谁在领涨看全面深改时代后市场表现与前几次差异

1、 HYPERLINK l _bookmark0 表 三板研发首日领涨成分股23 HYPERLINK l _bookmark1 表 2019 大于 3000 万且在近三期保持持续增长 HYPERLINK l _bookmark1 . 23 HYPERLINK l _bookmark2 表 2019 大于 3000 万且在今年以来有过交易的 HYPERLINK l _bookmark2 公司246 12015年 1 月创新层22017 12 集合竞价3219年 0 月推出新三板全面深改。本篇文章旨在通过研究三次重要改革之后二级市场的表现，探究背后领涨势力的构 成，分析如何改变投资逻辑以把握新时代下

2、的投资机遇。改革自 2013 年 12 月 31 日股转系统开始面向全国接收企业挂牌申请以来，新三板发展至今已有接近 6 我们认为，新三板历史上具备划时代意义的改革主要有三次：分层时代2015 年 月 24 日，全国中小企业股份转让系统就全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿向社会公开征求意见。针对已挂牌公司，在 2015 年年报披露截止日年4 月 29 日）后，全国股转系统根据分层标准，自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于2016 年 5 。集合竞价时代2017 年 12 月 22 日，全国股转公司发布了新制定的全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法和全国中小企业股份转让系统股票转

3、让细则，明确三大改革方向：分层制度改革、交易制度改革、信息披露制度改革。一是引入集合竞价。2018 1 15 日上线。二是优化分层制度。50 人的要求。分层实施的时间仍为次年的 4 月30 日。三是实施差异化信披制度。披露细则从 2017 年年报开始实施。由于协议转让的价格不被市场所认可，此次改革的根本出发点是完善二级市场的定价机制。后备军预备板定位明确，新三板全面深改启动2019 年 10 月 25 日证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动，其中主要内容包括五大举措：优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特

4、定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审查职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展。完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实保护投资者合法权益。预备

5、板时间政策主要内容以及意义2016 年 6 月时间政策主要内容以及意义2016 年 6 月首批共有 920 家企业进入创新层，新三板正式开启分层时代。2017 年 12 月小企业股份转让系统股票转让细则明确三大改革方向：分层制度改革、交易制度改革、信息披露制度改革。其中，最具突破性的是把原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价。2019 年 10 月证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动， 是深改 12 条中重要一环，更是金融全局性改革资料来源：全国股转，证监会， 除了以上三次具备重要的意义的改革之外，2018 三类股东三类股东+H 股出台到引入外商战投，从完善分层、差异化

6、信息披露落地到各部委不断强化推进精细化-创新-精选的路径稳步推进，其中伴随 层设计曙光再现，部分政策或在路上，期待真价值。时间大事记时间大事记具体内容2018.1.12三类股东问题明确112 类股东；第二，要求需纳入金融监管；三类股东的持有权益方面进行核查；第四，要求三类股东对存续期作出合理安排。2018.2.23关于 与解答对于重组上市类交易（O 被否决后至少应运行 3 “新规”。2018.3.13文灿股份过会2018 3 13 3 7 例 3.63%，其三类股东均是通过 2015 年的定增进入，穿透到个人。2018.3.26新三板个人所得税判例发布2018.3.28深化增值税改革措施17%

7、降至 降至 小规模纳税人的标准，预计全年可减税 4000 亿元。2018.3.30国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知业，且达到相当规模的创新企业。2018.3.30证监会近日发布2018年度立法工作计划，新三板条例年内或发布 32152018期货公司监督管理办法等。2018.4.17芯能科技过会芯能科技(833677)2018 3 13 带着“三类股东”成功过会的新三板企业。2018.4.21新三板+H 股合作备忘录签署21 /步2018.5.2调层工作启动2018 年创新层调层工作启动2018.5.37 1 2018.5.4管理办法（征求意见稿20

8、18.5.6调整业务受理及咨询电话全国股转公司部分业务办理部门发生变更，设立综合事务部、市场发展部、挂牌审查部、公司监管部、融资并购部、自律管理部、交易运行部、信息统计部。2018.5.162018 创新层初筛名单公布928 家入选创新层初步筛选名单，124 家为新调入。2018.5.21（简称中证登）确定了 CDR 的登记结算业务框架。2018.5.252018 创新层正式名单公布940 家入选创新层，469 家公司连续三年入选创新层。2018.6.1发布全国中小企业股份转让系统挂牌公司股份特定事项协议转让业推出特定事项协议转让细则，利好并购，完善交易制度。表 2：2018 年以来政策梳理（

