上海交大财富管理课程-股权融资案例分析-中国石油之殇

1、企业筹资资案例解解析-中中国石油油之殇中国石油油亚洲最赚赚钱的公公司巴菲特钟钟爱的亚亚洲股香港股市市能源股股的典范范世界第一一大上市市公司（市值计计算）。中国石油油王者归归来牛牛市新龙龙头横空空出世在投资者者的万众众瞩目中中，我国国A股市市场又迎迎来了一一只巨型型航母中中国石油油。中国国石油是是我国油油气行业业占主导导地位的的最大的的油气生生产和销销售商，是我国国销售收收入最大大的公司司之一，也是世世界最大大的石油油公司之之一。中中国石油油在全球球市值最最高的十十大上市市公司中中排名第第二，是是亚洲最最赚钱的的上市公公司，其其A股上上市后预预计市值值将超过过工商银银行(77.866,0.41,

2、5.550%)，一举举成为中中国证券券市场上上的新龙龙头！按按照目前前不断上上涨的国国际原油油价格趋趋势,中中国石油油此次上上市将必必然会受受到资本本市场的的热烈追追捧。一、行业业篇行行业龙头头保障国国家能源源安全石油化学学工业简简称石油油化工，是国民民经济中中不可替替代的基基础产业业，其产产品广泛泛地用于于工业、农业、国防及及人类日日常生活活的各个个领域。因此，石油化化工的发发展同世世界各国国经济有有着十分分密切的的关系。事实证证明，石石油化工工已成为为世界经经济高速速发展的的加速速器。历史和和现实一一再证明明，石油油化工在在平时是是关系到到一个国国家的综综合国力力，而在在战时是是关系到到一

3、个国国家胜败败存亡的的重要战战略物资资。这就就充分说说明了其其在国民民经济中中的地位位。二、公司司篇巨巨型石化化航母，竞争优优势突出出中国石油油成立于于19999年111月55日，公公司广泛泛从事与与石油、天然气气有关的的各项业业务，是是我国最最大的原原油和天天然气生生产商。在由全全球能源源领域权权威机构构普氏能能源公布布的“220066年全球球能源企企业2550强”中，中中国石油油名列第第六位，连续五五年居亚亚太区第第一位；在由美美国石石油情报报周刊公布的的“20005年年世界最最大500家石油油公司”中综合合排名第第七位；在由商业周周刊公公布的220066年度“商业业周刊亚洲550强”企业

4、中中排名第第一位；并当选选亚洲洲金融杂志公公布的“20006年亚亚洲最盈盈利公司司(第一一名)”。中国国石油致致力于发发展成为为具有较较强竞争争力的国国际能源源公司，成为全全球石油油石化产产品重要要的生产产和销售售商之一一。与国内同同行业企企业相比比，中国国石油拥拥有以下下主要竞竞争优势势：1、是我我国油气气行业占占主导地地位的最最大的油油气生产产和销售售商，油油气资源源在国内内占显著著优势地地位，拥拥有无可可比拟的的油气资资源储备备；2、拥有有领先的的油气勘勘探与开开发技术术，进一一步巩固固了在行行业内的的领先优优势；3、在规规模巨大大并持续续快速增增长的市市场中是是我国最最大的石石油产品品

5、生产和和销售商商之一；4、拥有有国内最最大规模模和最广广泛的油油气输送送管网，强化了了市场影影响力和和渗透力力；5、优化化高效的的上下游游一体化化业务链链有利于于抵御行行业波动动风险，提高经经营效率率；6、国际际化的战战略布局局有利于于获取可可持续的的油气资资源，提提高长远远竞争力力；7、拥有有雄厚的的财务实实力和稳稳健的财财务结构构；8、拥有有经验丰丰富的管管理团队队和良好好的公司司治理结结构；9、拥有有享誉海海内外的的品牌、声誉和和市场形形象。10、公公司下游游的炼化化业务虽虽然目前前尚不及及中国石石化(223.777,00.166,0.68%)，但但由此更更能体现现出公司司的后发发优势，

6、凸显良良好成长长性。三、未来来篇:战战略目目标明晰晰，发展展前景良良好中国石油油以科学学发展观观为指导导，加快快实施资资源、市市场和国国际化三三大战略略，着力力加快转转变增长长方式，着力提提高自主主创新能能力，着着力建立立安全环环保节能能长效机机制，着着力建设设和谐企企业，致致力于发发展成为为具有较较强竞争争力的国国际能源源公司。本次公司司A股发发行募集集资金投投资的项项目包括括：用于于长庆油油田、大大庆油田田和冀东东油田原原油产能能建设，独山子子石化加加工进口口哈萨克克斯坦含含硫原油油炼油及及乙烯技技术改造造工程项项目，大大庆石化化1200万吨/年乙烯烯改扩建建工程等等。从募集资资金投向向可

