光储新能源车高景气风电期待回暖

行业收入保持较快增长，电池收入同比增速领先2年上半年电新组覆盖的动力电池风电光伏储能电力设备和工控子板块营收万亿元，同比%。2年上半年产业链上下游各子板块（各板块所选标的见附录）营业收入均实现正增长，电池、设备和电池材料营业收入同比增速居于前三位，增速分别为16.2%、%、.%。图表：2上半年行业子板块及上下板块营业收入与同比增速营业收入左轴同比增速右轴亿元营业收入左轴同比增速右轴,00,00,00,00,00,00000

2%0%0%0%0%0%/电 设 电 光 资 池 备 池 伏 源 材 储/料 能

特 电 高 控 压

整传风车统电力设备注：设备包括锂电设备公司，资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司222上半年资源、光伏储能、电池材料归母净利润同比增速靠前，增速分别为2.%、17.8%、93.5%。工控板块增速为负，增速为-1.%。较去年同期增速来看（H1有5个板块增速超%，各子板块的归母净利润增速放缓。图表：2上半年行业子板块及上下板块归母净利润及同比增速归母净利润归母净利润左轴同比增速右轴000000000000000

5%0%5%0%5%0%0%5%资 光 电 /源 伏 池 储 材/能 料

特 设 高 备 压

整电风传车控电统电力设备注：整车板块为包含北汽蓝谷口径2上半年资源光伏储能和特高压扣非净利润同比增速居于前三位增速分别为47.5%、3.%和1.%除整车外的子板块均实现了正增长上半年整车板块扣非净利润下滑主要系受到疫情影响，虽然新能源车销量增长较快，但汽车市场整体需求较为疲软，同时动力电池价格较高挤压整车端利润。图表：2上半年行业子板块及上下板块扣非净利润及同比增速)扣非归母净利润左轴同比增速右轴)扣非归母净利润左轴同比增速右轴50005000500050000

5%0%5%0%5%0%5%0%0%5%/资 光 特 电 电 源 伏 高 池 机 /储 压 材能 料

设 风 备 电

传工整统控车电力设备注：整车板块为包含北汽蓝谷口径2上半年资源板块毛利率和净利率居于前列2上半年资源电池材料电机的ROE（年化居于行业前列分别为3%%1.1%受需求刺激与供给刚性影响上半年以碳酸锂为代表的资源品价格快速上涨，资源环节盈利能力大幅提升，板块样本公司平均RO（年化）同比提升pct。图表：2上半年行业子板块及上下板块盈利能力 图表：2上半年行业子板块及上下板块（年化）情况 0%0%0%0%0%1%

资 电 源 池 材料

光 电 电 伏 控 池 /储能/

工 风 传 整 控 电 统 车 电 压力设备

0%0%0%0%0%0%

资 电 源 池 材料

光 电 电 伏 控 池 /储能/

工 风 传 整 控 电 统 车 电 压力设备新能源车：国内需求向好，板块表现分化需求快速增长，行业维持高景气H1中据knH1量2461量29.11.0%到12/.32年6渗至据Mk，H1美国销量17万辆，同比.%，美国同期新能车渗透率为%，同/环比34/22年8月6日包约0亿能。，1欧。据kH1新量7.-.为.t7。消,2H1降%.同快。图表：1国内新能源车月度量与渗透率 图表：1欧美新能源车销量渗透率辆090辆0901渗透（右轴）0002欧洲销量（万辆） 欧洲渗透率（右轴）美国销量（万辆）美国渗透率（右轴）0月月月月月月月月月月1月

0%5%0%5%0%

4020000

9H1 9H2 0H1 0H2 1H1 1H2

8%6%4%2%0%资料来源：中汽协， klis2H1全球动力电池装机量同比国内动力电池库存增加根据NE和中国汽车动力电池产业创新联盟数据H1全球动力电池装机W（国内市场W海外市场约W全球动力电池装机量同比（其中国内19.7%海外%6月全球动力电池装机W（同比%，海内外动力电池装机量均保持逐季环比提升趋势从国内动力电池产量与装机量差值看2H1产量与国内装机量之差为W环比有所提升，我们认为可能与下半年车企备货以及海外出口增加有关。图表：1全球动力电池装机及同比增速装机量（GW装机量（GW） （右轴）

0%00

5%0%0%0 09Q19Q29Q39Q40Q10Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q2

5%SNEResach图表：Q2国内动力电池的季度产销和库存情况装机量（GW）产量（GW）库存（GW）库存产量Q1.69.27.58.%Q2.8.7.47.%Q3.3.5.42.%Q4.4.5.10.%Q1.2.8.60.%Q2.3.9.0.%Q3.5.0.0.%Q4.5.0.0.%Q1.30.6.2.%Q2.85.8.8.%中国汽车动力电池产业创新联盟从国内装机量来看宁德时代稳居第一比亚迪市占率快速提升H1国内动力电池行业CR10为%同比提升7pct市场集中度再度提升宁德时代保持领先地位H1达%市占率同比略有下降主要因Q2国内局部疫情影响特斯拉上海工厂等下游客户生产。而比亚迪凭借爆款车型与强大的供应链体系快速崛起，2H1市占率同比7.03ct至%中创新航2H1升至第三市占率达%G市占率持续下滑2H1降至%，排名第五。图表：1和1国内动力电池装前十大企业以及市占率H1H1企业名称装机量（GW)占比企业名称装机量（GW)占比宁德时代.6.%宁德时代.0.%比亚迪.65.%比亚迪.8.%.72.9%中创新航.35.5%中航锂电.63.9%国轩高科.52.0%国轩高科.76.2%.14.8%亿纬锂能.96.8%蜂巢能源.58.3%蜂巢能源.84.6%欣旺达.49.2%孚能科技.78.4%亿纬锂能.45.2%塔菲尔新能源.64.2%孚能科技.11.9%捷威动力.52.9%瑞浦能源.34.2%CR10.2%.0%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，材料端多数行业集中度提升竞争格局优化电解液与隔膜龙头市占率提升较快。三元正极CR5为%相较1年pct虽然前五的厂家份额差距不大但是头部企业仍在挤占尾部企业份额；磷酸铁锂正极CR5为6.5%，相较1年0.2pct。2H1人造石墨负极CR5为7.0%，相较1年-1.pc，集中度略有降低主要因二线负极企业背靠电池大客户，扩产较快。2H1电解液CR5为%，相较1年-1.pc，但是天赐材料市占率快速提升至%较1年提升pct主要系公司一体化布局完善产能扩张领先。02H1湿法隔膜CR5为%，相较1年1.pct，龙头恩捷股份凭借与设备商的紧密合作扩产较快，市占率升至%，巩固规模优势。02H1干法隔膜CR3为%，相较1年16.pct，主要系惠强新能源扩产较快。图表：1三元正极头部企业市率变化情况 图表：1磷酸铁锂正极头部企市占率变化情况0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

