公允价值计量及其价值相关性研究

1、资产公允价值的信息含量及其计量 来自香港金融类上市公司的经验数据张烨1 胡倩2（1.上海海理工大大学管理理学院，上上海，22000093；2.海通通证券研研究所，上上海，22000001）摘要：20006年年我国颁颁布的新新会计准准则广泛泛引入公公允价值值的概念念。本文文以香港港金融类类上市公公司为样样本，主主要研究究香港公公允价值值的实施施是否增增强了会会计数据据的解释释能力。实实证结果果表明，无无论是按按公允价价值计量量的金融融资产期期末价值值还是公公允价值值变动产产生的未未实现收收益都对对公司价价格和市市场收益益率产生生了显著著的增量量解释能能力。实实证结果果同时显显示，投投资者对对公允

2、价价值计量量部分资资产的关关注程度度也要普普遍高于于非公允允价值计计量的资资产。研研究结果果能有效效消除准准则制定定者的顾顾虑，推推动公允允价值更更为广泛泛的运用用。关键词：公公允价值值；会计准准则；会计信信息作者简介：张烨，女，经济学学博士，上海理理工大学学管理学学院讲师师，研究究方向：资本市市场与公公司治理理。胡倩，女女，经济济学博士士，海通通证券研研究所高高级分析析师，研研究方向向：证券券投资和和公司估估值中图分类号号: F8330.991 文献标标识码：A Fair vallue acccounntinng aand vallue-rellateed rreseearcchZhangg

3、 Yee1 HHu QQiann2（1.Buusinnesss Scchoool，UUnivverssityy off Shhangghaii foor SScieencee annd TTechhnollogyy，Shhangghaii，20000993；22.Haaitoong Seccuriitiees CCo.,Ltdd，Shhangghaii，20000001）Abstrractt: In 20006, Chiina proomullgatted thee coonceept of faiir vvaluue iin tthe neww acccouuntiing staandaar

4、d. Inn thhis papper, wee usse tthe finannciaal llistted commpanny iin HHongg Koong as ssamppless too annalyysiss whhethher thee immpleemenntattionn off faiir vvaluue ccan expplaiin tthe acccounntinng ddataa moore efffecttiveely. Basse oon ffairr vaaluee acccouuntiing, thee emmpirricaal rresuultss in

5、ndiccatee thhat wheetheer tthe futturee vaaluee off fiinaiiciaal aasseets or thee unnreaalizzed gaiins due to chaangees iin ffairr vaaluee can expllainne tthe vallue of commpanny aand marrkett yiieldds ssignnifiicanntlyy.The ressultts aalsoo shhowss thhat invvesttorss paay mmoree atttenntioon tto th

6、e vallue of thee asssetts bbasee onn faair vallue acccounntinng tthann assstees wwhicch aare nott baase on faiir vvaluue.TThe Conncluusioon oof tthiss paaperr caan eelimminaate worrriess off thhe ppeopple whoo ennactt thhe aaccoounttingg sttanddardd annd pprommotiing thee faair vallue acccounntinng

7、iin mmoree exxtennsivve uuse. Keywoordss：faiir VValuue，acccounntinng sstanndarrd，aaccoounttingg Innforrmattionn引言决策相关性性已经成成为各国国制定会会计准则则的重要要理论原原则。会会计信息息就是要要为使用用者提供供有利于于进行决决策的有有用信息息，从而而为企业业的相关关利益人人带来经经济收益益。在会会计计量量基础的的领域里里，历史史成本与与公允价价值何者者更适合合成为计计量基础础，有史史以来一一直颇受受争议。可可以说，历历史成本本从会计计产生的的那一天天起就一一直在会会计计量量中占主

8、主导地位位，历史史成本计计量基础础曾经被被认为是是“企业会会计最合合乎逻辑辑的基础础”（A.CC.利特特尔顿，119899）22,其根本本原因就就在于历历史成本本具有客客观性和和可验证证性。基基于这种种认识，历历史成本本从200世纪220年代代以后成成为了无无可争议议的计量量基础。然然而，随随着社会会经济生生活的不不断演变变，历史史成本的的局限性性也逐步步暴露出出来，如如通货膨膨胀导致致历史成成本严重重失真、历历史成本本严重脱脱离市价价从而导导致其所所提供的的会计信信息失去去决策的的相关性性等等。在在这种情情况下，公公允价值值计量基基础开始始受到人人们的关关注。与与历史成成本相比比，公允允价值