7、见，中石油油进一步步加强其其在油气气开采和和炼化方方面能力力的愿望望比较明明显，其其产业布布局和下下游产能能有望借借回归获获得一定定程度的的改善。同时，国内油油气资源源供应能能力和炼炼油加工工能力也也有望在在中石油油跨出的的这重要要一步中中得到提提升。中国石油油回归AA股，意意义重大大：一是是可以增增加国内内股票市市场供应应，对改改善境内内资本市市场供应应不平衡衡的状况况发挥积积极作用用；二是是其A股股上市后后预计市市值将超超过工商商银行，成为两两市第一一权重股股，有利利于股指指权重的的分散，对于即即将推出出的股指指期货具具有重要要意义,使股指指更具有有抗风险险的能力力；三是是对促进进中国石石

8、油产业业的发展展起到重重要作用用；四是是有利于于提升上上市公司司的整体体业绩；五是让让国内的的投资者者真正能能与海外外投资者者一起分分享中石石油的成成长。中国石油油估价从战略略层面看看1、如果果中石油油完全属属于能源源类的企企业，能能源类的的企业是是短周期期行业，能源的的发展是是不具备备持续性性的，只只适合低低迷势道道买入，景气之之时卖出出。用专专业术语语来讲就就是：“就是高高市盈率率买入，低市盈盈率卖出出”。2、如果果人类能能找到好好的替代代能源，中石油油前景将将不甚明明朗。从从人类已已有的发发展历史史看，人人类总会会想出能能源替代代的好法法子。实实际上，石油越越是接近近枯竭,它的价价值会越

9、越小。我我们可以以活着看看到科学学带来的的巨变,高油价价最大的的作用，它极大大加速了了能源科科技的发发展,而而这种发发展,最最终会导导致石油油变成无无用的东东西。正正如历史史上的铝铝曾是比比黄金还还贵的金金属一样样。3、如果果中石油油不仅仅仅是能源源企业（石油不不仅仅应应作为一一种燃料料,能源源来讨论论,而且且还是一一种最重重要的化化工原料料,作为为一种能能源还有有替代品品,如果果作为一一种化工工原料要要找到它它的替代代品却没没这么简简单），那么，中石油油应该还还有进一一步挖掘掘的可能能。4、如果果石油储储备还可可以开采采1000年左右右，我们们现在也也暂时用用不着担担忧，毕毕竟跨越越1000

10、年时间间的技术术会最终终进步到到什么程程度是今今人难以以想象的的。目前世界界上对于于石油储储备的看看法大概概有三种种，而且且争议很很大。一一种是认认为可以以开采330-550年；第二种种认为可可以开采采70-1200年。第第三种更更加乐观观，认为为随着技技术进步步，石油油从某种种意义上上讲是取取之不尽尽，用之之不竭的的。笔者者认为第第二种观观点可能能性最大大，原因因如下：早从220世纪纪80年年代开始始，世界界对于石石油储备备的认识识就已经经处于比比较悲观观的境地地了，220年前前很多人人就已经经提出石石油最多多能够开开发到220200年左右右。但是是随着石石油勘探探开发技技术的进进步，现现在

11、人们们可以通通过各种种技术开开发出以以前根本本开发不不出的能能源。比比如，现现在万米米油井在在油田随随处可见见，这在在20年年前是根根本不可可想象的的，200年前550000米就已已经属于于超深井井了。此此外，还还有很多多技术使使得可以以被开发发的石油油油气资资源大大大增加，比如无无线软管管，分支支井，斜斜井等等等。所以，我我们对于于石油储储备完全全不需要要那么担担忧。在在可期待待的未来来，石油油勘探开开发技术术还将飞飞速发展展。中国石油油估价从战术术上考虑虑主要应分分析中石石油目前前的估值值是否相相对合理理1、现金金流贴现现估值方方法是否否相对合合理？首先应该该明白，石油走走势与石石油股估估

