季度有色金属行业投资策略市公开课一等奖省赛课获奖课件

年2季度有色金属行业投资策略估值偏高，关注各股国信证券有色金属行业研究小组郑东、黄安乐、李洪冀年4月季度有色金属行业投资策略第1页主要观点◆经过年初以来上涨，有色板块估值已经普遍不低；◆对3季度及铜、铝、锌等大金属价格走势看法慎重；◆大金属上市企业业绩增加更依赖于产量扩张；◆从未来业绩增加引发估值下降上市企业中选择投资标；同时关注存在资产注入企业；◆重点推荐－－稀土高科、新疆众和、宏达股份、南山铝业；慎重推荐－－中金岭南、云南铜业；提议关注－－西藏矿业、中金黄金；季度有色金属行业投资策略第2页推荐回顾度策略汇报推荐2月份行业投资研讨会6月份中期投资策略11月月报：锌库存跌破10万吨度策略汇报推荐1月月报：年季报行情，板块存在低估2月月报：板块仍具投资价值季度有色金属行业投资策略第3页推荐回顾◆投资策略:股价与金属价格长久背离，系统风险释放推进价值回归；◆2月底有色行业投资研讨会：金属价格上涨趋势不变，短期调整无碍长久价值；◆中期策略：业绩增加已然确立，股价低估；◆11月月报：锌库存跌破10万吨，重新审阅有色板块投资价值；◆投资策略：估值和业绩增加差异造成选择多样化；◆1月底月报：股价并未到达合理估值水平，而整体市场溢价组成安全边际，1季度存在年报、季报业绩优异带来行情以及价值重估投资机会；◆2月底月报：股价低于或刚到达合理水平，安全边际依然存在；◆4月份之后：经过1季度大幅上涨，估值上优势逐步消失，安全边际缩小，当前我们已经开始慎重，需要审阅业绩增加对估值支撑。季度有色金属行业投资策略第4页1Q，价格推进弱于整体市场上涨推进季度有色金属行业投资策略第5页整体市场估值与有色板块估值对比季度有色金属行业投资策略第6页估值讨论：水涨船高还能连续多久？◆经过1Q、4月份上涨，国内铜、锌类资源股PE已经穿越10~12倍估值区间，平均PE超出15倍，国外同类企业PE仍在7~9倍之间；◆电解铝类企业也穿越10倍左右估值区间，平均PE到达15倍以上，国外同类企业平均PE在9倍左右；◆黄金类企业平均PE在43倍左右，国际企业为26倍左右；◆区间，1月初到4月12日,LMEX指数上涨16%，上证综指上涨22%；◆1Q有色板块上涨是双轮驱动，受到价格和整体市场上涨推进，但整体市场力量似乎更为强大和狂热；◆4月份及以后我们还能依赖什么？－－A股市场继续上涨？业绩增加？前者理由是成熟市场金属类企业PE相当与整体市场平均PE50%,所以国内金属类企业PE到达20倍亦属正常；但出于稳健考虑，我们更趋向于从业绩增加带来估值水平下降中寻求投资机会。季度有色金属行业投资策略第7页估值分析：铜企业PE分布年铜类企业PE分布年铜类企业PE分布季度有色金属行业投资策略第8页估值分析：锌类企业PE分布年锌类企业PE分布年锌类企业PE分布季度有色金属行业投资策略第9页估值分析：铝企业PE分布年铝类企业PE分布年铝类企业PE分布季度有色金属行业投资策略第10页市场对有色行业重点企业盈利预期及对应PE分类企业名称股价05EPS06EPS07EPS08EPS06PE07PE08PE黄金山东黄金51.700.550.801.361.7464.6338.0129.80中金黄金41.980.240.710.841.0159.1349.9241.41锌宏达股份33.900.441.531.772.0522.1319.2016.56中金岭南31.120.641.712.172.0118.2014.3215.50驰宏锌锗75.150.825.323.753.5028.6820.3121.47铜江西铜业24.370.641.501.441.5816.2016.9815.43云南铜业21.750.620.951.551.9022.8814.0311.45铜都铜业13.780.580.680.830.9320.2616.5314.78普铝及一体化铝业关铝股份11.820.050.220.920.9954.8212.8311.92包头铝业16.680.