第10章精通历久弥新的股东(所有者)

1、第10章精通历久弥新的股东(所有者) 权益报酬率谈经营质量与竞争力 我听过不少知名企业首席执行官的演讲，但是没有一场这么刺激的。 1993年，我还在马里兰州立大学教书，10月份的一个下午，国家银行(当时美国第四大银行)首席执行官休麦科尔受邀前来马里兰州立大学对MBA学生演讲。他的个头短小精悍，一进会场，双手一摊说：“我没有准备讲题或讲稿，但我有超过30年的金融业实战经验，购并的银行超过100个。你们现在就开始问问题，15秒之内如果没有问题，我立刻走人，我的司机还在外面等我!” 在在10秒秒钟略带带震惊的的沉默后后，因被被挑战而而激发的的斗志满满场洋溢溢， MMBA学学生尖锐锐的问题题此起彼彼伏

2、。在在几轮问问答后，麦麦科尔丢丢出一个个问题，把把大家全全部考倒倒了：“我我毕业于于全美最最棒的管管理学院院，你们们猜猜看看是哪一一所?” 他他的简历历好像没没提到他他有MBBA学位位，众人人只好乱乱猜：“哈哈佛?”“沃沃顿?”“斯斯坦福?”麦科尔尔不断摇摇头，然然后得意意地说：“我是是美国海海军陆战战队中尉尉退伍。海海军陆战战队教会会我什么么是团队队精神，那那是一种种可以在在战场上上把生命命交给旁旁边伙伴伴的精神神。请问问，美国国的哪一一个管理理学院有有这样的的训练?” 举举座愕然然，但没没有人敢敢直接挑挑战他的的论点。为了替马里兰州立大学扳回一局，有位同学移转话题，直截了当地问他：“在你的

3、管理工作中，如果只能挑选一个最重要的数字，你会挑什么数字?”直到现在，我仍忘不了麦科尔那犀利且坚定的眼神，他盯着那位发问的同学，清清楚楚地说：“那就是股东权益报酬率(简称RoE)!” 119988年秋天天，麦科科尔打完完了他职职场生涯涯中最大大也是最最后的一一场战役役。他主主导国家家银行和和美国银银行的合合并案，创创造了当当时美国国最大的的金融机机构。合合并案由由国家银银行主导导，但是是合并后后仍用美美国银行行的名称称。麦科科尔把合合并后的的银行总总部搬到到国家银银行的总总部所在在地北卡罗罗莱州的的夏洛特特市。两两家银行行合并后后，在一一个月之之内，麦麦科尔以以迅雷不不及掩耳耳的速度度，逼退退

4、美国银银行原来来的首席席执行官官，同时时开除了了一批美美国银行行的高阶阶主管，并并在20001年年完成全全盘的人人事及策策略布局局后，顺顺利退休休。他出出手整顿顿人事的的劲道又又快又狠狠，被当当时媒体体戏称为为“让美国国金融机机构主管管被炒鱿鱿鱼最多多的老板板”。然而而，美国国银行后后来的股股东权益益报酬率率还真不不错，220055年高达达22.6。相相对地，目目前号称称全世界界规模最最大的花花旗银行行。20005年年的股东东权益报报酬率还还稍逊一一筹,为200.3。 呼呼应麦科科尔看法法的经理理人其实实不少。例例如知名名的投资资家巴菲菲特就强强烈地主主张：“成成功的经经营管理理绩效，便便是获

5、得得较高的的股东权权益报酬酬率，而而不只是是在于每每股收益益的持续续增加。”此此外，许许多投资资机构也也相当重重视股东东权益报报酬率，把把它当作作长期投投资选股股的重要要指标。 本本章的主主要目的的就是介介绍股东东权益报报酬率以以及它的的三个组组成因子子净利利率、总总资产周周转率及及杠杆比比率的概概念。并并讨论不不同部分分的意义义，再以以海内外外著名企企业为例例加以说说明。小心检检查企业经经营的成成绩单 220000年到220055年，中中国大陆陆上市、上上柜公司司的股东东权益报报酬率(ROEE)分布布详见表表101。如如果你是是经理人人或投资资人，看看到这样样的成绩绩单，你你感到满满意吗?

