模型和主动择时来进行大类资产配置，均衡分配权益资产和债券资产对于投资组合的

23、风险贡献。5%目标波动率策略是一个简单、经典的量化资产配置策略，目前也被海外投资机构广泛使用，其原理很简单，就是通过股（波动率远大于 5%）、债（波动率低于 5%）之间的动态配置，使组合整体的波动率长期稳定在 5%附近。针对股债资产配置能力突出根据组合持仓来看，作为一种“类 FOF”品种，持仓基金主要分为三类，股票型基金、混合型基金、债券基金。所以按照大类资产来划分，主要区分股债两大类资产，其中最为重要的则在于对于股债两大类资产的配置能力。从历史上来看，股债双杀的时候较为少见，多数的时候股债两大类资产基本呈现负相关的特性，所以我们先从管理人调仓的角度，来观察该组合对于股债两大类资产的配置能力。

24、五花肉组合的调仓次数并不多，自成立以来至今（20200810）累计调仓 14 次，保持月度调仓的频率，我们主要查看 2019 年成立至今权益资产波动较大时关键几处拐点处的判断。从组合成立直到2020 年1 月，伴随着权益资产的上涨，债券型基金仓位则从 76%减仓至60%，持续上升的股票型、混合型标的仓位，保障了超额收益的获取；在 2020 年 3 月，权益市场将大幅下跌之前，组合在 2020 年 2 月中旬将债券型基金仓位从 60%上升至 69%，减少权益类资产的权重，从而提前应对了市场 3 月初的下跌冲击，保障了组合的稳健；以及 2020 年 3 月末，市场跌到低点时，组合开始持续加仓权益类

25、资产，捕捉市场上升的超额收益。这三次重要的调仓操作，均把握住权益以及固收资产的大趋势，减小波动，并在权益资产兴起时争取超额收益。总体来看，组合的几次较大规模调仓均对股债走势做了较好的判断，所以使得组合净值走势较为平稳，同时还保证了不错的收益。图 8：“五花肉”创新型基金组合成立以来资产仓位变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票型混合型债券型沪深300持续上调股类基金，增强收益 权益下跌，加仓股类基金 下跌前，减仓股类基金 持续上调股类基金，增强收益 1.351.31.251.21.151.11.0510.950.9资料来源：且慢，Wind, 西部证券研发中心

26、而从风险控制的角度，波动率是目前使用最广泛的衡量资产风险的指标，组合采用的目标波动率策略旨在无论市场风险如何波动，都将组合风险稳定地控制在特定水平上，给投资者一个稳定的预期，获取安心回报。A 股的波动性显著大于美股，其剧烈的涨跌侵蚀了投资者的回报。目标波动率策略可以针对性地解决这个痛点，通过动态管理维持波动率稳定，提升投资的夏普比率，改善投资者体验。从下图可以看出五花肉的波动率相比沪深 300 非常稳健，基本维持在 5%左右，波动率控制策略效果显著。图 9：五花肉创新型基金组合滚动（60 天）波动率沪深300滚动波动率(%)五花肉滚动波动率(%)504540353025201510502019

27、-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-12资料来源：且慢，Wind, 西部证券研发中心五花肉组合的回报有两个来源，除了上述资产配置策略带来的部分之外，我们认为还有很大一部分收益源于基金组合底仓基金的选择，所以我们在下一节将对组合目前以及历史持有的基金进行分析。底仓基金选取：底仓标的多元化，贡献超额收益底层偏股型基金的筛选五花肉组合作为一个类 FOF 创新型基金组合，持有基金数目并不多，长期保持在 10 只左右，底层基金配置非常多元。主要仓位为债券型基金以及量化类产品，其中股票类基金占比较少，主要作为收益增强部分。我们可以看目

