教育行业前财报综述：教育板块业绩整体向好行业抗周期属性凸显

目录

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一、三季报教育板块整体实现稳步增长，龙头表现出色 4

（一）前三季度业绩整体向好，行业抗周期属性凸显，政策利好护航业绩平稳增长 4

（二）2019Q1-Q3教育板块整体营收增速放缓，公司净利润呈现正增长 6

（三）19Q1-Q3毛/净利率上升，盈利能力有所改善 7

二、职业教育板块在政策支持叠加行业景气情况下，前三季度营收/净利润同比上升，龙头优势明显 8

（一）2019Q1-Q3职业教育受益政策利好，板块营收/净利润同比上升，但公司业绩分化明显 8

（二）龙头公司——中公教育：Q3业绩增速持续，国考招录市场回暖 9

三、教育信息化板块营收稳定增长，归母净利润实现增长，龙头效应明显 10

（一）教育信息化板块三季报表现：营收稳定增长，归母净利润实现增长 10

（二）龙头公司——佳发教育：业绩亮眼，受益标考建设高峰期 12

（三）龙头公司——科大讯飞：扣非后净利润大幅上涨，降费增效显著 12

四、K12课外培训板块营收/业绩平稳增长，龙头效应明显 13

（一）K12课外培训板块三季报表现：营收和业绩均持续增长，刚需属性凸显 13

（二）龙头公司——立思辰：大语文扩张迅速，暑期就读学生人数显著上升 14

五、早教实现营收业绩双丰收，国际教育营收提振但板块仍亏损，其余板块业绩表现相对偏弱 15

（一）早教板块美吉姆实现营收和业绩的大幅上涨，龙头效应凸显 15

（二）国际教育板块营收上涨，但运营亏损还在持续 15

（三）教材出版板块出现营收、归母净利润同时下滑，板块盈利承压 16

（四）STEM板块营收稳定增长，归母净利润增速放缓 16

（五）其他教育类公司前三季度营收稳定增长，归母净利润由降转增 17

七、投资建议：看好政策向好和下游需求偏刚性的子版块，主抓职教、信息化和K12教培 18

八、风险提示 19

一、三季报教育板块整体实现稳步增长，龙头表现出色

（一）前三季度业绩整体向好，行业抗周期属性凸显，政策利好护航业绩平稳增长

2019年教育板块前三季度业绩整体向好，行业抗周期属性凸显，政策利好护航业绩平稳增长。具体来看，前三季度A股教育类公司总体营收同比增长3.31%，总体归母净利润同比增长2.28%。第三季度A股教育类公司总体营收同比下降0.22%，总体归母净利润同比上升13.83%。但板块业绩分化情况较为严重，早教板块美吉姆营收和业绩增速都表现亮眼，实现Q1-Q3营收同比增速204%，归母净利润同比增速523%，其次教育信息化和职业教育板块都实现了营收和归母净利润同比上涨，但是教材出版出现了营收和归母净利润的同比下滑。

2019年前三季度教育上市公司的营收和业绩稳步增长主要基于2点原因：1）教育具有较强的消费属性，又叠加部分刚性需求，受经济周期影响相对较小，故业绩平稳增长。3）职业教育、教育信息化等部分细分板块受益政策支持叠加下游需求上升，带动板块龙头业绩表现亮眼，如职业教育龙头公司中公教育前三季度归母净利润实现同比增长77.15%，标准考场建设行业龙头佳发教育前三季度归母净利润实现同比增长101.20%。

表1：教育行业公司2019前三季度经营情况汇总

证券简称

前三季度归母净利润（百万元）

前三季度归母净利润（百万元）

YOY(%)

前三季度营业收入（百万元）

前三季度营业收入（百万元）

YOY(%)

