(改)组合投资与管理

1、组合投资课程设计 - 61 -HUNAN UUNIVERRSITY 组合投资分析析与管理课程设计 目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc376555012 第 1 章 摘要 PAGEREF _Toc376555012 h - 2 - HYPERLINK l _Toc376555013 第 2 章 文献综述 PAGEREF _Toc376555013 h - 3 - HYPERLINK l _Toc376555014 第 3 章 设计思路 PAGEREF _Toc376555014 h - 5 - HYPERLINK l _Toc376555015 第 4 章 证券

2、品种选择 PAGEREF _Toc376555015 h - 6 - HYPERLINK l _Toc376555016 第 5 章 行业及股票确定 PAGEREF _Toc376555016 h - 7 - HYPERLINK l _Toc376555017 1.行业的确定 PAGEREF _Toc376555017 h - 7 - HYPERLINK l _Toc376555018 2.股票的确定 PAGEREF _Toc376555018 h - 9 - HYPERLINK l _Toc376555019 第 6 章 投资组合构建 PAGEREF _Toc376555019 h - 16

3、 - HYPERLINK l _Toc376555020 1、基本思路简述 PAGEREF _Toc376555020 h - 16 - HYPERLINK l _Toc376555021 2、相关理论概述 PAGEREF _Toc376555021 h - 16 - HYPERLINK l _Toc376555022 Markowitz投资组合理论 PAGEREF _Toc376555022 h - 16 - HYPERLINK l _Toc376555023 (1)股票收益率的分布 PAGEREF _Toc376555023 h - 18 - HYPERLINK l _Toc3765550

4、24 (2)自回归移动平均（ARMA）模型 PAGEREF _Toc376555024 h - 19 - HYPERLINK l _Toc376555025 3、组合构建 PAGEREF _Toc376555025 h - 20 - HYPERLINK l _Toc376555026 待选证券池. PAGEREF _Toc376555026 h - 20 - HYPERLINK l _Toc376555027 4、购置组合 PAGEREF _Toc376555027 h - 26 - HYPERLINK l _Toc376555028 第 7 章 组合管理 PAGEREF _Toc376555

5、028 h - 27 - HYPERLINK l _Toc376555029 1、技术分析方法的选取原则： PAGEREF _Toc376555029 h - 27 - HYPERLINK l _Toc376555030 2、技术分析方法的介绍： PAGEREF _Toc376555030 h - 27 - HYPERLINK l _Toc376555031 3、具体管理操作： PAGEREF _Toc376555031 h - 31 - HYPERLINK l _Toc376555032 第 8 章 现阶段成果与思考 PAGEREF _Toc376555032 h - 35 - HYPERL

6、INK l _Toc376555033 第 9 章 心得感想 PAGEREF _Toc376555033 h - 37 - HYPERLINK l _Toc376555034 第 10 章 附录 PAGEREF _Toc376555034 h - 39 - HYPERLINK l _Toc376555035 1、相关程序 PAGEREF _Toc376555035 h - 39 - HYPERLINK l _Toc376555036 2、层次分析法及一致性检验： PAGEREF _Toc376555036 h - 42 - HYPERLINK l _Toc376555037 3、传媒行业、通讯

7、设备、港口运输判断矩阵及其检验等 PAGEREF _Toc376555037 h - 44 -摘要现代资产组合理理论是现代金金融投资理论论的三大基石石之一，主要要研究投资者者在权衡收益益和风险的基基础上实现效效用最大化的的方法以及由由此对整个资资本市场产生生的影响。本本文是基于Markkowitzz资产组合理论论，运用财务分分析、技术分分析等多种方方法，对我国国A股市场的证证券进行组合合构造及管理理的一次实践践报告型论文文。本文主要要按以下几个个部分展开。证券品种、行业业及股票的确确定。本文结合我我国投资环境实际际情况将证券券品种选为股票票和国债，以以国债为无风风险资产，投资期为半半年。购买股

8、票时，首先结合各大投行的行业业研究报告，挑挑选出中药、传媒、港口航运和通通讯设备四个个短期内整体体形势和政策策导向良好的的行业。其次次，在各行业业中选取总资产排排名前五的企企业，结合行业特征运用用财务分析方方法选取衡量量企业偿债能力、运营能力、盈盈利能力和成成长能力的财财务指标，运用层次分分析法建立衡衡量企业综合合财务状况的综合评评价体系。最后按综合指标排排名各行业选出两支支股票，建立待选证券池。投资组合构建。本本文的投资组合构构建基于Maarkowiitz的资产产组合理论，即均值-方差原理。其中，协方差差的确定直接接根据各股月收益率率序列的相关关系数求得；方差的确定首先尝试用不不同的分布拟拟

9、合各股收益益率分布，然然后确定拟合合优度最高tt locaation-scalee分布作为收益益率分布，并并用分布参数数方差代替各股方差差。预期收益率率的确定运用用ARMA模型型预测未来6个月的收益率率，并对预测测值取均值代替。最最后建立二次次规划模型，运运用MATLLAB20111b求解出出组合收益22.5%下的最小风险险组合比例及及各股额度。组合的管理。本本文采用主动动型组合管理，以以求解出的各股额度度作为该行业业最大投资金金额，以证券券池中所有股股票为对象，运运用均线理论、箱体理论、MACD及其其他技术分析方法法判断股票操操作的时点，并给出具体的操作案案例。最后，我们对组组合投资的实实际

