(设计版)上市公司治理

1、上市公司治理主讲人： 安青松 只有完成课程学习，并通过课程测验后，才能获得相应培训学时。第二部分 公司治理问题第三部分 公司治理实践第四部分 公司治理导向第一部分 公司治理概念第一部分 上市公司治理概念一、公司治理的涵义二、公司治理的基本原则三、公司治理的国际比较四、公司治理机制激励与约束机制 一、公司治理的涵义狭义上,公司治理主要指公司的股东, 董事及经理层之间的关系。公司治理（Corporate Governance, 又译为法人治理结构或公司督导）是现代企业制度中最重要的组织架构。广义上,公司治理还包括与利益相关者(如员工、客户、供应商、债权人和社会公众等)之间的关系, 及有关法律, 法

2、规和上市规则等。 二、公司治理的基本原则（参见上市公司治理准则）（一）保护股东利益（二）平等对待所有股东, 特别是中小股东（三）规范控股股东行为，保持上市公司的独立性 1.公司治理框架应保护和促进股东权利的行使2.股东权利：知情权、参与权、提起赔偿诉讼权 1.董事会对公司的战略指导作用2.对管理层的有效监督3.确保董事会对公司和股东的受托责任 二、公司治理的基本原则这些原则也是OECD公司治理准则（2004）的基本原则（四）强化董事会的战略决策和监督作用（六）高管人员的激励约束机制（五）信息披露和透明度麦肯锡公司1999年底2000年初对200个代表32500亿美元资产的国际机构投资者所做的调

3、查表明: 二、公司治理的基本原则（1）投资者认为，公司治理与公司财务业绩同样重要；（2）在其他因素相同的情况下，投资者愿意为“ 良好治理”的公司付出溢价。案例 三、公司治理的国际比较（一）全球公司治理运动兴起的背景（二）国际机构积极推动公司治理运动（三）OECD 公司治理原则（四）全球公司治理的不同模式（五）公司治理模式差异的成因（六）不同治理模式的趋同80年代中期，英国不少著名公司相继倒闭，引发了英国上下对公司治理的讨论。东亚金融危机之后，公司治理改革成为东亚国家和地区的热门话题和首要任务。机构投资者的兴起，作为公司的长期投资者而积极参与公司的治理，推动企业的长期稳定发展。经济全球化和经济自

4、由化下，企业兼并与收购事件增多，保护投资者利益。（一）全球公司治理运动兴起的背景（二）国际机构积极推动公司治理运动1.除了OECD之外，其它国际机构也纷纷加入了推动公司治理运动的行列。3.世界银行还与OECD合作，建立了全球公司治理论坛(Global Corporate Governance Forum）以推进发展中国家公司治理的改革。2.国际货币基金组织（IMF）制定了财务透明度良好行为准则及货币金融透明度良好行为准则。4.国际证监会组织（IOSCO）新兴市场委员会（Emerging Market Committee），起草了新兴市场国家公司治理行为的报告。3.应平等对待所有股东。当权利受到

5、侵害时，所有股东应有机会得到赔偿；（三）OECD 公司治理原则2.公司治理框架应保护股东权利；4.应确认公司利益相关者的合法权利，鼓励公司与他们开展积极的合作；5.应确保及时，准确地披露所有与公司有关的实质性事项的信息，包括财务状况、经营状况、所有权结构、以及公司治理状况；6.董事会应确保对公司的战略指导，对管理层的有效控制，董事会应对公司和股东负责。1.政府推进公司治理的作用；公司治理结构是关于公司的权利、利益、业务等在股东、经理层、董事会、监事会及公司其他利益相关者之间的分配规则和调节方法。不同类型的企业有着不同的治理结构。（四）全球公司治理的不同模式英美股东主权治理模式德日债权主导型公司

6、治理转型经济中的公司治理模式东亚和东南亚家族主导型治理模式可分为以下四种类型：1.英美股东主权治理模式（四）全球公司治理的不同模式（2）以公司控制权市场为核心的外部治理机制 公司控制权的争夺方式主要有以下几种：一是委托投票权竞争，又称代理权争夺战（proxy fighting）；二是直接购买公司股份；三是合并。（1）以董事会为核心的内部治理结构 独立董事制度与专门委员会（3）当公司业绩低于其所属行业整体水平时，董事会将发挥内部监督治理职能，批评、解雇公司高管人员；而当整个行业不景气时，则需引入公司控制权市场这一外部治理机制，通过实施敌意接管实现股东财富最大化。2.德日债权主导型公司治理（四）全