9、被被普遍认认为更具具有决策策相关性性，因而而是一个个更优的的计量属属性。20世纪990年代代起，公公允价值值在美国国引起了了广泛的的讨论。美美国证券券交易委委员会的的前任主主席Brreedden在在19990年首首次提出出所有上上市公司司都应采采用公允允价值计计量，并并且认为为公允价价值更能能提供相相关的财财务信息息。此后后，美国国财务会会计准则则委员会会（FAASB）先先后颁布布了SAAFS1105、1107和和1155等一系系列会计计准则，旨旨在推动动公允价价值会计计的应用用。国际际会计准准则委员员会（IIASBB）颁布布的准则则中也有有十几个个涉及公公允价值值的计量量。各国国会计界界的学

10、者者也就公公允价值值的规范范研究和和价值相相关性进进行了广广泛的研研究。目目前，公公允价值值已经成成为了美美国公认认会计原原则和国国际会计计准则计计量基础础的首选选标准，并并将其作作为金融融工具后后续计量量的主要要属性。我国在公允允价值的的运用上上一直比较较谨慎，在会计准则走向国际趋同的背景下，我国2006年颁布的新会计准则开始广泛引入公允价值的概念，特别是在金融工具的相关领域里，明确了公允价值的确认和使用原则。但是，我国企业特别是上市公司在与国际接轨的过程中，还存在着一定的差异，如关联交易频繁、会计人员素质仍有待提高等。在这种情况下，我们需要讨论公允价值在我国的适用性。本文以香港金融类上市公

11、司为样本，主要研究香港金融类上市公司公允价值的实施是否增强了会计数据的解释能力，以此来考察新会计准则公允价值的实施可能产生的效果。文献回顾国外关于公公允价值值的研究究由来已已久，特特别是在在美国，集集中了大大量关于于公允价价值的相相关性研研究。早早在美国国FASSB关于于金融工工具的相相关准则则出台以以前，美美国会计计界就对对非金融融资产的的公允价价值相关关性进行行了广泛泛研究，但但是实证证结果差差异很大大。例如如，在SSFASS 333号（FFASBB 19979）重重置成本本准则和和和SFFAS 19号号（FAASB 19777）石石油天然然气信息息披露准准则的研研究中，BBeavver

12、andd Laandssmann(19983) 2发现历历史成本本下的收收益比重重置成本本下的收收益更有有相关性性。Harrriss annd OOhlsson（119877）33和MMaglliollo(119866) 4也认为为石油和和天然气气的账面面价值对对解释权权益的市市值更有有效。另另外一些些研究报报告也得得到了类类似的结结果，如如Beaaverr annd RRyann （19885）5、Beernaard andd Ruulannd （19887）6等。但但是，BBelll（19983）7认为收益与石油天然气信息披露正相关，Bublitz et al.(1985) 8，Murdo

13、ch(1986) 9和Haw, Lustgarten(1988) 10也发现公允价值具有很强的解释力，并将以前研究得到的不相关结果归结为模型错误，包括相关变量的忽略和计量误差。自SFASS1077发布以以来，大大量的公公允价值值相关性性文献开开始集中中于金融融工具领领域。BBartth, et al. (19990) 111发现现可交易易证券获获利（损损失）（SSTGLL）前收收益与银银行的价价值呈显显著相关关性，SSTGLL的系数数是变化化的并且且不显著著区别于于零。19971-19990期间间，在用美国国银行数数据的研研究中，BBartth(119944) 122发现现公允价价值计价价的投

14、资资证券在在每股估估值模型型（peer ssharre vvaluuatiion moddel）的的历史成成本中没没有增量量解释力力。而对对于STTGL来来说，公公允价值值也只有有很低的的增量解解释力，并并且对所所用的模模型非常常敏感。在进一步研研究美国国的STTGL中中，Waarfiieldd和Liinsmmeieer(119922) 133检验验了19980-19885年期期间市场场对1443个季季报中披披露STTGL的的美国上上市公司司的反应应。他们们发现市市场反应应主要与与一年中中前三季季度的预预期税收收有关，与与第四季季度无关关。第四四季度的的研究结结果与BBartth eet aa

