传媒互联网行业2022H1业绩综述

1、一、受疫情影响上半年板块业绩增速承压样本说明：取传媒（信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒生意、T 等12 标的再掉到策响较的育块17 标的后共 150 标们照营业划不的块其中游板标的31 营板块标的0 ，视线标的8 A 互网块的8 （果媒掌阅国联股等，版块的5 ，电块的6 ，他力赛中体业）共两。图表 1传媒（申万）块 PE走势传媒板P（T）6.06.05.05.04.04.03.03.02.02.01.0资料来源：wn，（一）受疫情反复影响上年板块业绩均承压，向比出版板块业绩韧较强半年来，22H1 传行业市司体计现营入309 元同+1；累计利为25 元同28；疫反行业管策响半

2、行业绩增速承压分板块情况来看，各板块受疫情影响业绩均有较大压力，出版因其经营稳健性受冲击相对其他板最其广营板营同比16至89 元母利同比34至41 亿元影线板营同比24至0 亿元板整由亏。版板块营同增长4至65 亿，母润比5至76 元互网块收同增长42至73 元归利比15至9 元游戏块收比长4至392亿元，母润比滑1至9 元广板收同滑5至45 亿，归利润同比44至106 元从收告销入贡最板从看出及游戏利贡最板。图表 2分板块 20221传媒行业营收及归净润表现（加总值）单位：亿元营业收入归母净利润201H1202H1oy201H1202H1oy广告营销106.98872-16%159079-3

3、4%出版516364764%964578-5%互联网5615728042%252907-15%游戏366932204%104857-15%广电28472470-5%900061-44%影视院线28091972-24%105(.2)-12%其它5515642%(.6)(.5)-24%总计302.3308.41%24.925.6-28%资料来源：wn，各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版及广营。均利力最的块别出、互网及戏。图表 3分板块 20221传媒行业营收及归净润表现（均值）单位：亿元营业收入归母净利润201H1202H1oy201H1202H1oy广告营

4、销541147-16%154102-34%出版3274194%319303-5%互联网70253542%282238-15%游戏2152654%261221-15%广电615529-5%119066-44%影视院线886678-24%075(.1)-12%其它2762822%(.3)(.7)-24%资料来源：wn，（二）受疫情影响 2业绩相比1 进一步承压，板间利能力同比持续下滑季度看Q2 由疫续，务线经相产业影持，块润表有所走弱2022 年Q2 传业上公整累实营业入196 元同2；累计净利为17 元33收增转负疫扰动利走弱分板情况来看，广告、游戏、院线等板块均受到冲击，影视院线板块受影响最大

5、；其中广营销板营收同滑21至47 元母润比滑2至308 元影视板块收同比下滑8至6.65 ，归利由转。版板营同增长至331 元，归母润比滑3至9.79 元韧相较A股联网块收比长43%至440 元归利比下滑4至1.88 亿元游戏块收比长2至191 亿元归利同下滑至3064 电营收比滑9至27.7 亿归母利同比65至5.4 元收看广营和互网收贡较板块从利润看出为202 年2 利贡最板。图表 4分板块 2022年2 传媒行业营收及母利润表现（加总值）单位：亿元营业收入归母净利润201Q2202Q2oy201Q2202Q2oy广告营销57274685-21%315080-29%出版378731141%

6、141979-3%互联网3698497743%2321.8-4%游戏160410572%774064-36%广电10541757-9%526534-65%影视院线1301665-38%533.5)-37%其它312305-2%024(.7)-24%总计164.4155.8-2%15457.3-33%资料来源：wn各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版及广营均利力最的块别出互网游由于 2疫情持续，全行业受影响均较，出版和互联网板块现对较优。图表 5分板块 2022年2 传媒行业营收及母利润表现（均值）单位：亿元营业收入归母净利润201Q2202Q2oy201Q

7、2202Q2oy广告营销343067-21%108077-29%出版3.13251%206199-3%互联网83749743%154148-4%游戏6006152%154099-36%广电878797-9%095033-65%影视院线439274-38%019(.9)-37%其它156152-2%012(.3)-24%资料来源：wn二、游戏行业：降本增效为主旋律，202H1 业绩触底反弹（一）板块 20221表现回顾，营收利润见底回升A 股上市公司游戏业除 T 后总计 5 家公司：其中收速超过100公司有2家别恺网与川网在510的公有2家增在50公司有9 营下的总共2 润度15 公利下8公司润

