《风险管理》第一阶段导学金融风险管理

1、风险管理第一阶段导学重点本阶段学习包含章节： 第一章金融风险管理的概述，第二章：利率风险管理；第三章汇率风险管理，第四章：证券投资组合风险管理二、 第一一章侧重重概念掌掌握；第第二章侧侧重原理理理解、案案例计算算。第三三章侧重重、第四四章均侧侧重原理理的思想想理解、简简单的案案例计算算，复杂杂的作为为了解。三、 课程程涉及衍衍生品信信息可参参考如下下网络资资源机构站点Websiite上海期货交交易所 HYPERLINK / http:/中国金融期期货交易易所 HYPERLINK / http:/n中国期货业业协会http:/g华尔街见闻闻 HYPERLINK / http:/m/和讯期货htt

2、p:/ffutuuress.heexunn.coom第一章 金金融风险险管理的的概述本章介绍金金融风险险基本概概念和背背景知识识，介绍绍风险，金金融风险险的内涵涵和特征征，追溯溯历史，回回顾金融融风险管管理的发发展历程程，了解解金融风风险管理理的演进进过程。第一节 金金融风险险概论一、风险（一一）风险险定义，经济活活动的不不确定性性而导致致资金在在筹措和和运用中中遭受损损失的可可能性。按定义分为，广义的风险：强调结果的不确定性；狭义的风险：强调不确定性带来的不利后果。（二）风险险的特点点：客观性性、普遍性性、复杂性性、偶然性性、必然性性、可变性性（三）风风险的分分类 11.按风风险的性性质分为

3、为两种：纯粹风风险：风风险承担担者遭受受风险损损失而没没有获得得任何收收益，后后果有两两种：损损失/无损失失。投机机风险：风险承承担者可可能遭受受损失也也可能获获得收益益，后果果有三种种：损失失无损损失和获获利。案例辨别： 投投资者购购买一笔笔银行发发行的债债权，可可能会面面临着价价值升高高或者降降低的风风险，造造成这种种风险的的原因可可能是因因为银行行倒闭和和市场利利率变化化，银行行倒闭的的风险对对于客户户来说是是纯粹风风险，市市场利率率的变动动结果并并不确定定，利率率降低的的情况下下客户获获得赢利利，利率率升高的的情况下下客户遭遭受损失失，因此此是投机机风险。2.按风险险发生的的原因分分为

4、：客客观风险险是实际的的结果与与未来的的结果之之间的相相对差异异和变动动程度，变变动程度度越大，风风险越大；主观观风险是是由于精精神和心心理状态态所引起起的不确确定性，表表现在人人们对不不确定的的主观忧忧虑。3.按操作作结果分分为：可分散散风险指指的是通通过联合合协议或或者风险险分担协协议使得得风险减减小；不不可分散散风险：指的是是通过联联合协议议，联合合参与者者面临的的风险没没有减少少。案例：证券券市场中中的系统统风险和和非系统统风险。 系系统风险险是整个个市场所所承受的的风险，如如经济环环境，市市场利率率的变化化，是由由于市场场环境发发生而产产生的风风险，这这种风险险是所有有市场主主体必须

5、须承受的的，在证证券组合合中无法法抵消；非系统统风险是是指企业业所特有有的风险险，如企企业面临临经营困困境，工工人要求求提高工工资，法法律诉讼讼等，在在市场中中不同企企业之间间通过资资产组合合可以相相互抵消消。这样样区分可可以验证证资产组组合或者者风险分分散的效效果，有有助于风风险管理理主体采采取相应应的措施施。 44.按载载体分为为财产风风险人人身风险险责任任风险信用风风险。 55.按风风险的承承受能力力分为可可承受风风险和不不可承受受风险。 66.按损损失发生生的根源源可以分分为自然然风险、社社会风险险、经济济风险、政政治风险险和技术术风险。 77.按风风险的根根源分为为经营风风险、战战略

6、风险险和财务务风险。 （四）其他他相关概概念1.风险因因素，指的是是引起风风险事故故发生变变化的因因素。 （11）实质质风险因因素，指指的是增增加某一一标的风风险发生生机会或或者损失失严重程程度的直直接条件件，属于于有形因因素；（2）道道德风险险因素，指指的是个个人不诚诚实或不不良企图图故意促促成风险险事件的的发生或或者扩大大已发生生的风险险事件的的损失程程度的因因素，属属于无形形因素；（3）心心理风险险因素，指指的是由由于人们们主观上上的疏忽忽或过失失，导致致风险事事件的发发生或者者扩大损损失严重重程度的的因素，也也属于无无形因素素。 2.风险险事故，将风险险发生的的可能最最终变成成现实。

7、3.损失失，是非计计划、非非预计、非非故意的的经济价价值的减减少。损损失是风风险事故故的结果果。损失失分为直直接损失失和间接接损失。直直接损失失即实质质性损失失，间接接损失包包括额外外费用损损失、收收入损失失和责任任损失。 风险的测量量角度：包括风风险的数数量和风风险发生生的可能能性。风险成本：由于风风险的存存在使得得市场参参与者承承担的成成本称为为风险成成本。风风险成本本分为两两类：一一是发生生损失的的成本，因因为不确确定性造造成资本本人员员的损害害；二是是不确定定性自身身成本，这这种成本本不是直直接与交交易相关关，而是是对交易易者的心心理产生生恐慌和和不安，间间接地造造成资源源配置不不合理