容百科技 当升科技 天津巴莫 长远锂南通瑞翔 贵州振华 其他01 2H1

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

湖南裕能德方纳米常州锂源融通高科湖北万润其他01 2H1资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：高工锂电，图表：1人造石墨头部企业市率变化情况 图表：1电解液头部企业市占变化情况天赐材料珠海赛纬新宙邦香河昆仑化学国泰华荣其他比亚迪杉杉股份 贝特瑞 璞泰来 凯金天赐材料珠海赛纬新宙邦香河昆仑化学国泰华荣其他比亚迪0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

尚太科技 中科电气 翔丰华 其他01 02H1

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

01 2H1资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，图表：1湿法隔膜头部企业市率变化情况 图表：1干法隔膜头部企业市率变化情况0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

恩捷股份中材科技星源材质河北金力沧州明珠其他01 2H1

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

惠强新能源 星源材质 中兴新材 中科科技 其他01 2H1资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，2Q2动力电池价格传导，迎来盈利能力拐点。1年起，动力电池成本因原材料价格波动不断上涨2Q1原材料价格大幅上升且下游价格传导滞后动力电池厂商盈利能力普遍承压2Q2起以宁德时代为首的国内电池厂商开始落地材料价格联动机制动力电池价格上扬，根据鑫椤锂电的报价数据，三元电池包与磷酸铁锂电池包Q2均价分别环比0.%/2.3%，上游材料涨价压力顺利传导至下游整车厂，除国轩高科外其他动力电池企业毛利率得到显著改善。隔膜负极供需仍然偏紧除电解液外大部分材料价格仍处于高位正极环节虽然镍钴价格Q2回落但碳酸锂价格高位企稳正极材料价格处于高位负极环节石墨化价Q1快速提升，Q2高位企稳，焦炭价格亦有所抬升，负极顺利传导石墨化成本，价格有上浮。隔膜环节，湿法隔膜扩产周期较长，行业仍然维持紧平衡状态，价格维持稳定。电解液环节主要原材料六氟磷酸锂以及添加剂溶剂等价格Q2开始较快回落但电解液传相对滞后，价格下降较缓。图表：QQ2主要电池厂商毛利率变化趋势 图表：0年6月2年6月电池价格走势宁德时代国轩高科欣旺达亿纬锂能 三电池包宁德时代国轩高科欣旺达亿纬锂能 三电池包 磷酸铁电池包0 ,005 ,000000000000/600/800/1000/600/800/1000/1201/201/401/601/801/1001/1202/202402/6001Q1 01Q2 01Q3 01Q4 02Q1 02Q2Wid 资料来源：鑫椤锂电，图表：0年6月2年6月正极环节价格走势 图表：0年6月2年6月负极环节价格走势元吨 三元材料元吨 三元材料数码磷酸铁锂动力电池三元材料动力 人造石墨天然石墨0 5, 人造石墨天然石墨0,005 5,005 0,005,00500/600/8001000/1201/201/400/600/8001000/1201/201/401/601/801/1001/1202/202/402/600/600/800/1000/1201201/401/601/801/1001/1202/202/402/6资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，图表：0年6月2年6月隔膜环节价格走势 图表：0年6月2年6月电解液环节价格走势元平 m m干法m/湿法.4.2.0.8.6.4.20000/6