7、球公司治理的不同模式（1）内部治理结构德国采用的是典型的双层董事会（two-tier board）结构，即由监事会和管理董事会（分别相当于其它国家的董事会和经理层）组成的二元委员会体制，管理与监督实行完全分离。（2）员工与管理的有机结合具体体现为：德国全能银行主导的共同治理机制日本主办银行相机治理机制德国的职工参与制、日本的终身雇佣制、年功序列制 3.东亚和东南亚家族主导型治理模式（四）全球公司治理的不同模式（1）家族成员控制公司的股权和经营管理权 （2）家长式决策、家庭化管理（3）政府在企业发展中发挥着举足轻重的作用（4）银行等金融机构的监督约束软化 4.转轨经济中的公司治理转轨经济中的市场

8、机制缺乏有效竞争的资本市场经理人市场尚在形成中缺乏完善的劳动力市场传统体制的遗留问题外部治理机制不能或不能充分发挥作用转轨经济中的市场机制经理人员企业职工共同利益结成联盟或互相“勾结”内部治理机制失灵（四）全球公司治理的不同模式内部人控制2.融资结构与公司治理模式（五）公司治理模式差异的成因1.治理模式演进中的路径依赖各国的社会经济制度、历史文化传统、市场法律环境及其它主客观条件的差异形成了各具风格的公司治理模式。3.股权结构与公司治理模式最大股东拥有绝对控股权在公司治理中形成了“超强控制”，对经理（大股东）的监督就很困难，从而出现“内部人控制”现象。在股权高度分散情况下，各个股东存在“搭便车

9、”（free ride）动机，而不愿付出监督经理的成本，同样会产生“内部人控制”问题。存在相对控股股东的股权相对集中的公司，由于监督收益超过监督成本，因此大股东会对经理进行有效监。（六）不同治理模式的趋同1.更加注重股东权利的保护，并从强化程序规制上加以保障2.董事忠实义务和董事会责任的强化3.强调独立董事的作用，独立董事被看作是保护小股东利益的主要机制之一4.法律和监管制度的完善与自律性行为规范相结合5.致力于提高透明度和强化信息披露各国资本市场的开放、资本流动国际化趋势的增强是促使公司治理原则国际趋同化的主要因素。董事会解决利益冲突和监督绩效金融机构设计金融合同并进行监督中介机构收集、核实

10、、鉴证、分析公司信息信息披露解决信息不对称问题和社会监督监管机构制定规则并监督执行控制权市场收购兼并威胁等破产机制涉及濒临破产企业竞争机制公司治理的外部机制法律架构确定基本的游戏规则 四、公司治理机制激励与约束机制（一）公司治理机制激励与约束机制内部治理 （法人治理结构）外部治理 （外部监控机制） 公司治理股东大会（所有权）（最高权力机构）市场监控交易所监控利益相关者监控 董事会（独立董事） 监事会（监督权） (战略决策机构) （监督机构)（经营权） 经理层（决策执行机构）雇员资本市场经理人市场产品市场内部利益相关者外部利益相关者 四、公司治理机制激励与约束机制1.公司治理所代表的控制力与公司

11、内部控制不是同一概念，后者主要指经营层在公司内部的授权、审批、核算、检查、风险识别和控制的规程。 四、公司治理机制激励与约束机制（二）公司治理、内部控制、行业监管的关系2.行业监管更侧重于经营的合规性财务的审慎性负责人及特别专业人士的资历合格性出资人是否是合格的、负责的、有益的股东（三）信托责任、委托代理、内部人控制的关系 四、公司治理机制激励与约束机制在现代企业制度中，经营权与所有权分离，容易产生内部人控制问题。股东大会和董事会本应对公司的经营具有控制力，但是可能由于股权的分散，或者董事会形同虚设，或者由于董事不称职，董事会没有行使被股东委托的职能，导致公司治理落空或者称为控制权落于公司内部

12、，形成了侵害股东利益，谋求经理层利益的内部人控制。在公司治理中，董事会与总经理（及高级管理人员）之间是委托代理关系，经营管理是一种稀缺的专业技能，董事会可以按照市场价格选择并任免高级管理人员。在公司治理中，股东大会与董事会之间是信任委托关系，即，股东于信任推举董事，董事是股东的受托人，承担受托责任。第二部分 公司治理问题一、公司治理问题产生的背景二、中国资本市场现阶段特征新兴+转轨三、中国上市公司治理的问题四、小结五、案例转轨经济中的“一股独大”和“内部人控制”问题 一、公司治理问题产生的背景（二）公司制度：（三）法律环境：（四）市场环境：（一）经济体制：股权分置与股权分置改革侵占法人财产权与

