科创板2020年度策略：年少有为

1、目录索引TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250025 引言：科创板“年有”5 HYPERLINK l _TOC_250024 一、科创板“鲶鱼应进行时6 HYPERLINK l _TOC_250023 二、科创板全景回：大盘点9 HYPERLINK l _TOC_250022 （一点1：发节常态，资能显9 HYPERLINK l _TOC_250021 （二点2：注制效、质9 HYPERLINK l _TOC_250020 （三点3：行聚自主控地孵长角10 HYPERLINK l _TOC_250019 （四点4：市化行估“理” HYPERLINK l _TO

2、C_250018 （五点5：体定大于业，由通占比低12 HYPERLINK l _TOC_250017 （六点6：慢温续，益大化12 HYPERLINK l _TOC_250016 （七点7：估与业板敛近14 HYPERLINK l _TOC_250015 （八点8：公业成长显著15 HYPERLINK l _TOC_250014 （九点9：机化度低流性中主导15 HYPERLINK l _TOC_250013 （十点10：质歧，样待升16 HYPERLINK l _TOC_250012 三、科创板 2020年投策略：十大展望18 HYPERLINK l _TOC_250011 （一望1：全融

3、额计1200-1300亿18 HYPERLINK l _TOC_250010 （二望2：二行推演四关时点18 HYPERLINK l _TOC_250009 （三望3打策“理化，价犹存 20 HYPERLINK l _TOC_250008 （四望4：重A映射24 HYPERLINK l _TOC_250007 （五望5：景度持续26 HYPERLINK l _TOC_250006 （六望6：新板/A+H相低益27 HYPERLINK l _TOC_250005 （七望7：战配放宽27 HYPERLINK l _TOC_250004 （八望8：并预谨慎28 HYPERLINK l _TOC_25

4、0003 （九望9：申品多元尝试29 HYPERLINK l _TOC_250002 （十望10：市性极低31 HYPERLINK l _TOC_250001 四、科创板投资策总结32 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示33图表索引图1：科板大间点6图2：A股子医业估抬升7图3：创50和ST数对走势7图4：中台“进”注制革升期偏7图5：注制期，小盘化剧7图6：科板荐构量排（）8图7：科板荐跟收益头集中8图8：科板核行奏趋平（）9图9：科板均发资额于业，资能凸显9图10：创过到交易统计10图科板止因布10图12：创上战兴一行分布10图13：创受公区分布10图14：创板184

5、家企业创题级业布（）图15：23时，A股板均PE图16：创发平均PE行比较图17：创市分按家）12图18：创自流份占股比分（家数）12图19：创指创指绝走比较13图20：创成总平均手比较13图21：创现相行价价分（数）13图22：创个流分化13图23：创机持现价对行价散图14图24：创市与相对行价散图14图25：块估对：PE（TTM）15图26：创与量A一级业PE（TTM）比15图27：创前季绩彰高长（数）15图28：创研投度较（数）15图29：创投者大户中占易绝比重16图30：创长资有市较低16图31：创注生司上背分（数）17图32：创过企报标分（数）17图33：创板2019市数/资（度）1

6、8图34：创板2019理数/募额月）18图35：业估到市2年才始稳19图36：投代科分化加显19图37：业指出降温势19图38：创板Q3构置比很低19图月上金A股净入子名一20图40：创自流占比遍低20图41：创网配售10%年锁解市估算20图42：创板1锁禁市估算20图43：创网有价上限值始升21图月来科报价度参数度相关21图45：创首溢梯度降尚分化22图46：创首发PE位数理在50X区间22图47：创与量中签对比22图48：创板2020年A类产打收测算22图49：合利段估值法23图50：合业定法23图51：创生、代信技首估溢较强23图52：创低股溢价更高23图53：创与量交额联较24图54：

7、业在2010年2月-4月阶性暖24图55：心创业PE（TTM）比较25图56：PE（TTM）比：科板创板创板5025图57：A分门槛25图58：19前月PE/VCI机构IPO均面报对比25图59：心技业触底升26图60：创业一期略于业板26图61：球导产期已26图62：国计市模增空巨大26图63：三背公资收均输创整（%）27图64：前AH溢率常在30%27图65：创战配重分布28图66：创战金布28图67：创战配重越，资益大（%）28图68：A历史23配IPO司对益（%）28图69：PE/VC项更睐IPO式出家）29图70：业开后内并案及模少29图71：2019年国兽行分排名30图72：创提境

