政策刺激带动产销高增乘用车与零部件业绩亮眼

1．22Q3行业景气度恢复，业绩增长略超预期0亿市值汽车公司中三季报发布次日上涨占比为5相对行业上涨占比为52。截至10月31日行业内所有公司均已公布2022年三季度财务报告为此我们以汽（申万）指数成分股为样本，筛选50亿市值以上公司100家，分析三季报业绩发布次日公司股价表现。从绝对涨跌幅方面，次日上涨公司有5家，占比为55，其中有4家公司涨幅超过5；从相对涨跌幅方面，次日相对汽车（申万）指数上涨的有2家，占比为其中有12家相对涨幅超过5自20Q3以来新能源与智能化趋势下的需求复苏是行业最确定与根本的特征，而来到2Q3，在国家减征购置税、地方和车企对汽车消费补贴等刺激下，行业产销从二季度疫情影响下快速恢复；而疫情散点式爆发、高温、限电等负面因素仍对部分企业经营产生影可以说22Q3的行业业绩与市场反应的超/低预期表现均基于在此背景下企业的经营表现。图1：50亿市值公司三季报次上涨占55% 图2：50亿市公司三季报次日相对上涨占52%51150-%-~%-~% % % ~亿市值公司三季报发布日绝涨跌数量

11150-%-~%-~% % % ~亿市值公司三季报发布日相行业跌幅量，研究证券代码证券简称子行业三季报次日涨跌幅（）3营业收入（亿元）证券代码证券简称子行业三季报次日涨跌幅（）3营业收入（亿元）3营业收入同比（）归母净利润（亿元）归母净利润同比（）603035SH常熟汽饰零部件1002%104474%169163%601058SH赛轮轮胎零部件1000%622536%35017%60163SH三角轮胎零部件997%252820%25383%603129SH春风动力摩托车及其他687%372679%265167%002547SZ春兴精工零部件659%637-13%010扭亏为盈002085SZ万丰奥威零部件647%445250%2439772%600742SH一汽富维零部件627%580234%22342%300258SZ精锻科技零部件599%50751%06718%603306SH华懋科技零部件586%47663%05637%002662SZ京威股份零部件579%101419%16035%，申万宏源研究2基本产销恢复迅速乘用车与零部表眼2Q3汽车整车产销较2Q3同比提升3.829.4，主要以乘用车增幅带动，商用车低迷持续。2022Q3汽车销量741万辆，同比+294%/+337%，其中乘用车销量663万辆同环比+366%/+379%商用车销量78万辆同环比-106%/+64%。在生产端，从五月中下旬开始，行业逐步从疫情保供转向常态化生产，到了三季度供应链产能基本恢复正常，且原有的芯片短缺因素有所缓解。在需求端，中央和各地政府出台的一系列刺激汽车消费政策助力乘用车消费快速复苏，且多家车企推出富有竞争力的新车产品，进一步激发了消费者需求。虽然仍有高温、限电、局部疫情爆发、缺芯等负面因素影响，但整体而言，供给、需求的双重恢复势能带动2Q3行业营收/净利润分别同比上涨2.838.7。图3：20223汽车行业销量同+2.4% 图4：20223行业营/净利润同提升 0汽车销量（万辆） 同比增

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%%%%%%-2-4-6-8-%单季度营业收入yy 单季度归母净yy中汽协，研究 ，研究分版块看乘用车和零部件板块表现亮眼新能源作为大趋势增长势头不减2022Q3乘用车/零部件/新能源/客车/货车板块单季度营业收入增速分别为+330%/+213/+886/-21%-346%，单季度归母净利润增速分别为+347%/+398/1308%/+127%/-100%。相较于全行业+238%的营收增速与+387%的净利润增速乘用车零部件新能源跑赢行业而客车与货车景气度仍在低位。表2汽车行子版块20223营收及净利润情况板块单季度营业收入（亿元）同比增速单季度归母净利（亿元）同比增速乘用车4729330%14309347%零部件2686213%13917398%新能源1296886%457613082%客车12-21%0731278%货车369-346%583-100%，研究.1乘用车销量提升带动规模效应，盈利能力有所改善2Q3乘用车销量3万辆，同环比+3.6%+37.9从单月数据来看，自六月以来，在国家、地方和车企的一系列补贴的出台进一步刺激前期受疫情影响积累的消费求逐步释放，同时了乘用车消费，因此7月/8月销量分别达217/213万辆，同比增长402%/369%，作为以往汽车销售的淡季，超200万的单月销量超预期；9月虽然受到高温与疫情散点式爆发影响导致零售端需求释放受到一定压制但单月销量仍达233万辆同比+332%整体而言三季度乘用车销量呈现“淡季不淡旺季仍旺的特点，而在去年同期受缺芯影响低基数的情况下，销量增速明显。图5：乘用车销及同比增（单位：万辆）图6乘用分月度销及同比增（单位万辆）0汽车销量（万辆） 同比增

