财务管理 第九章例题4

1、例题：某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（l）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。要求及答案：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列答题卷的每股收益计算表）。 项目发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元元）现有债务利息新增债务利息税前利润所

2、得税税后利润优先股红利普通股收益股数（万股）每股收益答案：计算普通股每股收益 项目发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元元）1600+4000=2000020002000现有债务利息3000100%=3000300300新增债务利息4000111%=4400税前利润126017001700所得税1260400%=50441700400%=6800680税后利润75610201020优先股红利4000122%=4800普通股收益7565401020股数（万股）800800800+40000/20=1000每股收益（元）0.950.681.02（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下

3、同）收益无差别点（用营业利润表 示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。（EBIT-300）（1-40%）/1000=（EBIT-740）（1-40%）/800EBIT=2500（万元）增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点（EBIT-300）（1-40%）/1000=（EBIT-300）（1-40%）-480/800EBIT=4300（万元）注意增发债券和增发优先股之间并不存在每股收益无差别点，因为等式（EBIT-300）（1-40%）/1000=（EBIT-300）（1-40%）-480/800是无解的。（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。答案：筹资

4、前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23发行债券的财务杠杆=2000/（2000-740）=2000/1260=1.59发行优先股的财务杠杆=2000/2000-300-480/（1-40%）=2.22增发普通股的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?答案：由于增发普通股每股收益（1.02元）大于其他方案，且其财务杠杆系数（1.18）小于其他方案，即增发普通股方案3收益性高且风险低，所以方案3优于其他方案。（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司

5、应选择哪一种筹资方式?答案：方法一：根据题意增加1000万元的营业利润后息税前利润变为1600+1000=2600增加4000万元的营业利润后息税前利润变为1600+4000=5600债券筹资的税前财务负担=300+440=740优先股筹资的税前财务负担=300+480/（1-40%）=1100 从上图可以看出：本题中负债与优先股筹资相比，负债筹资始终要好一些，所以我们在决策时只要在负债和普通股之间进行比较就可以了，因为通过前面的计算 已经知道二者的每股收益无差别点为2500万元，而预计的息税前利润2600和5600均大于2500，所以当新产品可提供1000万元或4000万元的 新增营业利润时

6、，企业应当选择负债筹资方式。方法二：本题也可以使用计算各种筹资方式下的每股收益的方法进行判断：如果新产品可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1（发行债券）； 项目方案1方案2方案3息税前盈余1600+10000=2660026002600目前利息3000100%=3000300300新增利息4000111%=4400税前利润186023002300税后利润1860600%=111162300600%=138801380优先股股息4000122%=4800普通股数800800800+40000/20=1000每股收益1.401.131.38如果新产品品可提供

7、40000万元的的新增营业利利润，在不考考虑财务风险险的情况下，公公司应选择方方案1（发行行债券） 项 目方案1方案2方案3息税前盈余1600+40000=5660056005600目前利息3000100%=3000300300新增利息4000111%=4400税前利润486053005300税后利润4860600%=291165300600%=318803180优先股股息4000122%=4800普通股数800800800+40000/20=1000每股收益3.653.383.18例题：A公公司是一个生生产和销售通通讯器材的股股份公司。假假设该公司适适用的所得税税税率为400%。对于明明年的

8、预算出出现三种意见见：第一一方案：维持持目前的生产产和财务政策策。预计销售售450000件，售价为为240元/件，单位变变动成本为2200元，固固定成本为1120万元。公公司的资本结结构为，4000万元负债债（利息率55%），普通通股20万股股。第二二方案：更新新设备并用负负债筹资。预预计更新设备备需投资6000万元，生生产和销售量量不会变化，但但单位变动成成本将降低至至180元/件，固定成成本将增加至至150万元元。借款筹资资600万元元，预计新增增借款的利率率为6.255%。第第三方案：更更新设备并用用股权筹资。更更新设备的情情况与第二方方案相同，不不同的只是用用发行新的普普通股筹资。预预

9、计新股发行行价为每股330元，需要要发行20万万股，以筹集集600万元元资金。要求及答案案：（ll）计算三个个方案下的每每股收益、经经营杠杆、财财务杠杆和总总杠杆（请将将结果填写在在给定的“计计算三个方案案下的每股收收益、经营杠杠杆、财务杠杠杆和总杠杆杆”表格中，不不必列示计算算过程）； 方案123营业收入变动成本边际贡献固定成本息税前利润利息税前利润所得税税后净收益股数每股收益经营杠杆财务杠杆总杠杆答案：计算三个方方案下的每股股收益、经营营杠杆、财务务杠杆和总杠杠杆 方案123收入10，800，000010，800，000010，800，0000变动成本9，000，00008，100，000

10、08，100，0000边际贡献1，800，00002，700，00002，700，0000固定成本1，200，00001，500，00001，500，0000息税前利润600，00001，200，00001，200，0000利息200，0000575，0000200，0000税前利润400，0000625，00001，000，0000所得税160，0000250，0000400，0000税后净收益240，0000375，0000600，0000股数200，0000200，0000400，0000每股收益1.201.881.50经营杠杆3.002.252.25财务杠杆1.501.921.20总杠

11、杆4.504.322.70（2）计算算第二方案和和第三方案每每股收益相等等的销售量；答案案：根据据：（S-VVC-F-II）（1-T）/（NN+N）=（S-VCC-F-I-I）（11-T）/NN将等式式左右的（11-T）约掉掉，本题中即即：QQ（2400-180）-15000000-2000000/4000000=QQ（2400-180）-15000000-5775000/2000000660Q-177000000=2（660Q-200750000）600Q-17000000=120Q-41500000660Q=244500000Q=440833.33（件）（或或408333件）（33）计算三个个方案下，每每股收益为零零的销售量；答案案：第一方案案:Q（2240-2000）-122000000-2000000=0Q=355000（件件）第二二方案:Q（240-180）-15000000-5775000=0Q=345833.33（件件）（或344583件）第三方案:Q（240-180）-1500000-200000=0Q=28333.33