310.860.961.0019.4517.2916.76焦作万方17.70-0.250.571.221.4430.8414.5112.27南山铝业16.700.540.281.061.5159.6415.7211.04一体化及深加工企业宝钛股份40.870.790.841.421.7948.6128.8822.85新疆众和29.850.570.461.261.7764.8523.6316.82稀土高科23.990.030.200.550.85122.4043.6228.22西藏矿业17.560.140.160.331.34109.7554.0313.11锡业股份25.70.530.400.881.1264.9029.2422.93厦门钨业23.940.710.500.811.0147.8329.6323.74数据起源:WIND资讯、今日投资、国信证券经济研究所整理季度有色金属行业投资策略第11页业绩增加分析：盈利模式简明描述◆上游采矿业:取决于金属价格、矿石自给率、矿石产出增量；◆铜、锌、铅冶炼业：冶炼加工费，产量增加；◆电解铝：铝价与氧化铝价差、产量增加；◆深加工：加工费、产量增加、产品结构向高利润产品转移；季度有色金属行业投资策略第12页大金属：2季度价格或许还能涨，但能连续吗？◆原因1：美元贬值，流动性过剩依然存在；◆原因2：较低金属库存；◆原因3：中国需求增加；◆反面原因1：供给面趋于宽松，铜过剩而锌过剩；◆反面原因2：美国建筑业数据低迷；◆反面原因3：中国需求增加并未超出预期，1季度铜进口大幅度增加并不含有连续性；◆反面原因4：中国电解铝产能释放以及国际原铝产能开启，中国对初级铝制品出口限制预期季度有色金属行业投资策略第13页铜：价格走势与库存以来铜价走势铜库存情况季度有色金属行业投资策略第14页铜：供需平衡及预测值季度有色金属行业投资策略第15页锌：价格走势与库存以来锌价走势锌库存情况季度有色金属行业投资策略第16页锌：供需平衡及预测值季度有色金属行业投资策略第17页铝：价格走势与库存以来铝价走势铝库存情况季度有色金属行业投资策略第18页铝：供需平衡及预测值季度有色金属行业投资策略第19页小金属及贵金属：价格走势依然乐观◆镍：不锈钢产能释放对需求形成支撑；寡头垄断型供给体系、极低库存有利于价格高企；◆锡：供给存在问题（印尼限产及限制出口，中国产量平稳），而需求增加较为确定；库存降低；◆稀土金属：供给受限制而需求结构性增加支撑价格上涨；◆黄金：矿产金增加迟缓，而金融属性可能更主要（贬值、通涨、政局不稳定等）；季度有色金属行业投资策略第20页锡：价格走势与库存以来锡价走势锡库存情况季度有色金属行业投资策略第21页镍：价格走势与库存以来镍价走势镍库存情况季度有色金属行业投资策略第22页黄金价格走势季度有色金属行业投资策略第23页氧化铝：价格上涨不可连续，但下跌空间有限◆国内外氧化铝产能释放压制价格上涨；◆中铝调价到3900元/吨，进口氧化铝价格也上涨到360美元/吨，但我们认为继续上涨缺乏供需基本面支撑；◆铝土矿涨价以及其它生产成本上升对氧化铝价格有支撑；氧化铝价格理应下跌，但空间已经有限。季度有色金属行业投资策略第24页氧化铝现货价格走势季度有色金属行业投资策略第25页采矿、冶炼步骤业绩增加分析◆业绩增加较为确定；业绩增加依赖于量扩张：◆铜、锌采矿业：价格走势预期慎重，业绩增加主要来自矿山产量增加；◆电解铝：吨铝利润从高峰回落，业绩增加需要靠产量扩张支撑；◆小金属：稀土金属、锡似乎更为健康；镍价维持高位；◆黄金：中长久仍可看好；季度有色金属行业投资策略第26页投资策略：业绩增加、资产注入◆估值已经上升，而估值继续上升需要依靠业绩支撑；◆应更重视个股机会而非整个板块行情；◆从未来业绩增加引发估值下降上市企业中选择投资标；同时关注存在资产注入企业；◆重点推荐－－稀土高科、新疆众和、宏达股份、南山铝业；慎重推荐－－中金岭南、云南铜业；提议关注－－西藏矿业、中金黄金；季度有色金属行业投资策略第27页稀土高科：资源战略凸显成长价值l

