投资决策原理培训课件(-62张)

第七章投资决策原理第七章投资决策原理第一节固定资产投资的意义一、固定资产投资的含义固定资产投资：指用于购买和建造新的固定资产或更新改造原有固定资产的资金投入及其运动过程。二、固定资产投资的特点（一）循环周期长（二）成本回收与实物更新在时间上是分离的（三）固定资产投资规模较大第一节固定资产投资的意义一、固定资产投资的含义第二节固定资产投资决策的基本方法和原则内部投资决策指标体系非贴现现金流量指标贴现现金流量指标投资回收期平均报酬率净现值内部报酬率获利指数第二节固定资产投资决策的基本方法和原则内部投资决策非贴非贴现现金流量指标投资决策原理培训课件(-62张)第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（一）投资回收期法(PaybackPeriod回收期PP)1、投资回收期法的基本原理。

它通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡量项目投资方案的一种方法。表达式：Pt

∑（CIt－COt）﹦0

t＝1

CI（CashInflows）—现金流入量

CO（CashOutflows）—现金流出量

Pt—投资回收期第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（一）投资回收期法(P2、投资回收法的决策规则（1）单个方案时，则必须设置基准投资回收期PP0,当PP≤Pt0则项目可以考虑接受；当PP＞PP0，项目应予拒绝。（2）多个方案时，分为互斥方案和独立方案。互斥方案则选择PP较短的那个方案；独立方案则选择所有PP≤Pt0的方案。3、投资回收期法特点

（1）容易理解、容易计算

（2）完全忽视了回收期后现金流量、这可能导致错误的投资决策。（3）没有考虑现金流量的取得时间。2、投资回收法的决策规则第二节固定资产投资决策的基本方法和原则4、投资回收期的计算：（1）每年的投资回收额相等时：PP=初始投资额/年净现金流量例：双龙公司有一投资项目，建设期为0年，需一次投资200万元，使用寿命5年，每年净现金流量60万元。试计算该项目的投资回收期。投资回收期PP=200/60=3.33(年)第二节固定资产投资决策的基本方法和原则4、投资回收期的计算第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（2）每年NCF不相等回收期是累计现金净流量为零的年限∑（CIt－COt）﹦0

Pt

t＝1PP=3+10/50=3.2（年）第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（2）每年NCF不相等第二节固定资产投资决策的基本方法和原则0123203040?1050第二节固定资产投资决策的基本方法和原则012320304项目L的回收期

(长期:绝大部分现金流量发生在远期)1080600123-100=现金流量CFt累计现金流量-100-90-3050回收期L2 + 30/80=2.375年02.4项目L的回收期

(长期:绝大部分现金流量发生在远期)1项目S(短期：很快发生现金流量)7020500123-100现金流量CFt累计现金流量-100-302040回收期S1+30/50 =1.6年01.6=项目S(短期：很快发生现金流量)7020500123-1第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（二）投资回收率法（ARR，AverageRateofReturn

)1、投资收益率法的基本原理投资收益率法是通过计算项目投产后正常生产年份的投资收益率来判断项目投资优劣的一种决策方法。2、投资收益率法的决策规则（1）对进行互斥选择投资决策时，应优选投资收益率高的方案；（2）对独立方案，应设基准投资收益率R≥R０，项目可以考虑接受；R＜R０,项目应予拒绝第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（二）投资回收率法第二节固定资产投资决策的基本方法和原则3、投资收益率法的特点。

（1）简明易懂，容易计算。

（2）没有考虑时间价值，把第一年的现金流量看作与其他年等值。这会导致错误的决策。４、计算：ＡＲＲ＝年均净现金流量／原始投资额年均净现金流量＝∑各年净现金流量／投资期第二节固定资产投资决策的基本方法和原则3、投资收益率法的1080600123-1007020500123-100项目L:项目S:1080600123-1007020500123-100项目折现法(贴现现金流量指标）投资决策原理培训课件(-62张)（二）贴现的分析评价方法1、净现值（netpresentvalue，NPV）