10、结果与预期进行了了对比分析，对其中中未达预期及超超预期的部分分进行了反思思，并提出了了对组合的改改进方向及展望。关键词：Marrkowittz 资产组合理论论 层次分析法 ARMA模型型 技术分析文献综述投资组合是指投投资者手中所所持有的股票票、债券和金金融衍生产品品等构成的组组合,人们构建投投资组合是出出于分散和规规避风险的考考虑。19552年,Markkowitzz在金融财务务杂志上发表表的投资组组合选择是是公认的现代代投资组合理理论研究的开开端,之后的现代代投资组合的的研究大部分分都是围绕MMarkowwitz投资资组合理论而而展开的。Markowiitz在其提提出的均值-方差投资组组合

11、模型中，以以均值和标准准差分别度量量收益和风险险。要使投资资组合在预期期收益条件下下其风险最小小或者在既定定风险条件下下其收益最大大，就必须求求出投资组合合中个股的权权重。针对这这个问题，学学者进行了广广泛的研究。王王键和屠新曙曙（20000）在Markkowitzz模型的基础础上提出了用用几何方法求求解投资组合合的最优权重重，这种方法法可以分别求求出既定收益益和既定风险险条件下投资资组合中个股股的最优权重重，因而具有有较强的现实实意义。张波波、陈睿君和和路璐（20007）提出出用粒子群算算法求解投资资组合最优权重，并并在以VARR为基础的投投资组合模型型中对该方法法进行了实际际检验，检验验结

12、果表明该该算法可以非非常有效地求求出投资组合合的最优权重重。金融数学的出现现使现代金融融理论进入了了定量分析的的阶段，而要要对投资组合合进行定量分分析，就需要要对其进行数数学建模。RRachellCampbbell、Ronalld Huiisman和和Kees Koediijk（2001）在在均值-方差模型框框架下利用极极大极小法提提出了一个投投资组合选择择模型，该模模型是非常具具有现实和理理论意义的。Pankaj Gupta、MukeshKumar Mehlawat和Anand Saxena（2008）利用模糊数学规划提出了一个投资组合优化模型，他们将均值-方差投资组合模型演变为半绝对离差投

13、资组合模型，同时应用多准则决策的模糊数学规划，为投资者追求积极或保守策略提供了一个综合投资组合优化模型。Freitas、Souza和Almeida（2009）利用神经网络预测投资组合的收益率，从而提出了一个投资组合优化模型，并进行了实证分析，结果表明该模型是有效的。在具有摩擦的市场中，刘明明、高岩（2006）基于绝对偏差，构造了一个均值绝对离差的投资组合模型，该模型是对均值-方差投资组合模型的发展。陈国华、陈收、房勇、汪寿阳（2009）通过模糊约束来简化方差约束，并以此提出了一个证券投资组合的模糊线性规划模型，最后还通过具体实例检验了该模型的可行性。由于投资者进行行投资的过程程是一个动态态的过

14、程，因因而静态投资资组合模型在在一定程度上上很难满足投投资者的实际际需要。王秀秀国、邱菀华华（20055）在均值-方差投资组组合模型的基基础上，基于于下方风险控控制研究了投投资组合问题题，从而构建建了一个动态态投资组合模模型。史宇峰峰、张世英（2008）基于时变相关系数构建了一个动态投资组合模型，同时也求得了该模型的解析解，并在此基础上进行了实证检验，检验结果表明该模型对于控制投资组合的风险具有一定现现实和理论的的意义。Annagnosstopouulos和Mamannis（2010）建建立了一个带带有三个目标标和离散变量量的动态投资资组合优化模模型，该模型型为风险、收收益和证券数数量之间找到

15、到了一个平衡衡。设计思路证券品种选择证券是多种经济济权益凭证的的统称。它主主要包括资本本证券、货币币证券和商品品证券等。狭狭义上的证券券主要指的是是证券市场中中的证券产品品，其中包括括产权市场产产品如股票，债债权市场产品品如债券，衍衍生市场产品品如股票期货货、期权、利利率期货等。基于我国投资环环境现状，我我们选择投资资股票与国债债。股票是股份证书书的简称，是是股份公司为为筹集资金而而发行给股东东作为持股凭凭证并借以取取得股息和红红利的一种有有价证券。每每股股票都代代表股东对企企业拥有一个个基本单位的的所有权。股股票是一种高高风险高收益益的投资方式式，之所以选选择股票，正正是看中了股股票的高收益

16、益性，正因为为股票不可避避免的高风险险性，在选择择股票的时候候，尽量以保保收益控风险险为原则。债券是一种金融融契约，是政政府、金融机机构、工商企企业等直接向向社会借债筹筹措资金时，向向投资者发行行，同时承诺诺按一定利率率支付利息并并按约定条件件偿还本金的的债权债务凭凭证。债券的的本质是债的的证明书，具具有法律效力力。债券具有有的风险相当当小，几乎是是具有稳定的的收益，当然然不可置否其其收益也远远远低于股票，其其中国债的风风险程度几近近为零，作为为保底，除股股票之外的另另一部分资金金则用于购买买国债以期保保底。行业及股票确定定1.行业的确定定选择行业，最重重要的一点在在于如何正确确预测所观察察行

