周期性行业景气跟踪点评：时移势易规模占优

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明正文：2019 7 30 “图表 1：宏观经济增速再下新台阶GDP:不变价:当季同比（%）15.3015.00宏观经济企稳后重新开启跌势6.406.706.2015.3015.00宏观经济企稳后重新开启跌势6.406.706.201614121086420资料来源：Wind，兴业研究一. 行业景气度跟踪（一）煤炭：需求转弱，煤价冲高回落，安全检查压制供给弹性Q5500 642 /2016 15 位（计数 9226 Q5500 605 元/5.76%3.09%2.60%11.87%。6 重点港口+17,489 万18.18%

2、10.81%、19.72%2016 570 /吨-640 元/（%）400产业链库存（%）400产业链库存产业链库存同比（右轴）（亿吨）3211100 （元/吨）动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛煤价在绿色区间内横盘震荡07/0709/0711/0713/0715/0717/0719/07资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究图表4：供给弹性修复图表5：进口煤累计增速持稳15 （%）10515 （%）1054.300-5-10（万吨）煤矿进口量累计同比（右轴）（%）802500原煤产量当月值（3月移动平均）6040供给受限，20进口成为重要补充 HYPERLINK / HY

3、PERLINK / 请务必参阅尾页免责声明0-60（二）钢铁：强需求为高供给提供缓冲，成本抬升侵蚀盈利，景气边际下行上半年在需求端支撑以及成本拉涨双向作用下，钢价走出了一波小牛市，螺纹钢:HRB400 20mm:4 4 6 3.84%4010 元/0.15%63.0%也仅能支撑钢企将成本端压力小部分转嫁，剩余自留部分对钢材盈利造成严重侵蚀，截至 6 月，螺纹钢吨钢毛利仅剩 178 元，降至 2017 年初水平。6 9.9%（3 8722 9.9%图表6：铁矿石涨幅远超钢材图表7：吨钢毛利被大幅侵蚀150（元/吨）螺纹钢:HRB400 20mm:上海普氏62%指数（右轴）2000（元/吨）（元/

4、吨）螺纹钢:HRB400 20mm:上海普氏62%指数（右轴）2000（元/吨）螺纹钢吨钢毛利150010005000-50011090705030 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究图表8：粗钢产量屡创新高图表9：新一轮补库提前9000 （万吨）粗钢产量当月值（3月移动平均）（%）152400（万吨）（%）408500粗钢产量累计同比（右轴）102200社会库存（3月移动平均）同比3080005200018002010750016000700001400-106500-512

5、001000-20-306000-10800-40资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究（三）有色金属：锌镍回暖，铜铝锡下行，铅持平201710 2019 6 47,120 元/940 /1.96%483195 元7.0%2.0%。LME3 6173.02 /LME3 4- 8 2019 2018 6 21 59.50 美元/2007 2018 36.36%该主要源于国内高需求引发的铜企对矿企议价能力转弱所致，目前看来，精炼铜增速开始回落， 铜企议价能力有望提升，景气度有望底部回暖。图表10：铜价持续下行图表铜加工费继续下滑（元/吨） 长江有色市场:最高价（元/吨） 长江有色

6、市场:最高价:铜160（美元/干吨）0现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)700006000050000400003000020000资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究铝：2.20%5.2 2017 2019 6 13,830 元/2003 73.5%13,815 /-3.58%、高位企稳及自备电成本抬升影响，毛利仍受到较明显侵蚀，景气仍边际转弱，整体盈利水平处于相对地位。图表12：铝价企稳图表13：库存持续去化（元/吨） 长江有色市场:最高价:（元/吨） 长江有色市场:最高价:铝（万吨）库存:电解铝:合计0 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 HYPERLIN