9、更新至 20191103）时间大事记具体内容务办理指南（2018.6.6获批3 （LOF）的申请。2018.6.15股转系统加入 WFE 附属会员称）E（2018.6.15国务院发文允许外商投资新三板2018.6.20五部委联合发文关于进一步深化小微企业金融服务的意见其中第十一2018.6.22全国股转公司副总经理隋强周五在广州金交会2018 年新三板发展论坛上讲话去年以来，市场各方对新三板有很多看法心情也很急迫、急切，对此我们也特别理解。市场2018.6.29股转系统新闻发布会答记者问2018.7.10全国政协经济委员会委员肖钢在政协会议上提出，建议深化新三板市场改革2018.7.16关于做

10、好全国股转系统证券账户体系优化项目数据报送有关工作的通知（，使用的深市账户。2018.8.221 世纪经济报道关于股转系统人事变动1）的2018.8.15送与审查功能上线试运行的通知为更好服务挂牌公司，推动业务办理电子化建设，我司在 BPM 系统中开发了终止挂牌电子2018 8 20 2018.9.6国务院常委会明确新三板二级市场买卖股票免征个人所得税2018.9.6关于回购2018.9.19发布环境治理公司信息披露指引发布全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引环境治理公司全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引环境治理公司2018.10.8证监会小额快速并购机制落地（一最近

11、25二）5%且最近 2 0（） 0（）按照分道制分类结果属于审慎审核类别的。2018.10.18拓尔思收购科韵大数据 35.43%的股权事项过会首例小额快速并购重组，耗时仅 13 天2018.10.19证监会新闻发言人常德鹏发言A A 2018.10.19常德鹏关于并购重组审核分道制豁免/快速通道产业政策要求的相关问题与解答/时间大事记具体内容型，包括高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交2018.10.203 隔期从 3 年缩短为 6 2018/10/26股转系统公布新政全国股转公司优化股票发行与并购重组制度、建立做市商评价机制2018/10/29发布全国中

12、小企业股份转让系统挂牌推荐业务规定等业务规则（之日起生效实施。2018/10/29发布全国中小企业股份转让系统挂牌公司权益分派业务指南务指南，现予以发布，自发布之日起施行。2018/11/23股转系统发布新三板引领指数系列方案系列方案，后续将根据市场需求和外部条件稳步推出。2018/12/1上交所召开座谈会201814 届中国（深圳）科创板对企业的定位基本确立，首个要求就是实拥有比较领先的核心科学技术。2018/12/7财政部、税务总局、证监会2018/12/15股转系统新设全国股转系统账户标识（以 （启 标识2018/12/28发布全国中小企业股份转让系统挂牌公司回购股份实施办法2018/1

13、2/28发布全国中小企业股份转让系统引领指数系列指数（9 年 1 月 4 布指数行情。2019/1/4发布专业技术服务业、零售业、互联网和相关服务业以及计算机、通信和其他电子设备制造业四个行业的信息披露指引续信息披露指引适2019/01/11股转系统发布引领指数成分股名单2019/01/25股转系统试行新增做市商库存股回售转售等相关规定2019/1/30证监会、上交所科创板细则出台，放宽携带三类股东申报条件，允许上市公司分拆子公司上科创板。时间大事记具体内容2019/3/2证监会、上交所科创板各项规则正式稿落地2019/3/8股转系统（公司股份特定事项协议转让业务办理指南(试行)发布。2019

14、/3/22上交所科创板受理 9 家公司申报2019/3/29股转系统发布三板消费（）（2019/4/12股转系统股转系统发布 2019 年一季度做市商评价结果，18 家做市商合计减免经手费 55.45%。2019/4/12股转系统强化监察，打击违规定向回购行为。2019/4/19股转系统三板消费、三板研发、三板活跃样本股名单及备选名单发布2019/4/16上交所上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引2019/4/22股转系统三板消费、三板研发、三板活跃三大指数上线2019/4/30上交所关于修改上海证券交易所科创板股票上市规则的通知2019/4/30上交所、中证金融、中国结算2019/5/

15、14股转系统2019 创新层初筛名单公布2019/5/24股转系统2019 创新层最终名单公布2019/5/31证券业协会细则2019/6/8科创板自律委员会建议2019/6/14股转系统全国股转公司发布挂牌公司要约收购业务指引、关于实施要约回购制度的公告2019/6/20证监会证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法向社会公开征求意见。2019/8/23证监会发布科创板上市公司重大资产重组特别规定2019/8/23证监会（）2019/8/30股转系统全国股转公司联合沪深交易所、中国结算共同制定并发布实施非公开发行可转换公司债券业务实施办法资料来源：证监会，全国股份转让系统，21 世纪经济报，