8、增速于20，2家司润增在2间。图表 6222年 1游板块营收增速统计图表 7221年游戏板归母利润增速统计2212912212950 000 502081520 2081520资料来源：wn，资料来源：wn，2022 年 1 板块平均营收 15.16 亿元，同比增长 ；板块实现平均归净润 2.84 亿元同比下滑约 3.6实现平均扣非归母利润2.67亿元同比增长约 108近 3 年块均利保稳定022年H1小升至7.78但022年H1的业净利率下到18.1以扣角看022年H1的行净率小回至17.60；整体盈利能力有所恢复。从费用角度看行业整体呈现降本趋势。销售费用率小幅下滑 26研费率平在3；体块

9、降对着行扣净率提。图表 8222年 1游板块营收与利润图表 9222年 1游板块毛利率与净利率540520500480460440游戏平均营收（左轴，亿元）游戏平均归母净利润（右轴，亿元）游戏平均扣非归母净利润（右轴，亿元）615163183282841455267204.0.0.0.0.0800700600500400300200100游戏行业平均毛利率（ 游戏行业平均净利率（ 67926615677831679266156778317922571871210113991760420-221221220022122122资料来源：wn，资料来源：wn，图表 10022年 1游板块销售研发费用

10、率游戏行业平均销售费用率29252613252613131125游戏行业平均研发费用率2015105022122122资料来源：wn，2022年 1游戏板块处利润承压后的逐步复段统的A股要中三互娱通过海外业务发展分担了国内的压力保持了营收小幅的增长，同时处于利润释放周期吉比通老戏稳运+游念遥的成保了收但由自身处于用张期此润有下美界过降新品线现利润恢复。图表 1传媒游戏板块 2 年 1经营情况营收（亿元）归母净利润（亿元）代码名称200H1201H1202H1oy200H1201H1202H1oy0055SZ三七互娱7989753980927.4%17008.416959856%0064SZ完美

11、世界514442073923-6.3%12712.813734.1%6044SH吉比特140923872515.7%5.09.16.8-2359%3048SZ昆仑万维172323022249-2.7%36759.96.3-3564%0057SZ恺英网络8.29.8201010.9%0.02.76.712.1%0058SZ巨人网络1223103610642.1%5.75.44.9-1302%0062SZ世纪华通776873106451-175%160224504.6-8018%3053SZ冰川网络2.62.98.027.2%0.40.73.043036%3049SZ金科文化9.29.78.3-7

12、.4%5.04.22.1-2945%6063SH浙数文化1862147524316476%3.22.72.4-1854%6028SH电魂网络4.55.84.3-1471%2.02.81.5-3013%3044SZ盛天网络4.66.07.31823%0.90.01.66628%3035SZ掌趣科技9.68.96.8-2089%4.31.70.7-5331%0014SZ游族网络251717671024-4207%4.52.30.1-7302%3001SZ宝通科技1313133415261432%2.52.90.1-7966%303.SZ顺网科技4.75.05.32.8%0.20.00.7-3301

13、%3062SZ宣亚国际1.73.44.01531%-0.4-0.40.886.9%3029SZ富春股份2.31.71.2-1765%0.80.80.01317%3002SZ中青宝1.11.41.1-2.5%0.90.20.20.1%3058SZ盛讯达1.51.43.85877%0.01.20.1-9185%6082SH大晟文化2.11.11.85.4%0.50.80.7-8.8%3047SZ迅游科技2.52.71.3-2847%0.50.20.7-7915%3003SZ星辉娱乐8.75.07.74672%-0.4-1.7-0.49309%0045SZ凯撒文化3.54.03.6-2203%1.7

14、2.2-0.9-12.1%0018SZ惠程科技5.31.41.9-1641%0.3-0.0-0.02789%资料来源：wn，（二）板块 20222表现回顾，买量与研发竞争有缓和A 股上市公司游戏业除 T 后总计 5 家公司：其中收速超过100公司有1家，在510司有3 ，在50的公有10 家营下的公总共11 。润度，2 家司润滑，13 公司润速于20无公利润增在20之。图表 12022年 2游板块营收增速统计图表 13022年 2游板块归母利润增速计131110113111050 000 502012130 201213资料来源：wn，资料来源：wn，2022年 2板块平均营收7.40亿元同比

15、实现小增长板块实现均归净利润 1.30亿元，同比下滑约 3；实现平均扣非归母利润 1.24 亿元，同比增长约 。近3年板平毛率持定戏业下格定202年2幅升至67.05； 2022年Q2 块利下滑至17.1从用看售用出回销费用率下至5研费率保在4在历221 的量争人夺战， 202Q2整行的用力出缓趋。图表 14022年 2游板块营收与利润图表 15022年 2游板块毛利率与净利率.0.0.0游戏平均营收（左轴，亿元）游戏平均归母净利润（右轴，亿元2937293735740194718130144093124.0.0.0.0800700600500400游戏行业平均毛利率（ 游戏行业平均净利率（