6、RROE是是否越高高越好?这可不不一定!例如中中国科学学院科健健集团有有限公司司(19998年年在深圳圳上市)在20005年年时的股股东权益益报酬率率为2993.44，然然而该公公司20000年年至20004年年的股东东权益报报酬率分分别为-0.669、-0.226、11.833、-0.991及及-87.8。其其ROEE在20005年年虽然暴暴增，但但股价却却剧降(20003年至至20005年平平均股价价分别为为人民币币11.14元元、8元元及2.11元元)，后后来于220066年上半半年被检检举财务务报表有有伪造之之嫌。因因此，市市场上股股东权益益报酬率率特别高高或是变变动异常常剧烈的的公司

7、，都都应该要要特别注注意。例例如在表表101中，有有82个个样本公公司的股股东权益益报酬率率超过330并并低于880，还还有200个样本本公司的的股东权权益报酬酬率超过过80，这些些样本公公司虽然然可能为为绩优生生，但也也可能是是财务状状况有异异常的公公司。 整整体市场场ROEE的分布布状态对对于投资资人的意意义，关关键在于于有一个个比较的的依据。当当投资者者看到中中国大陆陆市场的的企业RROE分分布状态态之后，可可以与其其有兴趣趣的企业业作比较较，了解解市场整整体的趋趋势，也也可以针针对特定定产业作作个别的的了解，会会有助于于投资者者了解特特定企业业在整体体市场的的落点。 由表110-1的统

8、统计资料料来看，大大约有884.994的的中国大大陆上市市、上柜柜公司的的股东权权益报酬酬率落在在-5至至5之之间，这这意味着着若将自自有资金金投入市市场，则则有大约约超过880的的机会获获得-5至至5的的投资报报酬率。以以目前中中国大陆陆平均定定存利率率不到22的情情况来看看，若投投资者愿愿意承担担可能的的风险，就就可以将将资金投投入市场场；若不不愿承担担，则可可将资金金存入银银行，取取得稳定定的投资资报酬率率。细看股股东权益益报酬率率的武功功招式 定义及及组成因因子 重视股股东权益益报酬率率的企业业，首席席执行官官往往会会在年度度财务报报表上。公公开宣告告公司预预定的目目标以及及可以容容忍

9、的底底线。例例如沃尔尔玛设定定股东权权益报酬酬率的底底线为不不低于115。而而成立迄迄今，它它的股东东权益报报酬率几几乎都一一直高于于20。 股股东权益益报酬率率的定义义为：净净利除以以期末股股东权益益或平均均股东权权益。如如果想比比较合理理地计算算股东权权益报酬酬率，应应该要调调整非经经常性的的会计项项目(例例如排除除当年处处分资产产利得的的影响)。在财财务报表表分析中中，股东东权益报报酬率通通常可分分解成下下列三项项因子，亦亦即有名名的“杜杜邦方程程式”。股东权益报报酬率等等于净利利润除以以期末股股东权益益等于 （净利利润除以以营业收收入)乘乘以(营营业收入入除以总资资产)乘乘以(总总资产

10、除除以期末末股东权权益)(净利率率)(总总资产周周转率)(杠杆杆比率) 事事实上，在在各种财财务比率率中，股股东权益益报酬率率是最具具代表性性的一项项。首先先，它本本身就是是对股东东展现课课责性的的最重要要数字，即即第二章章所谓的的“一个个坚持”；其次，除除了对股股东交代代“事实实” (即股东东权益报报酬率)之外，拆拆解成三三个财务务比率则则是要对对其变化化提供合合理的“解解释”，这这就是所所谓的“两两个方法法”；在在这三个个比率中中，净利利率代表表当期经经营活动动的成果果，资产产周转率率代表过过去投资资活动累累积所产产生的效效益，而而杠杆比比率则是是筹资活活动的展展现，这这即是前前文提到到的