13、清理大股东占用问题机构投资者、控制权市场、经理人市场 （一）从市场运行特征看，市场换手率高，波动程度大，高风险与高收益并存，呈现出较强的投机性和不稳定性。 二、中国资本市场现阶段特征新兴+转轨（二）从市场规范化程度看，存在法规不健全，执法力度不够等问题，内幕交易、股市操纵和欺诈行为较为严重。（四）从市场功能看，存在股权分置问题，股东缺乏共同的利益基础，大股东行为异化，没有形成控制权市场，难以建立有效的市场约束和激励机制。（三）从投资者构成看，以个人投资者为主，存在较为明显的“搭便车”现象，投资者对公司管理层的监督力度弱。 三、中国上市公司治理的问题（二）股权分置改革对公司治理的积极影响（一）股

14、权分置下公司治理的突出问题（三）股权分置改革后公司治理面临的有利形势（四）股权分置改革后可能继续存在的问题（五）股权分置改革后，市场主体行为的变化（六）股权分置改革后将变得更为突出的公司治理问题 股权分置下公司治理的突出问题是，法人和法人财产的独立性没有制度保障，控股股东滥用“有限责任”侵害上市公司法人财产的独立性问题较为严重。（一）股权分置下公司治理的突出问题由此产生的问题：1.委托代理关系不明确，造成严重信息不对称问题。2.我国上市公司法人和法人财产边界不清晰，造成控股股东滥用有限责任、行使无限权利问题。1.深入和普及股权文化与法治观念。据统计，有300多万投资者直接参加了股权分置改革方案

15、的协商和投票表决。（二）股权分置改革对公司治理的积极影响2.对上市公司存在的产权制度问题进行了清理和修正。通过股权分置改革，134家上市公司的127亿股募集法人股上市流通问题得到了平稳解决；270家上市公司的股东登记名实不符、法人股个人化问题得到清理和解决。3.138家上市公司结合股权分置改革采用以股抵债、以资抵债、红利抵债等多种方式解决了258.5亿元占用资金问题。1.公司治理的社会文化基础发生积极变化（三）股权分置改革后公司治理面临的有利形势（1）公司治理知识有效普及 （2）全体股东获得了参与公司治理的经验 2. 公司治理有了共同的利益基础3. 公司股东之间的制衡作用增强4. 国有资产管理

16、体制改革取得积极进展 5. 公司治理的外部法制环境得到根本改善 （四）股权分置改革后可能继续存在的问题1.控股股东行为的两面性2.内部人控制问题（五）股权分置改革后，市场主体行为的变化1. 机构投资者（1）投资行为趋于理性，价值投资成为主流；随着市场价格发现功能的完善，估值体系发生变化，可能更加注重价值低估和成长性较好的公司股票投资。（2）可能通过内幕交易或利益输送等方式操纵股价；通过交叉持股的方式影响股价，或在公司治理环节共同对抗该上市公司或其他大股东。2.上市公司高管（五）股权分置改革后，市场主体行为的变化（1）社会公众关注提高，更加注重自律与规范；市值管理形成市场约束，关注股东利益和公司

17、价值增长；股权激励与公司成长性挂钩，更加注重维护本公司的利益。（2）会凭借信息优势直接或间接买卖本公司股票，或违规买卖本公司股票；通过虚假陈述、操纵利润等方式来影响股价获取不正当利益。3. 上市公司（五）股权分置改革后，市场主体行为的变化（1）开始注重以股东长期价值最大化为目标的市值管理（2）可能延期披露、不披露、选择性披露或向大股东、机构投资者提供有关内幕信息；可能进行会计造假，虚增或隐瞒公司利润；可能和大股东、机构投资者等联手进行内幕交易和市场操纵；可能与大股东从事损害公司利益的关联交易（五）股权分置改革后，市场主体行为的变化4. 大股东行为（1）更加关心本公司股票的市场表现，更加注重上市

18、公司的规范治理，侵害上市公司利益行为得到遏制，会减弱对中小投资者的利益侵蚀的行为。（2）凭借种种优势从事操纵价格、内幕交易的利益驱动可能提高。1.选择性信息披露（六）股权分置改革后将变得更为突出的公司治理问题2.控制权交易损害社会公众股东权益3.更多“一控多”下的上市公司 （1）反收购措施可能毁损公司价值 （2）控制权交易双方的非公开交易（3）公司控制权交易期间的信息披露 解决股权分置问题对完善上市公司治理结构具有积极的作用，同时境内外有关研究表明，全流通环境下，由于价格信号敏感、短期财富效应显著，大股东和管理层行为两面性增强，公司治理出现了新情况新问题和新挑战，即全流通不能一劳永逸地解决公司

