棕榈油深度报告

1、一、棕榈油月间价差及期现价差图 1：棕榈油合约价差（1-5）数据来：DCE宝城期货融研图2：棕榈油差(广东港)数据来：wind宝城期金融图3：豆棕价（1-5）数据来：DCE宝城期货融研所二、马来西亚棕榈油减产预期持续发酵本轮棕榈油期价上涨的逻辑来自于两个方面，一方面是马来西亚棕榈油的201819521020（50以上5144187-9尼都发生了较为严重的旱情。厄尔尼诺天气模式已经基本结束，棕榈油主产区印度尼西亚和马来西亚天气干旱，可能导致棕果串成熟延迟，产量下滑。但鉴6-9致今年年底和明年一季度马棕产量同比有较大幅度下降，但具体减产的幅度仍11MPOBMPOB10 179.52.53186-1

2、88164.116.43 ，高于市场预期的 160 万吨；受到产量下调幅度超出市场预期和出口需求表现强234.8 ，2509244.92018图 4： 全球棕榈油供需平衡数据来：美业部宝城期融研究所20191.2921637.49图 5：马来西亚棕榈油供需平衡数据来：MPOB宝城期金融所101.196数据来：印榈油协会宝货金融究所8470.2 万吨，环38.5381.429.9289.12.5较 7 月份有所回升，但仍低于 6 月份的 0.9。三、主要进口国关税政策变化改变棕榈油贸易流向1、印度的精炼棕油消费预计将打折扣11马来西亚毛棕榈油和精炼棕榈油的实际关税差缩小，进口马来西亚精炼棕榈油2

3、019157727请政府进行调查，而印度负责调查的政府机构表示将建议调高精炼棕榈油进口445 503210表 1 ：印度对马来和印尼进口棕榈油关税（单位：）资料来源：wind 宝城期货金融研究所89101-15 2.867.8 运筹帷幄决胜千里近期进口提高也与棕油进口利润好转有较大关系。虽然对中国和印度四季度中后期的进口稍显悲观，但欧盟地区提振确实是一定亮点。图 7 ：2019 年 1-8 月马来西亚毛棕油和精炼棕榈油出口量对比（单位：吨）资料来：wind宝城期金融所10141015复正常还要看各自态度，因此中长期来看印度采购来源无论是偏向马来还是印尼，只要印度对棕榈油的刚需存在，那么对国际棕

4、榈油价格的支撑依然存在， 2、欧盟禁令仍存在升级可能欧盟和印尼双边因棕榈油贸易问题争锋相对，未来仍可能继续上演，作为201814.93， 20197281.16238.81.48 运筹帷幄决胜千里生物柴油PME图 8：2019 年 1-9 月全球主要国家棕榈油进口量自马来西亚（单位：吨）数据来源：wind 宝城期货金融研究所四、主产国生物柴油新政实施渐行渐近202020201B3083420192602020950202010002018540810300480B2010-15130和马来西亚棕油库存的锐减，目前仍停留在预期阶段。关注后期生物柴油强制 运筹帷幄决胜千里掺混政策的落地实施，不仅仅

5、将消耗掉全年棕榈油的产量增量，同时也将加速两大棕榈油主产国的去库存进程。生物柴油消费增长构筑棕榈油价格的长期逻辑支撑。图 9：马来西亚生物柴油供需平衡（单位：百万升）数据来：美业部宝城期融研究图10：印生物油供需衡 运筹帷幄决胜千里数据来：美业部宝城期融研究所五、国内棕榈油去库存压力有增无减图 11：棕榈油进口量数据来：海署宝城期货研究所92445581322.4，1924500.4734.35先是由于中美贸易磋商不顺利，以及中国对加拿大的全面贸易封锁，棕榈油大豆棕和菜棕的价差居高不下让贸易商看到了需求替代的空间；第三就是无论是马来还是印尼，报价模式均为远月升水，因此在远月平水的时间节点，企业

6、只9初有过短暂的顺价，随后又再度回到倒挂状态，但价差的确处于历史的较高位1120246406675667/1-35751元/112024160/5620/图 12：棕榈油港口库存数据来：iFind宝城期金融所112161.554.5预计后期到港量依然维持高位，11-12 月的棕榈油进口到港量增至每月 50 万吨。一旦给出进口套保利润，贸易商在利润向好的刺激下仍然具备持续增加采购的动力，令港口棕榈油库存存在继续攀升的可能性。这意味着国内棕榈油价图 13：棕榈油装船数量数据来源：商务部 宝城期货金融研究所目前，棕榈油期价的交易逻辑主要依托于国际市场。后期关注马来西亚和印尼两大棕榈油主产国的减产幅度

7、。虽然棕榈油步入季节性的出口淡季，但棕榈油产量的下滑幅度能否抵消出口需求的下滑，决定棕榈油去库存程度。减产情况需关注。欧盟和印度限制进口的政策主要针对不同国家展开，对于全球棕榈油的贸易格局产生影响。但并没有影响棕榈油的整体消费，改变的只是不同国家不同棕榈油产品的替代和贸易流向。但是随着各国家之间关于棕榈油政策的频繁变化，棕榈油市场的进出口格局仍将面临一定的不确定性。关注后期生物柴油强制掺混政策的落地实施，不仅仅将消耗掉全年棕榈油的产量增量，同时也将加速两大棕榈油主产国的去库存进程。生物柴油消费增长构筑棕榈油价格的长期逻辑支撑。整体来看，国际棕榈油库存下滑继续为油脂价格带来中长期支撑，这将奠定棕榈油的强势基础。年底之前市场交易的重心仍将