7、K / 请务必参阅尾页免责声明资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究铅：16,100 13.21%，总40.21%1,800元/益，综合价格及加工费两个维度，当前铅景气度处于中等偏下水平。图表14：铅继续下行图表15：铅加工费企稳3000（元/吨） 长江有色市场:（元/吨） 长江有色市场:平均价:铅:1#（元/金吨）平均加工(到厂价):铅精矿220018006000140010001000资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究6 20,570 元/7.63%24.46%于较高水平。图表16：锌价继续下行图表17：锌加工费高位企稳300（美元/吨）（元/吨）长

8、江有色市场:（元/吨）长江有色市场:平均价:锌:0#最低加工费:锌精矿:50%:进口TC HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明20000200150001501000010050005000资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究17.48%6 102,350 元/15.32%，总体水平上修至历史 59.73%分位，综合来看，景气度位居中等水平，但继续上行确定性较大。图表18：镍价大幅上升图表19：镍矿小幅下行6001510006001510005004001010003001000（元/吨）长江有色市场:平均价:（元/吨）长江有色市场:平均价

9、:镍板:1#（元/吨）价格:印尼镍矿:Ni:1.85-1.9Fe:15-20%8007000资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究图表20：锡价继续企稳图表21：锡矿企稳230000 （元/吨）210000190000170000150000130000110000900007000050000长江有色场:平均价:锡:1#90秘鲁:矿业和石油价格指数秘鲁:矿业和石油价格指数:锡7060504030 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究（四）建材：供需双强，景气边际

10、回落，总体水平仍处于高位6 6 月末， 图表22：水泥价格高位回落图表23：强需求带动产量持续放量60（%）产量:水泥:累计同比（%）产量:水泥:累计同比产量:水泥:当月同比水泥价格指数:全国504030201007/0608/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/06-10-20-30 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究（五）化工：价格下行带动盈利下滑，景气度边际走弱74.57 桶（4

11、月 24 日6 66.55 /21.20%7.01%力，营收和净利润均会承压。 图表24：原油价格中枢微降（美元/桶）期货结算价（美元/桶）期货结算价(连续):布伦特原油14012010080604020007/0608/0609/0610/0611/0612/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/06资料来源：Wind，兴业研究。2019 6 9,580 元/15,270元/6,365 /7,500 元/-1.99%、-16.56%6.97%、-7.22%-3.94%-16.20%10.86%-14.67%-21.43%、-18.20%。氯碱：PVC 呈横盘震

12、荡走势，整体水平处于中上位，截至 6 月末收于 6,900 元/吨，较年初4.17%32%6 816 元/21.08%19.60%。PVC 3.22%。化肥：整体企稳，硫酸钾、尿素 6 月末价格较年初分别变动-2.22%、-0.62%，半年均价较上年同期分别变动 2.17%、-0.28%。图表25：涤纶价格与盈利持续下行图表26：锦纶价格与盈利持续下行（元/吨）（元/吨）（元/吨）（元/吨）价差(右轴）涤纶长丝PTA价差(右轴）涤纶长丝PTA0 0 40000价差（右轴）锦纶丝聚酯瓶02500020000150001000050000-5000资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴

13、业研究图表27：烧碱价格持续下行图表28：PVC盈利波动上行（元/吨）市场价（元/吨）市场价(中间价):烧碱(32%离子膜):全国200015001000500013/0614/0615/0616/0617/0618/06（元/吨）（元/吨价差PVC电石10000价差PVC电石0 6000500040003000200010000资料来源：Wind，兴业研究料来源：Wind，兴业研究（元/吨）出厂价:硫酸钾(50%粉):平均值（元/吨）出厂价（元/吨）出厂价:硫酸钾(50%粉):平均值（元/吨）出厂价:尿素(小颗粒):平均值4000350023003000180013001500800 HYP

14、ERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明（）6 0.5%，而去年10.06 4.60%28.30%5 12.00%6 4.40%8.20%2.70%13.90%2.60%。图表 31：6 月主要细分行业销量变动（%）类型指标名称6 月当月同比6 月累计同比2018 年累计同比类型指标名称6 月当月同比6 月累计同比2018 年累计同比专用设备大气污染防治-11.0094.60-4.40电气设备发电

