A股市场医药行业医药板块最新投资思路

1、2历史回调分析：医药板块历史经历四次较大的板块回调，分别回调68.8%、51.2%、61.4%、48.0%。2017-2021年，中证医药指数收益率分别为-14.0%、-14.7%、53.9%、78.5%、-17.7%。wind，中信证券研究部。截至2022年9月6日中证医药指数基日以来走势图（2004.12-2022.09）1. 医药板块历史上的四大回调分析-500%0%500%1000%1500%2000%2006.08-2007.05 上涨223.3持续10个月2007.05-2008.10下跌68.8 持续16个月2008.10-2010.11 上涨353.4持续12个月2010.11

2、-2012.12下跌51.2持续13个月2012.12-2015.06 上涨574.0持续30个月2015.06-2017.07下跌61.4 持续24个月2018.06-2019.01下跌29.6 持续7个月2019.01-2021.06 上涨223.6持续30个月2021.06-2022.09下跌48.0 持续15个月估值分析：医药指数（中信）总体估值目前为31X，接近历史最低水平。各板块2022年估值分化缩小，其中医疗器械、生物医药、医疗服务估值水平回调较多。wind，中信证券研究部。截至2022年9月5日wind医药指数（中信）PE（TTM）估值水平2. 估值接近历史最低水平020406

3、0 80100120140 医药(中信)76325636254464056867312426283939282938212117363619050100150200250300350医药(中信)中药化学原料药 化学制剂 生物医药 医药流通 医疗服务 医疗器械PE（2020年平均）PE（2021年平均）PE（2022E）3医药各板块近三年平均估值（PE）变化截至2022年二季度末，全部基金中医药股持仓占比为10.30%；主题医药基金中医药股的持仓占比为96.95%；扣除医药基金后，市场整体的医药股持仓占比为6.03%，为2013年以来历史最低点。从基金持仓金额的绝对市值来看：2022年二季度末，

4、持仓金额排在前五的个股为药明康德（554.06亿元）、迈瑞医疗（372.91亿元）、爱尔眼科（330.15亿元）、康龙化成（162.49亿元）、泰格医药（147.41亿元）。windwind2013Q1-2022Q2医药板块的基金持仓情况3. 医药板块基金持仓达到历史底部2022年二季度末医药持仓市值Top1010.30%6.03%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2013Q12013Q22013Q320132014Q12014Q22014Q320142015Q12015Q22015Q320152016Q12016Q22016Q320162017Q12017Q22017Q

5、320172018Q12018Q22018Q320182019Q12019Q22019Q320192020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全部基金中医药股持仓占比扣除医药基金后的医药股持仓占比1药明康德617554.06-242-10359.5015.25%2迈瑞医疗433372.91-107-2446.4010.26%3爱尔眼科351330.1519221750.639.09%4康龙化成152162.49528976.444.47%5泰格医药183147.41-18-634.124.06%6智飞生物327145.

6、44-196-6006.064.00%7爱美客261137.44127602.623.78%8长春高新222127.921041545.053.52%9凯莱英123114.50-119-1666.933.15%10通策医疗121105.97592304.372.92%4排序名称持有基持股总市金数值(亿元)相较上一季度（2022Q1） 季报持仓基金数变动变动(万股)占比整体基金重仓医药股比例（%）4. 疫情影响短期承压，创新驱动不改长期趋势5wind2022H1受国内疫情多点散发影响，2022Q2的营收和净利润均明显低于2022Q1，业绩承压明显，但2022H2有望 迎来快速恢复和需求反弹。局部

7、疫情及政策影响不改生物医药行业的成长高确定性。疫苗、ICL、医疗器械、医药供应链（CRO、CDMO）板块收入增速均超过30%，是收入及利润增速最快的细分 板块，主要系疫苗重磅产品（HPV、13价肺炎）放量，与疫情相关的仪器、检测试剂需求激增，海外客户需求 加速国内转移，及海外合作项目收入等有关。CRO53.98%40.81%66.44%52.42%46.54%58.82%CDMO40.39%18.90%68.74%97.94%48.91%77.84%科学服务187.65%14.19%30.02%12.45%61.50%20.98%疫苗71.37%105.03%111.22%16.11%92.9

8、0%46.55%血制品4.81%28.91%28.38%49.74%16.50%39.84%中药大健康32.93%18.62%-3.53%5.22%25.86%0.54%医疗服务167.74%37.63%11.23%-0.34%59.77%26.66%项目2021Q12021Q22022Q12022Q22021H12022H1项目2021Q12021Q22022Q12022Q22021H12022H1Pharma25.15%9.90%8.66%4.14%16.45%5.93%Pharma27.33%10.33%-14.71%-18.63%16.17%-14.75%Biotech262.06%6

9、20.18%-5.96%-28.29%285.18%-9.49%医疗器械286.50%2.50%72.60%-14.10%64.60%30.40%医疗器械123.50%5.20%55.40%6.30%43.10%30.90%CRO266.81%4.51%3.53%60.67%59.81%33.02%CDMO61.86%38.50%119.75%183.53%46.46%159.52%科学服务568.60%-26.46%8.19%18.09%48.71%12.46%疫苗89.99%265.31%132.76%-41.49%208.94%-7.04%血制品21.16%17.77%9.49%34.8