16、游戏行业平均净利率（扣非， ） 65066539 670539792701.0.0.0.0.0-3002001000019581301176116812222222222222222资料来源：wn，资料来源：wn，图表 16022年 2游板块销售研发费用率游戏行业平均销售费用率28游戏行业平均研发费用率2522142522141412252015105022122122资料来源：wn，从扣非净利润角度发022年 2游戏板块出现一定程度的回统的A 主要标的三互通海业务展精化品的强推走了年1 的利低谷，吉比特保持着业务稳定性但处于费用扩张周期，完美世界通过新产品拉动与控制本同样迎来好转。中国移动游

17、戏行业当前虽然增速放缓但体量依然可观，部分体量偏的游公存小的机”Q2中分就通新品推带了利上的明显复苏。如冰川网络（主力贡献新游戏圣魂纷争）与恺英网络（主力贡献新游营收（亿元）归母净利润（亿元）代码名称200Q2201Q2202营收（亿元）归母净利润（亿元）代码名称200Q2201Q2202Q2oy200Q2201Q2202Q2oy0055SZ三七互娱3646372140037.8%9.17.79.52690%0057SZ恺英网络3.95.09.18171%0.11.83.919.1%6044SH吉比特6.9127012810.3%2.85.63.9-3677%0064SZ完美世界2569197

18、61795-9.4%6.6-2.72.724.7%0062SZ世纪华通396433132930-155%7.918652.7-8516%3048SZ昆仑万维7.415081057-2995%31676.62.9-6081%0058SZ巨人网络5.04.94.33.9%2.02.32.8-1000%6063SH浙数文化8.67.613879365%1.01.21.34989%3049SZ金科文化4.94.23.8-8.7%2.21.41.8-4112%3053SZ冰川网络0.91.63.122.9%0.80.10.329.0%6028SH电魂网络2.22.52.6-1576%1.91.60.4-

19、3031%3044SZ盛天网络2.03.94.42979%0.30.10.410.8%3035SZ掌趣科技5.74.63.9-3152%3.91.40.6-4663%3047SZ迅游科技1.41.40.1-2668%0.40.30.610.3%3062SZ宣亚国际1.22.02.91457%-0.10.30.965.7%303.SZ顺网科技2.72.52.5-4.9%0.70.50.5-5599%3029SZ富春股份1.71.50.3-2094%0.30.70.82036%3002SZ中青宝0.50.40.18.0%0.40.40.77987%6082SH大晟文化1.10.00.21.4%0.

20、80.40.64201%3058SZ盛讯达0.41.21.75.3%0.41.30.3-9686%3003SZ星辉娱乐4.02.04.86319%-0.7-1.9-0.49654%0014SZ游族网络13058.34.9-4179%1.20.5-0.9-193%3001SZ宝通科技6.36.28.34347%1.71.6-0.8-1.4%0018SZ惠程科技1.90.00.78.3%0.5-0.6-0.24096%0045SZ凯撒文化1.81.31.6-3.5%0.60.2-0.5-24.0%资料来源：wn，（三）腾讯网易：游戏业整保持稳定性，当前境网易相对更优从目前的数据来看，腾讯网易的一超

21、一强地位仍然较为稳固。不同于中小厂商明显的品周期弹性，两位巨头作为龙头和平台的稳定性更加突出，稳定的同时也较难存在类小厂商通过单一产品以小博大的机会。两位巨头的情况也方便我们从另一个角度了游戏行业近况。从收入的角度看，过去五年腾讯网易网络游戏收入增速快于中国游戏市场收入，现强于业均成若把总市场口径放大中游戏市场收入中国厂商外游戏收入，腾讯近年游戏入持增长至 201 年的 2，网易则长期保持在 5左右；过去腾讯的大 U流量战略取得了巨大的成功去半的场况趋出现一定的变小U内驱的网在给量少大众求对的1有了好的表现市在2021提至16。图表 18中国厂商海内收入局（）腾讯游戏业务收入（ ）网易游戏业务

22、收入（ ）其余中国游戏厂商收入（ ）4948484543494848454344421514141514141638373741424241908070605040302010021721821922022122122资料来源：伽马数据，从腾讯网易的财报数据上看，两者体现出作为行业龙头的稳定性：收入端看网易 021年出品两款爆款游戏，分别是手游的哈利波特与端游的永劫无间拉动增长。手游相对体量较大，单一爆款拉动手游增长难度偏大；反而是端游部分的收入拉动更明显从费看易项费率222 变不，同时2022 年Q2 司国际则下利保增至4 o+28%整看司体出强稳性受行竞争冲击较为有限；在爆款游戏的推出下仍

