07年汽车行业回顾及08年展望

1、PAGE PAGE 2507年汽车行业回顾及08年展望淡化行业、深挖个股邢海芝 邢海芝硕士研究生生，19999年年毕业于于北京工工商大学学，机械械学学士士、管理理学硕士士。曾在在某大型型国有企企业从事事汽车行行业及市市场方面面的研究究工作，具具有6年年证券从从业经历历，现任任信达证证券研发发中心行行业和公公司分析析师，研研究领域域：汽车车及其零零配件。摘要 07年，汽汽车行业业延续了了06年年以来的的景气性性特征，全全年增长长预计为为25%，与006年基基本持平平。其中中，轿车车依然增增长较快快，但增增速有明明显下降降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因；重卡、SUV、轻客和轻卡

2、07年增速提高较快，一定程度上弥补了轿车增速下降对行业的影响；大客增长基本平稳，中客波动较大；MPV、微卡增长持续下滑明显，但对整个行业增长影响不大。赢利方面，今今年前三三季度重重点企业业利润增增长711.899%，行业利利润率由由5.113%提提高到66.100%。汽汽车行业业整体盈盈利能力力的提升升是建立立在钢材材等原材材料成本本提高55%，终终端销售售价格降降低4%的基础础上获得得的，这这显示行行业在运运营效率率、费用用控制方方面取得得成效。上市公司情情况与整整个行业业赢利特特征基本本一致，即即赢利开开始呈现现快速增增长，同同时盈利利能力也也显著向向好。关于未来，我我们预计计，088年汽

3、车车行业将将进入周周期性调调整阶段段，增速速约为118%，与与GDPP增长之之比约为为1.88：1，未未来国内内真实和和稳定的的汽车需需求增速速约为11825%。赢利利增长方方面，008年仍仍可乐观观，但长长期来看看，受成成本上升升以及行行业进入入调整周周期的影影响将逐逐步趋缓缓。具体到细分分行业，由由于周期期性增长长阶段的的不同也也决定了了各个行行业088年的增增长会有有些差异异。轿车车行业将将有可能能延续今今年的回回落态势势，但应应可以维维持在220%以以上增长长；SUUV行业业不具备备持续快快速增长长的基础础，高速速增长之之后存在在调整的的压力；受固定定资产投投资增速速趋缓以以及消化化前

4、期透透支性消消费的影影响，008年重重卡行业业增长将将受到影影响，但但可以认认为其依依然是处处于景气气度的峰峰值运行行期间，至至少可以以维持到到08年年上半年年，全年年平均增增长预计计在300%左右右；轻卡卡行业008年预预计将形形成一个个新的周周期性增增长高峰峰，年均均增长116%以以上；大大中客行行业088年将在在奥运需需求以及及出口等等的拉动动下有一一轮更新新性需求求带来的的增长，增增速可能能达到220%左左右；轻轻客行业业的增长长具有多多种因素素促成，008年增增长预计计可以维维持在118%左左右，如如果出口口的效应应能够进进一步扩扩大，增增长可能能还会提提高；MMPV和和微卡行行业尚

5、未未见到复复苏迹象象，我们们这里持持谨慎态态度。另外，行业业的规模模性整合合为单个个公司的的快速增增长提供供了可能能，同时时也为我我们选择择短期和和长期持持有汽车车类公司司提供了了另一种种机会。总体，088年我们们认为汽汽车行业业的投资资策略应应该是淡淡化行业业、深挖挖个股，给给予行业业中性评评级。08年可重重点可关关注：一一汽夏利利（00009227）、福福田汽车车（60001666）。1 077年行业业增长回回顾 111 销量增增长分析析 007年，汽汽车行业业延续了了06年年以来的的景气性性特征，全全年增长长预计为为25%，与006年基基本持平平。07年，汽汽车行业业在066年全年年72

6、11.6万万辆销量量、同比比增长225.334%，并并周期性性恢复增增长的基基础上，继继续保持持了快速速增长的的势头，前前10月月，行业业累积汽汽车销量量7155.033万辆，接接近了去去年全年年水平，同同比增长长24.02%，预计计全年销销量可以以达到9900万万辆，增增长依然然维持225%左左右，与与06年年增速基基本持平平。图表 SEQ 图表 * ARABIC 1：20000年以以来汽车车行业销销量及其其增长来源：汽车车工业协协会。轿车依然增增长较快快，但增增速有明明显下降降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因。轿车行业在在经历004年119.115%的的相对增增长低谷谷以

