中小盘行业半年度业绩综述：中小盘行情震荡上扬营收增长平稳

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1.2019 年来场情顾5 HYPERLINK l _bookmark4 2.2019 上年小营增长稳7 HYPERLINK l _bookmark5 收长稳个现差明显7 HYPERLINK l _bookmark11 利相稳，率水有改善9 HYPERLINK l _bookmark17 2.3.2019 半机对小板仓析10 HYPERLINK l _bookmark21 3.2019 上年电块行业现化12 HYPERLINK l _bookmark22 分域润善行业绩著化 HYPERLINK l _bookmark28 利和利双升 HYPE

2、RLINK l _bookmark34 3.3.2019 半机对电板持仓分析15 HYPERLINK l _bookmark38 投建议17 HYPERLINK l _bookmark45 风提示21图 目 录 HYPERLINK l _bookmark1 图1：A 股要数2019年以至走势截到2019.8.30)5 HYPERLINK l _bookmark2 图2：A股要数2019年至各块PETTM(止到2019.8.30)6 HYPERLINK l _bookmark3 图3：2019.1.1-2019.8.30申万业跌度(位6 HYPERLINK l _bookmark7 图4：中板2

3、019H1 营增速布(位家)8 HYPERLINK l _bookmark8 图5：中板2019H1 归净利增分布单位:家)8 HYPERLINK l _bookmark9 图6：中板2019H1 扣归母利增速单位:家)8 HYPERLINK l _bookmark12 图7：2014-2019H1中毛利率 (位：%)9 HYPERLINK l _bookmark13 图8：2014-2019H1中净利率 (位：%)9 HYPERLINK l _bookmark14 图9：2014-2019H1中销售用率 (位：%)10 HYPERLINK l _bookmark15 图10：2014-201

4、9H1 板管费率 单：%)10 HYPERLINK l _bookmark16 图11：2014-2019H1 板资负率(位:%)10 HYPERLINK l _bookmark18 图12：金基公持仓中板通比重单位:%) HYPERLINK l _bookmark19 图13：QFII 仓中流通比重单位:%) HYPERLINK l _bookmark20 图14：保金仓小板通比重单位:%) HYPERLINK l _bookmark24 图15：电块2019H1营收速布(位家)13 HYPERLINK l _bookmark25 图16：电块2019H1 归母利增分布单位家)13 HYPE

5、RLINK l _bookmark26 图17：电块2019H1 归母非利增速单位家)13 HYPERLINK l _bookmark29 图18：2014H1-2019H1 电板毛率 单：%)14 HYPERLINK l _bookmark30 图19：2014H1-2019H1 电板净率 单：%)14 HYPERLINK l _bookmark31 图20：2014H1-2019H1 电板销费率 单：%)15 HYPERLINK l _bookmark32 图21：2014H1-2019H1 电板管费率 单：%)15 HYPERLINK l _bookmark33 图22：2014H1-2

6、019H1 电板资负率(位15 HYPERLINK l _bookmark35 图23：金基公持仓家板流股重(单位:%)16 HYPERLINK l _bookmark36 图24：QFII 仓家块流股重(位:%)16 HYPERLINK l _bookmark37 图25：保金仓电板流股重(位16 HYPERLINK l _bookmark39 图26：2010-2018 信安全业入增速17 HYPERLINK l _bookmark40 图27：2014-2020E 年信息全场品构图18 HYPERLINK l _bookmark41 图28：2014-2019H1 星辰收百元及速18 H

7、YPERLINK l _bookmark42 图29：2012-2020E 小规模亿）增速19 HYPERLINK l _bookmark43 图 30： 2018年国电市各分类比19 HYPERLINK l _bookmark44 图31：2014-2019H1 泊尔收亿）增速20表 目 录 HYPERLINK l _bookmark6 表1：A股小及板块2019上年收利润况(位十元)7 HYPERLINK l _bookmark10 表2：中板2019上亏损多前10 企业 单位百元)9 HYPERLINK l _bookmark23 表3：A股电块业2019H1 收净情况(位十元)12 H

8、YPERLINK l _bookmark27 表4：家板块2019 年盈最前10家业(单：万元)141.2019 年以来市场行情回顾我们以中小板作为中小盘的研究对象，在经历了 2018 年的市场大幅下行后，20192019年1 2019 8 25.12%20.81%， 300 22.53%50 18.83%300图 1：A 股主要指数 2019 年以来至今走势(截止到 2019.8.30)资料来源：WIND，渤海证券经过 2018 年全年的市场调整，中小盘的估值得到了一定的修复， 2019 年市场6 放松为中小板和创业板进一步注入了活力。创业板 PE(TTM)在 2019 年初为27.9201

9、9 8 PE(TTM)52.2PE(TTM)从 2019 年初的最低不足2025.8300 PE(TTM)2019 10.150 的PE(TTM)2019 8.49.5， 图 2：A 股主要指数 2019 年至今各板块 PE TTM(截止到 2019.8.30)资料来源：WIND，渤海证券2019 2019 8 75.0%60.24%4.0%3.5%。图 3：2019.1.1-2019.8.30 申万行业涨跌幅度(单位:%)资料来源：WIND，渤海证券2.2019 上半年中小板营收增长平稳营收增长平稳，个股表现差异明显分板块来看，各主要指数及板块的 2019 上半年总营收增速较高，均在 9%以

