证 券行业：展望中国证 券业把握五大趋势六大主题

1、前言我们认为证券行业未来有如下五大发展趋势：我们认为，券商应聚焦以下六大主题，积极转型求发展：主题四，精细化运营；目录 HYPERLINK l _TOC_250001 前言3章证券发局6 HYPERLINK l _TOC_250000 2章证券长发展势3章议题章践示28务325第1章中国证券行业的发展困局GDP” 图1资本市场体量仍有很大发展潜力，目前距离政策目标仍有较大差距14%1H2018201014%1H20182010欧洲2016香港2016美国14%201715%201614%2015直接融资49%77%56%86%86%85%86%51%间接融资（表内外）23%44%直接融资对比，

2、百分比2017162015201716201581%78%62%69%67%147%80%138%202%203%203%166%债券市场总市值占名义GDP的比例，百分比美国中国股票市场总市值占名义GDP的比例，百分比资料来源：Wind; 世界银行20161,266AIPO费266展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图2受市场环境影响，中国证券行业总收入自2015年以来大幅下跌，净利润率显著恶化，资本回报率逐步降低中国证券行业总收入及净利润率变化，亿元人民币证券行业经纪佣金率，万分之5.0行业综合佣金率5,7523,2803,1131,2663,2803,1131,26620153.8

3、20163.420173.21H20182015201620171H2018证券行业融资费率，百分比IPO承销费率再融资承销费率1.0%0.9%1.0%0.9%6.8%0.7%5.3%5.5%0.4%0.4%0.3%0.7%3.7%0.3%1.00.243%38%43%38%36%26%20.7%8.0%6.5%3.5%债券承销费率8.06.04.02.00注：均截至到2018年上半年数据资料来源：中国证券业协会; 小组分析2015201620171H20182018IFRS920182AUM)2016第1章中国证券行业的发展困局7图3行业收入结构发生变化，通道型业务收入贡献显著下降，资本型业

4、务贡献有所提升，自营及投资成为业绩增长的关键支撑券商行业总收入结构百分比部分券商1H2018收入同比增幅百分比自营规模增长百分比100%100%= 5,7523,2801,26650.1%3.7%+3.4%经纪-9.3%37.1%0.2%+18.7%-12.8%35.4%自营及投资2.7%+17.3%净利息收入-6.6%18.3% 6% 4%3.3%7.0%+4.3%2015201620171H2018自营及其他业务总收投资资料来源：中国证券业协会; 公司年报7%7%14%11%11%12%16%13%21%11%9%12%17%23%28%29%26%32%9%10%25%47%201850

5、80 2018近两年证券从业人员首次出现下滑，经纪人数量减少，2018年月均获批分支机构数比8展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图4.1行业竞争格局马太效应凸显：券商梯队分化，集中度进一步提升，前三大优势明显券商行业总收入按排名梯队分布，百分比前10大券商总收入分布，百分比48%52%100%48%52%12%12%行业前44%49%48%7%10%7%7%10%7%6%7%6%7%行业到2022%21%行业50以后22%21%行业50以后14%11%11%20132015201718%20%21%行业4到行业4到1025%26%21%5%1H201820171H20181H2018

6、2017资料来源：中国证券业协会图4.22018年上半年行业利润近70%集中于前10名券商51%券商行业净利润按排名梯队分布分比前10券商净润分布百分比51%56%100%56%行业前1021%17%行业11到2021%17%58%9%7%66%13%8%6%21%18%66%行业21到行业50以后6%21%18%66%201310%201510%201716%18%16%17%18%58%7%8%10%行业17%18%58%7%8%10%行业4到1034%35%20171H2018资料来源：中国证券业协会第1章中国证券行业的发展困局9第2章证券行业的五大中长期发展趋势图5对比其他金融市场，中