万 吨元吨高电压（.元吨高电压（.V） 高电压（>4V）高电压（.V） 万元六氟磷酸锂（右轴）4 2 864 2 00/600/800/100/600/800/1000/1201/201/401/601/801/1001/1202/202/402/600/8001000/1201/200/8001000/1201/201/401/601801/1001/1202/202/402/6221营收同比高增，盈利能力分化受益于渗透率提升，磷酸铁锂板块收入同比增幅最高。产业链所有样本公司H1收入同比增长%，增速最快的板块为磷酸铁锂正极，同比增长3%，主要系磷酸铁锂电池上半年渗透率继续提升，2H1磷酸铁锂电池国内装机量同比%，高于整体0.7%的增速。H1收入同比正增长最多的企业为孚能科技(%)，主要系2年以来孚能科技实现量价齐升，镇江工厂二期8Wh产能完成爬坡，镇江基地一二期合计6Wh产能充分释放产能利用率实现大幅提升与此同时主要客户销售价格有所上调。图表：锂电产业链企业1收入及同比增速（单位：亿元）单位：亿元公司简称H1H1同比增速电池宁德时代0.52.716.%国轩高科.1.83.%孚能科技.77.35.%鹏辉能源.5.5.%欣旺达6.27.8.%亿纬锂能.09.67.%三元正极当升科技.9.34.%容百科技.25.31.%厦钨新能.83.27.%振华新材.4.01.%长远锂科.9.37.%中伟股份.62.0.%磷酸铁锂正极德方纳米.5.72.%富临精工.0.82.%龙蟠科技.6.01.%负极材料璞泰来.3.5.%中科电气.23.37.%杉杉股份.77.2.3%贝特瑞.72.12.%翔丰华.82.426.%电解液天赐材料.93.30.%新宙邦.7.1.%隔膜星源材质.31.4.%恩捷股份.4.6.%铜箔嘉元科技.5.4.%诺德股份.8.3.2%中一科技.59.7.%结构件科达利.2.8.%震裕科技.8.41.%和胜股份.47.2.%Wind原材料成本压力较大产业链公司2H1毛利率表现分化H1受碳酸锂等原材料价格处于相对高位以及调价未完全显现，大部分电池企业毛利率同比继续下降，但随着调价逐渐落地，Q2已环比改善，宁德时代孚能科技Q2毛利率环比提升.1/6.7pct。材料环节，正极环节毛利率同比下降主要因锂价拉升产品单价，实际单吨净利同比提升；负极环节石墨化自给率较低的企业盈利能力受损较为明显；电解液环节受益于六氟磷酸锂高价，天赐材料毛利率同比提升明显；隔膜环节随着规模效应体现以及产品结构升级，毛利率同比继续提升；铜箔环节由于供需紧张缓解，加工费下降导致毛利率下降较为明显。图表：锂电产业企业1及季度毛利率（单位：）同比增速环比增速公司简称H1H1（）Q1Q2（）电池宁德时代.6.8.81.81.8.19国轩高科.8.2.61.91.2.7孚能科技.28.8.30.811.8.77鹏辉能源.5.3.681.11.3.42欣旺达.4.6.91.51.6.31亿纬锂能.0.60.41.51.6.21三元正极当升科技.7.5.21.11.5.34容百科技.0.6.41.91.6.3厦钨新能.22.76.7.56.76.19振华新材.2.9.261.51.9.6长远锂科.7.7.11.01.7.67中伟股份.7.0.71.11.0.1磷酸铁锂正极德方纳米.1.1.103.82.1.7富临精工.0.5.52.02.5.5龙蟠科技.2.05.22.32.0.3负极材料璞泰来.9.5.463.33.5.8中科电气.2.01.22.72.0.7杉杉股份.9.6.872.42.6.8贝特瑞.7.6.12.81.6.1翔丰华.7.1.62.02.1.9电解液天赐材料.0.4.654.44.4.0新宙邦.1.2.83.53.2.17隔膜星源材质.0.6.64.24.6.84恩捷股份.1.2.714.45.2.48铜箔嘉元科技.7.1.63.42.1.3诺德股份.9.2.72.52.2.3中一科技.8.2.62.62.2.4结构件科达利.3.8.52.02.8.57震裕科技.0.9.01.81.9.11和胜股份.3.6.71.91.6.4Win磷酸铁锂与电解液板块归母净利同比增长亮眼。产业链所有样本公司H1归母净利润同比增长%，其中磷酸铁锂正极材料与电解液样本公司同比增长较快，分别为69/2.0量利齐升亮米1达4原料12，邦1六1长3%。图表：锂电产业链企业1归母净利润及同比增速（单位：亿元）单位：亿元公司简称H1H1同比增速电池宁德时代.4.8.%国轩高科.48.65.%孚能科技.6.99.%鹏辉能源.18.445.%欣旺达.17.729.%亿纬锂能.5.9.%三元正极当升科技.47.124.%容百科技.21.369.%厦钨新能.51.322.%振华新材.51.660.%长远锂科.14.581.%中伟股份.88.61.%磷酸铁锂正极德方纳米.35.07.%富临精工.60.540.%龙蟠科技.46.336.%负极材料璞泰来.75.6.%中科电气.59.63.%杉杉股份.60.18.%贝特瑞.30.18.%翔丰华.43.937.%电解液天赐材料.83.61.%新宙邦.37.49.%隔膜星源材质.12.689.%恩捷股份.0.0.%铜箔嘉元科技.44.88.%诺德股份.01.03.8%中一科技.91.23.%结构件科达利.19.44.%震裕科技.73.05.%和胜股份.76.85.%Win，221主要公司应收账款周转率同比有所提升H1公司的存货周转率分化。H1由于局部疫情影响出货，部分铜箔与结构件企业存货周转率有所下降；而原料以及石墨化加工费用上涨，碳酸锂等电池原料价格一度冲高后高位企稳，导致部分企业出于备货储备低价原料原因，存货周转率同比有所下降。图表：1锂电产业链企业存货周转（次）及同比变动公司简称H1H1同比变动（次）电池 宁德时代.72.59.3国轩高科.79.35.56孚能科技.61.15.55鹏辉能源.98.71.7欣旺达.23.28.04亿纬锂能.21.42.21三元正极 当升科技.28.93.65容百科技.43.12.1厦钨新能.11.11.1振华新材.54.00.46长远锂科.94.15.21中伟股份.21.19.2磷酸铁锂正极 德方纳米.32.09.4富临精工.76.65.1龙蟠科技.74.07.32负极材料 璞泰来.89.67.2中科电气.16.04.2杉杉股份.41.05.5贝特瑞.06.38.32翔丰华.55.00.45电解液 天赐材料.97.53.57新宙邦.35.12.77隔膜 星源材质.71.51.0恩捷股份.34.40.06铜箔 嘉元科技.30.98.3诺德股份.54.46.7中一科技.38.47.09结构件 科达利.59.69.0震裕科技.50.98.48和胜股份.34.13.1注，非年化，下同H1主要公司应收账款周转率同比上升。H1电池企业应收账款周转率均有所提升，主要与收入增长较快有关，宁德时代周转率位居行业前列，体现电池龙头在行业中较强的话语权，二线电池企业话语权也有所提升，为扩产提供现金流保障。材料端企业，应收账款周转率也普遍有所提升。图表：锂电产业链企业1应收账款周转率（次）及同比变动电池公司简宁德时H1.49H1.69同比变动（次）.20国轩高科.52.16.64孚能科技.16.63.47鹏辉能源.38.35.97欣旺达.18.45.27亿纬锂能.94.50.56三元正极当升科技.33.50.17容百科技.76.23.47厦钨新能.34.82.2振华新材.84.76.8长远锂科.17.53.36中伟股份.35.70.5磷酸铁锂正极德方纳米.87.98.11富临精工.47.20.73龙蟠科技.55.59.04负极材料璞泰来.35.78.43中科电气.45.71.26杉杉股份.68.55.3贝特瑞.11.83.8翔丰华.04.63.59电解液天赐材料.15.95.80新宙邦.18.84.67隔膜星源材质.33.40.07恩捷股份.21.17.5铜箔嘉元科技.80.42.8诺德股份.43.21.2中一科技.99.98.1结构件科达利.91.95.05震裕科技.77.07.29和胜股份.02.70.2Win，2H1公司经营性净现金流与营收比分化。H1二线电池企业经营性净现金流与营收比有所改善，资金质量提升。宁德时代经营性净现金流与营收比同比-pct，主要系出于为下半年旺季提前备货的考虑，存货大量增加。隔膜与电解液公司现金流改善，负极行业由于增加库存应对原材料与石墨化价格上涨，现金流承压。图表：锂电产业链企业1经营性净现金流与营收比及同比变动（单位）电池公司简宁德时H1.1H1.4同比变动（）1.7国轩高科.42.06.6孚能科技2.66.3.73鹏辉能源.3.7.66欣旺达.24.29.05亿纬锂能.10.2.02三元正极当升科技.4.21.85容百科技.20.23.03厦钨新能.11.08.3振华新材.79.80.01长远锂科.8.0.2中伟股份.217.47.5磷酸铁锂正极德方纳米3.37.8.5富临精工.51.9.0龙蟠科技.849.93.3负极材料璞泰来.5.015.4中科电气1.28.87.6杉杉股份5.0.9.9贝特瑞.47.7.4翔丰华.777.83.5电解液天赐材料.3.1.98新宙邦.7.9.6隔膜星源材质.4.7.3恩捷股份.19.60.41铜箔嘉元科技.9.90.8诺德股份.85.4.9中一科技.914.45.5结构件科达利.73.24.9震裕科技5.5.5.70和胜股份.14.0.4Wind当前板块具备配置价值，看好电池和新技术方向我们对3年中国和欧洲的销量不悲观。市场主要担心中国和欧洲3年的销量。根据乘联会预测国内8月新能源乘用车批发销量预计5万辆同比增长%环比增长%，维持环比增长的高景气。市场担心国内今年新能车渗透率达到2%以上后，叠加明年补贴政策退出明年销量存在较大不确定性我们认为国内市场自0年已经逐步由政策驱转向内生需求驱动，新车型成为车企放量的核心因素，而下半年及明年将有较多新车型推向市场，我们持续看好优质供给刺激需求。欧洲市场今年受高通胀、疫情、俄乌战争等因素冲击需求端和供给端都恶化但是往明年展望我们认为供需大概率不会比今年更差。目前板块具备配置价值以CS新能车指数作为板块的代表，自7月份的高点到目前位置调整幅度达到%，部分材料龙头公司调整幅度达到%-%，CS新能车指数静态处于过去2年历史估值中枢偏低的位置。当前电池公司对应3年一致预期E为-X材料环节普遍为-X本质上反映了市场对需求的悲观预期我们认为当前位置，板块已经具备性价比和配置价值。看好盈利改善的电池环节和新技术方向。无论是龙头还是二线电池公司，二季度盈利好转均兑现，但是市场对新能车需求仍然缺乏信心。我们认为，随着9月份旺季来临，产销据有望持续提振信心同时三季报窗口期即将临近市场对Q3业绩的关注提升电池公有望迎来估值切换行情。新技术是产业链有阿尔法的方向，因为量方面有渗透率提升的逻辑，盈利方面有新产品降本增效盈利更好的逻辑。钠离子电池、复合箔材，与麒麟电池市场关注度较高，关注产业链相关机会。光伏储能：海内外需求共振，行业维持高景气22H1海内外需求共振，光伏板块业绩高增2上半年国内光伏装机翻倍以上增长，分布式与集中式并进。根据国家能源局，上半年国内光伏新增装机0.8W，同比增长%，其中分布式新增装机9.5W，同比增长%，在全国新增装机中占比%，占比较上年同期下降pct，集中式新增装机1.3W，比增长1%，在全国新增装机中占比%，占比较上年同期提升pct同时海外市场多点开花俄乌冲突致使化石能源及终端电价大幅上涨，欧洲光伏装机需求快速增加，印度启动征收进口光伏电池及组件关税，有效刺激本地光伏装机需求提前释放，其他新兴市场也实现了不同幅度的增长，上半年我国组件出口量达W，同增%，月均出口额W。图表：QQ2国内季度分布式及集中式新增装机同比增速W 国内新增分布式装机 国内新增地面电站装机 分布式同比 集中式同比5 5%0 0%5%0%0 5%5 0%0%5 5%000Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q2