8、，从从而使得得成本增增加。金融风险，指经济济金融条条件的变变化给金金融参与与者造成成的收益益或损失失的不确确定性。金融风险的的特征：1.隐隐蔽性：由于信信息的不不对称性性；2.扩扩散性：金融机机构连锁锁反映；3.加加速性，挤兑现现象；44.不确确定性：时间空间，结结果不确确定性；5.可可管理性性，金融融市场工工具一定定程度上上进行管理理。6.周周期性：经济社社会的周周期性金融风险的的分类：1.利利率变动动风险；2.汇汇率变动动风险；3.流流动性风风险：市场流流动性风风险和现现金流动动性风险险；4.信信用风险险：由于交交易对方方再履约约能力上上的变化化导致损损失，违约信用等等级的下下降； 5.操

9、作风风险：由于信信息系统统报告告系统内部控控制系统统失灵而而导致的的风险；6.法法律风险险；7.国国家风险险金融风险管管理金融风险管管理的发发展历程程1.巴塞塞尔协议议的诞诞生 该协协议通过过对不同同类型的的资产规规定不同同的权重重来测量量和评估估风险，是是对银行行风险比比较笼统统的一种种分析方方法，对对于充实实银行资资本提提高其资资本充足足率增增强其抵抵御风险险的能力力，以保保护银行行资产安安全起到到了巨大大的作用用。2.关注市市场风险险20世纪990年代代以后，几几起震惊惊世界的的银行和和金融机机构危机机大案。例如，英国国历史最最悠久的的巴林银银行的破破产，日日本山一一证券公公司100亿美

10、元元的交易易损失，日日本大和和银行的的巨额国国债的交交易损失失，亚洲洲除日本本之外最最大的投投资银行行香港百百富勒的的倒闭以以及美国国赫赫有有名的对对冲基金金长期资资产管理理公司的的巨额损损失一些主要的的国际性性大银行行开始建建立自己己的内部部风险测测量和资资本配置置模型，以以弥补巴巴塞尔协协议有有关规定定的不足足和缺陷陷。取得的主要要进展包包括：市场风险测测量的新新方法-Vallue at Rissk (VaRR, 受受险价值值方法或或者在险险价值方方法)。这这一方法法最主要要的代表表是摩根根银行的的“风险险矩阵系系统”(Rissk MMetrricss);银行业绩衡衡量与资资本配置置方法-

11、信孚银银行的“风风险调整整地资本本收益率率“（RRiskk Addjusstedd Reeturrn oon CCapttal; RAAROCC）系统统。 3.重视信信用风险险 其其中以JJ.P.摩根的的Creeditt Meetriics 系统和和Creeditt Suuissse FFinaanciial Prooduccts (CSSFP)两套信信用风险险管理系系统最为为引人注注目。这这一风险险管理系系统是第第一个用用于测量量和评估估信用风风险的内内部模型型，可以以测量整整个银行行的合并并信用风风险，并并提供另另一种VVaR报报告。 4.全面面风险管管理一系列震惊惊世界金金融业的的风险事

12、事件出现现了一些些新特点点，即损损失不再再是由单单一的风风险因素素所造成成的，而而是由信信用风险险和市场场风险等等混合因因素造成成的。由于以前的的各种风风险测量量和评估估模型是是针对单单一风险险的，有有其自身身的局限限性，由由此全面面风险管管理模式式开始进进入了人人们的研研究视野野。 二、 金融风风险管理理模式上上的变化化 （11）金融融机构将将风险管管理上升升到发展展战略的的高度，董事会直接负责风险管理政策的制定。 （22）独立立的风险险管理部部门出现现，管理理上出现现日常化化和制度度化的趋趋势。 （33）风险险管理技技术趋于于量化，各各种风险险管理模模型迅速速发展，使使得风险险管理的的科学

13、性性日益突突出。 （44）信用用衍生产产品和信信用计量量模型的的产生和和发展，正正在从根根本上改改变发展展相对滞滞后的信信用风险险管理的的传统特特征。 （55）现代代金融机机构更加加重视全全面风险险管理。 （66）信息息管理系系统的作作用日益益凸现。三、 中国国金融业业风险的的特征 1.金融风风险的复复杂性。 2.金融风风险的隐隐蔽 3.金融风风险边界界的模糊糊性。 4.主权信信用与商商业信用用的风险险观念错错位。货货币风险险是一种种主权信信用风险险，会对对国家经经济安全全和国民民财富造造成不可可估量的的损失。 对我我国的金金融体制制在转轨轨的过程程中存在在的诸多多脆弱性性的根源源： （1）正

14、正处于转转轨社会会经济体体制，还还没有完完全摆脱脱计划经经济体制制的阴影影。 （2）现现行的国国有产权权制度无无法适应应市场经经济发展展的需要要。 （3）金金融市场场不发达达，资本本市场的的融资比比例偏低低。 （4）金金融市场场的法律律法规建建设很不不完善，金金融监管管力度不不强，导导致金融融秩序混混乱，金金融风险险观念淡淡薄以及及金融腐腐败现象象等等。第二章 利利率风险险管理本章节学习习需要弄弄清楚如如下几个个问题利率风险的的意义利率风险的的成因利率风险的的类型：期限不不匹配基本点点风险净利息息头寸风风险隐隐含期权权风险和和收益曲曲线风险险。4.利率风风险的衡衡量：期期限结构构持续续期和凸凸

15、性。 5.利率风风险管理理：缺口口管理持有期期管理远期利利率协议议利率率互换利率期期货和利利率期权权。利率率风险是是各种金金融风险险中最基基本的风风险，包包括期限限不匹配配的风险险基本本点风险险净利利息头寸寸风险隐含期期权和收收益曲线线风险。第一节利率率风险概概述 利率率从宏观观经济学学意义上上讲，利利率是资资金供给给总量达达到均衡衡时的借借贷价格格。从微微观经济济学角度度来看，对对于投资资者，它它代表投投资者在在一定时时期可能能获得的的利益；对于借借款人，则则代表获获取资金金的成本本。 利率率风险：利率风风险是指指由于利利率水平平的变化化引起金金融资产产价格变变动而可可能带来来的损失失。 利

