中期电力行业投资策略：发电量增速回落利用小时微降

1、 第 页 一、发电量同比增长，增速下降发电量：增速回落2019 1-4 22198 4.1%3.6 个百分点。从近几年发电量增速来看，2015-2018 年逐年上升，2019 2015 年为0.202016 4.50217 2018 6.8%，2019 1-4 4.10%。4 6000 18.2 3.1 4591 1.9 亿千瓦。产量:发电量:累计值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（）1513产量:发电量:累计值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（1-3-50数据来源：wind， 1-4 16554 1.4%5.7 2352（22321460,0001550,000

2、1040,000560,0001550,0001040,000530,000020,00010,000-50-10产量:火电:累计值（亿千瓦时） 火电发电量年度累计同比（）数据来源：wind， 产量:水电:累计值（亿千瓦时）1-4 2987 12.4 前三位的省份为四川（726 亿千瓦时、云南（674 亿千瓦时）（322 亿千瓦时4.4%、25.4%和-2.6%。产量:水电:累计值（亿千瓦时）图 3 水电累计发电量及累计同比10,00025208,000156,000104,00050水电发电量年度累计同比（）数据来源：wind， 1-4 月份，全国核电发电量 1048 亿千瓦时，同比增长 2

3、6.8%，产量:核电:累计值（亿千瓦时）增速比上年同期提高 16.6 个百分点。产量:核电:累计值（亿千瓦时）图 4 核电累计发电量及累计同比352,50030252,000201,000500核电发电量年度累计同比（）数据来源：wind， 1-4 6000 1440 6.2%29.3 个百分点。3,0003,000040.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0产量:风电:累计值（亿千瓦时） 风电发电量年度累计同比（）年1月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月利用小时：小幅降低201

4、91-41217小时，4 1413 小13959小时，225829 767 小时，比上年同46 405 小时，比5 利用小时同比降低。4730 小时后，2012 年-2016 年利用小时逐年下降，2017 2016 3862 73 小时，2019 年 1-4 月，利用小时较上年同期下降 4 小时。图 6 全国全部机组利用小时单位：小时数据来源：wind， 新增发电生产能力：同比减少2019 1-4 2336 万千瓦，679 74 1037125 550 550 6147 161 12 万千瓦。从这几年的电源建设新增生产能力来看，在 2015 年达到 12974万千瓦的高值，2016 年-201

5、8 年，电源建设新增生产能力均呈现减少的情况，2019 年 1-4 月，较上年同期少投产 679 万千瓦。图 7 电源建设新增生产能力单位：万千瓦数据来源：wind， 20191-461011.0%250 62.3%32.8%9720.2%电1334212116.8。11.7个百分点。图 8 电源基础建设投资完成额单位：亿元数据来源：wind，上海证券研究所2016年-2018降，2019图 8 电源基础建设投资完成额单位：亿元数据来源：wind，上海证券研究所2019 年 1-4 月份，全国电网工程完成投资 803 亿元，同比下降19.1%2015 2016 2.15%，2018 0.60%

6、，2019 1-4 19.10%。图 9 电网基本建设投资完成额单位：亿元数据来源：wind， 二、用电量增速放缓2.1 用电量：增速下降2019 1-4 22329 5.6%3.8 个百分点。2019年1-42176.1%，4.9 14792 亿千瓦时3.2%3.737284.3 16.7%3591 10.9%， 增4.116.1%201620172018 1-4 0.52%、5.01%、6.57%、8.49%5.6%，2019 年全社会用电量增速有所回落。2014201520162014201520162017年1月年4月年7月年10年1年4月年7月年10年1年4月年7月年10年1年4月年

7、7月年10年1年4月年7月年10年1年4月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月04035302520151050-5用电量(亿千瓦时)累计值用电量:累计同比(%)数据来源：wind， 0151050-5-10用电量:行业用电:第二产业(亿千瓦时)用电量:累计同比:行业用电:第二产业(%)年1月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月8,5008,0007,5007,0006,5008,50

8、08,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020181614121086420用电量:行业用电:第三产业(亿千瓦时) 数据来源：wind， 年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月8,5008,0007,5007,0006,5008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001

