某年度第4季度宏观经济报告

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.宏观经济宏观经济评论 2005年3季度宏观经济回顾与评论2005年3季度宏观经济回顾与评论报告摘要宏观经济增增长回顾顾消费、投资资与进出出口需求求分析财政政策与与货币政政策分析析影响未来经经济增长长的其他他特殊因因素未来经济增增长以及及物价指指数走势势的预测测宏观经济形形势仍然然健康投资：增速速较高 回落趋趋势不改改1-8月城城镇固定定资产投投资同比比增长227.44%，增增幅比11-7月月份扩大大了0.2个百百分点，其其中8月月份单月月投资同同比增长长28

2、.5%，增增幅比77月份高高0.88个百分分点。投投资增长长依然偏偏高。但房地产投投资持续续下滑。11-8月月房地产产开发投投资同比比增长222.33%，比比1-77月下降降了1.2个百百分点。从从4月份份以来，投投资增速速低于总总投资增增速，这这一差距距继续拉拉大。图1：固定定资产投投资增速速与房地地产投资资增速（%）资料来源：国家统统计局 广发基基金总投资和房房地产投投资有很很大的关关联。由由于房地地产投资资具有产产业链长长、影响响面广的的特点，房房地产投投资的持持续下滑滑会放缓缓未来的的投资增增速。同同时，利利润是投投资的最最终推动动力。今今年利润润水平远远低于220044年，面面对这一

3、一局面，厂厂商最终终会做出出反应，从从而拉低低投资增增速。但我们并不不认为，投投资增速速会呈现现大幅回回落。首首先是房房地产投投资不会会大幅度度下降。由由于国家家对房地地产行业业并不是是一刀切切，其有有保有压压的措施施将使得得房地产产投资增增速不会会大幅度度下降。其其次，财财政基本本建设支支出成为为投资的的新动力力。20004年年度财政政收入增增长211.4%，比220033年高出出6个百百分点，但但20004年11-7月月份财政政基本建建设基本本没有增增长，而而今年11-7月月份基本本建设支支出达到到了15590亿亿元，同同比增长长了277%。这这种以基基础设施施建设为为主的投投资必将将带动

4、其其他相关关行业的的投资。货币：短期期贷款增增长带动动信贷回回升8月份货币币和信贷贷增速均均出现不不同程度度的加快快。8月月末，MM2同比比增长了了17.3%，增增速比77月份提提高了11个百分分点，人人民币贷贷款余额额同比增增长了113.44%，比比七月末末高0.3个百百分点。我我们在上上一期策策略中提提到的“宽货币币、紧信信贷”格局没没有根本本改变。在货币供应应量方面面， MM2增长长速度明明显快于于M1增增速，主主要是因因为企业业定期存存款和居居民定期期储蓄存存款增加加较多有有关。居居民定期期储蓄存存款增加加较快，源源于居民民较为强强烈的存存款意愿愿。央行行日前作作的20005年年3季度

5、度全国城城镇储户户问卷调调查的结结果显示示，在当当前的物物价和利利率水平平下，认认为储蓄蓄最合算算的居民民占了337.99%，较较上季度度提高了了1.66%。图2：M11和M22的同比比增速（%）资料来源：中国人人民银行行 广发发基金而企业定期期存款增增加较快快，背后后是信贷贷增速一一直处在在较低的的水平。88月份贷贷款增速速有所加加快，主主要是短短期贷款款和票据据融资增增速继续续加快。88月份新新增贷款款18997亿元元，其中中短期贷贷款和票票据融资资有11188亿亿元，占占了新增增额的662.66%，而而中长期期贷款新新增额仅仅占400.9%。新增中长期期贷款较较少，主主要与企企业和银银行

6、对经经济运行行风险的的认识有有关经济下下行，中中长期贷贷款蕴含含较大风风险，较较高利率率无法覆覆盖。而而贷款总总额增速速较快主主要和银银行盈利利考核有有关。中中长期贷贷款蕴含含风险，货货币和债债券市场场收益率率又不断断下降，为为了实现现今年和和明年的的盈利目目标，唯唯一办法法就是增增大短期期贷款比比重，从从而扩大大贷款规规模。预预计在剩剩余的几几个月里里，这一一趋势可可以继续续保持。消费：实际际增速保保持较高高水平在上期的策策略报告告里，我我们提到到，今年年以来，消消费稳定定器的作作用非常常明显，占占GDPP55%左右的的消费重重振雄风风。8月份，社社会消费费品零售售总额550411亿元，比比