16、率风险的的成因分分析利率水平的的预测和和控制具具有很大大的不稳稳定性：与市场场定价的的差异；与实际际利率价价格的差差异金融机构的的资产负负债具有有期限结结构的不不对称性性 金金融机构构通常是是以较低低成本的的中短期期负债来来支持收收益较高高的中长长期资产产，通过过两种水水平的差差额来取取得收益益。但如贷款款发放以以后，利利率水平平上升，金金融机构构不得不不为以后后的存款款付出更更高的成成本，而而原来发发放的贷贷款利率率水平却却有可能能很低，使使银行入入不敷出出，经营营难以维维持。为保持流动动性而导导致利率率风险以防范信用用风险为为目标的的利率定定价机制制存在缺缺陷三、 利率率风险的的类别（一）

17、期限限不匹配配风险1.资产与与负债之之间的期期限上的的不匹配配缺口：某一一时间内内被需要要重新设设定利率率的那部部分资产产与负债债之间的的差额。范例说明：情景一：固固定存贷贷差 假定定某家银银行只有有一种负负债，即即1000万美元元，利率率为8%，期限限为900天的定定期存款款，且该该银行将将这笔1100万万美元的的存款已已10%的固定定利率贷贷给客户户，至于于贷款期期限与存存款相同同。在这这种场合合，上述述的缺口口并不存存在，为为期限匹匹配的缺缺口头寸寸（maatchhed gapp poosittionn）。如果市场利利率在990天之之内上升升了1000个基基本点，银银行在存存款到期期后不

18、得得不将存存款利率率由原来来的8%重新设设定为99%。但但是由于于银行的的固定利利率贷款款也于同同一天到到期，它它的贷款款利率也也将有110%提提高到111%。因因此银行行以百分分比表示示的净利利差（nnet inttereest marrginn）仍和和过去一一样，即即2%。 情景二：存存款利率率不变，贷贷款利率率浮动 如如果银行行间共通通过900天定期期存款取取得的资资金以浮浮动利率率形式贷贷放出去去，最初初利率为为10%，那么么在900天期间间内，贷贷款利率率将会随随着利率率调整期期的到来来而发生生变化，而而存款利利率维持持不变。由由于银行行资产的的重新定定价（即即调整利利率），在在这段

19、时时间内要要比银行行的负债债频繁，该该银行疏疏于资产产敏感。当当利率趋趋于上升升时，资资产敏感感的银行行将会获获得较多多的净利利差，这这是因为为最初为为10%的贷款款利率在在90天天期间会会提高，而而存款利利率则仍仍维持在在8%。反过来，当当利率趋趋于下降降时，资资产敏感感的缺口口头寸将将会是银银行的净净利差缩缩小，是是因为随随着利率率的下降降，银行行的贷款款收入会会逐步减减少，而而它的存存款成本本仍保持持不变。情景三、存存款利率率变动，贷贷款利率率不变 如如果银行行将利率率8%，期期限为990天的的1000万美元元的定期期存款收收入全部部投资到到利率为为10%，期限限为300年的固固定利率率

20、抵押贷贷款，则则这笔抵抵押贷款款可以连连续获得得10%的利息息收入，而而存款每每隔900天就要要重新定定价一次次。这种种情况属属于负债债敏感， 对对于负债债敏感的的银行来来说，利利率变动动对其净净利差的的影响与与上述资资产敏感感的银行行正好相相反。如如果利率率下降，银银行的抵抵押贷款款在300年期间间仍可继继续获得得10%的利息息收入；而它的的定期存存款利率率每个990天即即要在原原先8%的基础础上下调调一次，结结果银行行的净利利差将会会不断扩扩大。 反反之，利利率上升升将会导导致负债债敏感的的银行减减少他的的净利差差收入。抵抵押贷款款在300年期间间可以连连续获得得10%的利息息收入，但但定

21、期存存款利率率每个990天即即要在原原先为88%的基基础上向向上调整整一次，净净利差会会逐渐减减少直至至为零。如果市场上上90天天的存款款利率超超过了银银行从抵抵押贷款款中获得得10%的利息息收入，该该银行的的净利差差收入将将会出现现负数。缺口头寸的的局限： 资资产与负负债之间间的期限限上的不不匹配只只是利率率风险的的一种形形式。仅仅仅以期期限不匹匹配的程程度来衡衡量一家家银行所所承受的的利率风风险有可可能导致致错误的的结论。 期限完全匹匹配下的的利率风风险情景一： 假假定某银银行在年年初向其其存款户户发行面面额为1100万万美元，利利率为115%的的一年期期定期存存单，也也就是说说银行除除了

22、在年年终该存存单到期期日要偿偿还存款款户1000万美美元的本本金之外外，还要要支付115美元元的利息息，总计计1155万美元元。 银银行将借借入的这这笔1000万美美元以115%的的年利率率贷给一一家公司司，期限限也为一一年。但但是银行行在合同同上规定定这笔贷贷款的一一半必须须在6个个月之后后归还，其其余的一一半则在在年终偿偿还且半半年付息息一次。这这里，贷贷款和存存款的期期限都是是一年，但但银行因因贷款本本金偿还还和付息息次数产产生的现现金流量量却可能能由于这这一年期期间市场场利率的的变动而而大于或或者小于于因存款款产生的的1155万美元元的现金金流量。 银行在6个个月之后后收到借借款公司司

23、偿还的的50万万美元的的贷款本本金及77.5万万美元的的利息，即即它在年年中的现现金流量量总额为为57.5万美美元。到到了年底底，该银银行收到到第二笔笔贷款本本金500万美元元计3.75万万美元的的利息，加加上6个个月前收收到的557.55万美元元为贷款款所获得得的收入入。如果果利率在在整个一一年期间间没有发发生变化化，这笔笔在贷款款利息收收入就等等于4.3122万美元元。一年贷款的的现金流流量总额额为1115.556255万美元元，超过过了银行行支付存存款本息息而发生生的1115万美美元的现现金流量量。情景二：基于情景一一的变化化，现在在假定市市场利率率从下半半年开始始由原来来的155%下降