8、内吸力30图73：创交类明年计难发31图74：创非易他退指标31图75：创投策张图33表1：科板来在角兽市单30引言：科创板“年少有为”20190”到“15（2020AQ1：如何评估20191）（。高 ）化；估值与创业板收敛趋近；机构化、多样性存疑。Q2：2020年科创板有何期待？1）IPO进度：全年预计上市160-180家，融资额1200-1300亿。2）机制突破：指数Q1推出&入摩；战配放宽；并购预期谨慎； 分拆机会；退市无忧。3）二级行情推演：“慢回归”延续（估值企稳可能性不高）；分化明显（科创板50指数向上概率大；破发率控制在30%左右）。4）一级打新：性价比犹存（中性预计2亿A类产品

9、打新收益率4.83%）、理性化。Q3：当前时点，科创板怎么投？1）一级打新：质地分歧决定主被动报价；寻觅首日溢价率规律。2）二级投资：四大关键时点（指数&入摩&创业板注册制&半/1年期减持）；行业优配景气度可持续（国产替代）；个股优配高战配，新三板/A+H股相对低收益。3）A股映射：流动性“联动”大于“分流”；估值均衡（核心科创产业&创50与科创50）；分拆&创投主题投资。一、科创板“鲶鱼效应”进行时19“发令枪”：对内：1）（用”；2）全面注册制试验田，助力完善多层次市场布局（创业板竞合、新三板转板、PE/VC退出），填补负盈利、红筹企业上市制度空缺。对外：在贸易摩擦不确定性下，加速国产替代

10、、吸引中概股回归，剑指中国制造2025。“顶层提出制度落地受理审核开市慢降温细则出台”科创板仍在续写A股的另类尝试图1：科创板重大时间节点数据来源：证监会，Wind， 衍生影响1：成长股投资诠释投资逻辑之一：重塑科技股估值体系。映射拉抬A股电子、医药生物行业（科创属性凸出、当前数量占比合计41%）估值；机构持仓向科技股倾斜，Q3公募加仓最多行业电子/医药生物，加仓幅度4.24%/1.89%。政策、资金、市场叠加助力下，核心科技股景气度有望进一步提升。投资逻辑之二：成长股大分化，概念炒作泯灭。科创板带来的注册制预期降低次新股稀缺性、ST股“壳价值”；科创板定位使得成长的可持续性考量权重上行，今年

11、以来，成长股投资收益率与盈利增速预期的相关性开始显著提高，纯概念炒作超额收益羸弱。图股电子、医药行估值抬升图3：创50和ST指数相对走势数据来源：Wind， （整体法，截至12 月20日）数据来源：Wind， （截至12月20日）衍生影响2：全面注册制复刻科创板是我国“渐进式”注册制改革的过渡环节，时间线上，全面注册制授权二次延长期限将于2020年2月底到期，预计H2创业板注册制落地正式实施。注册制对股影响：1）2）/A10年期台湾加权指数“慢牛”上涨16.12%。图4：中国台湾渐进式注册制改革提升长风偏图5：注册制预下，大盘分化加剧数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 注：涨跌幅为总市

12、值加权平均衍生影响3：券商头部化加速科创板重塑券商核心竞争力，梯队格局确立：1）资本规模：券商跟投制度考验资本金实力；2）研究定价：市场化定价机制下，投价报告参考区间成为科创板最核心的“定价锚”，对券商价值发现能力提出更高要求；3）资源整合：注册制明年科创板试点衍生的并购、定增、分拆上市、战配、融券等均为券商业务链条迎来重构。图6：科创板保机构数排名（家）图7：科创板保与跟投益向头部集中数据来源：Wind， （截至12月20日）数据来源：Wind， （截至12月20日）二、科创板全景回溯：十大盘点（一）盘点 1：发行节奏常态化，融资功能凸显截至12月20日，科创板共189家企业申报，107家过

