养老金市场及产品研究（六）：养老金巨头和投顾专家富达投资的成功之道

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 富达投资简介6 HYPERLINK l _bookmark1 富达投资编年史6 HYPERLINK l _bookmark2 货币基金的早期创新7 HYPERLINK l _bookmark6 明星基金经理养成体系8 HYPERLINK l _bookmark9 富达投资的产品线布局9 HYPERLINK l _bookmark10 按基金类型划分9 HYPERLINK l _bookmark13 按是否主动管理划分10 HYPERLINK l _bookmark20 按资产类型划分 HYPERLINK l _b

2、ookmark29 按产品投资区域划分12 HYPERLINK l _bookmark34 按产品投资风格划分13 HYPERLINK l _bookmark39 富达投资的特色14 HYPERLINK l _bookmark40 特色之一：养老金管理巨头14 HYPERLINK l _bookmark44 特色之二：丰富全面的投顾体系15 HYPERLINK l _bookmark47 特色之三：综合性的资产管理公司16 HYPERLINK l _bookmark48 特色之四：共同持股的公司结构和基金的独立管理模式16 HYPERLINK l _bookmark49 富达投资面临的挑战17

3、 HYPERLINK l _bookmark50 明星基金经理模式的式微17 HYPERLINK l _bookmark53 日益激烈的费率竞争18 HYPERLINK l _bookmark55 5.总结19 HYPERLINK l _bookmark56 6.风险提示19图目录 HYPERLINK l _bookmark3 图1美国公募基金规模（按资产类型，1970-2017）7 HYPERLINK l _bookmark4 图2富达投资资金净流入（剔除FOF，亿美元，1971-1985）8 HYPERLINK l _bookmark5 图3富达投资资产规模构成（按资产类别，1971-19

4、85）8 HYPERLINK l _bookmark7 图4富达投资资金净流入（剔除FOF，亿美元，1986-2000）9 HYPERLINK l _bookmark8 图5富达投资规模构成（按资产类别，1986-2000）9 HYPERLINK l _bookmark11 图6基金类型：数量和规模对比（2018Q3）9 HYPERLINK l _bookmark12 图7基金类型：数量和规模占比对比（2018Q3）9 HYPERLINK l _bookmark14 图8主动被动：数量和规模对比（2018Q3）10 HYPERLINK l _bookmark15 图9主动被动：数量和规模占比对

5、比（2018Q3）10 HYPERLINK l _bookmark16 图10主动被动：产品规模（亿美元，2000-2018Q3）10 HYPERLINK l _bookmark17 图主动被动：产品数量（个，2000-2018Q3）10 HYPERLINK l _bookmark18 图12被动产品数量和规模占比（2000-2018Q3）10 HYPERLINK l _bookmark19 图13主动被动：新发产品数量（个，2000-2018Q3）10 HYPERLINK l _bookmark21 图14资产类型：数量和规模对比（2018Q3） HYPERLINK l _bookmark2

6、2 图15资产类型：数量和规模占比对比（2018Q3） HYPERLINK l _bookmark23 图16资产类型：产品规模（亿美元，2000-2018Q3） HYPERLINK l _bookmark24 图17资产类型：产品数量（个，2000-2018Q3） HYPERLINK l _bookmark25 图18资产类型：规模占比变化（2000-2018Q3） HYPERLINK l _bookmark26 图19资产类型：数量占比变化（2000-2018Q3） HYPERLINK l _bookmark27 图20资产类型：资金净流入（亿美元，2000-2017）12 HYPERLI

7、NK l _bookmark28 图21资产类型：新发基金数量（个，2000-2018Q3）12 HYPERLINK l _bookmark30 图22投资区域：权益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）12 HYPERLINK l _bookmark31 图23投资区域：权益产品数量（个，2000-2018Q3）12 HYPERLINK l _bookmark32 图24投资区域：固定收益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）13 HYPERLINK l _bookmark33 图25投资区域：固定收益产品数量（个，2000-2018Q3）13 HYPERLINK l _bookma