11、“三三种活动动”。 此此外，其其中所谓谓的杠杆杆比率，如如果通过过会计等等式的恒恒等关系系，它可可以转换换成负债债对资产产的比率率，或是是负债对对股东权权益的比比率。假假设一个个公司的的股东权权益为110亿元元，又向向银行贷贷款100亿元，那那么它的的资产会会是200亿元，杠杠杆比率率便是22。或者者也可以以说它负负债对资资产的比比率为550，而而负债对对股东权权益的比比率为11这些些都是衡衡量公司司融资程程度常见见的财务务比率。为为了控制制公司的的财务风风险，股股东权益益报酬率率的增加加通常不不应该靠靠提高杠杠杆比率率。经营营稳健的的公司会会责成财财务及会会计部门门针对对公司所所处的产产业与

12、其其经营特特性。制制订合理理的杠杆杆比率目目标区间间，然后后动态地地调整财财务工具具，使实实际的杠杠杆比率率能控制制在目标标区间内内。 至至于企业业的净利利率及资资产周转转率。它它们也各各有其管管理意义义，投资资人和管管理阶层层也应注注意造成成它们变变化的主主要原因因。例如如强调成成本领导导策略的的公司(如沃尔尔玛)，当当发生资资产周转转率降低低的现象象时，必必须注意意它是否否陷入薄薄利却无无法多销销的困境境：对于于强调差差异化策策略的公公司(如如路易威威登)，如如果净利利率降低低，则必必须注意意它的品品牌力量量是否减减弱，导导致顾客客不愿再再支付高高于竞争争对手的的价格来来购买其其产品或或服

13、务。 对对于股东东权益报报酬率及及其组成成的三项项因子要作综综合分析析，不能能孤立地地只看一一个比率率。例如如，当公公司股东东权益报报酬率很很好、净净利率却却不如预预期时，要要评估该该公司是是否过度度削价竞竞争：又又如，当当股东权权益报酬酬率很高高，但是是杠杆比比率也相相对非常常高的话话，就需需要检视视是不是是潜藏着着高度的的财务风风险，等等等。 股股东权益益报酬率率同时涵涵盖经营营、投资资及筹资资三大活活动因因此最能能表达企企业整体体的经营营质量，并并透露公公司的竞竞争力强强度。谁是股股东权益益报酬率率的高手手 海内内外企业业实例分分析 企业可可分为三三大类：成长型型、稳定定型及景景气循环环

14、型。一一般来说说，公司司会经历历三个阶阶段：第第一个阶阶段是成成长期，主主要特征征是规模模逐渐扩扩大、获获利逐渐渐好转、策策略持续续改善等等；第二二阶段为为稳定型型当公公司已确确立其经经营策略略、获利利及市场场占有率率均已达达到一个个不易突突破的程程度时为为此类型型；最后后是景气气循环期期，当公公司已达达最大规规模、市市场占有有率达到到最大时时，能影影响该公公司获利利的就剩剩下景气气的循环环，若没没有这方方面的影影响，则则该公司司面临无无法经营营的可能能性微乎乎其微。 本本节将讨讨论部分分海内外外知名公公司与它它们重要要竞争对对手的股股东权益益报酬率率的变化化，这些些公司分分别为成成长型企企业

15、和景景气循环环型企业业。成长型公司司 沃尔尔玛VSSKmmartt 首先，我我们简要要地比较较沃尔玛玛与Kmmartt。观察察两者股股东权益益报酬率率与其分分解细项项的变化化。 由由图1001可可看出，在在经济学学投资报报酬率递递减的规规律下，沃沃尔玛虽虽无法维维持200世纪770及880年代代动辄330至至40的股东东权益报报酬率，但但是能长长期维持持20以上的的成绩已经可可以说是是凤毛麟麟角了。相相对沃尔尔玛始终终保持股股东权益益报酬率率的优异异及稳定定。Kmmartt的股东东权益报报酬率则则由200世纪880年代代中期的的29。一路路下滑到到20世世纪900年代中中期后的的时正时时负。2

16、20011年以后后，Kmmartt更是江江河日下下，最后后落得在在20002年破破产重整整的命运运(20003年年5月公公司重整整成功)。 若若分别比比较股东东权益报报酬率的的三项因因子自自19990年以以来，当当沃尔玛玛把净利利率稳定定保持在在3左左右的低低水平时时。Kmmartt的净利利率曲线线全部低低于沃尔尔玛，在在20世世纪900年代晚晚期更经经常处在在赤字边边缘，毫毫无竞争争力。(请参阅阅图100-2) 就就总资产产周转率率而言(请参阅阅图1003)，沃尔尔玛相当当稳定地地保持在在2.66左右(1元资资产创造造2.66元收入入)。但但是正如如本书第第五章所所分析的的，虽然然沃尔玛玛流

