中报解析：A股扣非净利增速现企稳迹象中小创业绩边际明显改善

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、看整体：A股营收速小幅回落,扣非净利现企稳迹象3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）扣非净利增速现企稳迹象，营收增速小幅回落3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）销售净利率、资产周转率下降拖累ROE5 HYPERLINK l _bookmark3 （三）大市值公司盈利情况好于中小市值公司6 HYPERLINK l _bookmark4 （四）龙头业绩优势凸显7 HYPERLINK l _bookmark5 二、看板块：二季中创业绩增速转正，主板利增速放缓7 HYPERLINK l _bookmark6

2、三、看行业：成长块速降幅收窄，消费板块部出现分化8 HYPERLINK l _bookmark7 四、看焦点：5G产业链绩亮眼，白酒维持景气12 HYPERLINK l _bookmark8 （一）云计算：行业内景气出现分化12 HYPERLINK l _bookmark9 （二）5G：产业链持续高景气13 HYPERLINK l _bookmark10 （三）半导体：行业景气度有所回落14 HYPERLINK l _bookmark11 （四）白酒：行业维持高景气，高端白酒持续发力14 HYPERLINK l _bookmark12 （五）医药：重点企业盈利稳健15 HYPERLINK l

3、_bookmark13 （六）家电家居：行业业绩增速小幅回落16A 2019Q2 1.5%Q1 的-1.2%8.4%Q1 2.3 PMIAA一、看整体：A 股营收增速小幅回落,扣非净利增速现企稳迹象A 2019Q2 1.5%Q1 的-1.2%8.4%Q1 2.3 PMIA（一）扣非净利增速现企稳迹象，营收增速小幅回落为排除非系统性干扰，我们在统计中剔除部分异常值。考虑到个别企业受非经常性*ST ST *ST A季度利为1.5比Q1的-1.2言，季扣净增出现稳象。归净润径看，2019H1全A非融两油母利速-0.33，经过2018Q1A归母利由Q1的5.46至Q2的2.74归净速由Q1的8.17下

4、至Q2的A整体法下，归母净利与扣非净利增速差异体现出非经常性损益对上市公司业绩表现201820197175全 A 非金融非石油石化二季度营收增速小幅回落。整体法下，全 A 非金融非两油 2019年Q2收增为8.4较Q1的10.7小幅落中位法，全A非非两油年Q2营增为4.2低于Q1的8.6。上年经下压影，会需减表 1：2019 半年报全 A 非金融石油石化扣非净利增速现企稳迹象扣非净利增速整体法扣非净利增速中位数法营收增速整体法营收增速增速中位数法2019Q12019Q22019H1Q2 较Q1 变化2019Q12019Q22019H1Q2 较Q1 变化2019Q12019Q22019H1Q2

5、较Q1 变化2019Q12019Q22019H1Q2 较Q1 变化全 A8.65.36.810.98.19.312.19.010.512.37.59.4全 A（非金融石油石化）-1.31.50.25.52.73.310.78.49.58.64.26.3资料来源：wind，民生证券研究院AA2019Q1、H1营动产的金量净同增长44.4、100.9，见Q2上公现金况图1：全A 非金融非两油营收增速与扣非净利增速延续下行趋势100300802006010040020-100-20-40-300-400资料来源：wind，民生证券研究院图1：全A 非金融非两油营收增速与扣非净利增速延续下行趋势100

6、300802006010040020-100-20-40-300-400资料来源：wind，民生证券研究院12004001200-200PMI10.461.53PMI549.8，8 A经济整体企稳的状况下，对 A 股盈利面可以更乐观一些。图 2：新订单佐证目前处于底部区域工业企业:利润总额:累计值:同比PMI:新订单40563055205310522016-032016-052016-072016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-0

7、72018-092018-112019-012019-032019-052019-07-10-2047-3046资料来源：wind，民生证券研究院结合企业库存周期、信用周期等因素综合判断，我们判断下半年盈利有望改善。产220172017 年底见顶。预计 2019全 A）M1M1 于 2019 年 1 月见到 0.4%图3：库及能期盈增速图4：信周与利速60%净利增长率TTM产成品存货：累计同比工业产能利用率：当季值（右）50%7940%M1:同比净利增长率TTM（右200%150%40%20%2011-12011-72012-12011-12011-72012-12012-72013-1201

8、3-72014-12014-72015-12015-72016-12016-72017-12017-72018-12018-72019-12019-7-20%30%20%10%2003-12004-12003-12004-12005-12006-12007-12008-12009-12010-12011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-12019-1100%50%0%-50%-100%资料来源：wind，民证券究院资料来源：wind，民证券究院（二）销售净利率、资产周转率下降拖累 ROEROE2019度，全A非融油扣非ROE（TTM）分为6.