8、rk35 图26投资风格：权益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）13 HYPERLINK l _bookmark36 图27投资风格：权益产品数量（个，2000-2018Q3）13 HYPERLINK l _bookmark37 图28投资风格：固定收益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）14 HYPERLINK l _bookmark38 图29投资风格：固定收益产品数量（个，2000-2018Q3）14 HYPERLINK l _bookmark42 图30目标日期产品资金净流入（按主动/被动划分）15 HYPERLINK l _bookmark43 图31目标日期产品资产规

9、模构成（按主动/被动划分）15 HYPERLINK l _bookmark45 图32富达资产组合咨询服务的资产配臵策略16 HYPERLINK l _bookmark52 图33富达投资明星基金经理产品资金净流入占净资产的比重（2008-2017）18表目录 HYPERLINK l _bookmark41 表 1富达投资目标日期基金系列14 HYPERLINK l _bookmark46 表 2富达独立管理账户（SMA）的咨询费率16 HYPERLINK l _bookmark51 表 3富达投资明星基金经理的产品分年度业绩（%，2013-2018Q3）17 HYPERLINK l _boo

10、kmark54 表 4富达投资旗下零费率指数基金19富达管理与研究金融服务公司（FMR）由 dward C. Johson1946 年建立，总部位于波士顿，是全球第四大共同基金公司，致力于为全球的投资资者。2018 2.46 2016 年上15%1000 140 个地区设有投资中心，是当之无愧的行业巨头。富达投资简介富达投资编年史1946 1947 年，富达投资发行第一只股票型基金，开启运用共同基金理财的投资新篇章。1973 1984 早在上世纪 80 年代，富达投资以彼得林奇（Peter Lynch）和其掌管的麦哲伦（Magellan）回顾富达投资的发展历程，以下这些重要时点或许有着标志性的

11、意义。1964 年，建立投资管理服务公司，开始涉及庞大的养老金计划。1969 年，成立专门为海外投资者服务的富达国际。1973 年，成为首批把客户带入公司内部进行服务的基金公司。1974 年，成为首家直接通过电话向个人投资者出售基金的公司。1975 年，成为首家提供退休金账户的公司。1977 年，证券界传奇人物彼得林奇开始运营麦哲伦基金。同年，内德约翰逊成为公司的主席和 CEO。1979 年，富达机构服务部成立，是第一家为多种机构提供投资产品的公司。同年，引入电话自动应答系统，可以为客户 24 小时提供收益和价格信息。1980 年，创设了美国历史上第一只免税基金。1981 年，富达系统公司成立

12、，用以监察富达投资的计算机和电信业务的运作，为大公司管理雇员的个人资产及提供养老金监护服务。1984 年，富达经纪公司首次提供计算机化的市场交易。1987 年，在管资产规模（AUM）达到 750 亿美元。1988 年，富达基金超市出现，银行能在第一时间将产品销售给他们的客户。1990 年，彼得林奇从麦哲伦基金退休。在 1977 年至 1990 年的 13 年间，该基金的规模扩张到了 13 亿美元。1996 年，在管资产规模达到 5060 亿美元。1999 401(k)（PowerStreet）一个集交易、分析和研究于一身的经纪网站启动。2002 年，将基金服务拓展至退休计划和 529 大学入学

13、储蓄计划。2004 年，第 100 家投资中心成立。2006 1.34 2018 年，推出首只零费率共同基金。货币基金的早期创新70-80 70%（见下图。当时，富达投资正是通过发行创新型的货币基金，迎来了自身规模的第一次飞跃。图1 美国公募基金规模（按资产类型，1970-2017）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2000018000160001400012000100008000600040002000197019711970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871

14、98819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017股票基金混合基金债券基金货币基金公募基规模十亿元，轴）资料来源：ICI，20 70 条例。这一利差催生了货币市场基金。1972 10 创立了一个名为“储备基金”的共同基金，成为历史上第一个货币基金。该基金购买了 30 万美元的高利率定期储蓄，1000 1974 5 31 日，推出了美国第一只真正具（Fdity Daly Icome rust。T+0 1974

