2020版曼昆版宏观经济学(第十版)课件第18章

1、2020版曼昆版宏观经济学(第十版)课件第18章2020版曼昆版宏观经济学(第十版)课件第18章前言单词“crisis”用中文说是“危机”，第一个字代表危险，第二个字代表机会。约翰F肯尼迪在本章中,我们将更透彻的考察经济与金融系统之间的联系。金融系统是什么以及他如何运行金融系统也存在于我们的短期分析中前言在本章中,我们将更透彻的考察经济与金融系统之间的联系。 18.1金融系统是做什么的？ 萨姆是一个理性的具有前瞻性的消费者，他一年有200000美元的可观收入。但并不计划当年全部花光，他要把部分收入存起来，也许是为了退休，为了以后去度假，为了给新出生的儿子胆大学学费。或者仅仅是为未来的不确定性做

2、准备，萨姆当期没花掉的那部分收入是国家储蓄的一部分。 艾薇是一个想创办一家新企业的企业家，他有一个生产某种玩偶的创意，他相信这种玩偶会令世界各地的孩子着迷，因而是非常有利可图的，为了把他的创意付诸行动。它需要获得一些资源，塑料，模子纤维，缝纫机以及制造玩我的厂房，艾薇对这些资本品的购买是国家投资的一部分。 简而言之，大母有一些收入要储蓄起来，艾薇有创意需要投资，但可能没有投资所需要的资金，解决方法是显而易见的，萨姆可以为艾薇的商业活动提供资金。金融系统(financialsystem)是指代经济中促进储蓄者和投资者之间资金流动的机构术语，也就是说金融系统把像萨姆这样的人和像艾薇这样的人连接起来

3、。 18.1金融系统是做什么的？ 萨姆是一个理性的具有前2022/9/21一、 为投资融资在本书的很多内容中，经济的金融系统是一个单一市场-可贷资金市场-来表示。现实的金融系统比这种描述更为复杂。金融系统的一个部分是金融市场(financialmarketes)的集合，通过金融市场家庭能够直接为投资提供资源，两个重要的金融市场是债券市场和股票市场。债券代表债券持有人给企业的贷款。股票代表企业股东的所有权要求。通过发行债券来筹集投资资金，称为债券融资(debtfinance),通过发行股票来筹集资金，称为股权融资(equityfinance)债券和股票都是直接融资形式，这是因为储蓄者指导她的资金

4、代为谁的投资项目融资。金融系统的另一个部分是金融中介(financialintermediaries)的集合，通过金融中介家庭能够间接地为投资提供资源。2022/9/21一、 为投资融资在本书的很多内容中，经济的2022/9/21二、 风险分担 投资天生是有风险的。艾薇的新玩偶也许会成为风靡一时的下一代玩具。也许可能会失败和所有企业家一样艾薇是因为预期齐心企业有利可图才创办新企业但是他无法确定这样的结果一定会出现。 金融系统的功能之一就是配置风险。当艾薇卖股份给萨姆时，他是在和萨姆分担其企业的风险，如果他的玩偶生意赚钱了，大幕将享有部分利润，如果亏钱了。萨姆将分摊损失。艾薇也许很想分担风险，而

5、不是独自承担所有风险，原因是他厌恶风险(riskaverse)。也就是说，在其他条件相同的情况下，他不喜欢关于他的未来经济结果的不确定性。此外，金融系统还使得储蓄者可以通过将他们的财富分散于许多企业来降低他们的风险。萨姆知道艾薇到玩偶企业是有风险，因此他只会用部分储蓄来购买艾微企业的股票。他还可以从他开冰淇淋店的朋友斯蒂夫那里购买股票。因此萨姆带将其财产分散投资时，降低了他面临的风险，通过持有许多不完全相关的资产来降低风险的做法被称为多样化(diversification)。2022/9/21二、 风险分担 投资天生是有风险的。艾2022/9/21多种多样的金融机构为多样化投资提供了便利。共同

