货币基金一季报点评：关注货币基金转型

1、第 页 内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 传统货币基金3 HYPERLINK l _bookmark1 规模小幅增长，收益率下滑3 HYPERLINK l _bookmark13 资产配置：降杠杆，降久期6 HYPERLINK l _bookmark19 短期理财7 HYPERLINK l _bookmark20 短期理财规模进一步降低7 HYPERLINK l _bookmark23 资产配置：降杠杆，降久期7 HYPERLINK l _bookmark29 关注传统货币基金和短期理财基金转型9 HYPERLINK l _bookmark30 浮动净值型/市值型货基有望

2、试点9 HYPERLINK l _bookmark33 短期理财基金转型进程有所放缓，摊余成本法下的定开债基或成新增长点10图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：货币基金规模小幅提升3 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：货币基金占公募基金比例进一步下滑3 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：一季度公募基金规模扩张主要来自债基和货基3 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：一季度中长期纯债基金和被动指数债基增幅明显3 HYPERLINK l _bookmark6 图 5：股票、混合型基金份额有所下滑4 HYPERLI

3、NK l _bookmark7 图 6：股票、混合型基金净值大幅上涨4 HYPERLINK l _bookmark8 图 7：一季度货基收益率下行4 HYPERLINK l _bookmark9 图 8：一季度资金利率先降后升4 HYPERLINK l _bookmark10 图 9：同业存款利率低位徘徊5 HYPERLINK l _bookmark11 图 10：同业存单发行利率下行5 HYPERLINK l _bookmark12 图 11：一季度债基收益表现大幅超越货基5 HYPERLINK l _bookmark14 图 12：货币基金增配其他资产6 HYPERLINK l _book

4、mark15 图 13：货币基金杠杆有所下降6 HYPERLINK l _bookmark16 图 14：货币基金组合期限进一步回落6 HYPERLINK l _bookmark17 图 15：货基大幅增持短期资产，减持中长期资产6 HYPERLINK l _bookmark21 图 16：短期理财基金规模进一步降低7 HYPERLINK l _bookmark22 图 17：短期理财基金收益率进一步下滑7 HYPERLINK l _bookmark24 图 18：短期理财大类资产配置7 HYPERLINK l _bookmark25 图 19：短期理财降杠杆7 HYPERLINK l _bo

5、okmark26 图 20：短期理财久期回落8 HYPERLINK l _bookmark27 图 21：短期理财主要增持短期资产，减持中长期资产8 HYPERLINK l _bookmark32 图 22：浮动净值型/市值型货基申请数量9 HYPERLINK l _bookmark18 表 1：货币基金券种组合（ ）6 HYPERLINK l _bookmark28 表 2：短期理财基金券种组合（ ）8 HYPERLINK l _bookmark31 表 3：摊余成本法的适用情形9 HYPERLINK l _bookmark34 表 4：申请转型的 9 只短期理财基金10 HYPERLINK

6、 / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2019 年货币基金一季报已披露完毕，本文进行简要点评。Wind 将短期理财基金也归为货币市场基金，如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金。此外，如无特别说 明，本文中的基金规模均指代基金份额规模。传统货币基金规模小幅增长，收益率下滑货币基金规模小幅增长。截至 2019 年一季度，传统货币基金份额为 7.78 万亿份，较上一季度增长 1556 亿份。货基增速缓慢，叠加债基规模扩张，货币基金规模占比继续下滑至 60.49%。从货币基金数量来看，不论是传统货基还是短期理财基金均未有新基金发行，随着部分基 金进入清盘基金数量甚至进一步减少。图 1：

7、 货币基金规模小幅提升图 2： 货币基金占公募基金比例进一步下滑资料来源：Wind， 注：基金数量为短期理财基金和传统货币基金之和资料来源：Wind， 注：基金规模为短期理财基金和传统货币基金之和投资者偏好债券型基金和货币基金。经历了去年四季度规模的大幅萎缩，货币基金规模在 今年一季度有所提升；另外投资者延续了对债券型基金的偏好，一季度债券型基金规模仍 保持较大幅度增长，这两者共同构成了一季度总体基金规模的绝大部分增量（股票和混合 型基金规模均有小幅下降）。具体而言，一季度债券型基金增量主要来自于中长期纯债型基金和被动指数型债基，两者 相比去年四季度分别增长 1069 亿份和 517 亿份。此