15、l.(19992) 144的结结果相吻吻合，其其原因主主要是由由于管理理层通过过调节SSTGLL来操纵纵公司的的价值。在19922-19993年年期间对对美国银银行的研研究中，EEcchher et al.(19996) 155发现现在金融融类上市市公司中中公允价价值与企企业的价价值只有有有限的的相关性性，并且且结果取取决于模模型和年年份的选选取。同同期，对对于公允允价值披披露的研研究中，NNelsson(19996) 166也发发现公允允价值的的披露与与公司估估值相关关较小。EEcchher et al.(19996) 155将原原因归结结为虽然然公允价价值的披披露与公公司估值值间存在在一些

16、联联系，但但是这些些联系远远小于历历史成本本与公司司估值间间的联系系。因此此，财务务制度的的变换是是有害的的，它会会剔除与与价值非非常相关关的历史史成本数数据。Ahmedd和Taakedda(119955) 177对前前期关于于STGGL与公公司价值值关系很很小的言言论提出出了质疑疑，通过对对19886-119911年期间间的1552家美美国银行行的STTGL研研究，他他们发现现在“正正常”时时期未实实现和已已实现SSTGLL对美国国银行股股的股价价有重要要的影响响。但是是在会计计收益或者者公司净净资本率率较低也也就是利利润操纵纵可能性性较高的的情况下下，已实实现STTGL对对公司的的股价影影

17、响很小小。Barthh ett all.(119966) 188发现现利率非非常重要要。通过过研究119766-19990年年期间美美国银行行的13377个个样本，他他们发现现利息收收入比其其他收入入更有价价值，而而利率收收入与利利率一致致。此外外研究也也表明银银行贷款款、股票票和长期期债务的的公平价价值均比比历史成成本具有有意义。Ahmedd annd TTakeeda(19995) 177提出出当利润润被操纵纵时，公公允价值值的价值值相关性性会减弱弱。Peetrooni和和Wahhlenn(19995) 199发现现19885-119911年期间间56个个美国资资产负债债保险公公司(ppr

18、oppertty lliabbiliity inssureers)的投资资资产公公允价值值的披露露与持有有证券的的品种非非常有关关。有高高流动性性市场的的交易型型证券（如如美国的的国债市市场）的的公允价价值具有有很强的的价值相相关性，而而缺乏流流动性的的投资（如如公司债债和市政政债）没没有很强强的解释释力。CCarrrol et al.(20002) 200研究究了19982-19997年期期间的1143个个美国封封闭式基基金公司司，发现现股价和和STGGL的公公允价值值正相关关。在我国，葛葛家澍（220011）、张张为国和赵宇龙（20000）、黄黄世忠（119977）、马马维华（119999

19、）、卢卢永华和和杨晓军军（20000）等等就公允允价值的的规范研研究进行行了细致致广泛的的探索。邓传洲（2005）23以B股公司为样本对公允价值的价值相关性进行了研究，指出公司对IAS39金融工具：确认和计量的遵循显著增强了每股收益对股价的解释能力，也显著增强了每股收益对市场收益率的解释能力。但是在历史成本的帐面价值基础上，证券投资帐面值的公允价值调整额缺乏增量的价值型惯性，而持有利得则具有较弱的价值相关性。邓传洲（2005）23将这一现象解释为公允价值来源或管理操纵导致了公允价值的计量误差。研究设计与与模型选选择一、香港金金融类上上市公司司公允价价值计量量原则的的运用香港会计师师公会（HHK

20、SAA）于119999年4月月颁布了了证券券投资会会计准则则（SSSAPP24），它它对证券券投资的的确认、分分类、计计价及持持有损益益的会计计处理和和披露均均进行了了规范。SSSAPP24按按管理当当局持有有意图将将“持有到到期证券券”作为一一项单独独的分类类。对不不是持有有至到期期日的证证券投资资即“非持有有到期证证券”，则根根据企业业对投资资会计处处理方法法的选择择进行分分类：如如果企业业选择基基准处理理法，则则应将其其分类为为投资证证券和其其他投资资。如果果企业采采用可选选性处理理法，则则应将其其分类为为交易目目的证券券或非交交易目的的证券。对对非持有有到期证证券投资资的分类类，随企企