10%资料来源：能源局，2上半年光伏板块营收稳步增长，产品出口量创历史新高。02上半年光伏企业的营业收入合计6亿元其中光伏制造业8亿元光伏运营行业8亿元Q1光伏企业的营业收入合计12.63亿元，其中光伏制造业11.3亿元，光伏运营行业12.20亿元；Q2光伏企业的营业收入合计13.22亿元，其中光伏制造业12.24亿元，光伏运营行业8亿元。图表：2光伏行业营业收入及同比增速（亿元）,00,00,00,00,00,00,00,00,00000

造 营

2%0%0%0%0%0%2%4%04 05 06 07 08 09 00 01 02Q102Q22上半年制造端净利润增长迅速，行业归母净利润稳步增长。2上半年光伏企业的归母净利润合计9亿元同比1.2%其中光伏制造业5亿元同比120.24%，光伏运营行业4亿元同比%2Q1光伏企业的归母净利润合计2亿元，其中光伏制造业0亿元光伏运营行业2亿元2Q2光伏企业的归母净利润合计11.37亿元，其中光伏制造业5亿元，光伏运营行业2亿元。图表：Q2光伏行业归母净利润及同比增速（单位：亿元）（亿元）500050005000

光伏制造 光伏运营 总增速右

2%0%0%0%0%0%2%004 05 06 07 08 09 00 01 02Q1

4%，221光伏行业盈利仍向上游倾斜，二季度整体盈利能力环比改善需求超预期背景下，二季度盈利能力整体环比改善。终端需求超预期增长，产业链供需不平衡加剧，上游价格持续走高，行业盈利向上游倾斜2上半年光伏行业平均销售毛利率为%，产业链内部盈利能力分化较大，利润主要集中在上游硅料、硅片环节，下游电池一体化组件环节盈利能力相对较弱但总体来看2盈利能力相较Q1环比改善分别以硅料硅片电池一体化组件环节的代表公司为例大全能源隆基绿能爱旭股份、晶科能源在02Q2的毛利率分别为%%%相较Q1分别c-pct、c、+c。图表：光伏制造各环节典型公司毛利率况0%0%0%0%0%0%0%0%0%

