美股漂亮50如何退潮

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 美股亮50前今生5 HYPERLINK l _bookmark7 美股亮50殇于费升偏服类6 HYPERLINK l _bookmark15 美股亮50殇于联网新期8图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图1在1968/12-82/07震荡市期间漂亮50表现6 HYPERLINK l _bookmark2 图2漂亮50公司主要集中在个人消费领域6 HYPERLINK l _bookmark3 图3在1982-2000年漂亮50跑输纳指6 HYPERLINK l _bookmark5 图41970s年代前后个人消费支出同比迅速攀

2、升6 HYPERLINK l _bookmark4 图51968-1982年美国GDP保持平稳增长6 HYPERLINK l _bookmark6 图61968-82年美国贫富分化差距持续缩小6 HYPERLINK l _bookmark8 图71980-90年代消费服务业迎来大发展7 HYPERLINK l _bookmark9 图8美国个人消费支出占比结构变化7 HYPERLINK l _bookmark10 图91980年代以来美国人口老龄化程度不断上升8 HYPERLINK l _bookmark11 图10在1990s年代标普500各行业指数涨跌幅对比8 HYPERLINK l _b

3、ookmark12 图进入1980s年代，美国贸易逆差规模开始扩大8 HYPERLINK l _bookmark13 图12在1982-2000年高端制造和服务消费类股票涨幅居前8 HYPERLINK l _bookmark16 图131980年后期美国非金融企业直接融资占比上升9 HYPERLINK l _bookmark17 图141980-90年代股权融资助力服务业崛起9 HYPERLINK l _bookmark18 图15美国传统制造业GDP占比10 HYPERLINK l _bookmark19 图16美国高端制造和信息产业GDP占比10表目录 HYPERLINK l _bookm

4、ark14 表 1 1990s年代美国不同年龄人口代际财富分化趋势越发明显8 HYPERLINK l _bookmark20 表 21980s年代美国政府鼓励中小企业发展的政策梳理107 1 1035 27 A 股再现千元股，这引发了市场对消费白马股行情的争议，未来是消费龙头强者恒强？还50 1968-82 年50（主要成分股来自消费行业）1982-2000 年却黯然退场，其50 如何退潮。50的前世今生501968-82年震荡市期间艳压群芳，此后牛市期间跑输科技股。早在50那些事-2017033150对比-20170517中，我们分50 1968/12-1982/07 50 只蓝筹50 的成

5、名之战发生在1970/07-1972/12 50 Morgan Guaranty Trust 所列示的漂亮501970/07-1972/12 50 公司全线上涨，平均累计收益率为142.9%MGIC 673%、585%，而同期标50051%、39%50 股价也曾遭遇波折，但是拉长50 1968/12-1982/07 50 平均累计收益率500 1.2%1970s 50 股票可谓艳压1982 8 1982/08-2000/03 期50 股票走势开始分化，其中医药、高端制造等涨幅居前，代表性公司如先灵葆雅涨幅为 59.0 倍，默克制药为 48.0 倍，辉瑞制药为 47.6 倍，德州仪器为 54.4

6、 倍，而传统消费品牌龙头涨幅较少，代表性公司如麦当劳涨幅为 23.5 倍，百事可乐为 24.221.316.1倍。同时，这轮牛市中科技股开始崛起，成26.35017.5956.7604.8555.4倍。在美股漂亮062（包含私有化2家仍存在，部分甚至成为享誉全球的企业，如百事可乐、麦当劳、强生、宝洁、迪士尼等。美国消费升级引爆漂亮 50 行情，品牌龙头强者恒强。二战结束后，初期美国经济基本保持低通胀、高增长的势态，1950s 年代美国 GDP 实际同比、CPI 当月同比均值4.3%、2.1%，1960s 4.5%、2.3%1970s 2.7%、7.4%，此时美国经济陷入滞胀的僵局。为应对通胀压

7、力，美联储采取偏紧的货币政策，联邦基准1968 4.75%1980 年期间美国人均收入年化（人均消费支出/人均收入基本保75%/GDP 59.2%61.9%49.0%57.1%，非耐用品占比从36.0%30.4%15.0%12.5%。总体上，1968-82 年美国经济主导产业逐渐从工业向消费和科技转型，消费需求正快速增长，服务消费崭露头角，自主品牌消费初步崛起，主要得益于当时全民收入提高和贫富差距缩小。1968-82 年期间美59.2%3641 12021 90%29.5%34.1%1970s 1968 年的2.51982年的-241.56亿美元，大量廉价商品通过国际贸易涌入美国市场， 50行