8、外，银行类货币产品也受到投资者的青睐。就如我们团队前期报告银行理财发生了哪 些变化？、银行理财转型重点布局哪些产品？ 、银行版货币基金来了、银行类货基将构成长期竞争压力等所指出，银行类货币产品同样使用摊余成本法，同时久期、投资 范围和杠杆方面的约束较少，在收益率上有较大的优势。随着一季度市场利率的下行银行类货币产品的相对吸引力大大增强， 银行类货币产品规模快速增长，个别产品甚至已达到 2000 亿。图 3： 一季度公募基金规模扩张主要来自债基和货基图 4： 一季度中长期纯债基金和被动指数债基增幅明显 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：Wind， 注：基金规模

9、季度环比变化资料来源：Wind， 注：基金规模季度环比变化值得一提的是，2019 年一季度股票、混合型基金份额均有所下降，考虑到一季度股票、混合型基金数量分别净增加 37、53 只，这说明赎回规模较大。不过，由于一季度权益市场大幅走强，因此即使在份额降低的情况下，股票、混合型基金的资产净值相比 2018 年四季度仍保持大幅增长，分别增长 20.37% 和 16.65%。图 5： 股票、混合型基金份额有所下滑图 6： 股票、混合型基金净值大幅上涨资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 货币市场利率走低，货基收益率继续下行。同业存款、同业存单和买入返售（逆回购）是 货币基金的主要配置资产，一季

10、度合计占比为 88.73%。2018 年年底跨年时资金面较为紧张，资金利率出现较大幅度跃升，但随着跨年结束以及 1 月份央行降准和大额逆回购操作， 春节期间资金利率维持较低水平。2、3 月份中下旬资金利率有所上行，但跨月/ 季后均迅速回落。受到 1 月份降准和大额逆回购操作的影响，一季度同业存款利率维持在低位，同业存单利率则明显走低，两者带动货币基金收益率整体下行。图 7： 一季度货基收益率下行图 8： 一季度资金利率先降后升资料来源：Wind， 注：七日和近 1 个月收益率均指余额宝收益率资料来源：Wind， 图 9： 同业存款利率低位徘徊图 10： 同业存单发行利率下行资料来源：Wind，

11、 资料来源：Wind， 一季度债券基金收益率远高于货基，货基规模仍保持小幅增长，显示出投资者对于货基（流 动性、稳定性等特性）仍然有较强的偏好。图 11： 一季度债基收益表现大幅超越货基资产配置：降杠杆，降久期从整体资产配置情况来看，一季度货币基金减持债券类资产，增持其他资产。货币基金降杠杆。2019 年一季度货币基金杠杆有所下降，从去年四季度的 106.2 降至105.5。并且从资产总额和资产净值的差额来看，货币基金整体在主动降杠杆。图 12： 货币基金增配其他资产图 13： 货币基金杠杆有所下降资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 货币基金降久期。货币基金加权平均期限的中位数由去年四

12、季度的 72 天下降至 63 天，货币基金大幅增持短期资产（主要是 30 天以内，品种主要为买入返售），减持中长期资产。货币基金降低久期可能受到以下两方面因素的影响：一季度基本面数据改善，市场对未来利率上行的担忧加大；一季度权益市场大涨，货币基金需要保持相对充足的流动性以应对可能的大规模赎 回风险。图 14： 货币基金组合期限进一步回落图 15： 货基大幅增持短期资产，减持中长期资产资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 具体到资产配置上，今年一季度货币基金大幅减持债券型资产，特别是同业存单，银行存 款、国债、中票和短融的持仓占比则略有下滑；货基增持幅度较大的则是买入返售，金融 债和企业债

13、持仓比重略有提升。表 1：货币基金券种组合（ ） HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1债券38.1742.2038.5737.7833.6232.6732.1426.3328.63国债0.810.721.210.810.520.701.221.380.95同业存单27.7932.4228.0728.1424.5223.6023.4917.6418.47金融债4.575.034.825.395.766.054.784.345.10企业债0.200.300.240.0

14、20.030.010.020.020.03短期融资券4.013.033.512.702.662.192.482.803.86中票0.390.310.250.130.090.070.060.060.07ABS0.310.310.270.220.050.050.090.090.11其他债券0.090.080.210.360.000.000.000.000.04买入返售21.2418.0620.7816.6018.7118.5012.1615.9215.47银行存款39.7039.0840.1244.8946.8848.0555.1156.9655.25其他资产0.890.660.530.740.7

15、80.790.600.790.65资料来源：Wind， 短期理财短期理财规模进一步降低短期理财基金份额为 5482 亿份，较上一季度减少 484 亿份。短期理财基金由于监管趋严，去年三季度规模已停止增长，到今年一季度规模进一步下降。 除了严监管暂停申购之外，收益率的大幅走低也是短期理财基金规模缩水的重要因素。图 16： 短期理财基金规模进一步降低图 17： 短期理财基金收益率进一步下滑资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 资产配置：降杠杆，降久期一季度短期理财基金大类资产配置与去年四季度基本相同，债券和现金持仓比例均小幅下 滑 1 个百分点，其他资产比例小幅提升。短期理财基金杠杆出现回落