大全能源 隆基绿能 爱旭股份 晶科能源04 05 06 07 08 09 00 01 02Q1 02Q222Q2应收账款/存货环比高增行业热度高涨，2Q2应收账款环增。全球“双碳”战略叠加光伏平价化时代使得光伏装机需求旺盛，直接带动全产业链快速发展，企业应收规模大幅提升，应收账款随之扩大。Q2光伏行业应收账款规模已达2亿元。图表：2光伏行业应收账款规模（亿元）,00000000000000000000004Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301402Q102Q2、需求持续超预期海外政策等因素叠加2Q2行业存货规模环比继续上升1年光伏行业整体存货为25.26亿元（同比8%，2年Q2存货规模13.80（环比3%光伏市场自0年下半年开始需求回升下游需求持续超预期厂商积极备货推升行业存货水平。此外，2Q1美国反规避政策影响出口，导致对美出口货物出现大批积压，组件逆变器厂商存货规模均有大幅上升，行业存货规模随之扩大。图表：2光伏行业存货规模（单位：亿元）（亿元）,00,00,0000000000004Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301402Q102Q2、储能：海外户储和国内大储均同比高增长海内外市场齐鸣基本面与预期差共振向上海外方面欧洲在国际地缘冲突事件影响下，能源成本大幅抬升户储需求快速增长市场供不应求美国老旧机组改造仍持续TC独立政策落地进一步激发储能需求，支撑2年独立储能项目延续高速发展态势。国内新疆青海、宁夏，山西等主要清洁能源基地多设置了装机配储要求，以发挥大电网资源优化配置能力，储能逐渐成为优先进入新能源发电市场的先决条件，配储范围日益扩大，新能源配储逐步成为主流同时2年亦是储能政策完善细化的一年关于储能调峰调频电力市场化交易，配储电站权益政策等层出不穷，成本疏导机制逐步完善。我们认为共享储能电站具备成本低调用优先级高租金收入等多重优势在获得辅助服务收入的同时还能够满足发电侧配储要求，降低建设成本，或是2年国内需求落地的主体。储能电池产业链话语权较高，CS环节关注渠道和成本优势的公司。从竞争话语权看，池环节对于储能IRR影响更为明显，话语权维持高位，有望支撑公司盈利水平，电池龙宁德时代和液相法铁锂正极龙头公司有望直接受益。随着储能需求高增，CS环节进入逐步提升，关注在渠道以及生产采购成本具有优势的CS企业。成本压力有望缓解，光伏板块高景气延续成本压力有望逐步缓解，硅料放量助力光伏发展。2年硅料持续放量，根据nfoink预计，2年硅料新增产能约3万吨，全年国内硅料产出预计达到0万吨。随着Q4大量新增产能满产硅料供需紧张情况有望显著缓解根据CIA预测2年国内全球新增装机可达0/4W设容配比单位硅耗/装机量对应的硅料量需求分别为8万吨5万吨，硅料环节供给已较为充分。我们判断随着硅料释放，产业链供应瓶颈解除，未来光伏仍将保持较高增速，叠加双碳等政策助力，行业有望持续保持高景气。板块高景气延续，具备配置价值。我们认为，光伏已成为度电成本较低的清洁能源之一，经济性刺激下，新增光伏装机需求有望持续超预期。围绕降本增效永恒主题，推荐成本领先工艺跑通，渗透率有望提升的颗粒硅标的：协鑫科技。风电：长期需求增长支撑强，钢价走弱助力盈利修复短期装机受疫情影响，风电企业Q2营收同降0.9%风电装机上半年同比增速下滑：据国家能源局统计，2年上半年风电新增装机量1.94W，同比增长1.34%；其中一季度新增GW同比增长%，二季度新增4（同比下降9.8%环比下降%主要系疫情导致关键零部件运输受阻。图表：2年上半年风电新增装机增速滑新增装新增装07Q107Q207Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q1

4%2%0%0%0%0%0%2%4%6%00Q300Q4000Q300Q401101Q201Q301Q402Q102Q209Q209Q3009Q209Q309Q400Q100Q2受Q2新增装机需求下降影响风电企业Q2营业收入同比下滑2年Q1实现总营业收入21.95亿元，同增%；Q2实现总营业收入1亿元，同降%。图表：2年2风电行业营业收入同比滑005000500050000

营业收入（亿元） 同比增

0%0%0%0%0%2%04Q104Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407107Q207307Q408108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q2高位钢价叠加招标价格下跌，风电企业利润受损除招标价格快速下降以外，受高位钢价影响，风电企业整体Q2毛利率环比大幅下降。风机平均招标价格自1年2月至222年3月降幅达%。2022年Q1行业平均毛利率约%，2年Q2下降至1%（同比下降2pct、环比下降1pct。行业整体Q2归母净利润增速环比也有所下滑，我们统计3家风电企业2年Q、Q2归母净利润合计分别为3亿元同增分别为%5.01%其中Q2较Q1归母净利润环比下降%。图表：0年6月2年8月钢价走势 图表：1年6月2年6月风机价格呈下降趋势（元）中厚板 废钢中厚板 废钢,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00000-6000000-6000-5001-3010-2010-3010-1010-0011-9011-8020-8020-7020-6iid 资料来源：金风科技，2年Q2行业平均年化RE企稳回升22Q1Q2行业平均年化ROE为%1.2%（同比-3.7ct环比0.5pct2Q2我们认为受风机价格战影响之后招标价格回归理性区间后行业ROE将有回升，风机大型化和海风起量后ROE仍有提升空间。图表：风电行业Q2单季度归母净利润归母净利润（亿元） 同比增速5004Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208308Q409Q109Q209Q309Q400Q100200Q300Q401Q101Q201Q301Q402102Q2

5%0%5%0%0%5%图表：Q2风电行业平均年化E 图表：风电行业平均毛利率情况平均ROE（%平均ROE（%）8%6%4%2%0%004Q104Q305Q105Q306Q106307107308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

0%毛利率5%毛利率0%5%0%5%0%004Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1展望后疫情时代：风电长期需求支撑强劲，钢价走弱助力盈利修复短期看风电招标量大幅增长，长期看各省“十四五”规划陆续出台，风电需求稳增。据金风科技统计2年上半年国内风电公开招标新增1.W同增%其中陆上新增招标容量4.0W海上新增招标容量9.4W此各省相继落“十四五发展规划中风电装机目标。据各省发改委发布的“十四五”发展规划统计，7个省份合计风电新规划约W-225年年均新增装机可达W此外核准制度转备案制进展顺利，分散式风电市场有望成为另一增长极。2年5月30日，国家发改委和能源局发《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案推动实施风电项目备案制小规模分散式风电项目建设审批流程简化。2年8月2日，张家口市行政审批局发布公告，将从今年9月1日起实施备案制。随着地方政府落实政策，预计未来分散式风电新增装机加速增长。图表：各省“十四五”规划风电新增装容量（）省份“十四五”新增规划省份“十四五”新增规划内蒙.2湖北.0浙江.6江西.0黑龙江.0广东.0甘肃.8青海.1山东.0贵州.0天津.0北京.1宁夏.5上海.8江苏.5山西.3云南.9福建.3河北.3广西.0河南.0新疆.0吉林.2湖南.3四川.0海南.3辽宁.0资料来源：各省发改委、钢价步入下行通道，下半年风电企业利润有望环比高增长。风电设备原材料成本占比高，其中钢成本占比最高，企业盈利能力与钢价指数呈显著相反趋势。2年4月以来，不同种类钢价均有走弱迹象，中厚板、废钢和螺纹钢8月底价格较4月初高点分别下降了%、%和%，建议关注原材料占比较高的风电设备企业如铸锻件、主轴、塔筒环节，下半年将受益钢价下跌迎来盈利修复。工控：原料高涨利润承压，国产趋势加速驱动力：工业企业利润同比实现增长，工业产能利用率受疫情影响有所下降。公司资本开支意愿受工业企业利润正向影响，进而影响到自动化升级的需求和释放节奏。工业企业利润增速在-1年呈现推升态势2年上半年利润总额7万亿元同比增速%，在经济下行压力下仍然实现正增长。从产能利用率来看，2年上半年受疫情多点扩散影响，产能利用率较1年有所下降，一二季度产能利用率分别为%%。图表：2年上半年工业企业利润及同比增速 图表：2年上半年工业产能利用率（）万亿元 工业企业利润总额左轴 增速右轴0 0%98 0%7 0%65 0%43 2 1%10001020300001020304050607080900012H1