立思辰

7.56

59.52

687.09%

1,099.38

1,324.98

20.52%

美吉姆

13.39

83.46

523.06%

158.57

481.64

203.75%

新开普

19.35

53.48

176.43%

466.67

556.79

19.31%

天喻信息

76.09

180.69

137.47%

1,624.41

1,585.43

-2.40%

佳发教育

77.13

155.19

101.20%

243.45

401.53

64.93%

邦宝益智

30.93

61.77

99.74%

253.57

395.6

56.01%

科斯伍德

36.27

67.64

86.50%

710.87

696.4

-2.04%

中公教育

541.27

958.86

77.15%

4170.86

6,159.11

47.67%

科大讯飞

219.1

373.59

70.51%

5,283.33

6,573.10

24.41%

视源股份

849.9

1,413.53

66.32%

12,002.43

13,001.22

8.32%

秀强股份

85

108.76

27.95%

1,057.49

971.6

-8.12%

拓维信息

50.14

62.92

25.50%

805.1

865.9

7.55%

电光科技

49.05

59.62

21.55%

642.67

693.85

7.96%

盛通股份

72.29

78.65

8.79%

1,367.80

1,400.85

2.42%

凯文教育

-71.41

-77.59

8.66%

157.28

241.02

53.24%

昂立教育

96.55

103.03

6.72%

1,578.43

1,780.05

12.77%

中南传媒

869.48

918.26

5.61%

6109.11

6374.1

4.34%

长江传媒

634.27

642.05

1.23%

7,684.48

5575.63

-27.44%

东方时尚

191.25

191.29

0.02%

807.65

855.26

5.90%

紫光学大

68.3

63.99

-6.32%

2,344.14

2,433.34

3.80%

世纪鼎利

31.84

26.9

-15.50%

663.44

815.38

22.90%

鸿合科技

290.27

244.72

-15.69%

3,367.38

3,532.22

4.90%

三盛教育

85.21

68.58

-19.52%

512.11

501.99

-1.98%

洪涛股份

141.53

107.97

-23.71%

3,043.90

2,910.56

-4.38%

威创股份

147.1

90.3

-38.61%

825.17

796.12

-3.52%

高乐股份

40.11

23.36

-41.76%

665.2

598.06

-10.09%

皖新传媒

1092.59

610.94

-44.08%

7,450.04

6782.45

-8.96%

百洋股份

129.88

64.61

-50.25%

2,176.38

2,103.93

-3.33%

开元股份

101.92

46.93

-53.95%

980.54

1,207.60

23.16%

三爱富

543.67

12.33

-97.73%

1,349.11

875.12

-35.13%

勤上股份

72.22

1.15

-98.41%

960.19

836.21

-12.91%

文化长城

136.73

-12.99

-109.50%

769.15

278.51

-63.79%

中国高科

3.4

-1.79

-152.69%

74.11

78.34

5.70%

和晶科技

-40.09

26.64

-166.46%

913.65

1,061.29

16.16%

全通教育

5.95

-17.39

-392.28%

462.96

446.78

-3.50%

合计

6698.24

6850.97

2.28%

72,781.02

75,191.96

3.31%

资料来源：Wind，（中公教育采用未上市时财报数据）

表2：教育行业公司2019Q3经营情况汇总

证券简称

18Q3归母净利润（百

万元）

19Q3归母净利润（百

万元）

YOY(%)

18Q3营业收入（百万

元）

19Q3营业收入（百万

元）

YOY(%)