17、动资资产的周周转率持持续上升升，固定定资产的的周转率率却有逐逐年下降降的趋势势。目前前两股力力量一上上一下，即即使能互互相抵消消，维持持绩效不不坠，但但是未来来能否持持续成长长，值得得管理阶阶层与投投资人深深思。相相较之下下，Kmmartt的资产产周转率率自19994年年以来大大多都低低于沃尔尔玛。220011年以后后，由于于Kmaart较较积极地地处分闲闲置资产产，因此此资产周周转率有有提升的的趋势。 在在19994年至至20000年期期间，沃沃尔玛与与Kmaart的的财务杠杠杆比率率相差不不大(请请参阅图图10-4)，负负债内容容却有很很大的差差异。正正如第四四章提及及的，沃沃尔玛的的负债

18、以以流动负负债为主主(20005年年，其流流动负债债占总负负债约661)，但KKmarrt则以以长期负负债为主主(20005年年，其流流动负债债只占总总负债约约45)，显显示沃尔尔玛以其其规模优优势与管管理效率率，获得得供货商商充分的的信心，因因此得以以增加流流动负债债，递延延货款现现金的支支付。 戴尔电电脑vss惠普科科技 戴戴尔与惠惠普都是是举世知知名的信信息产业业龙头，但但两者的的股东权权益报酬酬率及其其细部构构成要素素，均有有相当大大的差异异。 (请参参阅图110-5) 除除了唯一一一年(19993年)的亏损损，戴尔尔的股东东权益报报酬率都都远高于于惠普。在在19996年至至19998

19、年间间戴尔尔更创造造了600以上上惊人的的股东权权益报酬酬率；在在景气不不佳的220世纪纪90年年代末期期及211世纪初初期，戴戴尔也基基本能维维持300以上上的股东东权益报报酬率，绩绩效十分分惊人。相对地地，200世纪990年代代惠普的的股东权权益报酬酬率大多多在100至330之之间。220011年惠普普与康柏柏合并后后，受到到个人电电脑产业业不景气气的影响响，更一一度出现现亏损，到到20003年之之后才慢慢慢回升升，目前前大约维维持7的股东东权益报报酬率。 以以净利率率而言，119900年至220066年间，戴戴尔大部部分时期期维持在在4至至8之之间。惠惠普因为为有打印印机业务务的优势势，

20、净利利率在220000年前大大致在66至88之间间。但是是与康柏柏合并后后，曾在在20002年跌跌落到负负1.66(请请参阅图图10-6)，220033年后才才慢慢回回到4上下，直直至20006年年惠普更更换首席席执行官官赫德，并并采取控控制成本本与裁减减人员的的策略之之后，终终于使得得净利率率提升至至4上上下(220066年第三三季度的的财务报报表结果果)。 就就资产周周转率而而言，戴戴尔几乎乎一直维维持在22倍以上上，远超超过惠普普(约在在0.88至1.5之间间)，可可见戴尔尔经营效效率的杰杰出。(请参阅阅图100-7) 相相对于惠惠普而言言，戴尔尔的股东东权益报报酬率较较高。但但是财务务

21、杠杆的的比率也也较高(请参阅阅图100-5及图图10-8)。面面对这样样的资讯讯，往往往会给人人以该公公司通过过高风险险的经营营模式取取得高额额报酬的的印象，然然而，戴戴尔是否否在财务务操作上上面太过过躁进?其实不不然。从从图100-8显示示可发现现，影响响戴尔财财务杠杆杆变化(从20002年年的3.17攀攀升至220066年的55.600)的主主要原因因在于营营收的增增长(从从20002年的的3111.688亿美元元增加至至20006年的的5599.088亿美元元)所带带动的流流动负债债增加(流动负负债从220022年的775.119亿美美元增加加至20006年年的1559.227亿美美元，