15、设备-22.70-20.60-9.30包装专用设备-9.90-3.900.60光缆-15.10-23.20-3.50饲料加工机械-14.8011.803.20普通机械金属切削机床-14.00-10.500.40水泥专用设备3.60-0.5010.10工业机器人-11.00-10.104.60金属冶炼设备-11.504.6028.30金属成形机床0.00-5.10-11.20大中型拖拉机-16.66-8.59-41.79交流电动机-1.202.001.80小型拖拉机-30.20-30.20-34.00电动手提式工具-4.300.404.60文化办公机械传真机-67.50-59.50-23.40工

16、业锅炉-2.90-23.70-14.70复印机械-20.10-14.20-5.70工程机械挖掘机-12.0019.1047.90非汽车交运设备铁路机车5.408.20-2.70仪器仪表电工仪器仪表18.2013.90-2.60发动机-17.90-12.80-4.30金属制品金属集装箱-33.10-26.9010.10民用钢质船舶7.4012.20-7.50资料来源：Wind，兴业研究。（七）电力：用电增速下移，火电增速趋零，水电加速上行，风险进入减速发展期3.49 2016 6 0.10%6.90%5.00-3.901.60 0.20%11.80%、3 18 6 2017 6 月起10%20%

17、的增速 HYPERLINK / 存量债发债主体盈利继续保持增长 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明图表32：全社会用电量继续下行图表 HYPERLINK / 存量债发债主体盈利继续保持增长 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明30 （%）2520151030 （%）2520151050-5-10全社会用电量:累计同比（%）火电占比水电占比806040200资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研究（%）产量:火电:当月同比产量:火电:累计同比605040（%）产量:火电:当月同比产量:火电:累计同比6050403020100-10-20-30-40（%）产量

18、:水电:当月同比产量:水电:累计同比504030201007/0608/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/06-10140 （%）发电量:风电:140 （%）发电量:风电:当月同比发电量:风电:累计同比1200资料来源：Wind，兴业研究资料来源：Wind，兴业研图表36：风电增速换挡Wind，兴业研究二. 行业业绩跟踪（一）盈利增长分析：周期势微，结构性分化明显2019 3235.27 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明Q2 14.04%2019219220191 9.8、 10.58

19、 2018 2016 14 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明图表 37：主要行业 2019 年上半年净利润变动（%、亿元）行业同比变动量2016H12017H12018H12019H12019Q12019Q22019H12019Q12019Q2化工-2.8219.5858.82-8.74-7.94-9.08-217.82-58.70-159.12电力-9.43-27.9315.7822.0127.1017.72349.24196.56152.68有色金属34.1684.7350.84-6.63-14.260.55-40.06-41.791.72交通运输34.9123.0910.5

20、514.2712.6716.07239.35112.86126.50轻工制造97.4156.9713.71-27.72-24.06-30.12-42.97-14.75-28.22建筑材料-35.19175.91108.6529.3374.6815.83157.3091.8665.44机械设备11.0734.5433.1236.5472.7821.00106.8763.8743.00电气设备3.6214.5821.52-8.65-0.39-13.22-13.81-0.22-13.59煤炭367.11791.6630.486.333.688.6661.9916.9145.08钢铁79.737136

21、.07133.24-33.59-46.55-24.62-312.53-177.15-135.39合计-0.3323.7926.9613.6314.0413.393235.271243.611991.66周期行业5.8829.8439.433.054.961.75287.55189.4498.10资料来源：Wind，兴业研究。10 5 1 21.93 个2 Q2 312.53 5 40%5 81.39%建筑材料二季度增幅回落较为明显，除前期高基数影响因素外，二季度行业景气度边际转弱 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明1 58.51%。2

22、）成本抬升导致毛利率下滑；3） 图表 38：主要行业 2019 年净利润增量构成（亿元）行业营业总收入毛利非主业利润税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失所得税净利润化工4511.78-1087.7313.35144.0533.38-528.3050.31-46.92-298.52-704.40电力2600.04740.9115.9023.02-11.90270.9685.10-31.5572.43335.37有色金属2085.58-82.805.81-0.2827.30-39.7813.70-29.38-43.88-88.82交通运输3010.44255.26136.0216.58-