7、后，005年恢恢复性增增长到221.889%，006年达达到366.899%，今今年前110月看看，尽管管增长一一直保持持高位，但但增速已已有所回回落到225.119%，考考虑年底底轿车市市场的阶阶段性销销售高峰峰的因素素，全年年增长预预计在227%左左右。由由于轿车车占整个个汽车市市场销量量的533%，因因此其增增速相对对06年年的快速速下滑成成为制约约今年汽汽车行业业进一步步高速增增长的主主要原因因。轿车市场中中，1.622.0排排量区间间增长势势头向好好，055年到今今年100月同比比增长分分别为224%、225%和和30%；而市市场普遍遍预期较较好的11.0升升以下的的小排量量轿车的的

8、增长一一直相对对较弱，增增速下降降趋势明明显，005年到到今年110月同同比增长长分别为为13%、9%和5%；占据据轿车市市场500%以上上份额的的1.001.6区间间增速基基本稳定定。图表 SEQ 图表 * ARABIC 2：轿车行行业细分分区间近近三年增增长变化化来源：网上上车市。重卡、SUUV、轻轻客和轻轻卡077年增速速提高较较快，一一定程度度上弥补补了轿车车增速下下降对行行业的影影响。从细分行业业看，增增速提高高较快的的子行业业分别是是重卡，SSUV等等，增速速分别达达到688.322%和553.224%，而而二者006年的的增长只只有300.555%和117.999%，对对整个行行

9、业的增增量贡献献也分别别由066年的330.773万辆辆(份额额4.33%)和和23.81万万辆(份份额3.3%)提高到到今年前前10月月的411.277万辆(份额55.8%)和228.2261万万辆(份份额4.0%)。重卡卡行业中中半挂牵牵引车以以及非完完整车辆辆尤其呈呈现出高高增长的的特征。另外，轻客客、轻卡卡行业也也在前两两年较为为低迷的的情况下下，呈现现出快速速增长的的势头，其其中轻客客前100月增长长达到222.444%，实实现销量量18.96万万辆，占占汽车行行业的规规模份额额由原来来的2%提高到到2.77%。轻轻卡行业业05年年、066年增速速只有111.44%左右右，077年前

10、110月达达到188.7%，也呈呈现向好好态势。大客增长基基本平稳稳，中客客波动较较大。大客近年的的增长总总体呈现现平稳特特征，趋趋势上呈呈现略微微下降，近近三年销销量增长长分别为为20.11%、188.944%和116.771%；中客近近三年增增长分别别为-44.922%、223.22%和111.55%，波波动较大大。整体体大中客客行业由由于规模模只占行行业总规规模的11.5%左右，因因此对汽汽车行业业增长影影响不大大。MPV、微微卡增长长持续下下滑明显显，但对对整个行行业增长长影响不不大。MPV、微微卡是下下滑最为为明显的的两个细细分行业业，其中中MPVV近三年年增速分分别为330.442

11、%、223.221%和和10.17%，微卡卡分别为为15.33%、244.722%和113.88%。图表 SEQ 图表 * ARABIC 3 ：汽车细分行业业细分区区间近三三年增长长变化来源：汽车车工业协协会，信信达证券券。图表 SEQ 图表 * ARABIC 4：汽车细细分行业业近年销销量及其其占整个个行业比比重(万万辆，%) 004年 销量 份额 005年 销量 份额 006年 销量 份额 07年前前10月月 销量 份额轿车229.44745.3 279.77148.6 382.22953.0 380.33353.2 SUV17.7553.5 20.1883.5 23.8113.3 28.