7、国证券行业的整体规模较小，与资本市场的整体发展不匹配2017年，证券中国证券业和商业银行ROE对比，百分比证券银行30.025.022.8%30.025.022.8%21.1%20.019.5%18.0%20.4%19.2%19.8% 19.2%17.6%14.6%15.0%15.0 13.7%13.0%13.4%12.6%13.7%10.08.5%7.3%6.9%5.3%6.3%5.03.5%信托2.0%8.7%5.6%83.7%净利润比例， 2017年，百分比证券保险5.1%保险5.1%托3.8%11.7%79.5%银行02008200920102011 20122013201420152

8、016 2017 20181H资料来源：证券业协会; 银保监会; 基金业协会; 信托业协会; 文献检索10展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图6对比国际成熟市场，中国证券行业的杠杆率显著偏低证券行业总资产/净资产杠杆率，倍3.410.09.32018年上半年2017年2016年3.410.09.3中国 欧洲18.4美国17.718.7资料来源：证券业协会; 银保监会; 基金业协会; 信托业协会; 文献检索图71970年以来美国证券行业发展的三个阶段1970年以来美国机构持股占比和经纪佣金收入占比的变化趋势，百分比806040200机构持股占比经纪佣金收入占比1970197519851

9、990199520052015第一阶段：1975年到1990年，佣金自由化激发了业务的多元发展，导致券商分化，券商纷纷寻求新的业务增长点第二阶段：第一阶段：1975年到1990年，佣金自由化激发了业务的多元发展，导致券商分化，券商纷纷寻求新的业务增长点第三阶段：2008年金融危机之后，监管趋严，金融科技和数字化兴起，券商开始新一轮转型197019801990200020081975金自由化制度 1980年以来，共同基金高速发展，养老金和境外投资者持股市值逐年提升1975金自由化制度1980年以来，共同基金高速发展，养老金和境外投资者持股市值逐年提升1999年通过金融服务现代化法， 允许以金融控

10、股公司形式混业经营2008年之后，金用飞速发展第2章证券行业的五大中长期发展趋势112000（见图8），未来中国市场份额将持续向国内领先大型券商集中。20年图8美国数千家券商不断整合，近15年来数量减少了30%，市场高度集中，前10大券商占据的市场份额超过70%券商行业集中度对比，百分比27%48%37%25%27%48%37%25%36%27%行业前3行业4到10其他数，家-32.3%3,7266,000-32.3%3,7265,0004,0003,0002,0001,00002000 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017资料来源：Wind，SNL,

11、 公司年报，小组分析12展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图9仅依靠自然增长，中国出现航母级一流投行至少需要20年总资产对比，2017年，亿元净资产对比，2017年，亿元59,9045,37423,9946,25623,9946,2561,4981,625野村证券高盛中信证券野村证券高盛营业收入对比，2017年，亿元海外业务占比，2017年，百分2,09639.5%88543388543327.3%12.2%中信证券野村证券高盛中信证券野村证券高盛资料来源：Wind; 文献检索外资入市提速，2018年上半年外资占A股流通市值比例已从2017年底约3%提升至3000202515-20%

12、。CDR ET20第2章证券行业的五大中长期发展趋势13ABS90P怎我们认为未来数字化将从四个维度对证券行业产生影响（见图10）：图10数字化从客户交互、决策、流程、创新四个方面影响券商利用数字渠道改善与企业/金融机构客户的联系和互动方式销售和交易渠道的数字化（如网站、门户、APP）投研服务数字化为客户经理、投资银行家赋能，提供内部数字化工具参与布局金融科技创新新创利模式（于机器学习的交易匹配等利用大数据分析客户数据以实现客户和券商价值数据分析全自动化（的自动实现）可以有效利用不完整和非结构化数据集降低成本和差错，提高客户满意度和快速更新（例如客户登 机、信用更新、现金交易使用智能手段实现现