28、前最新一次调仓后组合持仓的情况，合计持有 11 只基金，债券类以及量化对冲基金有四只占比高达 70.15%，偏股类产品仓位较少，但是非常多元化，除了常规的灵活配置型、偏股混合型产品，还包括了 QDII 和被动指数型产品。整体从持仓标的看，五花肉组合“固收+”属性明显。表 5：组合 2020/8/14 最新调仓后持仓状况基金名称基金代码类型占比华宝中短债债券 A006947短期纯债型基金21.48%华宝量化对冲混合 C000754股票多空16.52%华宝宝丰高等级债券A006300中长期纯债型基金14.87%华宝宝康债券A240003混合债券型一级基金19.44%华宝新机遇混合(LOF)A162

29、414灵活配置型基金8.05%华宝先进成长混合240009偏股混合型基金4.74%华宝沪深 300 增强 C007404增强指数型基金2.25%华宝价值发现混合005445偏股混合型基金3.80%华宝香港中国中小盘 C006127国际(QDII)股票型基金2.74%华宝标普美国消费 A162415国际(QDII)股票型基金3.80%华宝创新优选混合000601偏股混合型基金2.31%资料来源：wind，西部证券研发中心数据截至 20200814除了最新持仓之外，我们也对五花肉组合所有的历史调仓进行了梳理，重点分析基金的筛选过程中，除了分析当前持仓之外，还会综合考量历史长期的持有情况。基金代码

30、2019/6/132019/7/152019/8/162019/9/162019/10/152019/11/152019/12/162020/1/152020/2/142020/3/132020/4/152020/5/152020/6/162020/7/15华宝宝丰高等级债券 A20.24%23.47%19.73%17.75%14.12%17.18%华宝宝康债25.83%券 A42.87%53.09%33.77%18.89%19.65%16.17%17.79%20.28%20.34%23.32%22.82%23.74%16.98%华宝标普美3.77%4.62%6.46%3.01%表 6：组合所

31、有持仓基金标的变动情况国消费A华宝创新优选混合5.74%3.83%3.74%3.99%4.63%4.80%4.34%2.01%2.03%2.75%2.99%2.82%华宝大盘精6.02%5.70%7.33%8.35%6.58%6.85%3.21%0.00%选混合华宝港股通香港精选混合3.47%3.49%2.71%2.92%2.59%华宝沪深 300增强 C4.26%华宝价值发现混合3.92%5.01%3.96%3.13%3.45%3.60%4.61%3.32%华宝量化对冲混合 C1.99%6.08%6.72%6.04%5.31%5.70%8.30%8.88%12.55%17.77%华宝品质生活

32、4.06%3.27%2.25%0.00%华宝先进成长混合2.87%4.08%4.34%6.07%华宝香港中8.75%国中小盘 C8.04%8.90%9.18%9.36%6.68%7.08%7.10%6.13%3.10%2.51%2.79%2.45%3.15%华宝新机遇混合(LOF)A5.83%7.22%华宝增强债券 B7.49%10.89%10.35%11.23%8.26%华宝中短债50.33%债券A34.78%24.94%34.14%41.04%34.05%33.55%34.50%28.65%33.22%31.65%30.97%22.48%18.22%华宝中证 1003.24%7.51%8.

33、58%8.87%5.98%4.35%3.29%3.43%3.44%4.30%指数 C华宝中证银行 ETF 联接 9.07%8.61% C仓位总计100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%资料来源：wind，西部证券研发中心 数据截至 20200810我们先看看组合增强部分，研究偏股型基金底仓标的。结合组合的历史持仓，与当前持仓，我们选出 5 只底仓主要偏股型标的。从收益来看，5 只标的表现均比较优秀，其中华宝创新优选混合近一年收益率达到 124%，华宝先进成长混合近一年收益率也达到 97%，并且在获得较高收益的基础上，夏普比

34、都不低，5 只标的夏普比（无风险收益率选用一年期定存利率）均高于 1，波动率方面除了华宝新机遇混合(LOF)A 之外，均在 20%以上。总体来看，5 只标的近一年收益都在 26%以上（华宝新机遇混合(LOF)除外，虽然为灵活配置型，但是股票仓位不高），同时夏普比较高，具有较高稳健性，保证组合走势平稳的基础上有效增强了收益。表 7：组合重点持仓偏股类基金及混合基金标的基金代码基金名称最新调仓仓位基金成立日规模股票市值占比近一年收益率近一年年化波动率Sharpe（亿元）（2020 中报）（%）（%）162414华宝新机遇混合(LOF)A7.22%2015-06-115.4823.0718.514.