12、2664.0 MPV11.8992.3 15.5112.7 19.1112.6 18.3112.6 重卡35.4117.0 23.6664.1 30.7334.3 41.2775.8 中卡20.4334.0 19.4333.4 20.1882.8 21.3223.0 轻卡76.62215.1 85.36614.8 95.09913.2 94.06613.2 微卡20.2444.0 23.3444.1 29.1114.0 27.63.9 大客1.660.3 1.990.3 4.030.6 3.910.5 中客2.190.4 2.090.4 5.950.8 5.710.8 轻客14.4442.9

13、13.7992.4 14.4332.0 18.9662.7 来源：汽车车工业协协会，信信达证券券。12 利利润增长长及盈利利能力分分析重点企业利利润增长长71.89%，行业利利润率由由5.113%提提高到66.100%。今年199月，汽汽车工业业重点企企业（集集团）累累计实现现利润总总额4661.775亿元元，同比比增长771.889%，其其中，庆庆铃公司司、奇瑞瑞公司、一一汽集团团和广州州集团实实现利润润迅猛增增长，分分别为1174.47%、1399.988%、1288.266%和1211.600%，北北汽集团团和重汽汽集团实实现利润润增长率率也均超超过600%，分分别为666.112%和和

14、64.37%。整个行业利利润率，在在05年年和066年分别别4.664%和和5.113%的的基础上上提高到到今年前前三季度度的6.10%，其中中零配件件行业(主要是是发动机机行业)利润率率要好于于整车业业，前者者05年年以来分分别为55.722%、66.188%和77.011%，而而后者分分别为44.0%、4.65%和5.80%。图表 SEQ 图表 * ARABIC 5：汽汽车制造造业近三三年利润润率变化化来源：汽车车工业协协会，信信达证券券。汽车行业整整体盈利利能力的的提升是是建立在在钢材等等原材料料成本提提高5%，终端端销售价价格降低低4%的的基础上上获得的的，这显显示行业业在运营营效率、

15、费费用控制制方面取取得成效效。成本方面，作作为占汽汽车行业业原材料料6070%比重的的钢材近近年呈现现小幅上上升态势势，上升升幅度约约为5%。图表 SEQ 图表 * ARABIC 6：宝钢冷冷轧板006年以以来价格格变化来源：中国国联合钢钢铁网。汽车销售价价格方面面，由于于今年的的新车特特别是乘乘用车新新车的投投放是历历年来最最为频繁繁的，仅仅在今年年的前99个月上上市的新新车数量量就超过过1000款，由由于竞争争的加大大，造成成了新车车价格的的逐渐下下滑。同同时，国国家的“双稳健健”的财政政政策和和货币政政策造成成汽车信信贷消费费业务增增长缓慢慢，也是是影响汽汽车价格格变动的的原因之之一。据

16、国家发改改委信息息，077年以来来全国汽汽车市场场价格持持续走低低，降幅幅比去年年同期明明显加大大。全国国36个大大中城市市10月份份国产汽汽车价格格环比下下降0.59%，比年年初价格格下降33.011%。其其中，乘乘用车价价格以降降为主，月月环比连连续九月月走低，至至10月份份环比累累计比去去年末下下降4.07%，月均均降幅达达0.446%；商用车车价格呈呈振荡走走低态势势，至110月份份累计比比去年末末下降22.244%，月月均降幅幅为0.25%。预计计汽车价价格到年年底之前前平稳下下行趋势势不变，全全年降幅幅约4%左右。图表 SEQ 图表 * ARABIC 7：国产乘乘用车价价格指数数（

17、CAAPI）走走势对比比来源：网上上车市。13 上上市公司司情况分分析上市公司情情况与整整个行业业赢利特特征基本本一致，即即赢利开开始呈现现快速增增长，同同时盈利利能力也也显著向向好。今年前三季季度，汽汽车类上上市公司司营业收收入、营营业利润润、净利利润以及及ROEE指标分分别增长长了166.6%、199.1%、211.788%和55.744%，相相对055年和006年呈呈现出持持续提高高的态势势。尤其需要注注意的是是，今年年前三季季度上市市公司营营业利润润、净利利润的增增长首次次超越营营业收入入的增长长，显示示行业盈盈利能力力的提升升。图表 SEQ 图表 * ARABIC 8：上市公公司近三

18、三年主要要财务指指标增长长变化* 图中株株距是扣扣除正负负分别超超过1000%的的公司样样本后按按简单算算术平均均法计算算所得。来源：上市市公司公公告，信信达证券券。2 088年及其其以后行行业增长长展望 221 对行业业销量增增长的预预期 008年汽汽车行业业预计进进入周期期性调整整阶段，增增速约为为18%，与GGDP增增长之比比约为11.8：1，未未来国内内真实和和稳定的的需求增增速约为为1825%。 006年以以及077年的行行业增长长从大的的方面分分析，我我们认为为，一是是宏观经经济持续续向好的的大背景景，GDDP连续续两年超超过100%以上上，固定定资产投投资增速速也连年年保持高高位