23、329.56300.18156.3821.5141.6446.27轻工制造-99.17-82.32-2.25-2.72-8.97-12.61-0.88-2.71-22.32-83.04建筑材料1078.76183.3244.375.3520.72-9.52-34.9087.8641.20133.41机械设备402.16159.353.57-0.6239.43-63.23-12.1216.6010.0583.85电气设备55.56-14.045.75-2.08-2.98-48.4213.55-2.465.99-24.46煤炭2058.6794.826.3636.1059.93-39.192.91

24、-35.50-0.0537.99钢铁410.66-539.45-3.98-22.7322.68-154.78-83.20-53.57-73.94-329.39合计42240.204827.021088.02757.67741.60401.201207.68-83.07-644.473235.27周期行业16114.47-372.67224.88196.68-149.98-324.71190.85-76.13-267.40-593.22资料来源：Wind，兴业研究。 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明/ HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明（二）盈利能力分析：2018 年

25、4 季度为盈利的阶段性底部，2019 年以来已有所修复期间费用率1 运营情况分析，有色金属和钢铁的成本端压力有望缓解，后期盈利存在一定改善空间。图表 39：2018 年-2019 年上半年毛利率季度变动（%）行业2018 年 Q12018 年 Q22018 年 Q32018 年 Q42019 年 Q12019 年 Q2走势化工17.9018.2118.5619.9017.4317.08下行电力12.4813.7513.3913.2814.0714.67上行有色金属9.959.859.532下行交通运输22.1812.1017.5712.0017.6316.33震荡轻工制造24.8924.542

26、3.4123.2221.7122.19下行建筑材料25.8430.5727.3828.4025.9028.23震荡机械设备20.8120.9120.8620.3621.7123.57上行电气设备20.7919.3319.9722.1320.2720.45震荡煤炭19.9418.7318.6819.4318.3817.86震荡钢铁14.4115.4416.8314.5510.9113.13下行合计15.9516.1816.1617.3815.2315.94震荡周期行业16.9616.1716.8816.4315.9415.99下行资料来源：Wind，兴业研究 HYPERLINK / 资料来源：W

27、ind HYPERLINK / 资料来源：Wind HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明图表 40：2018 年-2019 年上半年期间费用率季度变动（%）行业2018 年 Q12018 年 Q22018 年 Q32018 年 Q42019 年 Q12019 年 Q2走势化工7.245.946.026.526.535.74下行电力7.267.716.847.937.928.02上行有色金属6.235.786.155.576.245.30震荡交通运输9.7712.0711.2811.0710.2011.16震荡轻工制造15.3714.5315.1715.3115.3714.95震荡建筑

28、材料18.1613.1412.5311.5115.2610.37下行机械设备15.579.8711.2610.5011.7810.08震荡电气设备15.1210.9812.4610.6312.8511.04震荡煤炭11.2010.3710.8010.4610.549.47下行钢铁7.787.317.925.916.896.15下行合计9.919.249.619.159.498.82震荡周期行业8.568.068.05震荡资料来源：Wind，兴业研究2018 Q4 1.74 2019 2 （见黄色阴影部分2018 图表 41：2018 年-2019 年上半年销售净利率季度变动（%）行业2018

29、年 Q12018 年 Q22018 年 Q32018 年 Q42019 年 Q12019 年 Q2走势化工3.054.283.760.862.793.34下行电力4.935.645.493.215.736.03上行有色金属2.842.461.86-1.312.242.08下行交通运输7.275.605.170.497.575.61震荡轻工制造7.858.776.19-1.594.725.55下行建筑材料5.5811.2410.045.618.3710.89上行机械设备4.145.655.452.825.847.09上行电气设备5.196.634.981.374.886.06下行煤炭5.044.

