高级财务管理第3版+章后练习题的答案06EVA评价的体系课件

1、高级财务管理第3版+章后练习题的答案06EVA评价的体系课件高级财务管理第3版+章后练习题的答案06EVA评价的体系课件第六章 EVA评价体系第一节 EVA的来源与计算原理第二节 EVA的激励机制于评价理念第三节 EVA是一种新的价值管理工具第四节 EVA是现代企业管理的一场革命第五节 EVA指标与上市公司业绩第六节 实施EVA管理模式的关键因素2第六章 EVA评价体系第一节 EVA的来源与计算原理4第一节 EVA的来源与计算原理一、EVA的来源 含义： EVA全称是Economic Value Added（经济增加值） 1982年，美国思腾思特公司提出了经济增加值概念，是指企业的税后净营运利

2、润减去包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得。3第一节 EVA的来源与计算原理一、EVA的来源5一、EVA的来源（一）几世纪前，经济学家Hamilton认为一个企业腰围股东创造财富，就必须获得比债务和权益资本成本更高的报酬；（二）其后，英国著名经济学家Marshall Alfred提出了经济收益的概念，认为企业必须产生足够的利润以补偿所有投入资本的成本才能长期生存；（三）20世纪50年代，通用汽车公司采用了剩余收益的方法评价企业价值。剩余收益比较接近于经济学家定义的收益，而不是会计意义上的收益，其计算公式是： 剩余收益=净收益投资额投资成本率4一、EVA的来源（一）几世纪前，经济学家H

3、amilton认一、EVA的来源（四）EVA理论最早来源于诺贝尔奖经济学获得者默顿米勒和弗兰科莫迪利尼亚在1958-1961年关于公司价值的经济模型的一系列论文；（五）美国思腾思特（Stern Stewart）咨询公司把理论和实践结合起来，在1982年提出了与剩余收益理念类似的经济增加值概念；（六）1991年，美国人贝内特思图尔特 （G. Bennett Stewart ）在其著作价值探寻一书中，首次系统地阐述了EVA框架。该书的出版标志着EVA管理体系的确立。5一、EVA的来源（四）EVA理论最早来源于诺贝尔奖经济学获得二、EVA的基本计算方式（一）EVA的计算公式 EVA 税后净营业利润资

4、本成本（机会成本） 税后净营业利润资本投入额加权平均资本成本率6二、EVA的基本计算方式（一）EVA的计算公式81.税后净营业利润：含义和通常意义上的税后利润不同，指的是财务报表中的税后净利润加上债务利息支出，也就是公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用后（包含所的税）的净值。2.资本投入额：企业经营所实际占用的资本额。 资本投入额=股权资本投入额+债务资本投入额3.加权资本成本率：是指公司债权资本和股权资本的加权资本成本率。我们在这里把债务和股本都看成是资本。 加权资本成本率股权资本成本率股权资本比例债权资本成本率债务资本比例（1 所得税率） 71.税后净营业利润：含义和通常意

5、义上的税后利润不同，指的是财EVA提出了提高企业经济增加值得四种途径：1.提高已有资产收益，即在不增加资产的条件下，通过降低成本、降低纳税，提高资产的使用效率；2. 收益高于资本成本的条件下，增加投资、扩大企业规模；3.减少收益其余资本成本的资产占用；4.调整公司的资本结构，实现资本成本最小化。8EVA提出了提高企业经济增加值得四种途径：1.提高已有资产收（二）会计报表的调整经济增加值不受公认会计准则的约束，如果公认会计准则扭曲了资本收益或资本支出，我们可做必要的调整。思腾思特公司认为，只有满足下面四个条件，才需要调整：第一，可能对EVA有实质性影响；第二，管理层能够影响其结果；第三，所需要的

6、信息相对容易得到；第四，公司职员比较容易掌握。9（二）会计报表的调整经济增加值不受公认会计准则的约束，如果公EVA的调整包括：1.资本化费用 公认会计准则对这类费用的处理方法是当期全部计入损益，因此，调整的方法应该是将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销。2.营业外支出 营业外支出包括：资产处置带来的收益或损失，不可抗力带来的损失等。 调整方法是将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理，并考虑以前年度累计资本化的影响，同时调整对现金营业所得税的影响。10EVA的调整包括：1.资本化费用123.财务费用 财务费用主要包括汇兑损益和债务利息支出 调整方法是对于非责任性、不可控的汇兑损