21、业采用用基准处处理法或或可选性性处理法法而不同同。在基基准处理理法下，非非持有到到期证券券分为投投资证券券和其他他投资。投投资证券券是指管管理当局局在一段段确定的的较长期期间内或或基于战战略上的的考虑而而持有该该证券，是是以确定定的成文文方式准准备长期期持有的的债权或或权益性性证券。没没有归入入投资证证券的非非持有到到期证券券则作为为“其他投投资”。有关关其他投投资的决决策通常常是基于于市场公公允价值值来判断断作出的的。在可可选性处处理法下下，非持持有到期期证券分分为交易易目的证证券和非非交易目目的证券券。如果果取得证证券主要要是为了了从价格格的短期期变动中中获得利利益，则则该证券券作为交交易

22、目的的证券，否否则是非非交易目目的证券券对其他他投资，则则应按公公允价值值计价于于资产负负债表上上，并反反映其公公允价值值的变动动。未实实现持有有利得或或损失均均应计入入当期损损益。处处置时售售价与账账面净值值的差额额计入当当期损益益。对交交易目的的证券，应应采用公公允价值值计价，公公允价值值的变动动应在发发生的当当期确认认为损益益。2004年年HKSSA又根根据国际际会计准准则颁布布了HKKAS332金金融工具具：披露露及呈列列和HHKASS39金金融工具具：确认认及计量量，对对金融资资产进行行了重新新分类，将将金融资资产分为为持有到到期之投投资，可可供出售售金融资资产、通通过损益益表反映映

23、公允价价值变动动的金融融资产以以及货款款和应收收款项。其其中可供供出售金金融资产产和通过过损益表表反映公公允价值值变动的的金融资资产以公公允价值值记帐，并并且公允允价值的的变动分分别反应应在资产产负债表表和损益益表中。由上可见，对于证券类投资等金融资产，香港上市公司自1999年起就涉及公允价值计量了。由于银行保险等金融机构持有规模较大的金融资产，因此，我们可以从香港金融类上市公司实行公允价值计量后的价值相关性研究来分析我国新会计准则实施后，公允价值计量所提供的会计信息是否具有更强的解释能力，对于报表使用者而言是否增加了信息的有用性。二、模型的的选择和和设定研究财务模模型与企企业价值值相关性性最

24、常用用的模型型是价格格模型和和收益模模型，二二者都从从Ohllsonn(19995) 211模型演化化而来。价价格模型型具有规规模影响响，收益益模型的的优势在在于它是是一阶差差分后的的模型，但但收益模模型的问问题在于于会计收收益的解解释能力力往往很很低。KKothharii annd ZZimmmermman（119955）1建议议同时使使用两种种模型，这这也成为为类似研研究的通通用方法法。本文文也同时时采用价价格和收收益模型型。1检验金金融资产产期末公公允价值值是否增增强了会会计数据据的解释释能力我们将公司司的净资资产拆分分为按公公允价值值计量的的金融资资产和含含金融资资产前的的净资产产，以

25、此此来考察察公允价价值计量量的金融融资产是是否具有有增量的的解释能能力。具具体采用用的价格格模型如如下： 其中为公司司第财务年年度的收收盘价，为公司第财务年度除按公允价值计量的金融资产之外的每股净资产，为公司第财务年度按公允价值计量的每股金融资产。为干扰因子。、都采用用每股数数是为了了降低不不同公司司规模对对数据量量级的影影响，如如果显著著不为零零，则表表明公允允价值提提高了会会计信息息的解释释能力。2.检验公公允价值值变动量量是否增增强了会会计信息息的解释释能力为了检验公公允价值值变动量量的增量量解释能能力，我我们同样样将公司司收益分分解为两两部分，即即公允价价值变动动产生的的收益（未未实现

26、损损益）和和含公允允价值变变动前的的收益，以以此来考考察公允允价值变变动量是是否具有有增量的的价值解解释能力力。具体体收益模模型如下下：其中为公司司第财务年年度股票票收益率率，表示示公司第第财年含含公允价价值变动动前的每每股收益益，表示示公司第第财年公公允价值值变动产产生的未未实现损损益，为为干扰因因子。与前相同，、和都采用每股数也是为了降低不同公司规模对数据量级的影响。如果显著不为零，则表明公允价值变动量提高了会计信息的解释能力。实证检验一、样本数数据及方方法说明明样本数据我我们选取取在香港港上市的的中国概概念（即即包括注注册地在在中国大大陆和香香港地区区）金融融类公司司来考察察公允价价值的

