天奈科技国内碳纳米管龙头供应商

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、奈技国领的碳米供商5 HYPERLINK l _TOC_250013 司足心术瞄准业先标 HYPERLINK l _TOC_250012 绩定升毛率远行平均 HYPERLINK l _TOC_250011 二、纳管电：代趋确，场间阔7 HYPERLINK l _TOC_250010 纳管纳材之王” HYPERLINK l _TOC_250009 电领域电替趋已成 HYPERLINK l _TOC_250008 场阔，3C硅负市场望来展10 HYPERLINK l _TOC_250007 业势行集度逐提升 HYPERLINK l _T

2、OC_250006 三和A股标司比较 ：公各千秋17 HYPERLINK l _TOC_250005 道技：能企平台司 HYPERLINK l _TOC_250004 司务比 HYPERLINK l _TOC_250003 利力比 HYPERLINK l _TOC_250002 发况比 HYPERLINK l _TOC_250001 3.5总结19 HYPERLINK l _TOC_250000 四、险示：20图表索引图 1：纳管业意图5图 2：奈技权图5图 3：奈技业及增情况6图 4：奈技母润及长况6图 5：奈技售率及售利情况6图 6：奈技用况6图 7：奈技业业收占比7图 8：奈技业利润比7

3、图 9：电材及领域9图 10：2014-2018电导电国化变情况10图 11：2014-2023年新能汽产分及测（辆）图 12：2014-2023中新能汽产分及测（辆）图 13：2014-2023全动力电需量析预测（GWh）12图 14：2014-2023中动力电需量析预测（GWh）12图 15：2014-2023中动力电用电渗率情况13图 16：2014-2023全动力电碳米导浆料场值测(元)13图 17：2014-2023中动力电碳米导浆料场值测(元）14图 18：2014-2023全数码池场模析预测(元）14图 19：2014-2023中数码池场模析预测(元）15图 20：2014-20

4、23中数码池导剂透情况15图 23：2014-2023全碳纳管电料求分析预测亿）16图 24：2017年国米管电料售占比16图 25：2017年国米管电料货占比16图 26：氏术五利润增率17图 27：奈技营占比（%）17图 28：2018年1-5岛昊销前名户入占比18图 29：二户青鑫采金额18图 30：奈技青鑫营收对（元）19图 31：奈技青鑫净润比万）19表 1：纳管能势8表 2：纳管电主要品能数8表 3：电性对析9表 4： 全球油禁间10表 5：奈技青鑫导浆产对情况17表 6：奈技五户对情况18表7：可公估值20一、天奈科技：国内领先的碳纳米管供应商公司立足核心技术，瞄准行业领先指标江

5、苏天奈科技股份有限公司成立于2011年，主要从事纳米级材料的研发、生产及销售。公司主营产品为碳纳米管粉体、导电浆料以及导电母粒，下游用于动力锂电池、导电塑料等行业。根据公司招股说明书，公司在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平，是国内最大的碳纳米管生产企业。碳纳米管因为其独特的结构和优异的性能，被称为“纳米材料之王”。作为一种新型材料，碳纳米管已经在电子、能源、通信、化工、生物、医药、航空航天等领域显示出极具潜力的应用价值。图 1：碳纳米管产业链示意图数据来源：天奈科技招股说明书， 57,964,529于231,858,11625%。图 2：天奈科技股权结构图数据来源：天奈科技招股说明

6、书， 业绩稳定提升，毛利率远超行业平均天奈科技近年来业绩稳健增长，归母净利润扭亏为盈。营业收入自2016年1.34亿元增长至2018年3.28亿元，归母净利润自2016年0.098亿元增长至2018年0.68亿2016201834.78%和90.67%20176979.52万元，致使2017年公司归母净利润出现亏损。剔除2017 64.28%图 3：天奈科技营业收及增长情况图 4：天奈科技归母净润及增长情况3503002502001501000营业总收入（百万元）同 比 (%) 140%120%100%80%60%40%20%0%2016201720180-20归属母公司股东的净利润（百万元）

7、同比(%)600%同比(%)400%200%0%-200%-400%201620172018数据来源：天奈科技招股说明书， 数据来源：天奈科技招股说明书， 原料价格大幅上涨，产品毛利率略有下降，但仍远高于行业平均。20162018 49.08%42.11%7.29%-4.81% 和20.59%。根据 wind 资讯数据披露。20162018年化工行业平均毛利率分别是2016年32.58%2018年11.28%。图 5：天奈科技销售净率及销售毛利率情况图 6：天奈科技费用率况60%50%40%30%20%10%销售净利率销售毛利率20162017201835%30%25%20%15%10%5%0