9、60和6.46，经过2018年季ROE2019，20190.07970.0455A2.622.65（TTM）分别为5.35和5.23资周转分为59.14和57.45可二度利和周率ROE0.07970.0455图 5：销售净利率、资产周转率、权益乘数拖累 ROE 同比增速下滑0.0658.580.067.50.0556.50.0565.5资料来源：wind，民生证券研究院（三）大市值公司盈利情况好于中小市值公司大市值公司盈利情况好于中小市值公司。以申万大盘股、中盘股、小盘股指数为 A 股大市值、中等市值和小市值上市公司观察样本，可以发现，2017 年以来大市值公司不论是从扣非净利润增速还是扣非净

10、利润增速大于 0 家数占比上看都好于中小市值公司。2019年季大值中等市公非净润速别1.97、-8.12。非利增大于0家占分为：63.557.0、51.7。图6：2019Q2大股公盈好中小公，也现滑图 7：2019Q2 大股司非利润速于 0 数比于小中盘股扣非净利润同比速小盘股扣非净利润同比速大盘股比例中盘股比例小盘股比例0.850.80.750.70.650.60.550.50.450.850.80.750.70.650.60.550.50.450.4Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17 May-17Jul-17Sep-17Nov-17 Jan-18Mar

11、-18May-18Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17 May-17Jul-17Sep-17Nov-17 Jan-18Mar-18May-18Jul-18 Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-1920151050-5-10-15-20资料来源：wind，民证券究院资料来源：wind，民证券究院（四）龙头业绩优势凸显二线龙头股整体盈利增速好于一线龙头，但内部分化比一线龙头明显。根据民生策（0） 20172019二度线扣非利增到13.75转高一头8.372019年06269图8：2019Q2二龙头非利增速于线头图9：2019Q2一龙头非利增速

12、于0数比于线龙头一线龙头扣非净利润增速二线龙头扣非净利润增速一线龙头二线龙头其它其它扣非净利润增速（右轴）5040302010Mar-16May-16Jul-16Sep-16 Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18Mar-16May-16Jul-16Sep-16 Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18Sep-18Nov-18Jan-19-10-201000.90.850.80.90.850.80.750.70.650.60.550.50-50-100-150-200资料来源：wi

13、nd，民证券究院资料来源：wind，民证券究院二、看板块：二季度中小创业绩增速转正，主板盈利增速放缓2019Q2 主板、中小业扣净速分为5.81.80.7分较季扣增变动-4.216.0、0.9Q2Q128中国号科板剔中国号）Q1Q2非利增分为25.3、43.0，37表 2：二季度中小创业绩增速边际改善，主板盈利增速放缓扣非净利增速整体法扣非净利增速中位数法营收增速整体法毛利率2019Q12019Q22019H1Q2 较Q1 变动2019Q12019Q22019H1Q2 较Q1 变动2019Q12019Q2Q2 较Q1 变动Q2 较Q1 变动2019Q12019Q2Q2 较Q1变动主板10.05

14、.87.86.71.23.712.39.610.918.5418.52中小企业板-14.21.8-5.51.50.40.79.25.77.322.9623.16创业板-0.20.70.36.85.76.214.54.28.730.3530.42科创板（剔除中国通号）25.343.036.537.337.137.2资料来源：wind，民生证券研究院三、看行业：成长板块增速降幅收窄，消费板块内部出现分化Q215Q2Q220Q215AQ2Q1Q215图 10：整体法下行业净利增速资料来源：wind，民生证券研究院图 11：中位数法下行业净利增速资料来源：wind，民生证券研究院Q2Q2191158，

15、Q2Q120.7Q210Q2Q2Q2Q143图 12：整体法下行业净利增速变动资料来源：wind，民生证券研究院图 13：中位数法下行业净利增速变动资料来源：wind，民生证券研究院284Q2 -6.9，整体利仍负长间，降较季收窄1.6百分Q2Q114.619.71.9Q2净增有回落若包中兴则业体Q2利速大提约12受5G消费板块内部出现分化，农林牧渔、食品饮料盈利高增长拉动板块整体业绩回升， 汽车仍是板块的主拖项。消板块Q2净速为1.9，一度的0.4幅1.5块Q2季业增长超11倍酒头续景食饮行增仍持15以。ROE表 3：2019Q1、Q2 行业业绩数据（中信一级行业）扣非净利增速整体法扣非净利