8、情在这种大环境下应运而生。图1 在1968/12-82/07震荡市期间漂亮50表现图2 漂亮50公司主要集中在个人消费领域漂亮50公司累计平均收益率漂亮50公司累计平均收益率标普500累计收益率漂亮50相对标普500累计超额收益率50%0%-50%71970s年代美股漂亮501970s年代美股漂亮50所属行业分布（家数）543210制 与 用集产 设 药商 体 消 化储 制 机 装、 用 用天 信 技 保 保 业 市品 外 品团品 备 品品 产 费 零蓄 造纸然 贷 术 健 健 场68/1269/0868/1269/0870/0470/1271/0872/0472/1273/0874/0474

9、/1275/0876/0476/1277/0878/0478/1279/0880/0480/1281/0882/04围 企 与品品售银馆气 服 设 提设 业 服与行备务设备闲资料来源：Wind，WDRS， 图3 在 1982-2000 年漂亮 50 跑输纳指 漂亮 漂亮公司累计平均收益率纳指累计收益率漂亮50相对纳指累计超额收益率90/1191/0590/1191/0591/1192/0592/1193/0593/1194/0594/1195/0595/1196/0596/1197/0597/1198/0598/1199/0599/11资料来源：WDRS，wind， 图5 1968-1982

10、年美国 GDP 保持平稳增长资料来源：Wind，WDRS， 图41970s年代前后个人消费支出同比迅速攀升 美国 美国个人消费支出当月同比(%)121086420196019621960196219651968197019731976197819811984198619891992199419972000200220052008201020132016资料来源：WRDS， 图6 1968-82 年美国贫富分化差距持续缩小1614121086420-2-4-6-81930193519301935194019451950195519601965197019751980198519901995200

11、0200520102015美国:GDP:实际同比（%，左轴）美国:现价:人均GDP（美元，右轴）038%36%34%32%30%28%26%24%22%1945194819451948195119541957196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011后90%美国家庭净资产占比资料源：wind， 资料源：IRS，NBER，50退潮源于：消费升级偏向服务类1980s50开始黯然退场，这主要源于消费升级偏向服务，经济结1968-8250为代表的消费品牌崛起，1982-2000年期间医疗、娱乐等消费服

12、务8-2000年期间美国专业和商业服务从%提高至%，保4.6%2.4%0.7% 提1.0%0.6%0.9%。本文主要从宏观经济环境和微观竞争格局来分析这轮消费升级的动因。-2000年期间个人服务消费占比从%升至5%30.4%国新一轮消费升级偏向服务，我们认为原因如下：一是当时美国衣食住行比服务消费涨价更慢，收入提升使更多购买力集中于健康、娱乐等服务。1982-2000年期间美国经济GDP年化增速为%GDP从9美元升至5美元，1202130640891923945美元， 74%CPI分项中食品饮料当月同比均值为6.3%岁以上人口占比7%1940s1982-2000年期6512.4%30.535.

13、41991-2000年期间美国5岁以下人口净资产中位数增加3美元至09-4岁人口增加3.4070-7421087万美元，75岁以上增加19364 10.0 1960s /GDP 25%年代末期集装箱运输开始标准化和普及，国际航运成本下降，全球化经济加速扩2000 年全球贸易/GDP 51.1%。作为全球第一大经济体，美国是这次经济1960s 年达到-5 （移民限制50 1982-2000 年表现开始分化，传统品牌消费涨幅靠后， 而高端制造和服务消费涨幅居前，比如先灵葆雅、默克制药、辉瑞制药、迪士尼、美国500GICS 1990-2000 年期间医药、生物技术与生命科学净利润占比从%降至%升至%

14、，336%7.0%5.6%215%， 2.2%1.2%80%。图7 1980-90年代消费服务业迎来大发展图8 美国个人消费支出占比结构变化各行业增加值占GDP比重% 个人消费支出:耐用品占个人消费支出:非耐用品占比 专业和商业服务住宿和餐饮服务业保健和社会救助业14 专业和商业服务住宿和餐饮服务业保健和社会救助业1210864196819701972197419681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018个人消费支出:服务占比1968

