食品饮料行业深度研究：健康起航涌出胶原行业龙头企业

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申行业基本研究：行业应用广泛，市场需求有望持续增长 5基本概念：结构功能多样，应用历史悠久 5核心优势：物料来源丰富，国际消费市场成熟 7市场现状：研究领域活跃，国内空间充足 9应用前景：生物性能优异，发力医药食品领域 11解渴健康消费市场，技术创新推动盈利增长 维持体内胶原蛋白存量，呵护身体银行健康 15技术创新赋能，盈利空间巨大 17健康消费市场需求旺盛，满足不同健康消费需求 20国际胶原蛋白原料巨头罗赛洛的成长之路 聚焦胶原蛋白市场，树立行业标杆 24研发和并购并重，不断获得新优势 25深度贴近下游，满足多样需求 26看好国内胶原蛋白龙头成长空间 国内投资前景：健康消费升级，有望二次加速 27东宝生物：国内胶原蛋白龙头，加码健康消费市场 28竞争优势：全产业链覆盖的综合服务商 28主要增长点：市场开拓成效显著，产能扩张助推业绩增长 30未来空间：积极布局医药健康领域，高新技术产品前景广阔 31安利：健康产业巨头，胶原蛋白产品线丰富 34图表目录图1：人体皮肤胶原蛋白分布形态 5图2：胶原蛋白对骨骼和肌肉的作用 6图3：明胶应用历史 6图4：胶原蛋白、明胶及胶原蛋白肽关系 7图5：2011-2016年我国牛出栏数及存栏数统计 7图6：2011-2016年我国猪出栏数及存栏数统计 7图7：NippiBiomatrix研究所 8图8：日本市场2003-2010年胶原蛋白果饮总销量 8图9：胶原蛋白配方奶粉（左、Fancl胶原蛋白饮品 9图10：截止2014年1月21日我国涉及胶原蛋白产品专利情况 10图11：2014-2018年限额以上单位化妆品及消费品零售情况 11图12：胶原贴敷料产品 11图13：三组方法治疗激光、光子术后创面的疗效比较 12图14：胶原蛋白肽对骨骼健康的作用机制 13图15：2023年全球肉类替代品市场有望达64.3亿美元 14图16：男性30岁以后部分部位骨密度变化 15图17：胶原蛋白联合钙尔奇D对股骨密度提升情况 16图18：单独服用钙尔奇D对股骨密度提升情况 16图19：胶原蛋白的三螺旋结构 16图20：不同年龄女性身体内胶原蛋白含量 17图21：通过注射胶原蛋白填充皮肤缺损和皱纹 17图22：酶法水解示意图 18图23：各组股骨远端的代表性三维micro-CT图像 19图24：日本Fancl旗下胶原蛋白产品 19图25：日本Fancl下设研究部门 20图26：2014-2017年Fancl销售毛利率 20图27：2014-2018年我国居民人均可支配收入及医疗保健支出情况 20图28：2018年居民消费价格较上年涨跌幅度 20图29：中、英、美三国人均医疗卫生支出对比（单位：美元） 21图30：2018年我国人口年龄组成情况 21图31：2011-2018年我国60岁以上、65岁以上人口数量 22图32：2011-2018年我国60岁以上人口占总人口比例 22图33：健康骨关节与关节炎 22图34：牛骨胶原蛋白对Runx2基因表达的影响 22图35：牛骨胶原蛋白对ALP表达的影响 22图36：胶原蛋白祛痘面膜产品 23图37：术后14天及21天血清蛋白变化 23图38：术后2周并发症情况 23图39：罗赛洛销售公司及工厂分布 24图40：罗赛洛明胶和胶原蛋白产地及物料来源分布 24图41：Peptan产品应用场景丰富 25图42：1996-2014年公司发展历程 25图43：罗赛洛胶原蛋白产品 26图44：罗赛洛明胶获清真和犹太认证 26图45：2013-2017年全球医美市场收入情况 27图46：2015年各国整形外科医生数量 28图47：2015年各国医美疗程全球占有率及渗透率情况 28图48：东宝生物主要产品 28图49：2013-2018年公司营业收入情况 29图50：2013-2018年公司归母净利润情况 29图51：2013-2018年公司分产品经营情况 30图52：圆素京东官方旗舰店 30图53：圆素天猫官方旗舰店 30图54：芊兰高端骨胶原蛋白肽粉 31图55：2013-2018年公司各产品销售毛利率 31图56：2016-2018年公司胶原蛋白板块收入情况 32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图57：2016-2018年公司各业务板块营收占比情况 32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图58：2016-2018公司研发投入情况 32图59：安利无锡植物研究中心、上海研发中心 34图60：安利中国国际进口博览会参会产品 34图61：安利微购上线 34图62：安利推出主打年轻女性市场胶原蛋白饮品 35图63：安利旗下主打胶原蛋白修复高端护肤品牌恒时凝颜系列 35表1：胶原蛋白类型及组织分布 5表2：截止2014年1月21日公司专利申请人涉及的胶原蛋白产品 10表3：胶原蛋白在临床医学的其他应用 12表4：胶原蛋白在食品中的其他应用及其他领域应用 15表5：东宝生物近年已发表论文列举 33请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基本概念：结构功能多样，应用历史悠久胶原蛋白是人体重要成分：胶原蛋白是人体内一种纤维蛋白，占人体总蛋白含量的25~33，主要存在于皮肤、肌肉、骨骼、牙齿、内脏（如胃、肠、心肺、血管与食道）与眼睛等处，起支撑器官，保护机体的作用，同时又与细胞的形成、成熟，细胞间的信息传递，细胞的增生、分裂、运动以及伤口的愈合具有密切联系。胶原蛋白是构成生命基础的一种蛋白质，胶原蛋白类型多，目前已发现26种。IV型胶原90左右。