历年真题、详解分科集2006-年9月

1、问题 1例如，在由于经常账户长期逆差导致贬值的情形下，货币可以通过多种政策来抵另外一个避免贬值的方法是工资和价格。这通常引起并降低经济的配置效也是许多试图保护固定汇率使用的措施。例如，曾在20世纪70年代限制资本流入以避免过度升值。这些也是市场体制的来源。(每个正确条件 2 分(以上并不排斥其他可能答案)，最多 8 分回忆：确实存在“不可能三角”：资本流动、固定汇率和国内货币政策独立不相互一致。可以同时获得其中二者，不可获得三者全部。例如，假定一国政策制定者希望维持资本完全流动。这种情况下，他们不能再在维持固定汇率的同时，长期使用国内货币政策来稳定经济。这是因为投机者会卖出货币，由于害怕保护汇

2、率的承诺与经济稳定目标(3 分或者，假定政策制定者追求固定汇率。那么，如果他们希望资本完全流动，他们必须令人信服地执行国内货币政策来确保汇率，而放弃执行独立货币政策。这就好比欧洲 货币成员必须接受的约束。(3 分)最后，假定希望拥有独立货币政策的使用。如果他们同时希望维持固定汇率，他们必须投机，进而需要资本流动的限制(3 分浮动汇率制度的一个优势就是汇率的自动稳定器功能。根据力平价，通胀率变动导致等幅名义汇率变化，其结果就是真实汇率一国价格竞争力尺度保持不变。另一方面，固定汇率连同正的通胀率差将导致实际升值，进而削弱一国价格竞争力。（例如发生于欧洲货币体系时意大利和德国之间，最终导致两国间相当

3、和大幅的名义汇率调整）(6分非抛补利率平价情形。的盯住制度的汇率可以单向最多浮动 0.5%和双向最多 1%。但利率差是 2%。这意味着欧元投资于的预期收益明显高于相反情况。确实，当欧元投资者非抛补买入，将获得利率 5%名义收益和最多 1%的货币损失，导致最少 4%的净收益，比欧元基准货币高 1%。相反情况，投资者得到最多 4%收益（3%的欧元利率名义收益和最多 1%货币升值），比基准货币收益低 1%。这同非抛补利率平价不一致。或者，可以说参与者中肯定有部分人对于承诺的 度存疑，这将产生风险溢价。(6分孤立货币政策性行动的效果可以描述如下（AD 右移，因此整体预期效果是稍高或不变的 GDP）：(

4、1)货币供给的减少(从MA 到MB)导致更高的利率(从rA 到(连图3 分MsMMP(r,Y)IS/LM曲线:LM 从LM上移至LM。货币供给减少意味着更高利率(从 rA 到 rB) 和由于投资需求萎缩导致更低收入(从 YA 到 YB)。利率水平(rB) 由于实体经济需求萎缩(引起货币需求萎缩) 略低于(连图4分 AS/AD曲线:总需求减少意味着更低的GDP(从YA到YB)更低的通胀(从PA 到PB).由于价格效应降低( 由于价格下降导致实际货币供给增加LM 略向下移) ，Y 的减少低(连图4 分) 本公司债= 15,0001,030 = 7%*15,000,000 -（本金+利息-15,45

5、0,0001,050,0001,050,0001,050,0001,050,00011k = 6.28233% （5分(1)=(4)(2)=7%(3)=(1)-970,620 -15,370,620 （3 分（2 分-综合收益币-3 -1.5 其他综合收益（累计折算差额变1.5 动2 资产负债币3 3 1.5 1.5 2010 1.25 (1) (2) 股本= 30.00百万元（和上年度资产负债表列示的相同；25.0百万外币元* 1.20 = 百万元(3)最后，通过扣减得到“累计折算差额”数据（84.5045.50百万元30.00元6.25百万元2.75百万元）；9.00百万元（6.252.7

6、5）/ 2010年12月31日的账面价值为：350(350-30)*5/10=190百（2分一家私募股权公司的相应报价 1.95 亿元扣减 0.195 亿元的处置成本（1.95 *10%），得到净公允价值 1.755 亿元 。使用价值是 1.8 亿元（如下表）：折现率= 20112012201320142015（3 分（2 分（1 分MultiKulti必须确认资产减值损失180190=-1000万（2分EPS下面的注释针对下表执行价格为 90 元的认股权证处于价外，应忽略执行价格为 60 元的认股权证处于价内，应被考虑进来国际会计准则 33.47 假定执行价内 （10,000 *20 = 2