15、196919681969197119721974197519771978198019811983198419861987198919901992199319951996199819992001200220042005200720082010资料源：Wind，资料源：Wind，图9 1980 年代以来美国人口老龄化程度不断上升图10 在 1990s 年代标普 500 各行业指数涨跌幅对比1990/12-2000/03标普500指数各行业涨跌幅（%)美国:人口推算:美国:人口推算:年龄中位数（岁，左轴） 65岁以上老龄人口占比）163815361434138006004002000半多软科医银保资

16、零消媒食家食交保汽能电公原商耐导元件技药行险本售费体品庭品通健车源信用材业用12体化与、 业行财行者行与与饮运设及服事料与品32及金服硬生业货业服业必个料输备配 务业 专与11其融务件物务 需人及 与件业服19801982198419801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018设设技备备术品用烟 服行服装品 草 务业务资料来源：Wind， 图11 进入 1980s 年代，美国贸易逆差规模开始扩大资料来源：Wind， 图12 在 1982-2000 年高端制造和服务消费类股票涨幅居前贸

17、易:占GDP比重:全球（%，左轴） 美国:贸易差额（亿美元，右轴）60504030200060050-20004030-400020-600010-80001982/08-2000/03期间部分漂亮50个股涨跌幅（倍）19601963196619601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008先德灵州葆仪雅器制 尼 运 可 劳 普药通 乐莫瑞斯资料源：Wind，资料源：WRDS， 表 1 1990s 年代美国不同年龄人口代际财富分化加剧美国各年龄段人口净资产中位数（美元）年龄区间（岁）1991 年1993 年1

18、995 年1998 年2000 年2000 年较 1991 年的增减变动7580,63677,65481,60093,170100,00019,364资料来源：美国人口普查局， 50退潮源于：互联网创新周期爆发1980s50黯然退场的另外一个原因是经济结构优助推产业升级。到强，结构优先当前中国经济对比0年代美国系列（中，我们提到经过了 1970s1988 年推出国家科学基金五年倍增计划，并且22项重点开发的高技术如微电子电路、半导体材料、计算机软件等，1990 年美国政府提出1990 0.78%2000 43.1%1970-1986 年这段时间股权融资占企业总融资35%1986 50%IPO

19、IPO 278、187、181 138 家。年美国整体制造业增加值平均增速仅 %8.6%GDP 6.5%。同时，在制造业中美国传统制造业2.0%1.1%1.0%0.5%，加工1.6%1.8% 2.2%。随着美国硬件成熟，计算机软件及互联网技术等新兴行业开始崛起， 1982-2000 7.4%4.2%4.6%。0.4%4.9%2.2%降至1.6%0.7%0.3%0.6%0.2%0.8%降0.6%。从宏观经济结构看，1982-2000年美国传统消费行业发展放缓，而高端制造和500GICS行业分类19906.92000180.30.5%4.5%2000年期间年化净利同比增速/ROE48.9%/36.

20、2%58.6%/39.0%61.3%/45.7%。同2000PE（TTM）91161395倍。在戴维斯双击下科技股表现亮眼，1982/08-2000/03 26.3 50 股票涨幅。图13 1980 年后期美国非金融企业直接融资占比上升图14 1980-90 年代股权融资助力服务业崛起1980-1999年美国各行业IPO数量（个）美国非金融企业融资中贷款占比美国非金融企业融资中贷款占比资料来源：Wind， 电信服务金融医疗保健材料工业信息技术房地产日常消费公用事业能源可选消费0电信服务金融医疗保健材料工业信息技术房地产日常消费公用事业能源可选消费资料来源：Wind， 图15 美国传统制造业 G

21、DP 占比美国传统制造业增加值GDP占比（%）汽车整车、车身、车斗及零部件（左轴） 加工金属制品（左轴）图16 美国高端制造和信息产业 GDP 占比美国各行业增加值占GDP比重%计算机和电子产品（左轴）信息业（右轴）6计算机和电子产品（左轴）信息业（右轴）2.42.52.01.51.00.50.0制造业（右轴）242220218161412197019731976197919701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220155419601963196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520