前三季度中国休闲服务行业整体情况及子行业经营情况分析

前三季度中国休闲服务行业整体情况及子行业经营情况分析

一、2019前三季度及2019三季度休闲服务行业经营情况

1、2019前三季度行业整体情况

2019年以来（截至2019年10月31日，下同），沪深300指数上涨31.28%，SW休闲服务板块上涨26.51%，跑输沪深300指数4.77%，涨跌幅在A股28个行业板块（申万分类）位列第9位。目前市盈率为32.94倍，低于历史均值（42.54倍），SW休闲服务板块相对于沪深300估值处在历史低位。从子行业来看，旅游综合（33.49%）、景区（30.75%）、酒店（7.72%）涨幅显著，其他休闲服务、餐饮分别下跌3.73%、12.54%。

对A股31家休闲服务行业上市公司（申万分类）2019年三季报进行统计，2019Q1-3休闲服务行业上市公司合计实现营业收入1048.31亿元（+2.75%），实现归母净利润93.9亿元（+8.64%）。营收、归母净利润增速较上年同期分别下降21.79pct和20.65pct，增速放缓主要系中国国旅剥离国旅总社旅行社业务、宋城演艺网络直播平台六间房出表、首旅酒店投资收益大幅下降所致。（注：本篇报告使用申万休闲服务行业数据为基础，剔除餐饮子行业ST云网、报告期内新划入其他休闲服务子行业福成股份）。

2019Q1-3行业整体实现毛利471.49亿元（+8.37%），毛利率44.98%（+2.37pct）增长显著；实现净利润107.26亿元（+8.02%），净利率10.23%（+0.50pct）与上年基本持平。期内三项费用为339.82亿元（+9.24%），

增速较上年回落20.01pct，销售、管理、财务费用率分别为23.80%（+2.33pct）、7.53%（-0.27pct）、1.08%

（-0.14pct），销售费用率上升主要系旅游综合子板块费用率上升所致。

子行业细分如上图以SW休闲服务行业分类为准。从子行业来看，旅游综合和酒店板块贡献最多营收及归母净利润。2019Q1-3旅游综合板块贡献70.49%（-0.57pct）营收、58.48%（+4.34pct）归母净利润；酒店板块贡献19.07%（-0.01pct）营收、15.60%（-1.94pct）归母净利润。除其他休闲服务子板块外，其余子板块营收水平与上年基本持平；归母净利润方面，餐饮行业增速下滑显著，旅游综合板块维持20%增长。

毛利率方面，酒店行业近四年均维持在80%以上，2019Q1-3实现84.65%（-1.52pct），景区、餐饮毛利率分别为58.57%（+0.30pct）、52.17（-4.14pct），旅游综合毛利率上升显著33.92%（+4.33pct），其他休闲服务毛利率下降5.59pct至14.34%。净利率方面，景区净利率增幅明显，2019Q1-3实现34.61%（+1.87pct），餐饮净利率下降6.02pct至1.68%，其他休闲服务净利率下降2.23pct至5.33%，酒店净利率为8.14%（-0.14pct），旅游综合净利率为8.93%（+0.90pct）。

2、2019年第三季度行业整体情况

2019Q3实现营业收入381.72亿元，同比减少4.26%，环比增长15.04%；营业毛利167.06亿元，同比减少-0.42%，环比增加8.90%；归母净利润31.99亿元，同比减少9.90%，环比增长12.00%。整体来看，利润端增长好于收入端，19Q3业绩弱于去年同期，但Q3业绩环比好于Q2。

2019Q3行业整体实现毛利167.06亿元（-0.42%），毛利率43.76%（+1.68pct），净利润35.58亿元（-12.10%），净利率9.32%（-0.83pct）与上年基本持平。期内三项费用为117.70亿元（+1.96%），增速较上年同期回落31.38pct，销售、管理、财务费用率分别为22.38%（+1.91pct）、7.40%（+0.18pct）、1.05%（-0.46pct）。