27、价价值相关关性，并并以此来来考察新新会计准准则在大大陆实施施后可能能带来的的效果。之之所以选选取该样样本作为为观察数数据，主主要是基基于以下下几方面面考虑：第一、香港港与大陆陆公司有有着密切切的联系系，在香香港上市市公司中中也不乏乏大陆公公司，如如中国人人寿、中中银香港港等等。对对香港上上市公司司公允价价值价值值相关性性的研究究对大陆陆新会计计准则中中公允价价值的实实施效果果有着直直接的参参考意义义。第二、香港港早在119999年颁布布的证证券投资资会计准准则中中就明确确了公允允价值的的确认和和使用原原则，从从而为我我们观察察公允价价值的实实施效果果提供了了足够的的样本数数量和时时间跨度度。第

28、三、不同同行业样样本数据据间的异异方差现现象可能能导致公公允价值值相关性性不显著著的结果果。这也也是国外外很多研研究都选选取单一一的银行行类上市市公司作作为研究究的对象象的原因因。为了了避免不不同行业业的异方方差现象象，我们们选取单单一的金金融类上上市公司司作为研研究对象象。第四、金融融类公司司持有较较多的金金融资产产。选取取金融类类上市公公司作为为研究对对象的另另一个原原因在于于金融类类公司持持有较多多的金融融资产，对对公允价价值及其其变动更更为敏感感。二、描述性性统计本文以20002年年到20005年年香港上上市的中中国概念念金融类类上市公公司为样样本，剔剔除了缺缺失市场场数据以以及上市市

29、少于44年的上上市公司司，共计计69家家公司、2276个个有效观观测。模模型中，的取值为各公司会计年度最后一个交易日的收盘价，为公司本会计年度最后一个交易日与上一个会计年度最后一个交易日期间的收益率，在计算收益率时采用复权处理。香港上市的中国概念金融类上市公司2002年到2005年期间的公允价值计量的金融资产之外的净资产、按公允价值计量的金融资产、公允价值变动前的收益、公允价值变动产生的未实现损益以及遵循HKSA 39以及HKSA 32的有关数据均经查询年报手工获取，其他数据源自万德咨询金融终端以及Bloomberg。为了更好的反映公允价值及其变动的整体效应，我们考虑合并时间序列，即采用面板数

30、据进行分析。本文所用数据运用SAS系统处理，表1和表2归纳了描述性统计结果。表1 价格格模型描描述性统统计结果果指标均值3.72551.43551.6033最大值63.000034.199136.5664最小值0.0188-30.66820.0000极差62.988264.877236.5664中位数0.60000.35330.1299四分位数上上限2.83881.93110.5800四分位数下下限0.16660.03660.0188标准差9.46556.11004.9688公司数616161观测值244244244从价格模型型的描述述性统计计结果来来看，的的均值大大于的均均值，前前者为11.

31、6003，而而后者为为1.4435，表表明对于于金融类类公司而而言，以以公允价价值计量量的资产产在公司司净资产产构成中中占到了了相当重重要的地地位。因因此，该该部分资资产的计计量方式式将对公公司的价价值判断断产生重重大影响响。表2 收益益模型描描述性统统计结果果指标均值0.1977-0.29900.1122最大值17.00000.520012.6117最小值-0.9119-11.7760-1.1885极差17.911912.288013.8001中位数0.02330.03000.0000四分位数上上限0.31330.08880.0055四分位数下下限-0.1559-0.0773-0.0002标

32、准差1.28331.42660.9977公司数525252观测值208208208从收益模型型的描述述性统计计结果来来看，对公司司每股收收益也有有重大影影响。公公允价值值变动产产生的每每股未实实现收益益均值为为0.1112，而而公允价价值变动动前的每每股收益益均值为为-0.29，两两者存在在较大差差异，都都成为了了每股收收益的重重要组成成部分。表1、表22的描述述性统计计表明，对对于金融融类上市市公司，如如银行、保保险以及及证券等等公司而而言，金金融类投投资是其其业务的的主要构构成之一一，因此此金融类类资产及及其价值值变动无无论对于于公司的的净资产产还是收收益，都都有极为为重要的的影响。金金融