16、 整理分层时代24 （征求意见稿（）向社会公开征求意见。已挂牌公司 2015 年年报披露截止日 年4 月 29 日）后，全国股转系统根据分层标准，自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于2016 年 5 月正式实施。3 个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于 （完成过融表 3：进入创新层的三个标准标准评判标准具体标准标准一净利润+净资产收益率+股东人数2000万元；最近 3200人。标准二营业收入复合增长率+营业收入+股本股本不少于 2000标准三市值+股东权益+做市商家数最近 36亿元；6家。资料来源：全国股转， 分层方案发布次日，新三板市场反映积极。根据 wind 披露，2015 年 1

17、1 月 25 日，新三板做市指数报收于 1513.27，环比增长 1.25%，成交额 10.42 亿元，环比增长 13.43%。图1：政策推出前后一个月的三板成指表现图 2：政策推出前后一个月的三板做市表现2015-11-24,1484.875215502015-11-24,1484.87521500145014001350130012502015-12-212015-12-142015-12-72015-11-302015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-2612002015-12-212015-12-142015-12-72015-11-3

18、02015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-2615502015-11-24,1494.63062015-11-24,1494.6306145014001350130012502015-12-212015-12-142015-12-72015-11-302015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-2612002015-12-212015-12-142015-12-72015-11-302015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-26资料来源：Wind

19、， 资料来源：Wind， 我们统计了政策公布后次日做市板块涨幅 20%，其余 17 家公司涨幅皆在 10%以上。在 公司中，最终进入首批创新层名单的公司共有 10 家，占比 50%证券代码证券简称所属分层入（万元证券代码证券简称所属分层入（万元同比增速（%）润（ 万元）同比增速（%）T+1 涨 跌幅股本（万股） 股东户数平均净资产收益率（%）833858.OC信中利基础层51927240%31461492%25%6450018242831456.OCST 森瑞基础层51692-16%267171%23%2075011810831325.OC迈奇化学创新层2917723%2258212%23%7

20、69214917831039.OC国义招标创新层23025-5%33102%20%140024414832050.OC百富餐饮基础层176797%71759%17%5923836831873.OC环宇建科创新层258203-8%5865-23%17%3002038913830958.OC鑫庄农贷基础层698515%412015%16%3700097611430244.OCST 颂大创新层15939288%242194%16%459313929832388.OC龙磁科技创新层370172%270032%15%530013213430229.OC绿岸网络创新层21644-9%45280%14%64

21、8046817831455.OC粤林股份基础层11837-26%1315-37%14%116461319832609.OC意昂股份(退市)基础层947920%680233%13%26601619430418.OC苏轴股份创新层241481%356538%13%400023634832147.OC斯菱股份基础层12848-9%50097%12%22701613430523.OC泰谷生态创新层1484513%2202-34%11%510631318830982.OC中易腾达基础层87890%660-55%11%41385413832414.OC精湛光电创新层1232130%2288108%10%3

22、9063925831506.OCST 昌信(退市)基础层242616%161432%10%1000037311830948.OC捷昌驱动(退市)创新层2917668%6979147%10%85609347832532.OC大亚股份基础层43919-6%1635121%10%72004812资料来源：Wind， 集合竞价时代2017 年 12 月 22 日，全国股转公司发布了新制定的全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法和全国中小企业股份转让系统股票转让细则，明确三大改革方向：分层制度改革、交易制度改革、信息披露制度改革。本次全国股转展开政策组合拳，但政策的重点依旧在于存量改革，持续优化基

23、础制度，图 3：2017 年 12 月 22 日公布三大改革方向前后一个月做市指数走势2017-12-22,987.87412017-12-22,987.8741990980970960950资料来源：Wind， 图 4：2017 年 12 月 22 日公布三大改革方向前后一个月三板成指走势2017-12-22,1,277.471,350.002017-12-22,1,277.471,300.001,250.001,200.001,150.001,100.001,050.001,000.00资料来源：Wind， 尽管市场整体未有明显起色，但仍有不少公司在二级市场做出积极反应，获得投资者青睐，