表1：胶原蛋白类型及组织分布胶原蛋白类型组织分布ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫ软骨、椎间盘、玻璃体皮肤、血管组织基底膜骨、肌腱、角膜、肺、肝等结缔组织软骨软骨基底膜皮肤、肺、血管等资料来源：胶原蛋白与临床医学，顾其胜，2003，胶原蛋白在人体内作用极为重要：保护皮肤，提高皮肤和肌肉弹性。70，皮肤中胶原蛋白使皮肤具有保护功能，又有适当弹性及坚硬度。胶原蛋白是维持肌肉弹性的主要成分，能促图1：人体皮肤胶原蛋白分布形态资料来源：罗赛洛公司官网，增强钙质与骨细胞结合，保护骨骼健康。骨骼钙的流失会导致骨质疏松，胶原蛋白相连接部分，如膝盖、关节等软骨组织主要成分也是胶原蛋白，使得运动时筋骨可保持柔软并具有弹性。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申连接骨骼和肌肉，保持筋骨柔软。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图2：胶原蛋白对骨骼和肌肉的作用资料来源：罗赛洛公司官网，呵护眼球，保持眼角膜透明。原蛋白纤维呈现规则排列，此种结构不但可以让光线透过，还可使眼角膜呈现透明。早在公元175年，Galen医生首次将胶原蛋白作为可吸收的肠衣缝合线使用。目前胶原蛋白可应用于生物、医药、化工、食品等领域，用途非常广泛。图3：明胶应用历史资料来源：罗赛洛公司官网，胶原蛋白结构和功能特点的多样性和复杂性，决定了其在许多领域的重要地位以及良好的应用前景，目前市面上以胶原蛋白为来源的产品主要包括：胶原蛋白、活性胶原蛋白、水解明胶、胶原蛋白肽等。图4：胶原蛋白、明胶及胶原蛋白肽关系资料来源：胶原蛋白肽产业现状及发展趋势，周雪松，2013，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申核心优势：物料来源丰富，国际消费市场成熟请务必阅读正文之后的信息披露和免责申原料取自自然：胶原蛋白广泛存在于动物的皮、骨、腱、膜等结缔组织中，目前胶原蛋白原料来源主要包括陆源性畜禽(猪、牛居多)皮骨、淡水鱼鱼皮、鱼鳞以及深海鱼皮。我国每年在畜禽屠宰中产生大量骨骼，尤以牛骨骼为多，但开发利用率较低，主要制成骨粉，用做饲料添加剂。成年牛骨的含量比较恒定，占总体重的15～20。牛骨骼主要蛋白质和钙质组成网状结构，形成管状，管内充满骨髓，富含人体所需的营养物质。新鲜牛骨中蛋白质含量占11～15，脂肪含量占10～15，水份含量占50～5670～80，是提取胶原蛋白的首选原料。图5：2011-2016年我国牛出栏数及存栏数统计图6：2011-2016年我国猪出栏数及存栏数统计120001100080000100007000090008000600007000600050000201120122013201420116201120122013201420152016我国牛出栏数（万头） 我国牛存栏万头）资料来源：中国农业年鉴，天风证券研究所资料来源：中国农业年鉴，天风证券研究所6图5：2011-2016年我国牛出栏数及存栏数统计图6：2011-2016年我国猪出栏数及存栏数统计120001100080000100007000090008000600007000600050000201120122013201420116201120122013201420152016我国牛出栏数（万头） 我国牛存栏万头）资料来源：中国农业年鉴，天风证券研究所资料来源：中国农业年鉴，天风证券研究所我国猪出栏数（万头） 我国猪存栏数（万头）国外市场起步领先：早在1980年，日本Nippi公司就开始生产胶原蛋白肽产品并在市场上销售，Nippi公司拥有胶原蛋白肽专项研究所(NippiBiomatrix研究所)。美国食品药品管理局(FDA)将胶原蛋白列入最高安全等级的目录内，将其赋予直接使用的食品添加剂成分安全等级GRAS，方便了胶原蛋白肽在各类食品中的广泛应用。图7：NippiBiomatrix研究所来源：Nippi公司官网，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申国际市场面向大众，产品类型丰富：在日本及部分欧美发达国家，胶原蛋白已成为一种渗入老百姓生活各个方面的大众化产品：日本FANCL、DHC、UTU从20世纪90年代起，便将多肽应用在美容和营养保健食品中，现已推出含多肽的营养食品和护肤品达30余种，其中胶原蛋白果饮于1998年在日本相继上市，截止2013年，每年营业额达15亿美元。百事食品旗下品牌桂格针对女性消费者，推出胶原蛋白配方奶粉。欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂集团等旗下多个品牌都推出含有胶原蛋白的抗衰老产品，具有美容功效的胶原蛋白风靡全球。020032004200520062007200820092010日本胶原蛋白果饮总销售量/t图8020032004200520062007200820092010日本胶原蛋白果饮总销售量/t资料来源：胶原蛋白肽产业现状及发展趋势，周雪松，2013，图9（左、 资料来源：京东（左图，ncl公司官网（右图，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申市场现状：研究领域活跃，国内空间充足国内起步较晚，与国际尚有差距：我国胶原蛋白肽市场是一个新兴的市场，国内本土胶原蛋白肽生产企业大部分都于2005年以后成立，总体规模较小。目前，国内外产品及研发差距主要表现在两方面：（1）高端产品工艺差距。国内产品一般经活性碳精制、离心分离或膜分离制成，而国外产品在此基础上进一步增加了精制工艺，提高了产品的风味可接受性，达到无臭无味，易于在各类产品体系中使用；(2)产品功能性开发研究及专用细化产品差距。因国内胶原蛋白肽产业起步晚，产品功能性机制研发投入不足，目前产品功能性开发研究较浅泛，目标活性成分不明确，往往一个产品声称具有多种功能，专用细化产品几乎没有。