2022年三季报专题：盈利筑底明确利润分配改善

一、全A盈利缓慢下行，盈利面筑底态势明确（一）全A业绩降速度显放筑底态明确截至202年0月31日全A4973家上市公司中共有464家已披露02年三季报整体披露率达9982整体来看全A业绩水平下降趋势明显放缓延续筑底态势。受全球经济下行风险加剧、疫情反复拖累经济复苏等因素影响，全A盈利三季度继续筑底，但营收速和净利润增速下降速度整体继续放缓，部分指标单季度有小幅上行。全、全A非金融、全A非金融石油石化222三季报营收同比增速分别为8.049.57和779归母净利润同比增速分别为2.61、3%和1.8。伴随上市公司三季报披露完毕，全A盈利面快速下降阶段已经收尾筑底态势明确财报披露带来的扰动将逐步消化未来随着经济面和盈利面回升，全A向下空间有限。图：全A营业收入累计同比增速() 图：全A营业收入单季度同比增速()5.004.003.002.001.000000-0.000-0.000

全部股 全部股非金融) 全部股非金融石油石化) 全部股 全部股非金融) 全部股非金融石油石化)5.0004.003.002.0001.000000-0.00-0.00图：全A归母净利润累计同比增速() 图：全A归母净利润单季度同比增速()200.0000150.0000100.000050.0000.000-5000-1000000

全A股 部融) 全股非金融石油石)

2000010000100005.000000-0.00-0.000

全部股 全部股非金融) 全部股非金融石油石化)3（二）业板持续领，科增速收窄20223全、全（非金融）、原中小企业板、主板、创业板、科创板单季度净利润同比增速分别为342%141和4原中小企业板和创业板上市公司盈利能力增长领跑其他上市板，其中原中小企业板单季度净利润同比增速由负转正，从2222的2到20223的21。创业板整体业绩增速仍延续2222的上行趋势。科创板净利润同比增速20223虽有所收窄，但仍保持正增。图：净利润同比增速(各板块利润同比增速板块2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3全部A股10-332759464-8993全部A股(非金融)204811175523-2418114原中小企业板13221268513-23-1883-221全部主板(剔除原中小企业板)10-733653507-199-1创业板650322316528-6-23902341科创板1921873033623212741117174图：各板块单季度净利润环比增速()单季度各板块利润环比增速板块2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3全部A股412429-345114-8-427814-13全部A股(非金融)2914327-487035-14-6116527-20原中小企业板-2429910-6313122-25-142-36916-8全部主板(剔除原中小企业板)141431-274112-7-335412-15创业板-15015627-118-54524-7-73220537科创板-631726831-2710715-1811122（三）小市司盈利化较小市值司盈续恶化各市值公司盈利分化较大，较中报业绩涨幅均有收窄。正增长公司占比来看，003000亿元、00500亿元上市公司2223较Q2有所下降，但大市值区间上市公司正增长比例仍然远高于小市值区间上市公司。单季度盈利同比增速方面，大于00亿元和100300亿元市值上市公司0223净利润同比增速最高，为10，其余区间上市公司2023净利润同比增速均为负值，小于50亿元公司最低，净利润同比增速为58。单季度盈利环比增速方面各市值区间上市公司0223环比增速均为负值，降幅最大的是小于0亿元市值的公司，为51公司业绩下滑的主要原因是疫情反复海内外不确定因素抬升共同影响所致但总体来看龙头企业因其强大的市场份额和承压能力在盈利方面仍然领先于小市值公司业绩环比减小幅度也明显低于小市值公司。图：全A各市值区间上市公司净利润同比、环比增速市值占比22Q2正增长公司比例22Q3正增长公司比例盈利同比增速盈利环比增速2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3大于3000亿2277773111114102-1128-1-21000-3000亿20686111210710-14-152219-12500-1000亿1161641023-7-6-5-12-303017-10200-500亿185856142521-2-8-14-233313-20100-200亿125353-9-97-9-17-14-29-98403616-2650-100亿94851-16-329-21-40-41-36-186-2045-38小于50亿83944-4377-56-33-58-21-492-11726-51（四）全（金）OE的杜邦解受杜邦三因素中资产周转率、销售净利率和资产负债率的共同拉动，022年1Q3全A（非金融整体E为7.%较2021的54有所提高但较221年Q1Q3的81有所下降三因素中资产周转率的提升是拉动E上行的重要因素从上半年的032次提高到0.48次；而资产负债率、销售净利率均有小幅下降，资产负债率从2021的595%下降59.2%，销售净利率从221的.7%下降到63。