24、降到122%。它它所改变变的是银银行利用用年中收收到的557.55万美元元的现金金流量从从事的再再贷款所所获得的的收入。同同原来的的假定一一年期间间利率保保持在115%的的固定水水平相比比，现在在银行的的再贷款款收入仅仅为3.45万万美元，而不是是4.331255万美元元。这样样，由一一年贷款款而产生生的现金金流量总总额为1114.7万美美元，与与银行在在年底因因存款而而支付的的1155万美元元的现金金流量相相比，亏亏损了00.3万万美元。 风风险的来来源：由由于贷款款和存款款的实际际发生的的现金流流量没有有完全匹匹配，即即银行收收到的与与贷款活活动有关关的现金金流量平平均起来来要等于于其支付

25、付的与存存款活动动有关的的现金流流量。（二）基本本点风险险 基基本点风风险，不同种种类金融融工具价价值因利利率变动动而变动动时，银银行的盈盈利所面面临的风风险成为为基本点点风险。范例：假设设90天天起的定定期存款款与900天起的的固定利利率贷款款都是在在同一天天重新定定价，因因此按照照缺口的的定义来来衡量，这这家银行行的资产产负债表表中不存存在任何何利率风风险。尽管在资产产和负债债的重新新定价表表上没有有任何差差别，但但是这并并不表明明它的存存款利率率的变动动幅度与与贷款利利率的变变动幅度度也恰好好相同。注意：实际际中我们们面临当当银行的的存款利利率由88%提高高到9%时，贷贷款利率率上升幅幅

26、度通常常会超过过或者低低于1%。从长期期来看，风风险升水水并不是是一个固固定不变变的常数数，而是是随着市市场上对对风险认认识的变变化而发发生变动动。情景一：贷贷款利率率的风险险溢价被被设定在在相当于于90天天定期存存款利率率的255%，即即10%=8%*1.25。如如果我们们假定风风险溢价价保持不不变，那那么900天定期期存款利利率由88%提高高到9%时，贷贷款利率率应该从从原来的的10%提高到到11.25%，而不不是前述述的111%。 这样，银银行的净净利差收收入就会会增加225个基基本点， 即从22% 增增加到22.255%。 情景二：如如前述的的例子：25%的风险险升水如如果降到到19.

27、4%，贷贷款利率率增加775个基基本点（即即9%*1.1194=10.75%），这这时存款款利率如如提高11%，银银行的净净利差比比以前减减少了225个基基本点。结论： 当各各种程度度不同的的利率变变化导致致银行的的净利差差扩大，基基本点的的移动对对银行来来说就是是有力的的。反之之，如果果各种利利率的变变动导致致银行的的净利差差缩小，基基本点的的移动就就不利于于银行。净利息头寸寸风险净利息头寸寸的意义义 若若银行生生息资产产总额超超过它的的有息负负债总额额，则该该银行的的净利息息头寸为为正数。凡凡是净利利息头寸寸为正数数的银行行，其净净利差收收入在利利率下降降的情况况下会有有所减少少；而在在利

28、率上上升时会会增加。净利息头寸寸的风险险： 对对许多金金融机构构而言，他他们的大大部分利利润都是是由于持持有正的的，且产产生数额额很大的的净利息息头寸。 （四）隐含含期权风风险背景情况： 一般利利率水平平发生较较大的变变化，会会促使借借款者提提早偿还还银行贷贷款，或或者促使使存款户户提前从从银行取取走定期期存款。推论： 随着利利率的上上升和下下降，所所有银行行都会由由于其客客户行使使隐含在在存贷款款合同种种的期权权而承受受一定程程度的风风险。利利率变化化的速度度越快，变变动的幅幅度越大大，这样样隐含期期权风险险对银行行净利差差的影响响也就越越为显著著。措施： 大大多数银银行为了了避免这这类风险

29、险，对提提早偿还还贷款和和提前支支取定期期存款的的行为多多实行罚罚款，达到消消除隐含含期权风风险。这这种做法法在利率率变动幅幅度不大大且不频频繁的前前提下确确实可以以为银行行提供一一定的保保护。然然而一旦旦利率在在短期内内发生大大的波动动，轻度度的罚款款并不能能有效阻阻止客户户行使他他们的期期权。收益曲线风风险 收收益曲线线：收益益曲线是是将某一一债券发发行者发发行的各各种期限限不同的的债券的的收益率率连接起起来形成成的曲线线。收益曲线风风险：收收益曲线线风险指指的是由由于收益益曲线斜斜率的变变化导致致期限不不同的两两种债券券的收益益率之间间的差幅幅发生变变化而产产生的风风险。利率风险的的衡量

30、 一、 利率率的期限限结构：通常可可以用收收益曲线线的形式式来表示示。由于于不同息息率的有有息债券券即使在在期限相相同时其其收益率率也会不不同，因因此用有有息债券券收益率率构造收收益率曲曲线不能能普遍适适用于所所有债券券。实际际中通常常用零息息债券到到期收益益率或者者即期利利率来构构造收益益率曲线线。（一）收益益率曲线线 有息债券：有息债债券指的的是债券券期限内内定期支支付利息息的债券券，如美美国的中中长期国国库券。零息债券：零息债债券是指指在债券券期限内内无利息息支付，只只是在到到期日偿偿付债券券面值的的债券，如如美国的的短期国国库券。表表示零息息债券收收益率与与期限长长度相互互关系的的曲线