16、增速中位数法营收增速整体法ROETTM毛利率风格行业2019Q12019Q22019H1Q2较Q1变动2019Q12019Q22019H1Q2较Q1变动2019Q12019Q22019H1Q2较Q1变动2019Q12019Q2Q2较Q1变动2019Q12019Q2Q2较Q1变动成长传媒-5.7-12.3-9.1-2.3-24.9-14.16.90.23.2-4.0-4.127.026.5电力设备9.40.73.817.8-7.25.115.01.26.73.83.820.921.3电子元器件-21.4-0.7-9.7-3.64.80.617.26.411.34.34.319.019.5计算机-

17、21.5-6.9-10.97.515.111.113.20.46.10.30.224.625.9国防军工-2.4-0.5-0.96.415.410.616.12.27.51.81.816.217.2通信-0.7-22.9-13.2-1.8-15.1-8.64.82.03.46.05.618.717.9成长-8.5-6.9-7.43.21.42.311.92.66.72.12.020.821.0消费餐饮旅游19.1-3.86.00.2-9.2-4.919.8-5.26.08.48.345.946.5纺织服装-9.0-30.3-19.49.0-16.2-3.93.2-4.8-0.93.63.132

18、.031.9家电11.84.47.216.1-5.45.14.96.65.712.712.925.526.0农林牧渔-19.51158.7120.5-19.622.61.011.314.913.32.34.214.215.3汽车-29.8-39.6-34.4-18.4-30.7-24.9-5.8-8.3-7.04.84.015.115.0轻工制造-18.7-9.8-13.55.91.63.38.51.04.57.97.724.425.8商贸零售0.79.75.25.8-3.41.22.13.22.72.53.015.014.5食品饮料22.917.820.913.516.514.514.914

19、.714.817.619.049.647.2医药3.66.25.17.611.59.118.817.418.18.18.134.234.5消费0.41.91.13.90.41.74.73.34.07.87.924.724.4防御电力及公用事业21.420.620.912.76.29.216.59.813.15.15.521.422.5房地产7.724.717.910.14.77.322.722.722.711.312.032.032.5非银行金融72.429.654.777.733.955.717.111.314.78.99.3建筑10.3-0.83.412.41.56.813.818.216

20、.29.49.211.011.3交通运输5.915.59.76.51.33.89.36.88.06.46.613.412.7银行6.67.87.211.913.512.515.99.612.711.711.8防御15.911.513.613.36.49.715.413.314.310.410.516.516.9周期钢铁-42.5-28.2-34.5-19.6-28.3-24.05.90.93.212.111.110.611.8机械26.58.615.09.73.26.120.95.211.81.31.623.123.7基础化工-16.1-22.6-20.22.8-4.2-1.111.33.97

21、.27.87.021.321.2建材12.614.914.118.522.319.923.820.221.616.116.729.131.2煤炭1.43.92.76.6-9.1-1.59.010.910.011.111.229.028.9石油石化-8.3-10.9-9.80.5-3.9-1.913.512.412.96.36.117.517.2有色金属-41.8-37.0-39.4-14.8-1.3-8.37.210.08.71.20.79.79.6周期-12.1-10.1-11.04.1-1.31.012.19.210.67.16.817.918.0资料来源：wind，民生证券研究院防御块Q

22、2非利为11.5虽一度落4.4个分，仍著高其他20Q21724.7周期板块业绩增速然迷，有色、钢铁、础工Q2扣非净下降超20。周期Q210.1-12.1ROE 有所提升。A的11.9至Q2的2.6是A股收速行主要累块从率来看Q1ROEROE四、看焦点：5G 产业链业绩亮眼，白酒维持高景气5G2019 （一）云计算：行业内景气出现分化云计算行业中报整体表现亮眼，但行业内景气出现分化，预计随着云资本开支逐步53Q11.37毛利为11.58比同期升0.2百公司善下账强货回， SAAS1.5比长114.6服务业户比长48光份收扣净增速落400GIDC201947.15G表 4：云计算重点企业财务数据股

23、票名称营收增速扣非归母净利增速预收账款同比增速经营性现金流净额同比增速Wind致预测2019利增速PE（扣非ttm）PE（19E）2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报光环新网21.8424.2341.4734.47-3.6-11.0-238.84.237.136.930.7浪潮信息27.4112.4642.4632.42-5.88.580.658.335.948.936.7用友网络16.5710.2251.19155.1027.815.5-23.4-787.138.5115.194.0紫光股份20.851.9213.492.3

