美护板块延续分化趋势黄金珠宝发展韧性足

化妆品：分化趋势持续，龙头保持高增化妆品块总览3Q2化妆品零售额同比增速为3.%，低于社零整体同比增速6.c。主要受到“618”电商大促的虹吸效应，以及消费者在“双11”前夕“蓄力”的影响，整体行业增长承压。图：社零总额同比增速S化妆品行业同比增速 零售额化妆品类当月同比 社会消费品零售总额当同比/2 /8 /2 /8 /2 /8 /2 /8 /2 /8.0-.0-.0wn平台流量分化直播电商模式占比提升线上平台中抖音快手等新兴社交商平台持续崛起，根据魔镜和飞瓜数据，3Q22天猫美妆GMV同比下降5%，量同比下降1%其中美容护肤GMV同比上升3%销量同比下降1%彩妆GMV同比下降23%销量同比下降32%抖音平台Q3美妆大盘GMV同比增长39%-59%，占天猫GMV的94%，同比上升44pct，自播占比17%。图：天猫美妆销售额 图：抖音美妆销售额 0-

天猫销售额（亿元） 天猫o（右轴）-%

00-

抖音销售额（亿元）

资料源魔数， 资料源飞数，图：化妆品抖音和天猫平台合计销售额和同比增速 0000000-

抖音+天猫（亿元） 抖音/天猫（%）

-%-%资料源飞数，镜据3Q2头部美护公司超额收益率明显沪深300创业板申万美护指数自年初至（2022年11月2日涨跌幅分别为-18.56%-26.23%+3.55%万美护指数相对沪深300指数的超额收益为22.11%。从个股情况来看，头部医美美妆标的相对创业板指均实现明显的超额收益。图：部分指数与上市公司年初至今涨跌幅（%） 沪深0 创业板指 申万美容护理 华熙生物 贝泰妮 珀莱雅 科思股份 爱美客0)))//4 //4//4 //4 //4 //4 //4 //4wn注：熙物贝妮科股爱美为对业的额益莱雅相深00的额益。化妆品业链节财务据分析总体收入及盈利能力板块收入保持增长研发投入持续加码以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础3Q22整体实现营收97.24亿元/oy+6.52%保持稳健增长实现归母净利润4.50亿元/oy-41.90%。2022年前三季度整体实现营收303.00亿元同比增长6.52%实现归母净利润21.90亿元同比下降21.60%从盈利能力来看3Q22化妆品板块整体实现毛利率40.83（整体法同比上升0.49pct，相较于二季度情况有所好转费率方面板块整体销售费用率/管理费用率/研发用率分别为30.60%/8.29%/3.82%同比变-0.18/+0.03/+0.56pct其中研发费用率2022年以来三个季度连续提升化妆品行业普遍增加对创新与科研开发的重视，持续加大研发投入。注申万美护指数中化妆品指数包含的标的为上海家化水羊股份珀莱雅青岛金王青松股份贝泰妮力合科创丸美股份嘉亨家化拉芳家化科股份、锦盛新材、华业香料、华熙生物。图：美妆标的单季度营收及增长率 图：美妆标的单季度归母净利润及增长率0

% 营收营收亿元）oy5% 0

归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）oy-%-%-% wn wn%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%

归母净利率 毛利率

营销费用率 管理费用率 研发费用率%%%%%%%%%%%%%%%%%%% wn wn2前三季度/3Q2品牌商表现分化大部分品牌业绩实现正增长3Q22单季度重点美妆上市公司整体营收118.25亿元/oy+23.99%，其中贝泰妮/珀莱雅/上海家化/丸美股份/科思股份/华熙生物均实现了正增长科思股份鲁商发展华熙生物同比增速位列前三，3Q22营收分别为4.29亿元/o+82.53%、36.94亿元/oy+61.89%、13.85亿元/o+28.76%。202年前三季度重点美妆上市公司整体营收337.01亿元/oy+16.18%其中科思股份华熙生物贝泰妮位列同比增速前三，前三季度总营收分别为12.49亿元/oy+68.00%、43.20亿元/o+43.43%28.95亿元/o+37.05%；前三季度整体归母净利13.64亿元/oy-50.97%归母净利率4.05%/oy-41.80pct其中贝泰妮/珀莱雅/科思股份/华熙生物实现正增长。上游厂商受疫情供应链缺货原材料价格上涨等因素影响业绩承压青松份短期业绩下降系计提商誉减值准备导致。2022前三季度上游厂商整体营收41.54亿元/oy-2.03%归母净利-3.55亿元/oy-220.27%其中青松股份前三季度归母净利-6.57亿归母净利率-30.67%/oy-788.91%3Q22青松股份业绩相较于二季度业绩仍在进一步下降其主要原因是子公司业绩不及预期出现商誉减值青松股份准备对其进行全额计提归属于母公司商誉减值准备4.53亿元表：2前三季重点美妆上市公司营收及归母净利润数据公司名称前三季营收（亿元）yy（）增速同变化（pt）前三季归母利润（亿元）yy（）增速同变化（pt）贝泰妮.5.5.).7.2.)珀莱雅.2.3.5.5.6.4上海家化.4.).).3.).)丸美股份.4.3.9.0.).0水羊股份.3.1.).9.).)鲁商发展.9.3.9.4.).)科思股份.9.0.8.4.2.8嘉亨家化.3.).).8.).)青松股份.2.).).).).)华熙生物.0.3.).7.9.)总计.1.8.1.4(.)(.)，；表：2重美妆上市公司营收及归母净利润数据公司名称2营收（亿元）（%）增速同比变化（pct）2归母净利润（亿元）y（%）增速同比变化（pct）贝泰妮.6.5.).2.9.)珀莱雅.6.7.6.8.5.6上海家化.9.7.8.6.5.5丸美股份.7.2.1.3.4.5水羊股份.1.).).6.).)鲁商发展.4.9.9.).).)科思股份.9.3.0.7.7.9嘉亨家化.3.).).2.).)青松股份.6.).9.).).)华熙生物.5.6.).4.6.)总计.5.9.0.5(.)(.)，化妆品产业链各环节毛利率比较头部品牌商毛利率保持稳定上游厂商毛利有所下滑，持续面临原料及海运成本压力。3Q22上游厂整体毛利率22.54%，同比增长4.96pct，主要系科思股份产能利用率进一步提升新产品产能逐步释放所致3Q22毛利率39.17%/同比+15.40pct嘉亨家化三季度出现毛利与同期相比略有下降的情况，主要系旺季因消费疲软等因素出现订单滞后的影响业绩承压较明显而青松股份毛利率%与同期相比略有上涨，同比增加.ct。品牌商整体毛利率有所回升，但品牌商盈利能力两级分化严重。3Q22品牌商整体毛利率40.83%/oy+1.23%，其中科思股份毛利率同比提升最为明显，3Q22毛利率为39.17%同比增长+15.40pct系公司不开客投目建设的顺利推进以及公司提价措施逐步落地所致；鲁商发展盈利能力下滑，3Q22毛利率19.77%/同比下降14.04pct系财务费用因项目停滞而大幅度提高，健康地产本期结算的毛利较低所致。疫情反复导致需求端减少供给端库存积压电商运营端毛利率整体承压。3Q22电商运营整体毛利率28.09%，同比减少-15.08pct，其中壹网壹创业绩承压最为严重，3Q22毛利率25.17%，同比减少-18.45pct，系疫情导致营业成本增加，品牌库存清理等因素所致。图0：02202Q3美妆中上游单季度毛利率（%）图：02202Q3美妆品牌公司单季度毛利（）科思股份 嘉亨家化 青松股份50Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