7、00,000 新普通股）。假定执行该所能获得的收入（200,000*60 = 12,000,000 元）应被认为在当期以平均市场价格（75 元）购普通股（12,000,000 / 75 = 160,000 股）。因执行被假定为的普通股数量（200,000 股）与被假定回购的普通股数量之间的差异（160,000 股）应被认为是在无对价情况下的普通股。国际会计准则 33.45- 所得税（-2010 年在外普通股平均股数（已调整 1:2 的分割的影响数已 库藏=(10,000,000 x 12/12 （2 分+ = x 9/12 （2 分- = x 3/12 -（2 分在外平均也可列示2010 年在

8、外普通股平均股数 库藏=(5,000,000 x 12/12 （2 分+ = x 9/12 （2 分- 回=x 3/12 -（2 分x 2 在外平均2010 在平均= 65,000,000 / （2 分调整后的 2010 年在外普通股平均股数（已调整 1:2 的分割的影响数+ 来自可转换债券的数 = 100,000,000/20,000 注（2分价格为60元）= 10,000* -如果这以公允价-调整后的 2010 年在外的普通股平均股（3分+ （2分调整后在外普通股平均股稀释后的每股收= 71,750,000 / （2分3企业价值=8381万欧（2分0.6100000.47000 =8381

9、 折扣债券市场价值=7581万欧（2分折扣债券市场价值= 0.6Min(8600,10000) 0.4=0.686000.4权益市场价值=800万欧（2分权益市场价值=83817581800该项目的预期净现值为148万欧元，是个正值。因此，基于预期净现值该项目是采纳(2 分)NPV = 6100 0.666000.46500=148 所获得的金额所获得的金额（单位：百万欧元（如不进行投资（如进行投资（如不进行投资（如进行投资（如不进行投资（如进行投资（如不进行投资（如进行投资市场价值的总和取决于未来 1 年内的经济状况，如下所示：经济状况好：总价值=10066=166经济状况差：总价值=70+

10、65135如不进行投资，股东所得金额：Max(10086,0)=14如进行投资，股东所得金额：Max(1668667.25,0)12.75百万欧元如不进行投资，现有折扣债券持有者所得金额：Min(86,70)70Min(86,) = 75.76百万欧86 NPV 219 万欧元属于现有折扣债券的持有者，-71 如b)中所得，投资项目带来的NPV 为148 万欧元。如果公司通过新折扣债券来为整个项目融资，那么 NPV 在股东与现有折扣债券持有者之间的分配如下：股东的= 0.6(12751400)0.4(0b)NPV 148 万欧元相吻合，即NPV21971148若该项目的以实施，市值=800-7

11、1=729万欧股东的分=1.114百万欧 经济状况好：66 - 64.05 = 1.95 百万欧元经济状况差：6564.050.951.95 东；在经济状况差的条件下，现有的折扣债券会违约，此时的 0.95 现有折扣债券持有者。因此，股东和现有折扣债券持有者从该项投资中所得的价值增量的现值为：现有折扣债券持有者所得价值增量的现值= 0.600.40.362股东所得价值增量的现值0.61.950.41.114NPV1.48百万欧元相吻合，即：0.3621.1141.48如果执行化融资方案，公司总市场价值=9.11百万欧89.11百万欧元。显然，作为 A 公司的所有者之一，该 CEO 会接受该方案

12、。执行该方案，总市场价值= 8.00 + 1.11 = 9.11百万欧（3分问题4：公司财务及估值与分X kX 51.25（3 分因为X公司的违约风险接近于0，所以可以假设X公司的资本成本与长期国债的收益率相同，为 5%。X 公司目标负债率为 35%。WACCX 110.65 (10.450.35（3 分终值：TV (173.91.03) (0.08 （计算出终值得 3 分, 计算出 X 公司的价值得 3 分X U(1(1)D)1L(10.6(0.35/0.65)11.2（3 分根据这些结果，X 公司的权益成本5.00.9075（2 分然后，X New (1(1) D)(1 0.6(0.45/

13、0.55)0.907 （2 分问题 5：估值与分（30分因为拥有行业的贝塔系数，需要获得Archer 无杠杆时的贝塔系数（资产的贝塔系数），然后再运用 Archer 的数据计算有杠杆时的贝塔系数。U D (1 t) D(1t)D(1t)L ) D(1E)L (1 D(1EU D(1)E因为根据可比公司对Archer 进行估值，因此需要根据它自身的数据获得（4 分 L 0.692(1 0.7510.116) （3 分既然Pegasus 公司运用高登-夏皮罗模型，需要运用CAPM 计算出权益资本成本，然而，因为在资本成本高于无风险利率的国家对公司进行估值，因此为了获得适当的资本成本，需要加上国家风险溢价。kE Rf (RM RfL 4.561.15（3 分 kE 4.5%(6%)1.159.75%kE 14.25(