行业标准有待规范：截止2018年，国内与胶原蛋白肽相关的法规标准主要有4个，包括：QB2732－2005水解胶原蛋白：适用于以明胶为原料生产的水解胶原蛋白粉和水解胶原蛋白水溶液；GB/T22729－2008海洋鱼低聚肽粉：适用于以海洋鱼皮、鱼骨或鱼肉为原料采用1000Da的低聚肽粉末产品；S/T10634－2011淡水鱼胶原蛋白肽粉（国内贸易行业标准：适用于以淡水鱼鱼皮和鱼鳞为原料，用酶解法工艺生产，相对分子质量低于5000Da肽段为主要成分的粉末状产品。GB31645－2018胶原蛋白肽，适用于以富含胶原蛋白的新鲜动物组织为原料，经过提取、水解、精制生产的，相对分子量低于10000的，用于食品加工用途的胶原蛋白肽产品。这4个标准针对的原料、工艺以及产品的质量指标均不同，实际应用中各生产企业根据自己产品的特点选择相应的标准，这也直接导致了市场上产品标识的混乱，不利于胶原蛋白肽产业规范。国内研究领域活跃：截至2014年1月21日，在国内已公开的涉及胶原蛋白产品的专利申请共计750件，主要涉及粉剂、胶囊、饮料等，国内在胶原蛋白产品领域的研究非常活跃，也显示出国内公司对产品保护的重视。图10：截止2014年1月21日我国涉及胶原蛋白产品专利情况3215381718资料来源：浅谈我国胶原蛋白产品专利申请及其保健品市场状况，范杰，2014，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申从申请的专利表中可以看出，目前国内公司申请的专利主要涉及胶原蛋白美容产品。表2：截止2014年1月21日公司专利申请人涉及的胶原蛋白产品种类产品名称专利申请人口服液姿美堂胶原蛋白口服液金赐丽胶原蛋白口服液公司公司长胜庄园牌芦笋枸杞子胶原蛋白粉姿美堂胶原蛋白粉八珍驻颜精公司公司粉剂圆素牛骨胶原肽公司芊兰骨胶原蛋白肽公司胶囊三生御坊堂胶原蛋白胶囊小蜜蜂康能胶原蛋白胶囊公司公司奶制品低脂型营养舒化奶中含有胶原蛋白蒙牛新养道沁妍牛奶中含有胶原蛋白公司公司饮料BEAVTY+胶原蛋白果味饮品公司资料来源：改编自浅谈我国胶原蛋白产品专利申请及其保健品市场状况，范杰，2014，我国胶原蛋白领域快速发展，未来空间较大：2009-2012年，我国胶原蛋白肽行业市场规模增速保持在20以上。国家统计局发布数据显示，2014-2018年，我国限额以上单位化妆品零售总额由1824.70亿元增至2618.989.45限额以上单位化妆品零售总额同比增长率已连续5增长率。作为胶原蛋白的重要应用领域之一的化妆品市场，有望成为国内胶原蛋白市场的另一增长点。安全性高。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图11：2014-2018安全性高。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申3000250015132000150010005001103000250015132000150010005001102014 2015 2016 2017 2018限额以上单位化妆品零售总额（亿元）限额以上单位消费品零售额同比增长限额以上单位化妆品零售总额同比增长资料来源：国家统计局，应用前景：生物性能优异，发力医药食品领域胶原蛋白作为天然的生物资源，其独特的生物相容性和生物可降解性是当今合成高分子材料无法比拟的，另外还有其他特性如高拉伸强度、低免疫性、止血性能以及促进细胞生长等性能。除化妆品美容领域外，还被广泛应用于临床医学、食品、化工原料等领域。胶原蛋白在临床医学中的应用：烧伤应用：胶原蛋白生物敷料具有两方面优势：一是制备方法简便、灭菌方便、易于加工；二是黏附性好、适于肉芽组织和上皮细胞形成、能减少伤口痉挛和抗原反应、止的程度，防止细菌性感染。图12：胶原贴敷料产品资料来源：东宝生物官网，Yannas（1997）等人研究了10例使用胶原蛋白敷料的烧伤病人，无感染、炎症和排异反应，将自体上皮细胞被植入到胶原蛋白基质中，可完全替代皮肤。王旭等人（1996）利用人的真皮组织提取胶原溶液，冷冻干燥制备成胶原膜后，植入预先培养的纤维母细胞，形成人真皮类似物。马慧军等人（2011）应用胶原蛋白凝胶对各类浅Ⅱ度以下烧伤创面进行护理，发现胶原蛋白凝胶可促进美容性皮肤创面的修复，减少创面色素沉着发生，疗效好，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申50平均红斑消退时间（h）平均疼痛缓解时间（h）平均创面痊愈时间（天）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申50平均红斑消退时间（h）平均疼痛缓解时间（h）平均创面痊愈时间（天）胶原蛋白组 表皮生长因子组 空白对照组资料来源：胶原蛋白凝胶促皮肤创面修复的临床研究，马慧军，2011，止血应用：胶原蛋白能够与血小板黏结、聚集起到止血的作用。胶原蛋白的三螺旋结构能够诱导血小板附着，而且能激活血液凝固因子，粘着在渗血的伤口上，对损伤的血管起到填塞的作用。国外对胶原止血材料的研究十分活跃，已经成功地用于肝、脾等富含血管的组织出血的治疗中，如肝脏吻合术、心脏手术及各种外科、内科手术。眼科疾病的治疗：胶原蛋白能够促进角膜上皮细胞损伤的修复和细胞生长。胶原蛋白可溶解于泪液中，具有引导上皮细胞潜入缺损区的能力，同时它的降解产物能被新生细胞利用，合成新的胶原，起到连接细胞的作用。胶原蛋白还可以作为眼睛给药的载体，使药物在结膜囊内逐渐释放，从而在短时间内使眼内药物达到较高浓度，并保持较长时间，减少药物的全身毒性，具有广阔的发展前景。组织工程应用：组织工程是研究、开发用于修复、维护、促进人体各种组织或器官器官构建、临床使用。胶原蛋白具有生物相容性好，植入体内后能在体液、酶、细胞等的作用下发生降解,变成小分子物质被吸收或通过新陈代谢排出体外等特点。胶原在组织工程中主要作为支架材料、皮肤、骨骼和生物工程膜代用品出现。胶原的结构对矿物沉积具有诱导作用，它的表面含有沉积矿物的位点，而且与非胶原基质蛋白，特别是与生长因子结合，可有效地引发和控制矿化过程，促进骨形成并诱发至植入物中作为骨骼代用品，骨骼代用品胶原与其他化合物或聚合物混合，可用于矫形外科。