22、而而长期负负债20002年年至20005年年间均维维持在55亿美元元上下，只只占总资资产的22左右右)，加加上库藏藏股的买买回，使使股东权权益报酬酬率由440增增加至774(超越了了19997年的的73)，显显示了戴戴尔与供供货商的的谈判能能力的提提升，及及利用闲闲置资金金增加股股东权益益的努力力。惠普普在财务务杠杆的的使用上上则较为为保守，一一直维持持在2倍倍左右(负债占占总资产产50)。青岛啤酒酒vs燕京啤啤酒青岛啤酒与与燕京啤啤酒分别别为目前前中国第第一及第第二大啤啤酒企业业，燕京京啤酒从从19995年到到19998年连连续四年年产量居居全国同同业第一一名，但但青岛啤啤酒后来来居上，成成

23、为现在在的产业业龙头。 图图10-9显示示，20002年年以前，青青岛啤酒酒的股东东权益报报酬率(2.441)较燕京京啤酒(7.884)低了55左右右，不过过从20002年年开始，青青岛啤酒酒奋起直直追，连连续四年年均超过过燕京啤啤酒的股股东权益益报酬率率，差额额大约维维持在55左右右。燕京京啤酒的的股东权权益报酬酬率则从从20001年的的7.884滑滑落到220022年的55.888，220022年之后后缓慢地地增加，到到20005年时时，青岛岛啤酒的的股东权权益报酬酬率为112.88，而而燕京啤啤酒为77.866，仍仍旧维持持大约55的差差额。 青青岛啤酒酒及燕京京啤酒的的净利率率则呈现现

24、逐年趋趋近的状状态(参参考图110-10)。20001年年时，燕燕京啤酒酒的净利利率为112.22，青青岛啤酒酒却仅有有1.335。 2002年，青岛啤酒的净利率一口气从1.35升至4.68，而燕京啤酒却从12.2降至7.99，此时落差已经降至3。2004年，燕京啤酒的净利率降至6.63，青岛啤酒升至6.29，两者之间的差距在短短的5年间降至只剩下不到0.5的幅度。 另另外，资资产周转转率的部部分(请请参阅图图10-11)，青岛岛啤酒呈呈现了较较燕京啤啤酒高的的变化趋趋势。从从20001年至至20005年，青青岛啤酒酒的资产产周转率率分别为为0.664、00.788、0.84、00.888及1

25、.05，而而燕京啤啤酒则为为0.552、00.511、0.57、00.644及0.67，优优良的资资产周转转率是青青岛啤酒酒股东权权益报酬酬率胜出出的主要要原因。 另另外，两两家公司司的财务务杠杆比比率逐年年趋近。图图10-12显显示，220011年时两两者的相相差约226.55，20005年年时两者者的差距距只剩下下约0.6。 整整体看来来，青岛岛啤酒的的股东权权益报酬酬率、净净利率及及资产周周转率从从20002年开开始持续续地上升升，而财财务杠杆杆则逐年年降低，可可见青岛岛啤酒通通过收购购全国各各地啤酒酒小厂作作为扩充充产能的的方式，确确实带来来具体成成效。 鸿海的的跨国竞竞争对手手伟伟创

26、力及及旭电 我我国台湾湾的鸿海海精密是是世界著著名的信信息零组组件与装装配公司司。鸿海海的头号号国际竞竞争对手手，是全全球前两两大专业业电子制制造服务务厂商(简称EEMS)的伟创创力及旭旭电。伟伟创力总总部设在在新加坡坡，主要要业务是是为摩托托罗拉、爱爱立信等等公司组组装电脑脑、打印印机与移移动电话话，同时时代工生生产微软软的Xbbox电电子游戏戏主机，股股票也在在美国纳纳斯达克克市场上上市。旭旭电成立立于19977年年，总部部位于美美国加州州，在世世界各地地拥有223个生生产基地地，股票票在美国国纳斯达达克市场场上市。 伟伟创力及及旭电虽虽然分别别是全球球EMSS营收规规模的第第一、第第二大