31、叫叫做零息息收益曲曲线。远期收益率率曲线定定义为从从未来某某一时间间点开始始一段时时间内的的利率。时时间的长长度通常常与远期期合约的的长度一一致，如如3个月月6个个月，也也可以是是任何其其他需要要的时间间长度。“逐层剥离离法”（bboottstrrap metthodd）方法：实际际中，有有息债券券的交投投最为活活跃，有有息债券券最能反反映即时时利率水水平及其其期限结结构。一一个有息息债券可可以看作作为一系系列零息息债券的的组合 “逐层剥剥离法”的的特点： 当当债券数数目教较较少时，逐逐层剥离离法是非非常简单单易行的的。当债债券数目目增大时时，它则则显得有有些繁琐琐，另外外计算短短期利率率的误

32、差差会累积积至较长长期的利利率的计计算中；逐层剥离法法假设市市场处于于均衡状状态，亦亦即不同同债券所所暗示的的统一期期限的折折现率相相同。（二）有关关利率期期限结构构的理论论由前面的讨讨论可以以看出，收收益率曲曲线即利利率的期期限结构构有各种种不同的的形态。如如何解释释这些形形态形成成的原因因？为什什么短期期利率不不同于中中长期的的利率？ 关于利率期期限结构构的理论论：期望理论，流流动性偏偏好理论论，区间间偏好理理论，考考克斯-英格格索尔罗斯模模型和二二项式或或者网状状模型。期望理论思思想：远期利利率等于于市场对对于未来来实际利利率的预预测。 按按此理论论，从收收益率曲曲线上得得到的远远期利率

33、率可以用用来估测测市场对对未来利利率的态态度。如如果收益益率曲线线为上升升曲线，它它就清楚楚地表明明投资者者们预期期利率将将上升。 推推论：无无论投资资者采用用什么样样的投资资策略，都都可以期期望得到到同样的的收益率率。假设设1年的的即期利利率为88%，第第二年的的期望利利率为110%，如果债券按这样的利率结构定价，1年期零息债券的价格应为1000/1.08，二年期零息债券的价格为1000/1.08*1.1。 一位位只想投投资1年年的投资资者至少少可以有有两种投投资策略略可以选选择：其其一，购购买1年年期零息息债券，因因为1年年到期时时他可以以肯定地地得到110000美元，于于是锁定定了一个个

34、8%的的收益率率；其二二，购买买2年期期零息债债券，11年后再再将其出出售，按按照期望望理论，第第二年的的利率为为10%，意味味着这个个投资者者可以按按照10000美美元/11.100=9009.999美元元的价格格卖出所所持有的的债券，它它仍然可可以得到到8%的的收益率率。需要要注意的的是第二二种投资资策略的的收益率率是有风风险的。 如如果第二二年的利利率高于于期望利利率100%，投投资者就就只能以以低于9909.99美美元的价价格出售售他持有有的2年年期的零零息债券券收益率率相应地地就低于于8%；相反当当然如果果第二年年利率低低于期望望的100%，就就可以获获得额外外的回报报。流动性偏好好

35、理论假设投资者者只有在在2年期期零息债债券价格格为8119美元元时才肯肯对其投投资，实实际上对对1年期期内的投投资收益益率期望望为111%，高高于无风风险的收收益率（88%）33个百分分点。在在这个价价格水平平时，22年期零零息债券券的到期期收益率率为100.5%，即可可求得远远期利率率高于原原先投资资者预期期的第二二年利率率10%，称远远期利率率高于预预期利率率的部分分为流动动性溢价价。推论：当市场上部部分人士士为短线线投资者者时，只只有存在在使远期期利率高高于预期期利率的的债券，人人们才会会选择采采用长线线工具进进行短线线投资；操作策略：购买长长期债券券，短期期抛售。购购买2年年零息债债券

36、，11年后卖卖出。若市场上大大部分人人士为长长线投资资者时，只只有当人人们预期期利率高高于远期期利率时时，才会会选择短短线工具具通过反反复投资资的策略略进行长长线投资资。这时时的流动动性溢价价为负值值。操作策略：滚动借借贷短期期资金购购买长期期债券。借借入一年年期短期期资金购购买2年年期零息息债券。远期利率=即期利利率+流流动性溢溢价。短短线投资资占市场场中的主主导地位位，一般般而言，远远期利率率高于预预期利率率。 3.区间偏偏好假设设思想：区间间偏好假假设认为为，市场场是由不同投投资要求求的各种种投资者者所组成成的。 不不同的投投资者具具有明显显的区别别，每种种投资者者都偏好好投资于于收益曲

37、曲线的特特定部分分。有些些投资者者，比如如公司，他他们在进进行经营营中的长长期资本本投资之之前往往往有临时时性资金金可用于于投资，因因而偏好好投资于于收益曲曲线前部部的债券券，以避避免遭受受未到期期长期债债券在卖卖出时经经常存在在的潜在在资本损损失。像像保险公公司和养养老金这这样的投投资者则则喜欢投投资于与与保单和和养老金金计划责责任相一一致的，具具有较长长期限和和现金流流的债券券。所有有投资者者都偏好好与使其其资产寿寿命与债债务寿命命相匹配配的投资资。 为为了吸引引投资者者偏离其其在收益益曲线上上的偏好好位置，就就应该给给他们以以补偿。因因此，区区间偏好好假设断断定，如如果债券券期限的的供给

38、不不平衡，债债券就要要在预期期收益的的基础上上以溢价价或者折折价出售售。 按按照区间间偏好假假设，预预期的未未来短期期即期利利率与隐隐含远期期利率之之间没有有正式关关系，而而且，收收益曲线线的形状状是供给给与需求求的函数数。4.考克斯斯英格格索尔罗斯模模型较新的利率率理论将将期限结结构视为为一种随随机过程程。考克克斯英英格索尔尔罗斯斯19881年提提出的模模型时最最著名的的。CIIR是利利率的一一种一般般均衡模模型。基基本的单单因素模模型如下下： ,drr为利率率的变化化，r为现行行短期利利率，为为平均利利率，aa为r的的调整速速度，为为期望为为0的误误差项。思想：利率率围绕一一个平均均值波动