13、会（74家注册生效（67家已上市），提交注册25家，注册失败3家），23家终止申报，7家中止。1）从发行节奏看，7月首批集中上市后8-9月进入中报补材料期，10月底-11月初明显加速50），（15）；2）从受理节奏看，78 ）。截至12月20813.80（5）12月以）。图8：科创板审发行节趋于平稳（家）图9：科创板平首发募额高于创业板，融功能凸显数据来源：Wind， 数据来源：Wind， （截至12月20日）（二）盘点 2：注册制高效、保质12月20159），30注册制准入门槛较低、审核速度较快并不意味着低质，信披是核心。截至12月20日，科创板审核（包括注册）终止率13.76%。审核“终止

14、”探秘：1）46%终止行业集中在信息技术领域，互联网与云计算、大数据服务占比较高（科技属性较难判断）；2）43%终止公司有新三板背景；3）终止原因归纳为科创属性/业务模式（如泰坦科技、博拉网络）、关联交易（如国科环宇）、技术先进性、持续盈利能力、募集资金用途等。图10：科创板过会到上交易日统计图11：科创板终止原因布数据来源：Wind， （截至12月20日）数据来源：Wind， （三）盘点 3：行业聚焦自主可控，地区孵化长三角科创板上市战略新兴行业主要集中在新一代信息技术、生物、新材料、高端装备制造4大领域，其中新一代信息技术占比最高（数量占比43%、市值占比64%），细分领域电子核心产业占比

15、最高（市值占比31%），符合我国贸易摩擦后自主可控重点发展倾向。科创板服务地区以长三角为主（受理数量占比38%、拟募资金额占比42%）， 是长三角一体化战略重要组成部分，未来创业板注册制可能重点对接粤港澳大湾区战略。（数据截至12月20日）图12：科创板上市战略兴一级行业分布图13：科创板受理公司区分布数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图14：科创板184家申报企业科创主题二级行业分布（家）数据来源：Wind， （截至 12 月 20 日）（四）盘点 4：市场化发行估值“合理”PE（）首批为53.40X，截至PE（59.73X48.67XPE数约32%，估值相对“合理”：1）初期发行

16、估值很大程度取决于主承销商投价报告区间（“67”分位上下），偏离度可控；2）23倍时期，全A开板平均相对发行溢价率约300%，即开板平均PE能达到约93X；3）创业板首批首发PE平均56.60X，前4个月平均70.03X，均高于科创板同期，且信披时代科创板质地相对更优，科创属性估值溢价理应更高。图15：23倍时期股开板平均PE比较图16：科创板发行平均PE分行业比较数据来源：Wind， （截至19年12月20 日）数据来源：Wind， （五）盘点 5：体量定位大于创业板，自由流通股占比低截至12月20日，科创板总市值8508.77亿元（自由流通市值仅1200.56亿127）（66%100。0.

17、49（2.76）80%公18%45%（PE/VC），但 MSCI6.7。图17：科创板市值分布按家数）图18：科创板自由流通份占总股本比例分（家数）数据来源：Wind， （截至12月20日）数据来源：Wind， （截至12月20日）（六）盘点 6：慢降温延续，收益率大分化科创板开市涨幅超预期（首批首日平均涨幅139.55%），第11个交易日涨到位，相比创业板同期回归提前（主逻辑是交易机制放宽），但降温速度平稳趋缓（21-21）：科创10%80%5%20%涨跌停板概率极低。流动性相对充裕：科创板日均成交总额由初期200亿以上水平下降至8月底以来80亿水平上下；日均换手率由初期30%以上水平下降至

18、8月底以来11%平均水平线上下。图19：科创板指与创业指绝对走势比较图20：科创板成交总额平均换手率比较数据来源：Wind， 注：横轴为开市交易日天数；科创板指与创业板指均为自定义，编制按流通市值加权，个股权重上限15%，并做标准化处理，开市第一天设为基点1000数据来源：Wind， （截至12月20日）结构上，科创板个股收益率呈现大分化（数据截至12月20日）：114.24%），12月11244%。（12月，- 73.73%）7.46%（14.93%）100%26.79%。（12月，-62.3447.48%， 均值-19.97%）14.29%。图21：科创板现价相对发行价溢价率分布（按数量）

