财务投资分析中的风险问题

1、 第一章 导论第一节 企业的的类型与设立立 独资企业 含义义： 非企业公公司 一一般合伙人 特征： 合伙企业 存在有限责责任合伙人的的合伙制 区别别： 公公司是法人（基基本特征：组组织、财产、人人身）公司的 合伙人之之间不负连带带责任的合伙伙制 公司具有有联合性（人人合、资合） 类型 区别 公司所有制制特征（投资资主体多元化化、财产独立立支配、两权权分离） 有限责任任公司 含义：P7 公司企业 优点：责任有有限、筹资便便利、规模趋趋大、两权分分离、资本稳稳定PP4 市场经济体体制下的独立立企 股份有限公公司 所有权可转转移、寿命持持续性 P10总之之业法人（现代公公司企业） 第二节 组织织结构

2、与目标标14-199；结构（有/无专业委员员会）及各机构的责责权 企业存在的的财务关系：股东债权人内部职工政府 P220目标公司目目标：利润最大化化（非真实？风险？）投资报酬最最大化生存长期稳定增长满意股东财富（企企业价值）最最大化P233利益冲突（股股东和管理者者）P25经理（管理者）控控制企业、管管理者使自己己利益最大化化的方法（高高薪水/津贴贴、扩张-势势力范围、多多元化低风险险经营）；限制因素：收收购威胁、用用审计控制次次优决策合短短期行为；第三节 企业业财务管理概概述 企业财财务管理的内内容：投资筹资（两个个渠道：股本本、借款或债债券；多种形形式P27）利润分配营运资金管理（持、赊、

3、得）P27；财务管理核心是是财务决策PP27财务决策得程程序：目标可能行动方方案分析相关数数据评估数据形形成决策实施决策监督决策效效果（严格监监督原因P229）；财务管理目标标：基本目标PP30特点价值管理活活动具体目标标：成果、效效率、安全PP30-311 按管理内容容划分的具体体目标：投资资管理、筹资资管理、利润润分配管理、营营运资金管理理财务决策原理解解析P32第一章思考与分分析：公司企业的的特点及与非非公司企业的的比较公司的目标标：利润最大大化与股东财财富最大化的的比较财务管理的的内容、核心心、特点股东大会、董董事会、总经经理的关系与与职责；公司司存在的财务务关系；股东东与管理者的的利

4、益冲突；财务决策原原理中的“分离原理”及其假定。第二章 财财务报表及其其诠释财务报表及其功功能会计的财务报表表概述会计报表的含义义P38、形形式（资产负负债表、收益益表、现金流流量表）P339资产负债表（存存量）、收益益表（流量）、现现金流量（流流量）表的含含义、反映的的信息；教材中举的的实例即会计计信息可能反反映的问题 财务报表名称比较内容资产负债表收益表现金流量表含义特定时点上企业业“拥有”资产；及其其“来源”负债、所有有者权益。某一期间经营活活动的业绩当期的投资及理理财等财务活活动情况存量还是流量存量流量流量基本组成部分资产=负债+所所有者权益收入成本、费费用=利润现金流入现金金流出=净

5、现现金流量主要反映信息财务状况：资产产、财务是否否良好当期盈亏情况、各各项成本费用用与收入的关关系、判断影影响经营绩效效与成果的因因素当期现金或营运运资金的变化化及流动提供哪些分析基基础数据资金流动能力、公公司偿债能力力、资本结构构与资产负债表的的数据一起计计算企业的盈盈利能力、资资产营运效率率资金来源及去向向、短缺/盈盈余的原因举例存货过大、限制制偿还短期负负债和现金短短缺；举债过过大，股东收收益降低毛利率的大小与与利润的关系系尽管当期销售收收入和利润大大幅度增长购购买固定资产产或偿还债务务可能使当期期现金短缺；预算的财务报表表全面预算的含义义：全面预算算包括营业预预算和财务预预算；目标是规

6、划与与控制成本及及未来的经济济活动，从而而达到企业的的预定目标；营业预算的含义义和内容；财财务预算的含含义和内容PP43预算的财务报表表的性质与目目的；P444预算财务报表的的编制：预算算的流程PPP16 销销售预算 （市市场预测品种数量价价格、赊销政政策、年末数数据） 直直接材料预算算 年末产成品品存货成本预预算 现金预预算 （材料料采购量=需需用+末存初存） （单位产品品成本年末存货） （可用现金、需要现金、余缺 （材料需用用量=生产量量单位需用量量） （单位位产品成本=直接材料、人人工+单位变变 现金、 筹集渠道、还本本息计划； （采购现金金预算：采购购量、赊购政政策） 动费费用+单位产

7、产品分摊的固固定制造费用用） 使用使用方向、时时间、数量）生产预算 直直接人工预算算 预算的收收益表 （预计产量=预销+末存存初存） （预计产产量、单位产产品工时消耗耗、工时成本本） （销售、成成本费用、息息税利） 制造造费用预算 销售与管管理费用预算算 预预算的资产负负债表 （间接接费用分摊政政策：按直接接人工小时） （销售收收入的比率或或预算支出数数 （年初资资产负债表、当当期财务活动动） 额、是否现现金支付及支支付时间） 营业预算 财务预算算会计的相关定义义及重要原则则资产的会计定义义：资产的三三个特征P552货币计量的假设设（只以货币币计量、代来来会计信息局局限性）历史史成本原则（以以