表：全（非金融）的E杜邦拆解（整体法）板块20112011Q3201220212022021Q3ROE5.68.18.92.45.47.7资产负债率607603599591595592销售净利率6.86.55.26.36.76.3资产周转率0.20.80.70.50.20.8，整从全（非金融202年三季报利润表来看222年1Q3全（非金融净利润率为6.3相比221年同期的6.5小幅下降单季度来看0223单季度净利润率为5920222单季度净利润率下降1.1%。整体上，上市公司业绩下行，主要原因是022年第二度到第三季度营业成本率上升，导致毛利率下降所致营业成本率由0222的815%上升到20223的82.3，毛利率则从8.4%下降到7.5，期间费用率方面仅有0.1的上升幅度，影响不大。图：全（非金融）202年三季报报利润表指标绝对数（亿元）占营业收入比例占营收比例增长2021Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3营业总收入(合计)392,520446,196100.0100.00.0营业收入(合计)392,006445,71299.999.90.0营业成本(合计)320,388366,12481.682.10.4毛利(合计)71,61979,58718.217.8-0.4期间费用合计（合计）37,55239,8679.68.9-0.6-销售费用(合计)13,09413,2713.33.0-0.4-管理费用(合计)12,48213,4393.23.0-0.2-财务费用(合计)4,3033,7411.10.8-0.3-研发费用(合计)7,6729,4162.02.10.2资产减值损失（合计）-1,045-1,224-0.3-0.30.0信用减值损失（合计）-990-1,068-0.3-0.20.0公允价值变动净收益(合计)227-2830.1-0.1-0.1投资净收益(合计)3,8233,3561.00.8-0.2其他收益（合计）1,7662,1640.50.50.0营业利润(合计)31,43935,1248.07.9-0.1利润总额(合计)31,37135,0158.07.8-0.1所得税(合计)5,9076,8721.51.50.0净利润(合计)25,46528,1436.56.3-0.2归属母公司股东的净利润(合计)22,33425,1255.75.6-0.1归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益(合计)19,85423,1435.15.20.1图：全（非金融）202Q3单季度利润表指标绝对数（亿元）占营业收入比例占营收比例增长2022Q22022Q32022Q22022Q3营业总收入(合计)154,855291,341100.0100.00.0营业收入(合计)154,715290,99799.999.90.0营业成本(合计)126,231239,89481.582.30.8毛利(合计)28,48451,10318.417.5-0.9期间费用合计（合计）13,70626,1618.99.00.1-销售费用(合计)4,3548,9172.83.10.2-管理费用(合计)4,4389,0002.93.10.2-财务费用(合计)1,1712,5700.80.90.1-研发费用(合计)3,5905,8262.32.0-0.3资产减值损失（合计）-457-767-0.3-0.30.0信用减值损失（合计）-556-513-0.4-0.20.2公允价值变动净收益(合计)151-4340.1-0.1-0.2投资净收益(合计)1,1932,1630.80.70.0其他收益（合计）7571,4070.50.50.0营业利润(合计)13,58421,5408.87.4-1.4利润总额(合计)13,49921,5168.77.4-1.3所得税(合计)2,6334,2401.71.5-0.2净利润(合计)10,86717,2777.05.9-1.1归属母公司股东的净利润(合计)9,70115,4246.35.3-1.0归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益(合计)8,66614,4775.65.0-0.6二、2022三季报行业分析：一级行业202年三季度，煤炭、有色金属、电气设备和通信等板块仍保持较高增速，02年三报OE、收入增速、归母净利润增速居前，OE分别为1.6、4.7%、0.9%7.2%，收入增速分别为1764%9归母净利润增速分别为68073和3农林牧渔商贸零售等受低基数影响排名也较靠前但单季度来看上游资源品增速单季度有所回落，食品饮料、汽车、家电等消费品及公用事业等行业有所改善，2023归母净利润增速分别为123%404%1.7和9.5%总体来看目前板块间基本面优势发生变化虽上游资源品盈利优势仍在但逐步减弱相对优势不及前期消费品板块有所改善但目前不足以支撑大的风格切换，市场大概率未来一段时间处于风格轮动的阶段。上游资源板块上游资源品板块盈利优势仍在但相对优势减弱除煤炭仍保持较高增速外其他板块盈利增速有所放缓煤炭石油石化有色金属02年三季报OE均超过021年同期，分别为186、04和147；022年三季报归母净利润增速分别为6、14和70。但从2223单季度来看，煤炭、石油石化、有色金属OE和归母净利润增速均有下调OE分别为5.22.%4.2归母净利润增速分别为4.48.4和26.6之前上游资源品因供给端调节能力有限需求端持续旺盛使相关产品价格走高但伴随产能逐渐释放供需偏紧改善，上游资源品的盈利优势逐步下降。