公司财务原理第八章课件

1、公司金融原理Seventh EditionRichard A. Brealey Stewart C. Myers第 8章McGraw Hill/IrwinCopyright 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 风险与收益本章内容马科维茨的组合投资理论风险与收益的关系CAPM资本资产定价模型CAPM 替代理论马科维茨的组合投资理论证券及其它风险资产的投资首先需要解决的是两个核心问题：即预期收益与风险。 那么如何测定组合投资的风险与收益和如何平衡这两项指标进行资产分配是市场投资者迫切需要解决的问题。正是在这样的背景

2、下，在50年代和60年代初，马可 维兹理论应运而生。 马科维茨的组合投资理论该理论依据以下几个假设： 1、投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。 2、投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。 3、投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。 4、在一定的风险水平上，投资者期望收益最大；相对应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。 马科维茨的组合投资理论根据以上假设，马可维兹确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，建立了资产优化配置的均值方差模型。其基本结论如下：马科维茨的组合投资理论日价格变化率 接近正态分布的收益率天数比例日价格变化

3、率马科维茨的组合投资理论收益率和风险A概率收益率马科维茨的组合投资理论收益率和风险C 概率收益率马科维茨的组合投资理论收益率和风险D 概率收益率马科维茨的组合投资理论美孚可口可乐Standard Deviation 标准差Expected 收益 (%) 期望收益率r40% 投资于可口可乐期望收益率和标准差的变化取决于投资的比重有效边界理论Standard DeviationExpected 收益 (%)用无风险收益率(rf)借贷投资 能让我们处于有效边界之外.rfLending BorrowingTS有效边界理论例子 相关系数 Correlation Coefficient =0.4股票s 权

4、重平均收益率ABC公司 2860% 15%比高公司 42 40% 21%标准差加权平均值= 33.6 组合标准差 = 28.1 组合期望收益率 = 17.4%有效边界理论例子 相关系数 Correlation Coefficient =0.3股票s 权重平均收益率Portfolio28.150% 17.4%New Corp30 50% 19%新标准差加权平均值= 31.80 新组合标准差 = 23.43 新组合期望收益率 = 18.20%有效边界理论对比:原标准差加权平均值= 33.6 原组合标准差 = 28.1 原组合期望收益率 = 17.4%新标准差加权平均值= 31.80 新组合标准差

5、= 23.43 新组合期望收益率 = 18.20%新组合收益更高，而组合风险更低原因：多元化投资有效边界理论AB收益风险 (measured as s)有效边界理论AB收益风险AB有效边界理论ABN收益风险AB有效边界理论ABN收益风险ABABN有效边界理论由于在有效边界上的每一种资产组合都是最有效的投资点，因此，选择哪点取决于投资者偏好，即投资差异曲线。I1,I2分 别代表两种不同投资偏好的无差异曲线，当投资者A选择N点，能使他获得满意的有效投资组合。而I2与EF相切于M点,则表明投资者B具有激进型投资偏 好，愿意以较高的风险换取更大投资报酬率 。横轴表示投资组合的风险,纵轴表示投资组合的预

6、期报酬率。图中，可以求得一条最有效率的投资组合边界曲线EF。在这条曲线上的所有点都是有效的投资组合点，而边界以内各点的投资组合都缺乏效率的。有效边界理论的基本假设备前提（l）投资者希望财富越多越好,且被投资效用为 财富的增函数,但财富的边际效用是递减的。 （2）投资者事先知道投资报酬率分布为正态分布。 （3）投资者希望投资效用的期望值最大而该期望值是预期报酬率和风险的 函数,因此影响投资决策的主要因素是预期报率和风险的函数，因此影响投资决策的主要因素是预期报酬率和风险。 （4）投资者对风险是反感的，投资风险以预期报酬率的方差或标准差来表示。 （5）投资者理性的他遵循的原则是:在相同的预期报酬率

7、下选择风险小的证券, 或者在相同的投资风险下选择预期报酬率最大的证券。 （6）市场的有效性，即对本市场上一切信息都 是已知者。 风险与收益收益.rf风险 Free 收益 =BETA风险与收益 (证券市场线)风险与收益收益BETArf1.0证券市场线证券市场收益率r = rf + B ( rm - rf )Capital Asset Pricing Model R = rf + B ( rm - rf )CAPM资本资产定价模型CAPM模型的检验平均风险溢价 1931-65组合贝塔值1.0SML 证券市场线3020100投资者市场组合Beta 和平均风险溢价CAPM模型的检验平均风险溢价1966

8、-91组合贝塔值1.0SML3020100投资者市场组合Beta 和平均风险溢价CAPM模型的检验收益和 账面-市值比/pages/faculty/ken.french/data_library.htmlP. 140替代理论：消费 Betas vs 市场 Betas股票或其他风险资产财富=市场组合回报市场风险使得财富具有不确定性.股票或其他风险资产消费财富财富不确定消费不确定标准CAPM消费的CAPM替代理论2： 套利定价理论Arbitrage Pricing Theory预期风险的溢价 = r - rf = B1(r1 - rf) + B2(r2 - rf) + 收益= a + b1(r1)

9、 + b2(r2) + CAPM和APT的对比 1、CAPMCAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上的模型。 贝塔系数：其中， 为第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差； 为市场组合收益的方差。 贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标，揭示了一种证券收益率相对于市场组合收益率变动的敏感度。 如果某证券的贝塔系数是1，它的收益率等于市场投资组合的收益率；如果证券的贝塔系数小于1，它的变动会小于市场变动 ；如果证券的贝塔系数大于1，它的变动会大于市场变动。 贝塔系数也可以是负的。证券的预期收益率：其中， 被称为市场风险溢价，反映的是系统风险。 证券市场线描述的是预期收益率与贝塔

10、之间的关系，把证券i的预期收益率表示为无风险收益率和风险溢价之和。风险溢价是两因素之积。第一个因素是 ，第二个因素是市场风险溢价，它是证券市场线的斜率，反映了风险的市场价格。市场越厌恶风险，其市场风险溢价也就越高，证券市场线就越陡。投资组合的贝塔系数： 投资组合的贝塔值等于这种组合中各种资产的贝塔值的加权平均值： 2、APT APT假设证券的收益由一系列产业和市场方面的因素确定，且这些因素引起了证券收益之间的相互性。套利定价模型建立在资本市场效率的原则之上。 APT说明，当市场均衡时，充分分散化的证券组合的预期收益率仅仅由系统风险因素描述。 系统风险和贝塔系数： 贝塔系数表明股票收益对于系统风险的反应程度。 如果公司股票的收益与通货膨胀的风险正相关，则该股票所具有的通货膨胀的贝塔系数为正。 如果公司股票的收益与通货膨胀的风险负相关，则该股票所具有的通货膨胀的贝塔系数为负。 如果公司股票的收益与通货膨胀的风险无关，则该股票所具有的通货膨胀的贝塔系数为零。贝塔系数与期望收益： 在APT中，贝塔系数度量的是一种证券收益对某种因素变动的反应程度。 在一个多元化的投资组合