8、取时成本为为基础；好处处：客观可验证证数据易取）PP53谨慎原则持续经营假设与与货币不变假假设收入实现原则配比原则会计信息对决策策的缺陷：不为决策者者需要存在不是合适的的决策信息系系统但仍是决决策者最主要要的信息来源源P57财务报表的比率率分析（从四四个方面盈利能力、资资产营运效率率、偿债能力力、资本结构构对企业财务务状况及经营营成本进行比比率分析）衡量盈利能力的的比率衡量资产营运效效率的比率衡量偿债能力的的比率资本结构比率投资者关心的比比率其他比率利用比率进行相相关分析时应应注意的事项项P67利用会计数据分分析问题时应应当注意的问问题（局限性性）P68会计比率的其他他局限性P699局限性：源

9、于于收益表和资资产负债表的的财务比率可可能失真财务比率可可能掩盖风险险时点数据的的代表性时点与时段段数据比率的的事实相符性性比率分析缺缺乏对规模的的特殊考虑常用比率外外的其他重要要信息（折旧旧、留存收益益、抵押项及及质量）P669-70财务报表局限性性原因：历史而非现现价成本量化而非质质化信息当期而非未未来信息比率（相对对）值而非绝绝对值由不同会计计年度或财务务政策造成的的对比困难会计实务中中的粉饰P770共同比分析、趋趋势分析与杜杜邦分析体系系共同比分析（资资产负债表中中各项与总资资产相比、收收益表各项与与销售收入相相比；目的是是消除不同公公司之间的规规模差异）趋势分析（通过过时间序列分分析

10、了解公司司财务状况变变化趋势、并并预测未来发发展）杜邦财务分析体体系（通过财财务数据的相相互关系分析析研究影响股股东权益报酬酬率的有关因因素；类似金金字塔分析）预测财务危机的的Z指标与阿阿尔特曼公司司预测财务危机的的Z指标1、Z指标的意意义和模型： 用多个相相关比率综合合产生判断企企业是否处于于可能发生财财务危机状态态的指标；22、对Z指标标的分析分析经营状况、预预测财务危机机及破产可能能性的阿尔特特曼公式用途：用于分析析企业可能的的财务危机及及破产可能性性；2、计算算公式；3、ZZ指标分析：1.812.99；正常、危机机值P78/79第二章思考与分分析：简述财务报报表的功能为什么要编编制预算

11、的财财务报表，全全面预算包括括的内容和编编制程序、编编制“现金预算表表”的意义和方方法举例说明理理解会计定义义及其原则的的意义掌握利用财财务报表进行行诠释与评价价的方法和财财务信息作为为决策依据的的局限性。投资决策与投资资分析方法 投资决策概概述投资决策的特点点投资决策（资本本支出决策）的的 含义和特点：收益支出的含义：P811投资决策的特点点：长期性消耗资金大大不可逆转风险大投资决策分析的的理论假设：现金流量确确定借贷资金利利率相等且对对任何个人和和企业相同。PP82同投资相关的重重要因素货币的时间价值值货币时间价值的的含义、本质质和表现形式式：P83货币时间价值的的计算：有关概念：项目目的

12、比较与时时点的选择无无关；单利和和复利的含义义P83/884现金流量分析需需补充的概念念PP43-44：相关成本：指指与特定方案案相联系，能能对决策产生生重大影响的的成本（增量量成本、付现现成本、机会会成本、可避避免成本、专专属成本）；无关成本：在在决策中的无无关成本，计计算现金流量量时不应考虑虑（沉没成本本、不可避免免成本、共同同成本）现金流量图及其其要素：横轴是时间间轴，向右表表示时间的延延续轴线上每一一等分的间隔隔是时间单位位，一般是一一年轴上的点称称为时点，表表示该年年末末或下一年的的年初，零时时点为第一年年的开始。这这个横轴是我我们考察的系系统与横轴垂直直、的直线，代代表流入（箭箭头

13、向上）或或流出（箭头头向下）系统统的现金流量量，垂线的长长度一般根据据现金流量的的大小按比例例画出现金流量图图上应注明每每一笔现金流流量的金额。 A F=？ 110000元元/年 0 1 22 3 4 n-1 n （时时间）年P=？类别已知求解公式系数名称及符号号现金流量图一次支付复利现值计算终值F现值P=F现值系数数复利现值系数(P/F , r , nn )n年末的终值FF与现值P多多少是等值的的 F 0 1 2 33 n-1 nP=？ 复利终值计算现值P终值F=P现值系数数复利终值系数(F/P , r , nn )发生在0年末的的现值P与nn年末的终值值F多少是等等值的 F=? 0 1 2

14、 33 n-1 nP 等额支付年金现值计算年金A现值P=A现值系数数年金现值系数（P/A, rr , n ）第0年末现金流流出P与从第第一年到第nn年的等额年年金流入序列列A等值 AA 0 1 2 3 n-1 n P=?年金终值计算年金A终值F=A现值系数数年金终值系数（F/A, rr , n ）从第一年末至nn年末有一现现金流序列，每每年的年金为为A，则n年等额年金金A流出与n年末现金流流入F等值 F=? 0 1 2 n-1 nn A货币时间价值的的计算方法：（设P为现值、FF为终值、AA为年金、r贴现率、n为贴现期限限）复利现值计算含义、现金流量量图、计算公公式、复利系系数（P/FF，i

15、, n ）、例例：P84 。练习：年利率77%，复利，现现存多少3年年后可得100000元？ 查P4404：现值值系数（P/100000，7%，33）=0.8816 得PP=81600元复利终值计算含义、现金流量量图、计算公公式、复利系系数（F / P，i , n ）、例例：P84 练习：年利率112%，复利利，现存300万元，100年后的本利利和是多少？查P4022终值系数（FF/3000000，122%，10）=3.1066得93.118万（试计计算：若某开开发商提出：60万元一一套商品房，一一次现金交付付，15年后后还本，年利利10%，该该房相当于现现在买多少钱钱？）P=604.177=