贝泰妮 珀莱雅 上海家丸美股份 水羊股份 鲁商发0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3iin， iin，图2：02202Q3美妆代运营公司单季度毛利率（）壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣0Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3wn化妆品产业链各环费用率比较：品牌端销售费用相对克制中上游美妆制造商持续加大研发投入提升研发实力打造差异化产品优势。3Q22上游美妆制造商整体管理费用率为11.67%/oy-0.43pct其中科思股份和青松股份管理费用率分别为15.56%/oy-0.64pct10.36%/oy-0.34pct，均出现小幅下滑。整体研发费用率为3.35%/oy-0.24pct，其中科思股份、嘉亨家化研发费用率均出现同比增长的情况，3Q22研发费用率分别为4.40%/oy+0.36pct、2.0%/o+0.19pct。品牌商销售费用率普遍下滑，珀莱雅销售力度增大。3Q22品牌整体期费用率为47.13%/oy+0.87pct其中销售费用率有所下滑3Q22品牌商整体销售费用率为38.20%/oy-3.46pct细分品牌仅有珀莱雅销售费用率投放力度加大3Q22销售费用率为43.71%/o+2.14pct主因为准“双十一冲击业绩加大了品牌宣传和广告推广等投入丸美股份销售费用率出现大幅下滑3Q22售费用率为53.37%/oy-10.35pct其余品牌相较于3Q21销售费用率均出现不同程度的下滑。电商运营端减小营销投入，整体期间费用率略有下降。3Q22电商运营端整体期间费用率为24.68%/oy-0.05pct其中仅有壹网壹创期间费用率有所上升，具体为17.10%/o+2.67pct整体销售费用率为19.78%/oy-1.53pct其中丽人丽妆、若羽臣销售费用率分别为29.35/oy-3.35pct、21.43%/oy-5.71%。图3：02202Q3中上游美妆制造商单季度管理费用率（）

图：02202Q3中上游美妆制造商单季度研发费用率（）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

科思股份 嘉亨家化 青松股份Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

.0.0.0.0.0.0.0

科思股份科思股份 嘉亨家化 青松股份Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3iin， iin，图5：02202Q3美妆品牌公司单季度期间费用率（%）

图：02202Q3美妆品牌公司单季度销售费用率（%）.0.0.0.0.0.0.0.0

贝泰妮 珀莱雅 上海家丸美股份水羊股份鲁商发Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

.0.0.0.0.0.0.0.0

妮 雅 上海家化丸美股份水羊股份鲁商发展Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3iin， iin，图7：02202Q3电商运营公司单季度期间费用率（%）