10、7%19.35%22.83%中药大健康7.56%15.82%12.93%-5.96%11.54%3.48%医疗服务736.41%9.57%13.70%-11.49%2131.88%8.91%医药零售15.43%12.43%14.96%24.55%13.88%19.79%医药零售23.55%17.83%0.18%8.69%20.21%4.28%医美122.79%67.43%37.96%20.90%85.26%27.72%医美187.62%104.18%13.73%-7.50%515.47%0.24%ICL105.19%8.61%60.51%78.46%41.45%69.61%ICL1043.63

11、%-7.91%89.09%105.27%66.67%97.40%2022Q2及2022H1医药行业各子领域收入增速情况2022Q2及2022H1医药行业各子领域净利润增速情况wind65. 全国性药品和耗材带量采购到目前为止已经开展了七批药品带量采购，共采购295种药品，前六批涉及金额占公立医疗机构年药品采购总额的30%左 右，平均降幅53%。高值医用耗材的集采聚焦了心内科和骨科两个领域，心脏支架平均降幅93%，人工髋关节、膝关节平均降价82%。国家组织集采节约费用2600亿元以上。2019年和2021年这两年，药品总体价格水平持续下降，年均达到7%左右。全国性药品带量集采（第一批-第七批）全

12、国性高值耗材带量集采资料来源：国家医保局，中信证券研究部不同中选企业数 下的采购量（占首年约定采购量1家50%1家50%1家50%1家50%1家50%1家50%2家60%2家60%2家60%2家60%根据医疗机构报2家60%2家60%3家70%3家70%3家70%量和实际竞标结3家70%果确定3家70%计算基数比例）4家及以上80%4家及以上80%4家及以上80%4家及以上80%4家及以上80%1家：1年采购周期2-3年：2年4家及以上：3年1家：1年2-3年：2年4家及以上：3年1家：1年2-3年：2年4家及以上：3年1家：1年2-3年：2年4家及以上：3年1家：1年2年2-3年：2年4家及

13、以上：3年3家70%1-2家：1-2年3家：2-3年第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批冠脉支架髋关节、膝关节（4+7扩围）（31省市）（31省市）（31省市）（31省市）（31省市）（31省市）集采时间2020年11月2021年9月公立医疗机构、部分军队和社会办髋关节3.5万元参与机构公立医疗机构、军队医疗机构、鼓励医保定点社会办医机构和医保定点零售药店参与集采前均价1.3万医机构膝关节3.2万元公布采购文件公布中选结果2019年9月2019年9月2019年12月2020年1月2020年7月2020年8月2021年1月2021年2月2021年6月2021年6月2021年11月2021年

14、11月2022年6月2022年7月集采后均价700元髋关节7000元膝关节5000元开始执行时间2019年12月2020年4月2020年11月2021年4月2021年9月2022年5月NA降幅938225335645621161中标企业9家企业10个产品中标44家中选采购品种及数量（化学仿制药、（化学仿制药）（化学仿制药）（化学仿制药）（化学仿制药）注射剂）（六类胰岛素）（化学仿制药）髋关节30万套107万套中标品种数量25325545611160采购量膝关节24万套占需求量70平均降价幅度59%53%53%52%56%48%48%占需求量90各品种最多入围集采周期2年2年3家6家8家10家1

15、0家7家10家企业数量资料来源：国家医保局，中信证券研究部76. 集采常态化，国家与省级联盟相辅相成目前中成药、高值耗材集采主要以省级联盟形式，中成药降价较为温和，其中独家品种降幅在20%左右。高值耗材心脏 介入类、骨科类、人工晶体已出现大规模集采，口腔种植体预计成为下一个大规模集采的品种。目前药品集采在化学药、中成药、生物药三大板块全方位开展，高值医用耗材重点聚焦骨科耗材、药物球囊、种植牙等 品种。根据国家医保局，2022年底预计实现平均每个省覆盖350个以上的药品品种，高值医用耗材品种达到5个以上。中成药带量集采进展高值耗材带量集采进展资料来源：国家医保局，各省市采购平台，中信证券研究部资

16、料来源：各省市政府网站，中信证券研究部出台时间发布机构2017.05浙江省金华市2019.12河南省濮阳市2020.06浙江省金华市2020.07青海省采联办文件内容和点评金华市公立医疗机构药品 集中采购共同体药品价格 谈判目录（第一批）涉及751种药品，采购周期为1年。集中采购药品品种中包含部分中成药濮阳对200种药品实施自 主招标采购遴选出采购金额高、数量大的200个品种及基础输液类药品（涉及部分中成 药）进行带量采购，共涉及采购金额约7.79亿元。2020年浙江金华市第二 批药品带量采购公告涉及清开灵、参麦注射液、疏风解毒胶囊等180个中成药。中标结果：180个带量采购的中成药只有39个