19、；二二是022年、003年汽汽车行业业快速增增长所引引致的产产能的扩扩张在近近两年得得到释放放，从而而有效改改善了供供给和需需求的矛矛盾；三三是随着着跨国公公司逐步步在国内内站稳脚脚跟，国国内本土土企业也也随之逐逐步成熟熟，整个个行业的的技术发发展水平平、产业业组织能能力已能能够规模模化、多多品种化化地满足足经济发发展带来来的对汽汽车产品品的各种种需求；四是国国民财富富的增加加有效拉拉动了对对轿车行行业的需需求增长长，以轿轿车为代代表的乘乘用车在在汽车行行业中的的比重越越来越高高。 未未来随着着上述支支撑因素素的变化化，我们们认为汽汽车行业业的增长长08年年或将进进入调整整阶段，主主要理由由如

20、下：汽车行业是是一个典典型的周周期性行行业，与与GDPP增速以以及固定定资产投投资增速速等宏观观经济指指标具有有明显的的一致性性波动特特征。按按照国际际上汽车车行业增增长的一一般规律律，汽车车行业的的需求增增长速度度是消费费者收入入增长速速度（GGDP增增速）和和相应的的收入弹弹性系数数（1.822.5）的的乘积。在在我国，目目前与固固定资产产投资增增速也有有较强的的相关性性。国内内汽车行行业的周周期长度度我们认认为大致致约为445年年。图表 SEQ 图表 * ARABIC 9：近年固固定资产产投资增增速与汽汽车行业业增速变变化来源：国家家统计局局，信达达证券。图表 SEQ 图表 * ARAB

21、IC 100：近年汽汽车行业业增长/GDPP增长变变化 来源：国国家统计计局，信信达证券券。因此，如果果说022年、003年是是行业上上一周期期的景气气性顶点点，那么么，可以以认为006年、007年有有可能就就是本轮轮周期的的景气性性顶点。宏观经济背背景以及及行业层层面的因因素分析析支持我我们上述述这一判判断。首先，宏观观方面，为为防止结结构性通通胀转变变为全面面明显通通胀，008年国国家在调调控上的的预期将将是“财政政政策坚持持稳健，货货币政策策从适度度从紧到到从紧，严严格控制制贷款规规模增长长”，因此此，固定定资产投投资增速速将会在在07年年25%左右的的基础上上降低为为20%左右，进进而

22、会影影响到汽汽车行业业的需求求。行业层面，行行业增长长也存在在一定的的周期性性调整的的要求，部部分车型型如重卡卡、轿车车已存在在一定的的透支性性消费；行业前前一轮景景气周期期带来的的产能扩扩张截止止到077年已基基本得到到释放，全全行业产产能利用用率达到到75%左右，部部分优势势企业已已超过1100%，未来来由于供供给因素素支撑的的快速增增长已不不太可能能；油价价的持续续上涨预预期对汽汽车行业业的负面面影响将将有可能能达到类类似烧开开水似的的临界点点，而对对消费需需求产生生突变性性影响；环保政政策特别别是国 = 3 * ROMAN IIII排排放标准准的全面面强制推推广尽管管会存在在一定的的地

23、区性性差异，但但对企业业的成本本增加已已构成实实质性影影响，而而其中的的一部分分将会转转嫁到产产品的销销售价格格，进而而会抑制制一部分分消费需需求，特特别是以以中小经经营者和和个体户户、农民民为消费费对象的的轻型车车行业。当然，088年，包包括投资资、经济济增长方方式的变变化、城城市化建建设、人人口红利利、消费费升级、出出口等也也将继续续支撑宏宏观经济济包括汽汽车行业业在内保保持持续续增长，GGDP增增速也有有望保持持在100%左右右。同时时，出口口的因素素将在汽汽车行业业增长特特别是商商用车以以及中级级轿车方方面起到到越来越越重要的的作用。008年，汽汽车信贷贷资产证证券化开开闸，这这将极大

