QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析

1、QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析【原文出处】证券市场导报【原刊地名名】深圳圳【原刊期号号】2000888【原刊页号号】233277，355【分 类 号】FF63【分 类 名】投投资与证证券【复印期号号】20008112【作 者】谭谭慧/雷雷雯/孙孙静【作者简介介】谭慧慧，经济济学博士士，交银银施罗德德基金管管理有限限公司产产品开发发部总经经理助理理；雷雯雯，孙静静，交银银施罗德德基金管管理有限限公司产产品开发发部产品品设计经经理。（上上海 22001120）【摘 要 题】特特别关注注【正 文】QDII基金产品现状一、业绩表现比较截至2008年6月底，共有五只QDII基金建仓完毕。这期

2、间，受国内股市大幅波动、人民币短期加速升值、全球经济不确定性增加以及美国次贷危机的影响，QDII基金普遍未能给持有人带来正回报。但在2008年第二季度，五只QDII基金的业绩均比前一季度有较大提升。其中南方全球精选配置跌幅为0.25%，华夏全球和工银全球次之，净值下跌4%左右，嘉实海外和上投亚太跌幅则在7%左右。与各自业绩比较基准相比，南方全球精选配置和工银瑞信全球配置均获得了超额收益，其他三只基金则未战胜其业绩比较基准。其中上投摩根亚太优势低于其业绩比较基准收益率2.37%；嘉实海外中国股票次之，为1.85%；华夏全球股票精选则低于业绩比较基准收益率1.10%。表1显示，剔除人民币升值因素后

3、，QDII基金的收益率较剔除该因素前的收益率有了很大提升。不难发现，相对于各自的业绩比较基准收益率，五只QDII基金在剔除人民币升值因素后净值增长率均获得了明显的超额收益，其中南方全球精选配置相对于其业绩比较基准获得了7.30%的超额收益，工银瑞信全球配置的超额收益为4.06%，华夏全球股票精选的超额收益为2.76%，嘉实海外中国股票和上投摩根亚太优势的超额收益较少，分别为1.89%和1.32%。可见，目前人民币升值使得QDII基金相对投资于国内A股市场的其他基金承担了一定的汇兑风险。统统计显示示，投资资于国内内A股市市场的股股票型基基金和混混合型基基金第二二季度的的平均收收益率分分别为19.

4、2%和和166.6%。与此此相比，五五只QDDII基基金在第第二季度度的收益益率均较较大地超超出了上上述平均均水平，在在1377只国内内A股市市场股票票型基金金中，表表现最好好的1只只基金净净值增长长率与上上投摩根根亚太优优势持平平。在1115只只国内混混合型基基金中，仅仅有7只只基金在在第二季季度的表表现优于于上投摩摩根亚太太优势，若若剔除人人民币升升值因素素，国内内混合型型基金中中仅有22只基金金表现优优于上投投摩根亚亚太优势势。因此此，在220088年第二二季度，QQDIII基金整整体业绩绩表现出出很大的的相对优优势，QQDIII基金投投资分散散风险效效果显著著。二二、投资资地域配配置2

5、20088年第二二季度，香香港股票票市场是是QDIII基金金投资的的集中地地，占基基金净值值比例较较高。华华夏全球球的香港港股票投投资占多多数，接接近美国国市场的的3倍，但但其他国国家(地地区)投投资依然然较少；上投亚亚太在香香港的投投资比例例为377.177%，亚亚太地区区其他市市场分配配较为均均衡；嘉嘉实海外外将833%的资资产净值值投资于于香港股股票市场场；南方方全球则则将所有有股票资资产投资资于香港港市场，占占净值比比例为225.447%；工银全全球的港港股比例例占到225.229%，除除此之外外的全球球其他地地区中，美美国的投投资比例例最高，占占21.35%，亚太太地区次次之。可以看

6、看出，无无论是在在全球范范围内精精选股票票、配置置资产还还是紧扣扣“中国概概念”的华股股投资，在在出海未未满周年年的初期期，QDDII基基金在投投资地域域的配置置上，一一方面倾倾向于投投资更加加理性的的成熟证证券市场场，如美美国；另另一方面面倾向于于投资与与“中国概概念”相关的的证券市市场，尤尤其是香香港地区区，这可可能是由由于在投投资管理理方面，内内地基金金管理人人对香港港市场的的认知程程度比较较高。三、投投资标的的选择根据220088年第二二季度季季报，在在投资标标的选择择方面，除除南方全全球以基基金作为为投资重重点外，其其余四只只QDIII基金金无一例例外地选选择股票票作为投投资的主主要