17、业的未来来业绩。先需需要了解这样样两个问题的的答案:一是该行业业的历史增长长状况如何；二是其未来来增长的趋势势又会怎样。然然后，我们更为关心心该行业在过过去的销售和和收入的增长长如何，其业业绩与国民生生产总值增长长（或其他有有关综合统计计数据，如国国民收入等）相相比较，情况况又怎样？在在通盘考虑了了这些情况之之后，投资者者便特别感兴兴趣于了解行行业增长与国国民生产总值值增长的关系系。因为有的的行业与国民民经济同步增增长，有的行行业增长则更更快，这为投投资者提供了了最佳投资的的选择。在分析步骤开始始时，要建立立销售指数，将将某代表性基基年与其他年年份相比较，并并用百分比来来表示销售。例例如基年销

18、售售额为2亿元，19996年销售额额为2.5亿元，那那么，19996年的销售售指数为1.251000%=1225%。如果果将这一指数数同国民生产产总值相比较较，则能表示示出某行业增增长与国民生生产总值增长长的相应关系系，也可将销销售指数同其其他国民经济济指标相比较较，如国民收收入指数等。 上述关系可以通过相关分析或回归分析勾勒出其图形。相关分析考虑两个变量（如国民生产总值和销售），在坐标中确定的时点上，这些变量的关系得到了描述，所建立的回归线最适合于这些点所暗示的总体形态。这就是说，用一个清晰、简单的图形来反映销售和国民生产总值的关系及其密切的程度，若所描述的趋势保持不变，便暗示了其在未来的关

19、系。复合回归分析是是指对某些事事项相互作用用的数个变量量之影响所作作的分析。往往往运用计算算机来建立回回归线。标准准-普尔公司司在产业调查查中运用了这这一分析程序序。用回归分分析方法建立立的指数形式式,这些指数与与回归线的建建立提供了行行业分析的重重要信息，它它们既可用绝绝对数，又可可用相对数（有有关的商业指指数）来表示示一个行业的的增长速度。这这一增长的稳稳定性也能估估算，它表明明了行业的循循环，并预测测了未来的增增长。 在分析过程程中，被选择择的企业和时时期是十分重重要的。因为为它们将代表表一个行业。2013年国家家首次将信息息 HYPERLINK /l/industry/xiaofeit

20、s08/xiaofei.htm 消费作为扩大大内需的重要要手段，未来来2年4G主题投资资将贯穿通信信设备板块，板板块业绩拐点点向上明确，因因此我们选择择通信设备行行业。随着大大盘的上升以以及周期性行行业的进一步步活跃，沿海海运输市场出出现回暖景象象，因此我们们选择港口航航运行业。文文化市场受消消费者的收入入水平和消费费偏好影响较较大，具有较较大弹性，由由于市场竞争争机制和国家家产业政策的的引导，以及及信息技术的的迅猛发展，我我国传媒业获获得了前所未未有的发展机机遇，传媒产产业化进程不不断加快。传传媒行业受经经济波动影响响较小，行业业内公司业绩绩普遍不错，因因此我们选择择传媒行业。中药受原材料价

21、格影响较大，例如2013年10月，冬虫夏草，随销售旺季的到来，市场小量货源走势较好，但因今年存货有量，行情走稳。总之，稳定增长的行业是相对可靠的选择，利用以上两种分析方法，结合近期的行业研究报告以及国内政策走向，我们最终选定中药、传媒、通信设备、港口航运四个行业。2.股票的确定定在选择出具体的的行业之后医药行业业、传媒行业业、通讯设备备、港口航运运。根据我们们选择股票的的原则之一即即是保收益、控控风险，因而而首先根据各各行业总资产产的排名，以以排名前五者者为对象进行行股票的选取取。这是由于于总资产在一一定程度上说说明了企业的的规模以及在在行业中的实实力，一般而而言，总资产产越高的公司司，在行业

22、之之中都是具有有一定地位的的大型企业，其其实力相对而而言具有保障障，对于投资资者而言，选选择该类型的的企业能够大大大降低风险险程度。（表表5-2-11为所选择出出的五只股票票）表5-2-1 行业业股票中药行业传媒行业通讯设备港口航运000538 云南白药600373中文传媒002396星网锐捷600018上港集团 600535 天力士300027华谊兄弟600289亿阳信通601018宁波港 600518 康美药业300336新文化002093国脉科技600717天津港 600332白云山300291华录百纳002115三维通信601880大连港 600085 同仁堂300058蓝色光标002

23、316键桥通讯600575芜湖港在各行业之中选选择出五只实实力相对较强强的股票之后后，利用各项项财务指标对对各支股票的的财务报表进进行分析，研研究其偿债能能力、营运能能力、盈利能能力、成长能能力及是否有有投资的价值值，以各项财财务指标为基基础，利用层层次分析法选选择出最优的的两只股票作作为主选股以以及备选股。偿债能力是指企企业用其资产产偿还长期债债务与短期债债务的能力。企企业有无支付付现金的能力力和偿还债务务能力，是企企业能否健康康生存和发展展的关键。企企业偿债能力力是反映企业业财务状况和和经营能力的的重要标志。静静态的讲，就就是用企业资资产清偿企业业债务的能力力；动态的讲讲，就是用企企业资产