净现值＝未来现金流量现值－原始投资现值公式中：NPV——净现值；

NCFt——第t年的净现金流量

i——贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）

n——项目预计使用年限

C0——初始投资额（二）贴现的分析评价方法第二节固定资产投资决策的基本方法和原则2、净现值法的决策规则即在项目计算期内,各年净现金流量现值的代数和.净现值为正 NPV≥0方案可行净现值为负 NPV<0方案不可行第二节固定资产投资决策的基本方法和原则2、净现值法的决策净现值（NPV）的计算1080600123i=10%项目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98净现值（NPV）的计算1080600123i=10%项目L第二节固定资产投资决策的基本方法和原则(1)全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金形式,此时有:净现值=-原始投资额十投产后各年净现金流量×年金现值系数第二节固定资产投资决策的基本方法和原则(1)全部投资在建例:双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年,直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润15万元。如果该项目的行业基准贴现率8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。净现值（NPV）=-200+55×（P/A,8%,5）=-200+55×3.9927≈19.62(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行例:双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为第二节固定资产投资决策的基本方法和原则(2)全部投资在建设期起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量(不含回收额)相等，但终结点第n年有回收额Rn，此时净现值可按两种方法计算。第二节固定资产投资决策的基本方法和原则(2)全部投资在建第二节固定资产投资决策的基本方法和原则例:根据上例资料，固定资产报废时有20万元净残值方法一：NPV=-200+51×（P/A，8%，4）+71×（P/F，8%，5）=-200+51×3.3121+71×0.6806≈17.24(万元)方法二：NPV=-200+51×(P/A,8%,5)+20×(P/F,8%,5)=-200+51×3.9927+20×0.6806≈17.24(万元)第二节固定资产投资决策的基本方法和原则例:根据上例资料，第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（3）各年的净现金流量不相等NPV=∑t=onNCFt(1+K)t=NCF0+NCF1×PVIFi,1+NCF2×PVIFi,2+...+NCFn×PVIFi,n第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（3）各年的净现金第二节固定资产投资决策的基本方法和原则优点：3、净现值法的特点。（1）它充分考虑了货币的时间价值；（2）它能反映投资项目在整个经济年限内的总效益；（3）它可以根据需要来改变贴现率。缺点：

不能动态反映实际收益水平(绝对数指标)

现金流量与折现率确定有一定困难第二节固定资产投资决策的基本方法和原则优点：第二节固定资产投资决策的基本方法和原则如何确定贴现率(1)资金成本:以投资项目的资金成本作为折现率(2)机会成本:以投资的机会成本作为折现率(3)行业平均收益率:以行业平均资金收益率作为折现率(4)分段计算:根据投资的不同阶段,采用不同折现率

建设期—实际贷款利率

经营期—全社会平均收益率第二节固定资产投资决策的基本方法和原则如何确定贴现率第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（二）内部收益率法（IRR，InternalRateof

Return

)1、内部收益率法的基本原理。内部收益率就是净现值为零时的贴现率。即：未来现金流入现值-未来现金流出现值=0NPV=0

求出的IRR是项目的实际收益率第二节固定资产投资决策的基本方法和原则（二）内部收益率法2、内部收益率

（internalrateofreturn，IRR）所谓内含报酬率，指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。计算公式为2、内部收益率