35、633.52240009华宝先进成长混合6.07%2006-11-0712.3086.3596.7224.032.99005445华宝价值发现混合3.32%2018-01-241.0387.2540.9021.881.67006127华宝香港中国中小盘 C3.15%2018-07-3016.6093.4726.9226.111.02000601华宝创新优选混合2.82%2014-05-1412.2989.01124.6033.792.62资料来源：wind，西部证券研发中心 数据截至 20200810图 10：华宝新机遇混合(LOF)A 风格分析大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长中债-总财富(总

36、值)指数100%80%60%40%20%0%资料来源：wind, 西部证券研发中心风格层面，我们将基金产品的区间收益率与选定的一系列风格指数同期收益率做线性回归，分为大盘价值(399373.SZ)、大盘成长(399372.SZ)、小盘价值(399377.SZ)、小盘成长(399376.SZ)以及中债-总财富(总值)指数(CBA00301.CS)五个维度进行分析。5 支标的风格较为多元化，这也是该组合固收增强部分的一大特点。华宝新机遇混合(LOF)主要偏中债风格为主，同时大盘价值；华宝先进成长混合风格较为分散，目前以成长风格为主；华宝价值发现混合风格也较为分散，目前以大盘价值风格为主，同时有一定

37、小盘价值风格；华宝香港中国中小盘 C 风格同样较为均衡，兼顾大盘价值、大盘成长以及小盘价值；华宝创新优选混合风格特征比较明显，主要以小盘成长风格为主。图 11：华宝先进成长混合风格分析图 12：华宝价值发现混合风格分析大盘价值 大盘成长 小盘价值 小盘成长 中债-总财富(总值)指数100%80%60%40%20%0%大盘价值 大盘成长 小盘价值 小盘成长 中债-总财富(总值)指数100%80%60%40%20%0%资料来源：wind，西部证券研发中心，时间截至 20200630资料来源：wind，西部证券研发中心 时间截至 20200630图 13：华宝香港中国中小盘C 风格分析图 14：华宝

38、创新优选混合风格分析 大盘价值 大盘成长 小盘价值 小盘成长 中债-总财富(总值)指数大盘价值 大盘成长 小盘价值 小盘成长 中债-总财富(总值)指数100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%资料来源：wind，西部证券研发中心，时间截至 20200630资料来源：wind，西部证券研发中心 时间截至 20200630债券基金的筛选偏股类型底层基金标的主要在于能够为组合提供超额收益，五花肉稳健型基金组合最大优势在于低波动的稳健走势，债券基金作为主要底仓配置标的，自然起到了重要作用。组合长期重仓持有两只债券基金：华宝宝康债券 A、华宝中短债债券 A。这两只基金上市时

39、间均超过一年，表现非常优秀，最低夏普比也有 2.12，年化波动率较低，最高也仅有 1.08%，同时收益也较为稳健，非常适合作为类固收产品的底仓配置。另外两只基金华宝量化对冲混合 C，华宝宝丰高等级债券 A 表现非常稳健，其中量化对冲产品的加入使得组合更具多元性，收益超越一般的债券基金，同时非常稳健，夏普比高达 2.5。表 8：组合重点持仓债券基金标的债券市值占比近一年收益率近一年年化波动率基金代码006947.OF基金名称华宝中短债债券 A基金成立日2019-03-15规模（亿元13.31（2020 中报）108.33（%）3.26（%）0.87Sharpe2.12000754.OF华宝量化对冲混合 C2014-09-1711.408.849.243.102.50006300.OF华宝宝丰高等级债券A2018-08-3038.4394.183.201.341.34240003.OF华宝宝康债券A2003-07-155.98115.044.791.083.13资料来源：wind，西部证券研发中心 数据截至 20200301持仓上来看，华宝宝康债券 A、华宝中短债债券 A 主要持仓中期票据为主，而评级均为 AAA的高评级债券，违约概率