19、治理及资本市场存在的所有问题。 四、小结科龙电器简介 五、案例科龙电器是中国目前规模最大的制冷家电企业集团之一，电冰箱年产800万台，空调年产400万台，在国内冰箱及空调市场均占有重要地位，特别是冰箱市场的占有率连续十年全国第一。冰箱、空调旗下品牌有科龙、容声、华宝、康拜恩等。 五、案例1992年12月16日，广东科龙电器股份有限公司注册成立。1999年7月13日，公司发行1.1亿股人民币普通股（A股），在深圳证券交易所上市交易。1996年7月23日，公司发行约4.6亿股境外公众股（H股），在香港联合交易所有限公司挂牌上市交易。 五、案例科龙电器股本结构流通A股19.61%境内法人股34.06

20、%流通H股46.33% 五、案例34.06%容声集团顺德市经济咨询公司顺德市东恒发展有限公司顺德市信宏实业有限公司广东格林柯尔6.92%0.71%5.79%20.64%科龙境内法人股股权转让示意图【案例】 五、案例01-03年科龙财务摘要2001-12-312002-12-312003-12-31每股收益（1.57）元0.10元0.2元主营业务收入43.81亿元48.78亿元61.68亿元主营业务利润7.66亿元10.25亿元16.85亿元营业费用11.26亿元7.91亿元10.02亿元管理费用9.12亿元0.599亿元3.65亿元财务费用0.87亿元0.75亿元1亿元营业利润（13.39）亿

21、元1.15亿元2.65净利润（15.56）亿元1.01亿元2.02亿元 五、案例扭亏为盈? 五、案例科龙公布2004年度业绩修正公告，预测2004年年度首亏，预计全年亏损金额约为6千万元（1）2005年4月5日科龙公布2005年半年度业绩修正公告， 预测2005年上半年将出现较大幅度的亏损，业绩比去年同期有较大幅度的降低科龙公布了对以前年度披露的财务报表进行追溯调整的提示性公告，承认04年虚增利润1.12亿元，也披露了三笔03、04年未披露的应收应付款科龙电器被中国证监会立案调查。（2）2005年4月27日（3）2005年7月13日（4）2005年8月30日差异原因：第四季度三项费用占销售收入

22、比重大幅上升，少计股权投资减值准备、存货跌价减值准备和应收帐款坏帐准备风云突变 五、案例2002年以来，科龙电器董事长顾雏军等人在科龙电器采取虚增收入、少计费用等多种手段，虚增利润，导致该公司所披露的财务报告与事实严重不符，涉嫌构成未按有关规定披露信息、所披露信息有虚假记载及有重大遗漏等多项违反证券法有关规定的行为。 五、案例调查结论一、上市公司治理结构在实践中不断完善第三部分 公司治理实践二、上市公司治理结构的制度进步四、公司治理仍然存在的难点问题三、完善上市公司治理结构的实践发展（一）上市公司治理标准（二）规范上市公司章程（三）规范股东大会运作（四）导入独立董事制度（五）加强董事会建设（六

23、）投资者关系管理（七）社会公众股东表决制度（八）推行网络投票制度 一、上市公司治理结构在实践中不断完善 健全公司治理运作机制：（一）完善公司治理基础制度 二、上市公司治理结构的制度进步（二）推动公司治理规范公司治理专项活动解决部分改制上市公司同业竞争、关联交易问题1.股权分置改革 同股同权形成共同利益基础2.清理大股东占用问题 制止侵权行为，保障法人财产权3.推行股权激励制度 （一）完善公司治理基础制度股权分置改革 （二）建立公司治理标准 （三）建立独董制度，完善制衡机制 （四）加强董事会建设倡导设立专门委员会 （五）推行股权激励制度 （六）清理大股东占用上市公司资金 （七）开展公司治理专项活