表3：胶原蛋白在临床医学的其他应用用途美容矫形硬组织修复牙周神经修复包裹材料人工器官人体内脏填充物女性避孕用品资料来源：胶原蛋白在临床医学中的应用，刘慧玲，2005，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申食用胶原一般来源于动物的真皮、肌腱和骨，其中骨的营养价值丰富，骨中的粗蛋白含量与肉十分接近，且大部分是胶原。食用级胶原通常外观为白色，口感柔和，味清淡，易消化。胶原的独特品质，使它在许多食品中作为功能物质和营养成分，具有其它替代材料无可比拟（1）（2胶原天然的紧密的纤维结构，使胶原材料显示出很强的韧性和强度（3：在热处理过程中，随着水分和油脂的蒸发和熔化，胶原几乎与肉食的收缩率一致（4）胶原分子链上含有大量的亲水基团，与水结合的能力很强。功能保健食品：理想的减肥降血脂食品：预防心血管病食品研究表明，胶原蛋白可以降低血甘油三酯和胆固醇，并可增高体内某些缺乏的必需微量元素，从而使其维持在一个相对正常的范围内。协助机体排出铝元素：胶原蛋白可协助机体排出铝元素，减少铝在体内聚积。铝对人体有害，老年痴呆症与铝的摄入量有关。胶原蛋白还有加速血红蛋白和红细胞生成的功能，改善循环，有利于防治冠心病、缺血性脑病。保持血管正常功能：胶原蛋白能保持血管正常功能，与预防动脉硬化、高血压有密切的关系。癌细胞对生命体而言是一种异物，胶原蛋白会包住癌细胞，抑制它的增殖或转移。它是适于糖尿病、肾脏病等重症患者摄取的优质高蛋白。促进骨骼钙吸收：胶原蛋白的特征氨基酸——羟脯氨酸是血浆中运输钙到骨细胞的运载工具。骨细胞中的骨胶原是羟基磷灰石的黏合剂，它与羟基磷灰石共同构成了骨骼的主体。因此，摄入足够的胶原蛋白，能保证机体钙质的正常摄入量。胶原蛋白可用来制作补钙的保健食品。图14：胶原蛋白肽对骨骼健康的作用机制资料来源：修改自罗赛洛官网，食品添加剂：肉类替代品需求增长，优质胶原蛋白应用场景进一步丰富：据美国市场调查咨询公司请务必阅读正文之后的信息披露和免责申MarketsandMarkets的研究报告，2018年全球肉类替代品市场规模约46.3亿美元，预计复合增长率达6.8，到2023年将达到64.3亿美元。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图15：2023年全球肉类替代品市场有望达64.3亿美元64.346.30201864.346.3020182023E肉类替代品市场规模（亿美元）资料来源：MarketsandMarkets，我们平时吃的肉虽然主要由肌肉细胞构成，但还含有脂肪细胞，正是由于这些脂肪细胞的胶原蛋白的水解产物—明胶，通过破坏胶原蛋白分子内的氢键，使其原有的紧密超螺旋结构破坏，形成结构较为松散的小分子，将其加入肉制品中后，可提升人造肉口感，同时可增加人造肉中蛋白质含量，口感好又有营养。分子量20000Da的高凝聚胶原蛋白具有天然高分子结构，可全部溶于水并凝聚高达20倍的水分，将其与人造肉混合，可得到鲜嫩柔软的保水作用，增加香味和增强口感，增加出品率，利于降低成本。同时胶原蛋白具有良好的染色性，将其与人造肉混合，可用红曲等食用色素将其染成近似于肌肉组织的红色，使消费者易于接受。早在2001年，荷兰阿姆斯特丹大学的皮肤病专家韦特霍夫、内科医生艾伦和商人库顿申请了制造人造肉国际专利，包括在肌肉细胞里加入胶原蛋白，然后将其泡在营养液里，诱导分裂增殖。随着全球肉类替代品市场规模的持续扩张，未来优质胶原蛋白应用场景将进一步丰富。食品包装材料：制作工艺简单等特点，有利于大量生产，开发前景好。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申表4：胶原蛋白在食品中的其他应用及其他领域应用领域用途特殊人群食品含大量甘氨酸，作为中枢神经抑制性递质，对中枢神经有镇静作用乳制品抗乳清析出、乳化稳定、提高奶粉的营养价值糕点糖果延长面包老化时间，增加面包体积和松软度。使糖果保持稳定性形态包装膜具良好抗张强度、热封性和较高的阻气、阻油、阻湿性，广泛用于食品保鲜涂层材料品腐败，延长食品保质期；提高挥发性食品的保存性畜牧业动物蛋白饲料纺织业改善纺织品性能造纸业增加纸浆白度日用化工胶粘剂资料来源：胶原蛋白在食品中的应用，李二凤，2006；胶原蛋白应用的研究进展，白海英，2013；胶原蛋白在造纸中的应用，蒋润哲，2009，维持体内胶原蛋白存量，呵护“身体银行”健康补充胶原蛋白，维持骨骼健康：随着年龄的增加，直至30岁左右骨密度达到最高点，也就是"峰值骨量"。随后，骨质流失会逐渐加快，而骨质积累会放慢，骨密度开始下降，进入"入不敷出"的状态。因此，人体的骨量如同一个银行存款账户，如果年轻时多"存钱"，就可提高峰值骨量的数值，30岁以后持之以恒地补充和维护，就能延缓"花费"的速度。图16：男性30岁以后部分部位骨密度变化0.70.632.9 52.664.373.9 82.2股骨颈骨密度（g/cm2)股骨三角骨密度（g/cm2)股骨粗隆骨密度（g/cm2)资料来源：男性骨密度随年龄变化特点初探，吴青，1994，研究显示，峰值骨量每减少10，成年人因骨质疏松而发生骨折的风险就升高50。如口服胶原肽联合钙尔奇D，则既能促进骨形成，又能抑制骨吸收，进一步增加骨密度，并且可以缓解骨质疏松引起的疼痛，相较于单独服用钙尔奇D，能取得更好的治疗效果。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图17：胶原蛋白联合钙尔奇D对股骨密度提升情况图18：单独服用钙尔奇D对股骨密度提升情况1.20.40.2股骨颈骨密度（g/cm²）粗隆间骨密度（g/cm²）胶原蛋白联合钙尔奇D治疗前股骨颈骨密度（g/cm²）粗隆间骨密度（g/cm²）胶原蛋白联合钙尔奇D治疗后钙尔奇治疗前 钙尔奇治疗后D治疗绝经后骨质疏松患者疗效分析2019，资料来源：胶原肽联合钙尔奇D治疗绝经后骨质疏松患者疗效分析，王玉林，2019，00从根源入手，延缓皮肤衰老：胶原蛋白是皮肤护理的有效活性成分，能够控制或调解皮肤老化过程，延缓皮肤衰老。