美吉姆

5.81

49.18

747.27%

61.01

205.08

236.14%

天喻信息

15.05

87.22

479.68%

447.13

535.24

19.70%

世纪鼎利

2.23

6.63

197.74%

203.21

274.26

34.96%

科斯伍德

13.62

32.01

134.95%

239.19

254.15

6.25%

佳发教育

27.87

59.50

113.53%

79.84

109.76

37.48%

科大讯飞

88.50

184.13

108.06%

2073.34

2344.93

13.10%

视源股份

464.61

849.24

82.79%

5783.53

5796.52

0.22%

新开普

28.81

43.02

49.34%

191.09

233.67

22.28%

秀强股份

21.75

32.31

48.54%

338.29

292.97

-13.39%

盛通股份

21.85

31.17

42.63%

517.07

528.14

2.14%

全通教育

5.67

8.07

42.23%

165.56

198.75

20.05%

中公教育

328.94

465.84

41.62%

1726.24

2521.69

46.08%

邦宝益智

15.47

20.68

33.67%

104.30

124.98

19.83%

东方时尚

77.17

89.93

16.53%

284.85

335.23

17.69%

凯文教育

-19.73

-21.89

10.99%

67.90

88.37

30.14%

昂立教育

49.03

52.97

8.03%

615.50

690.36

12.16%

中南传媒

233.62

249.36

6.74%

1948.05

2009.15

3.14%

长江传媒

150.00

153.79

2.53%

2448.98

2120.71

-13.40%

电光科技

20.58

20.40

-0.88%

276.35

262.11

-5.15%

拓维信息

35.88

33.71

-6.05%

317.43

320.15

0.86%

紫光学大

-32.79

-30.22

-7.84%

687.21

743.39

8.18%

洪涛股份

31.56

28.53

-9.61%

1002.95

1004.37

0.14%

高乐股份

21.49

18.58

-13.51%

268.72

244.32

-9.08%

皖新传媒

219.08

177.88

-18.81%

3073.09

2347.14

-23.62%

威创股份

51.03

37.07

-27.36%

304.43

296.11

-2.73%

鸿合科技

184.60

132.10

-28.44%

1554.16

1507.44

-3.01%

三盛教育

24.80

16.48

-33.54%

196.45

151.48

-22.89%

勤上股份

-10.75

-5.90

-45.11%

307.54

259.82

-15.52%

百洋股份

79.52

34.98

-56.02%

1003.42

774.16

-22.85%

立思辰

64.29

20.36

-68.34%

549.46

422.24

-23.15%

开元股份

36.57

9.31

-74.53%

382.73

396.73

3.66%

文化长城

87.23

18.35

-78.97%

368.09

127.87

-65.26%

三爱富

304.04

29.13

-90.42%

440.54

318.38

-27.73%

和晶科技

-77.14

4.13

-105.35%

211.05

341.02

61.58%

中国高科

9.05

-2.08

-123.04%

23.88

19.93

-16.57%

合计

2579.31

2935.97

13.83%

28262.58

28200.62

-0.22%

资料来源：Wind，（中公教育采用未上市时财报数据）

表3：教育行业各子板块2018年及2019Q1-Q3业绩表现及增速

年报营收（亿元) Q1-Q3营收（亿元) 年报归母净利润（亿元) Q1-Q3归母净利润（亿元)

板块（单位：百万）2017

2018

2018

yoy

Q1-Q3

2019

Q1-Q3

yoy 2017 2018

yoy

2018

Q1-Q3

2019

Q1-Q3

yoy

早教 177 265 50% 159 482 204% 18 32 72% 13 83 523%

教育信息化 31519 37385 19% 26117 28340 9% 1748 838 -52% 2217 2548 15%

国际教育 1432 1181 -18% 800 935 17% 79 -41 -151% -22 -18 -20%

教材出版 30301 29770 -2% 21244 18732 -12% 3243 3057 -6% 2596 2171 -16%

职业教育 12739 17083 34% 12023 13593 13% 1292 1317 2% 1246 1355 9%

STEAM 1403 1844 31% 1368 1401 2% 93 124 34% 72 79 9%

幼教 2515 2570 2% 1883 1768 -6% 301 -75 -125% 232 199 -14%

K12课外培训 8777 9198 5% 6693 7071 6% 440 -2868 -751% 281 295 5%

其他 3307 3475 5% 2496 2870 15% 306 -602 -297% 63 139 121%

整体合计 92172 102771 11% 72781 75192 3.31% 7521 1782 -76% 6698 6851 2.28%

资料来源：Wind，（注：数据以现有教育上市公司为基础历史追溯所得，（中公教育采用未上市时财报数据）

（二）2019Q1-Q3教育板块整体营收增速放缓，公司净利润呈现正增长

在35家教育上市公司中，有21家公司Q1-Q3营收实现同比增长，占比近60%，另外14家公司营收呈负增长，其中营收增速超过20%的9家。归母净利润增长率为正的共

18家，增长率为负的共16家，业绩零增长1家。业绩正增长的公司中，归母净利润增速

超过100%有6家，20-100%的共6家，0-20%的共6家。

图1：19Q1-Q3教育上市公司营收增速统计（单位：个） 图2：19Q1-Q3教育上市公司归母净利润增速统计（单位：个）

4

5

14

12

<0

0-20%

20-50%

50%+

<0

6

6

16

7

0-20%

20-100%

100%+

资料来源：wind， 资料来源：wind，

（三）19Q1-Q3毛/净利率上升，盈利能力有所改善

从教育上市公司整体毛利率净利率来看，2019年Q1-Q3教育行业上市公司整体毛利率平均值比2019H1上升0.83pct，从37.78%上升至38.10%，中位数上升0.26pct；净利率平均值由6.47上升至8.20%，净利率中位数由5.61%上升至7.26%，净利润率上升幅度超过25%,行业整体盈利能力有所改善。

图3：18Q3-19Q3教育行业毛利率（平均值，单位:%） 图4：18Q3-19Q3教育行业净利率（平均值，单位:%）

教育板块平均毛利率

39

38

37

36

35

34

33

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

10

5

0

-5

-10

教育板块平均净利率

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图5：18Q3-19Q3教育行业毛利率（中位数，单位:%） 图6：18Q3-19Q3教育行业净利率（中位数，单位:%）