24、大地促进进汽车消消费信贷贷的发展展，从而而在未来来起到拉拉动汽车车消费的的作用。综上，我们们预期008年汽汽车行业业的增长长约为118%左左右，与与GDPP增长之之比约为为1.88：1，而而未来国国内未来来真实和和稳定的的汽车需需求增速速约为118225%，这这也符合合发达国国家汽车车普及阶阶段的一一般增长长规律。22 对对行业赢赢利情况况变化的的预期08年行业业赢利增增长仍可可乐观，但但长期受受成本上上升以及及行业进进入调整整周期的的影响逐逐步趋缓缓。短中期看，主主要是008年，由由于市场场需求旺旺盛，整整体价格格竞争仍仍可保持持在相对对理性状状态下，规规模效应应、国产产化率的的提高和和产能

25、利利用率的的持续提提高将使使得行业业利润率率保持相相对稳定定或平缓缓下降，盈盈利增长长前景仍仍可乐观观。但长期看，由由于未来来国家将将通过调调整能源源价格的的方式实实现节能能减排和和产业结结构升级级的目标标，能源源价格和和原材料料价格仍仍会小幅幅上涨，钢钢材生产产企业的的成本压压力依然然存在，因因而也会会影响到到汽车企企业的成成本控制制及盈利利能力。同同时，随随着行业业面临新新一轮调调整，赢赢利增长长也随之之会有所所降低。23 各各子行业业未来走走势变化化分析 具体到细细分行业业，由于于周期性性增长阶阶段的不不同也决决定各个个行业008年的的增长会会有些差差异。轿车行业将将有可能能延续今今年的

26、回回落态势势，但应应可以维维持在220%以以上增长长。轿车作为消消费特征征明显的的产品周周期性特特征并不不明显，目目前其增增长主要要还是来来自新增增消费需需求的拉拉动，因因而具有有稳定性性和可持持续性。轿车行业近近年的增增长一方方面是由由于居民民收入水水平的提提升，特特别是007年股股市的财财富效应应提升了了人们对对轿车的的需求，这这也使得得近年频频繁的油油价上涨涨预期以以及为解解决城市市拥堵的的各项限限制使用用的政策策预期等等似乎都都没有减减缓这一一需求增增长的速速度，但但我们认认为这些些影响将将会在到到达一定定临界点点后突然然显现。另另一方面面，整个个行业供供给能力力（包括括成本控控制带来

27、来的价格格降低、新新产品推推出数量量、消费费服务水水平提升升等）的的提高也也起到很很大作用用，这在在06年年是主要要推动要要因。 08年，轿轿车行业业由于油油价持续续上涨的的预期，将将有可能能真正影影响到其其增长，同同时供给给方面，生生产企业业持续推推动新产产品上市市以及价价格下调调的能力力都将减减弱。加加上前两两年需求求上已存存在一定定透支性性消费的的因素，因因而，将将有可能能延续今今年的回回落态势势，但应应可以维维持在220%以以上。竞争方面，轿轿车行业业尽管近近三年市市场集中中度变化化不大，但但各个品品牌的交交替领先先依然揭揭示了其其竞争程程度的激激烈。同同时，持持续不断断的终端端销售价

28、价格的压压力也使使得该行行业惟有有通过不不断地创创新产品品和实现现规模化化才能获获得持续续的业绩绩增长。SUV行业业不具备备持续快快速增长长的基础础，高速速增长之之后存在在调整的的压力。作为原本不不被市场场看好的的一个高高油耗行行业，国国内SUUV行业业在经历历04年年的“元年”之后进进入调整整阶段，今今年的增增长也可可谓突然然爆发。原原因主要要是宏观观经济和和财富效效应带来来的良好好的消费费环境。同同时，该该行业007年进进入结构构性调整整和升级级的阶段段，市场场中，各各个企业业及其品品牌完成成了重新新定位和和划分。一一方面，走走低端线线路的SSUV开开始退出出市场，另另一方面面，外型型时尚

29、，乘乘坐舒适适，能够够同时满满足城市市、郊区区使用的的高端SSUV逐逐渐成为为主流，柴柴油皮卡卡也因为为具有节节油特点点而逐渐渐受到认认可。另另外，一一些新的的企业开开始进入入这个市市场并不不断地推推出新品品，使其其成为今今年推出出各类新新品最多多的子行行业之一一。这些些都促进进了该行行业077年的快快速增长长，而油油价提高高等因素素在这些些“利好”中已显显得不太太受重视视了。我们认为，尽尽管有强强劲的需需求支持持，但毕毕竟不属属于国家家鼓励以以及消费费环境认认可，SSUV行行业的增增长应不不具备持持续快速速增长的的基础。同同时，由由于乘乘用车燃燃料消耗耗量限值值088年底将将进入第第二实施施