39、动；如果果利率偏偏离平均均值程度度越大，恢恢复到平平均值的的意欲越越强烈。利利率回到到平均值值的时间间由模型型中的调调整速度度描述。如如果调整整速度接接近于11，利率率将很快快地回到到平均值值。二项式或者者网状模模型持续期1938年年Freederrickk Maacauulayy 提出出1.持续期期的概念念持续期，也也叫久期期，可定定义为债债券的所所有现金金流量发发生时间间的加权权平均值值。具体体地讲，权权重可以以表示为为某现金金流量的的现值与与债券价价格的比比值。为t时点的的权重。2.持续期期的性质质性质1零息息债券的的持续期期=T，而而有息债债券小于于T。 性质2当距距离到期期日的时时间

40、一定定时，债债券的息息率越低低其持续续期越长长。性质3当息息率一定定的时候候，债券券的持续续期随到到期日时时间的延延长而延延长。性质4当其其他所有有因素保保持不变变时，有有息债券券的到期期收益率率越低，其其持续期期越长。性质5永久久年金的的持续期期为（11+Y)/Y，其其中Y为为到期的的收益率率。性质6固定定年金的的持续期期性质7带息息债券的的持续期期 举例说明：例如一一个200年期110%的的债券，每每半年付付息一次次。半年年的息率率则为55%，共共付息440次。假假设半年年期到期期收益率率为4%，则债债券的持持续期为为：计算路径：价格：P=110000 ,付付息：CC=500,付息息折现c

41、c=500/1.04t, 权重：c/PP, 现现金流时时刻tD(t)=c(tt)/pp*t ,求和和得出久久期D性质8当债债券以面面值发售售时，持持续期计计算。性质9一个个债券组组合的持持续期为为组合中中各债券券持续期期的加权权平均值值（可加加性）。3 持续续期的基基本用途途 ：衡量一一个投资资组合的的平均持持续期，衡量债债券工具具对利率率变化的的敏感性性，控制制投资组组合的利利率风险险。 【例2-33】【例例2-44】学习习课件例例子。三、凸性 凸性的衡衡量好于于久期是是在于泰泰勒展开开的逼近近优势。债券凸性的的定义与与度量 持持续期等等于债券券的价格格-收益益率曲线线的斜率率，凸性性则衡量

42、量了曲线线的弯曲曲程度，表示的的是价格格收益率率曲线的的变化，债债券价格格方程对对收益率率的二阶阶导数。 当收收益率变变化幅度度很大时时，切线线永远在在曲线的的下方，也也就是说说用持续续期测算算的债券券价格是是对实际际价格的的一种低低估。为为提高测测算得准准确度，就就必须将将曲线的的凸性考考虑在内内。 根据据泰勒二二级展开开式可以以得到：修正持持续期等式右边的的第一项项反映的的是简单单的持续续期模型型的预测测结果，高高估或者者低估了了利率变变动对债债券价格格的效应应；第二二项反映映的是利利率变动动的二阶阶导数效效应，即即表示在在考虑债债券的凸凸性后对对债券价价格估算算的修正正。第二二项中的的参

43、数CC反映的的是价格格收益率率曲线在在现时收收益率水水平的凸凸性。 对对于没有有隐含期期权的债债券而言言，凸度度总是正正的。即即当利率率下降时时，债券券价格将将以加速速度上升升；当利利率上升升时，债债券价格格将以减减速度下下降。这这样无论论在利率率上升还还是下降降的环境境中投资资都有好好处。 需要注注意的是是，修正正持续期期和凸性性的对应应单位为为付息期期间或者者付息期期间的平平方。如如果每个个期间为为半年，则则其分别别为半年年和半年年的平方方。将以以期间为为单位的的凸性转转换为以以年为单单位的凸凸性的计计算 凸性的性质质：凸性性与持有有期一样样具有可可加性。债债券组合合的凸性性为各债债权凸性

44、性的加权权平均值值，权重重为债券券价值占占组合价价值的百百分比。【例2-55】2.从收益益率的一一个基本本点变动动描述凸凸性 在金融市场场上，观观察到的的收益率率的最小小的变动动幅度通通常是一一个基本本点，即即0.001%，于于是分别别以收益益率上升升一个基基本点（YY+0.01%）和下下降一个个基本点点（Y-0.001%）为为假设来来描述价价格收收益率曲曲线的斜斜率变动动的情况况。当收益率分分别上升升和下降降一个基基本点时时，价格格收益益率曲线线的曲率率度数等等于因收收益率上上升一个个基本点点所产生生的资本本亏损（负负效应）加加上因收收益率下下降一个个基本点点所产生生的资本本利得（正正效应）

45、。由由于价格格收益益率曲线线的曲率率具有凸凸性特征征，即利利率下降降所产生生的资本本利得要要大于同同等程度度的利率率上升所所产生的的资本亏亏损，也也可以把把价格收益率率曲线的的曲率度度数表示示为：当当收益率率下降和和上升一一个基本本点时，资资本利得得效应超超出资本本亏损效效应的程程度。了解内容：鉴于对价格格收益率率曲线的的凸性特特征的衡衡量之在在利率发发生较大大程度的的变动（如如一个百百分点）时时才具有有重要意意义，可可以进一一步地把把价格收益率率曲线的的曲率度度数G定定义为：始终的比例例调节因因素（sscallingg faactoor）的的作用在在于使括括号中的的数值标标准化，GG的数值值