23、能拉动业务超行业平均增长。预计今年网易同能稳定收入基本盘与费用率，受行业影响相对较小，后续主要看新产品拉动情况。预国内明年主要关注逆水寒手游、永劫无间手游、隐世录手游，海外主要注利特手。图表 19网易游戏收入势图表 20网易三费走势201010101010806040200手游收入：亿元端游收入：亿6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%2%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%销售费率管理费研发费率资料来源：wn，资料来源：wn，图表 21网易 NnIRS利润走势NnIR净利润（亿元，左轴）净利润y（右轴20201010508%6%4%2%0%-0%02162172182192202

24、21221 -0%资料来源：wn，整体看腾讯 222年收入与利润皆出现了一定压表现有所放缓其中广业务承压最大收端看增务主是于022年戏业增出停们认主要是受到国内用户红利见顶、未成年人防沉迷政策以及版号暂停及缩减的影响。同时由腾讯的游戏业务收入盘较大，单一爆款拉动效果并不明显；需要同时关注国内基本盘王荣与平英注定量户消费愿+内品线情（获批版数+外品全化品度作为头前定仍增弹性需关更指整体看 2022年 2腾讯的游戏收入或仍然延续定较难增长的态势；预计 2 将主要费用的改善，收入拾长需要产品供给增以用户需求恢复。我们认为广告的压力主要是由于宏观的需求减弱以及部分广告主受政策影响较大，预后续仍存在一定

25、的压力与不确定性；若宏观需求恢复叠加公司推进视频号商业化，广业务在Q4 有恢增长相网，务加多，量大腾需要注更多指但如果宏观回，我们仍然相信腾有力在各项业务上均得好的增长。增值服务：亿元网络广告：亿元其他业务：亿元金融科技与企业服务：亿元332.555 39增值服务：亿元网络广告：亿元其他业务：亿元金融科技与企业服务：亿元332.555 39418.33.2427.22.08267.58299.64.75298.62103520151428201415 214 247 218 228 225 215 180 18615120 141151.67.0710196.15.17.828.8815 33

26、 177 1868924134 1641314 184 2027697 110 124 107 141 162 1704735506465748369 101490 481 506 523 624 650698 670 724 720 752 719 727 717250 257280 292 351 368 421 399 469 421 440 4361,6001,4001,2001,000800600400200-资料来源：wn，图表 23腾讯游戏收入势图表 24腾讯各项毛利走势8%6%4%2%0%8%6%4%2%0%-0%-0%增值服务网络广告50手游oyPC游戏10%金融科与企服务其

27、他40305%200%10-5%资料来源：wn，资料来源：wn，图表 25腾讯控股 onFS利润走势440303020201010500NnIR净利润：亿元NnIR净利润yyNnIR净利润qq6040200.0-20.-40.%0%2211212213214211212213214211212213214211212213214221222223224221222223224221222资料来源：wn，（四关注国内产业修复势关注海外市场开拓我们根据游戏行业历增速将其分为几个段：第一为208 以内移游行增大快于海入速带行业速发展。第二为208 第版号停增开下国增与海速始处同一水平。第三为2192

28、00 行业速苏主是于219 年版恢进刺激给；2020由疫因大激需。第四为201 以第二版暂用增见顶供再收叠加020 高基数与新的内容要求；国内市场迎来类似第二阶段的出清。同时出海收入正式超过内移游市增。图表 26中国游戏行业速拆分，国内等待速暖，海外表现相对优中国游市场际销收入亿，左轴）中国移游戏场实销售入亿元，轴）35030025020015010050中国自研发戏海市场际售收入亿元左轴）中国游市场比增率（轴）中国移游戏比增率（中国移游戏比增率（轴）海外同增长（右）2,9652,7872,3092,0362,14455971,656811,4071,5051,478401,145610735

29、48059753457220663551601,1561,14881551,1641,3771,51,02,01,22,2100%100%100%8.0%6.0%4.0%2.0%00%0214215216217218219220221221-0.0%资料来源：伽马数据，供给端看：国内行业目已恢复版号下发，但数相对过去有所减少我们认为国内业的恢复有几点需要关注，一是各家公司的主要储备产品什么时候取得版号进而推进品增量的恢复。二在 220221 年的抢人大战买量红利见顶后，家司的成本力是否随着行业出持保持缓解态势。需求端看：用户的见顶问题短期较难解决，更多需要关注疫后产业的复苏情况+用户 APU