教育板块毛利率中位数

35

34

33

32

31

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

教育板块净利率中位数

10

8

6

4

2

0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

二、职业教育板块在政策支持叠加行业景气情况下，前三季度营收/净利润同比上升，龙头优势明显

（一）2019Q1-Q3职业教育受益政策利好，板块营收/净利润同比上升，但公司业绩分化明显

2019Q1-Q3职业教育板块整体营收135.93亿元，同比增加13.06%，归母净利润13.55亿元，同比上升8.74%。今年职业教育受益政策利好和龙头公司中公教育借壳上市，板块整体营收和业绩在中国高科和文化长城出现业绩大幅下滑情况下，整体维持营收和业绩的增长。

7家职业教育中，2家前三季度净利润实现同比上升，占比达28.6%；4家公司实现营收同比上升，占比57.1%。由于教育公司多数包含传统产业，且三季报并未对不同业务收入进行拆分，但受益政策利好和就业难驱动受训人群的增多，我们认为职业教育业务今年Q1-Q3整体的营收出现同比上升，盈利能力也有所上升。

从毛利率来看，职业教育板块公司前三季度毛利率平均数相比半年报略有上升，从51.28%上升至51.70%；净利率有回暖趋向，从19H1的5.43%上升至19Q-Q3的7.65%;从中位数看，毛利率仍有上升，从19H1板块中位数的50.23%上升至53%。

图7：19Q1-Q3职业教育板块营收和利润增速统计(单位:%)

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

1

营收增速，左轴

净利润增速，右轴

5

0

-5

-1

-1

-2

百洋股份 开元股份 中公教育 东方时尚 中国高科 洪涛股份 文化长城

资料来源：wind，（注：中公教育采用未上市前的财务数据）

图8：18Q3-19Q3职业教育板块毛利率(平均数，单位:%) 图9：18Q3-19Q3职业教育板块净利率(平均数，单位:%)

职业教育毛利率

55

职业教育板块净利率

15

50

45

40

35

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

10

5

0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

表4：职业教育板块2019Q1-Q3和Q3的营收业绩表现及增速

细分板块 证券简称

前三季度归母净利润（百万元）

前三季度归母净利润（百万元）

YOY(%)

前三季度营业收入（百万元）

前三季度营业收入（百万元）

YOY(%)

百洋股份

129.88

64.61

-50.25%

2,176.38

2,103.93

-3.33%

开元股份

101.92

46.93

-53.95%

980.54

1,207.60

23.16%

中公教育

541.27

958.86

77.15%

4,170.86

6,159.11

47.67%

东方时尚

191.25

191.29

0.02%

807.65

855.26

5.90%

中国高科

3.40

-1.79

-152.69%

74.11

78.34

5.70%

洪涛股份

141.53

107.97

-23.71%

3,043.90

2,910.56

-4.38%

文化长城

136.73

-12.99

-109.50%

769.15

278.51

-63.79%

职业教育

合计

1245.98

1354.88

8.74%

12,022.59

13593.31

13.06%

资料来源：Wind，（注：中公教育采用未上市前的财务数据）

（二）龙头公司——中公教育：Q3业绩增速持续，国考招录市场回暖

财报概述

公司于2019年10月28日公布三季报，第三季度实现营收25.22亿元，同比增长

46.08%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长41.62%；年初至今，实现营收61.59亿元，同比增长47.67%，实现归母净利润9.59亿元，同比增长77.15%。

分析与判断

业绩增速持续，预收款增幅超100%确保全年业绩。公司三季度实现营收25.22亿元，同比增加46.08%，实现归母净利润4.66亿元，同比增加41.62%，处三季报业绩预告中间水平，业绩增速持续。截至2019年9月30日，公司拥有预收账款39.18亿元，较2019

年1月1日同比增加104.07%，再次反映公司经营规模持续扩大，销售收款持续增加。

统一型招录考试回暖，公司抓住时机进一步提高市占率。随着公务员和事业单位等统一型招录考试回暖，如2020年国考招录人数为2.4万余人，较去年同期增加近万人，人数同比增加66%，公司通过及时调整管理，在前期市场波动中实现逆势增长的基础上，继续抓住市场回暖机会，通过品牌优势和降维打击，进一步提升市占率。此外，随着毕业生人数的增多，教师和基层公共服务等下沉分散式考试需求有所提升，公司通过先发优势和教研实力，在新品类的市场竞争中继续保持领先优势。未来公司将进一步完善业务布局，巩固职业教育市场领先地位，通过“多品类增长飞轮”效应实现跨赛道发展。

三、教育信息化板块营收稳定增长，归母净利润实现增长，龙头效应明显

（一）教育信息化板块三季报表现：营收稳定增长，归母净利润实现增长

2019Q1-Q3教育信息化行业整体营收283.40亿元，同比增长9%；归母净利润25.48亿元，同比增长15%，对比18年年底同比利润下滑52%的低迷表现，19年前三季度实现业绩增长的逆转。

