企业价值评估八大核心方法

1、企业价值评估八大核心方法对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。 一、企业价值评估方法体系 企业价值评评估是一一项综合合性的资资产、权权益评估估，是对对特定目目的下企企业整体体价值、股股东全部部权益价价值或部部分权益益价值进进行分析析、估算算的过程程。目前前国际上上通行的的评估方方法主要要分为收收益法、成成本法和和市场法法三大类类。 收益法通过过将被评评估企业业预期收收益资本本化或折折现至某某特定日日期以确确定评估估对

2、象价价值。其其理论基基础是经经济学原原理中的的贴现理理论，即即一项资资产的价价值是利利用它所所能获取取的未来来收益的的现值，其其折现率率反映了了投资该该项资产产并获得得收益的的风险的的回报率率。收益益法的主主要方法法包括贴贴现现金金流量法法（DCCF）、内内部收益益率法（IIRR）、CCAPMM模型和和EVAA估价法法等。 成本法是在在目标企企业资产产负债表表的基础础上，通通过合理理评估企企业各项项资产价价值和负负债从而而确定评评估对象象价值。理理论基础础在于任任何一个个理性人人对某项项资产的的支付价价格将不不会高于于重置或或者购买买相同用用途替代代品的价价格。主主要方法法为重置置成本（成成本

3、加和和）法。 市场法是将将评估对对象与可可参考企企业或者者在市场场上已有有交易案案例的企企业、股股东权益益、证券券等权益益性资产产进行对对比以确确定评估估对象价价值。其其应用前前提是假假设在一一个完全全市场上上相似的的资产一一定会有有相似的的价格。市市场法中中常用的的方法是是参考企企业比较较法、并并购案例例比较法法和市盈盈率法。 图1 企业价价值评估估方法体体系 收益法和成成本法着着眼于企企业自身身发展状状况。不不同的是是收益法法关注企企业的盈盈利潜力力，考虑虑未来收收入的时时间价值值，是立立足现在在、放眼眼未来的的方法，因因此对于于处于成成长期或或成熟期期并具有有稳定持持久收益益的企业业较适

4、合合采用收收益法。成成本法则则是切实实考虑企企业现有有资产负负债，是是对企业业目前价价值的真真实评估估，所以以在涉及及一个仅仅进行投投资或仅仅拥有不不动产的的控股企企业，以以及所评评估的企企业的评评估前提提为非持持续经营营时，适适宜用成成本法进进行评估估。 市场法区别别于收益益法和成成本法，将将评估重重点从企企业本身身转移至至行业，完完成了评评估方法法由内及及外的转转变。市市场法较较之其他他两种方方法更为为简便和和易于理理解。其其本质在在于寻求求合适标标杆进行行横向比比较，在在目标企企业属于于发展潜潜力型同同时未来来收益又又无法确确定的情情况下，市市场法的的应用优优势凸显显。 二、企业价价值评

5、估估核心方方法 1、注重货货币时间间价值的的贴现现现金流量量法（DDCF） 企业资产创创造的现现金流量量也称自自由现金金流，它它们是在在一段时时期内由由以资产产为基础础的营业业活动或或投资活活动创造造的。但但是未来来时期的的现金流流是具有有时间价价值的，在在考虑远远期现金金流入和和流出的的时候，需需要将其其潜在的的时间价价值剔除除，因此此要采用用适当的的贴现率率进行折折现。 图2 DCFF法现金金流量示示意图如如图2所所示，如如果以tt0为项项目的起起始日期期，则该该项目的的贴现现现金流量量为 。 因此，DCCF方法法的关键键在于未未来现金金流和贴贴现率的的确定。所所以该方方法的应应用前提提是

6、企业业的持续续经营和和未来现现金流的的可预测测性。DDCF法法的局限限性在于于只能估估算已经经公开的的投资机机会和现现有业务务未来的的增长所所能产生生的现金金流的价价值，没没有考虑虑在不确确定性环环境下的的各种投投资机会会，而这这种投资资机会会会在很大大程度上上决定和和影响企企业的价价值。 2、假定收收益为零零的内部部收益率率法（IIRR） 内部收益率率就是使使企业投投资净现现值为零零的那个个贴现率率。它具具有DCCF法的的一部分分特征，实实务中最最为经常常被用来来代替DDCF法法。它的的基本原原理是试试图找出出一个数数值概括括出企业业投资的的特性。内内部收益益率本身身不受资资本市场场利息率率

