《国际经济学（第四版）》第13章汇率决定理论

第十三章汇率决定理论第一节

铸币平价理论01第二节

购买力平价理论一价定律购买力平价的类型购买力平价理论的扩展对购买力平价理论的验证与评价02第十三章汇率决定理论第三节

利率平价论无抛补利率平价抛补利率平价第四节

货币模型弹性价格货币模型黏性价格货币模型0304第十三章汇率决定理论第五节

资产组合平衡模型资产组合平衡模型的基本思想资产组合平衡模型的动态调整过程资产供给变化与均衡汇率的决定资产市场长期均衡及其调整机制对资产组合平衡模型的评价05第一节铸币平价理论铸币平价论（theoryofmintpar）：金币本位制（goldcoinstandardsystem）下的汇率决定理论。在金币本位制下，金币是用一定重量和成色的黄金铸造的，金币所含的一定重量和成色的黄金叫含金量（goldcontent）。在国际结算过程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比叫铸币平价（mintpar或speciepar）。第一节铸币平价理论铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下，汇率围绕铸币平价上下波动，而且黄金输送点（goldtransportpoints）为波动的界限。$4.8665±$0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点。美国对英国的黄金输出点：

$4.8665+$0.03=$4.8965美国对英国的黄金输入点

$4.8665-$0.03=$4.8365第一节铸币平价理论Q3QEQ1Q2Q404.86654.89654.8365汇率R=＄/￡D2D1英镑的需求曲线D铸币平价黄金输出点（美国）黄金输入点S英镑的供给曲线EE2E1Q英镑数量图13-1铸币评价理论图示第二节购买力平价理论一、一价定律二、购买力平价的类型

（一）绝对购买力平价（二）相对购买力平价三、购买力平价理论的扩展

（一）非贸易商品与贸易商品的划分（二）实际汇率四、对购买力平价理论的验证与评价第二节购买力平价理论

购买力平价理论（thetheoryofpurchasingpowerparity），简称PPP理论，是卡塞尔（K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以后的货币与外汇》（moneyandforeignexchangeafter1914）中第一次系统阐述的。

购买力平价指两国货币购买力的比率，有两种基本形式：绝对购买力平价（absolutePPP）和相对购买力平价（relativePPP）。一、一价定律一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品（i）的价格（Pi）如果按同一种货币计值，则在世界各国均相同。用公式表示为：两国之间的商品套购活动能使同质同类商品具有等值的价格。

（13.1）二、购买力平价的类型（一）绝对购买力平价汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。

（13.2）二、购买力平价的类型（一）相对购买力平价指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。或者，在一定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国国内物价水平变化的百分比之差。

（13.3）（13.4）二、购买力平价的类型两种类型购买力平价的比较绝对购买力平价相对购买力平价概念购买力平价理论最直接的表述形式阐述了汇率随价格变动的趋势可操作性弱强实际应用多用于理论模型多用于付诸实施和统计验证几点结论：购买力平价的理论基础是货币数量说。汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向的等量调整。购买力平价决定中长期内的均衡汇率。三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分1.贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不符合购买力平价本国与外国的一般价格水平之比可表示为：

（13-5）

由于贸易品符合PPP，即：三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分1.贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符合购买力平价

(13-6)

结论：如果本国内部价格比率Pn/Pt（internalpriceratio）上升，则本国货币升值，外国货币贬值。三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分2.贸易商品也不符合购买力平价K的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本国贸易品衡量的外国贸易品的价格。三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分2.贸易商品也不符合购买力平价

(13-7)结论：在其他条件不变的情况下，任何使外国可贸易品相对价格K上升的因素，都会导致本国货币贬值，外国货币升值。三、购买力平价理论的扩展（二）实际汇率实际汇率是外国商品和服务相对于本国商品和服务的相对价格（即以本国商品和服务衡量的外国商品和服务的价格）。可用于测试PPP的偏离程度。(13-8)如果PPP成立，那么q的值应等于1，但经验检验的结果是实际汇率并不等于1，且经常发生变动。三、购买力平价理论的扩展（二）实际汇率发生偏离的原因：卡塞尔：购买力平价并非唯一的汇率决定因素。多恩布什：暂时性偏差（如价格黏性导致汇率超调）；结构性偏差（如劳动生产率、人口增长等变化导致现实汇率长期偏离PPP）四、对购买力平价理论的验证与评价（一）对购买力平价理论的验证