从子行业来看，旅游综合和酒店板块贡献最多营收及归母净利润。2019Q3旅游综合板块贡献69.24%（-2.04pct）营收、43.31%（+0.76pct）归母净利润；酒店板块贡献19.62%（+1.57pct）营收、19.84%（-2.01pct）归母净利润。除酒店板块外，其余子行业营收增速均有下滑，其中旅游综合营收增速-7.00%（-32.65pct）下滑最为显著。所有子行业归母净利润增速均呈下滑趋势，餐饮行业受全聚德业绩大幅下降拖累增速下降64.32pct至-73.47%。

毛利率方面，酒店行业近五年均维持在80%以上，但自2016年后呈现下滑趋势，2019Q3下降2.60pct至82.62%，景区、餐饮毛利率分别为63.77%（-0.26pct）、54.08（-4.38pct），旅游综合毛利率上升2.30pct至33.92%，其他休闲服务毛利率下降2.83pct至15.44%。净利率方面，景区净利率增幅明显，2019Q3实现41.23%（+0.74pct），餐饮净利率下降6.07pct至2.53%，其他休闲服务净利率下降0.93pct至6.41%，酒店净利率为9.33%（-1.93pct），旅游综合净利率为6.25%（-0.61pct）。

二、子行业及重点公司经营情况

1、免税——中国国旅剥离国旅总社专注免税业务

2019Q1-3中国国旅实现营收355.85亿元（+4.35%），归母净利润41.96亿元（+55.09%），扣非归母净利润34.17亿元（+26.90%）。其中2019Q3实现营收112.40亿元（-13.65%），归母净利润9.16亿元（+16.57%），扣非归母净利润9.17亿元（+17.24%），剔除上市公司剥离国旅总社旅行社业务对业绩带来的影响，公司收入端、利润端稳步增长。

报告期内公司毛利率51.16%（+9.78pct）大幅提升，剥离毛利率较低的旅行社业务后公司将专注免税及其销售业务。销售、管理、财务费用率分别为31.25%（+7.22pct）、2.55%（-0.40pct）、0.19%（+0.05pct），销售费用率上升系销售费用较高的免税业务占比提高。

投资建议：公司已确定将海南免税集团（旗下拥有海口美兰机场免税店）注入上市公司体内，控股完成后将成为海南唯一经营免税业务的运营主体，对市场有绝对控制权以及利用自身渠道优势提升采购议价能力。报告期内5家市内免税店落地成功，拓宽免税销售渠道的同时丰富游客消费场景、扩大免税消费规模。目前国旅市值在全球免税集团中位列第四，公司管理层明确未来不断提升向上游采购端议价能力、培养自有渠道、提升整体毛利率水平，“进三争一”带动公司发展国际化。

2、酒店——受宏观经济影响酒店经营指标仍受挤压

2019Q1-3酒店板块实现营收199.93亿元（+2.72%），增速自2016年后不断下滑；归母净利润14.54亿元（-3.55%），为近5年首次出现负增长。两大酒店集团经营业绩：首旅酒店2019Q1-3实现营收62.31亿元（-2.16%），归母净利润7.19亿元（-10.27%）；其中Q3实现营收22.40亿元（-5.32%），归母净利润3.52亿元（-23.83%）；业绩同比下滑主要系直营店关店、去年同期出售燕京饭店带来投资收益所致。锦江酒店2019Q1-3实现营收112.82亿元（+2.97%），归母净利润8.73亿元（+0.15%）；其中Q3实现营收41.39亿元（+3.04%），归母净利润3.06亿元（-17.10%），Q3业绩超预期主要系铂涛、维也纳收入同比增长所致。

报告期内酒店板块整体毛利率84.65%（-1.52pct），净利率8.14%（-0.14pct）与上年同期基本持平。销售、管理、财务费用率分别为49.76%（-1.58pct）、21.07%（-0.44pct）、2.70%（-0.55pct）均呈下降趋势。

首旅酒店：酒店经营增速放缓，轻资产扩张有序推进

首旅如家Q3开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-3.1pct/-2.6%/-6.1%，较如家Q2口径（-2.1pct/-1.1%/-3.6%）再次下滑，Q3经济消费放缓，商旅需求持续较弱。分档次来看，经济型Q3同店RevPAR下降6.5%，中高端Q3同店RevPAR下降5.2%，入住率和房价双双下滑。