6、基金是最重要的金融机构之一。共同基金(mutualfunds)事项储蓄者出售份额，然后用储蓄者的资金购买多样化资产池到金融中介。甚至一个小的储蓄者也可以投资1000美元于一只共同基金。成为数以千计的企业的股东。可是多样化能降低的风险也是有限的，一些事件同时影响许多企业。这样的风险称为系统性风险(Systemicrisk).特别的衰退往往降低了大部分产品的需求，从而降低了大多数企业的盈利能力。多样化不能降低这种风险，但是它在很大程度上能够消除与个体企业相联系的风险。由于这个原因，像萨姆这样的储蓄者限制配置于任何一家公司的股票的资金数量是明智的做法。2022/9/21多种多样的金融机构为多样化投资

7、提供了便利。2022/9/21当萨姆考虑为艾薇的商业项目融资时，有一个最重要的问题。他的公司会成功吗？如果萨姆以股票融资的形式为他融资。那么萨姆可以分享公司的未来利润，因此公司的成功就很关键。债务融资对萨姆来说更安全，原因是债券持有人会在股票持有人之前得到偿付。但是艾薇的成功仍然很重要，如果玩偶生意失败了，那么艾薇可能无法偿还贷款。也就是说，他可能拖欠萨姆不仅不可能得到嗯之前艾薇许诺的利息，而且可能损失本金。三、 处理不对称信息2022/9/21当萨姆考虑为艾薇的商业项目融资时，有一个最2022/9/21使情况变得更糟糕的是，艾薇对他自己和对他的企业比萨姆知道的更多这一事实。经济学家用不对称信

8、息(asymmetricinformation)这个术语描述经济交易的一方比另一方拥有更多关于该交易的信息这一局面。存在两类不对称信息，两者都可能影响萨姆是否为艾薇的企业融资的决策。第一类不对称信息与关于属性的隐藏知识有关。在这种局面下，萨姆应该担心逆向选择(adverseselection)正如我们代第七章在一个不同的上下文中所指出的，逆向选择这个术语描述了有更多信息的人。以一种不利于信息够少的人的方式进行自我选择的倾向。第二类不对称信息与关于行动的隐藏知识有关。在这种情况下，道德风险(Moralhazard)问题就产生了。道德风险时，无法被完全监督的主体将以一种不诚实或其他不适当的方式行事

9、这样一种风险。特别的用其他人的钱投资的企业家对投资项目可能不像用自有资金投资的企业家那么关心。2022/9/21使情况变得更糟糕的是，艾薇对他自己和对他的2022/9/21金融系统包括各种减轻逆向选择和道德风险之影响的机构，银行是其中最重要的类型，当一个人申请银行贷款时，他前写一份申请表。这份申请表会问许多关于他的商业计划就业背景。信用历史犯罪记录以及其他财产和个人特征的详细的问题。由于该申请表随后会由接受过如何评估企业的培训的。信贷员审查，所以银行很有可能发现导致逆向选择的隐藏属性。此外，为了减少道德风险问题，银行贷款可能包含对贷款资金如何支出的约束性规定。信贷员可能在贷款发放后对企业进行监

10、督。2022/9/21金融系统包括各种减轻逆向选择和道德风险之影2022/9/21在第8章和第9章中，我们使用索洛模型考察了支配长期经济增长的力量。我们大该模型中看到一国储蓄决定了稳态人均资本水平和稳态人均收入水平，一国储蓄的越多。该国劳动力工作可用的资本就越多，该国的生产就越多，其国民的收入水平就越高。索洛模型做了“只有一种单一类型的资本”这样一个简化的假设，但是现实世界包括成千上万家有着不同投资项目的企业。他们都在为获得经济中有限的资源而展开竞争。四、 促进经济增长2022/9/21在第8章和第9章中，我们使用索洛模型考察了2022/9/21理想情况下，为了将储蓄配置于投资金融系统，需要的

11、只有市场力量和亚当斯密所说的看不见的手的神奇魔力。拥有特别有成效和有利可图的投资机会的企业，将比拥有不那么合意的项目的企业愿意支付更高的利率，因此如果利率调整时可贷资金的供给。和需求相平衡，那么经济中的储蓄将被支配于众多可能投资之中更好的那些投资。然而正如我们已经看到的那样，由于金融系统收到不对称信息的妨碍，所以他会偏离以上所描述的简单的理想情况。银行减轻了逆向选择和道德风险，但是银行并不能消除这些问题。政府政策可以帮助确保金融系统良好的运转，第一，通过起诉欺骗和类似的不当行为，他可以减轻道德风险问题。第二，通过要求进行某些种类的批判。政府可以减轻逆向选择问题。由于世界各地法律制度的质量存在差

