贸易数据点评：全球贸易拐点显现国内经济风险兑现

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、四问大超预期的 12月进出口数据4目录 HYPERLINK l _bookmark6 二、出口：外需疲弱 月出口再现负增长5 HYPERLINK l _bookmark7 （一）出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著下滑5 HYPERLINK l _bookmark8 （二）出口区域：对主要出口国家出口增速大幅下滑，对香港出口拖累整体出口增速6 HYPERLINK l _bookmark13 （三）出口商品：高新技术

2、和机电产品拖累出口增速 仅成品油增速大幅上涨7 HYPERLINK l _bookmark16 （四）出口展望：外需趋+全球贸易疲弱显示出口压力逐渐显现8 HYPERLINK l _bookmark17 三、进口：内需趋弱 对美进口增速大幅下滑8 HYPERLINK l _bookmark18 （一）进口走势：人民币和美元计价下 进口增速均低于前值8 HYPERLINK l _bookmark19 （二）进口国家：12 月对主要国家进口均负向拉动8 HYPERLINK l _bookmark21 （三）进口商品：原油进口支撑本月进口增长9 HYPERLINK l _bookmark24 （四）

3、进口展望：对美进口增加或对冲内需走弱带来的进口减速压力10 HYPERLINK l _bookmark27 四、贸易差额：衰退式顺差 警惕未来贸易战带来顺差减少10 HYPERLINK l _bookmark28 （一）贸易差额走势：衰退式顺差10 HYPERLINK l _bookmark30 （二）贸易差额展望：有窄压力 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1最新全球贸易领先指标显示全球贸易有降温趋势4图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表

4、 22017年 月和 月进口额是近五年同期的高点5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 32017年 月和 月出口增速高于过去五年和三年平均值5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 42017年 月和 月出口额处于近五年同期高位5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 52017年 月和 月进口增速高于过去五年和三年平均值5 HYPERLINK l _bookmark9 图表 612 月对主要发达国家和地区出口拉动率6 HYPERLINK l _bookmark10 图表 712 月对主要新兴市场国家出口拉动率6 HYPERLINK l _book

5、mark11 图表 812 月对主要国家和地区出口情况6 HYPERLINK l _bookmark12 图表 9除日本外，主要发达国家和新兴市场国家的PMI 均下行7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 1012 月高新技术产品和机电产品拖累出口增速7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 月出口商品情况8 HYPERLINK l _bookmark20 图表 1212 月对主要进口国家均负向拉动9 HYPERLINK l _bookmark22 图表 1312 月原油进口对我国进口增速拉动较大9 HYPERLINK l _bookmark23 图表 141

6、2 月进口商品增速情况10 HYPERLINK l _bookmark25 图表 15制造业PMI 继续下滑10 HYPERLINK l _bookmark26 图表 1612月 新订单、原材料库存和新出口订单下滑10 HYPERLINK l _bookmark29 图表 1712 月贸易顺差增大 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20事件：月进口同比-3.1%7.7%0.2%。以美元计，12 月进口同比-7.6%2.9%；出口同比-4.4%。一、四问大超预期的 12 月进出口数据问题一：贸易走弱仅是中国还是全球现象？全球现象，

7、12 月全球贸易显著走弱12 （12 5.3个百分点至-1.2%） &请回答2019 ）。在我们构建的全球贸易监测指标也指2019 年全球贸易增速将进一步走弱（OECD GDP、CRB 大宗商品价格指数延续下行趋势）。图表 1最新全球贸易领先指标显示全球贸易有降温趋势领先指标 5 月6 月7 月8 月9 月1 0 月11 月12 月趋势贸易先行指数BDI1293.101351.621649.771710.411447.351544.701192.001335.13贸易需求指标OECD 综合领先指标100.0099.9199.8299.7399.6299.50中国：GDP 同比6.80（2017

8、Q3）6.80（2017Q4）6.80（2018Q1）6.70（2018Q2）6.50(2018Q3)欧洲：消费者信心指数-0.10-1.30-0.70-1.80-2.80-2.70-3.70-6.00贸易价格CRB （宗商品价格）444.95445.27434.26417.94412.49416.87415.75413.97资料来源：Bloomburg，Wind，WTO，华创证券 注：中国 GDP 为季度数据，其余为月度数据，/表示值不存在问题二：中美贸易关税的负面影响开始显现了吗？对美出口大幅下滑12 3 12 12 -0.64 2 2019 90 天关键时期，若中美谈判能取得初步的框架性

9、结果，则对我国的出口压力将有所缓解，对美进口或将显著增加。问题三：12 月贸易数据不及预期是什么原因？全球经济增速放缓+高基数影响10 中所提示的由于 年年末我国进出口基数明显抬升（12 月进出口绝对量和增速分别是过去五年来同期高点），11 和12 月我国进出口增速有较强的减速压力。 PMI53.9%， 11 PMI 12 月中采和财新制造业PMIPMI 50.8% 2008 年金融危机以来新低和 201602 春节扰动因素）。图表 2 2017 年 11 月和 12 月进口额是近五年同期的高点图表 32017 年 月和 12 月出口增速高于过五年和三年平均值资料来源：Wind，华创证券资料来

10、源：Wind，华创证券图表 4 2017 年 11 月和 12 月出口额处于近五年同期高位图表 52017 年 月和 12 月进口增速高于过五年和三年平均值 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券问题四：2019 年进出口数据怎么看？全球贸易拐点 我国外贸走势不容乐观在全球贸易环境恶化+主要需求国经济增速触顶的背景下，全球和国内经济正在进入下行压力兑现期，我国外贸走势不容乐观。二、出口：外需疲弱 12 月出口再现负增