9%7%5%3%1%9%7%204Q1204Q3205Q1205Q320204Q1204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1209Q3200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1，预测经济增速放缓，Q2制造业GDP同比有所下滑。制造业的人工成本上升是推动企业进行自动化升级的动力之一，制造业GDP增长也将带动自动化生产设备需求。从人工成本看1年中国制造业人员平均工资达到5万元年同比增速为1.%相比0年增速提高pct劳动力成本快速提升从制造业GDP增速看疫情影响下经济增速放缓，叠加前期基数影响，2年Q1/Q2同比增速分别为.%/-%。图表：1年制造业人员平均工资及同比增速 图表：2年上半年制造业GP当季同比情况万元 中国制造业人员平均工资-左轴增速-右轴0 增速-右轴9 8%8 6%7 4%6 2%5 0%4 3 2 1 020203040506070809000102030405060708090001

0%5%0%5%0%5%1%0503050050305090603060907030709080308090903090900030009010301090203注：资料来源：2年4月MI与设备工业增加值同比增速下降趋势明显后均有所回升MI与工控行业相关性较高，从MI指标来看，2年上半年I在荣枯线附近波动，2年4月受疫情影响，MI指数调整较为明显，下落至%，6月I回升至%。从设备增加值来看，2年4月受到疫情影响较大，通用专用设备增加值同比增速下滑至-1.8%/-%，后续随疫情好转各企业复工复产情况好转各类设备增加值同比增速小幅回升6月通用专用设备增加值同比增速分别为.1%/6.0%。图表：M、MI新订单、MI在手订单 图表：通用、专用设备工业增加值同比速PMI PMI：新订PMI PMI：新订单PMI：在手订单 专用设备0 专用设备0 0 0 500 5)0 1)1)060906090612070307060709071208030806080908120903090609090912000300060009001201030106010901120203020606030606060906120703070607090712080308060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206营业收入同比提升，上游涨价净利承压疫情叠加缺芯影响，国产化进程加速。受疫情影响国内工业产能利用率2年上半年较年小幅度下滑，随着6月底多地疫情好转I及设备工业增加值增速均显示回升态势，企业自动化改造需求持续提升。在疫情影响下，企业人工生产不确定性提升，加快自动化改造节奏；海外工控企业供应能力亦受到影响，国产进程加速推进。行业营业收入保持快速提升2年上半年工控行业实现营收5亿（同比%从季度营收来看虽然上半年受疫情影响2年一二季度营收仍然保持快速增长2一季度行业营收为7亿元，增速达到%，二季度行业营收为7亿元，增速达%。图表：1工控行业营收情况同比增速 图表：Q2工控行业逐季度营收情况及同比增速亿元,00,00000000000

04050607080900012H1

0%营业收入—左轴增速营业收入—左轴增速-右轴0%5%0%5%0%5%0%

亿元5000500050000

2%营业收入—左轴增速营业收入—左轴增速右轴0%0%0%0%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，受上游原材料供应紧张及价格高涨影响，工控企业利润承压。2年上半年延续021年全球上游原材料供应紧张的趋势，价格处于高位，给工业企业成本端带来较大压力。年上半年行业归母净利润3.8亿元（同比-1.%，2Q2归母净利润5亿元（同比2.9%。随着原料端产能逐步释放，我们认为成本端有望呈现下行态势，企业盈利能力望得到提升。图表：1工控行业归母净利情况及同比增速 图表：2工控行业逐季度归母净利润情况及同比增速亿元20000

归母净利润—左轴 增速右轴

亿元季度归母净利润—左轴增速右轴元季度归母净利润—左轴增速右轴0% 0%0% 0%0%0% 0%% 1% 02%

5%0%5%0%0%5%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q10405060708004050607080900012H1受原料端涨价影响，H1毛净利率同比有所下滑。02年上半年原材料价格居高不下，企业成本端承压，盈利能力受到影响。2年上半年整体毛利率%（同比-pct整体净利率%（同比4.3pct，其中2Q2毛利率净利率分别为2.3%/12.8%，同比-3pct-1.7pct随着原料端产能逐步释放价格有望逐渐回调企业盈利能力有望逐步修复。图表：1工控行业毛利率和利率情况 图表：2工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）毛利率 净利率毛利率 净利率5%0%5%0%5%0%

5% 季度毛 季度毛利率 季度净利率5%0%5%0%5%0%004Q104Q305Q105Q306106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q10405060708004050607080900012H1应收账款较快增长，行业库存提升明显2年上半年行业整体应收账款7亿（同比%高于营收增（2.%季度数据来看，2年Q2行业整体应收账款37.1亿元（同比%，高于营收增速（1%，行业整体应收账款增长较快。图表：1工控行业应收账款况及同比增速 图表：Q2工控行业应收账款情况（单季度）及同比增速亿元应收帐款左轴增速右轴应收帐款左轴增速右轴,00000000000

5%0%5%0%5%0%5%0%

亿元应收帐款左轴元应收帐款左轴增速右轴50005000500004050040506070809000104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