教育信息化板块业绩分化明显。10家上市公司中，4家净利润增速为负，占比40%；实现同比正增速的公司占比60%，且增幅均高于20%；其中，仅1家公司增幅在20%-50%之间，2家公司增幅在50%-100%之间，3家公司增幅超过100%。板块内的龙头公司表现普遍较好，佳发教育、科大讯飞、新开普等龙头公司净利润增幅均超过20%。

19Q3行业毛利率中位数略有下滑，从19Q1的41.72%下滑至31.29%。净利率方面则比19Q1上升2.73个百分点；平均数看板块毛利率略有上涨，Q3毛利率平均数为37.16%，略高于H1的36.91%，净利率为10.50%略高于7.01%。因此，受板块内公司业绩分化影响，龙头公司佳发教育、科大讯飞、新开普的业绩大幅提升影响，带动整个板块前三季度总体盈利能力的上升。

图10：19年Q1-Q3教育信息化板块利润增速统计（单位：个）

3

4

2

1

0

0%以下

0-20%

20%-50%

50%-100%

100%以上

资料来源：wind，

图11：18Q3-19Q3教育信息化行业毛利率（平均数，单位:%） 图12：18Q3-19Q3教育信息化行业净利率（平均数，单位:%）

教育系信息化毛利率

39

38

38

37

37

36

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

15

10

5

0

(5)

(10)

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

教育信息化行业净利率

资料来源：wind， 资料来源：wind，

2017 2018

yoy

2018

2019

yoy

2017

2018

yoy

2018

2019

yoy

表5：教育信息化行业2019Q1-Q3业绩表现及增速

年报营收（亿元) Q1-Q3营收（亿元) 年报归母净利润（亿元) Q1-Q3归母净利润（亿元)

三爱富

52.43

16.64

-68%

Q1-Q3

13.49

Q1-Q3

8.75

-35%

0.48

5.43

1036%

Q1-Q3

5.44

Q1-Q3

0.12

-98%

佳发教育

1.92

3.90

103%

2.43

4.02

65%

0.73

1.24

69%

0.77

1.55

101%

三盛教育

12.99

7.93

-39%

5.12

5.02

-2%

0.22

1.14

411%

0.85

0.69

-20%

科大讯飞

54.45

79.17

45%

52.83

65.73

24%

4.35

5.42

25%

2.19

3.74

71%

拓维信息

11.19

11.85

6%

8.05

8.66

8%

0.66

-13.66

-2159%

0.50

0.63

26%

鸿合科技

36.17

43.78

21%

33.67

35.32

5%

2.04

3.36

65%

2.90

2.45

-16%

视源股份

108.68

169.84

56%

120.02

130.01

8%

6.91

10.04

45%

8.50

14.14

66%

新开普

7.70

8.38

9%

4.67

5.57

19%

1.20

0.96

-20%

0.19

0.53

176%

天喻信息

19.36

23.97

24%

16.24

15.85

-2%

0.23

1.01

347%

0.76

1.81

137%

全通教育

10.31

8.40

-19%

4.63

4.47

-3%

0.66

-6.57

-1091%

0.06

-0.17

-392%

合计

315.19

373.85

19%

261.17

283.40

9%

17.48

8.38

-52%

22.17

25.48

15%

平均

31.52

37.38

14%

26.12

28.34

9%

1.75

0.84

-127%

2.22

2.55

5%

平均数

16.18

14.24

15%

10.77

8.71

6%

0.70

1.19

55%

0.81

1.12

46%

资料来源：wind，

（二）龙头公司——佳发教育：业绩亮眼，受益标考建设高峰期

财报概述

公司2019年10月28日公布三季报，第三季度实现营收1.10亿元，同比增长37.48%，

实现归母净利润5950.41万元，同比增长113.53%；年初至今，实现营收4.02亿元，同比增长64.93%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长101.20%。

分析与判断

业绩持续超预期，业务规模扩张迅速。公司三季度实现归母净利润同比增长113.53%，前三季度实现归母净利润同比增长101.20%，略超业绩预告指引上限。受标考二轮建设高峰期影响，公司作为标考建设行业领军企业，相关业务规模不断扩大。作为本轮标考考点建设的核心“考试综合管理平台”，公司则先后中标国家级和6个省级考试综合管理平台，继续保持行业领先地位的同时，也为后续考试综合管理平台在相应省份的市区县级的下沉建设提供了有利条件和先发优势，预计未来公司标考建设业务将持续增长。