12、别，因此一些国家比其他国家有着更好的金融系统，这个差别是生活水平国际差别的来源之一。2022/9/21理想情况下，为了将储蓄配置于投资金融系统， 18.2金融危机我们在本章到目前为止讨论了金融系统是如何起作用的，现在让我们考察为什么金融系统可能停止起作用，以及这种崩溃的宏观经济后果。当我们在第1014章学习经济周期理论时，我们看到许多类型的冲击都能导致短期波动，消费者或企业信心的增减，世界石油价格的跌涨和货币政策或财政政策的突然变化都可以改变总需求或总供给，或同时改变两者，当这样的事情发生时，产出和就业就被推离其产出水平，通货膨胀上升或下降。我们这里聚焦于一种特别的冲击，金融危机是妨碍经济在想

13、储蓄的人和想借钱投资的人之间充当中间人的能力，这样一种重大的金融系统崩溃。 18.2金融危机我们在本章到目前为止讨论了金融系统是2022/9/21金融危机并非都相同，但它们有一些共同的特征，简而言之，以下是大多数金融危机最重要的六个元素，20082009年金融危机是一个说明每个元素的好例子。1.资产价格的大涨和大跌。金融危机之前常常有一段由乐观导致资产价格大涨的时期，有时候人们将资产价格抬高到其基本面价值以上。在这种情况下，我们说该资产的市场受到了投机性泡沫(Speculative bubble)的支配。后来当情绪改变也就是乐观变成悲观时，泡沫破灭价格开始下降，资产价格的下跌是金融危机的催化剂

14、。在2008年和2009年，关键的资产是住宅房地产。美国的住房平均价格在21世纪头几年里经历了大涨。一、危机剖析2022/9/21金融危机并非都相同，但它们有一些共同的特征2022/9/212.金融机构破产。资产价格的大跌可能引起银行和其他金融机构出现问题，为了确保借款人偿还贷款，银行常常要求他们提供担保物，也就是说借款人不得不抵押资产，倘若借款人拖欠银行就考已没收这些资产，但是当资产价格下降时，担保物的价值就下降，也许会下降到贷款数量之下，在这种情况下，如果借款人拖欠贷款银行可能，无法回收他的钱。正如我们带第四章讨论过的银行高度依赖于杠杆即出于投资的目的使用借来的钱补充现有的资金。杠杆放大了

15、资产回报对银行财务状况的积极和消极影响一个关键数字:是杠杆率银行资产与银行资本之比。2022/9/212.金融机构破产。资产价格的大跌可能引起银2022/9/213.信心下降。金融危机的第三个元素是对金融机构的信心下降尽管存款银行有一部分是受到政府政策保障的，但并不是全部存款都如此，当破产不断增加时，每家金融机构都有可能成为下一家破产的机构，但那些机构由未受保存款的人纷纷去取款。在面临大规模提现的情况下，银行减少放贷，开始变卖部分资产来更加现金储存。随着银行变卖资产，这些资产的市场价格下降，由于危机期间风险投资的买者很少，所以这些资产的价格可能会暴跌，这种现象称为降价销售(firesales)

16、，与商店在发生火灾后，为了迅速处理受损物品降价甩卖相似，但是这些甩卖价格给其他银行带来了问题。2022/9/213.信心下降。金融危机的第三个元素是对金融2022/9/214.信贷紧缩。金融危机的第四个元素是信贷紧缩带，许多金融机构面临困难的情况下，那些想借款的人现在很难得到贷款，哪怕他们有可能赚钱的投资项目，实质上金融系统待履行其将储蓄者的资源以上拥有最佳投资机会的借款人手里的正常职能上遇到了困难。在2008到2009年金融危机期间，信贷紧缩是显而易见的，好不令人奇怪，当银行意识到住房价格下降和以前的放贷标准过于宽松时，他们开始对那些申请住房抵押贷款的人提高标准，他们要求更高的首付，更严密的