15、年底，富达投资旗下的货币基金规模占整个货币基金市场的比例高28%。图2 富达投资资金净流入（剔除FOF，亿美元，1971-1985）图3 富达投资资产规模构成（按资产类别，1971-1985）股票基金混合基金股票基金混合基金债券基金货币基金其他0-10-20-30-40股票基金债券基金货币基金总规模（亿美元，右轴）400320240160800资料源：Lipper，资料源：Lipper，富达日收益信托的成功不仅扭转了整个公司当时的颓势，还在一定程度上带动了美1973-1974 90%1971 年以来，其权益和混合产品遭遇了持将战略重心逐步转移至货币市场。如图 2 和图 3 所示，仅 1974

16、年，富达日收益信托的资金净流入就接近 5 亿美元，20 亿美元左右。在率先推出带支付功能的货1978-1982 年期间，货币市场利率远高于美国存款机构的利率上限，所以货币基金128 70%。货币基金Tax-Exempt Money Market TrustFidelity Money Line 1982币基金净流出5亿美元，随后几年的发展也逐渐放缓（见图4和图。明星基金经理养成体系基金经理学院，打造明日之星。6-8 图4 富达投资资金净流入（剔除FOF，亿美元，1986-2000）图5 富达投资规模构成（按资产类别，1986-2000）股票基金混合基金股票基金混合基金债券基金货币基金10000

17、90008000700060005000400030002000100000-100资料来源：Lipper，股票基金 债券基金总规模（亿美元，右轴）资料来源：Lipper，理在投资管理过程中承担全责，有别于一些资产管理公司团队管理的模式。相适应的组合和资金。反过来看，这也是富达投资主动管控风险的过程和手段。富达投资的产品线布局2000 年以前，富达投资是如何在竞争激烈的美国共同基金行业内脱颖而出的。2000 年以后，富达投资进一步丰富了产品线，加强了对养老金管理的投富达投资产品线布局和自身的特色，详细介绍公司近年来的变化与发展。按基金类型划分2018 年三季度，富达投资旗下的产品以共同基金为主

18、，规2.2 ETF 37.57 亿美元，占两类产品规模总和的图6 基金类型：数量和规模对比（2018Q3）图7：数量和图6 基金类型：数量和规模对比（2018Q3）图7：数量和规模占比对比（2018Q3）2500050021933.644253.19%20000400数量96.81%15000300100002000.17%5000100规模99.83%37.57 1400ETF共同基金0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.资料来源：Lipper，资料来源：Lipper研究所ETF共同基金规模（美元）数量（，右）00%2003ETF产品Fidelity NASDAQ

19、 Composite Index Tracking2014ETF ETFETF上的发展也较为缓慢。按是否主动管理划分ETF 产品发展不力，但富达投资作为传统的以主动管理著称的基金公司，也2018 年三季度，富达投资旗下的被动产品（包括ETF 两类69 4000 19.80%。80%。图8 主动/被动：数量和规模对比（2018Q3）17620.3037017620.303704350.91691600012000图9 主动/被动：数量和规模占比对比（2018Q3）15.72%84.28%19.80%15.72%84.28%19.80%80.20%被动产品8000200主动产品4000100规模0

20、被动产品主动产品规模（美元）数量（，右）20%40%60%80%100%资料源：Lipper，资料源：Lipper，2000-2006 2003 2007-2014 年，开始布局被2000 5%2018 20%左右。图10主动/被动：产品规模（亿美元，2000-2018Q3）图11主动/被动：产品数量（个，2000-2018Q3）被动产品主动产品被动产品主动产品20000150001000050000500被动产品主动产品被动产品主动产品4003503002502001501000 资料源：Lipper，资料源：Lipper，图12被动产品数量和规模占比（2000-2018Q3）图13主动/被