0%0%0%0%0%0%0%02H1资料来源：公司公告， 资料来源02H1存货规模大幅度提升或为企业采取主动备库策略应对原料涨价。2年上半年工控行业货4亿元（同比14.6%，2年Q2存货金额2.52亿元（同比%，单季度存货规模达到行业历史高点。行业存货增长，一方面是由于原料单价提高，拉动存货规模提升另一方面或为企业在原料上涨阶段选择主动备库策略可减缓上游GT和芯片原材料紧缺影响，在一定程度上缓解成本端的压力；此外疫情可能影响发货造成行业存货增长。图表：1工控行业存货情况同比增速 图表：Q2工控行业存货变化（单季度）及同比增速亿元,000000000000000000000

2%存货左轴增速存货左轴增速右轴0%0%0%0%

亿元500050005000500004050405060708090001

4%存货左轴增速存货左轴增速右轴0%0%0%0%0%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q102H1资料来源：公司公告， 资料来源02H1经济增速放缓背景下工控行业整体承压疫情叠加缺芯影响下国产化进程加速推进。2年上半年疫情影响依旧较大，国内经济增速放缓，工控行业与宏观经济发展密切相关，同样承受一定压力。叠加上游原料价格高涨，行业整体盈利能力受到挤压；芯片等关键原材料紧缺影响企业交付2年上半年行业归母净利润同比下滑1.%随着中国全面产业转型升级的不断深入作为智能制造核心的工控行业将持续受益于产业转型升级的大趋势新兴产业持续催生自动化需求。疫情加快了企业自动化升级的节奏，叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续提升，国内厂商替代进程加速推进。龙头企业具备较强阿尔法，有望实现逆周期增长。虽然行业整体承压，但制造业升级背景下细分板块仍然具备较高成长空间。智能制造作为国内制造业创新发展的主要抓手，是制造业转型升级的主要路径。现在国内智能制造仍处于早期阶段，未来市场空间广阔。我们认为，制造业升级的需求还会继续扩张，拥有自主知识产权、能提供完整解决方案的公司将在未来获得更大的发展空间，有望实现“逆周期”增长。电力设备：转型需求迫切，关注新型电力系统板块机会电网延续高投资，21投资额同比高增国网2年计划电网投资超0亿2Q2投资完成额同比快速增长数据显示年上半年全国电网基本建设投资完成额5亿元，同比增长9%；2Q2电网基本建设投资额为4亿元（同比7.%“十四五”期间，国网计划投入0亿美元，南网规划投资约0亿元，合计超9万亿元，较“十三五”电网总投资高出%。2年国网计划电网投资超0亿，我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在-3年逐步体现。图表：6年至今国网投资情况（电投资口径） 图表：Q2逐季电网基本建设投资额及同比增速亿元,00,00,00,00,00,00

亿元 当季投资完成额-左轴-,0-,00,00,0000000Q100Q301Q101Q302Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100301Q101Q302Q1

0%0%0%0%0%0%1%2%3%4%承诺投资实际投资承诺投资实际投资06

07

08

09

00

01

02资料来源：国家电网，2年上半年变电设备及线路建设同比有所下降。2年上半年变电设备新增容量为6亿千伏安（同比-%，新增2KV及以上线路长度为6万千米（同比-7%；2Q2变电设备新增容量为7亿千伏（同比-%我国输配电基础设施建设相对完善随特高压线路建设加速推进，配套的输配电线路建设需求有望提升，2V以上线路建设规模有望呈现增长态势。图表：Q2各季度新增变电设备容量及同比增速 图表：Q2季度新增V及以上线路长度及同比增速万千伏安 当季新增220KV以上变电设备容量-左轴同比增速-右轴2,0同比增速-右轴0,00,00,00,00,00000Q100Q401Q302Q203103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q400Q301202Q1

0%0%0%0%0%2%4%6%

千米 当季新增220千伏及以上线路长-左轴同比增速-右轴5,0同比增速-右轴0,005,000,00,00000Q100Q401Q302Q203Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q400Q301Q202Q1

0%5%0%0%5%10%Wid Wid营业收入同比快速增长，归母净利稳步提升电力设备行业营收快速增长，2H1增速超。2年上半年电力设备行业营收亿（同比%2Q2电力设备行业营收4亿（同比%保持快速增长。其中22Q2一次设备营收2.25亿元（同比%，二次设备营收8亿元（同比6.9%。电网建设是社会发展的刚需，可再生能源接入比例不断提高，对电网的稳定性出了更高的要求，二次设备作为对电力系统一次设备进行监视、测量、控制、调节和保护的辅助设备，需求有望随之提升。图表：1电力设备行业营业入及同比增速 图表：2电力设备行业逐季度营收及同比增速亿元,00,00,00,0000

0%营业收入-左轴增速营业收入-左轴增速-右轴0%5%0%

亿元00000000000000000

0%营业收入-左轴增速营业收入-左轴增速-右轴0%0%0%1%2%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q30210 04050607080900012H1资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表：电力设备行业一次设备营业收入同比增速 图表：电力设备行业二次设备营业收入同比增速亿元0000000000000

0%一次设备营业收一次设备营业收入-左轴增速-右轴0%0%0%0%1%2%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

亿元00500050000

4%二次设备营业收入二次设备营业收入-左轴增速-右轴0%0%0%0%0%2%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，2年上半年电力设备行业整体归母净利同比实现增长。国南两网在“十四五期间计划投资额提升幅度较大2年上半年行业归母净利润2亿（同比%其中一次设备归母净利润6亿（同比%二次设备归母净利润6亿（同比%我们认为新型电力系统将是电网未来发展的主线国内电网调度数字化智能化特高压等相关板块的需求有望加速释放。图表：1电力设备行业总体母净利润及同比增速 图表：1电力设备行业资产信用减值损失及同比增速元）归母净利元）归母净利润总计-左轴增速-右轴604020000

04050607080900012H1

0%0%0%0%2%4%6%

（亿元）减值损失亿元）减值损失-左轴增速-右轴004050607080900012H1

5%0%5%0%0%5%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表：1电力设备行业一次备归母净利润及同比增速 图表：1电力设备行业二次备归母净利润及同比增速亿01)