11、长（一）出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著下滑美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著下滑：以美元计价中 12 月出口同比-4.4%，低于预期（2%）和前值（3.9%）。以人民币计价，12 月出口同比增长 0.2%，低于预期（6.6%）和前值（8.7%）。12 月出口同比大幅下滑也有基数效应2.5%个百分点。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20（二）出口区域：对主要出口国家出口增速大幅下滑，对香港地区出口拖累整体出口增速从增速来看，对美日欧的出口均为负增长：在发达国家中，对美日欧出口均实现负增长，

12、其中对美出口增速最小为-3.54%-.6%1.17%2.8%12.1%。2 -4.0%-0.6%，图表 6 12 月对主要发达国家和地区出口拉动率图表 712 月对主要新兴市场国家出口拉动率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表 812 月对主要国家和地区出口情况发达国家和地区出口同比美国欧盟日本加拿大韩国中国香港本月-3.54%-0.33%-1.03%15.18%13.17%-25.97%上月9.79%6.01 %4.76%20.00%-3.60%2.73%变化-13.33 %-6.33%-5.79%-4.82%16.77%-28.69%新兴市场国家出口同比东盟印度巴西

13、俄罗斯南非本月4.34%-1.93%-4.58%12.19%-11.20%上月5.07%0.06%-8.73%2.87 %-2.71%变化-0.73%-1.99%4.14%9.32%-8.49%资料来源：Wind，华创证券均下行PMI 0.94%52.7PMI 0.77%52.610.36%了 1.48%、2.16%和 0.19%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 9除日本外，主要发达国家和新兴市场国家的 均下行资料来源：Wind，华创证券（三）出口商品：高新技术和机电产品拖累出口增速 仅成品油增速大幅上涨从主要商品

14、对出口增速的拉动来看，12 月高新技术和机电产品拉动分别对出口拉动-3.33%和-4.12%，劳动密集型出口拉动率下滑至-0.42%，农产品出口负向拉动为-0.17%。从出口商品增速来看，出口商品增速均有所放缓或大幅下高新技术和机电产品出口增速放缓：高新技术产品（10.29%2.78%）、机电产品（本月-6.84%，上月3.03%）同比增速大幅放缓。成品油出口增速大幅上涨，原油出口增速大幅下降：成品油（13.06%2.81%）、原油（本月-82.62%， 上月-54.4%）。图表 1012 月高新技术产品和机电产品拖累出口增速资料来源：Wind，华创证券 HYPERLINK / HYPERLI

15、NK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20分类具体出口金额（万美元）同比增速（%）本月上月本月上月劳动密集型分类具体出口金额（万美元）同比增速（%）本月上月本月上月劳动密集型纺织品9882401031319.1-2.743.24箱包255920247692.3-0.895.86服装及衣着附件13234801273617.2-4.48-2.97鞋类438180364723.9-5.07-0.14玩具2087302364223.1015.44塑料制品520100555806.72.4217.70高新技术及机电高新技术产品67175707216168.9-10.292.78机

16、电产品1299700013589175.5-6.843.03能源成品油364990296682.413.062.81原油109015539.4-82.62-54.40钢铁及有色贵金属122580141994.57.7212.15未锻造的铝及铝材143460147072.411.5932.32资料来源：Wind，华创证券（四）出口展望：外需趋弱+全球贸易疲弱显示出口压力逐渐显现贸易战对出口影响有限，冲击或在明年 1季度1 外需趋弱全球贸易疲弱将带来出口减速压力2019 2019 年出口增速仍面临压力。三、进口：内需趋弱 对美进口增速大幅下滑（一）进口走势：人民币和美元计价下 进口增速均低于前值人

17、民币和美元计价两种统计口径下，进口同比增速超预期下滑：以美元计价中国 12 月进口同比增长-7.6%，远低于预期（4.5%）和前值（2.9%）。以人民币计价，进口同比增长-3.1%，低于预期（12%）和前值（7.7%）。不论是以人民币还是美元计价，12 月进口增速都较上月大幅下滑，两年来首次负增长。（二）进口国家：12 月对主要国家进口均负向拉动从进口增速来看，对美进口增速大幅下滑：12 月对美进口增速为-35.78%（前值-24.96%）大幅下滑。从拉动来看，12 月对主要国家进口均负向拉动：其中对美和东盟的进口拉动率最小，分别为-3.27%和-2.08%，拖累整体进口增速。 HYPERLI

18、NK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 1212 月对主要进口国家均负向拉动资料来源：Wind，华创证券（三）进口商品：原油进口支撑本月进口增长从主要进口商品对进口增速的拉动来看12 3.59%4.98%从进口商品的增速来看，12 月原油进口增速回落，谷物、大豆进口增速持续负向增长，铁矿砂进口增速大涨。（本月-42.53%，上月-56.19%）（本月-40.09%，上月-38.02%）有所下跌；从价格上来看，谷物（本月 14.83%，上月 31.33%）增速放缓，大豆本月6.42%，上月 4.59%）增速上涨。原油量涨价跌：从进口数量上来看，原油（29.92%15.74%）从进口价格来看本月9.85%36.15%)大幅下跌。图表 1312 月原油进口对我国进口增速拉动较大资料来源：Wind，华创证券 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20分类具体金额（同比增速）价格（同比增速）数量（同比增速）本月上月本月上月本月分类具体金额（同比增速）价格（同比增速）数量（同比增速）本月上月本月上月本月上月农产品谷物及谷物粉-34.00%-42.54%14.83%31.33%-42.53