16、，由去年四季度的 110.8%小幅下降至 109.9%。资产总值与资产净值的差额有所缩小，说明杠杆降低更多的是基金的主动行为。图 18： 短期理财大类资产配置图 19： 短期理财降杠杆资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 短期理财基金久期开始回落。一季度短期理财基金久期出现回落，加权平均期限的中位数 由去年四季度的 116 天大幅下降至 100 天。与货币基金类似，久期的降低主要是因为货币基金大幅增持短期资产（主要是 60 天以内），60 天以上的中长期资产的持仓比重均有不同程度的下滑，其中 120-397 天的长期资产占比下滑比重最大。与货币基金类似，短期理财基金的久期降低可能与利率上

17、行担忧以及应对可能的赎回有关。图 20： 短期理财久期回落图 21： 短期理财主要增持短期资产，减持中长期资产资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 具体到资产配置上，今年一季度短期理财基金整体资产配置结构维持平稳，减持幅度较大 的是同业存单和金融债，增持幅度最大的是买入返售和短融；国债、企业债、中票、ABS 和银行存款的持仓比重也有不同程度的上升。表 2：短期理财基金券种组合（ ）2019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1债券70.0971.3968.0364.3258.2546.7141.9440.9134.78国债0.

18、610.200.650.210.240.371.151.051.25同业存单56.0759.7657.1555.3850.2539.6132.5432.1725.97金融债4.464.864.354.434.564.204.993.993.92企业债0.060.010.000.010.000.000.020.000.06短期融资券7.575.794.813.412.782.373.113.023.30中票0.610.340.190.160.130.060.050.220.24ABS0.720.420.320.340.090.010.060.040.05买入返售5.443.495.523.496

19、.697.3113.958.2310.30银行存款24.0124.5626.0631.7234.7045.5643.4350.2554.40其他资产0.460.560.560.390.480.360.420.680.61资料来源：Wind， 关注传统货币基金和短期理财基金转型浮动净值型/市值型货基有望试点传统的货币基金基本都采用摊余成本法，摊余成本法是货基实现 T+0 快速赎回的重要制度基础。净值法下由于需要计算赎回份额的当日单位净值，因此一般是 T+1 赎回。同时，摊余成本法计价由于忽略了市场波动，使货币基金演变成事实上的保本型。2018 年一季度之前货币基金规模快速扩张，并且其类刚兑、T+

20、0 等特征实际上隐含着较大的流动性风险。为了防范潜在的风险，监管层加强了对货币基金的监管，并且对摊余成本 法货基进行了较多的限制：流动性管理规定打破定制类货币基金的刚兑属性2017 年 10 月实施的公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定要求，如果需要采用摊余成本法，基金资产必须保持更高的流动性。同时，该规定也要求摊余成本法货 基规模也与风险准备金数量挂钩，采用摊余成本法计价的货币基金规模应限制在风险准备 金数量的 200 倍以内。表 3：摊余成本法的适用情形周流动资产80%周流动资产80%单一投资者份额占比新设立存量新设立存量50%X50%资料来源：公开募集开放式证券投资基金流动性风险

21、管理规定， 注：周流动资产表示可在五个交易日内变现的资产。传统摊余成本法下的新货基成立申请均未获批公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定之后，2018 年以来传统摊余成本法的新货基成立申请均未获批，显示了管理层对于摊余成本法货基转型的重视。在传统摊余成本法货币监管趋严的情况下，浮动净值型/市值型货基转型有望成为货基转型的方向。根据 4 月 15 日证券时报的报道：“ 备受行业关注的浮动净值型货币市场基金或迎来破局。近日，监管层召集部分基金公司举行关于浮动净值型货币市场基金的研讨会。业内也 传出针对此类基金的内部试点指引，对基金的认购门槛及基金经理等提出了要求。”1监管 层此行为引起了市场的关注。并且，根据 2019 年 4 月证监会最新的基金募集申请核准进度公示表（简易程序 2018）显示，2018 年 1 月以来共有 35 只浮动净值型/市值型货基进行申报，绝大部分已经取得第一次反馈意见。图 22： 浮动净值型/市值型货基申请数量资料来源：证监会， 短期理财基金转型进程有所放缓，摊余成本法下的定开债基或成新增长点2018 年 7 月监管