8、%销售费用率管理费用率财务费用201620172018数据来源：天奈科技招股说明书， 数据来源：天奈科技招股说明书， 天奈科技营业收入以及毛利主要来源为碳纳米管导电浆料产品，2016201898.54%98.80%和98.71%。图 7：天奈科技各业务业收入占比图 8：天奈科技各业务利润占比碳纳米管导电浆料碳纳米管粉体其他业务 0.01% 0.84% 0.01% 0.72% 0.01% 0.01% 0.84% 0.01% 0.72% 0.01% 0.67%99.15%99.27%99.32%碳纳米管导电浆料碳纳米管粉体其他业务0.01%1.45%0.01%1.19%0.02%1.27%98.5

9、4%98.80%98.71%0.01%1.45%0.01%1.19%0.02%1.27%98.54%98.80%98.71%98%98%96%94%92%90%20162017201896%94%92%90%201620172018数据来源：天奈科技招股说明书， 数据来源：天奈科技招股说明书， 二、碳纳米管导电剂：替代趋势确立，市场空间广阔”碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体，是单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构。碳纳米管一般分为单壁碳纳米管、多壁碳纳米管，因其具有非常优异的力学、电学、热学等性能，被多个行业广泛关注及青睐，在多项领域中展示出巨大的应用潜能。表

10、 1能优势项目性能优势力学性能100 倍，而密度只有1/6.绞结的情况，但是不会断裂；当外力释放后，碳纳米管又将恢复原状电学性能碳纳米管具有良好的电学性能，碳纳米管的碳原子以正六边形的微观形式组成基础单元结构，这种结构下共轭效应显著，电子可以脱离单个碳原子的束缚而在较大范围内自由运动。理论上碳纳米管导电性能仅次于超导体。电子通过碳纳米管时不会产生热量，因此性能优异热学性能碳纳米管具有优异的导热性能，可以沿管长方向迅速传导热量。理论上碳纳米管是目前已知的最好的导热材料，其理论导热效率约为自然界最好导热材料金刚石的 3-6 倍化学稳定性碳纳米管化学性质稳定，具有耐酸性和耐碱性。在高分子复合材料中添

11、加碳纳米管可以提高材料本身的阻酸抗氧化性能，可以应用于航天、航空、国防、军工等领域数据来源：天奈科技招股说明书， 在碳纳米管作为导电剂应用于锂电池的推广初期，相关生产企业一般是将碳纳米管以粉体的形式供给锂电池厂商使用，但导电效果并不理想。公司相关研发人员进行了大量研发实验，使用了包括高速分散剂、胶体磨、均质机等多种分散设备， 成功遴选出合适的分散剂和发放，将纳米管通过浆料形式导入锂电池，并实现商业化及产业化。表 2：碳纳米管导电浆料主要产品性能参数参数单位LB116LB107LB101LB117LB122分散剂%1.331.075111.25碳纳米管含量%2.84.3545碳纳米管纯度%99.

12、199.899.89999.7碳纳米管管径nm51171110157111325数据来源：天奈科技招股说明书， 锂电池领域 导电剂代替趋势已形成图 9：锂电池材料及应用领域数据来源：天奈科技招股说明书， 锂电池目前常用的导电剂主要包括炭黑类、导电石墨类、VGCF（气象生长碳纤维）、碳纳米管以及石墨烯。其中，炭黑类、导电石墨类和VGCF属于传统的导电剂，其在活性物质之间各形成点、面和线接触式的导电网络；碳纳米管和石墨烯属于新型导电剂材料，碳纳米管在活性物质之间形成线接触式导电网络，石墨烯在活性物质间形成面接触式导电网络。表 3：导电剂性能对比分析导电剂种类优点缺点碳纳米管导电剂导电性能优异，添加

13、量小，提升电池能量密度，提升电池循环寿命性能需要预分散，价格较高SP价格便宜，经济性高导电性能相对较差，添加量大，降低正极活性物质占比，全依赖进口炭黑类导电剂添加量较小，适用于高倍率、高容量型锂电池价格贵，分散难、全依赖进口吸液性较好，有助提升循环寿命价格较贵，影响极片压实性能，主要依赖进口导电石墨类导电剂颗粒度较大，有利于提升极片压实性能添加量较大，主要依赖进口VGCF（气相生长碳纤维）导电性优异分散困难、价格高、全依赖进口石墨烯导电剂导电性优异，比表面积大，可提升极压片实性能）数据来源：天奈科技招股说明书， 在碳纳米管等新型导电剂出现前，市场上主流使用的传统导电剂如SP、乙炔黑、科琴黑、K