Q3开店提速，整体向中档和加盟方向发展。Q3公司新开酒店197家（7家中高端直营，190家加盟），开业数同比增加41家，其中经济型开业29家，中高端73家，云酒店54家，其他类别41家。截止2019年9月末，公司已签约未开业和正在签约店有663家，较6月末减少26家。

首旅加盟收入持续增长，费用缩减业绩稳增。Q3公司酒店业务收入21.6/下降5.3%，其中直营店收入17.4亿元/下降8.2%，主要因关店和改造；加盟费收入4.2亿元/增长8.7%，由于加盟店数量达到3314家，较2018年同期增长13.6%。Q3酒店业务实现利润总额4.6亿元/下降24.3%，主要是同期出售燕京饭店取得投资收益，剔除非经常因素预计酒店业务业绩平稳。

锦江酒店：门店有序扩张，中高端、加盟占比不断提升

锦江前三季度开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.8pct/1.3%/-3.6%，其中H1为-4.2pct/1.6%/-3.9%，Q3相比上半年入住率跌幅收窄，房价涨幅回落，RevPAR表现稍好于上半年。

锦江完成全年开业计划，中档客房数占比48%。前三季度公司开业酒店1107家，超额完成全年开业900家的计划，关店389家，净开业酒店718家。截止2019年9月末，公司已开业酒店8161家，已开业客房间数81万间，其中中档占比47.9%，公司已签约待开业酒店高达4229家，确保未来三年扩张速度。

铂涛维也纳表现亮眼，业绩增长超预期。Q3公司收入增长3.0%，归属净利润增长下降17.1%，主要是铂涛所持艺龙股份Q3市值下滑，导致大量公允价值变动亏损，扣非后归属净利润增长22.1%，主要是：1）铂涛和维也纳收入利润较同期大幅提升；2）餐饮部分利润有所增加；3）销售财务费用减少。

3、景区——2019Q3国内游增长平稳，各景区表现分化，自然景区受门票降价影响业绩承压，人工景区受促进消费政策

2019Q3国内游增长平稳，各景区表现分化，其中丽江、张家界、桂林景区客流增长较快，丽江旅游索道降价业绩下滑；乌镇、古北水镇等景区客流改善，业绩增速反弹；黄山因费用率提升，业绩同比下滑。

Q3千古情主业超预期，六间房表现平稳。Q3公司旅游主业收入增长20%，扣非业绩增长24%，较上半年（+16.4%）明显提速。其中杭州本部暑期营销出色，收入业绩增速较上半年小幅提升，保持个位数增长；三亚项目略微下滑；丽江项目Q3延续前期增势，预计收入增长30%+，业绩增长60%左右；桂林项目表现超预期，预计业绩较上半年翻番；轻资产方面，公司9月底预收款项比6月底减少约3000万元。此外，重组后的花房集团各项业务保持稳中向好态势，Q3贡献归母净利润2260万元。

乌镇客流反弹，业绩小幅提升。Q3乌镇接待游客285万人次/增长5.7%，增速快于上半年（+1.63%），Q3客单价为181元/下降6.24%，主要是去年9月20日起，乌镇东西栅门票各下降10元，Q3实现收入5.15亿元/下降0.9%，实现净利润1.48亿元/增长2.51%，利润率较同期提升1个百分点。

古北水镇客流降幅收窄，客单价保持增长。前三季度古北水镇接待游客191.35万人次/下降6.75%，受北京地区大型活动、竞争压力加剧影响，其中Q3接待90.65万人次/下降4.38%，Q3单季度环比改善。Q3古北水镇客单价为362元/增长2.4%，主要是营收转化率提升。综合影响下，Q3古北水镇实现营业收入3.28亿元/下降2.1%。

业绩上行自然景区2019Q1-3实现营收42.57亿元（+3.70%），归母净利润9.46亿元（-5.02%）；休闲景区2019Q1-3实现营收24.82亿元（-10.43%），归母净利润13.43亿元（+8.39%），营收下降主要系宋城演艺六间房网络直播平台出表所致。在发改委指导自然景区门票降价、国务院办公