30、提情。海外业务从中长期看主要关注哪些厂商有潜力通过产品力、发行力打开增速更快的欧美市场或保持存量较的亚市场优势短看关些商应储较为富。图表 27国产游戏版号年发放数量，4月恢复号国产游戏版号发国产游戏版号发放数量（个）222 4 466 6 6 7 0 0 0 0 0 0 0 0 5 0 0 7 800600400200221321421521621721.121.221.321.421.521.621.721.821.921.121.121.221922022.122.222.322.422.522.622.722.822.922.0.22.1.22.2.22.22.22.22.22.22.2

31、2.22.资料来源：国家新闻出版署，三、互联网板块：预期政策底部已现，业绩自 Q3开始预计逐渐企稳恒生科技指数自 021年初经历大幅回主因政策管的大趋势和互联公估值杀泡沫自201 初来平台济垄数全相的管行业严格管制娱行价观引导范一列联政策组拳互网本身值处高位加响联板块值幅行202年5 初来随政对联网行业和平台经济相关的表述转好（如促进平台经济健康发展”），港股互联网板块迎来两个的 复而自7 月以，中关中股上公审底的判持进行引发市场对中概股公司退市的担心及疫情后国内消费复苏情况相对一般，指数又有反回调。中美谈判进度仍需续察，业绩层面 3 开始渐企稳前场互网板的两大关注点分别为中概股上市公司审计底

32、稿的推进进度和业绩复苏情况。从目前中美谈进展8月26日国监会与方署计管合协们对谈判展保持积极乐观；从当前互联网公司业绩恢复情况看，电商和本地生活板块复苏情况好于告，计着半消逐渐复联公业也将自Q3 始稳；综目前港股联公估和场预，当港互网板投价保乐。图表 28互联网指数复盘个人信息：3月22日，国家互 联网信息办公室等四部门明确要求“APP不得因为用户不同 意提供非必要个人信息，而拒.教育：7月24日国家正颁布“双减”政策，教培行业受严重冲击10月8日，美团反垄断处罚落地，罚款金额 34.42月18关于促进服务业领困难行业恢复发展的干政策4月29日，政治局会议， 促进平台经济健康发展反垄断：2月7

33、日，国院反垄断委员会关于平经济领域的反垄断指南正式颁布并于同日实施罚款：4月10日，市场监督管理总局针对阿 里巴巴“二选一”垄罚款182亿元。上市：7月4日，国互联网信息办公室知应用商下“滴出行”App2月24日，俄罗斯乌克兰正式开战资料来源：wn3月11日，美国证券交易委员SEC）公布“预摘牌名单4月15日，开展“清朗整治网络直播短视频领域乱象”项行动互联网行业大盘红利见顶，细分赛道差异较大。着多移动互联的发，大盘红基本顶过两半U 长300 万至1.90 。时结看视频为过去年长快分道。图表 29互联网行业大走势及细分赛道时占情况资料来源：Qustoile（一）互联网视频行业：长度短视频仍在持

34、续取业份额互联视频行业仍保持高于大盘的高增速。互联网盘的整体时长增速渐缓，今年四月份受疫情影响整体市场增速有所提升，但整体来看上半年互联网行业时长增长只小个（3左右联网频盘时增仍快互网盘速从份来看过去年频块占长份从56 年11右持提。抖快时长高增长，爱优腾芒时长增长依旧承压。分结构来看：互网视行业的高长主抖持高长长视主的家台优腾目占视大盘15右份额趋来长频主流家自200 情到峰后体长始缓。图表 30互联网大盘联网视频头部视频 P使用时长变化趋势2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00互联网行业整体增速降小个数0.60.50.40.30.20.10-0

35、.1-0.2总时长（亿小时）YOY（%，右轴）800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00视频板块所占份额仍在持续提升（2022.7：38%）20204-1121206-0821208-05200-02201-11视频整体（亿小时）份额占比（%，右轴）抖快快速攫取市场份额20204-1121206-0121207-03208-05209-0722200-0922抖音抖音极速版快手快手极速版爱奇艺腾讯视频哔哩哔哩西瓜视频芒果TV优酷视频资料来源：wn1长视频行业：爱奇、讯保持第一梯队，费稳中有增活跃用户数爱奇艺腾视频保持第一梯队02年6