17、审查借款人的财务信息，但是放贷减少影响的不只是买房人，小企业发现为扩大生意或购买囤货借款更难了，消费者发现申请信用卡或汽车贷款也够难了，就这样银行对他们自身的财务问题作出的反应是在各种放贷上都变得更加谨慎了。2022/9/214.信贷紧缩。金融危机的第四个元素是信贷紧2022/9/215.衰退。金融危机的第五个元素是经济衰退，但人们无法获得消费信贷和企业无法获得新投资项目所需的融资时，产品和服务的需求下降了。在IS-LM模型的框架内，这一事件可以被解释为消费和投资函数的收缩性移动，这导致IS曲线和总需求曲线的类似移动结果，国民收入下降，失业上升。确实，2008-2009年大衰退是一次深度衰退，

18、失业率从2007年出的4.5%左右上升到2009年末的10%，更糟的是失业率长时间停留在高位。甚至在2009年6月官方认定的复苏开始后，GDP的增长仍然还把失业率也只是轻微下降，直到2012年底失业率仍在8%以上。2022/9/215.衰退。金融危机的第五个元素是经济衰退，2022/9/216.恶性循环。金融危机的第六个元素也是最后一个元素是恶性循环，经济衰退降低了许多企业的盈利能力和许多资产的价值，股票市场下跌一些企业破产和拖欠贷款，许多工人失业和拖欠个人贷款，就这样我们回到了第1步和第2步。金融系统的问题和经济衰退相互退化，图18-2表示了这个过程。在2008年和2009年这一恶性循环是显

19、然的，有些人担心虚弱的金融系统和疲软的经济，这两者的结合将导致经济失去控制，导致又一次大萧条。幸运的是这样的事情并没有发生，部分是因为政策制定者下决心要防止其发生。2022/9/216.恶性循环。金融危机的第六个元素也是最后2022/9/21图18-2 金融危机的剖析2022/9/21图18-2 金融危机的剖析二、 对危机的政策反应由于金融危机既严重又涉及多个方面，所以宏观经济政策制定者常常同时使用多种工具限制其损害，这里我们讨论三大类政策反应。传统的货币政策和财政政策正如我们所看到的，由于金融危机导致了产品和服务总需求的收缩，所以他提高了失业和降低了收入，政策制定者可以通过使用货币政策和财政

20、政策工具扩大总需求，从而减轻这些影响。中央银行可以增加货币供给和降低利率，政府可以增加政府支出和减税，也就是说金融危机可以被看成一个对总需求曲线的冲击，而总需求冲击在某种程度上可以。以备适当的货币政策和财政政策抵消。二、 对危机的政策反应由于金融危机既严重又涉及多个方面，所以2022/9/21但是传统的货币政策和财政政策能够采取的行动是有限度的，中央银行不能把其利率目标降到比零低很多。台州政策也是有限的，由于经济衰退自动增加了失业保障津贴的支出和减少了税收收入，政府的预算赤字本来就已经扩大了，而刺激方案进一步扩大了政府的预算赤字，政府债务的增加给外来个代纳税人增加了负担，并让人怀疑政府自己的偿

21、付能力，因此这也让人忧虑。金融危机期间货币政策和财政政策的局限会导致政府制定者考虑其他的，有时候是非同寻常的政策，这些其他类型的政策有着不同的本质，他们不是处理金融危机的症状，而是旨在处理金融系统本身，如果正常的金融中介化过程能够恢复，那么消费者和企业就又能借到钱了，经济的总需求就会恢复，然后经济就能回到充分就业。也收入也会上升，接下来的两大类政策描述了旨在处理金融系统的主要政策。2022/9/21但是传统的货币政策和财政政策能够采取的行动2022/9/21最后贷款者当人们对银行失去信心时，他们取出自己的存款，带一个施行部分准备金银行制度的系统中，大量的突然提款可能是一个问题，就算银行有偿付能

22、力也难以满足所有储户的取款需求，银行的资产中有许多是缺乏流动性的，也就是说他们不能容易地边卖从而变成现金。有偿还能力的银行没有充足的资金满足其储户提现这种局面被称为流动性危机(Liquiditycrisis)中央银行可以通过直接贷款给银行来解决这个问题。正如我们在第四章所讨论的，中央银行可以无中生有的，即通过印钞创造货币，(或者更现实的说带电子时代，它创造了一个账户科目用来记录这些创造的货币)，然后他可以把新创造的货币带给正在经历高于正常水平的提现情形的银行，并接受该银行的缺乏流动性的资产作为担保物，当中央银行在流动性危机中贷款给银行时，我们就说他在扮演最后贷款者的角色。2022/9/21最后