图：02202Q3电商运营公司单季度销售费用率（%）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

科思股份 嘉亨家化 青松股份Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

.0.0.0.0.0.0.0.0

壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3iin， iin，化妆品市公况华熙生物：控费效果初显，功能性护肤业务盈利能力优化事件：公司发布三季报，3Q22公司实现营收13.85亿元/o+28.76%，归母净利润2.04亿元/o+4.86%，扣非归母净利润1.88亿元/o+33.64%，非经损益主要来自1365万元政府补助比去年同期减少5200万前三季度实现营收43.20亿元/o+43.4%，归母净利润6.77亿元/o+21.99%，扣非归母净利润6.01亿/o+34.5%，经营性现金流量净额1.16亿元/oy-79.67%。三大业务实现稳步增长功能性护肤品业“双1开局顺利根据魔镜数据、飞瓜数据以及公司的历史财务数据，我们估计3Q22原料业务、药械业务、功性护肤品业务分别同比增长10%+/15-20%/354%。①功能性护肤品业务：3Q22四个品牌在猫旗、抖音、京东合计GV为10.23~11.23亿元，同比+61.86~77.69%此外，四季度以来，公司发“双11”10月24日夸迪和米蓓尔分别有6/3款产品与李佳琦直播间合作，收入预售额分别为3.87和0.79亿元，截至10月28日，夸迪、润百颜、米蓓尔、肌活品牌分别达成预售额7.38/0.531.24/0.9亿元同比+374%/-22%/+8%/-34%合计GMV9.34亿元/o+192%。我们预计Q4功能性护肤品业务仍能实现较高的增长。②原料业务医药级原料高速增长食品级原料增速次之在海外疫情影响逐渐淡化的情况狂下海外原料业务率先实现了逐渐恢复我们预计Q4有更快的增长③药械务，公司自7月份收购益而康后，积极进行组织调整和人事任命，研发和管线局也在持续推进中，未来胶原蛋白有望成为公司的第二增长曲线。控费效果初显盈利能力优化1毛利率方面3Q22公司实现毛利率76.8%，同比下降0.78pct，前三季度毛利率为77.23%，同比-0.56pct。2）费率方面，3Q22公司实现销/管理/研发费用46.40%/7.07%/7.06%同比-0.13/+0.14/-0.87pct整体保持稳定但在高费用的功能性护肤品业务占比提升的情况下整体销售费用保持稳定微降体现了公司的控费成效前三季度公司的销售/管理/发费用率分别为46.98%/6.31%/6.42%，同比+0.60/0.38/+0.04pct。3）净利率方面，3Q22公司实现归母净利率14.75%，同比-3.36pct，扣非归母净利率13.58%，同+0.50pct。投资建议公司是全球透明质酸产业龙头全产业链布局优势突出四轮驱动战略打开持续成长空间有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升我们预计公司2022-2024年营收69.01亿91.77亿117.86归属母公司净利润10.27亿元13.19亿元18.05亿元同比分别增长31.3%28.4%36.9%维“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。珀莱雅：收入利润均达预告上限，盈利能力持续提升事件：公司发布三季报，3Q22公司实现营收13.36亿元/o+22.07%现归母净利润1.98亿元/o+43.55%扣非归母净利润1.96亿元/o+44.07%；前三季度实现营收39.62亿元/o+31.53%归母净利润4.95亿元/o+35.96%，扣非归母净利润4.77亿元/o+33.84%经营性现金流7.72亿元/o+57.37%。线上渠道保持高增积极布“双11大促公司线上渠道保持高增根据魔镜和飞瓜数据，珀莱雅品牌3Q22猫旗、抖音、京东渠道合计实现GM8.8亿元，彩棠品牌合计实现GM1.68亿元。四季度以来，公司积极布局“双11”活动，10月24日，珀莱雅品牌共有8件产品登陆李佳琦直播间，预估达成GMV4.39亿元。10月24日至27日，珀莱雅品牌天猫实现预售额10.34亿元/o+146%目前李佳琦直播预售占天猫预售的比例为42%彩棠品牌实现预售额0.44亿元/o+13%。费用投放增加毛利率显著提升背景下净利持续提升1毛利率方面前三季度实现毛利率69.43%，同比+4.84pct，3Q22实现毛利率71.99%，同比+5.89pct，主要得益于大单品占比持续提升以及直营占比提升，以及新品牌的盈利能力提升；2）费用率方面，前三季度实现销售/管理/研发费用率42.93%/5.95%/2.1%，同比+1.03/+0.46+0.67pct，3Q22实现销售/管理/研发费用率43.71%/8.13%/2.57%，同比+2.15/3.62pct/+0.64pct。3）净利率方面，前三季度实现净利率12.73%，同比提升1.21pct，3Q22净利率小幅提升，同比+1.99pct至14.64%。研发持续跟进，中台调整组织效率。9月公司新聘任科蒂集团亚太区研发魏晓岚女士担任珀莱雅首席科学官魏晓岚女士深耕化妆品及消费品行业在化妆品原料化学材料配方开发和香水设计等多领域拓展其国际化的视野以及行业多年经验将有望为公司的产品研发带来新的增量此外公司在Q3对中台进调整（1内容中台服务全品牌（2产品中台区分护肤与彩妆但可交叉学习为小品牌赋能。投资建议：短期看好“双11”大促对公司产品销售的带动作用，根据10月24-10月27日天猫预售情况来看，珀莱雅品牌前四日预售额已超过去年全时段“双11”GMV，我们预计公司Q4收入和业绩仍能实现高速增长。中长期来看“6N战略指引及较强的执行力下公司有望实现稳健增长我们预计22-24年公司将实现归母净利润7.68/9.91/1.70亿元o+33.3%/29.0%/18.0%持“推荐”评级。风险提示：新冠疫情反复，行业竞争加剧，新品推新不及预期贝泰妮：产品矩阵持续丰富，Q3收入稳步上行事件：公司于10月25日发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入28.96亿元同比+37.05%实现归母净利润5.17亿元同比+45.62%。222Q3公司收入、业绩稳步向上。2022年前三季度公司收入28.96亿元，同比+37.05%Q3实现8.46亿元，同比+20.65%；2022前三季度归母净利润5.17亿元，同比+45.62%，Q3实现1.22亿元，同比+35.49%；2022前三季度扣非归母净利润4.51亿元同比+35.48%Q3实现0.96亿元同比+19.69%，其中归母净利同增速高于扣非净利同比增速主要系收到政府补助1428万元理财收益861.97万元大环境来看2022年三季度国内存在一定疫情扰动消费整体呈现一定程度的疲软国内社会消费品零售总额约10.98万亿元同比+3.5%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约857.90元同比+0.9%贝泰妮龙头效应显著收入同比增速优于化妆品类消费零售总额增长渠道角度1线渠道Q3主品牌薇诺娜在天猫京东平台表现远优于美妆行业据魔镜数据年三季度天猫平台美护品牌旗舰店GMV同比-5%薇诺娜旗舰店GMV同比京东平台美护品牌旗舰店GV同比-13%，薇诺娜旗舰店同比+13；抖音平台美护旗舰店GMV同比+44薇诺娜旗舰店同比+19%2线下渠道结合公司Q3整体收入同增速以及线上GMV增长情况，我们预计Q3线下同比增长超20%产品角度看公司不断拓宽产品矩阵7月上线高能补水面膜9月推出磅大单品全新特护精华，驱动公司精华品类收入呈现高增。盈利能力维持较高水平销售费用强化管控研发投入增加毛利率端2022年前三季度公司毛利率为76.79%，同比-0.12pct；其中Q3毛利率为76.51%，同比+0.18pct公司产品结构稳定盈利能力基本维持费率端2022前三季度销售费率/管理费率/研发费率为46.20%/7.00%/4.37%，同比-0.08/+0.2/+1.13pct，022Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为48.03%/8.47%/5.1%同比-0.54/-0.04/+1.81pct公司规模效应显著对应销售费用率有所下行此外公司重视研发研发投入持续上行基于毛利率和费率情况，以及政府补助、理财收益等影响，2022前三季度公司净利率达17.87%，同比+1.05pct，其中Q3净利率达14.46%，同比+1.58pct。关“双十一大单品销售驱动Q4增长看好品牌矩阵下公司长期发展展望Q4预售首日超“超级美妆节直播间8款产品合计预估GV5.63亿元，在天猫平台的预售品牌成绩单位列第四国产品牌龙头地位彰显长期展望看好公司主品牌的品类持续丰富和品牌矩阵完善下，驱动增长持续向上：1）薇诺娜，公司发力精华家族在原有大单品上持续拓宽产品矩阵增加品牌向上新动能2）薇诺娜BY聚“宝宝脆弱肌专业护理进阶需求成功在婴童护肤品类站稳脚跟期待产品管线丰富下对品牌增长拉动3XE专注于有效延缓老化进程维持并延长年轻状态聚焦高端抗衰需求主打线下医美渠道有望享有医美需求高增下的品牌增长红利4aynwrs定位医美术后精准修复在医美机构中拓展市场5)战略布局公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布皮肤大健康领域。投资建议：预计20222024年公司收入5/4/97亿元，同比增39%/33%/30%归母净利润12/16/1亿元同比增41%/32%/28%维“推荐“评级。风险提示：新品拓展不及预期；疫情反复影响销售；线下渠道合作受阻。上海家化：六神品牌强势增长，单Q3业绩同比增速转正事件公司发布三季度业绩报告3Q22公司实现收入16.39亿元/o+1.17%，剔除汇率影响收入增长3.5%，实现归母净利润1.56亿元/o+15.55%，扣非归母净利润1.68亿元/o+17.91%；前三季度实现收入53.53亿元/oy-8.17%，实现归母净利润4.20亿元/oy-25.51%。个护家清品类强势增长线下新零售业务占比提升1收入分品牌看①个护家清品类：护肤品类实现收入4.53亿元/oy-14.70%，占比下降5.14pct至27.62%个护家清品类实现6.67亿元/o+30.20%占比上升9.08pct至40.70。其中六神品牌Q3同比增长超过30%其中前三季度沐浴露猫旗同比增长近40%；家安实现高个位数增长，其中在电商2C餐具净品类份额提升100%；佰草集品牌京东渠道同比增长超过57%抖音渠道同比增长超过1000%新太极系列招新率达75%以上；玉泽品牌猫旗渠道月销突破3万件；高夫品牌在抖音渠道护肤板块市场份额上升至第三位美加净品牌实现高个位数增长②母婴品类实现收入4.59亿元/oy-5.22%，占比下降1.89pct至28.03%。其中启初品牌在拼多多渠道成为宝宝护肤品类前二品牌Q3达成与儿童皮肤领域的权威医生马琳和其他系列的专业OL深度合作，有助于公司深化儿童护肤的专业品牌形象。③合作品牌实现收入0.57亿元/oy-36.37%占总收入的比例下滑2.06个点至3.49%。