10、50 18.9%A 9.1% 8.4%50 28.6%25.9%300 分别为12.8%和10.9%2019 520 13.6%440 9.3%。3.1%1.2%表 1：A 股中小盘及主要板块 2019 上半年营收及净利润情况(单位：十亿元)板块2018H1营业收入2019H1营业收入增速2018H1 归母净利润2019H1 归母净利润增速2018H1 扣非归母净利润2019H1 扣非归母净利润增速中小企业板2,0932,2819.01471523.11211231.2创业板58966513.05245-13.640449.3沪深 30013,38115,50515.91,5201,71512

11、.81,4701,63010.9上证 508,2659,83018.99641,23928.69521,19925.9全部 A 股20,73323,34712.61,9492,1279.11,8251,9798.4A14,80416,30610.1 9179250.98008070.8资料来源：WIND，渤海证券从个股的角度来看，中小板企业营收增速的中位数为 5.6%，增速主要集中在0-30%的区间，营收增速高于 100%的有 19 家，个股之间分化较为明显。图 4：中小板 2019H1 营收增速分布(单位：家)资料来源：WIND，渤海证券3.4%265 ，业绩较差，约 45%0-10%122

12、 100%。1.4%282 家个股的增速低于-30%，约 48%100%132 0 100%图 5：中小板 2019H1 归母净利润增速分布(单位:家)图 6：中小板 2019H1 扣非归母净利润增速(单位:家)资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券2019 年上半年归母净利润下滑数额最大的 10 家企业从净利润下滑原因来看多为自身经营管理出现问题，盲目并购，财务风险较大的企业。表 2：中小板 2019 上半年亏损最多的前 10 家企业 (单位：百万元)证券代码证券简称2019 上半年归母净利润2019 上半年扣非后归母净利润002477.SZ雏鹰退-1518-1549002

13、310.SZ东方园林-894-724002501.SZ*ST 利源-796-743002450.SZ*ST 康得-669-662002684.SZ*ST 猛狮-429-289002359.SZ*ST 北讯-388-381002210.SZ*ST 飞马-372-358002124.SZ天邦股份-367-307002122.SZ*ST 天马-301-272002005.SZ*ST 德豪-301-347资料来源：WIND，渤海证券毛利率相对稳定，净利率水平有望改善毛利率方面， 中小板的毛利率近年小幅波动， 2019 上半年行业毛利率为22.3%，与 2018 年持平。我们认为，中小板毛利率整体维持在

14、合理波动区间内，近几年来中小板整体毛利率情况整体较为稳定。净利率方面，2019 1.6%2018 0.8 图 7：2014-2019H1 中小板毛利率 (单位：%)图 8：2014-2019H1 中小板净利率 (单位：%)资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券期间费用率方面，中小板销售费用率小幅上升至 6.8%，近几年的波动幅度不大， 整体保持在6%-7%的区间范围内；管理费用率在 2018 年大幅下降，主要源于会计制度调整，将研发费用从管理费用中单列出来所致。图 9：2014-2019H1 中小板销售费用率 (单位：%)图 10：2014-2019H1 中小板管理费用率 (

15、单位：%)资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券2019 2018 61.0%63.6%2019 图 11：2014-2019H1 中小板资产负债率(单位:%)资料来源：WIND，渤海证券2.3.2019 上半年机构对中小板持仓分析2%-3.5%2019Q2 2019Q1 2.4%至3309图 12：基金和基金公司的持仓占中小板流通股比重(单位:%)资料来源：WIND，渤海证券从 QFII QFII 2019Q2 2%2018 1.7%2019Q2 1.3%图 13：QFII 持仓占中小板流通股比重(单位:%)图 14：社保基金持仓占中小板流通股比重(单位:%)资料来源：WI

16、ND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券3.2019 上半年家电板块子行业表现分化部分领域利润改善，子行业业绩显著分化2019 7%24.1%-7%9%105%109.4%72.1%155.5%。表 3：A 股家电板块子行业 2019H1 营收及净利润情况(单位：十亿元)板块2018H1营业收入2019H1营业收入增速2018H1归母净利润2019H1归母净利润增速2018H1扣非归母净利润2019H1 扣非归母净利润增速SW 家电599564-5.9%42433.2%38391.9%SW 冰箱1251357.6%678.3%667.2%SW 空调2352527.3%262912.0%252

17、810.8%SW 洗衣机153-82.3%1-0.1-105.0%1-0.1-109.4%SW 小家电4944-9.7%449.0%3411.3%SW 家电零部件34351.3%2224.1%11-7.0%SW 彩电13489-33.7%31-72.1%1-1-155.5%资料来源：WIND，渤海证券019 22218上半年的 14.17%0-10%18 图 15：家电板块 2019H1 营收增速分布(单位：家)资料来源：WIND，渤海证券2019 6.3%2018 21 0-10%16 2018 2 100%2018 100%21 20190.1%2018上半年的-4.5%30 2018 年