23、贷款者当人们对银行失去信心时，他们取2022/9/21金融机构不仅包括传统的商业银行，还包括影子银行。影子银行是指那些行驶与银行相似的部分功能，但又游离于针对传统银行业的监管系统之外的形形色色的金融机构，由于影子银行在这两年也经受着与商业银行相似的困难，所以美储联也对这些机构保持关注。了解美联储在这次危机期间创建的所有借贷工具的细节并不是关键，随着经济复苏这些项目中有许多终止了原因是因为没有必要再使用他们了，重要的是知道这些项目不论新的还是老的，都有一个目的，确保金融系统仍有流动性，也就是说只要一家金融机构拥有可以作为可靠担保品的资产，美联储就随时可以贷款给该金融机构一遍他的储户能取回自己的资

24、金。2022/9/21金融机构不仅包括传统的商业银行，还包括影子2022/9/21注入政府资金对金融危机的最后一种类型的政策反映涉及政府使用公共资金来支持金融系统。这种类型的最直接的行动是从公共资金中拿钱给那些已经遭受损失的人存款保险就是一个例子，通过联邦存款保险公司，联邦政府承诺当银行破产时对储户遭受的损失进行补偿。公共资金的直接给予也可能发生在更为斟酌处理的情形。政府注入公共资金的另一种方式是发放有风险的贷款，正常情况下，当美联储充当最后贷款整时，她给那些能够提供好的担保物的金融机构提供贷款，但是如果政府发放可能偿还不了的贷款，那么它就将公共资金置于风险之中，如果借款者违约，纳税人最终就要

25、遭受损失了。政府使用公共资金兑付金融危机的最后一种方式是政府自己向金融机构注资，在这种情况下政府不只是一个债权人，而且得到了这些公司的部分所有权。毫不令人奇怪，使用公共资金来支持金融系统，无论是直接给予风险贷款还是注资都是有争议的。2022/9/21注入政府资金对金融危机的最后一种类型的政2022/9/21三、预防危机的政策关注影子银行传统的商业银行受到大量监管，这种监管的一个依据是政府通过FDIC对商业银行的部分存款提供了保险，长期以来政策制定者指导存款保险衍生了道德风险问题，由于有存款保险储户没有激励监督其存款银行的风险状况，结果银行有激励发放风险过大的贷款，他们知道收益都归自己，而存款保

26、险系统会为任何损失买单，作为对这一道德风险问题的反映，政府对银行承担的风险进行监管。但是2008-2009年金融危机的诸多方面并不是与传统银行有关，而是与影子银行有关，影子银行是指那些处于金融中介化过程中心但不吸收由FDIC保管的存款的金融机构。除了政策制定者单面临金融危机时应该如何应对的问题外，还有一个重要的政策争论:政策制定者应该如何预防未来的金融危机？遗憾的是没有简单的答案，但是政策制定者一直在以下五个方面考虑他们的选择，但有的方面还在修订他们的政策。2022/9/21三、预防危机的政策关注影子银行传统的商2022/9/21许多政策制定者已经提议应该限制这些银行所冒的风险一种方式是要求他

27、们持有更多的资本这将降低这些企业使用杠杆的能力这种想法的倡导者说，她将提高金融稳定性。批评者说他将限制这些机构扮演金融中介角色的能力。限制规模2008-2009年金融危机主要与几家大型的金融机构有关，有些经济学家认为如果金融系统的集中程度不那么高，那么这个问题本来就可以避免，至少不会那么严重。当一家小机构破产时，破产法可以像通常那样接管裁决各类利益相关者的要求，而不会导致涉及整个经济的问题。这些经济学家提出，如果一家金融机构太大而不能倒，那他就真的太大了。已经有很多限制金融企业规模的想法被提出来了，其中之一是限制银行间的兼并。另一个想法是对更大的银行施加更高的资本要求。这些想法的倡导者说由规模