购买力平价理论在短期内是失效的，从长期来看是比较合适的；在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。四、对购买力平价理论的验证与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。优点：（1）从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，符合逻辑；（2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；（3）为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。四、对购买力平价理论的验证与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价不足：（1）没有反映国家间同种商品的质量差异；（2）不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响均没有得到反映；（3）估算发展中国家的经济值和其他的经济数量时，大多会高估实际数量，而估算发达国家时大多低估。第三节利率平价论利率平价理论（interestrateparitytheory）：又称远期汇率论（forwardexchangeratetheory），是凯恩斯在其1923年出版的《货币改革论》（tractonmonetaryreform）中提出的。利率平价理论主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利率平价（coveredinterestrateparity）和无抛补利率平价（uncoveredinterestrateparity），两者的区别在于对投资者风险偏好的假定不同。第三节利率平价论两种利率平价理论的比较无抛补利率平价抛补的利率平价不同点对投资者的风险偏好假定投资者风险中性。没有覆盖掉汇率变动的风险没有假设投资者风险因素。采取措施覆盖掉汇率变动的风险投资者的行为投资者套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致投资者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动共同点在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。第三节利率平价论风险中性：投资者的风险效用曲线是线形的。一种确定性的收入所带来的效用与不确定性的两种结果所带来的效用水平相同。风险厌恶：一种确定性的收入所带来的效用要高于不确定性的两种结果所带来的效用水平。风险爱好：一种确定性的收入所带来的效用要小于不确定性的两种结果所带来的效用水平。一、无抛补利率平价

假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取得收益。

含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。（13.11）二、抛补利率平价假设投资者风险规避，套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远期汇率已由合同确定。

含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。（13.14）三、对利率平价理论的评价优点：考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的影响。缺陷：该理论是以“一价定律”为依据的，假设存在完全竞争的外汇市场，无市场壁垒，然而这在事实上是不可能的；没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一个是因变量。可以说是利率决定汇率，反过来也成立。第四节货币模型一、弹性价格货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型（二）考虑利率的货币模型

（三）对弹性价格货币模型的评价二、黏性价格货币模型（一）黏性价格货币模型的内容（二）汇率超调方程式（三）汇率超调的图示说明

（四）对黏性价格货币模型的评价第四节货币模型货币模型（monetarymodel）是资产市场法的分支之一。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性。货币模型有两种：弹性价格货币模型（flexible-pricemonetarymodel）；粘性价格货币模型（sticky-pricemonetarymodel）。一、弹性价格货币模型代表人物：弗兰克尔（J.Frenkel）、穆沙（M.Mussa）、考霍（P.Kouri）和比尔森（J.Bilson）等。基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。重要假设：完全竞争，一价定律成立，绝对购买力平价成立；货币市场均衡，各国相同货币需求函数；资本在国际间自由流动；市场的参与者能够依据公开信息对汇率的变化做出理性预期。一、弹性价格货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型汇率是由货币市场的均衡状态决定的。本国货币供给量的增长相对过快时，若实际产出相对不变，则相对价格水平上升，直接标价法下汇率上升，本币贬值；当本国实际产出的增长相对增加时，若货币供给量相对不变，则相对价格下降，汇率下降，本币升值。一、弹性价格货币模型（二）考虑利率的货币模型将汇率的决定因素主要归结于三组变量：两国相对货币供给量、相对实际收入和相对利率。一、弹性价格货币模型（三）对弹性价格货币模型的评价优点：引入了货币供给、国民收入、利率等经济变量，在分析汇率变动的长期趋势方面还是有帮助的。这一模型是资产市场分析法中最为简单的一种形式，为复杂的汇率决定理论的基础。不足：货币模型以购买力平价成立为前提条件；实际生活中货币需求是不稳定的；模型中假定商品市场上价格完全弹性。二、黏性价格货币模型黏性价格货币模型也称为超调（overshooting）模型。代表人物：鲁迪格·多恩布什（RudigerDombusch）。模型在多恩布什1976年发表的论文《预期与汇率动态理论》中首先提出，故又称多恩布什模型（Dornbuschmodel）。RudigerDornbusch1942—2002二、黏性价格货币模型（一）粘性价格货币模型的内容