7、益和属于资本成本一部分的负债利息支出予以剔除。4.会计准备 调整方法是计算NOPAT时，把会计准备冲回，即按实际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额、实际资产减值发生额和实际投资贬值损失发生额等计入相应的会计期间。113.财务费用135.无报酬要求资产、非营业性资产 这类资产主要包括在建工程、非营业现金等 调整方法是将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本，对非营业现金的相关收益也从NOPAT中减除。6.无息流动负债 无息流动负债不负担资本占用费用，须从资本总额中减除。7.EVA营业所得税 EVA营业所得税是指按NOPAT或EBIT乘以公司现行税率计算出来的所得税。 调整方法

8、是从利润表中的所得税出发，将各项税前收支调整为所得税的影响并加回。125.无报酬要求资产、非营业性资产148.经营租赁 经营租赁是一种融资行为 调整方法是按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本。9.商誉 商誉代表购买企业的一笔投资 调整方法是将其作为企业的一项长期资本存在，任何当期及前期摊销的商誉都应该加回到投入资本，而当期摊销商誉所产生的费用则加回到营业利润中去。138.经营租赁15（三）资本成本的计算加权平均资本成本（WACC），反映一个公司通过股权和债务融资的平均成本，项目融资的收益率

9、必须高于这个加权平均资本成本该项目才具有投资价值。 计算公式=（债务/总资本）*债务成本*（1-企业所得税税率）+（资产净值/总资本）*股权成本14（三）资本成本的计算加权平均资本成本（WACC），反映一个公股权资本成本的估价模型风险因素加成法资本资产定价模型（CAPM）套利定价模型（AMP）贴现现金流模型15股权资本成本的估价模型风险因素加成法171.风险因素加成法此方法一方面考虑到证券市场投资者的投资组合是非充分有效分散的，另一方面考虑到公司规模风险、公司非系统风险等因素。加成法简单易用，但缺乏统一客观的尺度，很大程度上依赖于专业人士的经验推断。161.风险因素加成法此方法一方面考虑到证券

10、市场投资者的投资组合2.资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。172.资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Ass2.资本资产定价模型R=R f +(R mR f)R f无风险收益率R m整个市场组合的预期收益率权益的系统风险182.资本资产定价模型R=R f +(R

11、mR f)20无风险收益率假设无任何违约风险的证券或有价证券投资组合的回报率，与经济中其他任何回报率无关。从理论上讲，对无风险收益率的最好估计是为零的有价证券回报率实践中，一般使用政府证券债券利率作为无风险利率的近似替代常用的政府债券利率有三种：短期国库券利率、10年期国库券利率和30年期国库券利率19无风险收益率假设无任何违约风险的证券或有价证券投资组合的回报市场溢价风险Market Risk Premium (MRP),是指市场有价证券投资组合回报率与无风险收益率的差额，即R mR f预测长期政府债券回报溢价与用以预测股本成本的无风险回报率一致 20市场溢价风险Market Risk Pr

12、emium (MRP权益的系统风险（1）对于股票已经公开上市流通的公司，系统风险一般是用公司的历史股票收益率对市场收益率进行回归分析，用求得的回归系数作为对公司风险的近似替代（2）对于股票未公开上市流通的公司的风险指数通常采用一种模拟上市的方法来计算21权益的系统风险（1）对于股票已经公开上市流通的公司，系统风险3.套利定价模型 套利定价模型考虑了宏观经济、产业等多项风险补偿因素，而不仅仅是系统风险，相应的也就有多个值，因此，套利定价模型是多因素模型，与CAPM模型相比，其实际应用难度更大，应用范围非常有限。 4.贴现现金流模型 贴现现金流模型有多种形式：单阶段贴现现金流模型和多阶段贴现现金流