24、其中协议转让的公司表现出色。100 TOP20 的公司皆为协议转让的公司，可见投资人从一定程度上认可了集合竞价这一交易模式，以及其取代协议转让能促进市场交易的活跃度，提升 市场的流动性。从个股来看，七星科技、文正股份、速原中天、宏祥新材政策公布后第一个交易日涨幅分别达到 100%、97%、80%、67%，五日涨跌幅分别为 508%、96%、80%、56%，其中七星科技、宏祥新材股东户数超过了 200 户，且营收、净利润已具备了相当规模。证券代码证券简称所属分层 交 易 日 期 2017-12-22转让方式交易日期 2017-12-22涨幅交易日期 2017-12-25证券代码证券简称所属分层

25、交 易 日 期 2017-12-22转让方式交易日期 2017-12-22涨幅交易日期 2017-12-25累 计 涨 幅 交易日期至2017-12-29股东户数 报 告 期 2017-12-22总市值（亿元） 交易日期2017-12-252016 年营业总收入(万元)2016 年归 母 净利润(万元)430746.OC七星科技基础层协议100%508%2658.5269644.123441.44831556.OC文正股份基础层协议97%96%1370.983734.4315.88430123.OC速原中天基础层协议80%80%1270.413131.69210.29835517.OC宏祥新材

26、基础层协议67%56%33817.8935564.262311.43831402.OC帝联科技基础层协议49%85%1971.8959060.36-5928.49830788.OC运通四方(退市)基础层协议47%194%1342.7265489.67-945.31831397.OC康泽药业创新层协议38%0%42120.71175602.587258.30833032.OC特耐股份基础层协议36%-31%1267.2723749.282439.55832354.OC益运股份创新层协议35%35%1993.7827374.063563.79831358.OC新华环保基础层协议29%169%121

27、2.902958.87-8187.60838908.OC隶源基创新层协议26%35%38541.0637177.39805.51835995.OC松赫股份创新层协议25%-19%20324.9139514.652407.57834825.OC瑞阳科技(退市)创新层协议25%0%19726.3245735.173334.78833423.OC穗晶光电创新层协议25%71%3085.4528147.273941.85833687.OC中拓石油基础层协议24%149%11610.8918449.042045.58832737.OC恒信玺利基础层协议24%47%51728.61142311.09220

28、35.73832900.OC紫荆股份(退市)基础层协议20%46%10914.436547.582533.68430092.OC金刚游戏(退市)创新层协议19%44%13144.3819212.557296.49430678.OC蓝波绿建(退市)创新层协议17%17%14228.9958281.453605.83832188.OC科安达创新层协议17%3%15021.7417522.655555.09资料来源：Wind， 全面深改启动2019 年 10 月 25 日证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动，按照新三板改革的总体思路，证监会将重点推进以下改革措施：一是优化发行融资制度，二是完

29、善市场分层， 设立精选层，三是建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。四是加强监督管理，五是健全市场退出机制。2019 年 10 月 28 825.255.03%，交易额 2.67 亿元， 较前一交易日增长 2.98 亿元，较前一交易日增长 277%。图 5：政策公布一周前后三板做市指数以及成交金额（百万元， 右轴）图 6：政策公布一周前后三板成指以及成交金额（百万元， 右轴）成交金额三板做50.00成交金额三板成350.00300.00250.00200.00150.

30、00100.0050.00资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从做市角度看全面深改：谁是主导板块大涨的重要力量？落实到个股层面，10 月 28 日，新三板市场同样出现了个股普涨的情况，截至收盘，609 只个股出现成交，其中近 400 只个股收涨。具体来看，采取集合竞价转让方式的股票，部分个股在尾盘撮合竞价出现涨停，远翔新材、富岛科技收盘涨幅均为 100%；乐创教育大涨 87.56%，汇博医疗涨超 80%，创新层股票赛肯思、宇球电子、巴鲁特、东创科技 4 只个股分别上涨逾 50%。10 月 日当天做市板块涨幅 70%属于创新层，典型代表如华发教育，首日收涨 87.5%，易销科技收涨 62

31、.87%20%以上。在当日做市涨幅 TOP20 的公司中，华灿电讯、四维传媒曾申请或拟申请 A 股上市，尽管目前华灿电讯的 IPO 申请已终止，四维传媒的 IPO 申请也处于终止审查阶段，但作为曾经的O28.089.27，表现亮眼。证券代码证券代码证券简称所属分层单 日 涨 幅（ 10.28）2016-2018平均营收（万元） （%）2016-2018 （ 万元）（%）PE市净率总市值（ 亿元） 所属 Wind 行业名称833960.OC华发教育创新层87.5010,616.819%2,389.614%6.250.991.40技术硬件与设备831114.OC易销科技创新层62.8717,966

