现金流贴现与净现值

1、现金流贴现与净现值（四）现金流贴现与净现值1、现金流，就是在不同时点.上流入或流出相关投资工程（或企忆 或有价证券） 的一系列现金。从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列 现金流，证券估值也就等价于现金流估值。2、把现金流入的现值（正数）和现金流出的现值（负数）加在一起，得到该投资项 目的净现值，不同贴现率条件下，净现值不一样。净现值二现金流入量现值-现金流出量现值二Et年现金净流量现值净现值是指投资方窠所产生的现金净流量以资金本钱为贴现率折现之后与原始 投资额现值的差额。净现值法就是按净现值大小来评价方案优劣的一种方法。 净现值大于零那么方案可行，且净现值越大，方案越优，投

2、资效益越好。净现值计算步骤：1、计算每年的营业净现金流量。2、计算未来报酬的总现值。（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，那么按生 金法折成现值;如果每年的NCF不相等，那么先对每年的NCF进行折现，然 后加以合计。（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来报酬的总现值。3、计算净现值。净现值;未来报酬的总现值一初始投资 净现值法的决策规那么是：在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者那么采纳，净现值 为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正 值中的最大者。典型例题1甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资产

3、投资 50万元，全部资金于建设起点一次投入，该工程经营期5年，到期残值收入5 万元，预计投产后年营业收入90万元，年经营本钱41万元。乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资 25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投人，该工程建设期 2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完 毕。该工程投产后，预计年营业收入170万元，年经营本钱80万元。该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，适用所得税率 33%,资金本钱率为10%。要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。甲方案的净现值计算：每年固定资产折旧=(100

4、-5)/5=19 (万元)每年的息税前利润二90-4179=30 (万元)每年税后利润=30X (1-33%) =20.1 (万元)那么有税后各年的净现金流量：NCF (0) =- (100+50) =-150NCF (1-4) =20. 1+19=39. 1 (万元)NCF (5) =39. 1+5+50=94. 1 (万元)所以，甲方案的净现值如下：NPV=-150+39. IX (P/A, 10%, 4) +94. 1X (P/F, 10%, 5)=-150+39. 1X3. 1699+94. 1X0. 6209=32. 36978 （万元） 乙方案的净现值计算：投产后每年的固定资产折旧

5、=（120-8） /5=22. 4 （万元）投产后每年的无形资产摊销=25/5=5 （万元）投产后每年息税前利润=170-80-22. 4-5=62. 6 （万元）投产后每年税后利润=62. 6义（1-33%） =41.942 （万元）那么有税后各年的净现金流量：NCF （0） =- （120+25+65） =-210 （万元）NCF （1-2） =0NCF （3-6） =41.942+22. 4+5=69. 342 （万元）NCF （7） =69. 342+8+65=142. 342 （万元）所以，乙方案的净现值如下：NPV=-210+69. 342X （P/A, 10%, 4） X （P/

6、F, 10%, 2） +M2. 342X （P/F, 10%, 7）=-210+69. 342X3. 1699X0. 8264+142. 342X0. 5132=44. 699 （万元）决策：由于甲、乙方案的净现值均大于3那么两方案均可行。但由于甲方案的净现 值小于乙方案的净现值，故乙方案较优。典型例题2某企业现有资金100000元，可用于以下投资方案：方窠一：购入国库券（五年期，年利率14%,不计复利，到期一次支付本息）； 方案二：购买新设备（使用期五年，预计残值收入为设备总额的10%,按直线法 计提折旧，设备交付使用后每年可以实现12000元的息税前利润）; ：该企业的资金本钱率为10%,

7、适用所得税税率25%。要求：计算投资方案的净现值；（2）计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；（3）运用净现值法对上述投资方案进行选择。【答案】投资方案一的净现值计算购买国库券于到期日所获的本利和为：100000 X （1+14 % X 5） = 170000 （元）按 10%折算的现值为二170000X0. 621=105570（元）该方案的净现值=105570-100000=5570 （元）（注：国债利息收入免税）（2）方案二的各年的净现金流量及净现值计算各年的现金流量初始投资现金流量（第I年年初）二-100000（元）设备年折旧额=100000）（1-10%） / 5=18000（元