降本增效行动的继续，带动公司净利润率水平上升。公司前三季度的净利润率为38.49%，高于去年同期31.55%的净利润率，同比提升22pct。得益于公司管理水平的提升和降本增效的持续，公司前三季度的期间费用率从18年的29.60%下降至19年的19.35%，其中销售费用从18年的10.20%下降至19年的7.13%，同比下降30pct；管理费用同比下降37pct,说明公司在营收同比增加64.93%的情况下，继续通过降本增效带动业绩实现亮眼增速。

（三）龙头公司——科大讯飞：扣非后净利润大幅上涨，降费增效显著

财报概述

公司第三季度报告期内实现营收23.45亿元，同增13.10%；扣非后归母净利润3818.10万元，同增762.26%；年初至今，实现营收65.73亿元，同增24.41%；扣非后归母净利润6981.43万元，同增183.49%。

分析与判断

聚焦主业提高人效，促业绩大幅上升。公司今年聚焦重点赛道，强调提高人效，前三季度实现净利率7.26%，较去年同期的4.57%,提升58.8%；人力投入回报率前三季度为56.22%，较去年同期45.93%，提升22.4%。此外，公司在营收持续增长的情况下，销售费用占比去年同期的22.31%下降至19.88%，反映降费增效的效果。

预付大幅增加，公司对未来业务充满信心。报告期内预付款项较期初增长300.06%，凸显公司对未来业务持续推进的信心。公司预付款（主要是预付货款）的大幅增长，远超去年同期的37.13%，可以看出公司对今年四季度乃至明年的业务开展充满信心。此外，公司应收账款较期初增长57.27%，也说明公司业务的持续增长。

国家重视AI行业的发展，公司作为领军企业持续收益。国家先后出台了多份文件，

将人工智能标为国家战略新兴产业，高度重视AI技术发展。公司作为AI行业领军企业，前三季度累计获得政府补贴2.35亿元，较去年同期的1.51亿元，同比增长55.63%。

四、K12课外培训板块营收/业绩平稳增长，龙头效应明显

（一）K12课外培训板块三季报表现：营收和业绩均持续增长，刚需属性凸显

2019年前三季度K12课外培训行业整体营收70.71亿元，同比增长6%；归母净利润

2.95亿元，同比增长5%，对比18年年底利润受商誉计提等资产减值影响导致的利润大幅下滑，实现了由下滑到增长的逆转。

K12课外培训板块业绩分化明显。5家上市公司中，2家净利润增速为负，占比40%；实现同比正增速的公司占比60%，这3家公司增幅分别为低于20%、在50%-100%之间、远超100%。板块内的细分龙头公司表现普遍较好，科斯伍德、立思辰等龙头公司净利润增幅均超过50%，且立思辰增幅高达687%。

19Q3行业毛利率中位数实现增长，从19H2的36.41%增至39.55%,净利率方面则从H1的5.83%上升至6.09%；从平均数看，板块毛利率从H1的34.03%上升至34.65%，净利率从5.83%上升至6.09%，板块在受到监管趋严带来营业成本上升的情况下，还能实现板块毛利率和净利率的环比上涨，凸显板块刚需属性，带动总体盈利能力有所上升。

图13：K12课外培训板块19Q1-Q3利润增速统计（单位：个）

1

2

1

0

1

0%以下

0-20%

20%-50%

50%-100%

100%以上

资料来源：wind，

图14：K12课外培训18Q3-19Q3毛利率（平均数，单位:%） 图15：K12课外培训18Q3-19Q3净利率（平位数，单位:%）

K12课外培训行业毛利率

38

36

34

32

30

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

10

0

(10)

(20)

(30)

(40)

K12课外培训行业净利率

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

表6：K12课外培训行业2019Q1-Q3业绩表现及增速

年报营收（亿元) Q1-Q3营收（亿元) 年报归母净利润（亿元) Q1-Q3归母净利润（亿元)