16、114.34万万元 F=6600.2399=250.62万元 该商品品房的现价相相当于60-14.344=45.666万元年金现值计算含义、现金流量量图、计算公公式、复利系系数（P/AA，i , n ）、例例：P85 练习习：年利率77%，复利，买买商品房400万元，首期期12万元，220年按揭，每每年350000元，该商商品房相当于于现款售价多多少？查P4410年金现现值系数（PP/350000，7%，220）=100.594得得 该商品品房的实际现现价=12+3.510.5994=49.079万元元年金终值计算含义、现金流量量图、计算公公式、复利系系数（F/AA，i , n ）、例例：P8

17、5 练习习：48岁的的王先生在考考虑是否办理理一项养老保保险，其方案案是，从现在在起的12年年，每年交22000元，到到60岁退休休可拿到一次次性退休补助助金3万元，若若预测今后112年的银行行年利率不会会低于5%，他他该不该投这这个保险？0.2万元116.9177=3.38834万元。（不不该投）长期投资的现金金流量：长期投资现金流流量的含义：P86包括的主要内容容：初始投资发生的的现金流量（厂厂房建筑物+设备、安装装费+垫支流流动资金+用用于投资的自自有资产）投产营业期发生生的现金流量量（营业及其其他现金收入入-营业及其其他现金支出出-税金）或或（营业利润润+折旧费）项目结束时的现现金流量

18、（固固定资产残值值变价收入+垫付流动资资金回收）资金成本：资金成本（舍弃弃率）含义：源于借款的的资金成本是是借款利率、源源于自有资金金的成本是预预期的投资报报酬率；P887不同筹资形式的的资金成本的的计算：P887/88借贷资金的成本本：利率发行债券的成本本：发行费+债券利息 实际际债券利息：I（1-T）优先股成本：发发行费+事先先确定的（税税后）股利普通股的成本：税后股利（一一般比优先股股高一倍以上上）未分配利润的成成本：同普通通股企业的平均资金金成本和资金金结构企业平均资金成成本Ak的计算（加加权平均法）、公公式P89资金结构与适度度举债的利弊弊（利：税前扣息息、成本低；弊：财务风险险大破

19、产、经营营风险大资金短缺）长期投资的风险险问题投资风险产生的的原因：（信息控制）P889风险与投资回报报的关系，同同高、同低；投资风险价值、风风险报酬率的的含义、无风风险投资报酬酬率（银行存存款利率、政政府公债利率率）其他各种类型的的投资项目的的报酬率是无无风险投资报报酬率和风险险报酬率之和和。P89 投资分析方方法及其评价价净现值法 NPPV 114351 37006 67777 A = 99851 0 1 2 33 4 133 114 15 116 -150000 -250000 A0=-377725 An= 542240现值指数法 PPVI= An/ A0对净现值法和现现值指数法的的讨论

20、与评价价内部收益率法 IRR0 11 2 1121/(11+IRR)2100=121/(1+10%)2100=1121/1.21100=00 1100 110 1221i（IRR） =？内插法的图示与与公式: NPV 1715(i1i2) xx NNPV1=631.877 00 ii1 =15 i2 = 177 NPVV2 =3855.431 i % 根据相似三角形形: X : NPV11=(i2i1) : NPV1+ NPVV2 即: 对内部收益率的的分析与评价价IRR 以项目目内部收益率率等于即定标标准（或大于于资金成本）为为选取项目的的原则，多方方案以IRRR高者为佳；IRR 与企业业价

21、值最大化化没有直接联联系，当IRRR 中的标标准与NVPP中的 i %相等，两两者结论一致致，当比较投投资规模不同同的互斥方案案时IRR法法和NVP法法的结论可能能会不同P1100例3-9，其原因因是IRR法法的不正确的的假设（机会会成本折现率 等等于内部收益益率，而对一一个项目来说说，经济环境境中的借贷利利率机会成本是是相同的）。IRR考虑了货货币的时间价价值和现金流流量和相关的的及不相关的的信息；IRR不能适应应要求贴现率率变化的情况况（NPV就就可以在不同同的时点用不不同的贴现率率）；当项目的不同时时点的现金流流量的正负数数符号变化多多于2次，可可能出现项目目有多个或没没有IRR。现实中

22、，IRRR常与NPVV配合使用，以以克服其不足足。其他方法 静态指标会计计收益率法AARR会计收益率与净净现值的比较较静态指标回收收期法 PPP投资回收期与净净现值的比较较计算动态指标的的回收期投资分析方法分分类：类别动态分析法静态分析法方法净现值法NPVV现值指数法PVVI内部收益率法IIRR回收期法PP会计收益率法 /AARR含义按确定的贴现率率（利率）把把不同时间的的现金流量换换算为在相同同时点的现值值，进行比较较用方案未来现金金净流量的现现值总额与投投资额现值的的比值评价方方案使投资方案的净净现值等于零零时的收益率率 。若IRRR高于投资方方案资金成本本则投资方案案可行回收期法可在计计

23、算时考虑资资金的时间价价值，其计算算结果即动态态的PP回收全部项目投投资所需时间间（年），PPP越短、风风险越小、方方案越好投资方案的年平平均净利润与与原投资额的的比率特点用绝对数反映长长期投资决策策方案的总效效果用相对数形式反反映1元投资资在未来可获获的现金流入入现值，可用用于不同方案案比较IRR试算公式式：IRR=A+（P/（PP+N）（B-A）会会P4666简单、推崇流动动性即短期项项目；忽略股股东财富最大大化，PP无无标准；补充充IRR简单；但存在以会计报报表为分析依依据的缺陷P105会计收益率=平平均利润/投投资额100%ARR平均会计计收益率=年年均利润/平平均投资额100%公式N