12、值是两两回事。石油价价格走势势,基本本上是由由供求关关系决定定的，而而石油企企业估值值的一个个很重要要而与油油价相关关的因素素是销售售额，这这个销售售额又同同两个因因素有关关,就是是油价*销售量量。在这这两个因因素的基基数都在在相对较较低位置置的时候候,就是是中国石石油低估估的时候候。而当当其中一一个因素素发生变变化的时时候,这这时用现现金流来来贴现就就非常困困难,起起码连未未来营业业额增长长的确定定性都已已经难以以保证，因为过过高的油油价就意意味这两两个风险险,一,油价回回落,二二,销售售量下降降。要维维持油价价继续上上涨,而而销售也也同步增增长的难难度其实实不小。2.油价价能否持持续增长长

13、？油价不会会一直涨涨下去，过高的的油价势势必会抑抑制能源源需求，或促使使人们寻寻找新的的可替代代能源，如生物物能源，核能源源等。并并且，高高油价也也会使原原来不具具开采价价值的油油矿重新新具有了了开采价价值，从从而维持持供需平平衡。实际上，石油价价格与政政治、与与美国、与华尔尔街、与与华尔街街上忙着着储油的的商人们们有着更更紧密的的关系，特别是是与美国国中央政政府的政政策和大大选有密密不可分分的关系系。巴菲菲特曾公公开表示示，他预预测希拉拉里所在在的民主主党会赢赢得大选选。而这这个党对对石油商商和军火火商不太太感冒。它似乎乎更关心心零售业业和民生生。这样样的话，华尔街街的商人人们会闻闻风而动动

14、，在石石油期货货高企的的时候，大量抛抛出自己己储备的的石油。进而很很可能在在极短的的时期内内致使国国际市场场石油价价格大跌跌。不过过很显然然，这一一天不会会来的太太快。预预计在008年或或09年年之后了了。另一方面面，预计计美国220088年的消消费将会会放缓，石油价价格也有有可能出出现大幅幅下跌。20008年将将是美国国的大选选之年，由于共共和党连连续八年年执政，导致美美国的支支出严重重超标，经济的的放缓会会导致全全球的资资源需求求降低；美国的的消费需需求降低低和美元元的持续续贬值将将减少进进口的需需求，需需求的减减少将形形成传导导链条，会降低低资源的的需求，最终会会促使所所有资源源价格的的

15、下跌，石油作作为经济济的重要要供应资资源，价价格也有有可能出出现大幅幅下跌。问题还在在于，中中石油经经营得再再好，由由于石油油价格的的大幅下下跌，它它能带给给股东的的实际回回报也将将大幅缩缩水。当当石油价价格低迷迷，大家家一直认认为中石石油的回回报偏低低的时候候，沽出出将成为为集体行行动。在在这支股股票上过过于满仓仓的玩家家，多年年的积累累将化为为乌有。3、能否否降低成成本？这基本上上不可能能，勘探探成本这这几年是是呈倍数数增长的的。4、能否否发现新新的大油油田？这不是一一件容易易的事，而且，这也是是一个随随机事件件。5、能否否收购其其他油公公司，扩扩大储量量？在目前油油价高企企的情况况下，这

16、这个更难难，即使使成功也也得付出出巨大代代价。另外，中中石油和和一些国国际油品品供应商商不具不不可比。因为中中石油的的油价收收入并不不是全部部划归自自己,要要交纳一一些特别别收益金金之类的的国外并并没有涉涉及到的的税收。这从估估值上已已经比国国外同行行差一块块。另外外，国内内对成品品油实行行严格的的价格管管制，中中石油的的价格压压力不能能完全得得到转嫁嫁，也是是估值应应低于国国外同行行的一个个应该考考虑的因因素。结论：即即使你极极度看好好石油股股，中石石油目前前的股价价也有透透支未来来之嫌，建议你你去购买买国际股股市上被被极度低低估的其其他石油油股。主流券商商及机构构对其估估值中枢枢集中在在3

17、5元元附近从上市首首日开盘盘的488.6元元，到昨昨日收盘盘的377.033元，中中国石油油（60018557）在在6个交交易日内内的跌幅幅达到了了23.8左左右。由由于中国国石油AA股上市市第一个个交易日日高达551.558的的换手率率，可以以说大部部分介入入中国石石油的资资金在短短时间内内均被套套牢。尽管尚未未计入指指数，但但在中国国石油回回归后，A股市市场出现现了较大大幅度的的调整，这使得得坊间有有意无意意地把罪责加在了了中国石石油头上上：除了了中国石石油自身身套牢了了大量的的资金以以外，还还有看法法认为中中国石油油上市首首日过高高定价，之后频频频下跌跌，引得得市场对对整体估估值重新新进