00随着年龄增长，胶原蛋白的结构将发生变化，新生成的胶原蛋白接近于IV型，是螺旋型，具有可溶性，后来逐渐转变成互相交织的不可溶胶原蛋白，与此同时，强盛的纤维细胞的合成能力下降，皮肤的胶原蛋白含量每年平均将以约1的速度递减，皮肤中一旦缺乏胶原蛋白，胶原纤维就会发生交联固化，使细胞间粘多糖减少，胶原蛋白与弹力蛋白交互构成有规则的网目结构会逐渐崩解，同时可导致真皮的纤维断裂，脂肪萎缩，汗腺及皮脂腺分泌减少，皮肤便会失去弹性并变薄老化，使皮肤出现色斑、皱纹甚至皮肤萎缩、皱裂等一系列老化现象。图19：胶原蛋白的三螺旋结构资料来源：对抗皮肤衰老的利器——胶原蛋白，朱雷，2008，年轻的皮肤光滑而饱满，柔韧而又富于弹性，主要原因就在于皮肤的真皮层里胶原蛋白充足，弹性纤维处于最佳状态。胶原蛋白还具有一定的保湿功能，可以防止水分从皮肤表面散失。当皮肤角质层含水量较高时，肤质清亮透彻、丰润漂亮。然而，在25岁以后，纤维母细胞的产能就慢慢下降，人体内胶原蛋白流失的速度开始加快，生成供给的速度不及损耗。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申50045040035030025020015010001~10岁岁50045040035030025020015010001~10岁岁岁岁岁岁身体胶原蛋白含量（mg/cm²）（样本数60）资料来源：女性皮肤胶原含量随年龄而变化，康尔恂，2010，研究显示，通过长期食用胶原蛋白补品，补充体内胶原蛋白含量，能够达到保养效果。直接注射胶原蛋白填充皮肤缺损和皱纹，可有效解决皱纹问题，胶原蛋白注射进入人体后，能够促进皮肤组织新陈代谢，刺激机体自身胶原蛋白的分泌和再生，重整肌肤纤维组织结构，延缓细胞衰老，直接注射胶原蛋白能够维持半年到一年的时间。图21：通过注射胶原蛋白填充皮肤缺损和皱纹资料来源：胶原蛋白及其在美容方面的应用，叶少奇，2012，技术创新赋能，盈利空间巨大提取方法提升空间大：胶原蛋白是由3条左手螺旋肽链相互缠绕拧成一股紧密的右手复合螺旋结构，胶原蛋白分子结构非常稳定。为了保持所提取胶原蛋白分子仍具有完整的螺旋结构和生物活性，提取方法一般为酸法和酶法。酸法：适量的酸能够调节胶原蛋白分子的电荷密度，影响分子间静电相互作用，还能破坏胶原蛋白分子间的氢键、盐键和Schiff碱结构，但并不会破坏胶原蛋白分子的三股螺旋结构，含有螺旋结构的胶原蛋白主体将溶解于酸溶液中被提取出来。因此，可以用酸乙酸、乳酸、柠檬酸、酒石酸和苹果酸等。研究表明，有机酸的提取率均高于无机酸。酸法虽然能较好的保持胶原蛋白的螺旋结构，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申酶法：一些特定的蛋白酶可以切除胶原蛋白分子两端非螺旋区的共价交联，破坏分子间的交联作用，但对螺旋区无作用，从而使胶原蛋白分子保持完整的螺旋结构和生物活性，这类蛋白酶可用于高效提取酶溶性胶原蛋白(PSC)。酶溶性胶原蛋白由于减少了胶原胰凝乳蛋白酶都可用于有限酶水解制备酶溶性胶原蛋白。图22：酶法水解示意图资料来源：罗赛洛官网，胶原蛋白分子改性，满足各种工业用途：随着分子生物学的发展，通过有针对性地对胶原蛋白进行改造，使其能满足各种工业用途。目前对胶原蛋白的改性研究大概分为三类：交联改性、改变活性基团改性和引入聚合物改性。交联改性：包括化学方法和物理方法，化学方法比物理方法改性交联度高，且能获得均匀一致的交联，对调节、控制胶原的各种性质均有良好的效果。目前最普遍的化学改性方法是化学试剂交联法，其中戊二醛毒性小，与蛋白质反应时具有活性高、反应快、结合量高、交联性能好、产品稳定等优点，是最常用的一种交联剂。研究表明，戊二醛处理过的胶原纤维对蛋白的分解抵抗能力明显加强。对活性基团改性：主要是指利用化学试剂与胶原蛋白上的羧基或氨基反应以改变胶引入聚合物改性：维与人体皮肤具有良好的亲和性能，而且吸湿性好，穿着舒适且容易着色。发掘医药健康新应用，探索胶原新价值防治微重力条件下的骨质疏松：骨和骨骼微结构的发育、维持依赖于机械刺激。宇1个月后的骨矿物密度下降约，相当于妇女绝经后经历了1条件对骨结构破坏严重，服用牛骨胶原蛋白能明显改善骨骼微结构，增加骨骼完整性，对失重引起的骨丢失有预防作用。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图23：各组股骨远端的代表性三维micro-CT图像资料来源：口服牛骨胶原肽对模拟微重力条件下大鼠股骨微结构的改善效应，刘俊丽，2015，明胶静电纺丝纳米纤维膜：明胶是由动物体内的胶原蛋白水解制备而成，其氨基酸组成和胶原相似。目前常用的明胶加工手段（冻干、涂布、浸渍等）制备出的各种明胶产品不具有纳米结构，因此产品在生物相容性、生物可降解性上具有一定的缺陷，造成其机械性能、防潮、抗湿、抗菌方面性能的降低；同时也影响明胶优良生物活性的发挥。利用静电纺丝技术，可简单快捷地制备具有纳米结构的纤维膜材料，其具有明显的小尺寸效应，大的比表面积和超分子的排列效果，表面形成很多微小的二次结构，这与细胞外基质的结构类似，更接近于生物体的结构尺寸，能最大程度地仿生天然细胞外基质的胶原蛋白结构。因此其在生物医药领域，包括骨架组织、药物传递、创伤敷料、人造皮肤等方面具有其他材料无法比拟的优点。肿瘤早期诊断与后期治疗：胶原蛋白是细胞基底膜的主要成分，恶性肿瘤的异常生的研究、临床治疗方案的制定和抗肿瘤药物靶点的筛选等领域具有重要研究意义。实例——胶原蛋白产品线丰富，雄厚研发实力造就巨大盈利空间：成立于1980年的FANCL，拥有世界尖端科研和生产技术，创制出不含防腐剂的美容及健康产品，避免了一般含防腐剂的护肤品所引起的肌肤问题,真正给予肌肤高效、安全的呵护，现为东京证券主版上市公司，在日本和亚洲地区深受拥护，稳占业界领导地位。