24、动 三、完善上市公司治理结构的实践发展股权分置改革结束了上市公司两类股份、两个市场、两种价格并存的历史，进一步完善我国资本市场和股份制经济的基础性制度。（一）完善公司治理基础制度股权分置改革统一组织股权分置改革完成后，上市公司股份公平转让、法人财产独立、契约主体平等，公司治理具有共同的利益基础。在全流通市场环境中，有效的市值管理，形成了公司治理外部约束和激励机制。在全流通市场上，股东利益的一致性和股份流动性的增强，有力地推动生产要素和社会资源向技术创新型、资源节约型企业积聚，并购重组市场和控制权市场更加活跃，促进了发展方式转变和经济结构调整。股权分置改革：协商对价分散决策类别表决（二）建立公司

25、治理标准1.上市公司治理准则（2）控股股东与上市公司（3）董事与董事会（1）股东与股东大会公司治理框架应保护和促进股东权利的行使股东权利做到“五分开”，保证独立性忠实、诚信、勤勉义务（4）监事与监事会（5）激励与约束机制（6）信息披露与透明度2000年5月中国证监会发布上市公司股东大会规范意见(证监公司字【2000】53号)，2006年3月修订发布上市公司股东大会规则（证监公司字【2006】号） 1997年12月中国证监会发布上市公司章程指引（证监发【1997】16号），2006年3月修订发布上市公司章程指引（证监公司字【2006】38号）（二）建立公司治理标准2.完善公司章程，规范股东大会为

26、保护社会公众股股东合法权益，方便其参与上市公司决策，中国证监会要求上市公司在召开股东大会审议对社会公众股股东利益具有重大影响的事项时，除现场会议外，须提供网络投票或者其他合法方式为股东参加股东大会提供便利。上海、深圳证券交易所为股东通过证券交易所的交易系统实施网络投票提供了技术平台。2004年12月中国证监会发布关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（证监发【2004】118号），要求在股权分置情形下，作为一项过渡性措施，上市公司应建立和完善社会公众股东对重大事项的表决制度。（二）建立公司治理标准3.股东大会网络投票与社会公众表决制度董事会应有1/3以上独立董事至少一名会计人士重大事项先经独

27、立董事审议相关费用由上市公司承担有权聘请外部审计、咨询机构（三）建立独董制度，完善制衡机制独立董事制度2002年起，中国证监会要求上市公司董事会按照股东大会的有关决议，设立战略、审计、提名、薪酬与考核等专门委员会，对公司信息披露和内部审计担任重要监督职能的审计委员会主席必须由独立董事担任，专门委员会承担了监督公司规范运行的重要职能。（四）加强董事会建设倡导设立专门委员会（五）推行股权激励制度1.公司法证券法 2.上市公司股权激励管理办法（试行）3.国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法4.国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法截至2011年6月10日，共有267家上市公司披露了股权

28、激励方案，其中125家经股东大会审议批准实施。大股东占用上市公司资金，是严重侵害法人财产权的行为，也直接损害公众股东的利益。在年底达到了亿元的峰值，家数到占上市公司总数，是我国公司制度的重大缺陷。（六）清理大股东占用上市公司资金、年集中清理：家，清偿非经营性占用资金亿元、入法规罪：刑法修正案六公司法 股东滥用权利，公司治理失控， 募集资金流失，上市公司掏空损害法人和法人财产的独立性 危害遏制（七）开展公司治理专项活动1.独立性逐渐提高 2. “三会”运作规范性和有效性明显提高 3.内部控制制度进一步完善 4.信息披露行为日益规范 ，信息披露质量提高 5.投资者关系管理明显改善 资料链接：清查出

29、不符合公司治理相关规则的问题10795个，完成整改10645个，整改率98%。一是部分国有企业控股股东越位干预上市公司的正常运作。二是部分上市公司资产不独立。三是部分上市公司向大股东提供未公开的信息。一是董事会运作不规范。二是独立董事作用未能充分发挥。三是董事会下属专门委员会流于形式。四是监事会形同虚设问题未得到根本性改善。一是有些上市公司认识上存在误区。二是绝大部分上市公司尤其是国有控股上市公司尚未形成有效的股权激励约束机制。 四、公司治理仍然存在的难点问题控股股东越位干涉 激励约束不足的问题有待取得突破 “三会”运作有待进一步规范 第四部分 公司治理导向一、公司治理政策导向二、公司治理政策

30、导向下的具体工作 一、公司治理政策导向（一） 增强上市公司独立性（二） 健全公司治理制度基础（三） 完善市场激励和约束机制（四） 改进司法救济和法律实施机制（一）继续推进解决部分改制上市公司存在的同业竞争关联交易问题 二、公司治理政策导向下的具体工作（二）进一步完善相关制度（三）完善公司治理的内生机制（四）推进资本市场并购重组市场化改革（五）改进司法救济和法律实施机制（一）继续推进解决部分改制上市公司存在的同业竞争 关联交易问题 工作思路： 整体规划、明确定位、分步实施、逐步解决（1）行业判断：是否从事同一业务或相似业务，业务性质、产品或劳务是否有可替代性（2）实质标准：实质重于形式，看是否有