国家资源战略和行业整合促稀土价格上涨稀土价格连续上涨，含有深刻政治经济背景，其间现有国家保护战略资源政府意志，也有行业龙头企业出于经济利益严格执行政府政策自觉限产保价行为。我们认为，此次稀土价格上涨不会重蹈10余年前大起随即快速大落之覆辙，具备连续性和稳定性。l

对资源控制力提升使稀土供给趋紧而有序因为国家对稀土行业整理力度不停加强，以矿山总量控制为主基调行业整理取得成效，矿山供给降低对应限制下游冶炼分离产能释放，使得自稀土精矿、碳酸稀土到稀土氧化物、稀土金属市场出现了趋紧形势；但从总量控制额度看，依然考虑到了市场需求，所以，供给虽趋紧但仍有序。

季度有色金属行业投资策略第28页l

新材料行业快速发展造成稀土结构性短缺永磁行业快速发展以及产业转移带来了钕铁硼未来几年20%以上消费增加，稀土尤其是与钕铁硼相关稀土金属及其氧化物需求增加仍将连续。l

经营策略转变形成垄断效果，强化了企业产品定价权经营策略转变使企业即成功地控制了北方稀土原料供给，稳定了市场，又实现了冶炼产能扩张；更为主要是，借助对稀土精矿控制，经过给外部和子企业提供稀土精矿回收氧化钕或氧化镨钕销售策略使企业垄断地位愈加确立，即控制了国内60%氧化钕销售权，又强化了氧化钕定价权。l

净利润继续大幅上涨206%，维持推荐评级我们预计，07~企业净利润同比增幅分别为206%、50%和29%，EPS分别为0.60/0.90/1.17元，企业合理股价为30~35元，，当前仍被低估。季度有色金属行业投资策略第29页稀土高科上市以来市盈率水平季度有色金属行业投资策略第30页新疆众和：各步骤趋好，增发打开成长空间l

企业拥有完整产业链，下游产品加工度逐层加深企业拥有自备电厂－电解铝－高纯铝－电子铝箔－电极箔完整电子原料产业链，产业链步骤中下游产品均为上一级产品加工品，加工度逐层加深，表明企业充分取得产业链延伸附加值，加大了价值创造幅度。l

含有关键竞争力高纯铝和电子铝箔业务未来产量快速上升企业高纯铝和电子铝箔分别占据国内80%和70%市场份额，含有市场垄断优势，历年来该两项业务毛利率均到达40%。07~，高纯铝新增产量分别为8000吨、4000吨、吨；电子铝箔产量2200吨、4000吨、6000吨。高毛利产品产量快速上升支撑企业未来3年业绩增加。l

现有1200吨电极箔产能技改完成，

吨电极箔合资项目年底投产企业现有1200吨电极箔生产线经过技术改造，其成品率已经由原先83%提升到当前96%，及之后其产能将得到释放，毛利率提升至行业水平25%。另外企业合资电极箔项目将于年底投产，该生产线产能为吨/年，实际产能可到达年产2500吨，预计将产生效益。

季度有色金属行业投资策略第31页新疆众和：各步骤趋好，增发打开成长空间l

低电价及氧化铝价格下降使得企业上游原料成本优势更为突出企业拥有自备电厂，发电成本约为0.20元/千瓦时，使得企业电解铝生产用电成本显著低于国内同类铝企业，而氧化铝价格下跌和未来低价格趋势使得企业电解铝成本深入下降，这将节约成本并有利于下游产品毛利率提升。l

增发预案经过预示未来成长空间打开企业公告增发议案，使得市场对企业预期明朗化，企业成长空间得以打开。这主要源于3个方面，一是企业业绩继续增加预期明朗化，主要表达在资金支持下项目投资速度加紧以及期间费用大幅下降；二是企业在增发之后将进行股权激励，有利于治理结构优化和技术管理队伍稳定；三是增发议案经过说明困扰投资者担保问题取得进展。l