21、动：新发产品数量（个，2000-2018Q3）25%20%15%10%120被动产品个数占比被动产品规模占比被动产品被动产品个数占比被动产品规模占比被动产品主动产品0资料源：Lipper，资料源：Lipper， 证研所按资产类型划分2018 年三季度末，富达投资旗下各类50%12287 55.92%230 52.39%（FOF ）图14资产类型：数量和规模对比（2018Q3）图15资产类型：数量和规模占比对比（2018Q3）1400040012287.001200052.39%10000300数量19.82%20.05%图14资产类型：数量和规模对比（2018Q3）图15资产类型：数量和规模占

22、比对比（2018Q3）1400040012287.001200052.39%10000300数量19.82%20.05% 7.29%0.46%23080005426.81200600040003301.34 8788100规模4.33% 24.70%0.02%2000951.363255.92%15.03%4.70 200股票债券混合货币另类资产0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%资料源：Lipper，资料源：Lipper，2000 2008 FOF 产品， 计算规模时需要剔除重复的部分。因此，混合型基金规模占比的变化并不明显。图16资产类型：产品规模（亿美

23、元，2000-2018Q3）图17资产类型：产品数量（个，2000-2018Q3）股票债券股票债券混合货币另类资产20000150001000050000500股票债券股票债券混合货币另类资产400350300250200150100200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q32000200120022003200420052006200720082009201020002001200220032004200520062007200820092010201120122

24、01320142015201620172018Q3图18资产类型：规模占比变化（2000-2018Q3）图19资产类型：数量占比变化（2000-2018Q3）90%80%70%60%90%80%70%60%50%40%30%20%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%股票债券混合货币另类资产股票债券混合货币另类资产资料源：Lipper，资料源：Lipper，规模的变化与资产本身的涨跌也有关系。以下两图展示的是各类型产品资金净流入（FOF 产品的数据）的情况和每年新发基金的数量。从新发基2013 年以外，大部分时候都面临图20 资产类型：资金净流入（亿美元，2000-201

25、7）1200股票债券混合货币另类资产10008006004002000-200-400-600-800资料来源：Lipper，图21 资产类型：新发基金数量（个，2000-2018Q3）股票债券混合货币另类资产0资料来源：Lipper，按产品投资区域划分75%以上的资产投资于美75%。以下四图展示了富达投资的权益产品线和固定收益产品线按投资区域分类的布局 情况。90%。而权益类产品的布局则显得更为多元化， 64%80%。投资美国以外市场的2000 20%左右。图22投资区域：权益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）图23投资区域：权益产品数量（个，2000-2018Q3）100%90%8

26、0%70%60%50%40%30%20%10%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q380006000400020000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3250200150100500美国海外全球股票基总规（右美国海外全股票基金总数（右轴）资料源：Lipper，资料源

27、：Lipper，图24投资区域：固定收益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）图25投资区域：固定收益产品数量（个，2000-2018Q3）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q35000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016

28、20171000美国海外全球债券基总规（右）美国海外全球债券基总数右轴）资料源：Lipper，资料源：Lipper，按产品投资风格划分500、投资特定风格（大、中、小市值以及成长、价值风格等、投资特定地区（新兴市场、亚太市场、单一国家等以下四图展示了富达投资的权益产品线和固定收益产品线分别在投资风格和券种 上的布局情况。60%5%2000 年有明显上升。跟踪标普 500 的产品主要为指数基金，数量仅 2 只，但单只规模较大。固定收益类中，投资公司债的产品无论是规模还是数量的占比都是最高的。其中， 投资级和非投资级公司债产品的数量占比分别为 %和 %23.9%。并且，2000 年以来，两者均呈稳

29、步上升的态势。与之相反的是，政府债和30%， 10%。图26投资风格：权益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）图27投资风格：权益产品数量（个，2000-2018Q3）100%80%60%40%20%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201780006000400020000100%80%60%40%20%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