19、图22：科创板个股流动性分化数据来源：Wind， （截至11月底）数据来源：Wind， 注：此溢价率为现价相对发行价溢价率，高/低取正序前/后10 名针对科创板企业特征，我们对其收益率分化规律性进行探讨（按照现价相对发行溢价率，剔除12月数据）：（r0.42）（10%3 家）规律之二：/（151%）规律之三：（r为0.40）ROE暂图23：科创板机构持仓与现价相对发行溢价率散点图图24：科创板市值与现价相对发行溢价率散点图数据来源：Wind， （三季报数据）数据来源：Wind， （截至11月底）（七）盘点 7：估值与创业板收敛趋近科创板PE（TTM）已经从初期60X以上降至11月以来稳定在50

20、X上下，与创业板估值差距收敛趋近。科创板分行业估值与存量A股偏离度依然较高。按照申万行业分类，截至12月20日，一级行业，计算机最高（金山办公影响）为115X，公用事业最低为24X；二级行业，化学制药最高（微芯生物影响）276X，电子制造最低为19X。图25：板块间估值对比：PE（TTM）图26：科创板与存量股一级行业PE（TTM）对比数据来源：Wind， （截至12月20日）数据来源：Wind， （截至12月20日）（八）盘点 8：公司业绩成长性显著19Q3季度累计值来看：仅4比38.72%A（6.53%）（-7.81%），10整体ROE7.33%（5.30%）A25.48%6.01%图27

21、：科创板前三季度业绩彰显高成长性（按数量）图28：科创板研发投入强度较高（按数量）数据来源：Wind， 数据来源：Wind， （九）盘点 9：机构化程度低，流动性大中户主导：1）（74%）9%；2）18.57科创板交易结构受到非机构化影响：1）二级行情博弈因子为主，板块维持高估值，但随着基本面因子抬头，分化加剧；2）新股首日易导致内部分流。图29：科创板投资者结构大户和中户占交易占绝对比重数据来源：Wind， 注：横轴为开市后周度；Wind按挂单金额定义投资者类型， 其中小于4万元为“散户”，4至20万元为“大户”，20至100万元为“主力”，大于100万元为“机构”图30：科创板长线资金持有

22、市值较低数据来源：Wind， （三季报数据）（十）盘点 10：存质地分歧，多样性待提升科创板运行症结之二在于市场存在公司质地分歧：/H12月201/3）PE/VCH（12月2090%）VIE架构、表决权差异安排仅2家，负盈利仅1家。5GAI（1）图31：科创板注册生效公司上市背景分布（按数量）图32：科创板过会企业申报标准分布（按数量）数据来源：Wind， （截至12月20日）数据来源：Wind， （截至12月20日）三、科创板 2020 年投资策略：十大展望（一）展望 1：全年融资额预计 1200-1300 亿测算方法：上市节奏正推。注册生效后的发行日期到上市日期间隔约10-12个自然日，可

23、预测12月上市家数约15家、融资额约110亿（截至12月20日，已披露12家融资额84.33亿，剩余按平均水平估算），则预测科创板19年全年上市约70家、融资额约825亿。假设12月为正常上市节奏（10月受假期因素干扰、11月受50指数推出压力干扰），则预测科创板2020年全年上市160-180家、融资额1200-1300亿。此外，从受理常态节奏（9月以来）看，平均每月约9家，拟募资额约84亿，申报企业平均拟募资额有下降迹象，终止率约14%。图33：科创板2019年上市数融资额（月度）图34：科创板2019年受理数拟募资额（月度）数据来源：Wind， （12月数据截至11 日）数据来源：Win

24、d， （二）展望 2：二级行情推演及四大关键时点PE（TTM）507030时间”演绎较难实现，明年估值企稳可能性不高。34%，“3014%，10%27%，左右。图35：创业板估值到开2年后才开始企稳图36：价投时代，科创分化更加明显数据来源：Wind， （横轴为开市后月度）数据来源：Wind， （横轴为开市后月度）2020年科创板二级市场投资“不可忽视”的四大关键投资时点：时点1：科创板50指数发布（100787）501）（30家后50指数大30%75Q1；2）50吸引中长线资金进入ETF规图37：创业板指推出不降温趋势38：科创板机构配置比例很低数据来源：Wind， 据来源：Wind， 时点