46、就代表表了在收收益率上上下波动动一个百百分点的的情况下下，资本本利得效效应超过过资本亏亏损效应应的程度度。目前前普遍使使用的比比例调整整因素为为108，因因为该数数值正好好将括号号中所反反映的一一个基本本点的收收益率变变动调整整为一个个百分点点的收益益率变动动效应。基基于这个个原因，把把上述关关于G的的定义进进一步表表达为： 现现在可以以利用上上述等式式计算面面值为110000美元，息息票率和和收益率率均为88%的66年期美美元债券券的曲率率度数。根根据债券券价格的的计算公公式，当当收益率率上升一一个基本本点，即即由8%提高到到8.11%时，上上述6年年期债券券的现时时价格将将由原来来的100

47、00美美元减至至9999.5337855美元；反之，当当收益率率下降一一个基本本点，即即由8%下降到到7.999%时时，债券券价格将将会增至至10000.4462443美元元。因此此将该GG数值代代入等式式假设上述66年期美美元债券券的收益益率增加加两个百百分点，即即由原来来的8%提高到到10%，可以以预测该该债券价价格将会会下跌88.688%：推论： 当收益益率出现现较大幅幅度的上上升（如如假定的的来两个个百分点点），持持续期模模型实际际上高估估了债券券价格的的下降程程度。债券凸性的的特征特性1在息息票率和和收益率率均保持持不变的的情况下下，债券券凸性随随债券（或或者贷款款）到期期期限的的增

48、加而而提高。债券期限与与凸性的的关系 在息息票率和和收益率率均保持持在8%不变的的条件下下，如果果债券的的到期期期限由66年延长长到188年，将将使凸性性由原来来的288提高到到1300。因此此，相对对于短期期债券来来说，长长期债券券的凸性性较高。 特性2到期期收益率率和持续续期相同同的两种种债券，凸凸性越大大，对投投资者越越有利。特性3收益益率和持持续期保保持不变变，票面面利率越越高，凸凸性越大大。这种种情况下下产生与与凸性公公式中的的贴现效效应。特性4当利利率轻度度变化时时，对凸凸性的纠纠正是极极小的， 而当利利率波动动时，凸凸性被认认为是最最好的性性质。 第三节节 利率率风险的的管理 利

49、率风险管管理的原原则（1）健全全完善的的分级授授权管理理制度；（2）制制定科学学的风险险管理政政策与程程序；（33）建立立全面的的风险计计量系统统；（44）具有有完善的的内部控控制和独独立的外外部审计计系统。利率风险管管理的方方法缺口管理1.缺口分分析报告告 为为了对包包含在资资产负债债表中的的利率风风险有一一个全面面的了解解，银行行需要将将所有这这些存款款和贷款款交易加加以综合合，并将将现金流流量状况况和重新新定价时时间表与与一般利利率水平平的变动动联系起起来。2缺口管管理 缺缺口管理理就是管管理利率率敏感性性资产和和负债差差额。敏敏感性资资产和负负债是指指在一定定时间内内（通常常为900天

50、）到到期的或或者需要要重新定定价的资资产和负负债，主主要包括括浮动利利率资产产和负债债，优惠惠利率放放款和短短期借入入资金。根据敏感性性资产和和负债的的规模，利利率敏感感性缺口口可分为为三种情情况：正正缺口负缺口口和零缺缺口。正缺口：正正缺口指指的是敏敏感性资资产总量量大于敏敏感性负负债。 当当利率上上升，商商业银行行对敏感感性金融融资产负负债重新新定价后后，由敏敏感性资资产带来来的收入入增长幅幅度要大大于敏感感性负债债带来的的支出的的增长幅幅度，从从而使商商业银行行的净收收入增加加，盈利利水平相相应提高高； 【例2-66】负缺口：负负缺口是是指利率率敏感性性金融资资产总量量小于利利率敏感感性

51、负债债。 零缺口：零零缺口是是指利率率敏感性性资产总总量等于于利率敏敏感负债债总量。利利率的变变化将不不会影响响商业银银行净收收入的变变化。利率敏感性性缺口还还可以利利用利率率敏感性性资产与与利率敏敏感性负负债的比比率来表表示，这这项指标标称为利利率敏感感率，即即利率敏感率率=利率率敏感性性资产/利率敏敏感性负负债利率敏感率率1=正正缺口 利率敏感率率1=负负缺口 利率敏感率率1=零零缺口 。策略：利率率上升时时，采用用正缺口口的管理理方式；当利率率下降时时，采用用负缺口口的管理理方式。通通过改变变资金缺缺口的大大小，达达到利润润的最大大化。 在在利率周周期的第第一阶段段，利率率上升时时期，银

52、银行应建建立一个个正缺口口。正缺缺口表明明一部分分利率敏敏感性资资产是由由固定利利率的负负债来支支持的。 随随着利率率的不断断上升，由由正缺口口带来的的净收益益将不断断增加，最最大的正正缺口应应该建立立在H点点，即利利率周期期达到最最高点前前出现。在在于其最最高点即即将来临临时，应应抢时间间按市场场利率扩扩大贷款款并将贷贷款定为为固定利利率贷款款。 如果果负债利利率较高高，应尽尽量缩短短期限，以以避免市市场利率率下降的的风险。按按照不对对称风险险模型，利利率下降降的速度度比上升升的速度度快得多多，因此此在接近近最高峰峰时，因因不能降降低敏感感性缺口口带来损损失的风风险要大大于上升升时不愿愿扩大