7、标的的。季季报显示示，南方方全球、嘉嘉实海外外和工银银全球的的仓位分分别为880.441%、884.003%和和85.03%；上投投亚太股股票和基基金资产产比例高高达899.999%，在在所有QQDIII基金中中仓位最最高；华华夏全球球仓位仅仅有611.200%。从股票票和基金金资产占占比上看看，南方方全球、嘉嘉实海外外、工银银全球和和上投亚亚太看好好股票市市场的投投资机会会，在股股票资产产的配置置上较为为积极。相相比之下下，华夏夏全球则则对海外外股票市市场看法法谨慎，其其股票和和基金资资产比例例明显低低于其他他四只基基金，刚刚刚超过过规定的的股票投投资下限限。南南方全球球基金作作为FOOF，

8、通通过在成成熟度高高的市场场选择EETF、在在新兴市市场选择择主动管管理型基基金来实实现权益益类资产产的区域域配置，分分散区域域风险。而而其余四四只QDDII基基金则采采取主动动式管理理，将绝绝大部分分资金直直接投资资于股票票。从从表2可可以看出出，由于于目前各各基金管管理人受受制于后后台技术术系统运运作能力力的影响响，几只只QDIII基金金均未配配置债券券资产，这这在一定定程度上上也影响响了基金金投资运运作的效效果。QQDIII基金可可投资的的金融工工具比较较丰富，因因此可以以通过金金融衍生生工具实实现基金金资产的的组合避避险和有有效管理理。但目目前QDDII基基金投资资标的较较为单一一，与

9、投投资于国国内资本本市场的的基金无无太大差差别，要要进一步步发挥QQDIII基金投投资工具具的优势势还需假假以时日日。未未来QDDII基基金产品品设计趋趋势中中国资本本市场更更加全面面快速地地融入到到全球经经济是一一个不可可逆转的的趋势。在在此背景景下，未未来基金金产品的的发展将将至少体体现在以以下两个个维度上上：第一一维度是是投资标标的或投投资工具具的多元元化。随随着国内内基础证证券市场场的发展展、创新新与成熟熟，基金金产品的的投资工工具或者者跟踪标标的不再再局限于于股票、债债券或者者货币市市场基金金等基础础金融工工具，而而是以股股指期货货、商品品期货等等金融衍衍生工具具作为辅辅助投资资工具

10、，甚甚至以黄黄金、能能源或者者房地产产作为投投资标的的。第二二维度是是投资地地域与客客户群体体的国际际化。目目前，我我国基金金产品的的投资地地域绝大大多数为为本土市市场，客客户群体体也几乎乎为本土土客户。随随着QDDII制制度的推推出、创创新与发发展，投投资地域域国际化化将为基基金产品品投资标标的和投投资工具具带来极极大地丰丰富。进进一步地地，基金金行业将将由“本土投投资+本本土客户户”的组合合衍变为为“全球投投资+本本土客户户”，最终终形成“全球投投资全全球客户户”态势。一、产产品线的的深度扩扩展台台湾地区区QDIII制度度的推行行始于220世纪纪80年年代，经经过200多年的的发展，台台湾

11、地区区的境外外基金已已经达到到一定规规模。截截至20008年年4月底底，台湾湾地区岛岛内已有有70家家境外基基金机构构，8330只境境外基金金，岛内内投资人人持有境境外基金金金额达达179938.35亿亿新台币币。由于于台湾地地区岛内内的人文文、政经经背景与与中国大大陆一脉脉相承，投投资人行行为类似似，分析析台湾地地区投资资人对不不同类别别境外基基金的偏偏好程度度，可以以作为我我们下一一步QDDII产产品设计计的参照照。11.细分分投资区区域，注注重新兴兴市场投投资台台湾地区区的境外外基金按按照投资资区域分分为三大大类型，包包括全球球型、区区域型以以及单一一国家型型，所占占比重分分别为449%