中游板块电气设备盈利表现依旧亮眼中游行业利润挤压有所改善受益于上游原材料涨价中游材料板块成本传导能力较强此前钢铁化工的涨价逻辑和上游能源板块有一定相似性。但三季报来看，中游行业利润分配有所改善，中游材料与中游制造板块盈利差距缩中游材料板块，基础化工、钢铁、建筑材料板块单季度盈利增速均有一定程度的收窄，20223E分别为.8%0.5%.7%钢铁表现极为不佳单季度E从202的.0%下降到0223的05%，由正转负。中游制造板块电气设备表现亮眼业绩增幅持续扩大022222Q2和20Q3OE分别为31、4、4.2%，同比增速来看，电气设备022Q3相比021Q3各盈利指标也均有抬升，022Q3E、营收增速和归母净利润增速分别为10.9%、40和73，201Q3分别为7.632和27行业盈利持续回暖我国能源转型将为光伏风电新能源电网升级等领域带来较大的增长空间未来利润将进一步扩张中游制造板块的其他行业来看上游资源品的高价格抬升中游制造业的成本对利润造成持续挤压但边际可以看到改善相关上市公司盈利有所回暖。机械和轻工行业的归母净利润增速由正转负，2223增速分别为23和-27%，去年同期增速为31和8。机械和轻工板块0223归母净利润增速分别为15.8%、12.5%较上季度26.525.5%有所提升季度增速有所缓解建筑装饰盈利增速下滑202三季报归母净利润增速为%单季度归母净利润增速为26%国防和军工业绩继续提升归母净利润同比增速从201年三季报的1提升到5，环比方面也有上调。下游消费板块下游消费品板块业绩改善各板块分化明显食品饮料汽车商贸零售、和农林牧渔等消费品板块环比改善明显，收入增速方面，食品饮料2222、2023增速分别为58、88，汽车板块0221、222、0223的增速分别为5.6%、12和24.6，商贸零售板块0222023的增速为9.7%-52%单季度增速均有所上行房地产板块业绩明显恶化，同比来看，该板块209202三季报E分别为86%、70%、46%、1.2%，连续三年下滑环比来看房地产板块的归母净利润增速近两个季度连续下降房地产行业收入受楼市调控政策的影响持续承压医药纺织服饰美容护理等板块盈利水平略有下调年三季报E分别为10%、5.7%、6.1%。金融板块：银行板块和金融板块222三季报OE分别为82和6.2%，收入增速为3%和4，未来在稳增长政策托底下将继续保持弱势修复状态。科技板块通信板块盈利持续修复其他行业业绩有所下行通信板块继续上半年业绩修复态势，222年三季报OE、收入增速和归母净利润增速在细分板块中居前，分别达7.29%和39。单季度来看，通信板块的OE在022、2222连续两季度上升后，202E有所下调为.0%盈利修复速度减缓其他板块无论是从同比角度还是环比角度来看，业绩均有所下降。但总体来看，人工智能、物联网、机器人等新兴产业将进入快速发展阶段较高的行业景气度将推动科技板块盈利水平提升，未来业绩上涨空间较大。图：一级行业相关盈利指标（三季报）板块行业ROE()收入增速()归母净利润增速(&)上游资源煤炭9.99.67.912.518.676-32817106-136568石油石化5.94.72.67.710.4197-23312689-20-4420814有色金属6.34.23.79.914.761113381612-29-1119670中游材料基础化工9.37.05.511.812.5176-19331844-22-221352钢铁13.16.55.513.33.7132-251-769-46-14165-77建筑材料13.713.012.111.86.92620512-12851755-43中游制造机械设备4.95.76.78.06.2179824-615142031-23轻工制造8.16.56.19.26.117-102965-17-948-27建筑装饰7.87.46.77.47.191611218960224国防和军工1.82.73.53.54.4103213916551415电气设备4.85.17.07.610.9109133240-26422773下游需求农林牧渔6.19.217.3-1.00.8911282410-1272124-115134食品饮料16.017.016.916.516.3141481172420121213纺织服饰6.55.44.06.05.79-2-211403-19-5534-27商贸零售6.77.03.62.52.9105-320-94315-49-327医药生物9.18.89.810.810.1211521598622217汽车7.95.45.16.35.27-7-4161-1-31-532-5家用电器15.316.312.313.213.7145-31932012-161714房地产8.58.67.04.61.22620722-123012-13-30-72综合3.51.93.72.71.47011791-2847-4268美容护理7.78.412.38.36.11312-8-1062221-35-32-19金融与公用事业交通运输7.37.41.87.75.0168-34110-108-74329-28公用事业6.26.57.35.45.7128-2182041317-233环保6.25.65.66.15.41012422-4-7-4115-9社会服务8.99.71.37.9-0.7251-3836-11277-88514-3,803银行10.610.08.28.48.281258377-8148非银金融6.810.78.98.56.241794-4-974-67-23TMT计算机4.25.23.33.02.52381182-228-36-2-63传媒6.25.64.