30、534.302.384.654.49震荡钢铁4.935.866.072.802.574.48下行合计5.706.505.463.725.885.69震荡周期行业4.444.954.581.444.344.57下行 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明（三）筹资活动分析：去杠杆加速推进外部筹资获现方面，周期性行业自 2016 年一直处在去杠杆进程，其中以钢铁、煤炭、电力、2019 6 51.61%、57.12%、48.38%2015 7.275.944.08 2018 图表 42：2016 年 H1-2019 年 H1 债务净融资变动及静态杠杆水平比较（亿元、%

31、）行业2016H12017H12018H12019H12019H1 全部债务资本化比率化工-918.08861.63-1577.811112.6734.73电力-980.83228.50-0.98-2006.7656.45有色金属-221.99317.4233.47-546.0357.86交通运输941.531702.37-225.69518.2645.40轻工制造-81.20187.4617.58-17.2652.46建筑材料-193.7154.90-76.53-525.8649.24机械设备267.16-123.05-84.01252.3539.21电气设备94.8644.42227.07

32、-164.4739.89煤炭-1445.37-845.00-1100.45-923.2457.12钢铁-435.75-390.41-407.79-370.9851.61合计9373.1724577.558029.5115915.7059.76周期行业-2973.372038.24-3195.14-2671.2948.38注：债务净融资额=（取得借款收到的现金+发行债券收到的现金）-（偿还债务支付的现金+分配股利、利润或偿付利息支付的现金）资料来源：Wind，兴业研究三. 资产运行情况跟踪（一）股市：涨幅排序与静态基本面背离21.5%（66.0%（57.5%（514244.53.929.87 -

33、8.83%-4.83%30.38、26.38、21.91 37 78.72%，钢铁跌15.70 21.87% HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明子也均有较好表现，涨幅 15.66%、11.67% HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明图表 43：主要行业股票指数区间涨跌幅比较（%）序号行业年初以来6月以来4月以来序号行业年初以来6月以来今年 4 月以来1食品饮料66.0729.4215.6625交通运输19.29-1.10-4.932电子57.5314.9211.6726化学原料18.69-3.86-11.023计算机51.4220.871.9927工业金属17.30-7.

34、28-6.214非银金融49.6640.354.9128稀有金属16.91-24.36-8.045农林牧渔49.5741.020.7729房地产16.332.09-11.956家用电器43.735.386.9330银行16.3314.62-0.447国防军工43.1226.293.6331煤炭开采16.07-2.43-5.218仪器仪表38.1410.73-0.7532轻工制造15.97-9.84-12.739水泥制造35.4126.762.5433传媒14.76-12.01-10.3410专用设备33.3411.82-0.7934电力14.3010.78-1.3011医药生物32.46-7.

35、090.7535商业贸易14.24-7.97-10.5212化学纤维30.277.64-4.1436采掘12.94-5.24-7.2113建筑材料29.7511.16-3.4537汽车11.90-10.61-6.4014通信28.9521.56-3.2338公用事业10.03-2.70-6.5915休闲服务27.824.843.5639纺织服装8.46-16.11-13.6916黄金27.0330.0421.8740服装家纺8.40-19.29-13.3317化学制品25.95-1.87-5.3741纺织制造8.04-10.98-14.6018机械设备23.884.37-5.6642汽车整车7

36、.59-14.39-2.4319电气设备23.687.11-5.7443建筑装饰2.74-6.02-13.1420上证综指21.556.46-1.9344石油化工2.30-15.19-12.8821通用机械21.53-3.43-10.4045钢铁-0.36-17.54-17.6322化工21.50-4.53-6.4046石油开采-4.83-16.28-15.7923有色金属21.29-7.39-2.0347运输设备-8.83-3.55-14.4824造纸19.32-8.35-5.44资料来源：Wind，兴业研究ROE ROE 90.27%、97.37% HYPERLINK / 90.27%、9