8、）净利润二税前利润X （1-所得税税率）=12000Xd-25%）=9000（7t）经营现金流量（第1-5年）:18000+9000=27000（元）终结点现金流量（第5年年末） = 100000X 10%=10000（元）该投资方案的净现值=27000X3. 791 + 10000X0. 621700000=8567（元）（3）由于方案二的净现值大于方案一的净现值，故应选择方案二。典型例题3：某公司按面值（100元）平价发行5年期公司债券，年息10%,每年付息一次，到 期还本。（1）如果年贴现率为20%,每年保持不变，那么未来现金流入现值为: TOC o 1-5 h z 1010101011

9、U1+20% (120% 产 (I +20% )5 (1 +20% )4 (1 420% )5= 70.09 (元)(2)如果年贴现率为10%,每年保持不变，那么未来现金流现值为：101。1010110I *10% . (I 4I0*)1 (! 4 109)1 . (I .10%) . (I +10%)5= 100 (元)(3)如果年贴现率为5%,每年保持不变，那么未来现金流现值为：10101。10110145% + (| 5%)2*(l *5%),4(1 *5%)4*(1 5%?=121. 65(元)分析：如果贴现率为20%,那么投资者相当于花100元现金购买5年期债券换来70. 09元现值

10、，从现值角度看，亏了 29. 91元；假设贴现率为10%,那么现金流入 与现金流出的现值正好相等；假设贴现率为5%,那么相当于赚了 21. 65元的现值。公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流人的现值，或者说，该投资行为所产生的现金流的净现值等于0o三、证券估值方法(一)绝对估值绝对估值是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得到该证券的绝对金额, 各种基于现金流贴现的方法均属此类。贴现现金流估值法基本框架模型指标贴现系数现金流贴现模型自由现金流加权平均资本本钱经济利涧估值模型经济利润加权平均资本本钱调整现值模型自由现金流无杠杆权益本钱资本现金流模型资本现金流无杠杆权益本钱权益现金流模

11、型权益现金流无杠杆权益本钱（二）相对估值其哲学基础在于不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。表22相对估值常用指标比较1指标!1市盈率周期性较弱企业，一般制造业、服务业亏损公司、周期性公司市净率周期性公司，重组型公司重置本钱变动较大的公司、固定资产较少的服务行业经济增加值与利息折旧摊销前收入比资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司固定资产更新变化较快的公司市值回报增长比IT等成长性行业成熟行业（三）资产价值企业的资产价值、负债价值与权益价值三者之间存在以下关系：权益价值二资产价值一负债价值反映了：1、现行的会计理论净资产与所有者权益的关系2、公允价值

12、计量模式下净资产与所有者权益的关系注意：从法律意义讲，净资产最终归属股东所有，但我们由此并不能得出净 资产;所有者权益的结论。理由：这主要是由于在不同的计量模式下，表达资产、负债、所有者权益的价值 属性不同，不同的价值属性之间存在较大的差异，同时资产、负债、所有者权益 在不同时点具有不同价值，不同时点资产、负债、所有者权益不具有可加性、可 比性。因此考虑时间这一因素对会计要素计量的影响，在公允价值计量模式下, 同一时点的净资产的价值并不等于所有者权益的价值，并且这也完全符合科学逻 辑与客观现实的。所以，我个人认为：股东权益的账面价值不可靠（四）其他估值方法在金融工程领域中，常见的估值方法还包括无套利定价和风险中性定价，它们在 衍生产品估值中得到广泛应用。典型例题：1、证券估值是指对证券（）的评估。A.价格B.价值C.收益D.风险【答案】：B2、例题：某投资者的一项投资预计两年后价值100 000元，假设必要收益率是 20%,下述最接近按复利计算的该投资现值的是()。A. 60 000 元 B. 65 000 元 C. 69 000 元 D. 70 000 元【答案】：C考试大网校试题解析：按复利计算的该投资现值=100000+ (1+20%产=6944(元)计算现在100元钱五年后的终值。折现率为10%oF=100(l+10%)l=161.05