30、阶段，这这也将在在一定程程度上抑抑制行业业的供给给。我们们预计该该行业008年增增长约在在25%左右，同同时，行行业内竞竞争的程程度将更更趋于激激烈，价价格下降降带来的的赢利增增长也会会减缓。未未来该行行业增长长更多地地应表现现为稳定定增长的的特征为为主。受固定资产产投资增增速趋缓缓以及消消化前期期透支消消费的影影响，008年重重卡行业业增长将将受到影影响，但但可以认认为其依依然是处处于景气气度的峰峰值运行行期间，至至少可以以维持到到08年年上半年年，全年年平均增增长预计计在300%左右右。作为生产资资料的重重卡行业业具有很很强的周周期性特特征，而而影响行行业周期期性的因因素主要要包括宏宏观经

31、济济运行状状况、固固定资产产投资的的增速以以及产业业政策的的变化。例例如，004年的的治理超超载措施施刺激了了上半年年重卡销销量的激激增，但但下半年年开始行行业陷入入一轮长长达2年年多的衰衰退，销销量和盈盈利均滑滑入低谷谷。07年重卡卡行业进进入周期期性景气气阶段在在市场预预期之中中，但其其增速完完全超出出预期，这这一方面面是由于于固定资资产投资资等宏观观方面因因素的影影响而呈呈现的周周期性景景气特征征，另一一方面，近近年国家家相关政政策的落落实也极极大促进进了重卡卡的更新新性增长长。货物物运输模模式和理理念的改改变彻底底促成了了行业产产品的结结构性升升级和增增长，大大吨位重重卡以及及半挂牵牵

32、引车类类重卡获获得快速速发展。更更主要的的是，国国 = 3 * ROMAN IIII排放标标准明年年将大面面积推开开，进而而增加消消费者的的购车成成本，这这也在一一定程度度上使得得原本来来年的消消费得以以提前释释放。08年，重重卡行业业，我们们认为，固固定资产产投资增增速趋缓缓以及要要消化前前期透支支性消费费的因素素将使行行业增长长受到影影响，但但可以认认为其依依然是处处于景气气度的峰峰值运行行期间，至至少可以以维持到到08年年上半年年，全年年平均增增长预计计在300%左右右。竞争方面，重重卡行业业前三名名的市场场集中度度已经由由06年年的444%提高高到今年年的577%，显显示行业业龙头的的

33、优势欲欲发明显显。我们们认为，由由于火车车提速、航航空降价价的外部部压力，客客车技术术水平已已得到提提升，但但在货运运上，低低价值运运输的现现象依然然很突出出，导致致用户对对车辆的的成本极极为敏感感。因此，只有有提高载载货车行行业的集集中度，企企业才有有实力对对产品的的技术结结构进行行调整，才才能加快快载货车车行业的的技术进进步。因因此，整整合将是是重卡行行业包括括中卡未未来将要要面对的的现实，也也是投资资者价值值发现的的领地。轻卡行业008年预预计将形形成一个个新的周周期性增增长高峰峰，年均均增长116%以以上。轻卡行业在在05年年、066年增长长平缓的的基础上上，077年进入入恢复性性增长

34、阶阶段。这这一方面面是轻卡卡行业本本身具备备四年一一个发展展阶段的的周期性性特征，产产品的自自我更新新带来新新一轮的的需求增增长，另另一方面面，宏观观经济发发展以及及相关政政策变化化也带来来了轻卡卡的结构构性升级级换代。比比如，农农村城镇镇化和城城乡间商商品流通通的快速速发展，对对中短途途运输车车辆需求求将起到到明显的的促进作作用。同同时，轻轻卡替代代农用车车速度也也在加快快。我们认为，随随着三农农政策实实施逐步步带来的的社会经经济效益益体现，轻轻卡行业业08年年预计将将形成一一个新的的周期性性增长高高峰，年年均增长长16%以上，总总的市场场规模将将超过1170万万辆。同时，轻卡卡行业的的竞争