32、.828%1,542.9-24%8.430.561.14软件与服务834832.OC络捷斯特创新层45.4513,010.07%1,294.2-9.200.420.70软件与服务830771.OC华灿电讯基础层28.0874,542.96%3,810.3-76%22.720.583.94技术硬件与设备834084.OC聚能鼎力创新层27.5910,179.3-36%1,587.5-7.070.210.34软件与服务833266.OC生物谷创新层26.0158,080.6-3%8,304.7-14%13.081.169.80制药、生物科技与生命科学430356.OC雷腾软件创新层25.7716,

33、054.723%3,920.025%11.993.316.06软件与服务430225.OC伊禾农品创新层25.31160,791.543%11,117.249%7.980.9214.32食品、饮料与烟草430174.OC沃捷传媒创新层24.39137,441.617%2,803.5-68%-0.282.09媒体831075.OC宏海科技基础层24.0025,029.624%639.575%6.630.480.74资本货物836800.OC海钰生物创新层23.1619,519.69%4,482.410%6.600.833.34医疗保健设备与服务833135.OC中源智人基础层22.4110,14

34、2.7-48%-1,553.122%-0.760.35技术硬件与设备830862.OC丰海科技创新层21.9214,084.195%1,073.2-31%6.390.470.59技术硬件与设备832571.OC点击网络创新层21.6724,205.827%1,915.8-0.790.97软件与服务834082.OC中建信息创新层21.491,089,111.325%17,261.729%11.101.8025.08软件与服务832444.OC蓝海骆驼创新层20.69140,018.239%1,976.5-29%6.340.570.88软件与服务832189.OC科瑞达基础层20.456,075

35、.329%1,791.833%7.882.141.99技术硬件与设备831813.OC广新信息基础层19.649,592.5-21%416.8-65%36.600.400.51软件与服务832297.OC新生飞翔基础层19.5761,922.174%2,528.9-0.384.46商业和专业服务430318.OC四维传媒创新层19.2732,262.718%2,018.3-16%14.720.351.98媒体表 6：政策公布后首个工作日做市公司涨幅TOP20资料来源：Wind， 2019 年 1 4.85%涨幅排名 TOP20 64%基础-创新-精选TO0 2936O20的平均涨幅分别为 12

36、.67%10.78%12.66%9.83%3136 5.36 2165 万元，仍具备明显优势，其中如的财务规模要求。本次改革要求建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上转板的潜力股。图7：前五日涨幅做市公司分层情况图 8：前五日涨幅 做市公司营收净利润规模创新层基础层64989141611121164989141611121186420T+1T+2T+3T+4T+502018年平均营收（万元）2018年平均净利润（万元，右轴）T+1T+2T+3T+4T+55000(500)(1,000)资料来源：Wind， 备注：T+1 表示政策公布后第一个交易日，以此类推资料来源：Wi

37、nd， 本次领涨的公司普遍估值较低，超过半数公司已破净。在政策公布后的五个交易日中， 每日涨幅排名 TOP20 的做市公司，57%的公司的股价已低于每股净资产，价值或被低估。同时我们看到，除了 T+4 TOP20 公司的平均市盈率（整体法，剔除负值）皆低于做市板块的平均市盈率，尤其是首日，涨幅 TOP20 公司的平均市盈率仅 11.16，可见低估值的公司在当前市场环境中由于投资安全边际较大，更易获得投资者青睐。图9：前五日涨幅做市公司破净比率（家）图 10：前五日涨幅 TOP20与做市板块整体 PE（整体法）破净公司非破净公司488815161212125488815161212125PE情况

38、做市板块整体PE21.7815.1215.7815.6215.5715.2715.2410864212.1712.560T+1T+2T+3T+4T+50.00T+1T+2T+3T+4T+5资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 在过去五日的市场表现中，同样也出现了行业轮动的景象。T+3 在 T+4 人成为领涨的主要力量；医疗保健设备与服务行业、商业和专业服务行业在 T+5 日展现了更强的参与感。图首日涨幅TOP20做市公司行业分布图 12：T+3日涨幅 TOP20做市公司行业分布公司数量公司数量987659876543210543210资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图13：T