24、PV=An-A0PVI= Ann/A0At/(11+IRR)-A0=0PP=项目投资资支出/每年年现金流入方案评价依据NPV0，项项目可接受NPV0，项项目不可取PVI1，项项目可接受；PVI1，项项目不可取；互斥多方案选PPVI大的IRR高于方案案资金成本的的可行；投资资额不同的互斥多方案选IIRR高的投资回收期越短短越好若项目的会计收收益率高于目目标收益率，则则项目可取比较NPV应注意的的问题P922/94NPV与PVII评价与比较较P96/997内部收益率的分分析评价及与与NPV比较较P100投资收益率与NNPV比较P107会计收益率与NNPV比较P105投资分析方法在在实践中应用用情况

25、的分析析投资方法在实践践中应用情况况：P1099-113评估方法与企业业目标：同时使用多种评评估方法；折现方法投资回收期会计收益率投资分析在实践践中的几个问问题投资决策过程的的现金流量问问题评价投资项目时时分析的对象象应该是“现金流入/流出”，还是该项目目的会计利润润？在某一时期内，两两者数量上常常不相等（但但在整个项目目寿命周期内内相等），折折现结论会不不同。导致差差别的仅仅是是时间不同。产生差别的原因因是财务会计计与投资评估估的（目的）不不同：（财务）利润计计算是阶段性性的，衡量企企业各期利润润和成长过程程中的阶段性性信息；项目的投资评估估考察的是整整个项目寿命命期内的净现现金流，并在在项

26、目开始前前决定其是否否可行；项目评价需要将将会计利润调调整为现金流流量当期的现金流量量=当期净利利润+折旧当企业存在赊购购、赊销等经经营方式时，项项目周期中的的现金流与会会计数据在时时间的差异（滞滞后）情况，例例41 P1117/例42 P1118；现金流量发生的的时间：通常假设建设期期现金流出发发生在年初，投产后现金金流入发生在在年末，这与与实际不一定定相符，即nn常常不是整整数，分析时时采用简化方方法。相关现金流量：相关的含义义、机会现金金流量的含义义、现金流量量仅是估计值值（方法：统统计资料、市市场调研、专专家意见）PP120-1121长期投资方案中中的敏感性分分析投资决策中的敏敏感性分

27、析的的含义 P1121敏感性分析的实实质：临界点点分析；情景分析的含义义 P1233敏感性分析的优优缺点：优点：可获得以以下关于项目目的有益信息息：项目相关因素的的变化对方案案可行性的影影响程度在保证即定方案案可行性的前前提下，有关关因素允许变变化的幅度在多个影响因素素中，哪（几几）个更敏感感，是对敏感感性大的不确确定因素进行行风险管理的的前提有利对敏感性因因素进行不同同程度的管理理（减少风险险的管理需要要付出代价）缺点：P1244不是决策的的直接依据不可将不同同因素敏感程程度的大小进进行直接、简简单对比敏感性分析举例例：P12111、已知A0=8万元、AA=2.5万万元、n=8年、i=10%

28、，求求NPV=AAnA0 PP1212、已知：A00=8万元、年年金现值系数数（P/A，i,n）=5.335，求使NPV= AnA0=0时的年金A；即使方案可行的最小年金。它与给定年金的差即允许变化的程度；3、已知：项目目固定资产使使用年限是88年，根据分分析，方案可可取；现在要要分析，固定定资产最短使使用多少年，方方案仍可取（即即NPV=00）； 此时相当当于确定设备备使用多少年年，项目不亏亏不赢（够本本或保本）， 该题求的的是：使NPPV= AnnA0=0时的年年限n; 难点：用内插法法计算并非整整数的年限（方方法和道理与与IRR相似似）？ NPV 0 1 2 33 4 5 n 4、敏感分

29、析的的结果：P1122表第三节固定资产产的更新决策策基本概念：固定定资产更新的的含义、相关关的两类决策策：是否更新新（新旧设备备选择）和选选用哪种新设设备基本方法：条件方法方案不同、固定定资产使用年年限相同方案不同、固定定资产使用年年限不同分析新旧设备现现金流量的增增量（新旧旧）净现值NPV，若若：NPV00，选新设备备，否则选旧旧设备；重复更新法：按按最小公倍数数将不同年限限换算为相同同年限（重复复更新），然然后进行比较较年运行收益法：不考虑时间间价值：净现现金流量年平平均值考虑时间价价值：年限内内净现金流量量/年金现值值系数固定资产更新举举例： PP125-1129练习：一些特殊情况下下的

30、投资决策策通货膨胀条件下下的投资决策策：（自学为为主）通货膨胀的含义义： P1129 通通货膨胀条件件下，现金流流量和贴现率率会发生变化化，为避免错错误决策，应应对现金流量量和贴现率进进行调整。实际现金流量与与名义现金流流量名义现金流量和和实际现金流流量的含义： P1300例：平均来说说，去年用1100元可买买到的东西，今今年需要花1110元才能能买的到；人们都在议议论，现在995元可以买买到的东西在在去年至少要要100元才才能买得到；若以去年为为基期，分别别指出中实际现现金流量、名名义现金流量量和通货膨胀胀率（价格指指数）名义现金流量和和实际现金流流量的（两个个）转换公式式：举例：P1300