35、更更多地将将表现为为成熟市市场的竞竞争特点点，即竞竞争格局局基本稳稳定，但但竞争要要素由原原来的性性价比为为主转向向以技术术取胜，产产品的差差异化竞竞争将进进一步明明显。实实际上，从从08年年2月11日开始始，轻轻型商用用车燃料料消耗限限值标标准即将将实施，这这将促进进轻卡企企业进一一步升级级换代现现有产品品以及开开发新的的产品。大中客行业业08年年将在奥奥运需求求以及出出口等的的拉动下下有一轮轮更新性性需求带带来的增增长，增增速可能能达到220%左左右。大中客车行行业的增增长主要要受制于于旅游运运输市场场、公路路运输市市场以及及城市公公交增长长和升级级的影响响。近年年来看，上上述三方方面的因

36、因素发展展基本平平稳，因因此，大大中客行行业的增增长也基基本符合合这一特特征。目前，大客客国内市市场目前前新增需需求存在在一定的的饱和性性特征，未未来需求求主要体体现在既既有产品品的更新新需求上上。如果果说022年是大大中客的的一个高高峰需求求的话，我我们认为为，088年大中中客行业业将在奥奥运需求求的影响响下有一一轮更新新性需求求带来的的增长。另另外，未未来出口口的提升升也将带带动该行行业继续续增长。总总体，008年大大客增长长预计可可能达到到20%左右，长长期来看看，可以以维持115-220%左左右。国内客车行行业的产产业集中中度已经经达到了了很高的的程度，006年市市场领先先的金龙龙客车

37、和和宇通客客车合计计市场占占有率已已经达到到了611%，007年行行业前三三名市场场集中度度超过770%。我我们认为为客车行行业已经经逐渐具具备了内内部整合合的客观观条件，但但随着未未来行业业景气度度的提升升以及出出口拉动动的因素素，可能能使得大大部分企企业经营营状况有有所改善善，这可可能会使使行业整整合的时时机被延延迟。轻客行业的的增长由由多种因因素促成成，088年，预预计可以以维持118%左左右的增增长，如如果出口口的效应应能够进进一步扩扩大，增增长可能能还会提提高。轻客市场的的好转也也是由多多方面因因素促成成，首先先，改装装车、专专用车、特特种车等等绝对份份额快速速增加；其次，去去年起各

38、各地对轻轻客营运运车型由由限制转转为扶持持；第三三，柴油油轻客获获得快速速发展；第四，轻轻客继续续向高端端化发展展，部分分替代了了原属MMPV的的目标市市场。08年，轻轻客行业业预计可可以维持持18%左右的的增长，如如果出口口的效应应能够进进一步扩扩大，增增长可能能还会提提高。轻客行业的的产业集集中度较较高，同同时由于于目标市市场的不不同，各各个企业业之间竞竞争的激激烈程度度相对并并不高，盈盈利能力力也一直直较好，但但由于各各个目标标市场存存在相互互的替代代效应，龙龙头企业业上下通通吃的欲欲望较强强，竞争争的压力力也依然然存在。MPV和微微卡行业业尚未见见到复苏苏迹象，我我们这里里持谨慎慎态度

39、。MPV行业业增速的的下降一一是由于于前两年年快速增增长后的的自然回回落，二二是部分分市场受受到来自自高端轻轻客的替替代。微微卡的增增长则受受到市场场规模的的限制增增速较低低而属于于正常态态势。图表 111：主要要细分行行业近年年市场集集中度（前前三名）变变化（%）05年06年07年前110月轿车28.04427.43328.322基本稳定MPV40.44457.37756.488基本稳定，但但行业龙龙头垄断断特征明明显重卡56.89944.45557.155垄断性特征征开始出出现轻卡51.97751.69949.988基本稳定大客59.89968.36670.322垄断性特征征欲发明明显*轻客52.96652.62262.244垄断性特征征欲发明明显* 06年年有”三龙”合并的的因素. 来源：汽汽车工业业协会，信信达证券券。3 汽车车行业未未来整合合预期分分析行业的规模模性整合合为单个个公司的的规模化化增长提提供了可可能，同同时也为为我们选选择短期期和长期期持有汽汽车类公公司提供供了另一一种机会会。综上，我们们预计汽汽车行业业08年年增长将将有所降降低，赢赢利增长长也随之之降低。未未来，随随着行业业盈利能能力的降降低