yoy

2019

Q1-Q3

2018

Q1-Q3

yoy

2018

2017

yoy

2019

Q1-Q3

2018

Q1-Q3

2017 2018 yoy

勤上股份 16.09 12.98 -19% 9.60 8.36 -13% 0.84 -12.49 -1583% 0.72 0.01 -98%

昂立教育 17.24 20.95 22% 15.78 17.80 13% 1.23 -2.67 -317% 0.97 1.03 7%

紫光学大 28.12 28.93 3% 23.44 24.33 4% 0.24 0.13 -47% 0.68 0.64 -6%

科斯伍德 4.72 9.59 103% 7.11 6.96 -2% 0.06 0.28 386% 0.36 0.68 87%

立思辰 21.61 19.52 -10% 10.99 13.25 21% 2.03 -13.93 -787% 0.08 0.60 687%

合计 87.77 91.98 5% 66.93 70.71 6% 4.40 -28.68 -751% 2.81 2.95 5%

平均 17.55 18.40 20% 13.39 14.14 4% 0.88 -5.74 -470% 0.56 0.59 135%

中位数 17.24 19.52 3% 10.99 13.25 4% 0.84 -2.67 -317% 0.68 0.64 7%

资料来源：wind，

（二）龙头公司——立思辰：大语文扩张迅速，暑期就读学生人数显著上升

财报概述

公司于2019年10月28日公布三季报，第三季度实现营收4.22亿元，同比减少23.15%，

实现归母净利润2035.79万元，同比减少68.34%；年初至今，实现营收13.25亿元，同比增长20.52%，实现归母净利润5951.90万元，同比增长687.09%。

分析与判断

业绩增速符合预期，前三季度归母净利润较去年同期大幅提升。公司在今年积极推进教育板块战略的落地和实施，改善业务结构，着力整合拓展教育业务，促使公司前三季度实现归母净利润5951.90万元，同比增长687.09%，处于公司先前三季报预告盈利中间水平。此外，由于B端教育业务受大环境影响略有下降和继续进行剩余安全资产的剥离，导致公司第三季度的归母净利润较去年同期下降68.34%。

大语文全国扩张迅速，三季度新增累计就读人数4.27万人次。大语文业务扩张迅速，

截至2019年9月30日，直营学习中心增至144个，加盟学习中心增至222个，即第三季

度公司新设直营中心11个，加盟中心85个，暑促期间公司业务实现快速的异地复制和市

场扩展。截至2019年9月30日，报名学生人次为12.92万人次；累计就读人次为9.45

万人次，即第三季度新增报名人次6.10万余次，新增累计就读人数4.27万人次，可见大语文业务在暑促期间通过借加盟商和直营店管理相结合的方式，在多地树立了大语文产品的优质口碑，赢得广大学生和家长的认可与支持，业务扩张迅速。

五、早教实现营收业绩双丰收，国际教育营收提振但板块仍亏损，其余板块业绩表现相对偏弱

（一）早教板块美吉姆实现营收和业绩的大幅上涨，龙头效应凸显

由于目前早教板块只有一家公司美吉姆，因此2019年前三季度早教行业整体营收

4.82亿元，同比增长204%；归母净利润0.83亿元，同比增长523%，相较18年年底72%的利润增速有所加快。美吉姆受益收购早教品牌美吉姆，带动公司业绩和净利润率的上涨，实现净利润率从2019Q2的21%上升至26.21%，环比上升19.88%。

图16：18Q3-19Q3美吉姆毛利率（单位:%） 图17：18Q3-19Q3美吉姆净利率（单位:%）

美吉姆毛利率

80

60

40

20

-

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

美吉姆净利率

30

25

20

15

10

5

-

2018Q3 2018Q42019Q12019Q22019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

（二）国际教育板块营收上涨，但运营亏损还在持续

2019Q1-Q3国际教育行业整体营收9.35亿元，同比增长17%；归母净亏损0.18亿元，同比下降20%，与18年年底-151%的利润降幅相比有所收窄。其中，电光科技实现营收同比增加8%，净利润同比增加22%，实现业绩大幅上涨。凯文教育实现营收同比大幅上涨，营收较去年同期增长53%，但受新校运营周期影响，仍处于亏损状态，前三季度合计亏损约7759万元。

此外，受益电光科技的业绩大幅好转影响，板块整体的净利率较Q2出现好转，毛利

率水平也有所上升，板块均值从Q2的19.68%升至Q3的21.09%。

国际教育毛利率

图18：18Q3-19Q3国际教育行业毛利率（平均数，单位:%） 图19：18Q3-19Q3国际教育行业净利率（平均数，单位:%）

30

25

20

15

10

5

0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

0

(5)

(10)

(15)

(20)

国际教育净利率

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

（三）教材出版板块出现营收、归母净利润同时下滑，板块盈利承压

2019Q1-Q3教材出版行业整体营收187.32亿元，同比下降12%；归母净利润21.71亿元，同比下降16%，对比18年年底利润同比降幅（-6%），今年前三季度利润同比下滑幅度增大，板块业绩承压显著。板块内三家公司，前三季度除皖新传媒出现业绩大幅下滑外，中南传媒和长江传媒在营收下滑情况下通过降本增效维持业绩的小幅上涨，但受皖新传媒影响，板块出现营收和业绩的下滑。