39、+4日涨幅TOP20做市公司行业分布图 14：T+5日涨幅 TOP20做市公司行业分布6公司数量554433221100资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 与此同时出现了不少做市公司补涨的情况，在 T+3T+5 日情况较为普遍。以 日为例， 2019 4017万元，在前三日股价未有变化，T+4 日公司上涨 26%。证券代码证券简称涨跌幅T+1涨 跌 幅T+2涨 跌 幅T+3证券代码证券简称涨跌幅T+1涨 跌 幅T+2涨 跌 幅T+3涨 跌 幅T+4分层行业832873.OC孕婴童5%-12%18%66%基础层家庭与个人用品430335.OC华韩整形0%0%0%26%创新层医疗保健设备与

40、服务832379.OC鑫融基16%-5%0%20%基础层多元金融430632.OC希奥信息0%-9%6%15%基础层软件与服务430394.OC伯朗特18%-2%-7%11%创新层资本货物831253.OC东进农牧0%0%0%11%创新层食品、饮料与烟草831583.OC未来宽带2%5%1%11%创新层软件与服务837422.OC塞北股份4%-3%3%10%创新层资本货物832522.OC纳科诺尔1%-2%-13%9%创新层资本货物830818.OC巨峰股份2%0%14%9%创新层资本货物832447.OC森馥科技0%0%4%8%基础层技术硬件与设备832189.OC科瑞达20%-4%6%8%

41、基础层技术硬件与设备831472.OC复娱文化14%-3%0%8%创新层软件与服务832850.OC大泽电极1%3%-4%8%创新层材料830988.OC兴和股份4%2%-3%7%创新层资本货物831159.OC安达物流0%6%2%6%创新层运输430238.OC普华科技9%0%0%5%基础层软件与服务833290.OC瑞立达-1%-48%5%5%基础层技术硬件与设备430508.OC中视文化4%3%-11%5%创新层媒体832390.OC金海股份1%0%11%4%创新层公用事业资料来源：Wind， 统计了本次五个交易日内涨幅 TOP20 60%10 家公司累计涨幅突破 40%。其中A 股 上

42、市。证券代码证券简称所属分层2016-2018平均营收证券代码证券简称所属分层2016-2018平均营收（ 万元）2016-2018平均营收（ 万元）是否申请PE市净率总市值（ 亿元）累计涨幅所属行业833960.OC华发教育创新层10,6175,5646.671.211.72131%技术硬件与设备832873.OC孕婴童基础层21,9327,5018.520.671.3281%家庭与个人用品831075.OC宏海科技基础层25,0309,5118.870.651.0066%资本货物831114.OC易销科技创新层17,9678,20213.030.561.1463%软件与服务430163.O

43、C三众能源基础层10,4253,78920.442.192.4649%资本货物430356.OC雷腾软件创新层16,0559,03013.603.677.1448%软件与服务832189.OC科瑞达基础层6,0753,5589.502.582.3945%技术硬件与设备430335.OC华韩整形创新层62,27824,84224.413.279.4342%医疗保健设备与服务832571.OC点击网络创新层24,20612,939-0.881.1342%软件与服务834832.OC络捷斯特创新层13,0105,6358.850.400.6740%软件与服务834084.OC聚能鼎力创新层10,17

44、93,4077.460.220.3634%软件与服务830818.OC巨峰股份创新层39,49615,326是19.000.984.9433%资本货物430330.OC捷世智通创新层13,5564,902-0.992.7633%软件与服务831129.OC领信股份创新层20,98111,910是6.870.974.1231%软件与服务430556.OC雅达股份创新层19,3768,095是7.450.983.0730%技术硬件与设备832379.OC鑫融基基础层36,26320,640-0.6413.2829%多元金融839483.OC用友金融创新层34,98714,19432.614.568

45、.7028%软件与服务830771.OC华灿电讯基础层74,54329,187是22.720.583.9428%技术硬件与设备833176.OC桂林五洲基础层13,7455,61217.341.102.5028%零售业832985.OC熊猫传媒基础层3,12672150.640.430.2427%媒体资料来源：Wind， 精选层预期之下，板块表面亮眼精选层3.51%。TOP20 的公司平均涨幅更大，T+1 。图 15：创新成指政策公布前后一周涨跌幅以及成交金额（百万元，右轴）图 16：创新层对于深改的积极反应更加显著成交金额创新成50.00创新层TOP20均涨幅做市公司TOP20平均幅T+1T