7、的影响响，完全全取决于于企业的的现金流流量，反反映了企企业内部部所固有有的特性性。 但是内部收收益率法法只能告告诉投资资者被评评估企业业值不值值得投资资，却并并不知道道值得多多少钱投投资。而而且内部部收益率率法在面面对投资资型企业业和融资资型企业业时其判判定法则则正好相相反：对对于投资资型企业业，当内内部收益益率大于于贴现率率时，企企业适合合投资；当内部部收益率率小于贴贴现率时时，企业业不值得得投资；融资型型企业则则不然。 一般而言，对对于企业业的投资资或者并并购，投投资方不不仅想知知道目标标企业值值不值得得投资，更更希望了了解目标标企业的的整体价价值。而而内部收收益率法法对于后后者却无无法满

8、足足，因此此，该方方法更多多的应用用于单个个项目投投资。 3、完全市市场下风风险资产产价值评评估的CCAPMM模型 资本资产定定价模型型（CAAPM）最最初的目目的是为为了对风风险资产产(如股股票)进进行估价价。但股股票的价价值在很很大程度度上取决决于购进进股票后后获得收收益的风风险程度度。其性性质类似似于风险险投资，二二者都是是将未来来收益按按照风险险报酬率率进行折折现。因因此CAAPM模模型在对对股票估估价的同同时也可可以用来来决定风风险投资资项目的的贴现率率。 在一般经济济均衡的的框架下下，假定定所有投投资者都都以收益益和风险险为自变变量的效效用函数数来决策策，可以以推导出出CAPPM模

9、型型的具体体形式： ， 看似复杂的的公式背背后其实实蕴藏的的是很简简单的道道理。资资产的期期望收益益率取决决于无风风险收益益率、市市场组合合收益率率还有相相关系数数的大小小。其中中无风险险收益率率讲的是是投资于于最安全全资产比比如存款款或者购购买国债债时的收收益率；市场组组合收益益率是市市场上所所有证券券品种加加权后的的平均收收益率，代代表的是是市场的的平均收收益水平平；相关关系数表表示的是是投资者者所购买买的资产产跟市场场整体水水平之间间的关联联性大小小。所以以，该方方法的本本质在于于研究单单项资产产跟市场场整体之之间的相相关性。 CAPM模模型的推推导和应应用是有有严格的的前提的的，对市市

10、场和投投资者等等都有苛苛刻的规规定。在在中国证证券市场场有待继继续完善善的前提提下，CCAPMM模型的的应用受受到一定定的限制制，但是是其核心心思想却却值得借借鉴和推推广。 4、加入资资本机会会成本的的EVAA评估法法 EVA（EEconnomiic VValuue AAddeed）是是近年来来在国外外比较流流行的用用于评价价企业经经营管理理状况和和管理绩绩效的重重要指标标，将EEVA的的核心思思想引入入价值评评估领域域，可以以用于评评估企业业价值。 在基于于EVAA的企业业价值评评估方法法中，企企业价值值等于投投资资本本加上未未来年份份EVAA的现值值，即：企业价价值 = 投资资资本 + 预

11、预期EVVA的现现值。 根据斯腾斯特的的解释，EEVA是是指企业业资本收收益与资资本机会会成本之之间的差差额。即即： EEVA=税后营营业净利利润-资资本总成成本=投投资资本本（投投资资本本回报率率-加权权平均资资本成本本率）。 EVAA评估法法不仅考考虑到企企业的资资本盈利利能力，同同时深入入洞察企企业资本本应用的的机会成成本。通通过将机机会成本本纳入该该体系而而考察企企业管理理者从优优选择项项目的能能力。但但是，对对企业机机会成本本的把握握成为该该方法的的重点和和难点。 5、符合“11+1=2”规律律的重置置成本法法 重置成本法法将被评评估企业业视为各各种生产产要素的的组合体体，在对对各项