27、公公司，但但由图110113及110114可以以清楚地地看出，过过去十年年来，旭旭电及伟伟创力的的股东权权益报酬酬率都远远低于鸿鸿海。220011年至220033年电子子信息业业景气低低迷时，旭旭电及伟伟创力都都陷入亏亏损，鸿鸿海却能能逆势走走扬，保保持200以上的股股东权益益报酬率率，到220055年时，旭旭电与伟伟创力的的ROE分别为为-0.4及及2.11，远远低于鸿鸿海的227，从从这个角角度分析析，鸿海海比它们们更有竞竞争力。景气循环型型公司 接接下来，我我们将观观察景气气循环型型公司股股东权益益报酬率率的变化化，主要要以半导导体、汽汽车等产产业的重重要厂商商为例。 台积电电vs英特尔

28、尔 台台积电首首创晶圆圆代工的的商业模模式，是是我国台台湾最具具国际声声望的上上市公司司。在台台积电的的发展历历程中，一一直以英英特尔为为学习标标杆，因因此笔者者将这两两家世界界级的半半导体公公司拿来来比较。 自自台积电电股东权权益报酬酬率的变变化，可可以看出出晶圆代代工产业业日益成成熟甚甚至后来来也有微微利化的的隐忧。在在19990年至至19995年期期间，台台积电的的股东权权益报酬酬率快速速爬升，曾曾经高达达45；但在在19998年的的不景气气中，该该比率下下降到118.33(请请参阅图图10-15)。在台台积电股股东权益益报酬率率的三个个因子中中，由于于净利率率与资产产周转率率为高度度正

29、相关关(详见见下文解解释)，因因此其股股东权益益报酬率率的波动动较沃尔尔玛高出出许多。为为了稳定定股东权权益报酬酬率，台台积电的的杠杆比比率控制制得十分分稳健，约约在1.2至11.3之之间(即即负债占占资产比比重约在在17至233之间间)。 相相对地，在在20世世纪900年代的的全盛时时期，英英特尔的的股东权权益报酬酬率不到到40，比台台积电稍稍为逊色色。然而而，英特特尔的公公司规模模较大，历历史也较较长，属属于较成成熟的公公司，这这种股东东权益报报酬率较较低的情情形在较较成熟的的公司里里相当常常见。220000年和220011年。英英特尔的的股东权权益报酬酬率一度度下降到到4左左右，给给经理

30、人人造成很很大的压压力。到到20002年之之后，英英特尔以以裁员、精精减支出出作为改改善的方方式后股东权权益报酬酬率开始始稳定增增长，直直到20005年年达233.9。 台台积电采采取的是是差异化化策略，强强调客户户为了得得到优质质的晶圆圆代工服服务，必必须支付付较高的的价钱。在在过去景景气高峰峰时，台台积电的的净利率率可达552；但在220033年的景景气复苏苏过程中中，台积积电的净净利率只只有233.4，不到到过去高高点的一一半(请请参阅图图10-16)。连产产业龙头头厂商都都有净利利率大幅幅下降的的压力，可可见晶圆圆代工产产业有成成熟化、微微利化的的趋势。 特特别值得得注意的的是，随随着

31、景气气循环的的变动，台台积电的的净利率率与资产产周转率率形成高高度正相相关的关关系。在在半导体体厂商的的成本结结构中，有有相当大大的部分分是固定定成本(例如机机器设备备的折旧旧费用)。当半半导体产产业景气气循环转转佳时，在在固定的的产能下下接单及及增加生生产量，造造成单位位成本下下降，带带动净利利率快速速提升。通通常这段段时期也也是股价价上涨最最快的时时段。当当景气达达到高点点，产品品价格又又开始调调涨，净净利率提提到更高高。由于于资产周周转率与与净利率率同时改改善，股股东权益益报酬率率于是大大幅提升升。当景景气转弱弱时，先先是价格格松动造造成净利利率下滑滑，接着着是产能能闲置，造造成单位位成