46、+2T+3T+4T+5资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 证券代码证券简称转让方式2016-2018平均营收（万证券代码证券简称转让方式2016-2018平均营收（万元） 同 期 复 合增速（ %）2016-2018 平均营收（万元）同 期 复 合增速（ %）总 市 值（ 亿元）对 应 的 PE市 净率T+1 涨幅833960.OC华发教育做市10616.7819%2389.5914%1.405.420.9988%839806.OC赛肯思竞价6384.1181%1349.83127%1.707.412.5270%835298.OC宇球电子竞价59711.68-2%2836.20-17%

47、3.7616.991.1667%831114.OC易销科技做市17966.7728%1542.87-24%1.148.670.5663%833997.OC巴鲁特竞价10605.4346%-181.85-2.4764.783.0260%430488.OC东创科技竞价17968.086%2005.8052%1.726.470.9759%430165.OC光宝联合竞价15224.6320%2213.600%0.733.740.3349%836899.OC佛瑞德竞价4657.83-25%686.44-82%0.38114.760.6348%834832.OC络捷斯特做市13010.047%1294.1

48、7-0.70-0.4245%831067.OC根力多竞价35640.8421%2732.72-27%4.5624.581.2242%832763.OC中天科盛竞价12986.499%609.66-30%1.4327.551.1030%834084.OC聚能鼎力做市10179.33-36%1587.52-0.34-0.2128%833266.OC生物谷做市58080.60-3%8304.67-14%9.8013.571.1626%430356.OC雷腾软件做市16054.6623%3920.0125%6.0612.823.3126%831140.OC力阳科技竞价6602.0912%1215.10

49、-13%3.1934.014.2625%430225.OC伊禾农品做市160791.5343%11117.1949%14.328.990.9225%430174.OC沃捷传媒做市137441.6417%2803.45-68%2.0941.550.2824%836800.OC海钰生物做市19519.609%4482.3910%3.346.750.8323%834342.OC慧云股份竞价17079.98-19%5167.73-42%6.9125.020.7923%资料来源：Wind， 2018 年净利润规模来对创新层进行区间8000 30008000 10003000 万元区间内的在70%图 17

50、：不同利润区间的创新层公司的五日平均涨幅五日涨跌幅0五日涨跌幅80003000800010003000资料来源：Wind， 与做市板块相同，领涨的创新层公司同样也呈现低估值的特征。截至最新，Wind 数据显示约有 33%44%的公司股价低于其每股净资产，高于板块平均值。图 ：五日创新层公司涨幅TP破净公司数量破净公司数量未破净公司9991316999131686420T+1T+2T+3T+4T+5资料来源：Wind， 从行业角度来看，也有与做市板块类似的行业轮动特征，与之相似的是，软件与服务行 业同样也是创新层公司的主导力量。图 19：五日创新层公司涨幅 TOP20 公司集中的行业分布6555

51、5444333336555544433333333222T+1T+2T+3T+4T+5654321软件与服务技术硬件与设备资本货物材料软件与服务材料技术硬件与设备软件与服务医疗保健设备公用事业技术硬件与设备材料材料资本货物软件与服务软件与服务材料资本货物医疗保健设备0软件与服务技术硬件与设备资本货物材料软件与服务材料技术硬件与设备软件与服务医疗保健设备公用事业技术硬件与设备材料材料资本货物软件与服务软件与服务材料资本货物医疗保健设备资料来源：Wind， IO 基本财务根据 nd 数据显示，在 T2 34（23（18（8OT3（154（1丰源股份9）IO概念股登榜。到了第四日T4，名单上升到了

52、7家，分别78（43（20（15（1宁新新材10、巨峰股份9，第五日则仍有 5 家公司上榜。从三板指数角度看全面深改：三板活跃领涨，三板研发紧随深改后第一个交易日，除了三板做市、三板成指之外，新三板其余指数也做出了积极反应， 763%，五日累计涨幅 2%。图 20：政策公布后新三板各大指数的市场表现T+1日涨跌幅五日累计涨跌幅三板龙头 三板制造 三板服务 三板医药 三板消费 三板研发 三板活跃资料来源：Wind， 从三板活跃首日领涨的公司来看，以创新层公司为主，且多为做市转让公司，其中不少公司如龙泰家居、德鑫物联等财务指标突出，具备 IPO 潜力。若结合权重从指数贡献程度来看，科创板概念股成大