31、实际贴现率与名名义贴现率实际贴现率arr（最低希望望收益率）和和名义贴现率率nr（既包括括最低希望收收益率页考虑虑了通货膨胀胀影响时的必必要收益率）两者的转换公式式：nr=(1+ar)(1+k)1例： P1311 思考：詹母斯先生生在通货膨胀胀率为8%的的1993年年年初将5万万美元存入银银行，一年后后，他拿到了了0.55万万元的利息。请请问，他的名名义收益率和和实际收益率率各时多少？通货膨胀条件下下的净现值通货膨胀条件下下进行投资决决策分析应注注意的问题：通货膨胀很可能能会是原本可可行的投资方方案变的不可可行：P1332例：假设P1000项目A的的现金流量是是名义的，原原计算方案的的NPV为

32、44160是是可行的。现现若预测未来来2年的通货货膨胀率为44%，请问方方案是否仍可可行？nr=(1+aar)(1+k) =（1+10%）（11+4%）1=0.1144=144.4%An=60000=6000=60001.63882=98229 因考虑了通货膨膨胀因素,AAn100000,故方案案不可行。通货膨胀条件下下投资决策的的几个问题：若有通货膨胀，是是否会直接影影响项目的有有关因素；（通通涨中并非所所有价格按相相同比例上升升）；价格指数反映的的平均情况，不不一定正确地地反映项目所所及商品的价价格上涨趋势势；通货膨胀率是预预测的结果，难难免主观色彩彩；存在资金限额的的投资决策投资存在资金

33、限限额的情况是是指：用于没没有足够的资资金，公司不不能体系所有有可接受的项项目。硬资金限额（公公司外部因素素导致）和软软资金限额（公公司内部限制制） P1133该情况下决策的的核心是：如如何将有限资资金在下游的的投资项目之之间进行合理理的分配，以以保证公司取取得最大的收收益（净现值值）单期资金限额： P1334多期资金限额： P1335风险投资决策（一）风险（投投资）决策的的含义：它必必须具备以下下两个条件：每个方案的未来来有两个或两两个以上的可可能结果；未来的各种可能能结果可以测测算（如各种种可能的收益益及发生的概概率）和量化化：（二）风险投资资决策的主要要方法：1、期望值决策策法期望值决策

34、法的的含义：P1136计算方法：P1137 例：某新产品品投资方案可可能有两个结结果，市场前前景乐观和不不乐观，不同同情况下的现现金流量如下下（ i =10%）：市场前景概率第1年初第2-9年末第10年末乐观0.6-25000600010000悲观0.4-2500040007000解：E（NPVV）=0.66（-250000+600004.8500+1000000.3866）+0.4（-250000+400004.8500+700000.3866）=36116.8方案的NPV大大于零，方案案可行。优缺点：P13372、风险因素调调整法（1）含义： P1377（2）方法：调整投资贴现现率 P11

35、37基本思想：高风风险项目高贴现率计计算NPV含风险项目的期期望投资报酬酬率=无风险险投资报酬率率+风险投资资报酬率风险程度其中：风险投资资报酬率：根根据历史资料料和投资者的的风险偏好得得出 风风险程度：通通过项目期望望现金流量得得离散程度和和标准偏差等等指标计算出出来：例： P1338该方法的优缺点点：P1388-139调整投资收益益的现金流量量（肯定当量量法） PP140基本思路：用肯肯定当量系数数调整有风险险的现金流量量，使其成为为没有风险的的现金流量，然然后计算NPPV肯定当量系数的的确定：它与与风险程度和和投资者对风风险的爱好程程度成正比；并与未来现现金流量的标标准差有关：例： P1

36、4403、决策树法适用分阶段进行行决策的投资资项目分析：具体方法、要素素、与过程：P141例： P1442投资分析中的风风险问题风险与风险报酬酬风险和不确定性性风险的含义：PP144不确定性的含义义：P1455三种决策类型的的比较决策 类型决策者能够预测测或估计的信信息举例明确的结果一个以上的可能能结果（自然然状态）每种可能结果发发生的概率1、确定型所得税率33%，若盈利1100万元，净净利为67万万元2、不确定型开发新产品的AA方案可能遇遇到需求好或或不好两种结结果，市场好好时的利润是是100万元元，不好时660万元，但但无法估计这这两种情况发发生的概率3、风险型开发新产品的AA方案可能遇遇

37、到需求好或或不好两种结结果，市场好好时的利润是是100万元元，出现的概概率是0.44，不好时的的利润时600万元，出现现的概率是00.6，大部分商业决策策为不确定型型决策；决策者应尽可能能将决策中遇遇到的不确定定型问题转为为风险性问题题。风险报酬基本思想：风风险大小对决决策影响很大大应在决策前前考虑风险面临风险一一是要追求更更高报酬率、二二是要尽可能能把风险降至至最低。P1145通常做法：风风险因素调整整法（调整贴贴现率）肯定当量法法（调整投资资收益的现金金流量）。效用理论效用的含义： P1455不同水平的效用用用无差异曲曲线表示：每一条无差异曲曲线都表示相相同效用（满满意程度水平平）情况下的

38、的不同组合曲线右下方趋于于水平的含义义无差异曲线反映映某各特定人人的偏好，但但也受外部条条件（价格）的的影响；无差异曲线簇相相互平行，不不能相交；无无差异曲线越越高（离原点点越远，代表表的效用函数数越大）；对风险的态度和和期望值有风险的某件事事的期望值是是一个理性的的人愿意为此此支付的代价价：P1488持不同风险态度度的个人财富富效用曲线的的比较：P1150风险厌恶者的财财富效用曲线线风险爱好者的财财富效用曲线线风险中立者的财财富效用曲线线在进行风险投资资决策时，不不能直接将财财富期望值最最大话作为财财富最大化规规则，即：以以净现值的期期望值为正作作为确定接受受项目的标准准具有一定的的缺陷。原