33、类资资产的计计量方法法的选择择也必将将对公司司的价值值判断产生生重要影影响。三、实证结结果1.金融资资产期末末公允价价值是否否增强了了会计数数据的解解释能力力不管是单因因素固定定效用模模型（OOne-Wayy Fiixedd Efffeccts）还还是双因因素固定定效用模模型（TTwo-Wayy Fiixedd Efffeccts），F检验说说明不能能拒绝价价格模型型不存在在固定效效应。同同样不论论是单因因素随机机效应模模型（OOne-Wayy Raandoom EEffeectss）还是是双因素素随机效效应模型型（Twwo-WWay Ranndomm Efffeccts），Haausmman

34、检检验说明明价格模模型存在在随机效效应。因因此我们们使用双双因素固固定效用用模型（Two-Way Fixed Effects Model）作为我们的分析工具。表3 双因因素固定定/随机机效应检检验存在固定效效应的FF检验存在随机效效应的HHaussmann检验固定效应数数自由度数F值PrF自由度m值Prm631786.64F 601816.24|t|截距-1.07712771.33001-0.8110.42116BV1.071161550.188895.67.00001FINV1.270044220.167737.59F自由度m值Prm541510.900.6611526.290.04331表

35、8 单单因素固固定/随机效效应检验验 不存在固定定效应的的F检验存在随机效效应的HHaussmann检验固定效应数数自由度数F 值PrF自由度m 值Prm511540.410.9999824.300.11663表9 收收益模型型估计结结果收益模型变量估计标准差t值Pr|t|截距0.104446220.054451.920.056650.112214880.048802.340.020041.124402440.0688616.388.00001表10 收益模模型拟合合结果总离差平方方和121.339744自由度205残差平方和和0.59222残差标准差差0.76995拟合优度RR20.6433

36、5检验结果同同样表明明了：第一，公允允价值变变动量具具有显著著的增量量价值相相关性。的系数为1.12，显著异于零，表明公允价值变动产生的未实现收益对市场收益率具有增量的解释能力。第二，投资资者更关关注公允允价值变变动带来来的收益益。与价价格模型型相同，的系数明显大于的系数，同样表明对于金融类公司，投资者对公允价值变动的关注度要明显高于已实现收益。收益模型和和价格模模型的结结果都表表明公允允价值计计量方法法的采用用增加了了会计信信息的解解释能力力，为投投资者投投资决策策提供更更为有用用的信息息。结论本文研究了了具有中中国概念念的香港港金融类类上市公公司公允允价值计计量方法法的价值值相关性性，为了

37、了克服单单一模型型的局限限性，同同时采用用了价格格模型和和收益模模型两种种检验方方法，并并且为了了更好的的反映样样本数据据的整体体效应，合合并了时时间序列列，采用用了面板板数据进进行处理理。本文文的研究究结果表表明，采采用公允允价值计计量，无无论是资资产的期期末价值值，还是是公允价价值变动动产生的的未实现现收益，对对公司的的价格和和市场收收益率都都有显著著的增量量解释能能力。并并且对于于金融类类上市公公司，投投资者对对按公允允价值计计量的金金融资产产无论是是其期末末值还是是其价值值变动值值的关注注程度都都明显大大于按成成本法计计量的资资产。是否将公允允价值作作为基础础计量属属性并且且更广泛泛的

38、采用用，在我我国学术术界和实实践领域域一直存存在广泛泛的争议议。为了了迎接入入世压力力，我国国新会计计准则与与国际会会计准则则实质性性趋同，在在计量方方法上首首次引入入了公允允价值的的计量属属性。但但在实务务领域，缺缺乏公允允价值计计量的实实践结果果，准则则制定者者以及使使用部门门都难免免对会计计信息可可靠性产产生顾虑虑。本文文以香港港市场为为研究对对象，提提供了直直接的证证据表明明公允价价值具有有显著的的增量价价值相关关性。因因而可以以有效地地消除准准则制定定者的顾虑，推推动公允允价值更更为广泛泛的运用用。对于准准则的使使用公司司而言，迫迫于投资资者的关关注压力力，也存存在认真真运用公公允价

39、值值的动力力。参考文献:1 KKothharii,SPP, aand Zimmmerrmann JLL,Prricee annd RRetuurn ModdelssJ. JJourrnall off Acccouuntiing andd Ecconoomiccs, 19995, 20:1555 - 19222 BBeavver,W.H aand Wayyne R. Lanndsmman, Hoow WWelll Dooes Repplaccemeent Cosst IIncoome Expplaiin SStocck RRetuurn? JJ, Finnancciall Annalyystss

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