53、生物表现抢眼，首日涨幅达到了 5%。代码简称收盘(代码简称收盘(元)权重（%）涨跌幅所属分层转让方式股东户数IPO 意向营收（亿元）同比增速（ %）净利润（ 万元）同比增速（ 430225.OC伊禾农品9.161.4625%创新层做市34612.5136%9,86826%834082.OC中建信息16.793.3821%创新层做市19859.35-1%15,5067%430223.OC亿童文教10.301.0619%基础层做市525IPO 终止3.08-2%5,901-5%430394.OC伯朗特23.600.8818%创新层做市3832.3929%3,65230%830806.OC亚锦科技0

54、.814.2017%基础层做市32614.244%18,98017%831445.OC龙泰家居5.490.4317%创新层做市110开始辅导1.13-4%2,2373%430074.OC德鑫物联10.701.5815%基础层做市482辅导备案2.309%2,20164%839951.OC用友汽车17.712.5614%创新层做市432.17-2%4,3534%*.OC*25.304.7213%创新层竞价6835.2414%11,76213%832028.OC汇元科技1.620.5313%创新层做市3291.182%2,771-23%430353.OC百傲科技8.920.7313%基础层做市33

55、30.665%737-25%*.OC*18.975.6912%创新层做市58120.5534%24,350101%832196.OC秦森园林4.000.7912%创新层竞价372IPO 被否5.242%5,27013%430208.OC优炫软件11.152.8510%创新层做市6012.1126%2,0342%830881.OC圣泉集团9.814.828%创新层做市4,110辅导备案28.99-1%22,630-24%831710.OC昊方机电3.770.957%创新层做市290辅导备案4.74-18%1,207-77%830809.OC安达科技1.530.776%创新层做市863IPO 终止

56、0.80-83%-5,535-184%832715.OC华信股份5.522.426%基础层竞价164IPO 终止12.5122%10,22227%831961.OC创远仪器9.170.896%创新层做市2021.0116%1,28456%833819.OC颖泰生物5.054.475%创新层做市15027.04-10%11,507-44%资料来源：Wi从三板研发指数首日领涨的公司来看，同样以创新层公司为主，且多为做市转让公司，其中不少公司与三板研发重合，可见是市场重点关注的标的。代码简称收 盘 (元代码简称收 盘 (元)权 重（涨 跌 幅 (%)所 属 分 层转让方式股 东 户 数IPO 意向2

57、019H1营收同 比 增 速（净利润同 比 增 速（830771.OC华灿电讯5.20.0828.08基础层做市376华灿电讯4.8340%1,664252%830806.OC亚锦科技0.811.917.39基础层做市32614.244%18,98017%839483.OC用友金融7.660.5415.36创新层做市561.00-23%-2,630-1081%839951.OC用友汽车17.711.1614.18创新层做市432.17-2%4,3534%*.OC*25.32.1413.45创新层竞价6835.2414%11,76213%430051.OC九恒星0.950.1513.1创新层做市

58、4600.5828%-5,0106%*.OC*18.974.9112.38创新层做市58120.5534%24,350101%832196.OC秦森园林40.3612.36创新层竞价372IPO 被否5.242%5,27013%430208.OC优炫软件11.151.299.64创新层做市6012.1126%2,0342%430139.OC华岭股份3.110.299.51创新层做市3340.6718%1,73614%430021.OC海鑫科金3.060.339.29创新层做市311IPO 终止2.0778%-7,54521%832149.OC利尔达1.760.388.64创新层做市4295.7

59、6-1%2,150-8%830881.OC圣泉集团9.813.367.92创新层做市4,110辅导备案28.99-1%22,630-24%833444.OC华恒股份2.930.187.72基础层竞价492.8712%1,59873%831343.OC益通建设0.850.047.59创新层竞价812.79-12%470-29%430127.OC英雄互娱5.444.816.67基础层竞价5606.3616%14,284-39%832327.OC海颐软件10.360.276.26创新层做市1831.3426%92140%832715.OC华信股份5.521.16.15基础层竞价164IPO 终止12

60、.5122%10,22227%833819.OC颖泰生物5.052.025.43创新层做市15027.04-10%11,507-44%833694.OC新道科技3.370.485.31创新层做市2000.79-18%1,545-40%精备相对更大的投资机会。我们筛选了 2019 年归母净利润大于 3000 万元的创新层（2017 年、2018 年、2019Q3）持续增长的条件，同时考虑估值、行业等多方因素，其中，由于集合竞价公司交易活跃度较低，我们还设臵了股东户数的指标，并剔除了今年以来未曾交易的公司。证券代码证券简称2019Q3营收（亿元） 同比增速2019Q3归母净利（证券代码证券简称20