39、因因是股东可能能全是风险厌厌恶者。P1151在面临股东对风风险持不同态态度时，管理理者在投资决决策的方法是是什么？（股股东只要求目目的的实现，他他们并不清楚楚或在乎手段段）。概率的作用概率的作用：在在于确定（敏敏感性分析中中）影响项目目评价指标的的相关因素变变化的可能性性有多大。利用概率分析的的方法：（概概率的使用使使得对结果的的考察更为全全面）客观概率：是指指建立在以前前经验基础上上确定的概率率P152。当当历史的经验验和数据必须须能够代表目目前事物发展展的趋势。主观概率：在主主观判断的基基础上确定的的概率（通常常是专家们来来确定事件发发生的可能性性和概率）。例5-1、5-2 在使用用概率的

40、情况况下，某一方方案的多个可可能的结果的的NPV可能能有负有正，而而结果只能是是其中之一。我我们可以提供供计算各种可可能结果的期期望值来估计计方案可能结结果。期望值期望值的含义：P157期望值的计算和和对ENPVV评价（与NNPV相同）期望（净现）值值的不足及克克服办法：PP158配合ENPV的的使用应同时时计算离散度度如方差或标标准差，ENPV是一个个不可能出现现的结果，使使人心中没底底。投资的多样化投资多样化的目目的是降低投投资的风险；多样化减少了得得到最好结果果的可能，但但也降低了最最坏结果的概概率，大多数数投资者愿意意接受这样的的选择。P1161系统风险和特定定风险系统风险(不可可分散

41、风险)：是指会影影响所有投资资项目经营活活动的风险。利利用期望值法法不能完全解决投资资项目中的风风险问题。非系统风险（特特定、分散、个个别风险）：只会影响某某一特殊项目目的风险；是是可以被投资资多样化降低低或消除的风风险；多样化化经营本身也也存在风险。期望值的方差与与标准差一、度量离散度度的统计工具具方差差2或标准差：方差2的计算算公式： 例5-4、5-5： P1162/1663二、期望值/方方差标准的应应用（评价）如果2a2b、ENPVV aENPV bb；应选择AA如果2a2b、ENPVV aENPPV b；应选择择A关于投资风险的的其他问题进行海外投资时时设计的特殊殊风险：海外投资主要风

42、风险来源于：对当地的政治、法法律等情况认认识不足汇兑风险汇兑风险的来源源：P1644规避兑换汇率风风险的方法：一是进行外外汇期货或远远期外汇买卖卖；二是货币币的期权交易易。例：政治风险实际生活中进行行风险分析的的一些情况PP167关于风险分析的的实践结论证券投资与证券券定价资本市场的含义义：（买卖公公司股票和政政府债券的市市场）P1669资本市场定价的的“效率”的含义：（指指信息的透明明度）掌握证券定价的的作用和意义义：（融资决决策、投资决决策、股东财财富最大化）PP169证券投资的目的的与程序（自自学）证券投资的特点点和目的证券投资是企业业经营过程中中的一项重要要的投资活动动，其特点是投资方

43、方便、变现能能力强，但专专业性强、风风险高。目的：为保证证未来的资金金支付进行多样化化投资、分散散风险为对某企业业进行控制或或实施重大影影响利用闲置资资金盈利证券投资的程序序P171-174（一）（根据证证券投资的目目标）选择投投资对象：为获稳定的的现金流入为分散风险险（有实力）为为获利：另外外考虑政治、经经济形势对证证券投资的影影响。（二）开户与委委托（三）交割与清清算（四）过户证券投资的风险险与投资组合合理论一、证券投资和和风险证券投资组合的的风险：图示示P175 图6-11对图示的解释某证券（组合）月月收益的计算算公式： 其其中：Pt-1PAGE # 页：# -Pt PAGE # 页：#

44、 关于“别把所有有的鸡蛋放在在一个篮子里里”的投资准则则组合（适度度数量的证券券组合）：PP176结论：（1）多元化投投资方式可以以消除特定风风险：超过15-200种不同证券券的多元化投投资意义不大大；系统风险不能通通过多元化经经营而降低和和消除；由于宏观经济因因素造成的系系统风险对不不同证券和投投资项目影响响不同，所以以等于系统风风险而言，选选择不同的投投资项目是非非常重要的。二、证券组合理理论（了解基基本思想和结结论）1、对不同证券券期望收益率率和风险（标标准差）的图图示描述：PP177/1178期 望 X 14 B收 10 A益 ZZ Y率 5 % 0 风险(标准准差) 00 5 10

45、122、有关结论：P178证券组合的期望望收益率和标标准差的计算算：证券（资产）组组合的期望收收益率： 证券（资产）标标准差： A、B两种证券券之间的相关关系数： 计算例题：资产之间的相关关系数与资产产（证券）组组合的期望收收益率无关，但但与资产组合合的风险（标标准差有关。设有资产（证券券）A和B的的各种组合，RRAB是证券AA和B之间的的相关系数；若RAB=1，资资产A和B完完全正相关，收收益同增同减减；其组合不不能抵消任何何风险；若RAB=11，资产A和和B完全负相相关，收益变变化的方向和和幅度完全相相反；其组合合可最充分地地抵消风险；（但现实中中几乎不存在在）；若1RABB+1，资资产A