31、利于上市公司和全体股东的利益（3）重点行业的判断指引形成符合实际工作情况、具有较强可操作性的同业竞争的判断标准：2010年58家历史形成的部分改制上市公司，落实了解决同业竞争、关联交易问题，共计向上市公司注入资产2387亿元。资料链接在新的市场环境对上市公司法人治理结构的完善提出了新的要求的同时，将进一步完善相关的法律法规： 上市公司治理准则上市公司股权激励管理办法 上市公司董事会秘书管理办法上市公司独立董事行为指引 上市公司监管条例上市公司独立董事条例正在研究出台的法规将制定的部门规章修订中的规范性文件（二）进一步完善相关制度1.进一步提升股权激励制度的有效性（1）股权激励应当体现长期激励的

32、效用。（2）股权激励应当体现公司价值增长与人力资本价值回报机制。（3）股权激励应当与公司控制权结成利益共同体。（二）进一步完善相关制度从上市公司推行股权激励制度的实践看，需要在以下三个方面进一步加强：提高股权激励制度的普适性。股权激励方案的设计和实施应当科学、合理、公平、有效，坚持激励与约束相结合，风险与收益相对称。（二）进一步完善相关制度不断完善股权激励制度的外部环境。规范推进资本市场并购重组活动；积极推进建立资本市场民事赔偿机制。充分体现股权激励的公司自治原则。行政权力将逐步退出股权激励的实施过程，监管部门将以“充分披露、程序保障、减少备案、有效激励”为监管方向，以强化信息披露监管和事后查

33、处为主要手段。2.政策趋势和目标（1）（2）（3）1.进一步强化董事会职责，落实董事会选聘经理层制度（三）完善公司治理的内生机制2.合理划分监事会与独立董事的职责，构建层次分明、分工明确的双层监控体系 ，提高监事会独立运行能力3.规范与推动面向董事及高管人员的激励机制，培育职业经理人市场；4.加大对相关主体的约束管理，细化完善责任追究机制1.规范、引导借壳上市活动2.支持并购重组中资产、现金对价同步操作3.完善以股份为对价并购重组的制度安排4.推动部分改制上市公司整体上市，解决同业竞争、关联交易问题5.推进更具适应性、适当性和市场化特征的并购重组法规体系建设6.加大中介机构在并购重组中的作用和

34、责任，提高中介执业的效率和质量，结合产业政策导向，交易主体诚信规范状况，交易类型繁易程度，推行并购重组审核分道制7.进一步增强审核工作透明度，推行标准化、流程化、公开化作业8.推动建立内幕知情人登记制度和综合防治内幕交易的工作机制9.加强并购重组信息管理，完善停复牌制度和信息披露工作10.推动改善并购重组的法律、会计、税收、外资政策环境，提高资本市场服务国民经济的能力（四）推进资本市场并购重组市场化改革民事诉讼为中小投资者合法权益保护提供了重要的司法救济途径。最高院先后颁布了关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定等规范性文件。近期，最高院正在酝酿将内幕交易、操纵市场和其他证券侵

35、权行为纳入民事诉讼范围。下一步，将积极推进相关工作，促进股东问责机制建设。（五）改进司法救济和法律实施机制9、静夜四无邻，荒居旧业贫。9月-229月-22Sunday, September 18, 202210、雨中黄叶树，灯下白头人。20:53:0220:53:0220:539/18/2022 8:53:02 PM11、以我独沈久，愧君相见频。9月-2220:53:0220:53Sep-2218-Sep-2212、故人江海别，几度隔山川。20:53:0220:53:0220:53Sunday, September 18, 202213、乍见翻疑梦，相悲各问年。9月-229月-2220:53:

36、0220:53:02September 18, 202214、他乡生白发，旧国见青山。18 九月 20228:53:02 下午20:53:029月-2215、比不了得就不比，得不到的就不要。九月 228:53 下午9月-2220:53September 18, 202216、行动出成果，工作出财富。2022/9/18 20:53:0220:53:0218 September 202217、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。8:53:02 下午8:53 下午20:53:029月-229、没有失败，只有暂时停止成功！。9月-229月-22Sunday, September 18, 2