12、、333%和和18%。其中中全球型型和区域域型都有有更加细细致的地地域划分分，如图图1。图1台湾地地区境外外基金按按区域分分类的规规模结构构（20008年年4月）在全球型基金中，既投资于新兴市场同时也投资于成熟市场的混合市场基金的规模相对最大，占全球型基金的约69%。投资于全球新兴市场的基金约占21%。在区域型基金中，区域细分类别较多，主要区域包括亚太地区(不含日本)、成熟欧洲市场、新兴拉美市场以及新兴欧洲市场，比重分别为29.31%、26.12%、19.94%和14.26%。从上述分析我们可以看到，台湾地区投资人对全球型基金最感兴趣，而其中又以具灵活性的混合型产品最受欢迎。与此同时，我们发现

13、，台湾地区投资者近年来出现了所谓的“M”化趋势，即专门投资于两类对于海外基金保本配息的极保守投资与新兴市场的高风险投资。显然，台湾地区投资者对投资于新兴市场的基金兴趣与过去几年新兴市场带来的高额回报密不可分。目前，内地已发行的QDII基金在投资区域上也存在不同程度的差别，有立足于全球市场配置的，也有以部分区域作为核心配置的，但其中大部分都将香港市场作为投资重点。随着国内基金管理人海外投资管理能力和后台运作能力的提高，加之法规允许的可投资国家或地区的进一步扩展，基金管理人推出投资于包括新兴市场在内的特定区域或单一国家QDII基金产品可作为产品设计的思路之一。此外，值得注意的是，目前内地基金管理人

14、推出的QDII基金均未投资于内地证券市场。这可能造成QDII基金无法分享中国经济成长，及时获得国内资本市场较为出色的收益，这在一定程度上影响了QDII基金的投资回报。我们认为，QDII基金产品的设计一方面可进一步对投资地域进行细分，适时推出投资特定区域或单一国家概念的基金，在有效控制风险前提下，开发能带来较高回报的新兴市场题材产品；另一方面要加大灵活性，考虑推出跨市场的QDII产品，即投资范围包括内地资本市场，以发挥其真正的全球配置功能。2.开发固定收益类产品，加大高收益产品比重在全球，股票型基金占有比重总是最高，台湾地区也不例外。如图2所示，台湾地区境外基金中，股票型基金占比高达58.69%

15、；其次是固定收益型产品，占比34.85%，而平衡型基金只占4.13%。图2台湾地区境外基金各类型基金的规模概况（2008年4月）与台湾地区投资者更加热衷于固定收益类产品的情形相比，内地市场债券基金的数量和规模都较小。究其原因，一是由于现阶段内地投资者在财富效应的影响下，更加偏好高风险类产品的投资；二是内地固定收益类产品的基础证券市场规模相对较小，市场流动性相对较弱。从台湾地区境外基金产品类型的分化看，我国内地可以加大开发固定收益类产品。一方面，这类产品的需求将逐渐增多，市场空间较大；另一方面，广阔的海外资本市场将为固定收益类产品的投资管理提供充足的空间。此外，从台湾地区境外基金固定收益类产品结

16、构来看，高收益债券产品和新兴市场债券产品所占比重较大，分别为41%和22%。高收益债与新兴市场债的共同特点之一是风险相对较大，但收益也相对更高。据统计，截至2008年5月23日，最近10年新兴市场债券年化回报率高达9.93%，而高收益债券指数和世界公债指数分别为7.25%和6.65%。高回报率伴随高波动率，新兴市场债券指数10年回报率年化标准差也高达9.95%，相比之下，高收益债券指数和世界公债指数则分别为6.29%和7.05%。开发高收益债券产品或新兴市场债券产品可作为固定收益类产品开发的主要思路。此外，在市场波动剧烈的环境下，要追求相对稳健的报酬表现，可以通过复合式债券的投资模式，投资于不