30、Q3250200150100500风格地区标普500行业主题 股票基总规（右）资料来源：Lipper，风格地区标普500行业主题股票基金总数量（右轴）资料来源：Lipper，图28投资风格：固定收益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）图29投资风格：固定收益产品数量（个，2000-2018Q3）20002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017100%80%60%40%20% 1002000200120002001200220032004200520062007200820092

31、01020112012201320142015201620172018Q3投资级司债非投资公司债政府债市政债混合通胀保债 ）资料来源：Lipper，投资级司债非投资公司债政府债市政债混合通胀保债 ）资料来源：Lipper，特色之一：养老金管理巨头201860%都来自于养55%1988年，富达投资就推出了目标风险系列基金FidelityAsset（现已被贝莱德并购7IRA形成了集储蓄、投资和自主赎回功能为一体的后退休解决方案。截至 2018 年三季度，富达投资的目标日期基金是其养老投资系列产品中在管规模2014 10 余年蝉联美国目标日期基金在管规模第一的宝座，目前也仍是美国第二大目标日期基金管

32、理人（仅次于 agard。表 1 富达投资目标日期基金系列系列名称成立年份规模（亿美元）Fidelity Freedom19961868.55Fidelity Advisor Freedom2003184.45Fidelity Managed Retirement20070.48Fidelity Simplicity RMD20070.86Fidelity Freedom Index2009285.54Fidelity Strategic Advisers Mlt-Manager2012已完结Fidelity Flex Freedom20170.01Fidelity Advisor Freed

33、om Blend20180.1Fidelity Freedom Blend20180.02资料来源：Fidelity Investment，8 FOF 形式2018 FOF 2507 93.3%FOF 产品形式。不同系列的目标日期产品在底层资产和配臵灵活度方面有所差别。目前规模最大的仍是成立最早的 FidelityFreedom 1800 2015 年以来，美国市场上，子基金以被动基金为主的目标日期60%，但被动型目标日期产品的差距正逐渐缩小（右下图。为了应对目标日期产品子基金被动化的趋势，富达投资也适时发布了 Fidelity Freedom Index 子基金完全是指数基金的产品，近两年还

34、陆续发布了 Fidelity Freedom Blend 等多个子基金可以混合主动管理型基金和指数基金的产品。图30 目标日期产品资金净流入（按主动/被动划分）图31 目标日期产品资产规模构成（按主动/被动划分）资料来源：2018 Target-Date Fund Landscape，资料来源：2018 Target-Date Fund Landscape，特色之二：丰富全面的投顾体系80年代之前，美国的基金销售模式与中国当前的情况类似。投资者并过程中，富达投资因势利导，构建了专业全面的投顾体系，形成了公司的一大特色。询（Fdty G、资产组合咨询服务（orfoo Advsory Servce

35、s，、独立账户管理（earately Manged ccouns，M、富达财富管理（Felty Wethrvces。数字化投资咨询（Fidelity Go）是线上的资产管理服务，旨在大幅降低投资门槛和Fidelity Go 通过分析Strategic Advisers Fidelity Flex SM 34 Fidelity Go FidelityGo 账户的开设门槛为 0 美元，咨询费率仅为 AUM 的 0.35%。富达资产组合咨询服务（PortfolioAdvisoryServices, 意在帮助投资者实现养（如下图所示5 0.5%-1.5%内浮动。Strategic Advisers 管

36、理。实时关注市场变化并进行调整，为客户提供价值跟踪服务，保证运营的透明度。图32 富达资产组合咨询服务（PAS）的资产配臵策略资料来源：Fidelity Investment，富达独立管理账户（SeparatelyManagedAccounts，SMA）面向高净值客户，投（股票或固定收益205052 类股票投资组合和 3 类固定收益投资组合，相应的咨询费率如下表所示。表 2 富达独立管理账户（SMA）的咨询费率基金名称投资门槛咨询费率投资资产Tax-Managed U.S. Equity Index Strategy$ 20 万0.20%0.65%标普 500 成分股Equity Income