28、更小的企业组成的金融系统会勾门顶，批评者说这样的政策将妨碍银行利用规模经济，而且更高的成本将被转嫁给银行的客户。2022/9/21许多政策制定者已经提议应该限制这些银行所冒2022/9/21减少过度承担风险2008-2009年金融危机期间破产的金融企业之所以破产，是因为他们所承担的一些风险导致了巨大的亏损。一些观察家相信减少未来发生危机的可能性的一种方式是限制过度承担风险，但是由于承担风险是许多金融机构所从事的业务的实质，因此并没有容易的方法区分失当和过度的风险。此外，美联储的银行监管机构现代还要求大银行接受定期的压力测试，为了做这些测试，监管机构提出了一个假想的经济压力场景，一如失业率上升到

29、10%，股票市场下跌20%，住房价格骤跌30%等。然后每家银行被要求估计在这个场景下其资产价值会发生什么变动？目的是确保每家银行有充足的资本度过这样的风暴，如果某家银行无法度过，那么他必须要么筹集更多的资本，要么减少其资产的风险能力。2022/9/21减少过度承担风险2008-2009年金融2022/9/21使监管更好地起作用金融系统是多种多样的，有许多行使不同的职能，并且在不同的历史阶段发展起来的企业，结果监督这些企业的监管机构是碎片化的，美联储出货监管署和FDIC都监管商业银行。证券交易委员会监管投资银行和共同基金各个州的机构监管保险公司。2008到2009年金融危机之后，政策制定者利托改

30、进监管系统根据多德-弗兰克法案，政府成立了一个新的机构-金融稳定监督委员会-来协调各个监管机构，委员长由财政部部长担任，该法案还建立了一个新的信用评级办公室来监督私人评级机构，后者因为能预期许多挤压贷款担保证券的高风险而备受谴责。该法案还建立了一个新的消费者金融保护局，其目标是保证在金融企业如何向消费者推销他们的产品方面的公平性和透明度，由于金融危机的发生并不频繁，相邻两次常常相隔数十年，因此要判断这一新的监管结构是否比原来的更好的起作用还需要很长时间。2022/9/21使监管更好地起作用金融系统是多种多样的2022/9/21从宏观角度来看监管政策制定者越来越认为对金融机构的监管要求更多的宏观

31、经济视角，传统上金融监管一直是微观审慎的:其目标一直是降低个体金融机构的困境风险，从而保护这些机构的储户和其他利益相关者，今天金融监管也是宏观审慎的:其目标是降低全系统范围的困境风险，从而保护总体经济，避免生产和就业的减少。微观审慎监管着眼于个体机构和评估每家机构面临的风险，采取的是自下而上的方法，相反，宏观审慎监管着眼于整体情况和评估，能够同时影响许多金融机构的风险，采取的是自上而下的方法。无疑，根据在金融危机期间和之后所学到的东西，金融监管机构将重新关注宏观经济稳定性，将其作为监管目标之一。在这种意义上宏观审慎监管获得了与传统的货币政策和财政政策工具并重的地位，但是对于政策制定者应该多积极

32、地使用这一工具这个问题还存在争议。2022/9/21从宏观角度来看监管政策制定者越来越认为 18.3结论历史上金融危机是一个重要的经济波动来源，也是一个主要的经济政策驱动器。国会希望新的中央银行监管银行业系统，以确保更高的金融和宏观经济稳定性。美联储在完成这个目标上并非总是成功的，许多经济学家相信20世纪30年代的大萧条之所以这么严重，就是因为美联储没有遵循白织好的建议，如果他更积极地扮演最后贷款者的角色，那么对银行的信心危机以及由此导致的货币供给和总需求的猥琐把来可以避免。以这段历史为警示，美联储在地图减弱，2008到2009年金融危机的影响上扮演的角色就积极的多了。在一场危机之后为金融系统导致的问题感到悲痛是轻而易举的，但是我们应该记住金融系统带来的好处，金融系统给了储蓄找以最低的风险赚取最高回报的能力，他也给了企业家为新商业项目融资的能力，通过将想储蓄的人和想投资的人联系起来，金融系统促进了经济增长和整体繁荣。 18.3结论历史上金融危