2）收入分渠道看，①线上渠道：剔除超头因素，Q3国内电商业务收入增长接9%全域CRM系统9月成功上线提高招新效率②线下渠道Q3同比增长过7%，其中新零售业务线下占比超过16%。销售费用率同比下降6.33ct，盈利能力有所提升。1）毛利率方面，3Q2实现毛利率54.28%，同比-4.65pct，环比下降1.99pct，前三季度实现毛利率58.19%，同-4.58pct。主要是产品结构变化所致，高毛利的化妆品业务占比有所下降此外棕榈油等原材料价格上涨对公司的沐浴露系列产品毛利率产生一定影响。公司通过头部KU的优化，各品类的毛利率都基本保持稳定。2）费率方面3Q22销售费用率31.49%同比-6.33pct管理费用率11.63%同比-2.01pct，研发费用率2.44%，同比+0.74pct，公司专利成分青蒿提取物，申请相关专利4项。3）净利率方面，3Q22公司实现净利率9.49%，同比+1.18pct，环比改善12.10pct；前三季度实现净利率5.85%，同比-1.36pct。投资建议随着疫情趋缓以及公司在品牌产品及渠道方面的持续投入公司三季度业绩逐渐企稳我们认为四季度业绩有望持续改善预计公司22-24年别实现营收77.3/86.2/96.8亿元归母净利润5.8/8.5/9.9亿元同比分别变化-10.4%/45.2%/17.6%，持“推荐”评级。风险提示：战略执行未达预期；新品推广不及预期；新冠疫情反复。水羊股份：加码原料和产品研发，期待业绩拐点到来事件公司发布第三季度业绩报告3Q22公司实现营业收入11.41亿元/oy-4.38%，归母净利润3616万元/oy-37.37%，扣非归母净利润3664万元/oy-34.25%经营性现金流量净额为-15821.8万元/oy-236.4%前三季度实现营业总收入33.43亿/o+0.91%，归母净利润1.19亿元/oy-18.88%。抖音渠道GMV高增，天猫渠道增长承压。3Q22公司实现营收11.41亿元/oy-4.38%，前三季度营收33.43亿元/o+0.91%，分渠道看，①根据魔镜数据，天猫旗舰店渠道：3Q22御泥坊品牌GMV3433万元/oy-72.49%，小迷糊品牌GMV1147万元/oy-77.79%阿芙品牌G261万元/oy-44.56%水滴品牌2641万元/o+584.68%，KKO品牌GM2274万元/oy-16.99%，伊菲丹品牌GM980万元/oy-38.44%4个自有品牌合计GM1.05亿元/oy-56.16%；②根据飞瓜数据，抖音渠道：3Q22御泥坊品牌G71~0.96亿元/oy-10.79%~+20.81%，小迷糊品牌GM0.06~0.08亿元/oy-72.04%~-61.99%阿芙品牌G.22~0.65亿元/o+193.8%~261.88%KKO品牌GMV0.14~0.31亿元/o+115.31%~129.21%大水滴品牌GM0.18~0.33亿元/o+2536.48%~469648%，4个品牌合计GMV1.59~2.16亿元/o+30.76%~77.58%。增加原料产品研发储备3Q2研发费用率提升1.08ct至2.551利率方面3Q22公司实现毛利率55.61%同比-2.00pct前三季度实现毛利率55.2%同-0.46pct保持稳定2费用率方面3Q22销售费用率44.42%，同比+0.11pct，前三季度销售费用率为43.54%，同比+1.49pct，主要系公司加强线上电商渠道的建设增加了宣传推广投入所致3Q22管理费用率为%同比-0.75pct前三季度管理费用率为4.60%同比-0.43pct3Q22研发费用率2.55%同+1.08pct前三季度研发费用率为2.16%同+0.71pct系原料研发、科技创新、产品赋能和人才培养等方面大额资金投入。科技赋能持续加大研发投入打造硬核科研团队公司聘请陈坚院士为首席学家成为中国首家聘请院士作为首席科学家的美妆企业同时“深耕小分透明质酸领域发布了独占11项专利技术的全球最小分子透明质酸技术切入成生物赛道侧重从护肤应用落地上加大细分领域研发目前两种质酸原料量产技术成熟已开始实施规模化生产可快速供应到水羊股份旗下相关品牌中业绩有望大幅改善。投资建议：品牌矩阵优化，7月18日，公司拟以4,950万欧元收购伊菲丹品牌90.05%的股权以及500万欧元的债权，有望助推非贴式面膜业务发展；多业务布局战略公司带领布局合成生物赛道与行业龙头互补共生共赢利润水平有望提升。我们预计22-24年归母净利润2.44/3.09/4.54亿元，oy分别为3.0%/27.0%/46.7%，维持“推荐”评级。风险提示供应链管理风险行业竞争激烈用户体验下降募投项目组织施和效果不及预期的风险。科思股份Q3淡季业绩仍保持高增，符合一致预期事件公司发布三季报3Q22公司实现营收4.29亿元/o+82.53%现归母净利润1.07亿元/o+324.77%扣非归母净利润1.06亿元/o+418.60%；前三季度公司实现营收12.39亿元/o+68.00%，归母净利润2.54亿元/o+127.42%，扣非归母净利润2.46亿元/o+15.55%，经营性现金流量净额1.71亿元/o+49.05，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。Q3淡季业绩环比保持增长同比实现高增3Q22公司收入同比增长82.53%，环比增长5.20%前三季度同比增长68.00%主要系随着下游消费需求的持续恢复增长化妆品活性成分产品销售量同比增长较大3Q22公司归母净利润同比增长324.77%环比增长20.79%前三季度同比增长127.42%从历史数据来看，三季度为公司的淡季，主要系上游订单提前于终端销售1-2个季度的原因，而公司Q3业绩仍保持环比增长，体现公司盈利能力。在去年同期低基数基础上，盈利能力显著提升。1）毛利率方面，3Q22公司实现毛利率39.17%同比+15.40pct环+5.13pct主要得益于公司自21Q4以来的调价措施逐步落地整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等前三季度公司实现毛利率33.23%，同比+3.41pct。2）费率方面，3Q22公司实现销售/管理/研发费用率1.03%/6.16%/4.40%同-0.34/-1.00/0.36pct前三季度公司实现销售/管理/研发费用率0.93%/6.03%/430%，同比-0.27/-1.9/-0.02pct3净利率方面，3Q22公司实现净利率25.03%同比+14.27pct三季度实现净利率20.35%同+5.32pct主要是因为毛利率的大幅提升所致。产能陆续落地叠加外部环境利好公司业绩有进一步提升空间自6月以来国际原油现货价格进入下行通道人民币汇率自Q2以来持续贬值利好公司的出口业务此外俄罗斯宣“北溪1号输气管道无限期停运后欧洲能源危机加剧能源价格不断上升公司市场份额有望进一步提升新型防晒剂产能释放单价A防晒剂Q2投产，Q4有望继续贡献增量。在贸易环境利好，叠加海外出行复苏带动需求量增及成本端下行公司Q4收入端有望持续高增同时毛利率望进一步提升。投资建议资质齐全+矩阵丰富聚焦海外巨头客户仍能主动提价21Q4以来原材料和海运费价格大幅上涨，公司采取的产品价格调整措施逐步落地，2022年以来毛利率持续提升凸显产业链优势看好今年下半年新型防晒剂(DH)投产以及23年P-S投产贡献收入和拉高毛利率，预计2022/2/24年净利润为3.85/4.695.54亿元，同比增长190.1%/21.7%/18.%，维持“推荐”评级。风险提示：新冠疫情反复，新品投产不及预期，原材料价格大幅波动。嘉亨家化：盈利能力环比改善，静待业绩后续修复事件公司发布三季报前三季度实现营业收入7.63亿元/oy-8.29%归母净利润4830万/oy-25.07%经营性现金流4921万元/o+168.45%主要是因为子公司湖州嘉亨收回部分上期项目履约保证金及收到增值税增量留抵退税款；其中单Q3实现收入3.0亿元/oy-4.58%，环比上升46.38%，归母净利润2177万元/oy-20.16%环比上升122.21%，业绩环比大幅改善。受疫情扰动业绩短期承压新增产能有望贡献后期收入增量上半年公司的上海工厂受到疫情影响面临长时间停工以及支付职工薪酬等刚性成本的压力此外湖州一期工厂上半年处于筹备期阶段性费用支出较大随着疫情逐步趋缓以及新工厂的产能的陆续释放有望带动公司业绩四季度开始迎来逐步恢复1湖州一期工厂位于浙江省湖州市南浔区练市镇占地80亩原先的生产基地分别位于福建泉州上海松江浙江嘉善天津珠海2022年6月湖州一期工厂落地根据招股书披露一期工厂预计年产3.8万吨化妆品以及3亿件塑料包装2湖州二期工厂：占地138亩，已于2022年6月开始动工建设。随着湖州工厂的投产以及产能的持续爬坡，规模效应将逐渐凸显，进而带动收入与利润逐步上行。盈利能力环比改善明显。1）毛利率方面，前三季度公司实现毛利率23.11%/oy-0.11pct单Q3实现毛利率23.57%/oy-0.76pct环比+0.17pct，保持稳定2费用率方面3Q22销售费用率为0.62%/o+0.19pct管理费用率为12.09%/o+2.09pt，我们估计主要是新工厂的职工薪酬增加所致，环比下降3.30pct研发费用率为2.00%/o+0.02pct净利率方面前三季度公司归母净利率为6.33%/oy-1.42pct，单Q3为7.18%/oy-1.40pct，环比+2.46pct，改善明显。老客户产能制约缓解新客户持续拓展订单有望增加公司主要客户为强生上海家化贝泰妮郁美净壳牌等国内外知名品牌公司客户集中度较高1前五名客户的收入占比为81.33%湖州工厂投产后对于原先合作金额较小的客户产能制约得以缓解合作订单有望继续增加同时公司也在积极拓展新品牌等新客户，包括尚赫、气味图书馆等品牌，订单量或有望进一步增加。投资建议随着6月湖州一期工厂落地下半年逐步释放产能得益于产能、自动化程度人工成本等方面的优势公司的收入及毛利率有望进一步提升此外湖州二期工厂也已动工中长期来看产能还有进一步提升的空间我们预计22-24年公司实现归母净利润1.03/1.56/2.0亿元同比增长6.0%/51.4%/28.6%，维持“推荐”评级。风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。医美上游合规企业业绩保持高增下游受疫情响业绩承压医美板总览我们以目前拥有合规三类医疗器械证的医美上市公司和医美机构上市公司为标的基础包括爱美客华东医药昊海生科奥园美谷朗姿股份对32美板块的业绩进行总结：3Q22实现营收120.77亿元/o+12.89%实现归母净利润11.27亿元/oy-4.79%。前三季度实现营收346.86亿元/o+7.3%，实现归母净利润30.60亿元/oy-6.81%。从盈利能力来看，3Q22整体实现毛利率33.37%，同比增长3.25pct销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.88%/5.07%/2.81%别同比变化+0.79/-0.32/-.68ct整体来看第三季度相较于二季度情况有所好转下半年因部分城市疫情缓解随着出行的恢复线下消费力度回升四季度业绩有望进一步恢。图9：医美标的1Q232营业收入 图：医美标的1Q232归母净利润0