37、 Strategy$ 20 万0.30%0.90%标普 500 成分股Core Bond Strategy$ 50 万0.35%0.40%投资级公司债Intermediate Municipal Strategy$ 50 万0.35%0.40%投资级市政债Breckinridge Intermediate Municipal Strategy$ 50 万0.35%0.40%投资级短期市政债资料来源：Fidelity Investment，富达财富管理（Fidelity Wealth Services）下设普通财富管理（Wealth Management）和私人财富管理（Private Weal

38、th Management）两个类型。普通财富管理要求客户在富达财富服务账户中拥有不低于 25 万美元的余额，咨询费用在0.5%-1.5%之间。而私人财富管理则要求客户在富达财富服务账户中拥有不低于 200 万美元的余额，或拥有不低于超过 1000 万美元的个人可投资资产，咨询费用在0.5%-1.05%之间。特色之三：综合性的资产管理公司2018 年一季度，富达投资直接管理的总资产（Assets Under Management， 2.46 2.09 （Assets Under Administration，AUA）已高达 6.85 万亿美元。AUA 是指富达投资为客户提供的服务所涉及资产的总

39、规模，区别于富达投资直接发行的基金产品，例如， 401(k)计划，以及通过富达投资的证券账户持有的其他资产等。AUA 的快速增长是富达投资过去几年发展中的另一大特色。这使得富达投资早已不是一家仅提供自家公募产品的基金公司，而是集投资顾问与终端客户解决方案于一身的综合性资产管理服务公司。而且，解决方案中涉及的基金产品覆盖了全市场。比如， 贝莱德旗下的安硕 ETF，就可以通过 F 以免管理费的方式提供给投资者。特色之四：共同持股的公司结构和基金的独立管理模式他员工的利益，当入股的员工离职时，公司也将回购这些股份。富达投资面临的挑战明星基金经理模式的式微富达投资历来都是明星基金经理模式的忠实拥趸。分

40、析师团队主要负责对基金经理进行研究支持，基金经理执行投资决策，并承担组合管理的全部责任。在这种模式下， 富达投资塑造了一大批传奇式的明星基金经理，包括“投资大师”彼得林奇、“欧洲股神”安东尼波顿。目前，富达投资旗下所谓的全明星基金经理（All-star Portfolio Managers）主要有5 Joel TillinghastJohn RothSonu KalraThomas SovieroWilliam Danoff。Joel Tillinghast 1986 年加入富达基金，1989 Fidelity Low-Priced Fund30 年中都取得了不错的业绩。他是坚定的价值投资者，

41、管理的产Tillinghast 管理的产品规模合计已经超400 亿美元。Will Danoff 1986 年就加入富达投资，风格更偏成长。目前，公司旗下最大的主动股票型基金Fidelity Contrafund 1000 亿美元。Thomas Soviero 也是一名坚定的价值投资者，关注公司的现金流状况。他在管理股票基金外，还管理着可转债基金。Sonu Kalra TMT 研究员，专注于高科技公司的选股。而后转为基300 亿美元。John Roth 师承William Danoff，近年来凭借出色的业绩深受公司和投资者的认可。为了深入了解这些明星基金经理的长期业绩表现，本文选取每个人所管理的

42、规模最Fidelity Low-Priced Fund、Fidelity Blue Chip Growth Fund、Fidelity Contrafund、Fidelity New Millennium Fund Fidelity Leveraged Company Fund表 3 富达投资明星基金经理的产品分年度业绩（%，2013-2018Q3）规模（亿美元）201320142015201620172018Q3Fidelity Low-Priced Stock Fund34.317.65-0.568.7920.673.22358.39Russell 2000TR38.824.89-4.4121.3114.6511.51Fidelity Blue Chip Growth Fund39.8414.606.281.5936.0620.33281.61Russel 1000 Growth TR33.4813.055.677.0830.2117.09Fidelity Contrafund34.159.566.463.3632.2116.851349.27S&P 500 TR32.3913.691.3811.9621.8310.56Fidelity New Millennium Fund37.196.96-3.1714.9220.069.1534.75S&P 500