46、和B之之间存在一定定相关关系，其其组合可以部部分地抵消一一部分（特定定的）投资风风险；三、效率前沿与与资金分离原原理效率前沿：多项资产组合的的相关计算：P181-182期望收益率 标准差 投资者在多项资资产组合中的的选择：图示示P182 图6-55效率前沿（EEE）的含义：在众多的资资产组合中，只只有一部分有有效率的资产产组合会被投投资者选中；既有效的投投资组合P1182效率的含义：其组合或是同风风险下有最高高的期望收益益或是同样的的期望收益条条件下风险最最低是指不存在非系系统风险的情情况效率前沿与投资资者的风险偏偏好：图示PP183 图6-6风险厌恶程度：UzUyUx，但三者都都是风险厌恶恶

47、者；不管个人风险偏偏好如何，图图示中的投资资者都可以通通过在效率前前沿（EE）上上投资于某个个证券组合，从从而达到最高高的效用水平平。资金分离原理和和资本市场线线 PP185-1186资金分离原理：无论投资者的个个人偏好如何何，透明都会会将资金投资资到证券组合合M同无风险险资产的某个个组合上；如如果存在财务务风险借贷机机会，所有的的投资者都会会投资于同一一风险证券组组合；这个投投资组合（MM）是含有一一定比例的市市场上所有的的各类证券，它它是一个市场场组合。资本市场线（CCML）：由无风险资产于于有风险资产产共同构成的的资产组合的的效率前沿（Rf M）。资本市场线确定定了风险证券券组合的风险险

48、和收益的关关系：计算公公式如下： 即投资者的期望望收益为：无无风险期望收收益R f +风险溢溢价 PP187第三节 资资本资产定价价模型一、系统风险与与系数个别证券资产的的系数 P1887系数的作用： 个别资产产收益变化与与市场上全部部资产的平均均收益变化的的关联程度计算公式：=个别资产中中的系统风险险贡献/系统统风险水平 = 若若某项资产的的系数=0.5，表明该该资产的系统统风险是总系系统风险的一一半 P1888系数的意义：系数是衡量量资产系统风风险的指标它使投资者者了解所投资资公司风险的的大小，以指指导股票投资资它可间接反反映行业的风风险状况，能能指导企业选选择投资方向向、判断风险险的大小

49、。资产组合系数数：计算公式：P1189 例：改变资产组组合中的资产产，可以改变变资产组合的的风险水平。对值的讨论 P1889值的含义和取取值范围作为某一种特定定证券的特征征的值越大，该该证券的期望望收益越高；但具有较高值值的证券不会会保证一定有较较高的收益，因因为风险的本本质就是没有有任何事是被被保证的。大于1的值被被认为是高值，高值的证券称称为进取型证证券；低于11的值被认为是是低值，低值的证券称称为防守型证证券；负值在理论上上可能，但在在现实中不可可能低值的证券可可能风险很高高，但其中大大部分风险是是特定风险。 P1900值作为预测未未来的指标证券组合的值值可合理低预预测下一时期期的值；计

50、算公公式 P1190由某一特定行业业普通股组成成的证券组合合能够反映该该行业随时间间变动稳定性性；P1900单个证券的值值不十分稳定定，而证券组组合的值通常较为为稳定的原因因：（测量误误差和时间变变化的影响） P1911证券市场的系统统风险报酬原原则与资本资资产定价模型型证券市场的系统统风险报酬原原则： P1191 为鼓鼓励人们在承承担一定风险险的情况下投投资，必须给给予其响应的的报酬。资本资产定价模模型（CAPPM）计算公式： CAPM的的典型表达方方式 P1992 K0=Krrf+b（Km-Krf） PPPP35 资本资产产定价模型（CCAPM）的的图示 PP194 图图6-9决定证券期望

51、收收益的三个因因素：P1992系统风险报酬酬率 无风险投资资收益率 证券的系数 某一一证券期望得得到的收益于于它的特定风风险无关。 例 PP193资本市场线与证证券市场线的的差别 PP193利用CAPM计计算系数： 例： PP194关于资本资产定定价模型CAAPM的讨论论CAPM模型的的假设：对CAPM的检检验：CAPM的意义义（作用）关于CAPM的的其他问题：P202企业内部的多元元化经营问题题第四节 通通过货币市场场交易规避汇汇兑风险企业资金的筹措措第一节 长长期资金的来来源概述长期（十年以上上）资金的筹筹措来源、种种类、形式、特特点的比较种类特点形式成本长期资金筹措外部发行股票普通股投票

52、表决、分享享利润、剩余余财产分配权权、优先认股股权和股票转转让权企业亏损、风险险的承担者公开发行配股发行（附附权发行私募优先股是否累积固定股利、风险险低、无投票票权是否参加分配可否转换可否赎（收）回回有无表决权借贷银行借款贷款融资租赁公众借款公司债券有无担保归还条件、财务务风险、利率率、偿还条件九个等级的风险险；风险低于于普通股公开发行私私募固定利率可否转换可否赎回应付票据内部留存收益放弃其他投资机机会成本最低发行股票者的资资格P2066股票的发行与私私募（私募的的含义、好处处）P2077证券的发行与私私募P2099需要考虑的问题题：（融资者者P210、投投资者P2112）股票的类别、特特征与

53、发行普通股（股份制制公司股票的的主要形式）PP213普通股的一般性性质普通股股东的权权力P2144经营收益的剩余余请求权优先认股权投票权（累积投投票权和非累累计投票权）PP216、PPP125计计算股票转让权优先股优先股性质和分分类P2166、P2177发行优先股的利利弊股票发行与定价价股票的发行新股公开发行：程序、方法法投资银行在在发行新股中中的作用PPP221配股发行：含义义和原因私募发行：P2223发行股票的定价价问题配股发行价格（价价格高低不重重要）P2224X向公众发行股股票的定价PP225债券的种类、特特征与发行债券的种类和特特征债券的种类P2227不同类别的债券券的特性P2229