14、S等，主要来自美国卡博特、日本狮王、瑞士特密高等企业。公司图 10：2014-2018锂电池导电剂国产化率变化情况12.90%16.90%图 10：2014-2018锂电池导电剂国产化率变化情况12.90%16.90%23.10%80%60%40%87.10%83.10%76.90%71.70%68.80%20%20142015201620172018数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心进口导电剂占比国产导电剂占比市场空间：动力锂电市场广阔，3C、硅基负极市场有望迎来发展动力锂电池：三元动力助力导电剂腾飞在世界各国大力发展新能源汽车产业的背景下，动力锂电池受全球新能源汽车市场快速发展带动。

15、挪威、芬兰、德国、英国、法国分别宣布在2025年、2025年、2030年、2040年、2040年开始全面禁售燃油车，我国也宣布在2035年停售燃油车，到2050年将全面停止使用燃油车。表 4： 全球燃油车禁售时间国家禁售详情法国2040 年全面停止出售汽油车和燃油车英国将于 2040 年起全面禁售汽油和柴油车荷兰要求从 2050 年开始禁止在本国销售传统汽车挪威从 2025 年起禁止燃油汽车销售德国2030 年后禁售传统汽车美国美国加州可能将在 2030 年禁止传统燃油汽车上市销售印度计划 2030 年禁售燃油车比利时计划 2030 年禁售燃油车瑞士计划 2030 年禁售燃油车瑞典计划 205

16、0 年禁售燃油车中国2035 年将停售燃油车，到 2050 年将全面停止使用燃油车数据来源：天奈科技招股说明书， 图 11：2014-2023年全球新能源汽车产量分析及预测（万辆）800100%60080%图 11：2014-2023年全球新能源汽车产量分析及预测（万辆）800100%60080%60%40040%200 数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心产量（万辆）增速 20142016-2017201820202502023500图 12图 12：2014-2023年中国新能源汽车产量分析及预测（万辆）EV专用车PHEV客车EV客车PHEV乘用车EV乘用车产量（万辆）60050040

17、03002001002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心0 在中国、欧洲、日韩、美国等主要国家大力发展全球新能源汽车的背景下，全球动力锂电池市场近年来出货量保持高速增长的趋势。据高工锂电统计，2018年全球动力锂电池出货量达107GWh，同比增长55.1%。随着中国新能源汽车双积分制度的实施、欧盟国家和英国加速汽车电动化，动力锂电池在新能源汽车终端的驱动下将保持高增长的趋势，高工锂电预计到2023年，全球动力锂电池需求量将达到511GWh，未来五年复合年均增长率达36.7%。图 13

18、：2014-2023年全球动力锂电池需求量分析及预测（GWh）120%100%80%60%20040%10020% 数据来源：高工锂电， 国内方面，预计未来五年中国动力锂电池市场将保持着高速增长的态势，到2023年动力锂电池市场规模将达到313.3 GWh，未来五年复合年均增长率达37.0%。图 14：2014-2023年中国动力锂电池需求量分析及预测（GWh）需求量（GWh）增速350300%300250%250200%200150%150100100%5050%00% 数据来源：高工锂电， 2018动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场规模同比增长30.1%，其中三元动力锂电池20182023年

19、，渗透率将达到82.2%，同比202850.4%。中1037.2%。图 15：2014-2023年中国动力锂电池用导电剂渗透率情况其他石墨烯CNT导电石墨炭黑120%100%80%60%40%20%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E数据来源：高工锂电， 图 16：2014-2023年全球动力锂电池碳纳米管导电浆料市场市值预测(亿元)60200%50150%4030图 16：2014-2023年全球动力锂电池碳纳米管导电浆料市场市值预测(亿元)60200%50150%4030100%2050%1000% 数据来源：高工

20、锂电，广发证券发展研究中心产值（亿元）增速201819.1%，达8.520233032.0%。图 17：2014-2023年中国动力锂电池碳纳米管导电浆料市场市值预测(亿元）产值（亿元）增速40200%3020100 数据来源：高工锂电， 150%100%50%0%数码电池：市场渗透率稳步提升201810.7%，达68.3GWh5.4%。图 18：2014-2023图 18：2014-2023年全球数码电池市场规模分析及预测(亿元）需求量（GWh）增速10020%605%400%-5%20-10%0-15% 数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心10%6.2%，到2023图 19：2014-