7、去年同同月增长长12.5%。分分地域看看，城市市消费品品零售额额34001亿元元，增长长13.5%；县及县县以下零零售额116400亿元，增增长100.5%。实际际社会消消费总额额同期增增长率为为11.2%，远远远高于于20004年同同期的88.5%、20003年年的7.2%和和20002年的的9.11%。在在居民消消费收入入较大幅幅度增长长的背景景下，这这一状况况有望得得以延续续。图3：名义义消费和和实际消消费的增增速（%）资料来源：国家统统计局 广发基基金在关注消费费总额的的同时，我我们特别别关心农农村人均均收入增增长对经经济的影影响。新新一届政政府成立立以来，加加大了对对农业、农农村和农

8、农民的反反哺力度度，农民民收入较较快增长长。虽然然农民消消费水平平大致落落后城市市十年时时间，但但由于人人数众多多，其消消费升级级带来的的影响不不可忽视视。农村村的消费费升级不不同于城城市，城城市需求求升级更更多的是是房地产产和汽车车等相对对高档物物品，而而农村升升级的是是家电等等普通物物品。中中国在这这些产品品的生产产上已经经具有全全球的竞竞争力，但但内需不不足，主主要原因因是农村村消费遇遇到了收收入瓶颈颈。当前前，农村村可能的的消费升升级对我我国消化化巨大的的生产能能力、扩扩大内需需具有重重要意义义。图4：城乡乡居民收收入及其其增长率率 资料来来源：国国家统计计局 广广发基金金CPI：公公

9、用事业业价格值值得关注注8月份CPPI同比比上涨11.3%，增幅幅比7月月份下降降0.55个百分分点。其其中，食食品价格格同比上上涨了00.9%，比上上一月下下降了11.4个个百分点点，拉动动CPII同比增增幅下降降0.55%。食食品类价价格0.9%的的同比增增幅为003年66月以来来的最低低点。非非食品价价格同比比上涨11.5%，与七七月份持持平，继继续保持持在近年年来的最最高水平平。其中中，服务务项目价价格涨幅幅比上月月扩大了了0.11个百分分点，同同比上涨涨4%，为为02年年以来最最高涨幅幅。图5：CPPI和食食品价格格增幅资料来源：国家统统计局 广发基基金值得关注的的是，PPPI和和C

10、PII差距不不断拉大大。两者者涨幅的的差异体体现的是是利润分分配格局局的变动动。PPPI高居居不下，CCPI不不断回落落，利润润越来越越向上游游集中，下下游制造造业利润润必然受受到侵占占。由PPPI和和CPII走势可可以看出出，在当当前经济济背景下下，整体体供大于于求的制制造业生生存环境境越发恶恶化，大大量利润润集中在在上游的的原材料料行业，利利润分配配很不均均衡。图6：CPPI与PPPI资料来源：国家统统计局 广发基基金由于去年年年底涨幅幅相对较较低，预预计全年年的CPPI涨幅幅为2%左右。在在接下来来的4个个月里，CCPI的的主要推推动力量量来自于于上游价价格上涨涨带来的的拉动效效应和前前

11、期受到到行政限限制的公公用事业业价格上上涨。行行政管理理的价格格扭曲了了资源配配置。以以成品油油为例，低低价格扭扭曲了资资源的稀稀缺特性性。当前前一些外外商不利利用配额额进口成成品油，而而转向国国内购买买，增加加了成品品油的需需求。同同时，低低价格带带来的隐隐性补贴贴造成了了客观的的劫贫济济富，毕毕竟富人人对成品品油的需需求远远远大于穷穷人的需需求，这这也不利利于社会会公正。近近期，广广东省已已经批准准开征出出租车燃燃料附加加费，预预计此类类价格调调整将陆陆续出台台。进出口：不不对称格格局没有有改变8月份当月月出口同同比增长长了322.1%，比77月份提提高了33.4个个百分点点，与前前七个月

12、月的总出出口的增增速持平平。进口口增长大大幅加快快，同比比增长223.44%，比比7月份份高出了了10.7%。当当月实现现贸易顺顺差约1100亿亿美元，为为今年以以来的第第二高。11-8月月累计，出出口同比比增长了了32.1%，进进口同比比增长了了14.9%，实实现贸易易顺差6603亿亿美元。图7：贸易易顺差及及进出口口同比增增速资料来源：中国海海关总局局 广发发基金8月份一般般贸易进进口和加加工贸易易进口增增速都出出现一定定程度的的反弹，同同比增速速分别提提高了99.6和和13.4个百百分点。自自20005年11月以来来，进口口同比增增速一直直保持在在20%以下，与与国内经经济的快快速增长长