12、资资产清查查核实的的基础上上，逐一一对各项项可确指指资产进进行评估估，并确确认企业业是否存存在商誉誉或经济济性损耗耗，将各各单项可可确认资资产评估估值加总总后再加加上企业业的商誉誉或减去去经济性性损耗，就就可以得得到企业业价值的的评估值值。即：企业整整体资产产价值=单项项可确指指资产评评估值+商誉（或或-经济济性损耗耗）。 重置成本法法最基本本的原理理类似于于等式“11+1=2”，认认为企业业价值就就是各个个单项资资产的简简单加总总。因此此该方法法的一个个重大缺缺陷是忽忽略了不不同资产产之间的的协同效效应和规规模效应应。也就就是说在在企业经经营的过过程中，往往往是“11+12”，企企业的整整体

13、价值值是要大大于单项项资产评评估值的的加总的的。 6、注重行行业标杆杆的参考考企业比比较法和和并购案案例比较较法 参考企业比比较法和和并购案案例比较较法通过过对比与与被评估估企业处处于同一一或类似似行业和和地位的的标杆对对象，获获取其财财务和经经营数据据进行分分析，乘乘以适当当的价值值比率或或经济指指标，从从而得出出评估对对象价值值。 但是在现实实中，很很难找到到一个跟跟被评估估企业具具有相同同风险和和相同结结构的标标杆对象象，因此此，参考考企业比比较法和和并购案案例比较较法一般般都会按按照多重重维度对对企业价价值表现现的不同同方面进进行拆分分，并根根据每一一部分与与整体价价值的相相关性强强弱

14、确定定权重。即即被评估估企业价价值=（aa被评评估企业业维度11/标杆杆企业维维度1+b被被评估企企业维度度2/标标杆企业业维度22+）标杆企企业价值值。 7、上市公公司市值值评估的的市盈率率乘数法法 市盈率乘数数法是专专门针对对上市公公司价值值评估的的。被评评估企业业股票价价格=同同类型公公司平均均市盈率率被评评估企业业股票每每股收益益。 运用市盈率率乘数法法评估企企业价值值，需要要有一个个较为完完善发达达的证券券交易市市场，还还要有行行业部门门齐全且且足够数数量的上上市公司司。由于于我国证证券市场场距离完完全市场场还有一一定距离离，同时时国内上上市公司司在股权权设置和和结构等等方面又又有较

15、大大差异，现现阶段来来讲，市市盈率乘乘数法仅仅作为企企业价值值评估的的辅助体体系，暂暂时不适适合作为为独立方方法对企企业进行行整体价价值评估估。但是是在国外外市场上上，该方方法的应应用较为为成熟。 企业价值评评估及其其方法企业价值是是通过企企业在市市场中保保持较强强的竞争争力，实实现持续续发展来来实现的的。企业业价值体体现在企企业未来来的经济济收益能能力。企企业价值值评估就就是通过过科学的的评估方方法，对对企业的的公平市市场价值值进行分分析和衡衡量。与与企业价价值理论论体系相相比，实实践中价价值评估估的方法法多种多多样，利利用不同同的评估估程序及及企业价价值是通通过企业业在市场场中保持持较强的

16、的竞争力力，实现现持续发发展来实实现的。企企业价值值体现在在企业未未来的经经济收益益能力。企企业价值值评估就就是通过过科学的的评估方方法，对对企业的的公平市市场价值值进行分分析和衡衡量。与与企业价价值理论论体系相相比，实实践中价价值评估估的方法法多种多多样，利利用不同同的评估估程序及及评估方方法对同同一企业业进行评评估，往往往会得得出不同同的结果果。那么么，价值值评估方方法有哪哪些，它它们的特特点是什什么。目目前，在在实际的的价值评评估实务务中，主主要有三三种评估估方法：收益法法、市场场法、成成本法。（1）收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的方法。分段折现现金流量模型