24、和经经营过程创造造的收益偿还还债务的能力力。企业有无无现金支付能能力和偿债能能力是企业能能否健康发展展的关键。依依据我们所选选择行业的行行业特征以及及短期选股的的实际要求，以以流动比率进进行说明（流流动比率=流动资产/流动负债），流流动比率是指指企业流动资资产与流动负负债的比率，表表明企业每一一元流动负债债有多少流动动资产作为偿偿还的保证，反反映企业用可可在短期内转转变为现金的的流动资产偿偿还到期的流流动负债的能能力，按照经经验该比率最最佳数值为22:1。营运能力是指企企业的经营运运行能力，即即企业运用各各项资产以赚赚取利润的能能力。企业营营运能力的财财务分析比率率有：存货周周转率、应收收账款

25、周转率率、营业周期期、流动资产产周转率和总总资产周转率率等。这些比比率揭示了企企业资金运营营周转的情况况，反映了企企业对经济资资源管理、运运用的效率高高低。企业资资产周转越快快，流动性越越高，企业的的偿债能力越越强，资产获获取利润的速速度就越快。根根据实际情况况在此选择存存货周转率（销销售成本/平均存货余余额）以及总总资产周转率率（营业收入入额/平均资产总总额）进行说说明。盈利能力就是指指公司在一定定时期内赚取取利润的能力力，利润率越越高，盈利能能力就越强。通通常表现为一一定时期内企企业收益数额额的多少及其其水平的高低低。对公司盈盈利能力的分分析，就是对对公司利润率率的深层次分分析。对于经经营

26、者来讲，通通过对盈利能能力的分析，可可以发现经营营管理环节出出现的问题，对对于投资者来来讲也具有重重要意义。销销售毛利率销售毛利率率=（销售收收入-销售成本）销售收入100%为为衡量企业盈盈利能力的一一个重要指标标，毛利率是是企业净利润润的基础，没没有足够大的的毛利率企业业便不能盈利利。企业成长能力是是指企业未来来发展趋势与与 HYPERLINK /wiki/%E5%8F%91%E5%B1%95%E9%80%9F%E5%BA%A6 o 发展速度 发展速度，包括企业规规模的扩大， HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利润 利润和 HYPERLINK /wik

27、i/%E6%89%80%E6%9C%89%E8%80%85%E6%9D%83%E7%9B%8A o 所有者权益 所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。因为我们所选择的的股票都是具有相当大规模资产的大型企业，相当多一部分已经走向了成熟稳定发展的阶段，因此对成长能力不做过多分析。EPS（每股盈盈余）（期末末净利润期期末总股本）指指普通股每股股税后利润。EPS为公司获利能力的最后结果。每股盈余高则代表着公司每单位资本额的获利能力高,这表示公司具有某种较佳的能力产品行销、技术能力、管理能力等等,使得公司可以用较少

28、的资源创造出较高的获利。对于股东而言每股盈余越高也就说明其投资所获利润越大。表5-2-2为所选股票的相关财务指标数据：表5-2-2财务指标行业股票流动比率存货周转率总资产周转率销售毛利率EPS中药行业 000538 云南白药2.681.70510.16870.30832.53600535 天力士1.184.60230.23560.35890.87600518康美药业2.471.8660.10820.26860.631600332 白云山1.433.88230.26940.34250.573600085 同仁堂3.211.00080.22370.4370.389传媒行业 600373中文传媒2.

29、050.80630.25940.16620.83300027华谊兄弟1.760.19860.48990.57130.68300336新文化5.070.27590.06780.47060.67300291华录百纳9.330.19990.04060.59580.659300058蓝色光标1.990.51911.19690.30490.65通信 002396星网锐捷3.04432.17997.2610.44095550.3504600289亿阳信通1.96951.5431-0.873220.5455555-0脉科技4.98040.2074.63340.76200010.08

30、47002115三维通信3.38820.70144.48120.3114772-0.04122002316键桥通讯1.75611.307330.830330.24923360.07港口航运 600018上港集团1.09694.79864.39030.34424410.1742601018宁波港1.205544.15413.261990.35915560.18600717天津港1.27832.1692219.122990.1877110.5601880大连港1.053214.05866-0.630220.24312270.13600575芜湖港1.12925.4842227.269990.045

31、21110.09 层次分析法（AAnalyttic Hiierarcchy Prrocesss，简称AHPP）是对一些些较为复杂、较较为模糊的问问题作出决策策的简易方法法，它特别适适用于那些难难于完全定量量分析的问题题。它是美国国运筹学家TT. L. Saatyy 教授于上上世纪70 年代初期提提出的一种简简便、灵活而而又实用的多多准则决策方方法。人们在进行社会会的、经济的的以及科学管管理领域问题题的系统分析析中，面临的的常常是一个个由相互关联联、相互制约约的众多因素素构成的复杂杂而往往缺少少定量数据的的系统。层次次分析法为这这类问题的决决策和排序提提供了一种新新的、简洁而而实用的建模模方法。

32、运用层次分析法法建模，大体体上可按下面面四个步骤进进行：（i）建立递阶阶层次结构模模型；（ii）构造出出各层次中的的所有判断矩矩阵；（iii）层次次单排序及一一致性检验；（iv）层次总总排序及一致致性检验。 确定了各只股票票的相关财务务数据之后，以以之为基础运运用层次分析析法选择出最最优股作为主主选股以及备备选股。以医医药行业为例例，进行相关关说明。（1）根据行业业研究报告以以及我们投资资目标（控风风险、保收益益），以表55-2-3为为依据，做出出该行业各只只股票的判断断矩阵表5-2-3表 5-2-44中药流动比率存货周转率总资产周转率销售毛利率EPS流动比率1.00 2.00 4.00 0.