19Q3行业毛利率中位数略有下滑，从19H1的29.90%下滑至26.89%，净利率从H1的13.54%下滑至12.10%，从板块平均值看，毛利率和净利率受皖新传媒影响，同时出现下滑。

图20：18Q3-19Q3教材出版板块毛利率（平均数，单位:%） 图21：18Q3-19Q3教材出版板块净利率（平均数，单位:%）

教材出版板块毛利率

35

30

25

20

15

10

5

0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

教材出版板块净利率

20

15

10

5

0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

（四）STEM板块营收稳定增长，归母净利润增速放缓

由于目前STEM板块只有一家公司盛通股份，因此2019年前三季度STEM行业整体

营收14.01亿元，同比增长2%；归母净利润0.79亿元，同比增长9%，对比18年年底34%

的利润增速和31%的营收增速，今年前三季度增速有所下降。

受益公司出版印刷业务和教育业务毛利率的提升，公司毛利率从19H1的21.95%提升至22.15%。此外，公司对期间费用的支出控制有所加强，实现净利率从19H1的5.61%提升至5.79%，虽然较18年底6.81%的净利率低，但考虑为推广乐博教育的销售费用支出，公司短期的业绩增速还是会受期间费用的拖累。

图22：盛通股份18Q3-19Q3毛利率（单位:%） 图23：盛通股份18Q3-19Q3净利率（单位:%）

盛通股份毛利率

25

20

15

10

5

0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

盛通股份净利率

8

6

4

2

0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

（五）其他教育类公司前三季度营收稳定增长，归母净利润由降转增

2019年前三季度其他教育类公司（邦宝益智、世纪鼎利、和晶科技、高乐股份）实

现整体营收28.70亿元，同比增长15%；归母净利润1.39亿元，同比增长121%，相比18年年底利润同比下降297%的利润下滑，实现了由降转增的转变。此外，本板块前三季度相关上市公司平均收入同比增长15%，板块归母净利润受益和晶科技业绩同比的扭亏为盈，实现业绩同比大幅提升，同比增加121%。

该四家公司中，邦宝益智实现业绩同比增速100%，和晶科技实现业绩扭亏为盈，其余两家家均出现了业绩下滑，其中高乐股份下降幅度最大，前三季度业绩同比下滑42%。

19Q3行业毛利率中位数有所下降，从19H1的30.63%小幅降至30.61%。净利率方面则从19H1的3.59%上升至5.30%；从平均值看，板块整体的毛利率水平从19H1的6.35%上升至7.14%，总体盈利能力有所改善。

图24：其他板块18Q3-19Q3毛利率（平均数，单位:%） 图25：其他板块18Q3-19Q3净利率（平均数，单位:%）

其他板块毛利率

32

31

30

29

28

27

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

10

5

0

(5)

(10)

(15)

其他板块净利率

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

资料来源：wind， 资料来源：wind，

表7：上述子版块2019Q1-Q3业绩表现及增速

18前三季

度归母净

19前三季

度归母净

18前三季

度营业收

19前三季

度营业收

细分板块

证券简称 YOY(%) YOY(%)

利润（百万 利润（百万 入（百万 入（百万

元） 元） 元） 元）

美吉姆

13.39

83.46

523.06%

158.57

481.64

203.75%

早教

合计

13.39

83.46

523.06%

158.57

481.64

203.75%

盛通股份

72.29

78.65

8.79%

1,367.80

1,400.85

2.42%

STEAM

合计

72.29

78.65

8.80%

1,367.80

1400.85

2.42%

秀强股份

85.00

108.76

27.95%

1,057.49

971.6

-8.12%

幼教

威创股份

147.10

90.30

-38.61%

825.17

796.12

-3.52%

合计

232.10

199.06

-14.24%

1,882.66

1767.72

-6.11%

电光科技

49.05

59.62

21.55%

642.67

693.85

7.96%

国际教育

凯文教育

-71.41

-77.59

8.66%

157.28

241.02

53.24%

合计

-22.36

-17.97

-19.63%

799.95

934.87

16.87%

中南传媒

869.48

918.26

5.61%

6,109.11

6374.1

4.34%

皖新传媒 1092.59

610.94

-44.08%

7,450.04

6782.45

-8.96%

教材出版

长江传媒

634.27

642.05

1.23%

7,684.48

5575.63

-27.44%

合计

2596.34

2171.25

-16.37%

21,243.63

18732.18

-11.82%

邦宝益智

30.93

61.77

99.74%