9、,000500020181614121086420用电量:城乡居民(亿千瓦时) 数据来源：wind， 三、煤炭价格同比下降2016 年，煤炭价格大幅上涨，2017 年以来维持高位，2018 年后煤价小幅震荡。2019 年 4 月，全国电煤价格指数为 495.26 元/吨，环比下降 5.03元/吨，同比下降 27.52 元/吨，同比下降 5.26%。5221578.63 增加 304.20 26.51 9.88天。图 14电力煤价格指数单位：元/吨数据来源：wind， 19-0119-0119-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-0

10、319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0519-052019 年 5 月 15 日，环渤海动力煤（Q5500K）价格指数为 579元/吨，较上年同期上涨 7 元/吨，涨幅 1.22%。图 15 环渤海动力煤价格指数和秦皇岛港平仓价单位：元/吨数据来源：wind， 四、电力行业市场表现3005 24 300 20.69%9.78%300 指数。45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%电力(申万)沪深300数据来

11、源：wind， （233.2（152.31（150.6（10.29、华电国际（6.7、浙能电力（2.75穗恒运A 浙能电力250200涨跌幅%15010050250200涨跌幅%150100500-50数据来源：wind， PB处于较低位置B 145 年均值（18，处于较低位置。个股中，B较低的有郴电国际（0.7（0.宝能源（0.（0.，B 较高的有岷江水电（6.0滨海能源（5.2（3.4、涪陵电力（324.00003.50003.00002.50002.00004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000SW电力平均数据来源：w

12、ind， 皖能电力7.006.005.00PB4.003.007.006.005.00PB4.003.002.001.000.00数据来源：wind， 五、行业评级与投资策略行业动态电网企业增值税税率调整 相应降低一般工商业电价3 29 10%16%13%输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价，自 2019年 4 月 1 日起执行。国家发展改革委关于降低一般工商业电价的通知5 15 明确主要降价措施：重大水利工程建设基金征收标准降低50%形成的降价空间（市场化交易电量除外，全部用于降低一般工商业电价。0.5 个百分点；增值税税率和固定资产平均折旧11 比例分配（与送电省没有任何物理连

13、接的点对网工程降价形成的降价空间由受电（三代核电机组除外交易电量形成的降价空间，全部用于降低一般工商业电价。其中， 之前由国家发改委发文明确上网电价的大型水电站和核电站，其上网电价由受电省省级价格主管部门考虑增值税税率降低因素测算， 报国家发改委（价格司）备案后公布执行。过市场机制进一步降低用电成本。71日正式实施。10%低用电成本。关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知国家发改委、国家能源局 5 月 15 日正式下发关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知。通知明确提出对各省级行政区域的电力消费设定可再生能源电力消纳责任权重，各省级能源主管部门牵头承担消纳责任权重落实责任，售电企业

14、和电力用户协同承担消纳责任。承担消纳责任的第一类市场主体为各类直接向电力用户供/售电的电网企业、独立售电公司、拥有配电网运营权的售电公司；第二类市场主体为通过电力批发市场购电的电力用户和拥有自备电厂的企业。第一类市场主体承担与其年售电量相对应的消纳量，第二类市场主体承担与其年用电量相对应的消纳量。各承担消纳责任的市场主体以实际消纳可再生能源电量为主（替代定转让（或交易）价格；自愿认购可再生能源绿色电力证书。行业评级：维持“中性”的行业投资评级2015年为0.202016年为 20175.020186.82019144.1020152018年逐年上升，2019 年增速有所回落。2015 万千瓦的

15、高值，2016 年-2018 少的情况，2019 1-4 679 万千瓦。今年以来，电力需求增长放缓，利用小时小降。维持电力行业“中性”投资评级。投资策略一季度火电净利润大幅增长，水电利用时间增加2018 27.88%60.04%；2019 37.42%， 76.14%于火电成本下降。火电净利润大幅增长，盈利能力有所提升。1-4 959 小时，比上年同期增加 13.7%，增速比上年同期提高 12.4 个百分点，水电即将进入丰水季，可适当关注。关注可再生能源电力消纳增长2017 16979 电量的 26.5%1.1 5025 8.0%1.7 个百分点。表 1：电力行业重点关注股票业绩预测和市盈率股票代码公司名称