13、模型。223.套利定价模型24总结：除贴现现金流模型外，上述模型的共同点在于，均是按照“股权资本成本=无风险收益+风险补偿”这一关系确立的，贴现现金流模型最重要的假定是公司当前股利体现了股票市场对投资于该公司所期望的收益率。23总结：除贴现现金流模型外，上述模型的共同点在于，均是按照“股第二节 EVA的激励机制与评价理念一、EVA的激励机制EVA不仅是一种财务衡量指标，更是一种管理模式和激励机制。EVA真正把经理和员工的收益和其所作所为最大限度地结合了起来，从而培养出真正的团队、主人翁意识和分享精神，给管理者以强有力的动力。主要包括两部分：EVA红利银行和EVA股票期权计划24第二节 EVA的

14、激励机制与评价理念一、EVA的激励机制26（一）EVA红利银行红利银行是指将公司每一会计年度赚取EVA的一定比例作为红利奖励给管理人员,但这部分红利首先存入累积红利数额的户头红利银行中。当EVA为正时,每期实际发到管理者手中的红利数额应是红利银行账面余额的一定比例,当EVA为负时,本期不但不能获取红利,还会减少红利银行账面余额,抵减以前所获取的红利。25（一）EVA红利银行红利银行是指将公司每一会计年度赚取EVAEVA作为一种长期的激励机制,其特点是计算指标采用的是绝对值或其增量,如果员工完成了既定的工作目标,则发给既定的目标红利,如果超额完成或未完成指标则按比例递增或递减,“上不封顶,下不保

15、底”。实践中根据公司所处的组织生命周期的不同,EVA红利计划通常有以下3种形式: 26EVA作为一种长期的激励机制,其特点是计算指标采用的是绝对值1.红利=EVA1+本年EVA2,其中1 、2表示特定的比例。该形式通常适用于已进入衰退期的公司。其在正常情况下只能获得行业平均利润,EVA的均值为0或小于0。该形式旨在鼓励员工挖掘其内部潜力,使EVA大于0,并能逐年提高。 271.红利=EVA1+本年EVA2,其中1 、22.红利=(EVA-目标EVA)1+本年EVA2。该形式通常适用于成熟增长期公司。这种情况下,公司的EVA一般情况下为正,而且发展前景比较容易预测。该形式旨在鼓励管理人员不要只满

16、足于EVA为正,而要达到和越过一定的目标,同时使公司业绩不断提高。 282.红利=(EVA-目标EVA)1+本年EVA2。3.红利=本年EVA,该形式通常适用于快速增长期的公司。这种公司的发展速度很难估计,采用EVA增量衡量员工业绩可以最大限度地调动管理人员发展公司的积极性,从而抢占市场。 293.红利=本年EVA,该形式通常适用于快速增长期的公司（二 ）EVA股票期权计划 该计划将股票期权计划与EVA红利计划联系在一起,股票期权的授予数量由当年所获得的EVA红利而定,管理人员使用自己的红利来购买股票期权。行权价格采用递增方式而不是固定的行权价格,在授予时大致等于当时的市场价格,授予后每年行权

17、价格递增,增加的比例约为当年加权平均资本减去股利率。 30（二 ）EVA股票期权计划 该计划将股票期权计划与E实际应用中,有三种期权计划可供参考：1.是固定价值计划,在这种计划中年度发放的期权数量上下浮动以维持固定价值,其目的在于每年都以期权形式给与同等金额的报酬,这样员工的激励就只来源于最初期权的价值增长;2.固定数量计划,企业宣布在数年内每年发放相同数量的期权,而不考虑业绩变动情况,所以当股权上升时,股票期权价值也上升,带来较多得潜在收益,但股价下跌时,期权价值会减少得更厉害,从而使员工承担了比固定价值计划更大的业绩风险;3.在固定数量计划中引入一个风险更大的变量,企业一次性发放35年的所

18、有股票期权,而这些期权的执行价格均由期权最初发放时的价格决定,管理者和员工北周激励以提高业绩和创造价值,使之成为跟强大但更具风险的激励政策。 31实际应用中,有三种期权计划可供参考：33二、EVA评价体系的四个M（一）评价指标（Measurement）（二）管理体系（Management）（三）激励制度（Motivation）（四）理念体系（Mindest）32二、EVA评价体系的四个M（一）评价指标（Measureme（一）评价指标（Measurement）EVA是衡量业绩最准确的尺度，对无论出于何种时间段的企业业绩，都可以作出最准确恰当的评价。33（一）评价指标（Measurement）E