33、33 0.50 存货周转率0.50 1.00 3.00 0.33 1.00 总资产周转率0.25 0.33 1.00 0.20 0.25 销售毛利率3.00 3.00 5.00 1.00 2.00 EPS2.00 1.00 4.00 0.50 1.00 （2）确定判断断矩阵之后，由由于各个指标标的重要性为为人为认定的的主观因素，一定程度上可能与客观事实相违背，例如，若人为认定A因素的重要性大于B因素，且B因素的重要性大于C因素，从不等式的原理来看，必然有B因素的重要性大于C因素。但是，往往主观上却有可能认为B因素的重要性不如C因素或者是等同于C因素，这样相矛盾的结论必然会对模型的结果产生一定程

34、度的影响，但是误差是相对的，在任何一种模型中都是不可能完全消除的而只是能够尽量避免。因此在此，有必要进行一致性检验将误差圈定在有效范围内。在此利用CR值进行说明，若CR0.1，则通过一致性检验。CR =CI/RI=0.03344（其中 ，RII通过查表得得知）中药行业五只股股票的判断矩矩阵的CR值远小于于0.1，因此此已通过一致致性检验，该该判断矩阵是是合理的。（3）在确定了了指标判断矩矩阵之后，计计算其最大特特征值所对应应的特征向量量，由该向量量来确定各指指标权重。计算结果如表55-2-4所所示：表5-2-4： （4）将行业内内股票数据做做归一化处理理（同一行业业5只股票同一一指标，每个个指

35、标减去均均值除于标准准差，剔除单单位及数量级级不同的影响响），再按如如下公式计算算各行业各股股票综合评价价指数：Z=a1*z11+a2*zz2+a3*z3+a44*z4+aa5*z5 计算结果如表55-2-5所所示：表5-2-5：如表所示，综合合排名前两名名为云南白药药与天力士，因因此这两者作作为所选择的的主选股以及及备选股。同理所得，其他他各行业所选选择的主选股股和备选股为为传媒行业华录百纳纳、华谊兄弟弟、通讯行业业国脉科科技、星网锐锐捷、港口航航运宁波波港、天津港港。投资组合构建1、基本思路简简述 投资组合合的构建关键键在于既定证证券池内各支证券券的购买数量的的确定。根据据Markowwi

36、tz投资资组合理论，投投资者以期望望收益率为依依据进行决策，并并以证券的方方差作为风险险的度量，那那么可以求得得使风险资产产组合方差最小小的组合比例例。由此可知知，对于一组风险险资产，只要要得到其期望收收益与协方差差矩阵，就能计算其其任意可得组组合期望下风风险最小的组组合比例。当引入无风险资资产时，也可可同理求任意意可得组合期望望下的方差最最小组合比例例。通常的，期望收益益及协方差矩矩阵可根据历史数据据求均值得出出，此种做法在证证券收益率服服从正态分布布时是成立的的，但事实上上证券（特指指股票）收益率率并非完全服从正态态分布，而是是呈现“尖峰厚尾”的分布特征，使使得原来求各参数的方法法失效。本

37、文求解组合比例例所需的协方方差仍用收益益率序列相关关的求解方法法得出，方差差则用“t llocatiion-sccale”分分布拟合收益益率后的参数数方差代替，期期望收益率用用自回归移动平平均（ARMMA）模型预测未来来半年数据求均值得得出，体现”预期“思想。求得求解比例例所需参数后后，我们用MMATLABB软件进行二次次规划求解既既定组合收益益下风险最小的组组合比例。最最后，本文讨论了了购置组合的的理想情况和和实际情况。2、相关理论概概述(1)Markkowitzz投资组合理论论Markowiitz资产组组合理论研究究的是有关对对多种资产进进行选择和组组合的问题。所所谓资产组合合，是指投资资

38、者把投资资资金分配给若若干种资产（比比如：股票、债债券、外汇、不不动产和实业业投资等），对对各类资产的的投资额占总总投资额的某某一比例，目目的是使投资资者持有的资资产的总体收收益尽可能高高，同时使风风险又尽可能能的低。此处主要阐述MMarkowwitz经典典资产组合理理论模型：假设市场上仅有有种风险资产产（即无风险险资产不存在在），其收益益率向量记为为,投资者投资资此种风险资资产的资产组组合向量记为为。两种资产产收益率的协协方差记为 ，其对应的的协方差矩阵阵记为。特别别地，记向量量，并假定为非非退化矩阵，。相应地，该资产产组合的收益益率记为，总风险记为。记总收益率。则通过计算可以以得到：，在建