17、是最具理论意义的财务估价方法，也是在实务中应用较广的评估方法。其评估思路是：将企业的未来现金流量分为两段，从现在至未来若干年为前段，若干年后至无穷远为后段。前段和后段的划分是以现金流量由增长期转入稳定期为界，对于前段企业的现金流量呈不断地增长的趋势，需对其进行逐年折现计算。在后段，企业现金流量已经进入了稳定的发展态势，企业针对具体情况假定按某一规律变化，并根据现金流量变化规律对企业持续营期的现金流量进行折现，将前后两段企业现金流量折现值加总即可得到企业的评估价值。应用该方法的主要步骤是：企业未来的现金流量预测。这里的现金流量主要是指自由现金流量，是企业价值计量的对象，主要指企业当前可以自由支配

18、的现金数量。可以表示为：自由现金流量=营业收入-付现营业成本-所得税-资本性支出-营运资本净增加=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加或：FCFSt1（1gt）?Pt（1T）（StSt1）?（ftW）式中：FCF：现金流量；t：某一个年度；S：年销售额；g：销售额的年度增长率；P：销售利润率；T：所得税税率；f：销售额每增加1单位所需追加的固定资产投资；W：销售额每增加1单位所需追加的营运资本投资。对于企业后段现金流量的预测，一般的方法是：在前段现金流量测算的基础上，从中找出企业收益变化的趋势，并借助采用假设的方式预测企业未来的现金流量的变化趋势，比较常用的假设是保持和稳定增长

19、假设，假定企业未来若干年以后各年的现金流量维持在一个相对稳定的水平上不变，或者假定未来若干年后企业现金流量将在某个收益水平的基础上，每年保持一个递增比率。但不论采用何种假设，都必须建立在符合企业客观实际的基础上，以保证企业未来现金流量预测的相对合理性和准确性。确定企业折现率和资本化率。上一步骤确定的现金流量只是一个预测值，实际发生的数量与预测值会有差距，因而，未来现金流动和不确定性就是现金流量所对应的风险。因而，折现率的确定问题可以转化为对风险进行定价的问题。有以下常用的两种模型：第一：资本资产定价模型（CAPM）在资本资产定价模型中，资本的报酬率，即企业权益资本的折现率等于无风险报酬率加上企

20、业的风险程度（系数）与市场平均风险报酬率的乘积。其计算公式为：rRf（RmRf）式中：r为资本报酬率；Rf为无风险报酬率；Rm为市场平均报酬率；为企业的风险系数。在确定了Rf和Rm后，值的确定就是关键的因素。值的确定首先要知道企业所在行业的值，然后根据本企业与行业平均水平之间的差距进行相应调整。第二：加权平均资本成本模型（WACC）加权平均资本成本是企业不同融资成本的加权平均值，由于企业的资金来源是复杂的，往往需要通过多种方式筹集所需资金。例如，同时采取股权式融资和债权式融资。因此需要对各种各样的长期成本（股票、债券）等进行加权估算。可以用加权平均资本成本模型来计算折算率。其公式为：rRi?K

21、i式中：r为加权平均资本成本；Ri为第i种个别资本成本；Ki为第i种个别资本占全部资本的比重。利用折现率对企业现金流量进行折现，可以确定出企业的价值。一个企业之所以有价值，就是因为它具有提供未来现金流量的能力，而其价值就是未来所有现金流量的现值。（2）市场法，又称相对估价法。是将目标企业与可比企业对比，根据不同的企业特点，确定某项财务指标为主要变量，用可比企业价值来衡量企业价值。即：企业价值=可比企业基本财务比率目标企业相关指标。在实际使用中经常采用的基本财务比率有市盈率（市价/净利）、市净率（市价/净资产）、市价/销售额等。由计算公式可以看出，在用市场法评估企业价值时，最关键的问题是选择可比