13、有人工参与过程的自动化MarqueeSymphony，为客户提供基于云计算的加密即时通信，此外，还整合了道琼斯、汤姆Eikon运营流程自动化：除了提升前台产能，数字化在中后台将提高券商运营效率、减少人14展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题20 金融科技推动创新：国际投行近几年不断加大对金融科技公司的投资布局力度，仅Kensho，Digital Asset和Axoni1.02.03.0SecDB (Securities DataBase2018IFRS9第2章证券行业的五大中长期发展趋势15第3章券商转型的六大关键议题702008图11自1970年以来，美国券商逐渐分化为四大类型，对业

14、务、客户和渠道等有所选择和侧重美国证券公司业务模式的分类和变迁客户重点客户重点1大型全能投行大型企业与机构拓展线上零售2精品投行中型企业与机构3小型机构/ 高净值零售构4线上经纪商大众零售拓展线下财富管理机线上服务O2O线下服务服务渠道重点资料来源：专家访谈；麦肯锡分析 Marcus2020 APP YouMorgan Stanley Access Investin“MSAI。16展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图12，服务更多大众富裕客户针对超高净理产品针对超高净理产品1972年推出主要供年收购数字退休-针对小型企业的储蓄工具Roboadvisor2016年收购数字银行向大众客户

15、提供存款和CD产品智能-顾问向大众富裕客户提供产品2016年收购GE 资本银行后推出预计于2018年推出线上借贷平台，主要瞄准信用卡债持有人2016年推出，整合了GS Bank是高盛极为重视的数字银行，高盛通过并购使得Marcus快速扩充2016年整合了所收购的GE资本银行的客户和160亿美元存款 2017年收购合并小企业借贷公司BondStreet 2018年收购整合信用卡公司Final和个人财务管理工具公司Clarity Money超高净值人群超高净值人群1000万以上高净值人群100万-1000万大众富裕25万-100万大众25万美金资料来源： 高盛网站; 媒体搜索1-2Evercore

16、3ISI3。O2O（见图13）。第3章券商转型的六大关键议题17图13美林开发了多渠道模式，能更高效地服务于所有客群互动渠道互动渠道顾问水平 产品 客户资产水平 线上 / 移动 呼叫中心顾问顾问水平产品客户资产水平线上 / 移动呼叫中心顾问分行内顾问分行内专员1自我引导投资所有引导投资5000美金以上自我引导投资所有引导投资5000美金以上K+2顾问中心2万-25万美金25万-1000万美金300万美金以上1000万美金以上高示例包括：信托和地产规划专员、慈善事业专员、家族办公室2016TDAmeritradeScottrade。3-518展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图14业务

17、重资本业务自营投资机构服务主券商业务重资本业务自营投资机构服务主券商投行经纪业务客户机构大型机构/企业中型机构/企业小型企业零售高净值个人大众富裕大众客户渠道线下O2O线上区域全球全国区域发展策略并购扩张有机增长（见图15）。1-2第3章券商转型的六大关键议题19图15投行和财富管理机构纷纷推出智能投顾平台；同时专业投顾参与的远程投顾兴起，成为智能投顾的有效补充顾问模式主要供应商门槛年费率投顾参与提供服务BettermentDigital$00.25%线上客服401(k)协助；提供高盛纯线上Smart Beta、贝莱德投资组合 FidelityGo$100.35%线上客服Wealthfront

18、$5000.25%线上客服提供投资亏损收获减税策略Schwab intelligent$5,0000%线上客服基础投资账户portfolioE*TRADE Core$5,0000.30%线上客服由资本管理部门制定投Portfolios资计划Morgan Stanley$5,0000.35%线上客服特定投资主题Access InvestingMerrill Edge Guided$5,0000.45%投顾通过电话或线上回答简单由财富和投资管理部制Investing问题，资产$20k以上会有定制定投资计划而非算法建议Schwab intelligent$25,0000.28%认证财务规划师 (CF