04050607080900012H1

0%一次设备归母净利润一次设备归母净利润总计-左轴 增速-右轴0%0%0%0%0%10%20%

亿元二次设备二次设备归母净利润总计-左轴 增速-右轴004050607080900012H1

0%0%0%0%0%0%0%注：9年一次设备归母净利润扭亏为盈，为避免极端值，图中未显示9增资料来源：公司公告，

资料来源：公司公告，221受上游原材料影响，毛净利率同比略有下降2年上半年受上游原材料影响，毛净利率同比略有下降。受上游原材料价格上涨的影响，2年上半年行业毛利率%（同比-pct，净利率为6%（同比-pct，Q2行业毛利率（同比pct净利率为（同比-pct毛利率和净利率同比均有所下降。2年上半年电力设备行业平均RO（年化）为%（同比-pct，相比1年全年提高pct，逐步修复。图表：1电力设备行业毛利和净利率 图表：1行业平均O（年化）情况 行业毛利率行业净利 行业毛利率行业净利率0% 5%0%

2%4%6%04050607080900012H1

8%

04050607080900012H1资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，应收账款控制良好，存货规模同比提升应收账款同比增速可控存货规模有所提升2年上半年电力设备应收账款8亿元（同比%，低于行业营收增速（%，存货80.21亿元（同比1.%。Q2电力设备应收账款3亿（同比%应收账款增速低于营收增（%款情况好转，存货6亿元（同比%图表：2电力设备应收账款情况及同比增速 图表：Q2电力设备行业存货情况及同比增速亿元,00,00000000000

5%应收账款-左轴增速应收账款-左轴增速-右轴5%0%5%0%0404Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

亿元50005000500050000

5%存货总计-左轴增速存货总计-左轴增速-右轴5%0%5%0%5%1%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q3021资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，能源转型背景下电网升级需求迫切，关注新型电力系统板块相关投资机会。我们认为，随着用电需求不断攀升，新能源并网比例持续提高，保持电力系统稳定充足供应对于电网提出了跨层跃升式要求“十四五期间国网计划投入0亿美元南网规划投资约亿元，合计超9万亿元，较“十三五”电网总投资高出%，板块内优质公司或迎来估值修复机会。信息化是国网发展的战略方向，增加电网运营效率，符合电改方向，也将扩大电网盈利来源，进一步增强国网的竞争力。围绕电网低碳化、智能化建设的支持政策与落地项目持续推出，电网低碳化、智能化建设逐渐成为电网重点发展方向。我们认为新型电力系统的影响将会在-3年逐步体现国内电网调度智能化特高压等相关板块需求有望得到进一步激发。重点推荐标的宁德时代（0750CH，买入，目标价：051元）盈利显著恢复，锂电龙头王者归来公司是全球动力电池龙头截至2H公司电池系统产能14.5W我们估算2H1出货10Wh,在建产能10.46Wh。根据N，公司动力电池装机量连续5年位列第一，2H1全球市占率%，同比2.pct；）公通过业合经步在游材料域泛局截至221司有极关材产能2292万在建能1783万司拓回收务进步善源供端局海投建设度尼西动电产链目局矿采冶电池料电回的产业项目国加建与江西春锂土州及昌资产链目保自身原料应3公能电在订较，们测2仍付订为主预计3储能品利有望著转整毛率水有进步增。我们计司223年ES为127173228。参可司23年预期均E7倍虑公动电及能务先优明头位稳给予司23年标P40，目价051元。风险示全新源销量及期公客开拓度及期行竞争剧。（最新报告发布日期：2年8月5日）亿纬锂能（0014CH，买入，目标价：2062元）看好动力储能电池量利齐升1）动力电池快速上量。考虑下半年需求更旺，预计全年出货约3Wh（LFP方形电池2W软包三元电池方形三元电池1W3年LFP方形电池在储能和乘用车继续发力，尤其储能需求超预期，大圆柱三元电池、方形三元电池在高端乘用车客户上量，整体出货量有望达-7W下半年盈利能力修复2Q2进一步涨价落地推测动力电池盈利明显改善，LFP方形电池环比实现扭亏为盈。公司规模化良率提升供应链布局开始发挥作用盈利能力有较大改善空间3原池和软消稳增小柱电池能颈除献量。我们计司2224年ES为18835521参考比司22年均E64倍，给予司2合理E4倍，应价1062，维买入评。风险示软三电磷铁电出量及预摩业不预期业竞争剧新源车量不预。（最新报告发布日期：2年8月8日）协鑫科技（80HK，买入，目标价：4.13港元）硅料业务量利齐升颗粒硅领军企业公司快速扩张先进产能徐州2万吨颗粒硅Q1已达产徐州新3万吨已于7月投产，截止2H1公司硅料产能已达5万吨，随着乐山一期0万吨、包头一期0万吨相继投产，我们预计公司3年产能达到5万吨年（不包含新疆6万吨本效锋公司前粒生电低至48Wkg下较改西门子电低34综蒸汽耗至5kgkg以下与门法比本优显著。我们计2224年PS分别为05204003元，可公司22年致预均值为66x，虑司领的本势我给予司22年7E标价43港元维“入评。风险示新光装增速于期硅跌风险毛率降险。（最新报告发布时间：2年8月1日）图表：重点推荐标的情况（截至9月9日）9月9日 EPS元) P/E倍)公司代码公司名称评级收盘价元)目标价元)212E2E2E212E2E2E050CH宁德时代买入2.25.1.53.7.3.8.7.3.5.2014CH亿纬锂能买入.10.2.53.88.75.21.6.7.0.400HK协鑫科技买入75.13.18.52.40.43.5.66.05.63注：以上公司文字推荐内容来自华泰电新组已发报告；协鑫科技股价与收盘价以公司上市地货币计，EPS均以人民币计Blombr，图表：本报告提及公司信息汇总公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码金风科技202CH芯能科技305CH杉杉股份084CH节能风电116CH中科电气035CH珈伟新能017CH东旭蓝天040CH江苏新能393CH欣旺达007CH中利集团209CHG化学GCHM隆基绿能112CH天顺风能231CH金雷股份043CH晶科能源823CH翔丰华09.CH林洋能源122CH大全能源803CH容百科技805CH中伟股份01.CH新宙邦037CH天能重工069CH璞泰来359CH亿纬锂能014CH嘉元科技888CH大金重工287CH爱旭股份032CH宁德时代050CH比亚迪294CH振江股份307CH天赐材料209CH长远锂科879CH星源材质068CH禾望电气363CH恩捷股份212CH振华新材879CH鹏辉能源038CH双一科技090CH国轩高科274CH德方纳米069CH中创新航未上市天际股份259CH孚能科技867CH贝特瑞585CH当升科技073CH科达利250CH泰胜风能029CH中材科技280CH沧州明珠208CH富临精工