39、立模型之前前，Markkowitzz 对市场做做了下面的假假设：（1） X 服服从联合正态态分布；（2）信息成本本为零，投资资者都接受市市场的价格，获获得相同的信信息；（3）所有的投投资者都是理理性的投资者者，或在一定定收益水平下下使风险最小小化，或在风险一定的水水平上使收益益最大化；（4）市场无摩摩擦，无交易易费用，无代代理费和税收收；（5）市场是完完全可分和充充分流动的；（6）投资者有有无限信用额额度，可以无无限制向银行行借贷，且存存贷利率相同同；（7）投资者允允许卖空。基于上述记号和和假设而建立立如下的模型型：min s.t. =1该模型是一个优优化问题，其其含义是在给给定的预期收收益水

40、平下，风风险最小的投投资策略为最最优策略，其其中的表示预预期收益，约约束条件=11表示所有的的财富都用来来投资证券，且且无卖空限制制。(2)股票收益益率的分布西方的计量经济济学家们对于于证券资产收收益率分布的的研究由来已已久。早在11950年代代，Kenddall(11953)和和Osborrne(19959)就通通过对英国和和美国股市收收益率的数据据分析研究认认为：股票资资产的收益率率近似服从正正态分布。这这种观点符合合统计学中的的大样本思想想，再加上正正态分布的性性质容易处理理，从而广为为研究人员和和业界所接受受。比如19973年提出出的Blacck-Schholes公公式就是以对对数收益

41、率满满足正态分布布为基础建立立起来的；资资本资产定价价模型（CAAPM）假定定收益是关于于时间独立同同分布的，其其联合分布为为多变量正态态；19944年 J. PP. Morrgan公司司推出的VAAR 系统Riskk Metrrics, 实质是假设设有价证券的的收益率服从从正态分布。股票收益的正态态分布假设被被如此广泛地地应用着，但但反对它的声声音却从未间间断过。Alexandder（1961）对对 Osboorne 的的数据重新进进行了分析，认认为尖峰、厚厚尾是证券资资产收益率的的基本特征，用用正态分布来来描述金融资资产的短期收收益率是不太太合适的。Peters（1991）发发现 1922

42、8 到 19899 年的 S&PP500 股股票收益呈现现负偏、尖峰峰、厚尾的特特征。近年来很多学者者，对这一问问题作了进一一步的研究,尝试了用一一些各不相同同的分布来描描述股票资产产的对数收益益率，从而考考虑到它的尖尖峰、厚尾、负负偏特征。SSmith（1981）首首先提出用逻逻辑斯谛分布布来模拟股票票收益，这种种分布近似于于正态分布，不不过比正态分分布厚尾。其其后，Graay 和 Frennch（1990）、Peirr（19944）对逻辑斯斯谛分布的拟拟合优劣性作作了进一步的的分析。Hssu（1982）、Grayy 和 Frennch（1990）曾曾经讨论过指指数幂分布，这这种分布具有有尖

43、峰和厚尾尾的特征，尾尾部以指数级级的速率缩小小，因而可以以给股票收益益分布给出一一个不错的拟拟合。Preess（1967）认认为证券收益益由一个连续续的扩散（布布朗运动）和和一个间断的的跳跃（泊松松过程）组成成：前者造成成了证券价格格的连续变化化，后者反映映了消息面带带来的较大的的震动。Koon（1984）为为这种混合正正态分布找到到了实证的证证据。Praaetz（1972）、Blatttbergg 和 Gondde（s19744）、Grayy 和 Frennch（1990）、Feliipe 和 Javiier (11997)认认为 Scaaled-tt 分布比其其它分布更好好地拟合了股股票收

44、益。当当自由度增大大到较大时， Scaled-t 分布趋同于正态分布。特别地，Praetz（1972）在假设证券收益波动性是一个时变的随机变量的条件下，从理论上推导出证券收益的分布满足 Scaled-t 分布。(3)自回归移移动平均（ARMA）模模型ARMA模型属属于时间序列列分析中的一一种，20世纪70年代，由由美国统计学学家金肯（JJenKinns）和波克克斯（Boxx）提出。对于一个平稳、零零均值的时间间序列，一定能对对它拟合一个个如下形式的的随机差分方方程：式中，是时间序序列在t时刻的元素素；称为自回回归(Auttoregrressivve)参数；称为滑动平平均(Movving AAv

45、eragge)参数；序列称为残残差序列，当当这一方程正正确地揭示了了时序的结构构与规律时，则则应为白噪声声，即。显然然，上式左边边为一个阶差差分多项式，称称为阶自回归归部分；右边边为一个阶差差分多项式，称称为阶滑动平平均部分。上上式称为阶自自回归阶滑动动平均模型，记记为ARMAA(n，m)模型，也称为为ARMA时序序或ARMAA过程。在上式中，当时时，模型中没没有滑动平均均部分，称为为阶自回归模模型，记为AAR(n)。其其形式为： 在上式中，当时时，模型中没没有自回归部部分，称为阶阶滑动平均模模型，记为MMA(m)。其其形式为：3、组合构建待选证券池.根据上文财务分分析所得结论论，组合构建建的