36、 者U 别为.4 亿4.06亿；均日用长哩哔优明，222 年6 月为8 钟爱艺腾讯芒果接，在70分下。腾讯视频付费用户况体优于爱奇艺。022 年1 爱艺腾的活费率别达到22与29；费数分为10 与124 ，增均缓。图表 31Ap月活用户数（万）走势图表 32人均单日使用长（分钟）走势资料来源：wn资料来源：wn，图表 33爱奇艺与腾讯频付费相关指标爱奇艺会员数（万）腾讯视频付费用户（万）爱奇艺QoQ腾讯视频QoQ4020000000000005%0%5%0%0%0%0%0%爱奇艺月度ARP值（元，右轴）爱奇艺月活付费率腾讯视频月活付费率（）840资料来源：公司公告，2行业进入提价通道但至目前对

37、收入端增贡不明显2020年 1月起，长视头部 Ap陆续提升会员格，大致可划分为个段，均以爱奇艺提价作为起点第段220.10221提至20 元右以续月为），第二段202.1202.）提至5 左。爱奇于020年11月次提续包月包季年分调2702月年卡别上调26175；于021 年12 月提价连包月包季分别调 1690季卡卡分调2015芒果V 于022年1月次提，小屏员续月季年分调695季卡卡别调09； 2022 年7 月次价屏会连包包季分别涨690卡季卡/年卡别调015。图表 34各大平台提价间序列图连续包月（元）再次首次连续包月（元）再次首次再次连续包月上调25%至25连续包年上调9%至238元

38、提价幅度区间为2%25%连续包月上调67%至25连续包年上调20%至238元提价幅度区间为13%67%首次连续包月上调16%至22连续包年维持218元不变提价幅度区间为9%20%连续包月上调27%至19连续包年上调23%至218元提价幅度区间为17%27%连包上3%2连续包年上调23%至元提价幅度区间为17%50%首次连续包月上调6%至19元;连续包年上调5%至218提价幅度区间为5%9%20元2020.11.132021.12.162022.01.022022.04.202022.06.21资料来源：爱奇艺、芒果、腾讯视频、优酷官方微博，芒果：受宏观环境和项目节奏等因素影响，上半年会员广告收

39、入增长承压。公司上实现收7.2亿具分来芒果V （广+营实入523 同比11；业（制作电）入14.9 ，同24主中收入186亿，+6环下滑（按预会数和APU 分预计员数600 APU 下至58 元），员入长于们之预，预背我们为一方面是电视剧上半年爆款内容数量供给不足（外采剧尚食、季风剧场剧集江照明子选播效果为般另方是擅的艺类新临瓶。广告入1.6亿31广收下主情反背下告投景气下降（爱艺21 告同30Q2预进下且构来牌广受影响程远于果告运营业入121 亿同+19受公与动之的合作持加和外展运营业表最稳。图表 35公司核心数据分单位：亿元209年200A201A209120922001200220112

40、0122021总收入12.014.115.5550700577823785750672YOY29%12%10%10%50%5%18%36%-9%-14%芒果63290611.6305327395512590536523YOY51%43%24%71%35%29%57%50%5%-11%芒果V 之外6181494540892454373018293116195521361488YOY13%-20%-17%-23%65%-25%-16%7%-31%-24%会员1690325536887.69.414181837174519431858YOY102%93%13%136%80%80%103%23%6%6

41、%广告3350413954531699165117982341314223112163YOY39%24%32%62%21%6%42%75%-1%-31%运营商1275166721205.57.07.99.8101111091206YOY33%31%27%41%0%29%32%39%18%19%归母净利润1161982118.03.51108.81456.6119YOY34%71%7%40%0%37%149%32%-25%-18%资料来源：公司公告，展望下半年，预计会员及广告业务环比上半年仍可逐步改善。我们预下年广告业在疫后苏重项哥密逃4的带下比渐善但由品牌广告主投放需求恢复滞后于宏观、且芒果受

42、广告招商影响减少的综艺项目供给（如子系列）也难以在需求复苏后快速补位，预计下半年环比改善，全年广告收入同比滑1015预会入在价哥2少年派二不等电剧的拉动下仍可稳步增长，但考虑到芒果重点电视剧的过审和上线节奏存在较大不确定性、以及C 提需定传导会收，计年会收增比21略有放缓。3短视频行业：抖快据对份额，快手仍稳行第二短视频行业仍保持高于大盘的高增速，抖快格局趋于稳定。短视频业增显著跑赢行 业大202以短行业长比速维在25以上抖份占大于9，目前趋抖竞格整体于定。图表 36短视频使用时及增速图表 37抖快时长份额比101010806040200短视频时长（亿时）YY（右轴10%9%8%7%6%5%4

