国内全力推动投资及大买资源以保增长

1、财经投资随笔 中国大买海外资源以保增长财经投资随笔 中国大买海外资源以保增长2009年03月20日 星期五 中国国际期货研发系列 研究中心研究中心明 枫电 话电 邮： HYPERLINK mailto: 国内全力推动投投资及大买资源以保增长长去年下半年至今今，中央出台台4万亿元的的投资项目已已分别投资于于：一、廉租租住房40000亿元；二二、农村水电电路气等 33700亿元元；三、铁路路、公路、机机场、水利、城城市电网改进进150000亿元；四、医医疗、教育、文文化15000亿元；五、节节能减煤、生生态工程21100亿元；六、自主创创新、技术改改造37000亿元；

2、七、灾灾后重建1万万亿元。20009年中国国政府投资44万亿元人民民币支持六十十万个城镇（或或乡村）兴建建道路及基建建、投资铁路路网络、桥梁梁及水坝，另另计划兴建一一亿套微利房房。而2月份，国内内的投资较去去年同期升226.5%（1月及22月份共投入入10.3亿亿元人民币），其其中铁路投资资上升三倍，农农业方面上升升一倍，煤矿矿方面投资上上升59.66。由于出出口回落255.7%，政府希望望透过投资去去抵销出口下下降的影响。财经财经投资随笔系列:1、CPI与PPI双降 复苏之说未免太早（2009.03.15）2、内暑外寒 渭泾分明（2009.02.25）3、美元黄金缘何双飞（2009.02.1

3、0） 同时，国内2月月进口铜矿较较去年上升441.5%，即即有33万多多吨未经精炼炼的铜矿或半半制成品进口口，而相比去去年12月只只有1.155万吨，今年年1月份升至至23万多吨吨。具体在商商品价格上，铜铜价由去年112月的1.3美元/磅磅一直回稳，近近日已形成四四个月的新高高，可见，国国际金属价格格或资源的回回暖与中国全全力“保八”有莫大关系系。图1:伦敦铜价价似已走出困困境，短期强强势格局已经经打开 资料来源: 文文华财经对于GDP见底底论的商榷近来，关于国内内GDP增速速去年四季度度已经见底，或或今年一二季季度将见底的的言论，充斥斥于各大财经经媒体；显然然，其倾向性性紧跟中央政政府判断的

4、指指挥棒，判断断逻辑的严密密性值得推敲敲。我们并无无意低估中国国经济复苏的的潜力，也不不否认中国经经济先于欧盟盟复苏的可能能性，但这必必须基于对于于各种影响“保增长”的力量的清清醒把握；而而且因为基调调是“保”，所以判断断未来趋势的的原则应该是是，有利的因因素不能高估估，不利的因因素不能低估估。首先何以判断GGDP增速数数据见底？我我们发现，中中国GDP规规模变动的季季节性非常强强，呈现“一季度环比比下降，二三三季度环比低低幅增长，四四季度高幅增增长”的变化，其其原因与投资资和消费规模模的季节性变变动（两者的的季度规模环环比变动具有有很强的规律律性）有关。因因此，直接推推算的GDPP环比增速变

5、变动不能直接接反映宏观经经济规模的变变动趋势。虽虽然可以通过过技术性的消消除季节性因因素得出更有有价值的环比比增速数据，但但相信由于计计算的复杂化化，得出数据据的可靠程度度恐怕也要大大打折扣。当然，理论上剔剔除掉季节因因素之后GDDP环比增速速也许更加准准确，但考虑虑到政府公布布数据的不完完整，实际计计算必然产生生隔阂，特别别是在名义经经济规模和物物价均处于动动荡的时候，会会极大的影响响到结论的准准确性。正是是基于GDPP规模变动明明显的季节性性特征，GDDP同比增速速在反映宏观观经济趋势变变动上滞后性性并不强，我我们对于GDDP是否见底底探讨的主要要参考指标也也是GDP同同比增速数据据。出口