46、证券从待待选证券池中中选取。待选选证券如下：表6-2-1 证券池股票中药行业600085 同仁堂000538 云南白药传媒行业300291华华录百纳300027华华谊兄弟通信设备行业002093国国脉科技 002396星星网锐捷港口航运行业601018宁宁波港 600717天天津港债券无风险资产010303 03国债债（3）其中，03国债债（3）每半年结息息一次，考虑虑到我们的组合时时限设定为半半年，刚好可以获得国债的利利息收益，虽虽然二级市场场买卖可能会有有一定价格损损益，但波动动不大此处将将此种情况忽忽略。(1)数据选取取与说明本文的股票收益益率数据选取使用用月收益率数数据，可以较较好反应

47、股票票的实际收益益，让影响股票价格格的信息都得得以体现，收益率率计算公式如如下：月收益率本文数据范围选选取19999年1月20113年10月，总共1788个月近15年的数据，大大量的数据有有助于反应股股票收益率的真实变化。需需要复权时，复权方法选取取向前复权。所所有数据均取取自同花顺iiFinD软件。(2)股票的选选取上文按财务指标标综合评分法法在各行业中确确定除了待选股票票，财务分析方方法是个价值值发现的过程程，但作为公公开公布的信信息，其存在的价价值可能早已已被发现，仅仅依此作为依据市场效果可能能达不到预期期。另外，Markoowitzdd的组合投资理理论假设风险资产产的收益越高高风险越大

48、，从数值上表表现出的就是是期望收益随随方差的增大大而增加，但部部分新上市的的股票由于处于于发展初期，股票价格的变化未经历过市场周期，可能会出现收益率小风险反而大的情况，为避免这样的情况影响计算结果，此处引入单位风险收益指标，选取各行业内指标较大的股票参与构建组合。具体如下：单位风险表6-2-2 各股单位风险险收益股票均值方差单位风险收益600085 同仁堂2.474610.0984480.2450448000538 云南白药2.42808.36719940.2901778300291 华录百纳0.151013.2273340.0114115300027 华谊兄弟2.651819.7358810

49、.1343663002093国国脉科技0.898211.7811190.0962337002396星星网锐捷1.080713.2127730.0817991601018宁宁波港-0.631446.7811228-0.093111600717天天津港-0.0820010.132449-0.00811 根据上表可以确确定，最终选取云南南白药（0000538）、华谊兄弟（33000277）、国脉科技（00020933）、天津港港（6007717）几只股票参与与组合的构建建。(3)参数确定定协方差.协方差指标用于于衡量各风险险资产的关联联性，该指标标的确定本文文参照普遍的做法，直接求求各股票收益益率序

50、列间的相关系数，再再根据协方差差的公式直接接求得。b.方差在Markowwitz组合合投资理论中，用方方差来衡量风风险资产的风风险。通常的的做法认为收益益率的方差是是静态不变的的，可以用长期的的数据作为大样本计计算得出，也也有理论认为为收益率的方方差是存在波波动的， AARCH族模型的应用就是其其成果之一。为简化计算又能良好衡量股票实际的方差，本文用多种分布试图拟合收益率分布，并选出拟合优度最高的分布作为收益率分布，用分布的方差参数作为股票收益率方差，体现“总体”思想。以下是几只股票票收益率分布布：图6-2-1 云南白药和华谊兄兄弟收益率分分布图6-2-2 国脉科技和天天津港收益率率分布由上图

51、可以看出出，收益率分布布并未如Maarkowiitz组合投资理论中所假设设的那样服从从正态分布，而是呈现一一种“尖峰厚尾”的分布特征。实际操作过程中我我们尝试了LLogisttic分布、对数正正态分布、极极值分布和t loccationn-scalle分布，结果发发现t loocatioon-scaale分布的的拟合优度最最高，且很好好地拟合了分分布的尖峰特性，其其尾部也较正正态分布要厚厚，故本文选选取t loocatioon-scaale分布作为收益率收收益率分布。根据以上分析，运运用MATLLAB20111b可计算出各股股票的协方差差矩阵：表6-2-3 股票协方差矩矩阵云南白药华谊兄弟国脉

52、科技天津港云南白药0.00700010.0063446210.0028660568-0.00033562华谊兄弟0.006611510.03895502210.0082229915-0.002883619国脉科技0.002866060.00391183620.01387796490.003266624天津港-0.0003356-0.0028836190.0032666240.0102666737b.期望收益股票期望收益的的计算通常也也采用历史数数据均值来代替，这这样的做法在在收益率服从正态分布布的情况下是是有效的，但但实际情况下下历史均值并不不能很好反应股股票的预期收收益。观察选选取股票的收收

53、益率时间序序列：图6-2-3 云南白药和华华谊兄弟的收收益率时间序序列由上图可以看出出，股票收益益率时间序列列似乎存在一一定波动规律律，收益率的上升升下降呈交替出现的的情况。用历史平均收益益率代替期望望收益率，未未考虑时间序序列的趋势及及波动等因素素，基于此，本本文提出改进进方法，预测测未来6个月的收益率率，再计算预预测值的均值值作为预期收收益率。参考考部分文献做做法，本文采采用自回归移移动平均（AARMA）模型进行预测测，该模型很很好地衡量时时间序列的自自相关性及波波动特性。考虑到各个企业业上市时间不不同，为统一一数据口径，建建立ARMAA模型时采用20099.112013.10，共48个月