46.04.6161-1416-6-3-24-2425-29通信2.61.14.44.67.25-12139-52-62-9-1639电子7.66.97.510.46.01710622-3-212464-31图：一级行业相关盈利指标（单季度）4.34.83.95.67.85.220.843.934.928.326.01.072.866.497.783.4109.024.42.72.41.33.03.82.944.839.636.235.327.618.2995.3-39.630.423.826.1-8.43.63.83.04.65.24.238.428.732.927.115.77.2218.1135.0152.9123.171.826.64.33.83.54.65.12.837.737.930.824.024.96.5219.84.196.426.48.3-31.46.13.80.42.42.0-0.559.145.514.15.1-5.4-17.4234.176.1-93.9-27.8-70.1-120.15.04.83.21.93.21.77.458.027.1-5.06.2-15.71.621.1-5.5-25.0-30.0-57.73.12.40.21.72.22.218.212.33.1-6.9-12.31.26.25.1-107.1-28.2-26.5-15.83.42.70.11.62.32.227.717.612.97.37.54.664.6-2.6-87.0-40.2-25.5-12.52.82.40.92.22.72.217.410.5-2.313.47.37.314.97.2-68.210.43.02.61.41.10.91.21.61.411.85.88.711.45.512.122.36.6-28.710.50.15.72.23.01.63.14.04.221.627.321.043.235.042.4-13.416.5-2.532.6117.674.9-0.4-4.0-5.9-3.10.33.525.67.44.7-0.17.522.1-117.2-175.5-498.7-197.3129.8180.64.74.94.17.04.54.87.56.24.57.25.88.83.95.44.318.27.912.32.11.50.52.41.81.632.34.20.44.4-1.8-0.539.7-24.0127.8-16.2-34.4-29.00.80.1-6.41.80.90.328.23.1-5.1-11.8-9.7-5.2-49.8-92.5-552.1-12.320.7341.64.03.12.23.93.42.815.07.81.513.06.48.917.3-3.31,460.527.7-2.82.72.21.60.41.81.52.010.9-7.7-9.5-5.6-12.924.69.0-27.1-41.9-15.1-25.740.44.94.73.73.85.24.816.53.78.97.20.81.512.4-9.2-6.112.615.613.72.51.0-2.80.70.7-0.126.412.0-9.1-11.4-15.6-9.3-20.9-52.1-154.5-36.4-71.1-112.51.60.4-3.2-0.50.51.921.822.0-5.0-0.3-8.225.5-1.6-84.034.9-117.0157.52,626.82.92.13.12.12.31.7-9.4-26.021.90.27.58.8-26.9-58.8200.9-27.5-9.3-21.63.52.82.11.81.71.751.035.731.121.86.26.0506.277.1300.641.1-47.6-36.22.31.2-2.31.62.22.015.718.824.519.318.123.3-16.4-60.5-431.5-33.7-6.690.52.02.20.31.41.82.221.112.13.43.1-5.4-5.5-1.8-1.7301.0-19.5-9.44.63.22.8-5.5-1.2-0.51.167.7-0.8-8.6-4.2-29.8-1.41,506.015.035.8-37.8-218.5189,351.22.62.82.42.92.52.88.311.48.55.64.1-1.224.114.89.68.66.39.03.02.31.81.82.81.64.2-2.45.4-7.20.9-5.038.8-25.611.1-39.91.1-29.91.31.01.40.41.20.816.914.15.213.3-3.50.0-28.5-23.3-50.7-91.6-44.6-72.72.71.4-0.51.52.01.118.86.3-6.6-4.1-12.2-3.856.0-30.185.6-18.2-31.9-36.80.51.5-0.61.93.12.016.616.216.19.95.07.4-70.4-15.7-2,764.222.8401.434.73.73.82.22.12.21.927.78.7-6.7-3.0-7.54.356.333.7258.8-12.3-29.1-39.199三、股市财报分析：二级细分行业（一）资产率202年三季报净资产收益率排名靠前的细分行业是能源金属、农化制品、白酒I、医疗器械光伏设备航运港口煤炭开采白色家电等净资产收益率超15盈利能力较强。其中光伏设备、航运港口等行业净资产收益率连续四年持续抬升，增长态势不减。医疗器械非金