6、及消费乏力力，单靠投资资的保八渗水水分从三驾马车来看看，由于进口口增速更大幅幅度的下滑，净净出口增速对对比三季度反反而可能出现现反弹，而消消费实际增速速并没有明显显下滑迹象，问问题主要发生生在投资，特特别是原材料料的“去库存化”上；而去年年12月和11月的PMII指数反弹则则是在原材料料生产行业急急于“去库存化”之后，恰逢逢基建投资迅迅速启动形成成新的原材料料需求，PMMI最近两个个月的持续反反弹主要反映映的也是原材材料生产行业业的贡献。换句话说，去年年12月和11月PMI的的反弹属于“技术性反弹弹”，其能否持持续还尚待观观察。另外，CCPI及PPPI同比呈双双降格局，而而部分人士认认为去年同

7、期期位居通胀高高峰期使得近近期物价指数数下降属正常常现象，我们们也正视到这这一因素，但但由于这是国国际上通行测测量物价的标标准方法，所所以这是一个个合理的采样样数据。同时时有一点还是是值得我们关关注，就是这这一下降数据据是19999年以来最大大的一次，就就算经调整季季节因素后，这这一跌幅还是是非常惊人的的，表明过去去数月的消费费信心的确受受到严重打击击。同时，PMI数数据虽呈现持持续反弹态势势，但消费信信心并没有在在过去数月显显露出来，单单靠基建投资资以扭转消费费信心下行的的趋势显然未未必见效。因因此，在外需需疲软而出口口乏力，消费费增长改善力力度缓慢之下下，一味大推推基建投资下下或许能保住住

8、8%的目标标，但其质量量值得怀疑。美国主要融资方方式就是增发发国债从危机爆发至今今，美国政府府的主要融资资方式就是增发国债债。20077年美国国债债的净发行额额为54900亿美元，22008年猛猛增至1.447万亿美元元，市场预期期2009年年美国政府可可能需要举债债2万亿美元元。考虑到22008年年年底美国的未未清偿国债余余额为10.7万亿美元元，一旦新增增国债供给量量（占存量国国债约20%）超过市场场需求量，新新增国债的收收益率将会显显着上升，导导致存量国债债市场价值显显着下跌。虽然过去数月，美美联储一直未未采用非常手手段直接印钞，但但自次贷危机机以来，美联联储已通过多多种创新信贷贷机制向

9、金融融机构提供了了大量的流动动性贷款，导导致美联储的的资产负债规规模迅速膨胀胀。例如，从从两房被接管管以及雷曼兄兄弟破产的22008年99月中旬到22008年年年底，美联储储的总资产就就由95000亿美元左右右猛增至2.27万亿美美元。所以，为为应对次贷危危机对美国金金融市场与实实体经济的冲冲击，美国财财政部与美联联储均积累了了大量负债也也在所不惜。美国带领世界步步入量化货币宽宽松时期当前，美联储宁宁愿承担面临临制造通货膨膨胀与美元贬贬值的风险也也要缓解当前前的债务负担担。根据美国国联邦储备委委员会18日日推出一系列列旨在调整政政策重心的重重大举措：在在维持联邦基基金利率处在在历史最低点点零至

10、0.25%区间间不变的同时时，动用上万万亿美元购买买国债和抵押押贷款相关债债券。其中购购买房产抵押押债券及机构构债券共计88500亿美美元，未来66个月购买长长期国债30000亿美元元，以解冻信信贷市场、注注入流动性，刺刺激经济复苏苏。图: 90年代代初日本泡沫沫经济爆破后后股市崩盘，衰衰退阴影至今今未止 资料来源: 中中国国际期货货在宣布收购国债债之后，美联联储已正式将将政策重心转转入“量化宽松”。所谓量化化宽松，就是是指利率接近近或者达到零零的情况下，央央行通过购买买各种债券，向向货币市场注注入大量流动动性的干预方方式，以鼓励励开支和借贷贷。一般来说说，只有减息息这一宏观经经济调控的“传统

11、手段”用尽后，货币币当局才会采采取这种极端端的做法。尽尽管当局并未未明确提出这这一说法，但但面对当前严严峻的宏观经经济困局，而而美联储再也也无法通过利利率政策发挥挥作用时，唯唯有开动印钞钞机，正式采采取通过购买买债券向市场场注入流动性性的“非传统干预预方式”，从中也反映了美国经济深深度衰退的严严重性。这一极端政策在在四十年前的的美国也曾使使用过，而日日本九十年代代初泡沫经济济爆破后利用用得几近极致致，在使用的的初期，由于于大量而宽松松的流动性充充斥市场，对对资产价格短短期的确产生生一定的支撑撑，市场信心心也得到一定定的恢复。但但由于日本商商业银行坏帐帐实在太大，渐渐渐投资人对对信贷市场失失却信