公司旗下胶原蛋白产品线丰富，涵盖保健食品及护肤品，保健食品包括胶原蛋白片剂、粉剂及液体饮品。图24：日本Fancl旗下胶原蛋白产品请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：京东，图25：日本Fancl下设研究部门资料来源：天猫，Fancl在日本设有7个研究部门，包括2个针对化妆品及保健食品研究开发的研究中心、4个研究中心和1个研究推进室，拥有强大研发实力。2015年公司销售毛利率突破70，2014-2017年公司毛利率稳步增长。71.2070.8070.4070.0069.6069.202014201520162017Fancl销售毛利润图26：2014-2017年Fancl71.2070.8070.4070.0069.6069.202014201520162017Fancl销售毛利润资料来源：wind，健康消费市场需求旺盛，满足不同健康消费需求国民经济稳健增长，医疗保健需求旺盛：2018年，我国国民生产总值达90.03万亿元，人均可支配收入达2.8万元，两者均呈现相对稳健的增长趋势。同年，国内人均医疗保健消费支出达1685元。我国居民医疗保健消费支出在可支配收入中占比逐年增长，18年相比13年增加了约1pct，我国居民人均医疗保健支出增长态势明显。另外值得注意的是，2018年国民在医疗保健领域消费价格领涨各大消费领域，达4.4。图0408图28：2018年居民消费价格较上年涨跌幅度请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 36.5026.005.5015.0004.502014 2015 2016 2017 2018全国居民人均可支配收入（万元）全国居民人均消费支出(医疗保健)(万元）医疗保健支出占可支配收入比重36.5026.005.5015.0004.502014 2015 2016 2017 2018全国居民人均可支配收入（万元）全国居民人均消费支出(医疗保健)(万元）医疗保健支出占可支配收入比重5.004.003.002.001.000.002018年居民消费价格比上年涨跌幅度我国居民医疗保健消费支出在可支配收入中占比逐年增长，加之可支配收入的增长，我国居民人均医疗保健支出增长态势明显，但仍远低于以英国、美国为代表的欧美发达国家，中国未来在医疗保健需求方面存在较大增长潜力。图29：中、英、美三国人均医疗卫生支出对比（单位：美元）资料来源：wind，国家统计局数据显示，2018年我国60岁以上老龄人口达2.49亿人，和占全国人口总数的17.90。图30：2018年我国人口年龄组成情况17.90 17.8064.30岁 岁 岁及以上资料来源：wind，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申00.0060岁以上人口占总人口比例2011-2018年，我国60岁以上人口占总人口比例由13.7增至17.9，人口老龄化程度不断加深，叠加医疗保健消费需求潜力，未来胶原蛋白健康消费需求有望提升。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申00.0060岁以上人口占总人口比例31：2011-201865图32：2011-2018年我国60岁以上人口占总人口比例320.0016.00212.0018.004.0020112012201320142015201620172018我国60岁以上人口数量（亿人）20112012201320142015201620172018我国65岁以上人口数量（亿人）资料来源：wind，料来源：wind，胶原蛋白可满足多种人体健康需求（1）改善骨骼健康：据WHO统计，截止2007岁以上的人群中患病率为岁以上的人群中患病率为岁以上的中老年人几乎都患3.55亿骨关节疾病患者，我国骨关节疾病患者总1.5亿人，是骨关节疾病的“超级大国图33：健康骨关节与关节炎资料来源：Peptan官网，研究表明，牛骨胶原肽能通过影响决定成骨细胞早期分化的基因（Runx2）的表达，进而促进人成骨细胞增殖，同时反映为促进人成骨细胞ALP（细胞外基质成熟的早期标志）表达，并在成骨细胞分化和矿化骨基质的形成中发挥作用，对骨质疏松有治疗效果。图34：牛骨胶原蛋白对Runx2基因表达的影响图35：牛骨胶原蛋白对ALP表达的影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申0.080.060.040.020牛胶原蛋白处理组 对照组处理14天后基因表达水平资料来源：牛骨胶原肽对成骨细胞分化的影响，刘俊丽，2014，4000035000300002500020000150001000050000处理天后ALP染色面积 处理天后ALP染色面积牛胶原蛋白处理组 对照组资料来源：牛骨胶原肽对成骨细胞分化的影响，刘俊丽，2014，（2）解决多种肌肤问题：修复毛囊，治疗痤疮：以胶原蛋白原液为主要成分的胶原敷贴，具有溶解毛囊角栓、抑制和杀灭痤疮丙酸杆菌的作用，同时具有修复毛囊壁损伤、减轻毛囊壁破损，对痤疮愈合后色素沉着及痤疮后萎缩性瘢痕也具有预防作用，对25-35岁女性青春期后痤疮治疗效果显著。图36：胶原蛋白祛痘面膜产品资料来源：淘宝，充填修复老化皮肤：进入30岁以后，单位面积皮肤内胶原蛋白含量逐渐减少，使得皮肤出现松弛、皱纹、色斑等一系列老化表现。注射胶原蛋白后，体内成纤维细胞、脂肪细胞及毛细管向注射的胶原蛋白内移行，组合成自身胶原蛋白，使受损老化的皮肤得到填充和修复。（3）帮助术后恢复：对于颅脑损伤术后患者，机体处于高分解、高代谢状态，代谢率可达正常水平的2-3倍，分解代谢亢进，大量肌肉蛋白分解、糖、脂肪代谢紊乱，体重急剧下降，感染的可能性大大提高，服用富含胶原蛋白肽的肠内营养，可大大减少机体蛋白的丢失，有助于降低高代谢，降低感染率，增强免疫力，其降低病死率的效果，优于其他肠内营养。图37：术后天及天血蛋白化 图38：术后2周并症情况治疗组 对照组86420治疗组 对照组资料来源：富含胶原蛋白肽的肠内营养对重型颅脑损伤术后病人临床应用的效果观察，徐彬，2009，