37、7.37% HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明贸事 服 装易业 装 饰料融 渔 器 工 物 料务 备 贸事 服 装易业 装 饰料融 渔 器 工 物 料务 备 备属 输 造食 电 计 非 农 家 国 医 建 通 休 机 电 化 有 交 房 煤 轻 传 电 商 汽 公 纺 建 钢品 子 算 银 林 用 防 药 筑 信 闲 械 气 工 色 通 地 炭 工 媒 力 业 车 用 织 筑 铁饮 机 金 牧 电 军 生 材 服 设 设 金 运 产 开 制010203040净利润增速排名涨跌幅排名（名）50资料来源：Wind，兴业研究从上图可以看到，在净利润增速这一维度，正向背离（涨跌幅排名低，净

38、利润增速排名高（）贸事 服 装易业 装 饰料融 渔 器 工 物 料务 备 备属 输 造食 电 计 非 农 家 国 医 建 通 休 机 电 化 有 交 房 煤 轻 传 电 商 汽 公 纺 建 钢品 子 算 银 林 用 防 药 筑 信 闲 械 气 工 色 通 地 炭 工 媒 力 业 车 用 织 筑 铁饮 机 金 牧 电 军 生 材 服 设 设 金 运 产 开 制0贸事 服 装易业 装 饰料融 渔 器 工 物 料务 备 备属 输 造食 电 计 非 农 家 国 医 建 通 休 机 电 化 有 交 房 煤 轻 传 电 商 汽 公 纺 建 钢品 子 算 银 林 用 防 药 筑 信 闲 械 气 工 色 通

39、地 炭 工 媒 力 业 车 用 织 筑 铁饮 机 金 牧 电 军 生 材 服 设 设 金 运 产 开 制010203040ROE排名涨跌幅排名（名）50资料来源：Wind，兴业研究在 ROE 这一维度，正向背离程度较大的分别为钢铁、建筑装饰、房地产、汽车、电力、煤炭、轻工制造，负向背离程度最大的分别为计算机、家用电器、农林牧渔、电子、通信。189.34 PE2015 7 4.67%122.27 99.76 0.39%53.02%6.16 PE71.60%8.84 倍、10.36 倍，证综指 PE 为 14.04 倍，位居同期历史 67.54%分位。 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声

40、明通计国通仪电黄有农纺专电机医轻休食纺服化稀运非公化石家交电汽商化汽化上造建房煤建石水银钢信算防用器气金色林织用子械药工闲品织装学有输银用学油用通力车业工车学证纸筑地炭筑油泥行铁机军机仪设金牧制设设生制服饮服家纤金设金事制开电运贸整原综材产开装化工械备属渔造备备物造务料装纺维属融业品器输易车料 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明通计国通仪电黄有农纺专电机医轻休食纺服化稀运非公化石家交电汽商化汽化上造建房煤建石水银钢信算防用器气金色林织用子械药工闲品织装学有输银用学油用通力车业工车学证纸筑地炭筑油泥行铁机军机仪设金牧制设设生制服饮服家纤金设金事制开电运贸整原综材产开装化工械备属渔造备

41、备物造务料装纺维属融业品器输易车料指料饰工90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%非银金融通信计算机电气设备汽车整车食品饮料公用事业黄金通用机械纺织制造银行电力纺织服装运输设备农林牧渔专用设备国防军工仪器仪表有色金属煤炭开采家用电器服装家纺造纸汽车轻工制造上证综指钢铁稀有金属化学纤维电子医药生物交通运输休闲服务房地产 石油化工化工化学制品石油开采机械设备水泥制造建筑材料建筑装饰历史分位数(右轴)PE（倍）100%商业贸易化学原料806040200资料来源：Wind，兴业研究（二）债市：利差回落至历史低位，继续下探不确定性上升2019 6 90%217.0BP100BP3 利差最低的为铁路运输行业，为 34.27BP。图表 47：行业信用利差变动情况（BP）序号行业信用利差所处分位利差变动相比 2018 年 6月末相比年初相比 3 月末1轻工制造446.073.39%46.91-3.61-3.532农林牧渔331.892.98%107.1521.0359.473纺织服装303.489.88%-85.55-33.8716.354电气设备212.1917.16%-23.70-63.34-48.9