12、心，造造成流动性真真正流入生产产环节的资本本极少，通货货紧缩随之而而来，通缩的的结果又导致致内需严重不不足，日货海海外畅销使外外汇储备大增增，日圆升值值又刺激日资资大举投资海海外，又反过过来加重了日日本经济复苏苏的难度。当当然，日本泡泡沫经济爆破破后至今未见见复原与日本本政府的经济济及金融政策策失误有关。“量化宽松”政政策下的金融融市场将巨变变美国能否成功或或有效推动美美国经济快速速复苏还有待待观察。但我我们要对以下下几个问题必必须弄清楚：其一，流动性扩扩大后，流入入实体经济有有多少？因为为有人认为，信信贷紧张并不不是市场流动动性不足，即即使联储以最最快的速度造造钱，金融机机构出于担心心仍不愿

13、放贷贷，这些钱大大多仍处于冬冬眠状态，所所以联储此番番动作虽大，而而是否真正有有效还很难说说。其二，通货膨胀胀会在何时出出现？有部分分专家认为，美美联储开动印印钞机，大量量买入国债以增加市场流动动性，必会将将通胀的时间间大大提前，如如果经济一旦旦好转，市场场信心得到恢恢复，但联储未能能即时收回流流动性，则通通胀随时而来来，所以美联联储能否敏感感地判断是个个重要话题!其三，美元贬值值的方式怎样样或会不会贬贬值？对于前前者，一些经经济学家认为为，鉴于美联联储的资产负负债表已膨胀胀至约两万亿亿美元，继续续放贷无疑将将导致美元贬贬值，这样或或许在一定程程度上有利于于美国出口和和美国整体经经济，但从全全

14、球市场看，势势必加剧受金金融危机冲击击的其它经济济体的困境，并并促使其它一一些国家货币币也出现贬值值。对于后者者，在当前世世界性通缩时时期，对美元元的需求不仅仅只在美国本本土，对其他他国家来说也也依然迫切。而而如果任其贬贬值的话，那那美国为了刺刺激经济需要要筹措的大量量资金而发行行的国债将会会无人问津。所所以目前保持持美元的相对对坚挺有助于于吸引买家来来购买其国债债。同时一方方面稳住美国国本土的资金金不外逃，同同时吸引海外外资金流入，唯唯有如此才能能依靠资金量量来稳定美国国股市。其四，正视负面面效应。从目目前来看，随随着一系列政政府大规模措措施付诸实施施，美国金融融市场状况或许会会出现一些好转

15、，最最近金融企业业股价大幅上上扬，或许就就是一个积极极信号。如果果美国经济早早日转危为安安，将有助于于带动世界经经济走出低谷谷，但美国相相关措施可能能产生的“副作用”也不容忽视视，如该计划划一旦启动，很很快就将面临临债券供给量量急剧增加的的压力。随着着美国政府刺刺激经济计划划开支的启动动，美联储究究竟要买多少少债券才能降降低国债收益益率？从中长长期看，如何何避免因大量量发行债券引引发通胀的出出现？同时，全球货货币体系将面面临新一轮源源自中心国家家的通货膨胀胀狂潮时，持有大量量美元储备的的外围国家将将遭受严重的的资产损失，这些目前都都是未知数。分析师承诺本人以勤勉的职职业态度，独立、客客观地出具本本报告。本报报告清晰准确确地反映了本本人的研究观观点。本人不不曾因，不因因，也将不会会因本报告中中的具体推荐荐意见或观点点而直接或间间接接收到任任何形式的报报酬。免责声明客户不应视本报报告为作出投投资决策的惟惟一因素。本本报告中所指指的投资及服服务可能不适适合个别客户户，不构成客客户私人咨询询建议。本公公司未确保本本报告充分考考虑到个别客客户特殊的投投资目标、财财务状况或需需要。本公司司建议客户应应考虑本报告告的任何意见见或建议是否否符合其特定定状况，以及及（若有必要要）咨询独立立投资顾问。