资料来源：富含胶原蛋白肽的肠内营养对重型颅脑损伤术后病人临床应用的效果观察，徐彬，2009，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申聚焦胶原蛋白市场，树立行业标杆（Rousselot）公司，由EdouardRousselot在1891年于法国成立，是世界最大的明胶制造商，2009年占全球市场份额25，中国市场份额的5010个专业明胶生产基地和10现已并入Darling。图39：罗赛洛销售公司及工厂分布资料来源：罗赛洛公司官网，明胶作为传统的产品，一般难有突破性的升级，罗赛洛的定位是把明胶做精做专。以胶原蛋白为例，罗赛洛在全球共有两个工厂生产胶原蛋白，分别位于法国和南美洲。图40：罗赛洛明胶和胶原蛋白产地及物料来源分布请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：罗赛洛公司官网，罗赛洛公司于1996年进入中国市场，截止2011年已在中国成立四家合资企业，年生产力达20000多吨，是亚洲最大的明胶制造商和供应商。在罗赛洛进入中国的23年中，不但提高了整个中国明胶行业的产品质量，最重要的是为明胶企业树立了标杆，提高了中国明胶产品的质量标准，并积极参与国家指定标准的起草和评审，促使国家有关部门对明胶生产状况进行规范化管理。研发和并购并重，不断获得新优势罗赛洛在全球共有4个应用实验中心，其亚太区应用实验中心设在温州的工厂。每个实验中心都旨在就近为客户提供应用层面的服务，帮助客户改进和完善产品的工艺及配方，并根据客户的需求提供新品开发。2006年，罗赛洛集团在中国收购温州平阳三和盛明胶公司，同年收购吉林省骨明胶生产企业大安明胶公司大部分股份，该公司被命名为罗赛洛(大安)明胶有限公司，新工厂的年产能为2000吨，进一步奠定其在亚洲及全球明胶市场的领导地位。2009年，罗赛洛为了产品与市场的拓展，技术和服务的创新，在欧洲收购了Peptan，之后不断完善RHC(RousselotHealthyChoice)理念。RHC理念泛指携手客户在低脂低盐低糖、无脂无糖等当今消费者最为关注的产品方案及保健类产品方面进行开发和创新，以满足特定人群的需求，旨在帮助企业开发接近市场需求的功能性健康食品。图41：Peptan产品应用场景丰富资料来源：罗赛洛公司官网，2012.12收购柯达下属胶制品业务，加强照相明胶业务，罗赛洛现在是全球最大的照片明胶生产商之一。2014年罗赛洛公司并入美国达尔令集团。图42：1996-2014年公司发展历程明明资料来源：罗赛洛公司官网，深度贴近下游，满足多样需求在中国，胶原蛋白是作为普通食品而存在的，其添加范围很广，可以应用于任何食品中，罗赛洛为此开发了口服液、粉末冲剂、胶囊剂、片剂、糖果、酸奶等一系列的终端产品，更有效的帮助客户开发和满足终端消费者市场。图43：罗赛洛胶原蛋白产品 资料来源：京东，罗赛洛公司官网，由于明胶和胶原蛋白源于动物的筋、骨、皮，因此必然要考虑到有着不同饮食习惯的消费者的特殊要求。目前，罗赛洛位于广东和吉林的两个工厂生产的牛骨明胶，均通过伊斯兰教哈拉认证(HALAL)，方便为穆斯林客户提供特定服务。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图44：罗赛洛明胶获清真和犹太认证请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：罗赛洛公司官网，国内投资前景：健康消费升级，有望二次加速消费升级驱动产业变革，格局重塑催生行业龙头健康产业是指以医疗卫生和生物技术、生命科学为基础，以维护、改善和促进人民群众健（货物和服务的生产活动集合。当前中国正迎来一轮消费升级的浪潮，传统的生存型、物质型消费开始让位于发展型、服务型等新型消费。消费升级的形成开启品质经济时代，消费者对于健康的追求呈现出越来越深层次的趋势，消费者不仅需要基本的品质保证，也开始关注产品的成分、材质和制造转型升级，两者间互为作用，共同推动经济发展与品质提升。近年来，民众保健意识的增强拉动医药、保健品、化妆品产业持续快速发展，随着消费者对胶原蛋白产品认知度的提高，胶原蛋白产品的市场规模迅速扩大，各大保健品（含代工企业）和食品生产龙头企业如完美、东宝生物、养生堂等不断开发新的胶原蛋白产品。目前国内胶原蛋白市场处于成长阶段，覆盖胶原蛋白全产业链的企业较少，行业产业化水平有待提高，行业整体仍处于集中度相对较低、市场相对较为分散的发展阶段，行业格局正在重塑，具备一流品质、品牌、市场反响好的企业和产品将在行业快速发展的过程中凸显出来，形成行业龙头。医美需求强劲，推动胶原蛋白行业发展：据国际美容整形外科学会（ISAPS）发布数据显2013-2017年全球医美市场收入由905亿美元增至12586.81。图45：2013-2017年全球医美市场收入情况请务必阅读正文之后的信息披露和免责申全球医美市场收入（亿美元）20172016201520142013800600全球医美市场收入（亿美元）2017201620152014201380060040020002000102015为两大异体注射填充材料之一的胶原蛋白拥有广阔市场前景。截止2016年，正式通过中安全认证的大陆产注射用胶原蛋白产品仅有肤美达胶原蛋白（吉林，随着医美领域的高速发展，未来胶原蛋白市场将持续扩张。20001046：2015图47：2015年各国医美疗程全球占有率及渗透率情况208000600015400000美国 巴西 中国 日本韩国印度美国 巴西 中国 韩国 印度2015年医美疗程全球占有率年各国整形外科医生数量（人）2015年医美疗程渗透率（每千人接受美容疗程数）资料来源：ISAPS，资料来源：ISAPS，东宝生物：国内胶原蛋白龙头，加码健康消费市场竞争优势：全产业链覆盖的综合服务商公司专业从事明胶和胶原蛋白及其延伸产品的研发、设计、生产、销售，为下游用户药用空心胶囊及食品生产制造商提供全面系统的供应及服务方案，主营产品为明胶、胶原蛋白及磷酸氢钙。