54、的收益率率数据。时间序列模型的的建立，首先先要考虑序列列的平稳性。对对各股票收益率率序列使用AADF检验，各收益率序序列均在1%的置信水平平下拒绝存在在单位根的原原假设，检验验通过。随后是需要确定定ARMA（p，q）模型中的两个个参数，即p值（AR模型滞后后阶数）及qq值（MA模型滞后后阶数），参参数的确定有有多种方法，本文采用AIC信息准准则，取010中AIC值最小小的模型，如如此能让模型型包含最多的的信息。据此此对四只股票的的收益率序列列的模型识别如如下：表6-2-4 ARMA模模型识别股票识别模型云南白药ARMA（5,5）华谊兄弟ARMA（2,6）国脉科技ARMA（5,4）天津港ARMA

55、（2,4）现用部分已知数数据考察ARRMA模型的的预测效果如下：图6-2-4 云南白药预测测效果图6-2-5 华谊兄弟预测测效果观察上图可得，ARMMA的预测结结果在单个数据点上上并不显得理理想，但基本趋势还还是能较好把把握，预测均值的效效果都比较良良好，预测误误差均在5%以内，故可可说明该方法法可取。故对四支股票票均求预期收收益率如下：表6-2-5 各股预期收益益率（%）股票2013.1112013.1222014.12014.22014.32014.4均值云南白药2.20584.0139-4.460665.31423.03197.22282.8736华谊兄弟69.54566-0.46877

56、-28.02446-42.49557-13.7111545.634335.0799国脉科技-8.1037.67391.1413-3.6717711.9733.01172.5042天津港0.557511.49622-4.29233-8.339666.10266.52012.0004综上，可得证券券期望收益率率表：表6-2-6 证券期望收益益率证券期望收益率云南白药0.0287336华谊兄弟0.0507999国脉科技0.0200442天津港0.0200004 03国债债（3）0.0028333(4)二次规划划求解组合比例得到求解有效组组合比例的各项参数后，可可建立二次规规划模型求解解一定组合收收益

57、下的最小小方差组合：object: minx11 x2 xx3 x4 x5 *H* xx1 x2 x3 x44 x5 s.t.其中xi指各股票所所占比例，取取Rp为0.02运用MATLAAB20111b规划工具箱，求求解结果如下下：表6-2-7 组合比例证券比例云南白药0.4004华谊兄弟0.1270国脉科技0.0203天津港0.3060 03国债债（3）0.1463此时，组合方差差最小为0.0032.在本文中，投资资比例的确定定是为了确定定各行业的投投资额度，及及各行业可投投资的最大值值，投资总额额为10万元，可知各各股票投资额度度如下：表6-2-8 各股投资额度度证券投资额度（元）云南白药

58、40040华谊兄弟12700国脉科技2030天津港30600 03国债债（3）146304、购置组合在理想情况下，应该该可以即时按当前价价格购入组合合，在此情况况下，各股价格是确定定的，考虑到到实际情况，股股票不能无限限细分，每次最最少买1手即100股，故可运用用整数规划求求解具体的各各股票购买手手数。实际上，股票价格格波动大，寻寻找一个理想想的买点是非非常重要的，故故本文实际操操作中并不一一次性购入组组合，而是使使用技术分析析确定各股理理想的买入卖卖出点，进行行主动型的管管理。本文同时假设：同行业财务务评分类似、规规模类似时，长长期其收益方方差类似，故故实际买股时时，将同时观观察证券池内内所

59、有股票，每每股的购买受受投资额度的限制，剩剩余资金作为为投机性资金金，用于形势利好好时的补仓。下文将具体讨论运用技术分析购置组合和管理组合。组合管理1、技术分析方方法的选取原原则：在股票市场中技技术分析法可可谓是种类丰丰富、门类繁繁多，这些方方法为研究股股票投资者在在面对具体情情况时所应该该做出的具体体行为提供了了颇具建设性性的指导。但但这些方法之之间，往往或或是对同一指指标的重视程程度有不同的的理解，或是是在理解相同同股市数据时时得出的是相相反的结论，亦亦或是考虑是是设定的周期期长短有所不不同。正是因因为技术分析析法之间存在在有这样的差差异，使得我我们在选取我我们想使用的的分析方法时时应该首

60、先充充分理解自己己的投资组合合的目的和性性质。我们组组在选取技术术分析方法时时是从以下角角度进行考虑虑的：首先，我们进行行的是一个投投资组合的投投资，我们建建立组合的基基础是出于对对当前的股票票市场有了一一定的研究，心心中对股票的的未来预期有有了一个底，并并根据数理方方法确定了我我们的组合比比例。因此，过过于频繁的对对我们的投资资组合进行操操作调整其本本身是对我们们之前研究推推理过程的一一种否定（当当然前提是市市场并未频繁繁波动到需要要时刻对组合合进行操作），而而且不满足组组合投资在时时间上的属性性反而使得我我们的交易行行为更倾向于于短线操作。其次，数学的预预测方法终究究是只是预测测，如果市场