53、敏敏感性缺缺口带来来损失的的风险。所所以在利利率周期期的这一一阶段，要要特别小小心。 利率率周期的的第二阶阶段，即即利率由由上升转转为下降降，开始始进入低低利率阶阶段，银银行应采采取负缺缺口战略略，直到到L点，银银行开始始采取正正缺口策策略，进进入新一一轮的利利率周期期。缺口敏感性性： 缺口管理的的局限： 没没有考虑虑一个时时期内各各种头寸寸的不同同特点，特特别是假假定了所所有头寸寸时同时时到期或或者同时时重新定定价，这这种简化化方式会会对计算算结果的的准确程程度有很很大的影影响； 忽略略了不同同头寸的的利率差差异，以以及由此此产生的的不同的的现金流流。 【例2-77】（二）持续续期管理理 为

54、为了解决决缺口管管理中期期限和利利率不统统一的问问题，在在实践过过程中又又引入了了“持续续期管理理”的概概念。 持持续期是是指对资资产负债债到期现现金流的的现值进进行加权权平均后后，与该该资产负负债价格格的比例例，故也也称为加加权平均均回收期期。公式式表示为为：式中中，T为某一一现金流流的计划划期，RRi为现现金流占占全部现现值的比比重。范例： 如如一种22年期资资产在到到期日有有两笔现现金流：一是11年期满满后偿还还10000万元元，另外外一笔是是在2年年期满后后偿还220000万元，这这个时期期市场利利率均为为10%，那么么：1年后的110000万元的的现金流流现值为为：2年后的22000

55、0万元的的现金流流的现值值为：对于商业银银行来说说，净现现金流变变化决定定了其盈盈利水平平。净现现金流的的变化幅幅度则取取决于资资产价格格的变化化减去负负债价值值的变化化： 式中中，P为为净现金金流，AA为资产产现金流流，L为为负债现现金流，ddP为净净现金流流的变化化量，ddAddL分别别为资产产和负债债现金流流的变化化量，rr1，rr2分别别为资产产和负债债的利率率，t 为资产产的计划划期，tt1,tt2分别别为资产产和负债债的持续续期。公式表明，计计划期内内净现金金流量等等于用持持续期调调整的资资产与负负债的未未来价值值之差。【例2-88】（三）远期期利率协协议1.远期利利率协议议的定义

56、义远期利率协协议是指指交易双双方同意意在未来来某一确确定时间间，对一一笔规定定了期限限的名义义金额按按协定利利率支付付利息的的合约。 例例如，两两家银行行就未来来3个月月欧洲美美元存款款利率达达成协议议，协议议从成交交日后33个月开开始，到到成交日日后6个个月结束束，这种种“3对对6“或或者“33/6”的远远期利率率协议在在3个月月后开始始时，并并以现金金进行结结算，33个月后后的交易易双方所所观察到到的利率率将作为为合约结结算的参参考利率率，一般般以伦敦敦同业银银行拆放放利率（LLIBOOR）为为参考利利率。若若参考利利率高于于双方在在最初的的成交日日所商定定的FRRA利率率（协定定利率），

57、FFRA的的卖方将将同意向向买方支支付按交交易开始始约定的的名义金金额计算算的利息息差额的的现值。若若该利率率低于双双方在最最初交易易日所商商定的FFRA利利率，买买方将向向卖方支支付其差差额的现现值。应付利息额额的计算算： 式中中，Q为为应付的的利息额额，A为为协定利利率，SS为市场场参考利利率，NN为合约约金额,d为FFRA的的期限。分分子所示示的是支支付的参参考利率率间的差差额，需需要对其其加以贴贴现，因因为实际际上现金金结算是是在FRRA开始始时（即即3个月月），而而不是结结束时（66个月）。【例例2-99】2.远期利利率协议议的应用用为了在现在在将未来来借款的的远期利利率成本本锁定，

58、投投资者可可以买入入一个FFRA。若若结算日日的参考考利率高高于协定定利率，该该投资者者可以收收到现金金支付，以以对其必必须以更更高的利利率借款款予以补补偿。但是需要注注意的是是，该投投资者并并没有锁锁定其借借款的信信用利差差，因为为在结算算日上只只有现金金支付发发生，该该投资者者还必须须进入市市场才能能确保实实现一项项真实的的贷款。 3.远远期利率率协议的的优势远期利率协协议在对对利率风风险实行行保值过过程中并并不扩大大资产负负债。转嫁利率风风险。市场风险小小。信用风险小小。假定一家部部分地使使用商业业票据来来筹资的的公司担担心短期期利率会会暂时上上升。该该公司可可以在其其所担心心的利率率可

59、能上上升的时时期内将将利率锁锁定。FFRA并并不能保保证该公公司将能能够获得得资金，它它仍需要要发行商商业票据据，且这这一发行行将决定定该发行行者所要要面临的的信用利利差。为了固定一一项投资资的收益益率，投投资者可可以卖出出一个FFRA。只只有在结结算日的的参考利利率较低低时，该该投资者者才会收收到现金金支付，以以对其必必须以较较低的利利率进行行投资予予以补偿偿。如果果结算日日的参考考利率要要高一些些，该投投资者就就要进行行现金支支付，不不过他可可以从市市场上获获得一个个更高的的利息率率。其净净结果在在成交日日当天将将投资收收益锁定定在该远远期利率率的水平平上。利率互换1基本概概念 利率率互换

60、是是交易双双方同意意在规定定时期内内，按照照一个名名义上的的本金额额，相互互支付以以两个不不同基础础计算的的利息的的交易。 AA，B两两个公司司达成一一个利率率互换协协议，未未来一段段时间中中，A公公司就某某一数量量的本金金按某一一固定利利率定期期支付BB公司利利息，BB公司则则就同意意数量的的本金按按照浮动动利率定定期支付付A公司司利息，本本金的年年限相同同，且比比重相同同。实际际的结果果是，在在每次交交换现金金的时候候，A公公司支付付B公司司固定利利息，同同时收取取B公司司所付的的浮动利利息，BB公司支支付给公司浮浮动利息息，但同同时收取取A公司司所付的的固定利利息。通通常掉期期合约的的期