54、债券的等级及其其确定P2330债券价格的确定定决定债券价格的的因素P2332、PP1126计算贴现率结构P2233债券的发行与债债务契约P2234公开发行债券直接长期融资与与公开发行的的比较P2335中短期资金的筹筹措中期资金：可使使用110年的资资金、满足较较长时间内固固定资产、应应收帐款和存存货资金占用用的资金需求求；其筹资形形式中期贷款租赁；短期资金：1年年获1年以内内；形式：赊购短期银行借借款 PP236中期贷款中期贷款的来源源（商业银行行、保险公司司、财务公司司）P2377中期贷款的种类类（银行中期期贷款、设备备贷款）P2214租赁 P2411租赁的种类及其其特点经营性租赁融资性租赁

55、采用租赁方式筹筹资的好处PP242短期资金的筹措措短期资金的特点点P244取得资金速度快快成本低灵活风险较大短期资金的来源源短期银行贷款交易信用应付其他费用二级资本市场及及其效率第一节 二二级资本市场场概述一、二级资本市市场资本市场的含义义：是指企业业、地方和中中央政府筹集集长期资本的的市场。一级资本市场和和二级资本市市场P2477二级市场的功能能和作用定价效率的含义义 P2447二、证券交易所所（二级市场场）成员与证证券交易所交交易（自学）资本市场效率的的种类及其检检验证券市场的效率率：是指证券券价格能及时时迅速地反映映那些影响价价格变化的信信息。有效率的资本市市场假说：由由于在有效率率资本

56、市场上上证券价格迅迅速全面地反反映了所有有有关价格的信信息，是其实实际价值的最最佳体现，因因此投资者无无法通过对证证券价格走势势的判断始终终如一地获取取超额利润证券市场的有效效率意味着：资源配置的的有效率运行有效率率 P2551效率市场的类型型（罗伯茨 1959年年） 根据证券券价格对信息息反映的不同同情况，可以以将证券市场场的效率分为为三等：弱式效率：PPPP47半强式效率强式效率 对管理人人员来说，资资本市场效率率的含义意味味着：发行新股的时间间不是很重要要可转换债券的混混合性质在市市场上会得到到确认并会在在价格上表现现出来在企业收购中目目标公司的股股票价值不会会被低估市场不会被企业业改变

57、会计政政策以改善利利润状况的作作法所欺骗管理人员不可能能通过采用特特殊的财务战战略二影响企企业要求达到到的收益率。市场效率的检验验检验证券价格的的定价行为是是否满足效率率的假设。弱式效率检验：研究的问题题：证券价格格的变化是周周期性的吗？通过充分研研究预测能发发展规律并赚赚取超额利润润吗？ NN结论：P2255半强式效率检验验：研究的问题：PP255结论P257强式效率检验研究的问题：PP257结论P258效率市场类型证券价格反映的的信息有效市场检验的的内容检验的结论（假说是否得到到验证）Y/N技术分析的作用用基础分析的作用用弱式效率历史的价格变动动（时序不相关的的特性）各种技术分析指指标是否

58、可成成为在股市获获利的工具Y尽有管少数无效效率，但考虑虑交易费用，无无效率的情况况不存在不能使投资者获获额外收益但促使弱式效率率市场形成可能使投资者获获额外收益半强式效率历史的、公开的的信息特定信息的反映映速度Y证券价格能合合理迅速地反反映新信息，同同时市场能过过滤虚假信息息无用无用强式效率历史的、公开的的、私下的信信息各种利好/空空信息出台前前是否股价已已开始出现上上下波动趋势势证券市场参参与者的行为为是否获得额额外收益真正获得内部信信息的人员是是可以获得超超额利润的，这这体现了资本本市场的无效效性关于资本市场效效率的其他讨讨论为什么资本市场场会有效率效率与合意P2260关于资本市场效效率检

59、验结论论的含义率对投资者的意意义P2611对现实情况的解解释效率对财务经理理的意义P2263资本成本计算与与资本结构资本成本：是指指企业为了筹筹集资金而付付出的代价；资本结构：是指指企业总资本本中债务资本本与权益资本本的比例。为了追求股东财财富最大化，公公司应当尽量量地降低资本本成本并合理理地确定资本本结构。计算资本成本的的目的之一是是为企业的投投资机会确定定合适的贴现现率，讨论两种计算资资本成本的方方法：资本资产定价模模型（CAPPM）工具资资本市场信息息推断资本成成本，比较恰恰当地处理了了风险和风险险溢价问题。PP267传统的加权平均均成本（WAACC）是工工具资本市场场信息对资本本成本（

60、贴现现率），利用用证券的现时时价值进行计计算的。在风风险考虑方面面不及ACPPM。个别资本的投资资成本相关概念的探讨讨：关于企业资产（证证券、权益性性证券）的现现行价值V00/P0：P2677企业资产的现行行价值或相关关证券的现行行市场价值是是其未来现金金流量的现值值。例：某5年债券券每年利息110元，面值值100元，期期望投资回报报率9%，该该证券的现行行市场价值是是： P0=10（P/A，99%，5）+100（P/F，99%，5）=关于投资回报和和资本（筹资资）成本：资本成本与投资资收益是同一一个问题的两两个方面，上上例中，购买证券人考虑虑的是投资问问题，他关心心的投资收益益，既投资110