（internalrateofretu净现值:输入i，求解NPV。内含报酬率:输入NPV=0，求解IRR。净现值:输入i，求解NPV。内含报酬率:输入NPV=贴现率iNPV0净现值曲线NPV随贴现率i的增大而变小i贴现率iNPV0净现值曲线NPV随贴现率i的增大而变小i内部收益率法(IRR)求IRR的方法为试误法与插值法1、每年现金流量相等时：（1）NPV=0则A×PVIFAi,n=-NCF0求解PVIFAi,n（2）IRR的值用插值法求得。内部收益率法(IRR)求IRR的方法为试误法与插值法内部收益率法(IRR)例：某投资项目各年现金流量资料如下表：内部收益率法(IRR)例：某投资项目各年现金流量资料如下表：内部收益率法(IRR)（1）30×PVIFAi,5=100PVIFAi,5=100/30=3.333查年金现值系数表。n=5i=15%时,PVIFAi,5=3.352i=16%时,PVIFAi,5=3.274则推论IRR介于15%到16%之间（2）运用插值法求IRR内部收益率法(IRR)（1）30×PVIFAi,5=100内部收益率法(IRR)3.352-3.274=0.0780.0220.0563.3523.27415%16%?3.333内部收益率法(IRR)内部收益率法(IRR)方法一：IRR=15%+[3.333-3.352/(3.352-3.274）]（16%-15%）=15%+0.282×1%=15.282%方法二：IRR=16%-[3.333-3.274/(3.352-3.274）]（16%-15%）=16%-0.718×1%=15.282%内部收益率法(IRR)方法一：2、每年现金流量不相等时：例：假设某固定资产项目初始投资额为22.5万元。项目寿命期为4年。各年现金流量如下表所示：内部收益率法(IRR)2、每年现金流量不相等时：内部收益率法(IRR)第二节固定资产投资决策的基本方法和原则1）假设IRRA=20%NPV=-22.5+6.25（P/F，20%，1）+8.25（P/F，20%，2）+9.25（P/F，20%，3）+11.25（P/F，20%，4）=-22.5+6.25×0.833+8.25×0.694+9.25×0.579+11.25×0.482=-22.5+5.21+5.73+5.36+5.42=-0.78意味着IRRA=20%估计大了。2）假设IRRA=15%NPV=-22.5+6.25（P/F，15%，1）+8.25（P/F，15%，2）+9.25（P/F，15%，3）+11.25（P/F，15%，4）=-22.5+6.25×0.870+8.25×0.756+9.25×0.658+11.25×0.572=-22.5+5.44+6.24+6.09+6.44=1.705第二节固定资产投资决策的基本方法和原则1）假设IRRA=某企业按10%的贴现率计算某项目的NPV,计算结果NPV小于0,则企业该项目的实际报酬率不可能是1.10%2.12%3.11%4.8%某企业按10%的贴现率计算某项目的NPV,计算结果NPV小于第二节固定资产投资决策的基本方法和原则15%20%-0.781.705?0

1.7050.781.705-(-0.78)=2.485第二节固定资产投资决策的基本方法和原则15%20%-0.内部收益率法(IRR)方法一：IRR=15%+1.705/[1.705-（-0.78）]（20%-15%）=15%+0.6861×5%=15%+3.43%=18.43%方法二：IRR=16%-0.78/[1.705-（-0.78）]（20%-15%）=16%-0.3139×5%=20%-1.57%=18.43%内部收益率法(IRR)方法一：iNPVi1i

i2NPV10NPV2插值法——近似求法已知:利率为i1时,项目净现值为NPV1;利率为i2时,项目净现值为NPV2;求:净现值为0时,项目内部报酬率IRR为多少?iNPVi1ii2NPV1插值法——项目L的IRR?试算i=18%1080600123i=18%-100.0048.6943.098.47NPV=0.25项目L的IRR?试算i=18%1080600123i=项目L的IRR?试算i=19%1080600123i=19%-100.0047.4742.408.40NPV=-1.73项目L的IRR?试算i=19%1080600123i=利率为18%时,投资项目净现值为0.25;利率为19%时,投资项目净现值为-1.73;问:投资项目净现值为0时,项目的内部报酬率为多少?IRRS=23.56%项目L的IRR?插值法利率为18%时,投资项目净现值为0.25;IRRS=23901,0909001210IRR=?问题:项目的内含报酬率与债券的到期收益率是什么关系?答案:一回事。债券的到期收益率就是投资于公司债券的内含报酬率。-1,134.2IRR=7.08%。...901,0909001210IRR=?问题:项目的内含报内含报酬率法决策法则如果IRR>WACC,则项目的报酬率高于其成本——超额收益即会增加股东的财富。例如:WACC=10%,IRR=15%。 项目营利。内含报酬率法决策法则如果IRR>WACC,则项目的报酬IRR接受原则若IRR>k,接受项目.若IRR<k,否决项目.IRR接受原则若IRR>k,接受项目.项目S和L的IRR选择若S和L为独立项目,都接受。IRRs>k=10%。若S和L为互斥项目,接受S，因为IRRS>IRRL