25、2：入摩10月日，MSCI11GIMI11月MSCIMSCI。时点3：创业板注册制明年2月底注册制延迟授予到期，预计20年H2创业板注册制实施，预计竞合关系下，创业板行业属性包容性更高，届时可能对科创板产生一定分流冲击。图39：11月北上资金股净流入电子排名第一图40：科创板自由流通占比普遍较低数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 时点4：减持1）A10%112860-1002）1PE/VC117月PE/VC解禁市值最高，达约925亿，资金供求压力巨大，而8-11月解禁市值均在200亿以内，相对可控。图41：科创板网下配售半年锁定解禁市值估算图42：科创板年锁定解禁市值估算数据来源：Wi

26、nd， （按照11月底收盘价）数据来源：Wind， （按照11月底收盘价）（三）展望 数价够100%中分位博主后一性“被动报价”，报价精度（有效报价上下限差值）从首批平均1.53元下降至10月0.08元。11月初“首现破发”后，打新策略生变：1）4400户左 2）；3）11值- 0.74）图43：科创板网下有效价上下限差值开始升图44：11月以来，科创报价精度和参与数度负相关数据来源：Wind， （截至19年12月20 日）数据来源：Wind， （截至19年12月20 日）2020年打新“理性化”趋势将进一步强化，机构主动性提升： “打不打”问题：打新性价比犹存。打新吸引力核心在于首日溢价率，

27、从创业板初期经验看，首次首日破发后1年首日破发率19.57%，首日平均溢价率24.53%。我们判断，相比创业板，明年科创板首日破发率更低、平均溢价率更高，打新性价比延续时间更长：1）与创业板分批集中上市节奏不同，科创板1-2家节奏缓解流动性压力；2）“一致性”报价策略导致科创板首发PE并未由于新股涨幅过大而攀升，中位数一直控制在50X左右合理区间。图45：科创板首日溢价梯度下降但尚未分化图46：科创板首发PE中位数合理控制在50X左右区间数据来源：Wind， （截至19年12月20 日）数据来源：Wind， （横轴为开市后月度，科创板截至19年12月20日）：1）=/A0.2%左右0.08%；

28、2）=*/产品规模，假设19年募资额825亿，新股涨幅100%、战配5%、玩家2000户（皆为平均水平，其他参数如右图），则2亿A类产品打新收益率预测值为约9%。20年主要变量总募资额增加、新股涨幅下调、战配比例提升、玩家维持近期水平（增加），则中性预计平均涨幅40%、2亿A类产品打新收益率预测值下降为4.83%， “赚钱效应”仍在。图47：科创板与存量打中签率对比图48：科创板2020年类产品打新收益测算数据来源：Wind， （存量历史取17年以来，截至19年12月20日）数据来源：Wind， 注：核心假设：总募集资金1250亿；战略配售占比平均10%，网下配售再70%，A类配售再70%；锁

29、定收益率30%；佣金率0.3%；A类账户数2600，有效报价率80%；底仓收益5%“如何报价”问题：质地分歧决定主被动选择。选择性报价可以提升产品收益率，公认优质标的仍然遵循“一致性”报价策略；分歧标的报价需结合主观多元估值法（摒弃单一PE估值法，分行业、分生命周期重塑估值体系），关注比价，与可比公司/行业比、与之前估值比（如新三板）。图49：结合盈利阶段确估值法图50：结合行业确定估法数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 1）。一11/12）2）10730%3）新材料。10/29%/27%4）PE（10为-0.07）5）。10为-0.46）图51：科创板生物、新一代信息技术首日估值溢价

30、较强数据来源：Wind， （时间区间为10月- 12月20日）图52：科创板低价股首日溢价率更高数据来源：Wind， （时间区间为10月- 12月20日）（四）展望 4：五重 A 股映射映射之一：流动性“联动”大于“分流”1）50-805%；2）rr为0.42（12月20。流动性联动下明年可能复刻创业板次年“春季躁动”：科创板回暖、全A成长风格占优。A股“日历效应”看，2月上证综指胜率最高（10年以来高达80%）， 创业板经验，开市次年2月阶段性量价回升（到4月中涨幅约44%），全A成长股（电子、计算机）超额收益最为显著。图53：科创板与存量日交额关联比较图54：创业板在2010年月-4月初阶

31、段性回暖数据来源：Wind， 注：标准化处理，设置7月22日为基点1000数据来源：Wind， 注：此创业板指为自定义，编制按流通市值加权，个股权重上限15%映射之二：核心科创产业估值均衡明年科创板核心科创产业（含明星企业且上市数占比高领域）进一步发挥估值锚作用：以PE（TTM）指标预计，A股半导体可能有所下降、医疗器械小幅上升（约10%空间）、计算机应用上升幅度较大（约30%空间）。与创业板50指数估值均衡50505050PE（TTM）10X。图55：核心科创产业PE（TTM）比较图56：PE（TTM）比较科创板、创业板、业板50数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 注：科创板指为自定