32、本的的提高，使使毛利率率更加低低落，资资产周转转率与净净利率同同时下降降，进而而使股东东权益报报酬率迅迅速恶化化。 与与英特尔尔相比，台台积电的的净利率率平均较较高，但但是资产产的周转转率(台台积电约约在0.3至00.7，英英特尔约约在0.6至00.9，请请参阅图图10-17)与周转转率的稳稳定性都都略逊一一筹。 与与沃尔玛玛低净利利率、高高资产周周转率的的经营模模式相比比，半导导体产业业的特色色是高净净利率(景气好好时)，但但资产周周转率较较低(投投资金额额太高)，且股股东权益益报酬率率起伏很很大。不不过，就就财务杠杠杆比率率而言，台台积电和和英特尔尔都十分分保守，只只有1.25左左右(即即

33、负债占占资产比比率约220左左右，请请参阅图图10-18)，反映映半导体体产业景景气起伏伏较大，需需要有更更多自有有资金作作为经营营后盾。 中国第第一汽车车集团vvs上上海汽车车集团近年来，中中国汽车车业成长长迅速，尤尤以第一一汽车集集团(一一汽)与与上海汽汽车集团团(上汽汽)最具具代表性性。由一一汽与上上汽的股股东权益益报酬率率的变化化(如图图10-19)可以看看出，一一汽的股股东权益益报酬率率呈现较较大的起起伏震荡荡，20001年年至20002年年从-3.007剧剧降至-33.74，再从从20002年的的谷底攀攀升至220033年的113.004。上汽的股东东权益报报酬率增增长幅度度则较为

34、为稳定，2001年至2004年间非常平稳地从9.65增长至17.39，然而在2005年却降至9.48(低于2001年的水平)。2005年，两家公司的股东权益报酬率趋于接近(上汽为9.48，一汽为8.79)。 净净利率的的部分如如图100-200所示，一一汽在220011年至220033年间的的该比率率呈现巨巨大变动动，从220011年的-2.886剧剧降至220022年的-19.03。再回回升至220033年的66.45：上汽汽则在220011年至220044年间，呈呈现微幅幅的稳定定增加(数值介介于200至227之之间)，220055年降至至17.22。20004年至至20005年间间，两家

35、家公司的的净利率率变化均均较小，而而上汽持持续维持持其较高高的净利利率。 资资产周转转率部分分(请参参照图110-21)，从220011年至220055年间，一一汽的该该比率持持续稳定定地升高高，尤其其在20005年年时一口口气升高高了388.5(从00.70增增加至00.977)；上上汽则是是大约维维持在00.4至至0.66之间，但但在20003年年之后， 上汽的资产周转率开始下降。 至至于杠杆杆比率部部分(请请参照图图10-22)，一汽汽呈现较较上汽低低的杠杆杆比率(一汽介介于1至至1.55之间，上上汽介于于2至33.5之之间)。基基本上，一一汽的财财务风险险都呈现现非常稳稳定的情情况，上

36、上汽的财财务杠杆杆则变动动较大，但但两家公公司的负负债都以以流动负负债为主主，长期期负债不不高。单从上汽与与一汽的的股东权权益报酬酬率来看看，上汽汽稳定的的成长情情况，与与一汽五五年间大大幅变化化的趋势势来看直觉上上会有上上汽较一一汽更具具竞争力力的印象象。尤其其在20002年年时，一一汽的股股东权益益报酬率率剧降至至-199.033，细细究原因因是因为为在20001年年底中国国加入wwtO之后，一一汽与大大发汽车车合作重重组公司司制造流流程并推推出新款款汽车，却却因为不不符合市市场需求求导致新新款汽车车停产，造造成股东东权益报报酬率的的重大变变化。到到20003年，一一汽与天天汽汽车车及夏利

37、利汽车合合作重组组公司制制造流程程成功，股股东权益益报酬率率回升到到6.445的的水平。而而上汽于于20002年提提出“220077年跻身身世界5500强强”的口口号，开开始不断断持续改改善流程程，扩大大国际合合作，使使其股东东权益报报酬率能能稳定地地持续增增加(从从20001年的的9.665增增加到220044年的117.339)。 另一方面，一一汽也因因为市场场占有率率无法有有效提升升，且中中国汽车车产量已已进入了了代表景景气过热热的红灯灯阶段，使使得20004年年的股东东权益报报酬率下下降。时时至20005年年，一汽汽采取全全系列车车价降低低的策略略来增加加市场占占有率，但但也造成成利润率率的下降降。而220044年时，上上汽提高高研发经经费，以以制造