17、同领域的债券，以分散风险。特别是在高通胀压力下，可将资产多元化配置于新兴市场债券、高收益债券、高评级公司债券、全球政府公债等。当然，在目前QDII基金产品海外投资管理的起步阶段，债券投资对基金公司的相关准备工作提出了较高要求而无法立即实现，作为一类重要的基金品种，债券型QDII基金的研究与开发是基金管理人未来要考虑的重要方向。二、产品线的广度扩张除了细分基础产品线中比较成熟的产品类型，挖掘其投资领域、投资风格外，产品的创新与多元化是产品线水平式扩张的关键。海外证券市场不论在市场制度建设还是基础证券产品的提供方面较国内都更加成熟、丰富，更加有利于QDII基金产品的设计创新。例如，通过利用卖空机制

18、以及买卖各种金融衍生产品，基金管理人可以推出QDII系列的“绝对报酬型”产品；通过利用海外投资的平台，QDII产品可以拓展另类资产投资策略，优化资产风险收益比，实现绝对收益。1.开发“绝对收益”概念目前，国内公募基金多为相对收益型产品，其业绩比较基准往往是股票指数、债券指数或其综合指数，这些指数本身也随着市场的波动而波动，基金投资的目标在于打败业绩比较基准。若业绩比较基准随市场下跌20%，而基金净值下跌了10%，这种情况下虽然基金获取了超额收益，但是不能为投资者赚钱。相比之下，绝对收益型产品的投资目标则更加“固定”，虽然理论上对其尚无正式定义，但国际投资界对“绝对收益投资策略”已有一定程度的共

19、识，即其投资目标为“追求任何时点进场后12个月内达成正回报”，但不保证保本或获利。因此，绝对收益型产品一般属于比较保守或者稳健的类型，适合于各种市场状况。该类产品没有参考指标，一般会投资于金融衍生产品，必要时也会100%持有现金或债券。债券是绝对收益型产品最适合投资的标的，债券本身不论息票高低都具有到期还本的特质，只要能够掌握债券信用评级、汇率和利率变动趋势，即使不能做空，比起股票资产来还是有较好的机会在特定期间内达到正回报的操作目标。其次，虽然公司可能倒闭，但是如果经过仔细研判一国经济指标，就基本能规避违约风险或金融危机等事件，最差情况下还有IMF的协助。所以持有政府债券风险相对较低，而目前

20、比较理想的对象则是新兴市场政府债券。2.风靡全球的“另类资产投资”全球金融市场震荡加剧，风险传播日益迅猛。在这一背景下，另类资产投资(Alternative Investment)可为QDII产品设计拓宽思路。另类资产指具有与传统的股票资产或固定收益类资产不同风险收益特征的资产。通常包括对冲基金、私募投资、外汇对冲、商品基金、房地产信托基金、基础设施等，有时还包括一些艺术品和精品酒。虽然目前相关法规对QDII基金可投资的另类资产还有很多限制，但即使是其中的商品基金和房地产信托基金的投资和研究也是基金管理需要重视的。因为另类资产的表现往往与股票和债券的联系并不那么紧密，在投资组合中加入更多无关联

21、资产，有助于提高获取更高回报的潜力，也有助于避免先前股市暴跌(如2000年的股市低迷期)导致的严重损失。机构投资者可构建包括另类资产和传统资产在内的多元化投资组合，提高经长期风险调整后的回报，将风险降至最低。一般而言，另类资产投资具有以下特征：(1)分散更多风险：另类资产的投资回报与传统股票、固定收益证券无关，降低了不必要的投资组合风险。(2)获取更高回报：另类资产投资的优异回报弥补了其较高非流动性和较低透明度的缺陷。(3)需要长期视野：另类资产投资一般需要锁定投资期，投资者在投资另类资产时需要具备更为长远的眼光。(4)市场波动时为资产保值：另类资产(尤其是对冲基金)的一大独特之处，在于可以采用做空和杠杆等策略，也可以采用传统投资中很少使用的衍生工具。无论市场方向如何，这些另类策略均能带来良好的回报。在2000年全球股市低迷并引发严重资产损失之后，全球相当一部分资产已在过去几年间由传统资产投资改为另类资产投资。在2007年全球投资评论(Global Investment Review)公布的一份调查显示，2005年约有2000亿美元流向另类资产，其中养老基金占据比例最大。而罗素投资集团发布的另类资产投资调查显示，2006年另类资产投资占全球机构投资总量的1020%。调查认为，另类资产投资在机构投资者新的资产配置中将占据越来越大的比重。这些机构投资者包括基金会和捐赠基金、企