19、VA是衡量业绩最（二）管理体系（Management）EVA是衡量企业所有决策的单一指标，企业可以把EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所有指导运营、制定战略的政策方针、方法过程以及衡量指标实现理财目标，增加企业价值的三条基本途径：一是通过更有效的经营现有的业务和资本，提高经营收入二是投资预期回报率超出企业资本成本的项目三是通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，而达到把资本沉淀从现有运营中解放出来的目的34（二）管理体系（Management）EVA是衡量企业所有（三）激励制度（Motivation） 在EVA奖励制度下，管理人员为自身谋求更多利益的唯一途径就是为股东

20、创造更大的财富。 这种奖励没有上限，管理人员创造的EVA越多，可以获得更多的奖励，事实上，EVA制度下，管理人员得到的奖励越多，股东得到的财富就越多。35（三）激励制度（Motivation） 在（四）理念体系（Mindest）EVA财务管理制度和激励报偿制度将使企业文化发生深刻变化。将EVA写入企业文化的关键在于使其成为汇报、计划和政策的共同关注点，这要求：一，人们必须认识到EVA能够也必须处于高于其他财务和运营指标的地位二，决策过程必须采用EVA指标36（四）理念体系（Mindest）EVA财务管理制度和激励报第三节 EVA是一种新的价值管理工具一、EVA指标描述的不是会计利润，而是经济利

21、润二、EVA不仅是一种财务衡量指标，而且是一种管理模式和激励机制三、EVA不是单一的财务指标，而是一种业绩管理评价指标体系四、 EVA不鼓励追求短期利益，而是注重企业的可持续发展五、 EVA尽量剔除会计失真的影响六、 EVA将公司价值与企业决策紧密相联七、 EVA显示了一种新型的企业价值观八、利用EVA理论可以改善公司治理结构37第三节 EVA是一种新的价值管理工具一、EVA指标描述的不是第四节 EVA是现代企业管理的一场革命EVA的主要创新思路（一） EVA刷新了“盈利”理念， EVA是对真正“经济”利润的评价（二）放弃了传统的评价指标每股收益（三）放弃了折现现金流（四） EVA提供了企业内

22、部不同部门间、不同人员间、企业外部各不相同利益集团间的共同语言（五） EVA作为衡量企业成功与否的真正标准（六）让管理者成为所有者38第四节 EVA是现代企业管理的一场革命EVA的主要创新思路4第五节 EVA指标与上市公司业绩一、传统指标反映公司业绩的缺陷（一）传统业绩指标的计算没有扣除公司股本的成本（二）传统业绩衡量指标对公司资本和利润的反映存在部分失真39第五节 EVA指标与上市公司业绩一、传统指标反映公司业绩的缺二、利用EVA指标分析上市公司的整体业绩衡量上市公司市场表现的指标是市值（Market Value, MV）即股本与股票市场价格的乘积，市值用经济增长值表达为：MV=CA+EVA

23、/WACC+FGVCA已投入资本EVA/WACC当年经济增长值的资本化价值FGV预测未来经济增长值改善的资本化价值40二、利用EVA指标分析上市公司的整体业绩衡量上市公司市场表现第六节 实施EVA管理模式的关键因素一、实施EVA的关键因素（一）正确理解EVA管理模式的内涵（二）改变观念、加强宣传教育，使全员真正明白什么是EVA和为什么实施EVA（三）制定一套简明的EVA操作体系（四）核算EVA时，财务指标的调整要科学与合理，不能随意而为41第六节 实施EVA管理模式的关键因素一、实施EVA的关键因素一、实施EVA的关键因素（五）配备专业人才支持EVA的实施，避免流于形式（六）用EVA来制定和设立薪酬激励制度时必须注意两个基本原则： 一是奖金不应当封顶，二是在新的EVA奖金计划下，可以根据计算公式自动更新EVA计划目标，而不是每年都重新谈判新的计划（七）计算资本成本时要认真计算股权成本（八）要把EVA作为平衡各方关系的最有利的有段42一、实施EVA的关键因素（五）配备专业人才