43、%3%2%1%221-2-1090-0621-2-8090-2421-4-8090-1421-5-7090-0221-7-5090-2121-9-2090-0821-0-1091-2721-2-9091-1522-1-7000-0222-3-6000-2222-5-4000-1022-6-2000-2822-8-0000-1622-9-8001-0422-1-6001-2222-1-4010-1022-2-2010-2822-4-2010-1822-5-1010-0622-7-9010-2522-9-6010-1222-0-5011-3122-2-3011-1922-1-1020-0622-3

44、-1020-277%6%5%4%3%2%1%2121-2-1090-0621-2-8090-2421-4-8090-1421-5-7090-0221-7-5090-2121-9-2090-0821-0-1091-2721-2-9091-1522-1-7000-0222-3-6000-2222-5-4000-1022-6-2000-2822-8-0000-1622-9-8001-0422-1-6001-2222-1-4010-1022-2-2010-2822-4-2010-1822-5-1010-0622-7-9010-2522-9-6010-1222-0-5011-3122-2-3011-19

45、22-1-1020-0622-3-1020-27（抖抖音极速版抖音火山版占（快快手极速版占比60%36%资料来源：wn资料来源：wn，快手：2 业绩超预期，季度广告仍待恢复。U 和U 超期收入长 超预期（直播收入超预期，广告落在 pe 指引上限，GV 增速小超预期海单收入次率5%s 43售用、发用较大超营利14% s 24和整损明显超预首次将国国外业利拆分，国业务营利转正（市场预为Q4调后润打）。图表 38快手业绩核心据一览单位：亿元（B）2020年2021年2022E201202203204211212213214221222223EDAU国内 2.63.13.52.52.62.72.73.

46、02.93.23.23.53.53.6YY 51%16%13%47%31%17%12%18%19%17%18%13%AU国内 4.85.46.15.04.74.84.85.25.15.75.86.05.96.2YY 46%13%11%39%23%5%7%20%21%15%16%9%日均使用时长国n)87.3111.1128.885.285.488.389.999.3106.9119.1118.9128.1125.2131.0YY 17%27%16%15%18%17%25%35%32%29%17%10%总收入 587.8810.8930.0124.6128.6153.8180.7170.2191

47、.4204.9244.3210.7217.0234.0YY 50%38%15%51%52%37%49%33%35%24%13%14%占收比：直播56.5%38.2%35.7%72.3%64.8%51.9%43.6%42.6%37.6%37.7%36.1%37.2%39.5%36.4%占收比：广告37.2%52.6%54.1%26.3%30.2%40.2%47.1%50.3%52.1%53.2%54.2%53.9%50.7%52.7%占收比：其他6.3%9.2%10.2%1.4%4.9%7.9%9.3%7.1%10.4%9.1%9.7%8.9%9.8%10.9%直播 332.1310.0331.

48、690.183.479.978.772.571.977.288.378.485.785.3YY 6%7%7%0%0%-1%8%20%14%3%12%8%19%10%付费用户数（万） 57.647.957.267.061.051.750.752.444.546.148.556.554.256.8广告 218.6426.7502.832.738.961.885.185.699.6109.1132.4113.5110.1123.3YY 195%95%18%0%0%202%170%161%156%77%55%33%10%13%其收（当是） 37.174.295.21.86.312.216.912.11

49、9.818.623.718.721.225.5YY 133%100%28%0%0%216%831%589%213%53%40%55%7%37%货币化率1.0%1.1%1.0%0.5%0.9%1.3%0.9%1.0%1.3%1.1%1.0%1.0%1.1%1.1%V（亿）3,8126,8008,9423717259451,7711,1861,4541,7582,4031,7511,9122,197毛利率405%420%426%342%345%432%469%411%438%415%415%417%450%457%率453%545%388%650%436%398%375%685%589%538%4

50、19%450%404%431%管理费用率29%42%40%25%27%28%33%41%45%45%38%41%44%40%研发费用率111%184%169%75%102%121%134%165%204%206%164%167%151%160%营业利润率176%342%176%403%198%88%78%428%377%361%237%268%141%166%NNFRS利润率132%233%117%349%151%66%27%346%249%225%146%177%6.0%9.4%资料来源：公司财报，图表 39快手广告收入分单位：亿元（RMB）年年2Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q32Q

51、42Q12Q22Q3E2Q4E广告 OY （总时长O） .-收入，亿）.9.9.9.2.8.7OY电商广告货币化率内循环%.外循环-收入（，亿元）OY-环%.%.%.%品牌%联盟%星%.%.%.%资料来源：公司公告，图表 40快手直播收入分67615251526761525152575457444649701%601%501%408%10908010908070605040302010090838880867985737277781%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%204%102%00%直播收入（亿元）资料来源：公司财报，Y（右轴）付费用户数（百万）付费用户月活渗透率（右轴） 单用户A