2018年，公司实现营收4.53亿元，同增27.09，归母净利润0.34亿元，同增51.57。图48：东宝生物主要产品原料优势：原料优势：公司所资料来源：公司2018年年度报告，图49：2013-2018年公司营业收入情况图50：2013-2018年公司归母净利润情况560.000.6 300.00440.00200.000.4320.00100.0020.000.2 0.001-20.00-100.000 -200.0002013 2014 2015 2016 017 201-40.008201320142015201620172018归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长营业收入（亿元）同比增长资料来源：wind，资料来源：wind，公司在明胶和胶原蛋白领域处于国内行业龙头地位，优势明显：胶原产业综合生产服务能力优势：公司专业从事明胶和胶原蛋白及其延伸产品的研发、设计、生产、销售，为下游用户药用空心胶囊及食品生产制造商提供全面系统的供应及服务方案，也是目前国内骨制明胶单体规模最大的明胶和胶原蛋白生产综合服务商。公司在明胶和胶原蛋白领域，不仅做到了国内行业龙头的领先地位，同时，也通过建立“高品质产品+增值服务+优秀营销团队的核心优势”的综合服务模式，为下游企业提供超用户需求的增值服务。技术开发和自主创新优势：公司始终高度重视胶原及其延伸产业的新技术、新工艺研发和产业化工作，多年来研发投入在行业位居前列，并积极与市场对接，力求新品研发满足快速发展的市场拓展需求。在技术研发方面，以自主研发和横向合作相结合的方式，不断推进公司的技术进步。多年来与中科院理化所紧密合作，形成稳定的合作关系，为公司的技术进步、工艺创新、后续产品开发积累丰厚的技术储备，对企业的持续发展和竞争力的不断提升发挥重要支撑作用。公司的技术创新以及所取得的研发成果在行业内具有明显优势。品牌优势：公司是专业的生物制品国家级高新技术企业，主营业务属于国家重点支持的战略新兴产业。公司传承数十年明胶生产历史，持续改进经营模式，提升管理，不断创新求变，如今已发展成为国内明胶行业领先的明胶生产企业，拥有良好的用户口碑和稳定的忠诚用户群。随着公司的不断发展，凭借在技术、产品、市场等方面优势，品牌推广持续加强，品牌影响力将不断提升。在的内蒙古自治区是我国重要的畜牧业基地，动物骨源十分丰富，为原请务必阅读正文之后的信息披露和免责申料供应提供有力保障。公司已经结合战略规划逐步推进优质原料基地建设工作，与合作业务稳定、原料供应能力具有优势的重点供应商以参股、共建原料基地等方式进行战略性合作，持续保障公司生产经营的优质原料供给。此外，内蒙古气候干燥，拥有常年生产明胶请务必阅读正文之后的信息披露和免责申主要增长点：市场开拓成效显著，产能扩张助推业绩增长公司目前着力于明胶的增量市场、明胶新领域市场的开发、胶原蛋白新市场的开发，并取得显著成果，2018年，公司明胶系列和胶原蛋白系列销售收入分别同增21.66和64.08。43.53400.00350.00300.00250.002.521.510.50200.00150.00100.0043.53400.00350.00300.00250.002.521.510.50200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.002013 2014 2015 2016 2017 2018明胶及磷酸氢钙营业收入（亿元）明胶及磷酸氢钙营业收入同比增长胶原蛋白营业收入（亿元）胶原蛋白营业收入同比增长资料来源：wind，明胶业务开发方面，公司除继续深耕药用空心胶囊市场外，将继续加大明胶新应用市场的开拓力度，提升市场占有率。同时，公司积极响应国家制药行业的关联评审和药品一致性评价相关政策，高度重视与药企的沟通，积极参与到有合作业务及意向的药企关联评审和药品一致性评价中，在制药行业中不断提升公司的知名度及市场份额。胶原蛋白业务开发方面，公司在固体饮料、蛋白棒、代餐粉、益生菌、宠物功能食品、化进一步提升盈利能力。目前公司旗下“圆素”品牌已布局各大电商渠道，并推出主打女性用户的社交电商品牌“芊兰图52图53明明 资料来源：京东，资料来源：天猫，图54资料来源：公司公众号，2.32亿元，扣除发行费用后，将全部用于“年产3500吨明胶扩建至7000“年产2000将形成13500吨的明胶年产能和3000吨的胶原蛋白年产能，尤其是医用胶原水解物能够在此次生产线部分投产，将进一步提升公司行业地位和核心竞争力。未来空间：积极布局医药健康领域，高新技术产品前景广阔国民营养计划落地，推动胶原蛋白需求增长：20302017年6（2017—2030年新型营养健康食品，强化营养主食、双蛋白工程等重大项目实施力度，以优质动物、植物蛋白为主要营养基料，加大力度创新基础研究与加工技术工艺，开展双蛋白工程重点产品的转化推广，公司胶原蛋白业务将迎来广阔市场前景。20172018年公司胶7358.164.0861.45，2017年胶原蛋白板块毛利率突破302017-2018年，12.5916.25盈利能力进一步提升。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图55：2013-2018年公司各产品销售毛利率请务必阅读正文之后的信息披露和免责申请务必阅读正文之后的信息披露和免责申40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00201320142015请务必阅读正文之后的信息披露和免责申40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00201320142015201620172018及磷酸氢钙毛利率 胶原蛋白毛利率资料来源：wind券研究所56：