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通信产业分析报告

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李泽楷与网通拟私有化电讯盈科小股东认为不公平

电讯盈科(00008.HK)主席李泽楷开头了对公司的第三次私有化尝试。电讯盈科4日公布，李泽楷将通过盈科拓展连同其次大股东中国网通，以每股4.2港元的价格(较停牌前收市价2.9元溢价44.8%)收购二者尚未持有的52.42%股份，涉及资金最高达154.9亿港元。

电讯盈科昨日以3.88港元高开，远低于4.2港元的回购价，最终收于3.68港元，上涨26.9%。凯基证券讨论员蔡铁康指出，电讯盈科复牌后股价未升至回购价，说明市场对私有化能否胜利抱有疑问。不少行业讨论人员认为，对于小股东而言，每股4.2港元的价格并不是特殊具有吸引力，此事在股东大会上能否获得通过难以预料。

回购价过低？

目前，包括盈科拓展及网通等全都行动人合计持有47.58%电讯盈科股份，盈科拓展及网通将分别按74.27%及25.73%的比例支付收购代价，未计购股权前，合计涉资149.09亿港元。假设私有化获通过，电讯盈科将会向盈科拓展及网通按其出资比例派发股息，最少为169.64亿港元。

10月14日起，电讯盈科以及在新加坡上市的盈科拓展就双双停牌。在停牌后不久，电讯盈科就召开了董事会紧急会议，有关私有化的相关提议也是在此次紧急会议上提出的。不过据相关知情人士透露，在私有化方案提出后，董事会曾就此引起争辩，董事会成员认为应当保护少数股东的利益，而私有化方案看起来是大股东受益。

有流通股股东表示，私有化方案对两大股东更为有利，在付出150亿港元左右的回购代价后，两大股东将获派发总计169.64亿港元的股息。

花旗发布的讨论报告指出，每股4.2港元的私有化回购价格低于预期，但由于花旗估量电讯盈科每股公允价格为3.7港元，回购价仍有13.5%的溢价，收购建议仍具有肯定吸引力。但花旗同时称，电讯盈科将来的业务前景表现将维持疲软。

高盛称，电讯盈科2021年向基金出售核心资产时，叫价为每股6港元，因此市场对回购价的预期稍高于4.2港元。

第一创业证券讨论员任文杰认为，尽管回购价与停牌前相比有大幅溢价，但是受整体市场环境影响，股价前期已有大幅回落，可能局部流通股股东对回购价难以满足。电讯盈科股价在停牌前始终在九年来的低位徘徊，自7月份以来，股价下跌了38%，最高价曾冲上5.2港元。

获得网通首肯

这已经是李泽楷的第三次私有化尝试。由于电讯盈科业绩持续下滑，李泽楷曾在去年提出私有化电盈并将其从联交所退市；后又在今年尝试出售电盈旗下的香港电信资产，但两次尝试均未胜利。

一位行业人士就指出，在电讯盈科的私有化过程中，李泽楷得到网通方面的认可非常重要。在李泽楷此前的几次卖盘尝试中，市场就传闻，正是由于网通方面的“阻扰〞，最终好事难成。而从今次双方联合发布回购公告来看，被中国联通收购后的网通已经同意了这次私有化。

但此次能够取得流通股股东的认可将非常困难。根据规定，假设要私有化胜利，必需要获得至少75%的流通股东同意，并且持反对看法的流通股股东比例不能超过10%。

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