外汇市场与商品市场对外部冲击（例如，货币供给量增加）的调整速度存在很大差异。在外汇市场上，由于汇率在短期和长期均有完全弹性，所以对冲击的反应极其灵敏。但是，在商品市场上，由于价格在短期内有粘性，所以对冲击的反应极其迟钝。二、黏性价格货币模型（一）粘性价格货币模型的内容因为商品价格有粘性，所以汇率对外部冲击做出的调整是过度的，即汇率预期变动偏离在商品价格完全弹性条件下调整到长期均衡值的购买力平价汇率。汇率的这种过度调整就是汇率超调（theexchangerateovershooting）。该模型实际上是一种动态模型。二、黏性价格货币模型（二）汇率超调方程式

(13-23)可见，即期汇率对长期均衡汇率的偏离程度与商品价格水平对其均衡价格水平的偏离程度成比例。商品市场价格偏离程度越大（即价格黏性越大），汇率偏离程度也越大。二、黏性价格货币模型（三）汇率超调的图示说明

t0M1M0t0t10P1P0t00i0i1t0t1t0SS0t0S1t1二、黏性价格货币模型（四）对粘性价格货币模型的评价优点：合理地解释了现实世界中广泛存在的汇率超调现象，而且该模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合，为研究开放经济下的汇率问题提供了一种新的分析方法；首次涉及了汇率的动态调整问题，并由此创立了汇率动态学；具有鲜明的政策意义。二、黏性价格货币模型（四）对粘性价格货币模型的评价不足：除了具有与弹性价格模型类似的缺陷外，还将汇率变动完全归因于货币市场，而忽略了商品市场对汇率的冲击。第五节资产组合平衡模型一、资产组合平衡模型的基本思想二、资产组合平衡模型的动态调整过程三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给总量的变化（二）资产存量结构的变化四、资产市场长期均衡及其调整机制五、对资产组合平衡模型的评价一、资产组合平衡模型的基本思想在国内外非货币资产是不完全可替代的情况下，投资者根据不同风险资产的收益率和风险性，将财富分配于各种可供选择的资产，建立自己的资产组合。资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了均衡，汇率也相应地被决定。当财富总量（资产供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。资产组合平衡模型实际上是将货币模型中的货币扩展到全部金融资产中。资产组合平衡模型的特点是含有风险收益理论，并全面分析存量与流量的相互作用对汇率的影响。二、资产组合平衡模型的动态调整过程本国投资者在某个时点持有的以本币计量的名义财富总量（W）为：三个市场的均衡条件为：二、资产组合平衡模型的动态调整过程资产组合平衡模型和动态调整过程的图示说明：M0B0F0△i0S00E0图13-3资产组合平衡模型的图示说明汇率利率三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给总量的变化

1.政府增发货币引起货币供应量增加M0B0F0△i0S00E0S1△i1M1F1E1B1汇率利率图13-4货币供应量增加与资产组合平衡三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给总量的变化

2.政府增发债券引起债券供应量增加

本币债券供应量的增加会增加对外币债券的需求，其结果是汇率上升（财富效应）本币债券供应量增加使本币债券价格下降，国内利率上升，国内收益率的上升会相对削弱对外币债券的需求，导致汇率下降（替代效应）三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给总量的变化

3.外币债券供应增加M0B0F0△i0S00E0S1M1F1B