% 营收营收亿元）oy5-% 0

归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）oy-%-% wn wn图1：医美标的1Q232归母净利率&毛利率 图：医美标的1Q232三费率情况归母净利率 毛利率%%%%%%%%%%%

营销费用率 管理费用率 研发费用率%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%

wn wn3Q2奥园美谷、昊海生科、华东医药医美业务同比增速领先，分别高达10.60%38.231.4%整体来看爱美客昊海生科奥园美谷华东医药第三季度同比增长均为正值分别为55.15%45.14%24.28%10.43%，但仅有爱美客的增速同比下降19.94pct。分产业链环节来看，下游机构端收入中仅有朗姿股份营收归母净利润双降，3Q22收入同比下降0.73%归母净利润下降87.25%，系受到线下疫情影响所致；上游药械端普遍在第三季度营收增加归母净利率同比也为正值。表：2前三季度医美上市公司营收及归母净利润数据公司名称前三季营收（亿元）y（）增速同变化（pt）前三季归母利润（亿元）y（）增速同变化（pt）爱美客.9.8.).2.6.)华东医药.9.5.7.1.4.9昊海生科.3.4.).2.).)奥园美谷.1.).).).).1朗姿股份.4.1.).8.).)总计.6.3.2.0(.)(.)，；表：2医美上市公司营收及归母净利润数据公司名称元）营收（亿（%）增速同比变化（pct）2归母净利润（亿元）y（%）增速同比变化（pct）爱美客.5.5.).1.5.)华东医药.1.3.7.1.1.9昊海生科.5.4.3.1.5.9奥园美谷.2.8.0.).).)朗姿股份.5.).).8.).)总计.7.9.6.7(.)(.)，；医美产链各财务数比较药械端龙头药械商爱美客基本面持续向好毛利率保持稳定与华东医药和昊海生科相比其销售费用率保持行业最低研发费用率较其他药械商仍第一位置管理费用率相对较低。机构端朗姿股份继续二季度趋势盈利能力保持稳定奥园美谷盈利能力步企稳，三季度毛利率有所上升。图3：上游药械商毛利率（） 图：机构端毛利率（）0

爱美客 华东医药 昊海生科Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

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奥园美谷 朗姿股份Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3图5：上游药械商销售费用率（%） 图：机构端销售费用率（）.0.0.0.0.0.0

爱美客 华东医药 昊海生科Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

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奥园美谷 朗姿股份Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3wn wn图7：上游药械商管理费用率（%） 图：机构端管理费用率（）.0.0

爱美客爱美客 华东医药 昊海生科Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

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奥园美谷 朗姿股份Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3wn wn图9：上游药械商研发费用率（%） 图：机构端研发费用率（）.0.0.0.0.0.0.0

爱美客 华东医药 昊海生科Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

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奥园美谷 朗姿股份Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3wn wn医美上公司况爱美客：逆风而行，龙头地位彰显事件公司于10月25日发布2022年三季报前三季度公司实现营业收入14.89亿元，同+45.58%，实现归母净利润9.92亿元，同比+39.96%。医美龙头优势凸显收入端呈现持续高增长2022年前三季度公司收入14.89亿元，同比+45.58%，Q3实现6.05亿元，同比+55.15%；2022年前三季度归母净利润9.92亿元，同比+39.96%，Q3实现4.01亿元，同比+41.55%；2022年前三季度扣非归母净利润9.65亿元同比+44.06%Q3实现3.95亿元同比+52.26%，其中三季度归母净利润同比增速低于扣非归母净利润同比增速主要系公司三季度存在交易性金融资产公允价值下调致使存在非经常性损失约12.95万元从收入角度看6月疫情得到控制以来轻医美类产品前期被积压的需求得到释放，同时9月进入医美机构备货旺季，医美龙头效应凸显，预计公司三季度嗨体颈纹类产品呈现稳步增长眼周年轻化需求高增拉动熊猫针销售上行水光针监管趋严利好合规产品预计拉动公司冭活泡泡针以及嗨体2.5ml收入上行；此外公司三季度也持续加大濡白天使机构铺货数量和医生授权，预计濡白天使三季度销售也对公司三季度收入拉动起到显著作用。盈利能力稳中有升销售费用管控较强研发投入加大毛利率端2022前三季度公司毛利率达94.61%，同比+1.07pct；其中Q3毛利率94.94%，同比+0.92pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系公司一方面收入持续上行，规模效应作用下成本下行同时高端线产品濡白天使占比提升拉动产品结构向上费率端2022年前三季度销售费率/管理费率/研发费率分别为8.98%/4.16%/7.73%，同比-0.83/+0.07/+1.70pt，2022Q3销售费率/管理费率/研发费率分别为7.88%/3.94%/8.34%-2.07/-0.11/+3.84pct一方面公司加大销售费用管控同时高度重视研发投入加大费用投放基于毛利率和费率情况同时受到交易性金融资产公允价值波动影响，2022前三季度公司净利率66.61%，同比-2.68pct，其中Q3净利率为66.37%，同比-6.38pct。产品矩阵式布局持续接棒放量拉动公司高增长1核心产品嗨体祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：2021Q3产品正式销售，随着公司渠道的不断开拓和消费者认知的提升，销售有望呈现较快增长3肉毒素产品公司与韩国HnsP签订合作以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定中国区域内作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销，当前产品完成III期临床入组，上市后公司将成功布局肉毒市场，享有该市场增长红利后续产品储备丰富包括慢性体重管理药物利拉鲁肽注射液去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。投资建议预计2022-2024年公司收入为21.88/31.9/43.39亿元同比增长51.2%/43.9%/37.%；归母净利润为14.2/2.6/28.6亿元，同比增长48.6%/44.8%/38.9%，持“推荐“评级。风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。培育钻石：供需双向驱动下，渗透率持续上行培育钻板块览印度中游的毛坯进口与裸钻出口数据一定程度上反映培育钻石行业的景气度。①培育钻石毛坯进口数据根据GJEPC2022年1-9月印度培育钻石毛坯进口额为12.31亿美元同比+55.6%进口额渗透率为7.7%同比+2.1PCT1Q22，印度厂商存在一定囤货现象2Q22基本消化剩余毛坯库存3Q22处于钻石消费淡季下游零售商采购意愿不够强烈中游未加大进口毛坯石的力度②培育钻石裸钻出口数据：1-9月印度培育钻石裸钻出口额为13.28亿美元，同比+65.1%，出口额渗透率为6.7%同比+24PCT预计随着钻石消费旺季到来叠加美国通胀率水平得到进一步控制，印度中游培育钻石进出口额有望迎来快速增长。图1：印度培育钻石毛坯进口额及进口渗透率 图：印度培育钻石裸钻出口额及出口渗透率印度培育钻石裸钻出口（亿元裸钻总出口额（亿美元）印度培育钻石裸钻出口（亿元裸钻总出口额（亿美元）出口额渗透率毛坯总进口额（亿美元）0 进口额渗透率