52、RPU（元）26040200 （二）本地生活：二季度疫影响业绩增速下滑，6份开始复苏迹象明显美团核心主业表现超期团2 二度营收09 +16.经利润4.9 亿21Q232.5元中心地经营率22.同4.9pc比+.7pc业进步亏营67.9 亿元调整EBDA38.0亿1Q212.4亿元，调整BTA 率7.5；调归净润扭为，现2.6 元，调整归净率40。图表 41美团营业总收及增速图表 42美团经调整净及经调整净利润率资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，图表 43美团分业务收入图表 44美团分业务经利润及经营利润率资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，外卖和闪购业务韧性强，业绩超预期，到店酒旅加

53、速恢复中。尽管受疫策影响，核心本商入o+9.15至36.8 营润o+39.67%至826 营润率22.46（2Q1为13.）收、润超期；时送易数外+送） o+7.56%至1 单1外卖收量官未露们计22 入o+17，交易数o+5高和远离量比升高频户献增PPM大幅优化Q2公减无贴和低均送本盈利善团定长期长空间和PM 升持25年均1亿峰标闪们计2Q2实现入26.8 元o+52据报露Q2 均单量30 万总单量39 亿单，o+43.4%o+11.4疫情化费线即配送求客价2 估计69元单，E 型善公司持享万到红利目标2025 年均量1000 万单3到酒旅我计2 现入0 亿o18.6疫封政影响、 5 月北京

54、、上海等中高线城市线下经营受阻；尽管经营利润同环比下滑，但经营利润提高8 以，综同增恢至好平，旅暖疫影逐步除。图表 45美团外卖交易数及增速图表 46美团闪购交易数资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，图表 47美团活跃商家及增速图表 48美团用户数平交易数及增速资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，四、广告营销：受疫情和宏观经济影响，景气度承压2022年半年广营行业司体现收7.57 元同降低16实归母净润43.1 元同下32与20年半基本平。40 公中1 实入同增29家入比下中比速在50的9家，5上的2 40 家司，8 家现润同增，中2 家损减2 家现亏盈，利同比增在050的2 ，0以的

55、6家。板块率15.5同持平板净率51同比降13。图表 4921年广告营销板块利润增速统计50, 6050, 50%0%50%50, 6050, 2100100, 30100, 5100, 20100, 6100, 20100, 6100100, 20100, 4100, 6100, 60, 120100, 4资料来源：wn，图表 6522影视院线板块毛利率情况图表 6622影视院线板块净利率情况40%30%20%10%0%10%20%20%20Q221Q222Q220Q221Q222Q220Q221Q222Q220%40%60%80%资料来源：wn资料来源：wn，图表 6722影视院线板块营收

56、及归母净润况营收（单位：亿元）归母净利润（单位：亿元）21Q222Q2oy21Q222Q2oy东望时代0.20.2133%-0.60.9159%光线传媒5.81.9-79%2.61.6-56%华录百纳2.11.3-51%-0.10.2207%中国电影17385.9-68%1.2-0.6-19%慈文传媒3.80.9-95%0.1-0.1-14%上海电影0.6-0.1-11%0.3-1.7-156%横店影视5.71.2-78%0.0-1.4-59%中广天择0.30.1-5%0.40.755%金逸影视1.20.8-94%-0.7-1.5-77%奥飞娱乐6.96.42%-0.20.4117%美盛文化3

57、.15.959%0.10.6214%幸福蓝海1.90.6-69%-0.3-0.0-16%万达电影23039.0-60%1.5-6.6-67%华策影视10337.1-31%0.71.630%捷成股份11147.1-34%2.81.4-45%鼎龙文化1.91.0-8%0.2-0.9-247%欢瑞世纪0.41.7426%-0.70.7340%ST当代0.5-0.5-16%0.7-0.2-27%华谊兄弟1.40.8-55%-1.9-0.153%祥源文化0.40.024%0.40.3-35%ST北文0.50.859%-0.8-0.476%唐德影视1.91.2-7%-0.60.4124%板块总体98765172-48%6.1-9.8-23%资料来源：wn六、出版：疫情之下凸显韧性出版25 家在202 上半整实收57.2 元同增长5母净润75.78亿，比降4.。25 公中14 家收比增，1 家收比降5 公中1 司实利润同增，4 利比下。板块率34，持定；块率13，比微。图表 6821年出版板块营收增速统计1212资料来源：wn，图表 6921年出版板块利润增速统计0%0%0%0%资料来源：wn，图表 7021年出版板块毛利率情况图表 7121年出版板块净利率情况34.5%34