19、P) 进行开退休账户、税务账户advisory户规划，后续24*7服务Vanguard Personal$50,0000.30%认证规划师进行规划指导，后退休账户、税务账户，远程Advisor Services续定期视频或电话服务消费计划顾问Betterment Premium$100,0000.40%认证规划师进行规划指导，后投顾服务包、自由定制续定期视频或电话服务投资组合等 20展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题IBot3-6的 API第3章券商转型的六大关键议题21RIAPB。CRMAIAKensho盛近IT20%。IT运CRMIPO2822展望2019中国证券业：把握五大趋势

20、六大主题 图16我们注意到三类典型的数字化转型模式全面数字化转型引领特定领域的数字化创新全面数字化转型引领特定领域的数字化创新聚焦核心业务的数字化概括以科技公司为愿景，业务模式和组织全方位数字化转型将创新金融科技和能力作为核心竞争力，专注在特定领域领先市场以追赶全球趋势、支持业务数字化为主布局生态圈布局生态圈，利用大数据、创新先行，如嘉信率先推出AI等技术提升客户体验及创金融超市，在智能投顾刚造价值起时即推出SchwabIntelligent Advisor平台仅围绕核心业务的高价值环节进行数字化验提升和投顾数字工作台数字化打造技术型组织和能力，IT 内嵌业务的扁平组织，实施敏捷开发优化系统循

21、序渐进投入中后台的数字化建设内部全能开发团队，公司技术人才普遍占全公司20%以上从3人扩充至300人以外包开发为主团队中后台前台示例金融科技创新对外通过基金公司，内部设置示例金融科技创新通过内部创新加速器推动审慎布局第3章券商转型的六大关键议题23图17数字化转型需要组织架构保障，目前国内券商还处于第一阶段，而国外投行大多数处于“数字工厂”阶段低数字化程度高传统IT部门组织架构独立IT部门组织架构业务协同门部分委托业务协同部门主导信息化建设“数字工厂”成立多个全职跨条线小定业务/产品资源数字化敏捷组织度协同公司技术背景人员超1/3，近高度协同决策流程传统的决策流程 对各小组放宽授权、简流程以实

22、现快速决策决策流程具和平台支持快速迭代理念理念较小间大创新加速器GSAccelerate， 司资金重组团队图18示例业务、跨渠道协同和数字化敏捷开发示例四大目标：支持业务发展、深化客户关系、提升运营效率、优化风险管理首席数据官（Chief Digital Officer）首席信息官（Chief Information Officer）四大目标：支持业务发展、深化客户关系、提升运营效率、优化风险管理首席数据官（Chief Digital Officer）首席信息官（Chief Information Officer）运营总监（Head of Operations）项目总监（Head of Pro

23、ject Management）数字化服务（Digital Services）投资者和投资顾问数字化解决方案新服务全球数据解决方案数字化战略科技服务（Technology Services）金融科技信息安全技术研发运营服务（Operational Services）公司运营托管业务流程转型（BPT）项目服务（Project Services）项目管理办公室（PMO）项目执行监督24展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题ROE国内券商应从三方面提升风控能力：/ 。第3章券商转型的六大关键议题25IT。26展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图19大多数券商坚持“诚信、稳健”的公司文

24、化，未来需在此基础上进一步增加“创新、专业、协同、活力” 等文化元素最符合你所切实感受到的公司文化管理层员工最符合你所切实感受到的公司文化占分组票数百分比占分组票数百分比稳健创新诚信专业勤俭协同专业活力忠诚诚信特色特色创新稳健协同超越活力共享忠诚超越勤俭资料来源: 麦肯锡对多家券商的匿名调研第3章券商转型的六大关键议题27第4章成熟市场的监管实践启示2008-09RegPor2008成熟市场的监管机构重视行为监管，通过立法推动顶层设计。从国际经验来看，28展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题图20SEC非常重视监管科技的应用，已推出多个基于最新科技的系统并适时更新证券发行2008年起，用机器学习