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/9/1//9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9GPC GP印度培育钻石裸钻出口（亿元）裸钻总出口额（亿美元）出口额渗透率图3：印度培育钻石裸钻出口额及同比变动 图：印度培育钻石裸钻出印度培育钻石裸钻出口（亿元）裸钻总出口额（亿美元）出口额渗透率印度培育钻石裸钻出口（亿元） oY.0.5.0.5.0

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//8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4/6/8GPC GP天然钻石价格延续下滑走势中长期视角培育钻石零售端存在较大发展空间。在天然钻石开采受限背景下天然钻石凭借其稀缺性维持较高价格俄乌冲突以来天然钻石价格短期走高但2Q22以来DEX成品钻价格指数逐渐回调锚定天然钻石价格的培育钻石也存在一定降价趋势一方面印度小颗粒CD培育钻石的产能扩张对国内培育钻石毛坯市场有一定冲击具备高净度高品级的颜色更大克拉数的产品更具竞争优势此外随着设计师不断开发培育钻石产品款式培育钻石饰品有望获得更多消费者的青睐进一步打“悦己市场空间从国内市场来看中国黄金潮宏基等品牌布局培育钻石业务推进消费者教育随品牌端共同发力渠道深化与营销推广将会共同推进消费者的认知度提升培育钻石除了凭借高性价比优势在婚恋市场应用也有望“悦己市场快速扩张终端渗透率仍有较大提升空间。图5：IDEX钻石指数 DmondIDEX收盘价IX培育钻行业综述收入及净利润3Q2，培育钻石板块公司实现营业总收入35.11亿元，同比6.9，环比-证券代码证券简称------同比.SZ力量钻石---.6.4.4.%.SZ中兵红箭.3.9.1.1.8.9-.%.SH沃尔德-.6.5.0.3.1.%.SH黄河旋风.9.0.3.1.7.8-.%.SZ四方达.2.0.8.0.1.4.%.SZ国机精工.2.5.9.8.0.2.证券代码证券简称------同比.SZ力量钻石---.6.4.4.%.SZ中兵红箭.3.9.1.1.8.9-.%.SH沃尔德-.6.5.0.3.1.%.SH黄河旋风.9.0.3.1.7.8-.%.SZ四方达.2.0.8.0.1.4.%.SZ国机精工.2.5.9.8.0.2.%.BJ惠丰钻石----.1.8.%合计.6.1.6.7.4.6.%Fi，证券代码证券简称同比环比.SZ力量钻石证券代码证券简称同比环比.SZ力量钻石.4.4.6.4.2.6.7.%-.%.SZ中兵红箭.6.5.7.5.2.2.6-.%-.%.SH沃尔德.0.1.2.3.9.0.2.%.%.SH黄河旋风.1.1.6.5.5.0.2-.%-.%.SZ四方达.1.6.4.6.6.6.2.%-.%.SZ国机精工.9.9.2.8.5.5.1-.%-.%.BJ惠丰钻石.5.2.5.8.4.4.0.%.%合计.7.6.1.0.4.2.1.%.%Fi，3Q2，培育钻石板块公司实现归母净利润.35亿元，同比-3.5%，环比-4.513Q2培育钻石板块合计实现归母净利润17.31亿元同比51.8。其中中兵红箭力量钻石国机精工排名分列前三分别实现归母净利润8.81、3.50与1.98亿元；除沃尔德归母净利同比增速为负，其他公司均实现一定增长，证券代码证券简称------同比.SZ力量钻石---.3.1.0.%.SZ中兵红箭.7.2.4.9.7.证券代码证券简称------同比.SZ力量钻石---.3.1.0.%.SZ中兵红箭.7.2.4.9.7.1.%.SH沃尔德-.9.5.1.0.4-.%.SH黄河旋风.1.2.8-.5.0.1.%.SZ四方达.5.6.8.6.1.9.%.SZ国机精工-.1.2.6.5.4.8.%.BJ惠丰钻石----.8.9.%合计.1.0.1.0.1.1.%Fi，证券代码证券简称同比环比.SZ力量钻石证券代码证券简称同比环比.SZ力量钻石.1.7.3.8.1.8.1.%-.%.SZ中兵红箭.7.0.0-.1.1.0.9-.%-.%.SH沃尔德.6.5.9.5.7.4.3-.%-.%.SH黄河旋风.0.4.7.3.9.1.0-.%-.%.SZ四方达.3.6.2.1.1.8.0.%-.%.SZ国机精工.6.0.8-.7.3.4.2.%-.%.BJ惠丰钻石.0.6.3.8.4.5.0.%-.%合计.2.8.1.3.6.0.5.%.%Fi，销售毛利率3Q培育钻石板块公司的销售毛利率的平均值为39.同+0.01PT，环比4.96PT13Q22培育钻石板块公司销售毛利率的平均值为41.%比0.4PT销售毛利率的平均值整体上呈现逐年上升趋势主要与培育钻石产品毛利率水平较高其在产品中占比提升产品结构优化带动了毛利率水平上行。2022Q1-Q3，中兵红箭的毛利率水平提升最大，同比+8.5PCT至33.3%，而惠丰钻石的毛利率同比-10.8PCT至32.4%。证券代码证券简称---证券代码证券简称------同比.SZ力量钻石---.%.%.%pc.0.SZ中兵红箭.%.%.%.%.%.%.5.SH沃尔德-.%.%.%.%.%-.3.SH黄河旋风.%.%.%.%.%.%.5.SZ四方达.%.%.%.%.%.%.5.SZ国机精工.%.%.%.%.%.%.7.BJ惠丰钻石----.%.%-.8平均值.%.%.%.%.%.%.4Fi，表：培育钻石公司单季度销售毛利率证券代码证券简同比pc环比pc.SZ力量钻--.SZ力量钻--.%.%.%.%.%-.3-.2.SZ中兵红.%.%.%.%.%.%.%.0-.8.SH沃尔德.%.%.%.%.%.%.%-.8-.9.SH黄河旋.%.%.%.%.%.%.%.3-.4.SZ四方达.%.%.%.%.%.%.%-.2-.0.SZ国机精.%.%.%.%.%.%.%.6.3.BJ惠丰钻.%.%.%.%.%.%.%-.9-.0平均.%.%.%.%.%.%.%.1.6期间费用率13Q2培育钻石公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率的平均值分别为.0、7.8%、.2与.74，分别同比0.0、.4、.0与1.03PT与行业均值比较①销售费用率方面沃尔德与四方达的销售费用率水平较高1-3Q22分别同比+1.47PCT+0.49PCT至8.7%7.12%；销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率证券代码证券简称-同比pc-同比pc-同比pc-同比pc-同比pc②管理费用率方面：沃尔德与四方达高于行业均值，1-3Q22分别为16.89%与11.11%四方达的管理费用率同比-4.03PCT销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率证券代码证券简称-同比pc-同比pc-同比pc-同比pc-同比pc.SZ力量钻石.%-.3.%-.6.%-.4-.%-.0.%-.3.SZ中兵红箭.%-.5.%.9.%.4-.%-.1.%.7.SH沃尔德.%.7.%.0.%.1-.%.4.%.2.SH黄河旋风.%.9.%.1.%.4.%.4.%.8.SZ四方达.%.9.%-.3.%.0-.%-.1.%-.6.SZ国机精工.%-.4.%.9.%.8.%-.4.%.9.BJ惠丰钻石.%-.2.%-.9.%-.3.%-.4.%-.8平均值.%.2.%.7.%.0.%.3.%.9Fi，销售净利率13Q22培育钻石公司的销售净利率的平均值为0.，同比+0.9PT。培育钻石板块上市公司的净利率水平普遍同比提升其中四方达中兵红箭与力量钻石分别同比+8.8、+5.7与+5.1PCT至31.5%、182%与51.9%。证券代码证券简称---证券代码证券简称------同比.SZ力量钻石---.%.%.