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-%-%-%资料来源：中汽协，研究 中汽协，研究2Q3乘用车板块营收同比上涨.0%归母净利润同比上涨34.%乘用车销量的提升带动了整体收入的增长2022Q3乘用车板块单季度营业收入4729亿元同比上涨330%；归母净利润为143亿元，同比上涨347%。图7乘用车板块营及同比增（单位亿元）图8乘用车板块净润及同比增（单位亿元）0

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-%-% ，研究 ，研究2Q3乘用车板块整体毛利同比提高.1pct，净利率与OE也有改。2022Q3乘用车板块毛利率为1332%同环比+141ct/+155ct我们认为销量提升带来的规模效应、车企新推产品盈利能力更强是三季度毛利率提升的主要因素。随年售旺季的到来毛利率的改善趋势有望进一步保持2Q3乘用车板块净利率为3.41，同环比-0.30pc+0.22pc；OE为2.0%，同环比+0.41pc+0.67pc；盈利能力均由不同程度改善。2Q3单季度期间费用率为1.75其中研发费用同比提升.2pc2022Q3销售管理、财、研发费用率分别为439%、286%、-013%、363%，除研发费用率同比上升052ct外其他费用率均有同比下降带动整体费用率同比下降021ct由此可见，规模效应带动了费用率的同比改善，而研发费用率的提升是乘用车企为了提高自身竞争力积极投入包括新能源智能化以及为了迎接消费升级与多样性而储备的新车型。图9：乘用车板块盈利能力情（单位） 图10乘用车板块费用率情（单位）-%单季度毛利率 单季度净利率 单季度E

-%-%销售费率 管理费率 财务费率 研发费率，研究 ，研究2Q3乘用车板块经营性现金流同比改善，加大资本支出把握行业潜在机遇。2022Q3，行业经营性现金净流入574亿元，同比增加流入85亿元，环比流出99亿元。投资性现金流净流出374亿元同比增加流出209亿元环比增加流出206亿元三季度车企加大了固定资产等资本支出，迎合把握新能源、智能化的行业趋势。图11乘用车板块经营性现金流情（单位亿元）图12乘用车板块投资性现金流情（单亿元）0-0-0单季度经营活动产生的金流净额亿元）

0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0单季度：投资活动产生现金量净（亿），研究 ，研究.2零部：规模效应叠加成本把控，业绩弹性高于收入2Q3国内汽车产量为752万辆同环比+3.8%+3.6三季度汽车产业链生产基本恢复正常，而对于局部疫情、高温、限电等负面因素而言，可以通过灵活排产的式降低影响，因此生产端受压制相对较小，同比增长相较于销量更为明显。在此基础上，行业补库存特点明显，为年末旺季做准备。图13：汽车产及同比增速（单位：万辆%）图14汽车分月产量及同比增（单位万辆）0汽车产量（万辆） 同比增

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汽车产量（万辆） 同比增

-%-%-%，研究 ，研究2Q3零部件板块营收同比上升1.3%归母净利润同比上升39.%在汽车生产端高增的情况下，2022Q3零部件板块实现营收2686亿元，同比上升213%；归母净利润139亿元，同比上升398%。图15零部件板块营收及同比增（单位亿元）图6：零部件板块净利润及同比增速（单位：亿 元） 0