18、32 0-10%910%-20%72018企业仅 2 家。图1011归母净利润增速分布家)图 17：家电板块 2019H1 归母扣非净利润增速(单位:家)资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券10 表 4：家电板块 2019 上半年盈利最多的前 10 家企业 (单位：百万元)证券代码证券简称2019 上半年归母净利润2019 上半年扣非后归母净利润000333.SZ美的集团15,18714,556000651.SZ格力电器13,75013,393600690.SH海尔智家5,1514,703000921.SZ海信家电960879002032.SZ苏泊尔838817002050

19、.SZ三花智控693642002508.SZ老板电器670623002011.SZ盾安环境49848002242.SZ九阳股份406377002035.SZ华帝股份395375资料来源：WIND，渤海证券毛利率和净利率双重提升2019 25.6%2018 1.8 8.1%2018 0.7 图 18：2014H1-2019H1 家电板块毛利率 (单位：%)图 19：2014H1-2019H1 家电板块净利率 (单位：%)资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券2019 0.8 2019 图21H101H1家电板块销售费用率)图 21：2014H1-2019H1 家电板块管理费用率

20、 (单位：%)资料来源：WIND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券2019H1 2018H1 62.7%2019 图 22：2014H1-2019H1 家电板块资产负债率(单位:%)资料来源：WIND，渤海证券3.3.2019 上半年机构对家电板块持仓分析两年一直在2%-5%2019Q1 的2.5%反弹至2019Q2 2.3 图 23：基金和基金公司的持仓占家电板块流通股比重(单位:%)资料来源：WIND，渤海证券QFII QFII 2018 QFII 2017Q1 图 24：QFII 持仓占家电板块流通股比重(单位:%)图 25：社保基金持仓占家电板块流通股比重(单位:%)资料来源：WI

21、ND，渤海证券资料来源：WIND，渤海证券投资建议2017 12 2.0 动下，我国信息安全产业发展快速，市场规模持续快速扩大。根据赛迪顾问统计，2008-2018 年，我国信息安全维持在年均约 20%左右的增长率，整体市场2018 495.2 图 26：2010-2018 年信息安全行业收入及增速资料来源：赛迪顾问，渤海证券目前国内信息安全市场仍然以硬件为主，在 2017 年信息安全硬件占比达到了50.1%，随着信息安全市场的扩大，安全软件和安全服务同样也在快速发展。目前网络安全领域龙头企业已经开始逐步从产品导向向服务导向转型，有助于提升用户粘性，提升用户签单额度，进而推动营收规模增长。IT

22、 IT 5G 在信息安全领域重点建议关注启明星辰(002439)。图 27：2014-2020E 年中国信息安全市场产品结构图资料来源：IDC，渤海证券启明星辰凭借在网络安全领域的多年经营，营业收入增长稳健，从 2013 年的9.48 2018 25.20 22%。2019 年2019 8.82 19.13%。图 28：2014-2019H1 启明星辰营收（百万元）及增速资料来源：WIND，渤海证券3553 13%。图 29：2012-2020E 小家电规模（亿元）及增速资料来源：中商产业研究院，渤海证券和欧美等发达国家相比，我国居民拥有的小家电种类和数量均有一定差距，虽然如电饭煲、电水壶等传

23、统厨房小家电渗透率较高，但多种西式小家电、家居小家电及个护类小家电的普及程度仍比较低，近两年增长迅速。预计未来仍有较大的发展空间。图 30： 2018 年中国小家电市场各细分品类占比资料来源：智研咨询，渤海证券小家电体积小、无需安装、便于运输的特点使得其线上渠道快速发展，相比线下，目前线上集中度较低仍有提升空间，而近期对线上商品流通环境进行优化， 打击低能效，假冒伪劣产品的政策将进一步推动小家电行业集中度的提升。在小家电领域建议重点关注小家电行业龙头企业：苏泊尔（002032）。苏泊尔营收主要来自炊具业务和小家电业务，以自主品牌内销为主。苏泊尔炊具业务近 5 年复合增速为 10.4%。小家电业

24、务近年来增长迅速，近 5 年复合增速为20.4%2019 98.36 图 31：2014-2019H1 年苏泊尔营收（亿元）及增速资料来源：WIND，渤海证券风险提示信息安全政策落地进展存在不确定性，市场风险偏好下降，行业竞争加剧，小家电原材料价格波动，汇率波动等。投资评级说明项目名称投资评级评级说明公司评级标准买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%行业评级标准看好未来 12 个月内

25、相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%中性12 300 -10%-10%看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。渤海证券股份有限公司研究所渤海证券股份有限公司研究所所长&金融行业研究张继袖+86 22 2845 1845副所长&产品研发部经理崔健+86 22 2845 1618计算机行业研究小组王洪磊（部门经理）+86 22 2845