21、2023年中国数码电池市场规模分析及预测(亿元）需求量（GWh）增速5040302010015%10%5%0%-5% 数据来源：高工锂电， 图 20：2014-2023年中国数码电池用导电剂渗透率情况其他石墨烯CNT图 20：2014-2023年中国数码电池用导电剂渗透率情况其他石墨烯CNT导电石墨炭黑120%100%80%60%40%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心20%硅基负极：未来市场空间可期201852.2%1.75万 48.4%202312.6根据高工锂电数据显示，

22、在锂电池领域，未来五年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持40.8%的年复合增长速度，2023年需求量将达19.06万吨，增长主要来自图 21：2014-2023年全球碳纳米管导电浆料需求量分析及预测(亿元）25100%图 21：2014-2023年全球碳纳米管导电浆料需求量分析及预测(亿元）25100%2080%1560%1040%520%00% 数据来源：高工锂电，广发证券发展研究中心需求量（万吨）增速2.4 行业趋势：行业集中度逐步提升201834.1%、30.2%87.6%87.7%图 22：2017年中国碳米管导电浆料销售占比图 23：2017年中国碳米管导电浆料出货占比11.90%天奈

23、科技10.00%天奈科技1.70%1.80%1.80%3.60%6.50%8.30%10.10%19%36.90%金百纳 纳米港 其他2.10%3.50%8.70%11.10%11.40%金百纳 纳米港 其他数据来源：天奈科技招股说明书， 数据来源：天奈科技招股说明书， 三、和 A 股对标公司分析比较 ：两公司各有千秋道氏技术：新能源企业平台公司广东道氏技术股份有限公司成立于2007年9月，是国家高新技术企业，致力于为国内外高端陶瓷生产企业提供“一揽子”产品整体解决方案，业务涵盖了标准化的陶瓷原材料研发、陶瓷产品设计、陶瓷生产技术服务、导电剂等领域，是国内唯一的陶瓷产品全业务链服务提供商。公司

24、的研发实力、产品应用开发与技术服务能力，在业内处于领跑地位。图 24：道氏技术近五年利润及增长率图 25：天奈科技主营业占比100%归母净利润（百万元）YOY80%归母净利润（百万元）YOY60%40%20%0%-20%14.89钴盐釉料导电剂其他主营业务02014201520162017-40%13.5423.12数据来源：道氏技术年报， 数据来源：天奈科技招股说明书， 2016年起，道氏技术业绩稳步提升。近三年归母净利润增速均超过40%。2018年，道氏技术实现归母净利润2.2亿元。根据道氏技术显示，2016年6月，道氏技术自筹11,800万元收购青岛昊鑫35% 股权，而后在2018年，其

25、完成对青岛昊鑫100%股权的收购。青岛昊鑫是国内目前能够实现石墨烯导电剂规模化生产销售的少数企业之一，其主要产品为石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂。青岛昊鑫具有完整的导电剂产品线，技术和质量优势突出， 比亚迪、国轩高科等锂电池行业龙头为青岛昊鑫的战略客户。近年来，随着锂电池生产厂商大规模扩产，以及对传统导电剂的替代性需求，青岛昊鑫导电剂业务业绩大幅度提升。公司业务对比表 5：天奈科技与青岛昊鑫导电浆料产能对比情况企业名称现有产能（吨/年）预计投产项目青岛昊鑫100002019 年导电剂产能将增加至 17200 吨/年天奈科技11000募投新增导电浆料 18000 吨，碳纳米管 6000 吨，石墨烯

26、300 吨，碳纳米管导电母粒 2000 吨数据来源：道氏技术年报，天奈科技招股说明书， 大LGSDI 2017 35%， 而坚瑞沃能 2018 2018 5192 2017 表 6：天奈科技前五大客户对比情况销售客户名称201620172018比亚迪27.96%17.22%34.71%新能源科技（ATL）14.66%4.83%7.45%宁德时代（CATL）4.56%8.72%5.97%天津力神18.98%5.06%4.82%卡耐新能源4.51%坚瑞沃能3.68%35.25%数据来源：天奈科技招股说明书， 青岛昊鑫的客户也主要是锂电池企业，自2015年7月和2016年5月建立与比亚迪和国轩高科的合作关系。纳米导电剂是近几年刚实现技术突破并在锂电市场得到大批量应用，比亚迪是国内应用最早、用量最大的厂家，国轩高科紧随其后。青岛昊鑫已进入比亚迪及国轩高科的供应商名录，且合作关系稳定，两家公司向青岛昊鑫的采购量逐年增