13、形成了了鲜明对对比，我我们认为为人民币币升值预预期是造造成这一一反差的的主要原原因。在在此预期期下，企企业都有有加快出出口、延延缓进口口的动力力，一部部份需求求因而被被延后。77月211日人民民币汇率率体制的的调整在在一定程程度上缓缓和了先先前对关关于升值值的强烈烈预期，进进口增速速因而加加快。但但我们可可以看到到，进、出出口不对对称的格格局没有有根本改改变。图8：进口口和出口口的同比比增速（%）资料来源：中国海海关总局局 广发发基金汇率：一小小步 一一大步7月21日日，中国国人民银银行宣布布改革汇汇率形成成机制。这这次人民民币汇率率形成机机制改革革的内容容是，人人民币汇汇率不再再盯住单单一美

14、元元，而是是选择若若干种主主要货币币，赋予予相应的的权重，组组成一个个货币篮篮子。同同时，根根据国内内外经济济金融形形势，以以市场供供求为基基础，参参考一篮篮子货币币计算人人民币多多边汇率率指数的的变化，对对人民币币汇率进进行管理理和调节节，维护护人民币币汇率在在合理均均衡水平平上的基基本稳定定。同时时，人民民银行还还宣布，根根据对汇汇率合理理均衡水水平的测测算，人人民币对对美元即即日升值值2%，即即1美元元兑8.11元元人民币币。市场预期的的人民币币升值终终于走出出了第一一步，但但和很多多测算相相比，22%的升升幅太小小了，似似乎人民民银行在在汇率改改革上只只是走出出了小小小的一步步。简单回

15、顾历历史有助助于我们们理解这这一步的的意义。119944年汇率率并轨以以后，我我国实行行以市场场供求为为基础的的、有管管理的浮浮动汇率率制度。企企业和个个人按规规定向银银行买卖卖外汇，银银行进入入银行间间外汇市市场进行行交易，形形成市场场汇率。中中央银行行设定一一定的汇汇率浮动动范围，并并通过调调控市场场保持人人民币汇汇率稳定定。19997年年以前，人人民币汇汇率稳中中有升，海海内外对对人民币币的信心心不断增增强。但但此后由由于亚洲洲金融危危机爆发发，为防防止亚洲洲周边国国家和地地区货币币轮番贬贬值使危危机深化化，中国国作为一一个负责责任的大大国，主主动收窄窄了人民民币汇率率浮动区区间。可以看

16、出，一一小步的的意义是是一大步步。人民民币真正正的有管管理浮动动从理想想慢慢变变为现实实，以汇汇率波动动优化资资源配置置有望成成为中国国政府调调节经济济的又一一手段。适适当调整整人民币币汇率水水平，改改革汇率率形成机机制，有有利于贯贯彻以内内需为主主的经济济可持续续发展战战略，优优化资源源配置；有利于于增强货货币政策策的独立立性，提提高金融融调控的的主动性性和有效效性；有有利于保保持进出出口基本本平衡，改改善贸易易条件；有利于于保持物物价稳定定，降低低企业成成本；有有利于促促使企业业转变经经营机制制，增强强自主创创新能力力，加快快转变外外贸增长长方式，提提高国际际竞争力力和抗风风险能力力。从7

17、月222日以来来，人民民币对美美元汇率率波幅很很小，但但逐步升升值的趋趋势比较较明显。值值得注意意的是，人民银行9月23日发布关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知，扩大了银行间外汇市场人民币对非美元货币汇率的浮动幅度。交易区间的逐渐扩大是人民币汇率改革今后进展的方向，也是人民币汇率灵活性增强的具体体现。年内扩大人民币对美元汇率波动幅度的可能性比较高。图9：汇率率走势资料来源：中国人人民银行行 广发发基金但交易区间间的扩大大应是个个逐步的的过程，特特别是人人民币对对美元汇汇率波动动幅度。从从国际经经验来看看，汇率率改革比比较成功功的智利利，其在在19882年99月

18、改革革其盯住住美元的的汇率体体制，其汇率率浮动区区间从上上下0.5%扩扩大到上上下122.5%共花了了近133年的时时间。而而渐进性性也是人人民币汇汇率改革革所遵循循的3原原则之一一。若交交易区间间扩大的的进度过过快，将将导致短短期内汇汇率水平平的剧烈烈波动。这种短短时间内内的大起起大落不不利于经经济的稳稳定，更何况况当前我我国的金金融机构构及企业业仍尚需需时日以以适应汇汇率灵活活性增强强之后的的市场变变化。因因此，虽虽然长期期来说人人民币汇汇率交易易区间的的扩大是是趋势，但但这将是是一个逐逐步的过过程。展望：调控控视角变变化，经经济仍将将健康运运行1-8月份份，全国国规模以以上工业业企业实实现利润润74337亿元元，比去去年同期期增长了了20.7%，高高于上半半年的220.66%的同同比增幅幅。8月月份当月月，规模模以上工工业企业业实现利利润12206亿亿元，比比去年同同期增长长了211.3%，维持持在较高高水平。销售收入增增长继续续高于利利润增长长。1-8月份份，规模模以上工工业企业业实现产产品销售售