22、企业和可比指标。对于可比企业的选择标准，首先要选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业。其次，要考虑企业的资产结构和财务指标。可比指标应选择与企业价值直接相关并且可观测的变量。销售收入、现金净流量、利润、净资产是选择的对象。因此，相关性的大小对目标企业的最终评估价值是有较大影响的，相关性越强，所得出的目标企业的评估价值越可靠、合理。在产权交易和证券市场相对规范的市场经济发达的国家，市场法是评估企业价值的重要方法。优点是可比企业确定后价值量较易量化确定，但在产权市场尚不发达、企业交易案例难以收集的情况下，存在着可比企业选择上的难度，即便选择了非常相似的企业，由于市场的多样性

23、，其发展的背景、内在质量也存在着相当大的差别。这种方法缺少实质的理论基础作支撑，这就是运用市场法确定目标企业最终评估值局限性所在。仅作为一种单纯的计算技术对其他两种方法起补充作用。（3）成本法。又称成本加和法。采用这种方法，是将被评估企业视为一个生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一对各项可确指资产进行评估，并确认企业是否存在商誉或经济性损耗，将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗，就可以得到企业价值的评估值。其计算公式为：企业整体资产价值=单项可确指资产评估值+商誉（或-经济性损耗）从评估公式来看，采用成本加和法评估企业价值一般需要以下几个步骤：确定纳入

24、企业价值评估范围的资产，逐项评估各单项资产并加总评估值。首先是对企业可确指资产逐项进行评估，因此，确定企业价值评估范围尤为重要。从产权的角度看，企业价值评估的范围应该是全部资产。从有效资产的角度看，在对企业整体评估时，需将企业资产范围内的有效资产与对整体获利能力无贡献的无效资产进行正确的界定与区分。对企业持续经营有贡献的资产应以继续使用为假设前提，评估其有用价值。确定企业的商誉或经济性损耗。由于企业单项资产评估后加总的价值无法反映各单项资产间的有机组合因素产生的整合效应，无法反映未在会计账目上的表现的无形资产，也无法反映企业经济性损耗。因此，还需要用适当的方法分析确定企业的商誉或经济性损耗。企

25、业的负债审核。用成本法评估企业价值，而评估目标又是确定企业净资产价值时，就需要对企业负债进行审核。对于企业负债的审核包括两个方面内容：一是负债的确认，二是对负债的计量。从总体上讲，对企业负债的审核，基本上要以审计准则和方法进行，以正确揭示企业的负债情况。确定企业整体资产评估价值，验证评估结果。将企业各项单项资产评估值加总，再加上企业的商誉或减去经济性损耗，就得到企业整体资产评估价值。对用成本加和法评估企业价值的结果，还应运用企业价值评估的其他方法（通常是收益法）进行验证。以验证成本法评估结果的科学性、合理性。2004年中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见（试行）指出，以持续经营为前提对企

26、业价值进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。在企业价值评估中，由于历史原因，成本法成为了我国企业价值评估实践中首选方法和主要方法广泛使用。但成本法在企业价值评估中也存在着各种利弊。有利之处主要是将企业的各项资产逐一进行评估然后加和得出企业价值，简便易行。不利之处主要在于：一是模糊了单项资产与整体资产的区别。凡是整体性资产都具有综合获利能力，整体资产是由单项资产构成的，但却不是单项资产的简单加总。企业中的各类单项资产，需要投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本加和法显然无法反映组织这些单项资产的人力资产及企业组织的价值。因此，采用成本法确定企业评估值，仅仅包

27、含了有形资产和可确指无形资产的价值，无法体现作为不可确指的无形资产商誉。二是不能充分体现企业价值评估的评价功能。企业价值本来可以通过对企业未来的经营情况、收益能力的预测来进行评价。而成本法只是从资产购建的角度来评估企业的价值，没有考虑企业的运行效率和经营业绩，在这种情况下，假如同一时期的同一类企业的原始投资额相同，则无论其效益好坏，评估值都将趋向一致。这个结果是与市场经济的客观规律相违背的。成本法、市场法、收益法是国际公认的三大价值评估方法，也是我国价值评估理论和实践中普遍认可、采用的评估方法。就方法本身而言，并无哪种方法有绝对的优势，就具体的评估项目而言，由于评估目的、评估对象、资料收集情况