%pc.1.SZ中兵红箭.%.%.%.%.%.%.7.SH沃尔德-.%.%.%.%.%-.1.SH黄河旋风.%.%.%-.%.%.%.3.SZ四方达.%.%.%.%.%.%.8.SZ国机精工-.%.%.%.%.%.%.3.BJ惠丰钻石----.%.%-.6平均值.%.%.%.%.%.%.9Fi，培育钻上市情况力量钻石Q3单季度归母净利同比增长109%，募投资金稳步扩张产能事件概述公司于10月25日发布2022年三季报2022年前三季度实现营业收入6.74亿元，同比+95.97%，实现归母净利润3.50亿元，同比+117.3%。22Q3单季度实现营业收入2.27亿元同比+80.1%实现归母净利润1.11亿元，同比+108.9%，扣非归母净利润为1.07亿元，同比+108.5%。或因培育钻石与工业金刚石短期价格波动，Q3单季度营收与利润环比下滑受超硬材料领域价格波动的影响，22Q3单季度，公司实现营业收入2.27亿元，同比+80.1%，环比-11.4%，①毛利率方面，22Q1/2Q2/22Q3毛利率分别为69.2%/67.5%/58.7%，2Q3毛利率同比-0.6PCT，环比-8.8PCT，盈利能力短期承压②费用率方面22Q3销售费用率管理费用率研发费用率均同比下降，环比上行，分别同比-0.3PCT、-1.2PCT、-2.8PT，环比+0.4PCT、+08PCT、+0.6PCT至1.0%、1.5%、4.5%，因利息收入与汇兑损益增长，2022前三季度财务费用为-0.13亿元③净利率方面22Q1/22Q2/22Q3净利率分为52.8%/53.9%/48.9%，2Q3净利率同比+6.7PCT，环比-5.0PCT至48.9%。培育钻石消费终端景气度持续看好下游零售商加速布局培育钻石行业景度持续，看好渗透率持续提升。据GJEPC，1-9月，印度培育钻石毛坯进口额12.31亿美元，同+55.6%，渗透率同比+2.1PCT至7.7%；1-9月，印度培育钻石裸钻出口额为13.28亿美元，同比+65.1%，渗透率同比+2.4PCT至6.7%，中游加工环节持续验证培育钻石行业景气度。随着终端品牌不断布局培育钻石业务，渠道扩展与产品推广带动消费者认知度提升，终端需求有望持续放量。募投资金稳步扩张产能市占率与竞争力有望持续提升公司定增募投资金共39.12亿元投向商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目与力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目预计本次募投项目达产后培育钻石和金刚石单晶的产能将实现大幅扩张，产能将新增加277.2万克拉/年和150660.0万克拉/年。公司产品的销售规模和盈利能力进一步提升，市占率提高将继续增强公司在人造金刚石领域的核心竞争力。向培育钻石下游零售市场渗透进行全产业链经营布局8月16日潮基等共同投资设立生而闪曜科技有限公司并运营培育钻石饰品品牌同时董事会批准设立从事培育钻石及饰品销售业务的境外全资孙公司。公司通过向培育钻石下游零售端业务渗透促进消费者认知度的提升为新产品的推广和新业务的拓展搭建信息渠道，公司在培育钻石领域的市场竞争优势有望持续提升。投资建议预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.08.5与12.4亿元，分别同比+107.4%、+70.1%与+47.2%，实现EPS3.43、5.83与8.59元，维持“推荐”评级。风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，募投计划扩产不及预期等。中兵红箭3Q22收与利润承压，超硬材料领域优势稳固事件概述公司于10月18日发布2022年三季报2022年前三季度实现营业收入48.39亿元，同比-0.18%，实现归母净利润8.81亿元，同比+45.21。3Q22单季度实现营业收入16.36亿元，同比-16.84%，实现归母净利润1.79亿元，同比-35.87%，扣非归母净利润为1.76亿元，同比-33.44%。或因Q3超硬材料价格调整单季度营业收入同比下滑或因Q3超硬材料块价格有所调整公司Q3单季度营业收入同比-16.84%至16.36亿元截至3Q22末应收账款较年初增长146.1%主要因为部分产品交付尚未结算完毕①毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q2毛利率分别为36.8%/35.8%/27.6%；②费用方面，3Q22，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1PCT/+2.0PCT/+3.7CT/-0.5CT至0.9%/7.5%/7.0%/-2.0，其中，Q3单季度的研发费用为1.15亿元，主要因公司投入大量研发支出所致。③净利率方面，1Q22/2Q2/3Q22净利率分别为20.3%/23.1%/11.%，Q3下滑明显。培育钻石行业景气度持续看好渗透率持续提升根据GJEPC1-9月印度培育钻石毛坯进口额为12.31亿美元同比+55.6%渗透率同比+2.1PCT至7.7%；1-9月印度培育钻石裸钻出口额为13.28亿美元同比+65.1%渗透率同比+2.4PCT至6.7%，中游加工环节持续验证培育钻石行业高景气度。随中南钻石产能扩张与技术进步，超硬材料领域优势稳固。中南钻石承担“20-50克拉培育金刚石单晶合成技术研发等17项课题突破了高温高压培育金刚石合成等10余项关键技术降低了工业金刚石培育钻石等产品成本提高了产品质量为公司可持续高质量发展奠定了基础9月15日公司拟投资亿元用于工业金刚石生产线技术改造。公司在布局高温高压法培育钻石制备技术的同时，CVD金刚石项目逐渐实现技术突破，扩展更多终端应用领域，持续深公司在超硬材料领域的领先优势，提高公司的核心竞争力。国企三年改革行动方案接近尾声静待内部治理改善公司副董事长总经寇军强先生因工作变动原因申请辞去公司及子公司相关职务，公司聘任王宏安先生为公司总经理聘任王新星先生为公司副总经理2022年是国企改革三年行方案的最后一年国有企业要健全市场化经营体制在创新产业链供应水平上发挥引领作用等。投资建议中兵红箭作为兵器集团所属上市公司随国企改革三年行动方案接近尾声静待内部治理改善公司在超硬材料领域的领先优势稳固持续受益于培育钻石行业高景气度。考虑公司第三季度收入与归母净利润低于预期，我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入89.4、107.0与127.2亿元，分别同比+18.9%+19.8%与+18.9%分别实现归母净利润10.316.1与21.1亿元分别同比+113.0%+55.3%与+31.5%实现EPS0.741.15与1.52元维“推荐”评级。风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料价格波动等。3..3黄河旋风1-322现归母净利0.81亿同比9884%2022年前三季度公司实现营业收入18.08亿元同比-4.71%实现归母净利润0.81亿元，同+98.84%。单Q3实现营业收入5.32亿元，同比-7.53%，实现归母净利润0.10亿元，同比-36.54%。①毛利率方面1-3Q22，公司销售毛利率同比+3.5PCT至34.5%，与公司根据市场需求调整超硬材料主业的产品结构有关，高毛利率的培育钻石的产销规模的提升带动主业盈利能力增强②费用方面1-3Q22公司销售期间费用率同比+3.48PCT至28.1%其中销售费用率管理费用率研发费用率与财务费用率分别同比+0.39+1.01+0.64与+1.44PCT至2.44%8.12%4.06%与13.58%。③净利率方面，1-3Q22，公司销售净利率同比+2.3PCT至4.5%。风险提示：行业需求不及预期，原材料价格变动，竞争格局恶化等。