17、中标。平均降价幅度23%青海省2020年药品和医涉及到的中成药包括：血塞通、血栓通、生血宝、喜炎平等9个品种；用耗材集中采购工作方案 点评：第一个省级中成药带量采购的国家医改试点省份，试水成分比较大，更多是用来试探降价意愿；2020.07辽宁省关于开展药品邀请招标 采购工作的通知涉及气血康口服液、云南白药痔疮膏、首荟通便胶囊、小儿柴芩清解颗粒、 关节镇痛巴布膏、消痔软膏等7个中成药2021.09广东省等7省广东联盟清开灵等58个 药品集团带量采购文件(征 求意见稿)58个中成药品种（按通用名+剂型为134个药品），其中包括36个中成药独 家品种，包含复方丹参滴丸、连花清瘟产品、脑心通胶囊、小儿

18、豉翘清热颗 粒、痰热清注射液、滋肾育胎丸等月），2号文件（11月），中标结果：中选率62%，降价幅度中位数为41%左右2022.01山东省等12省关于开展全省公立医疗 机构中药 (材) 合量工作的 通知65个中药品种，涉及180种中成药、190种中药饮片产品类别细分产品目前集采覆盖省份心脏介入冠脉支架31冠脉扩张球囊30眼科人工晶体25外科器械吻合器27神经外科弹簧圈3中成药省际联盟集中带对临床使用量大、采购金额高、多家企业生产的中成药进行采购，包括17个微导管12021.09湖北省等19省量采购公告1号文件（9产品组，650个产品，采购周期2年，涉及193个企业。硬脑膜补片43号文件（12月

19、）血液透析透析器5广东联盟清开灵等中成53个中成药品种（按通用名+剂型为132个药品）。企业、产品的拟中标/备外周介入腔静脉滤器42021.12广东省等6省药集中带量采购文件选率分别为63.27%、62.67%。非独家产品拟中标的平均降幅为-67.8%(A组电生理电生理2降幅-55.3%)，独家产品拟中标平均降幅为-21.8%。口腔口腔种植体1冠脉导引导管/导丝24冠脉药物球囊21骨科人工关节31骨科创伤类28骨科脊柱类31超声刀片16疝补片10起搏器起搏器157. 日本在人口老龄化背景下的医药产业变革1980年日本65岁以上老年人占总人口的比例仅为7%，1990年达到10%，中国人口老龄化水

20、平约为日本1992年时水平。80年代，日本政府大刀阔斧的改革。日本政府启动对于药物的全面集采，涉及13000多种药物，每两年进行一次对医保 目录品种的价格调整，次均降幅超过6%。日本对药品价格的调控一直延续至今。日本国民医疗费用支出增长率逐年下降，占GDP比重稳定在10%左右，日本医药产业变革对我国具有较大借鉴意义。日本人口老龄化与经济下行带来医保压力剧增药品降价提高仿制药替代率控制国民医疗费用支出windwind-8-6-4-20246805101520253035日本:65岁及以上人口:占总人口比重日本:GDP:不变价:同比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1980198519

21、9019952000200520102015药品降价幅度（%）1086420-2-4819851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019日本:国民医疗费增长率8. 仿制药走量，创新药走价在日本政府强制降价下，仿制药处方量逐步提升，目前仿制药销售量上已经占日本药品市场的80%左右。同时政府也鼓励创新研发，允许新药较高的定价，改革审评制度加速创新药研发上市等。目前日本市场

22、创新药以不到10%的销售量占比拿到超过80%的销售额占比。日本提高仿制药处方量的规划日本药品市场销售额占比（2018年）资料来源：日本厚生省，中信证券研究部OTC药物创新药仿制药9资料来源：日本厚生省，中信证券研究部9. 产业政策不改刚需属性，日本医药行业仍长期跑赢大盘受到日本经济低迷，政府强制降价等影响，日本医药产值已趋于增长停滞，大量不具竞争力药企被市场淘汰，行业集中 度进一步提高。产业政策倒逼行业转型，创新驱动+海外出口是日本药企寻找第二生长曲线的主要方式。在1992年至今的30年间，日本东证医药指数长期跑赢大盘，说明产业政策利好头部企业，不改医疗刚需属性，创新研发+国际化获得市场溢价。

23、日本医药产值增长停滞，弱势药企被优胜劣汰资料来源：彭博终端，中信证券研究部wind-100%0%100%200%300%400%500%600%TPX Index（东证指数）TPPHRM Index（东证医药指数）195019001850180017501700165016001550150014500.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018日本医药企业总产值（亿日元），左轴日本医药企业数，右轴10医药指数仍长期跑赢大盘10. “研发创新+国际化”为日本药企破局之路国内市场萎缩，头部药企无一例外进行海外市场布局，通过与国际药企开展合作或者并购海外制药企业，迅速 打开海外销售。进入21世纪，日本药品出口规模持续攀升。头部企业持续提升海外竞争力。通过与国际药企展开合作，或者并购海外制造企业，可充分嫁接日本市场与海外市场，充分挖掘新创药品的市场潜力。21世纪日本药品出口规模快速增加wind-20-1001020304050607020001800160014