28、等相关条件不同，要恰当地选择一种或多种评估方法。因为企业价值评估的目的是为了给市场交易或管理决策提供标准或参考。评估价值的公允性、客观性都是非常重要的。企业整体资资产评估估中折现现率的确确定方法法企业整体资资产评估估是将由由各项单单项资产产有机构构成的资资产综合合体作为为评估对对象，综综合考虑虑其获利利能力而而进行的的企业价价值评估估。目前前，国内内对于企企业整体体资产评评估多采采用加合合法，即即把组成成整体资资产的单单项资产产评估值值加总作作为企业业整体资资产评估估值。但但这种方方法在理理论上存存在严重重缺陷，随随着我国国产权交交易市场场的日益益成熟，收收益法将将作为评评估企业业价值的的主要

29、方方法。收收益法是是指通过过估算被被评估资资产未来来预期收收益，并并用适当当的折现现率折现现，以其其现值之之和作为为被评估估资产价价值的一一种评估估方法。用用收益法法进行企企业整体体资产评评估时，主主要涉及及到三个个评估技技术参数数，即年年纯收益益、折现现率和收收益期限限。折现现率是三三个参数数确定过过程中最最复杂和和最有争争议的，折折现率的的大小对对企业价价值的影影响极大大，其轻轻微的变变动就会会引起评评估值很很大的改改变，在在评估实实践中折折现率的的确定缺缺乏准确确性是收收益法遭遭到批评评的原因因之一。因因此，在在理论和和实践中中应重视视折现卑卑的确定定方法问问题。一、折折现率的的含义及及

30、确定原原则1.折折现率的的含义折现现率是将将未来收收益还原原或转换换为现值值的比率率。折现现率实质质是一种种资本投投资的收收益率，它它与报酬酬率、利利润率、回回报率、盈盈利率和和利率在在本质上上是相同同的。企企业投资资者的愿愿望是以以较小的的风险来来获得较较大的收收益，但但在一个个较为完完善的市市场中，要要获得较较高的投投资收益益就意味味着要承承担较高高的风险险，即收收益率与与投资风风险成正正相关。折折现率的的本质揭揭示了确确定折现现率的基基本思路路，即折折现率应应等同于于具有同同等风险险的资本本收益率率。2.折折现率的的确定原原则（1）折折现率应应高于国国债利率率和银行行利率。企企业将资资本

31、投资资于国债债或银行行，不需需承担风风险，但但投资回回报率较较低，因因此，大大多数投投资者愿愿冒一定定风险投投资，如如投资于于企业，以以期获得得更多收收益，故故企业价价值评估估时折现现率应高高于国债债利率和和银行利利率。（22）折现现率水平平应以行行业平均均收益率率为基础础。企业业收益水水平有明明显的行行业特征征，行业业结构强强烈影响响着竞争争规则的的确立和和行业内内部的所所有企业业，行业业主要结结构特征征决定了了竞争的的强弱，进进而决定定了行业业的收益益率和行行业内企企业的盈盈利空间间。二、折折现率的的确定方方法分析析运运用收益益法进行行企业整整体资产产评估时时，折现现率的确确定方法法有以下

32、下四种，具具体分析析如下。1.加权平均成本法企业资金的来源有若干种，如股东投资（可表现为股本或实收资本）、债券、银行贷款、融资租赁和留存收益等。债权人和股东将资金投入某一特定企业，而非其他企业，都期望其投资的机会成本得到补偿。所谓加权平均成本是指以某种筹资方式所筹措的资本占资本总额的比重为权重，对各种筹资方式获得的个别资本的成本进行加权平均所得到的资本成本，亦称全部资本成本或综合资本成本。以加权平均成本作为折现率估计值的方法即加权平均成本法。Wi的计算方法有两种：一是账面价值法，即以企业各类投资的账面价值为基础计算各类投资占总投资的比重，并作为权重；二是市场价值法，即以各类投资的市场价值为基础