18、行审审视，调调整因而而产生。实际上，记者在在采访中中了解到到，主流流券商及及机构对对中国石石油A股股的估值值中枢均均集中在在35元元附近，鲜有超超出400元者，中国石石油股价价回调更更多地是是体现了了价值的的回归。机构估值值：大致致趋同尽管中国国石油经经历了从从48元元到377元的市市价变化化，但各各个主流流券商研研究员给给出的中中国石油油估值基基本未变变，无论论是在中中国石油油A股上上市前，还是在在上市后后，主流流机构给给出的中中国石油油估值都都维持在在35元元附近。国金证券券分析师师刘波给给出的估估值为227.881至332.664元，这一估估值是基基于中国国石油220088年300倍PE

19、E值计算算得出的的。刘波波告诉记记者，即即使中国国石油AA股上市市后一度度维持在在较高的的价位，但他依依然还是是维持这这一估值值水平不不变，因因为这符符合中国国石油的的基本面面。国信证券券分析师师李晨在在中国石石油上市市之前就就曾建议议A股投投资者Jusstcaalmddownn，如如果股价价高于440元，应该卖卖出。国国泰君安安对中国国石油的的估值亦亦是基于于20008年可可能获得得的盈利利，国泰泰君安方方面预测测，中国国石油220077至20009年年的每股股收益分分别为00.911元、11.066元和11.166元，对对应300至355倍的市市盈率比比较合理理，则中中国石油油20008年

20、的的合理价价值区间间在311.8至至37.1元之之间。西南证券券周兴政政此前指指出，在在市场不不发生大大变动情情况下，按照HH股估值值的折让让幅度，中国石石油上市市后的价价格维持持在300至322元之间间比较合合理，440元对对中国石石油而言言，短期期内有些些难以超超越。华华泰证券券在中国国石油上上市前给给出的估估值则在在27.8至334.33元。多家券商商研究报报告给出出的估值值来看，既有低低至200元者，也有超超过400元者，最低和和最高之之间估值值差距巨巨大。但但如果综综合起来来看，对对中国石石油估值值低于225元或或者高于于40元元的都只只是少数数几家券券商，大大家对中中国石油油的估值

21、值仍主要要集中在在30至至35元元区间段段内。这这或许可可以部分分地解释释中国石石油以448元高高开后为为何出现现了逐步步下跌。市场估值值：集体体误判？券商分析析师根据据中国石石油基本本面给出出的估值值判断显显然没有有完全左左右市场场对中国国石油的的定价，上市首首日高达达48元元的价格格以及大大量的换换手说明明，市场场相当一一部分资资金对中中国石油油定价要要远远超超出大部部分分析析师。而而这究竟竟是市场场的集体体误判？还是分分析师对对中国石石油未来来成长的的过低估估计？记者在采采访中了了解到，在强烈烈看空中中国石油油及积极极看多中中国石油油的人士士之间，分歧并并不存在在于对中中国石油油现有价价

22、值的判判断，而而是集中中在中国国石油未未来增长长潜力的的判断上上。对中国石石油估值值超过440元的的某券商商分析师师表示，在牛市市格局下下，周期期性行业业已经普普遍获得得了20008年年30倍倍市盈率率或者更更高的估估值，中中国石油油本身有有巨大的的资源价价值，业业绩有较较高确定定性，完完全可以以给予335倍以以上的估估值。如如果以220088年355倍市盈盈率估值值，对应应的股价价就在332.22元。而而这只是是中国石石油短期期内的价价值估计计，对中中国石油油的估值值更应该该考虑到到第二条条西气东东输管线线、海内内外新的的大型油油气资产产发现上上，投资资人应该该会对这这样的公公司给出出更高的

23、的溢价，那么对对中国石石油的估估值可以以达到445倍的的PE，也就是是超过440元的的估值但更多的的人士对对中国石石油未来来业绩增增速有所所保留，深圳一一家投资资公司管管理人向向记者表表示，中中国石油油过去的的10年年里呈现现出了几几何式增增长，也也使得它它的市值值快速跃跃升至全全球第一一，但过过去的增增长不意意味着今今后能够够保持类类似的增增速。在在成品油油定价机机制尚未未理顺的的情况下下，政府府对成品品油定价价的管制制将会长长期存在在，所以以中国石石油未来来难以充充分享受受高油价价带来的的高盈利利，不应应被给予予过高溢溢价。案例分析析中国国石油【最新简简要】220100一季报报预约披披露时