量的扩张到结构优化仍有距离

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 社融高涨的特征、背后反应及原因3 HYPERLINK l _bookmark1 天量融增结、向特征3 HYPERLINK l _bookmark6 银行期谨、企小微业求弱5 HYPERLINK l _bookmark7 短期票为的资式是行动贷主风险制最解6 HYPERLINK l _bookmark8 降准降息是经济下行期间社融扩张的强烈信号6 HYPERLINK l _bookmark12 人民币贷款是否扩张是判断社融扩张的关键，核心是政策8图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表1：天量融

2、后支：民币款企发、贴现兑票专债3 HYPERLINK l _bookmark3 图表2：人民贷分（部口径）4 HYPERLINK l _bookmark4 图表3：人民贷分（时口径）4 HYPERLINK l _bookmark5 图表4：企业券资况5 HYPERLINK l _bookmark9 图表5：经济行间了2比较显社扩：09、12年7 HYPERLINK l _bookmark10 图表6：扩张间着M2增升7 HYPERLINK l _bookmark11 图表7：扩张和张间随降准息81 社融高涨的特征、背后反应及原因1.12019.01 4.64 1.5607 50.7%。56.7

3、%、24.1%、15.1%7%。图表1： 天量社融背后的支撑：人民币贷款、企业发债、未贴现承兑汇票和专项债当月值单位：亿新增新增企业表外、新增地方新增其他社融规模人民币贷款债券融资未贴现银行承兑汇票委贷信贷专项债外币贷款2019.01464003570049903786-69934510883438472018.0130792.926850.31222.31437.4-714454.80266.41275.8增加值15607.18849.83767.72348.715-109.8108876.6-428.8贡献度10056.724.115.10.1-0.770.5-2.8同比增速50.7333

4、08.3163.42.1-24.2/28.8-33.6资料来源：wind、;其他包括：非金融企业境内股票融资、存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等企业部门票据业务融资和短期融资是主要倾向。对贡献权重第一的新增人民币贷款再分解。按部门口径：月人2018.01 90% 票据业务融资在人民币贷款和社融中重要性凸显。其一，票2018.01 1.29%2019.01 14.45%。8850 813 4.445%。按时间口径：2019.01 39.24%2018.0126.83%75%流向了短贷，而且主要是企业部门取得，流向中长期贷的贡献值仅不到部门口径单位：亿新增人民币贷款按部门口径： = + + 居

5、民部门 = + 部门口径单位：亿新增人民币贷款按部门口径： = + + 居民部门 = + 非金融性 = + + + 其他短期中长期票据融资短期中长期其他2019.013570098982930696925800516059191400072122018.0126850.39016310659101780034737501330040334.3增加值8849.7882-1761059800048132169700318-32.3贡献度100.010.0-2.012.090.454.424.57.93.6-0.4同比增速33.09.8-5.717.944.91387.0 57.85.378.9-9

6、4.2资料来源：wind、;包括：融资租赁和各项垫款；包括：非银行业金融机构等。图表3： 人民币贷款分解（按时间口径）时间口径单位：亿新增人民币贷款按时间口径： = + + 中长期 = + 短期 = + + 其他非金融性公司居民部门票据融资非金融性公司短贷居 民 部门短贷2019.013570020969140006969140095160591929307222018.0126850.319210133005910720334737503106437增加值8849.717597001059680648132169-176284.7贡献度100.019.97.912.076.954.424.5

7、-2.03.2同比增速33.09.25.317.994.5138757.8-5.765.1资料来源：wind、;包括：融资租赁、各项垫款、非银行业金融机构等，这部分难以分解，比例不高。2019.01 1.5 218.10.04减半至5.028756%91.48%2019.01 26.7%，远低97.4 亿， 1.7%。图表4： 企业债券融资情况单位：亿发债规模央企地方国企民企其他国企发债比例民企发债比例2019.019207.73333.65089.5462.5322.191.485.022018.013636.01132.02051.6365.087.487.5610.04增加值5571.7

8、2201.63037.997.4234.7市场整体发债规模增加， 贡献度100.039.554.51.74.2同比增速153.2194.5148.126.7268.5上述规模统计范围包括：一般短融、超短融、一般中票、一般企业债、公司债、政府支持机构债、定向工具等。数据来源于债券一级市场，统计范围基本与社融下企业债券融资一致，虽二者认定标准有异，但发债结构仍可供参考。资料来源：wind、;50.7%、33% 票据业务融资爆发反应出银行的谨慎和低风险偏好。2.25% 人民币贷款新增部分大多采用短期贷款方式反应出银行对未75%8%10.04% 5.02%的最优解根据上述分析，可勾勒出社融资金的去向图

9、谱： 中小微企业新增融资几乎全部来源于人民币贷款，债券市场融资增量规模极小， 且（62%。 国企新增融资同时来源于债券市场融资和人民币贷间接融资层面的政策支持是中小微企业得到大量增量融资最重 4 2019 6 4 23 2018 4000 TMLF降准降息是经济下行期间社融扩张的强烈信号经济下行期发生过两次社融扩张：09、12 年。2000 年以后，发生在经济下行期，根据持续扩张时间及扩张幅度角度筛选，有过 2 次比较明显的社融扩张时段，这两次分别在 2009 和 2012 年。2009 年社融扩张：本轮社融扩张从 2008.11 月开始到2010.01 月结束，持续了 15 个月时间。201

10、2 年社融扩张：此次社融扩张从 2012.06 月开始到2013.04 月结束，持续了 11 个月时间。扩张前和扩张期间通常会降准降息，期间 M2 增速也会抬升。2009 2 1 2 2 M2 14.8% 25.98%。2012 年社融扩张处在降息、降准周期的期间。在扩张前已进行过1 3 1 M2 13.6%16.1%。290社会融资规模：当月同比1614290社会融资规模：当月同比161424012190101408906404-102-6001 610 011 610 01/ / / 9 990 000310/ / 231104/0104/0604/1105/0405/0906/0206/

11、0706/1207/0507/1008/0308/0810/0410/0911/0211/0711/1212/0513/0814/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/0819/0135M2同比增速302535M2同比增速3025201510503 8 10 0 03 8 10 0 0/ / / 9 9 00 0 17 20 1/ /2 21 105/0105/0605/1106/0406/0907/0207/0707/1208/0508/1010/0610/1111/0411/0912/0213/0513/1014/0314/0815/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/10图表7： 扩张前和扩张期间伴随着降准降息4.54.5234.0213.5193.0172.5152.0131.5111.090.5准利率准备金率、右70.05存款基资料来源：wind、;存款基人民币贷款是否扩张是判断社融扩张的关键，核心是政策2019.01 月是否会成为类似历史上 3 次社融