。项目S和L的IRR选择若S和L为独立项目,都接受内部收益率法的特点。

（一）充分考虑资本时间价值、能反映投资项目的真实报酬率；

（二）内部收益率概念容易理解；

（三）计算过程比较复杂内部收益率法的特点。

（一）充分考虑资本时间价值、能反映投资3、现值指数法（profitabilityindex，PI）

PI=未来现金流量的现值/初始投资额对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。3、现值指数法（profitabilityindex，PI项目L的PI?108060012310%-100.009.0949.5960.11项目L的PI?108060012310%-100.00现值指数法的优缺点优点：可以动态反映资金投入与总产出之间的关系可以在投资额不同方案之间比较缺点：无法直接反映项目实际收益率现值指数法的优缺点优点：PI与NPV的联系1.本质相同。若NPV>0,则一定有PI>12.均着眼于NCF及资金时间价值，需确定NPV3.NPV不能比较投资额不同的项目，PI可以。PI与NPV的联系1.本质相同。若NPV>0,则一定有PI>贴现指标间的比较（1）相同点

①评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；

②考虑了资金时间价值；

③考虑了全部的现金流量。贴现指标间的比较（1）相同点

①评价方案可行与否的结论是一（2）不同点

①净现值与另外两个贴现指标的对比：

净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；

现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：

内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率。

净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先顺序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率。（2）不同点

①净现值与另外两个贴现指标的对比：

净现值：各贴现指标的运用：1、在互斥方案选优时，净现值决策规则优于别的指标。应优先选择。2、在独立方案决策时，3个折现指标都能得出正确的结论。各贴现指标的运用：1、在互斥方案选优时，净现值决策规则优于别第三节固定资产投资的现金流量一、相关的现金流量1．初始现金流量：固定资产投资开始时发生的现金流量。（1）固定资产购建成本、运输费用、安装费用、税金等。（CO）*利息费用对投资的影响有两种分析模式。A.视做费用支出，即现金流出量。B.归于现金流量的资本成本中。实务中广泛采用的是后一种方法。（2）配合固定资产投资垫支营运资金（流动资金）：材料、存货、现金。（CO）某年营运资本增加额=本年流动资本需要额-上年已经投入流动资本（3）原有固定资产的变价收入。（CI）（4）职工培训费等配合固定资产投资发生的其他支出第三节固定资产投资的现金流量一、相关的现金流量第三节固定资产投资的现金流量2．营业现金流量（1）营业收入（CI）（2）营业成本（付现成本）（CO）NCF=CI-CO=净利润+折旧3．终结现金流量（1）残值净收入（CI）（2）垫支营运资金收回（CI）（3）清理费用（CO）第三节固定资产投资的现金流量2．营业现金流量第三节固定资产投资的现金流量二、项目投资计算期1.概念项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。第三节固定资产投资的现金流量二、项目投资计算期项目计算期

0

123451015建设起点投产日终结点建设期生产经营期(含试产期)项目计算期项目计算期=建设期+生产经营期项目计算期

01234第三节固定资产投资的现金流量例：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万元，开办费用20万元，流动资金垫支30万元。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前4年内摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为一年，建设期资本化利息10万元。该项目的有效期为10年。直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，前4年每年产生净利润40万元；其后4年每年产生净利润60万元；第9年产生净利润50万元；最后1年产生净利润30万元。试计算该项目的现金净流量。第三节固定资产投资的现金流量例：双龙公司有一投资项目需要第三节固定资产投资的现金流量固定资产每年计提折旧额=（210+10-20）/10=20（万元）NCF0=-（210+20）=-230（万元）NCF1=-30+(-10)=-40（万元）NCF2~5=40+20+5=65NCF6~9=60+20=80NCF10=50+20=70NCF11=30+20+30+20=100第三节固定资产投资的现金流量固定资产每年计提折旧额=（2（第14讲）考场作文开拓文路能力•分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题－—分析问题——解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1．小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如《世界改变了模样》四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2．序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3．总分式。如高考佳作《人生也是一张答卷》。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写《本草纲目》。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在