24、99.711.8-460.9-1596.021.451.132.7中际旭创-37.39-27.97-32.39-36.38243.4-36.4-219.9-54.78.259.541.9资料来源：wind，民生证券研究院注：本章节表中增速均为同比增速。本章节表中“预收账款”指企业资产负债表中预收账款及合同负债之和。（二）5G：产业链持续高景气5G35G5G 建设逐步5G5GPCB4.55G41。表 5：5G 重点企业财务数据股票名称营收增速扣非归母净利增速预收账款同比增速经营性现金流净额同比增速Wind致预测2019利增速PE（扣非ttm）PE（19E）2019一季报2019中报2019一季报

25、2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报中兴通讯-19.3413.12572.17125.73139.9-34.2836.2125.1171.5-300.624.3烽火通信14.907.0721.19-8.67-21.7-3.141.412.920.941.630.8深南电路46.3947.9060.6968.5451.1-0.9232.026.238.454.246.4世嘉科技30.2166.87158.04459.59-13.354.5238.7166.5232.373.540.8光迅科技0.991.8012.4141.24-29.4304.7131.3-4.917

26、.360.649.5资料来源：wind，民生证券研究院（三）半导体：行业景气度有所回落42019中天技非归净滑87设备北华上年非净减少201772 年。2000 年以2到费城半导体指数 2019 年创下历史新高，且台积电 6 月、7 月营收增速显著提高，我们预计半导体行业大概率将出现景气度向上拐点，未来业绩可期。表 6：半导体重点企业财务数据股票名称营收增速扣非归母净利增速预收账款同比增速经营性现金流净额同比增速Wind致预测2019利增速PE（扣非ttm）PE（19E）2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报北方华创30.511

27、8.63-87.76-59.6934.17.80.6-1357.055.4767.881.6扬杰科技2.831.50-51.31-43.91-56.9-43.124.946.360.955.625.9华天科技-11.241.41-98.86-87.0414.547.0-13.730.51.9103.636.6兆易创新-15.738.63-62.03-27.39-39.171.0-6.890.623.1140.284.6紫光国微29.8048.05-3.82110.66494.7144.2-242.5-103.724.1104.675.1资料来源：wind，民生证券研究院（四）白酒：行业维持高景

28、气，高端白酒持续发力H120Q2Q2H1表 7：白酒重点企业财务数据股票名称营收增速扣非归母净利增速预收账款同比增速经营性现金流净额同比增速Wind致预测2019利增速PE（扣非ttm）PE（19E）2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报贵州茅台22.2116.8032.7926.11-13.623.3-75.935.822.836.133.2五粮液26.5726.7531.8532.56-15.9-1.5230.51302.128.236.732.0洋河股份14.1810.0114.2811.1734.4-13.5-93.5-

29、130.715.621.518.0古井贡酒43.3125.1931.8333.65-13.2-35.6421.155.730.132.628.6泸州老窖23.7224.8143.3238.53-7.427.261.0316.434.233.530.3资料来源：wind，民生证券研究院（五）医药：重点企业盈利稳健H129.125.2CROH152.016Q230H1表 8：医药重点企业财务数据股票名称营收增速扣非归母净利增速预收账款同比增速经营性现金流净额同比增速Wind致预测2019利增速PE（扣非ttm）PE（19E）2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019

30、中报2019一季报2019中报恒瑞医药28.7729.1927.7625.2127.5-8.7-13.89.429.783.067.1泰格医药28.6929.4961.2651.967.20.8-40.3-36.644.4100.467.1长春高新72.0723.3696.9339.4773.098.9398.3355.744.149.742.9片仔癀21.4520.4024.5723.10-49.0-24.2106.61563.326.647.641.6天宇股份66.7551.30708.17574.311882.4427.4306.1505.6214.920.415.1资料来源：wind，

31、民生证券研究院（六）家电家居：行业业绩增速小幅回落H1Q2H1H1，H1 预收账Q1H1Q2H1表 9：家电家居重点企业财务数据股票名称营收增速扣非归母净利增速预收账款同比增速经营性现金流净额同比增速Wind致预测2019利增速PE（扣非ttm）PE（19E）2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报2019一季报2019中报格力电器2.456.8922.166.03-17.349.0-46.184.19.312.611.7苏泊尔12.0011.1513.4715.44-58.8-55.0-126.9-107.017.836.630.2老板电器4.300.888.554.378.9-3.0-69.6-41.37.917.514.9欧派家居15.5713.7220.9615.705.912.161.586.620.432.026.7顾家家居32.7