沃尔德鑫金泉已完成并表，PD金刚石生产有序推进事件概述10月28日公司发布2022年第三季度报告2022年前三季度公司实现营业收入2.71亿元同比+16.38%实现归母净利润0.34亿元同比-31.68%。单Q3实现营业收入1.12亿元，同比+36.07%，实现归母净利润0.13亿元，同比-33.37%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-30.87%。刀具业务稳中有增培育钻石稳步推进1-3Q22公司实现营业收入2.71亿元，同比+16.38%，其中，3Q22公司实现营业收入1.12亿元，同比+36.07%。①刀具业务完成对鑫金泉的并购重组并纳入合并报表协同效应有望上行超硬刀具进一步完善国内外销售渠道的搭建大客户开发取得初步成果加大对新能源汽车等领域的市场开拓力度超硬合金数控刀片完成1000万片产能的建设并实现顺利运营产销量已显现快速增长的趋势②培育钻石及金刚石功能材料业务已有57台CD设备运行顺畅CD单晶金刚石生长工艺趋于稳定并不断优化提升新采购的30台CD设备开始陆续交货并投入使用同时加大对高保真钻石声学振膜、单晶金刚石热沉等新产品的研发力度。或受新项目布局与产能建设影响公司费用率水平上行盈利能力短期承压。①毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q22分别为50.17%/4.97%/42.98%，主要受到公司产品结构调整的影响，1-3Q22，公司的毛利率为47.13%，同比-3.30PCT，其中3Q22毛利率同比-5.29PCT环比-6.99PCT至42.98%②费用率方面，1-3Q22，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.47PCT/+2.00PCT+0.21PT/+0.64CT至8.47%/6.90%/8.00%/-0.85%。③净利率方面1Q22/2Q223Q22分别为10.34%/15.2%/10.87%,1-3Q22净利率为12.25%，同-9.08PCT。主要受硬质合金数控刀片、培育钻石等项目及布局的销售子公司尚未盈亏平衡等影响。并购鑫金泉扩展刀具应用场景培育钻石打造中长期成长空间公司主营业务围绕刀具和培育钻石及金刚石功能材料业务。①鑫金泉业绩承诺：据公司公告，2022-2024年鑫金泉将分别实现扣非归母净利不低于0.53、0.53与0.65亿元。并购鑫金泉后公司将在生产加工领域与其深度合作扩展产品在3C领域的应用形成地域协同扩大公司的市场影响力②硬质合金数控刀片2021年5月投资2.1亿元建设硬质合金数控刀片项目预计建成后将新增2800万片数控刀片产能，完全达产后，预计实现营业收入2.3亿元，利润总额4500万元。③CD培育钻石及金刚石功能性材料公司逐步建设全产业链优势提升CD培育钻石产技术工艺，拟引进钻石切磨厂进行切磨的生产与代工，旗下培育钻石品牌ndia线上与线下的品牌营销宣传，全产业链布局带来中长期看点。投资建议考虑到公司的刀具业务稳中有增随着产能逐步释放完成鑫金的并购，为公司扩展3C领域的应用，进一步提升公司刀具业务的核心竞争力，此外硬质合金数控刀片与CD消费级培育钻石逐步扩产与产能释放将为公贡献新的业绩增量我们预计2022-2024年公司归母净利润为0.761.77与2.61亿元，维持“推荐”评级。风险提示行业竞争加剧下游行业需求不及预期募投项目进展不及预期。四方达Q3单季度现归母净利润0.40元同比3.2%事件：10月26日，公司发布2022年三季报，1-3Q22实现营业收入3.94亿元同比+26.6%实现归母净利润1.29亿元同比+83.0%扣非归母净利润为1.10亿元同+89.0%单季度看3Q22单季度实现营业总收入1.32亿元，同比+16.09%实现归母净利润0.40亿元同比+83.2%扣非归母净利润为0.38亿元，同比+99.6%。毛利率方面，1Q22/2Q223Q22分别为28.2%/30.0%/28.0%，3Q22毛利率同比+10.51PCT，环比-1.97PT至27.97%。费用端，3Q22，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.90%/12.05%/12.28%/-7.27%别同比+0.92PCT/-7.42PT/+1.57PC/-6.57CT分别环比+0.98PCT/+1.92PCT/-0.02PC/-1.56C财务费用因利息收入增加与汇率变动有较大变动净利率方面，1Q22/2Q22/Q22净利率分别为32.7%/33.3%/28.5%，3Q22净利率同比+9.30PCT环比-4.84PCT至28.5%截至3Q22末固定资产同比+73.52%至3.78亿元，主要是工业改善及产能提升新购置固定资产增加；在建工程同比+136.88%至0.14亿元，主要因为安装调试期的固定资产增加。四方达以超硬材料为主营业务，主要产品包括用于资源开采/工程施工领域复合超硬材料制品应用于精密加工领域的复合超硬材料制品和CVD金刚石上半年油气景气度快速回升，北美活跃钻井平台数量增加，截至8月底，美国井平台数量765座比年初增加177座②2020年美国国际贸易委员（C委员会决定对聚晶金刚石复合片及其下游产品发起337调查今年10月3日C委员会发布了最终裁定认定美国合成公司针对本公司所主张的三项专利的权利无效并终止调查③增资收购天璇半导体并于6月下旬并入合并报表天璇半导体的主要业务包括开发CD设备CD金刚石生长工艺7月28日，天璇半导体与海南珠宝战略合作，在培育钻石全产业链相关业务领域创新合作。风险提示：产能扩张不及预期，行业需求不及预期，竞争格局恶化等。国机精工单Q3实归母净利润0.62亿同比2872%事件公司于10月26日发布2022年三季度报告2022年前三季度公司实现营业收入27.22亿元同比+8.04%实现归母净利润1.98亿元同比+13.75%，其中，单Q3实现营业收入7.41亿元，同比-12.96%，环比-27.69%，实现归母净利润0.62亿元，同比+28.72%，环比-26.13%。①毛利率方面1Q22/2Q22/3Q22分别为20.64%/2.05%/28.27%3Q22毛利率同比+9.85PCT环-4.22PCT至28.27%②费用率方面3Q22销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.33PC/+2.16PCT/+1.60PC/+0.02PT环比-0.24PCT/+2.07CT/-0.89PC/+0.0PT至1.03%/8.39%/6.28%/.79%。③净利率方面，1Q22/2Q2/3Q22分别为5.48%/8.29%/8.50%32净利率同比+2.46PCT环比+0.21PCT至8.50%。PD大单晶金刚石一期项目完成，拟投资二期项目建设。据公司公告，122，一期项目实施完毕，具备年产30万片CVD大单晶金刚石的能力，除用于研发的设备目前全部用于培育钻石毛坯生产三磨所拟投资2.6亿用于建新型高功率CD法大单晶金刚石项（二期建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60万片高品级大单晶金刚石生产线，设计总产能65万片/年，预计达产后可实现营业收入1.78亿元，利润总额0.52亿元。风险提示：竞争格局恶化，行业需求不及预期，原材料价格波动等。惠丰钻石：金刚石粉体优势持续强化，营收与利润增长强劲事件概述：公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入3.18亿元，同比+110.04%，实现归母净利润0.59亿元，同比+54.75%。单Q3实现营业收入1.30亿元，同比+138.80%，实现归母净利润0.20亿元，同比+58.94%。市场景气度持续向好产品量价稳步上升1-3Q22公司实现营业收入3.18亿元同比+110.04%主要因为公司