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-%-%-% ，研究 ，研究2Q3零部件板块盈利能力环比有所改善。零部件行业盈利能力一直基本保持稳定状态，随着原材料与海运价格的回落，以及规模效应对固定费用的摊薄，本季度板块盈能力有所改善毛利率为1660%，同环比-142ct/+032ct；净利率为549%，同环比+041ct/+028ct；OE为229%，同环比+054ct/+043ct。毛利率同比下降部分是由于运费统计口径调整所致，而从净利率和OE维度看盈利能力改善明显。2Q3单季度期间费用率同下降2.51pct至.102022Q3行业销售管理、财务、研发费用率分别为251%、457%、-024%、425%，合计1110%。除研发费用率同比上升004ct外，其他费用率均有较为明显的下降，带动整体费用率同环比分别下降251ct/037ct在费用管控方面零部件企业表现较为出色因此带动了净利率和OE的上升。钢材（元吨）铝材（元吨）塑料（元钢材（元吨）铝材（元吨）塑料（元吨）橡胶（元吨）玻璃（元吨）I指数（点）6月30日440219052844513099166217489月30日38271820280781304415101336变化幅度131%-45%43%-04%-91%-236%，研究图17：零部件板块盈利能力情况（单位） 图18：零部件板块费用率情况（单位） -%单季度毛利率 单季度净利率 单季度E

-%销售费率 管理费率 财务费率 研发费率，研究 ，研究2Q3零部件板块经营活动净现金流入.3亿元Q3零部件板块经营性现金流净流入733亿元，净流入环减少109亿元，存在季节性特征变化；投资性现金流净流出2047亿元，继续维持高资本投入。图19零部件板块经营性现金流情（单位亿） 图20零部件板块投资性现金流情（单位亿）0单季度经营活动产生的金流净额亿元）

0-0-0-0-0-0单季度：投资活动产生现金量净（亿），研究 ，研究.3新能：新能车销量持续高增业增势不减2Q3新能源汽车销量19.7万辆，同比提高10.2%。新能源是当前汽车行业的绝对发展趋势自2021年初至今新能源汽车销量呈现爆发式增长今年二季度即使在疫情影响下仍然势头不减，来到三季度随着下游需求的恢复，新能源汽车增长再加速，实量1967万辆，同环比+1072%/+465%，同环比仍在持续提升。截至2022年9月，新能源车单月销量为708万辆，渗透率达271%。图21：新能源销量及同比增（单位：万辆）图22新能源分月度销量渗透（单位万辆）0

% % % % % -% 0

资料来源：中汽协，研究 资料来源：中汽协，研究2Q3新能源车营收同比增长88.%归母净利润同比实现扭亏为盈我们选取比亚迪中通客车宇通客车，北汽蓝谷*ST安凯等作为新能源整车板块标的。新能源销量的持续火爆带动了新能源板块的营收高增，而比亚迪作为新能源板块“领头羊”，其业绩的爆发带动了板块的业绩扭亏为盈。2022Q3新能源整车收入为1296亿元，同环比+886%/+364%；归母净利润增长显著，实现4576亿元，环比增加3184亿元。图23新能源营收及同比增（单位亿元）图24新能源净利润及同比增（单位亿元）0000

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-% ，研究 ，研究.4客车销量需仍处低位，业实现扭亏为盈2Q3客车销量1.35万辆同环比-9.5+1.8%全国各地疫情的散点式爆发，导致公众对于使用公共交通工具出行意愿仍处于低位带动客车销量继颓势分月度看，7月至9月客车销量分别为30/34/40万辆，同比-211%/-89%/+11%。图25客车批发销量及同比增（单位万辆）图26：客车分月度销量及同比增速（单位：万辆）86420）

% 6% 5432-%1-%-% 0

客车销量（万辆） 同比增

-%-%资料来源：中汽协，研究 资料来源：中汽协，研究2Q3客车板块营收同比下降2.1归母净利润扭亏为盈销量的低位导致营收也在低位波动2022Q3客车板块单季度营业收入112亿元同比下滑21%归母净利润为073亿元，则是自2021Q1以来首次实现扭亏为盈。图27：客车板块营收及同比增速（单位：亿元） 图28客车板块净利润及同比增（单位万辆）0