33、计算各类投资占总投资的比重，并作为权重。Wi的计算采用市场价值法更为合理，原因在于资本成本衡量的是筹资时发行证券（债券和股票）的成本，不是按账面价值发行。普通股的股利分配是不确定的，当盈利多时，可以分配较多股利，当盈利较少或没有时，可以少分或不分红利。一般来说，股东对普通股投资所要求的回报率是逐年递增的。普通股成本与股东的投资期望相联系，股东投资决策时考虑其投资的机会成本，即指风险程度相近的其他投资机会中最高的报酬率，因此普通股成本的确定带有主观性，这也是加权平均成本法确定折现率带有主观性的根源。加权平均资本成本法是将企业多种长期资金的风险和收益结合起来确定折现率的途径，国际上通常将资金成本视

34、为投资项目的“最低收益率”。对于新建或新改组企业，或资产负债结构较合理的企业，采用加权平均成本法确定折现率是较适当的选择。但对于一些未进行资产剥离，没有进行股份制改造的国有企业，由于其负债串较高，同时又难以确定各类长期资金的资金成本，加权平均资本成本法的运用受到制约。2.资金利润率法由于资金利润率具有明显的行业特征，在确定折现率时可以以行业平均资金利润率为基础，再根据企业条件、经营状况进行调整，这种方法叫做资金利润率法。企业是在一定行业环境中从事经营活动的，行业环境的特点直接影响着企业的竞争能力。美国学者波特认为，影响行业内竞争结构及其强度的五种环境因素主要包括现有企业的竞争、潜在的竞争参与者

35、进入的威胁、替代品制造商的替代威胁、原材料供应者侃价能力及产品用户侃价能力等。这五种作用力共同决定行业竞争的强度和行业利润率。行业竞争不断将投资成本利润率压低到竞争平衡的保底水平。这种竞争平衡的保底收益可以用社会平均利润率估算。投资者无法长期接受比此更低的收益，因为他们可以选择其他行业投资，收益经常低于这一水平的企业将最终被排挤出去。高于社会平均利润率的收益率的存在将刺激对一个产业的资本输入。一个行业中竞争作用力的强弱决定这种投资涌入的程度，并且使收益接近社会平均收益水平，也因此限制了企业保持高于平均收益的能力。这五种作用力决定了行业利润的空间，但企业的实际利润还取决于行业市场规模及成长率、企

36、业规模和有关竞争者的定位战略。在对具体企业折现率确定之前，必须详细分析这些因素对于企业当前和未来报酬率的影响。在选取折现率时，对那些产销基本平衡，行业利润率与社会利润率大体一致的企业，可采用社会平均利润串作为折现率；对于产品供不应求或供大于求，市场环境仍未完全形成或受政策限制，行业资金利润率与社会平均利润率有较大差异者，可采用行业平均利润率作为折现率；对于企业在行业中具有特殊性，如规模小、管理水平低，或规模小、技术含量高等，则应考虑企业的特点，在行业资金平均利润率的基础上进行调整。资金利润率可根据行业统计资料估算调整得出，因此资金利润率法具有简便易行的优点。但是，由于世界经济一体化和信息经济带

37、来的冲击，企业的外部环境的变化对企业经营带来深刻的影响，而反映其结果的统计资料往往滞后；同时，国有企业改革仍处于攻坚阶段，企业经营性资产和非经营性资产未进行分离，造成统计资料难以反映经营性资产的真实收益，使资金利润率法的应用产生误差。减小误差的一个可行途径是利用证券市场的公开信息对相关统计资料进行调整。3.累加法投资者投资于收益不确定的资产时，必然带有风险的成分。累加法的理论依据是当投资者愿意投资于某一风险性资产时，它必然会要求对其额外承担的风险及其额外的负担有所补偿。因此累加法是将无风险的报酬率加上对各种风险及负担的补偿率作为折现率的一种方法。累加法的数学表达式如下：折现率安全利率风险报酬率通货膨胀率安全利率是不考虑风险报酬情况的利息率，一般是指国债利率，在我国也可指银行利率。风险报酬一般包括经营风险和财务风险。经营风险是由企业经营的本身所引起的收益不确定性。它可通过企业经营期间运营收入的分布来度量，即运营收入变化越大，经营风险越大；运营收入变化越小，经营风险越小。经营风险可分为内