32、义：编制按流通市值加权，个股权重上限15%映射之四：分拆主题12月13AA12月18（映射之五：创投主题3.757图股分拆门槛图58：19年前月PE/VCI机构平均账面回报对比数据来源：证监会， 数据来源：清科研究院， （五）展望 5：景气度可持续博弈因子弱化、估值回归趋势下，盈利因子将成为明年科创板结构性投资主导变量。从19/20年营收/净利润Wind一致预期看，科创板略低于创业板，但均能维持20%上下水平稳定高增速，且在国产替代、核心科技产业固投加码环境下，预计低于预期可能性不大。图59：核心科技产业投触底回升图60：科创板业绩一致期略低于创业板数据来源：Wind， 数据来源：Wind，

33、（Wind一致预期整体法）结构上建议关注国产替代升级下高景气领域，如半导体、云计算。半导体：105GCIS云计算：1）6-750%-60%2）SaaS40-50%。图61：全球半导体产业期已触底图62：我国云计算市场模增长空间巨大数据来源：Wind， 数据来源：CAICT， （六）展望 6：新三板/A+H 股相对低收益科创板含有原估值锚的公司估值回归相对更快，“赚钱效应”相对更低：新三板背景公司质地预期不高，目前已终止26家中新三板背景占比高达42%， 压低风偏。截至12月20日（剔除12月新股），9家新三板背景公司相对发行价平均溢价率约33%，远低于科创板平均水平74%，且3家出现过破发。科

34、创板高估值、再融资等优势同样吸引H股回归，H股背景公司质地预期分化：1）分拆资产相对更优（如心脉医疗目前相对发行价溢价率高达207%）；2） A+H股需警惕过高的AH股溢价（如昊海生科首发AH溢价超过100%，远超正常30%水平造成首日盘中破发）。图63：新三板背景公司投资收益均跑输科创板整体（%）数据来源：Wind， （公司统计到11月底，时间统计到12月20日，溢价率为均值）图64：当前AH溢价率正常在30%左右数据来源：Wind， （七）展望 7：战略配售放宽科创板6月首份行业倡导建议提出：IPO低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元不安排除券商跟投、员工跟投的战略配售。其中发行

35、8000万股要求较 高，截至12月20日，科创板达到此门槛仅4家，占比6%，从而导致科创板战配比重低于预期（均值8%、中位数5%，远低于20%/30%规则上限），仅1/3高于5%， 且多为产业资本，公募/保险/QFII金额占比很低，分别为1.48%/1.48%/0.64%。图65：科创板战略配售重分布图66：科创板战配金额布数据来源：Wind， （截至12月20日）数据来源：Wind， （截至12月20日）1）202）战A2360%司一二级市场投资收益指标均优于低战配比重公司，截至12月20日，3家30%顶配公司首日溢价率平均高达162%、现价相对发行溢价率平均高达约160%。3）未来战配亦可

36、吸引长线资金为非盈利企业背书，降低市场波动。图67：科创板战略配售比重越大，投资收益越大（%）数据来源：Wind， （公司统计到11月底，时间统计到12月20日，溢价率为均值）图68：A股历史23例战配IPO公司绝对收益更高（%）数据来源：Wind， （统计区间为06年以来新股，指标为平均涨跌幅）（八）展望 8：并购预期谨慎11月29日，科创板重组新规落地；12月6日，华兴源创首单并购速度超预期有效提振板块风偏（科创板指约涨10%）。展望明年并购预期：1）并购催化只是短期噪音，不改降温趋势，未来基本面因子提升后催化效果羸弱；2）明年并购数量超过今年但可能不及乐观预期（市场认为，科创板并购条件放宽、注册制效率提升）：一是PE/VC 20%5000年后13图69：PE/VC项目更青睐方式退出（家）图70：创业板开板后三内并购案例及规模少数据来源：清科研究院， （19年数据）数据来源：Wind， （截至19年12月20 日）（九）展望 9：申报品种多元化尝试（