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6 4 2 0 -%-%-2 -%-4 -%-%-6 -% ，研究 ，研究2Q3客车板块毛利率、费用率改善，助力实现扭亏为盈。2022Q3客车板块毛利率为1825%，同环比+346ct/+357ct，提升明显。费用率方面，期间费用率合计为1564%同环比-061ct/-021ct经营结果方面毛利率的提升和费用率的改善带动净利率和OE实现扭亏为盈，分别为.6%、0.32%。图29：客车板块盈利能力情况（单位%） 图30：客车板块费用率情况（单位%） -%-%率 单季度净利率 单季

-%销售费率 管理费率 财务费率 研发费率，研究 ，研究Q3客车板块经营性现金流净流入.6亿元，投资性现金流净流入-1.1亿元。2022Q3客车板块经营性现金流净流入116亿元净额同/环比分别变动+251亿元/+102亿元，同环比均有所改善；投资性现金流净流出11亿元，环比流出180亿元。图31：客车板块经营性现金流情况（单位：亿元） 图32：客车板块投资性现金流情况（单位：亿元）0-0-0单季度经营活动产生的金流净额亿元）

50-5-0-5-0-5-0单季度：投资活动产生现金量净（亿），研究 ，研究.5货政策透持续，接近景气底部2Q3货车销量67.89万辆同环比-1.8%+4.9%受2021年7月1日卡车排放标“国五”切“国六影响我国货车销量在2021年上半年集中释放，提前透支了后续的行业需求由于卡车更换周期通常在三年左右因此自2021Q3出现断崖式下跌后，货车销量持续萎靡。2022Q3货车销量6789万辆，同环比-108%/+49%，降幅已有所收窄，接近行业底部区域。图33货车批发销量及同比增（单位万辆）图34货车分月度销量及同比增（单位万辆）0货车销量（万辆） 同比增

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0货车销量（万辆） 同比增

-%-%资料来源：中汽协，研究 资料来源：中汽协，研究2Q3货车板块营收同比下降3.%归母净利润同比下降1.0受销量下滑影响，2022Q3货车板块单季度营业收入369亿元，同比下滑346%归母净利润为583亿元，同比下降100%。图35：货车板块营收及同比增速（单位：亿元）图36货车板块净利润及同比增（单位亿元）0

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-%-%-% ，研究 ，研究2Q3货车板块盈利能力基本平稳。2022Q3货车板块毛利率、净利率、OE分别1105%、172%、102%，同比-024%、+171%、+109%。费用率方面，销售、管理、财务研发费用率分别为341%292%-062%394%四费升降不一合计为966%，同环比+005ct/+029ct。图37：货车板块盈利能力情况（单位%） 图38：货车板块费用率情况（单位%） -%-%-%-%率 单季度净利率 单季E

-%销售费率 管理费率 财务费率 研发费率，研究 ，研究Q3货车板块经营性现金流净流入33.7亿投资性现金流净流入2.7亿金流逐步改善2022Q3货车板块经营性现金流净流入337亿元，净额同/环比分别变动+393亿元/+224亿元现金回流速度加快投资性现金流净流入27亿元环比流出4元。图39：货车板块经营性现金流情（单位亿元） 图40货车板块投资性现金流情（单位：亿）0-0-0单季度经营活动产生的金流净额亿元）

0-0-0-0-0单季度：投资活动产生现金量净（亿），研究 ，研究核心风险：供应链缺芯风险：目前制约供给释放的主要因素仍然是芯片供给。虽然当前恢复进较好，但行业仍然存在恢复进度加快后的短期芯片供应跟不上的风险。届时对于下半年业复苏的节奏将会产生不确定性影响。上游原材料涨价超预期：行业复苏带来需求复苏，产销两旺的局面下有可能对上游材料需求造成新的压力。如果原材料再次大规模进入上升通道，企业盈利甚至终端需求会受到影响。疫情反复持续时间超预期：国家对于疫情管控整体仍然趋严，一旦疫情反复，终端求的兑现，甚至企业的生产也将受到影响。表4：汽车行业重点公司估值表//0 PB 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 PE证券代码 证券简称 收盘（元

总市值（亿元

F 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E600104SH上汽集团142516650624532000230720%18%15%787000625SZ长安汽车12211211203558989287%153%3%341313整002594SZ比亚迪*260267577743051550282028%409%82%2494927车601633SH长城汽车*3024277039673836105825%24%27%413326601238S